財務(wù)分析新思維干勝道課件

現(xiàn)代財務(wù)分析的新思維演講者：干勝道中國民主建國會中央委員四川省政協(xié)委員中國會計學會理事教育部新世紀優(yōu)秀人才現(xiàn)代財務(wù)分析的新思維傳統(tǒng)的財務(wù)分析有很大的局限性，依賴權(quán)責發(fā)生制，賬內(nèi)表內(nèi)信息，歷史信息，貨幣化信息現(xiàn)代財務(wù)分析更關(guān)注財務(wù)質(zhì)量、現(xiàn)金流、財務(wù)行為與財務(wù)信號、盈利模式分析財務(wù)質(zhì)量，關(guān)注數(shù)量背后的奧秘；財務(wù)質(zhì)量包括資產(chǎn)質(zhì)量和收益質(zhì)量（或稱盈余質(zhì)量、利潤質(zhì)量等）資產(chǎn)質(zhì)量較為公認的“不良資產(chǎn)”：三年以上應(yīng)收賬款、待攤費用、待處理資產(chǎn)損失、長期待攤費用、遞延資產(chǎn)等。調(diào)整后每股凈資產(chǎn)指標從賬面價值與市場價值的對比看資產(chǎn)質(zhì)量的高低。資產(chǎn)質(zhì)量的特征：相對性（資產(chǎn)重組的基礎(chǔ)）、時效性、層次性。收益質(zhì)量分析：角度1收益質(zhì)量分析角度1--（主業(yè)核心能力與利潤結(jié)構(gòu))結(jié)構(gòu)體現(xiàn)質(zhì)量：偶發(fā)性收益比重低，主業(yè)收入占全部收入70%以上，主營利潤占稅前利潤70%以上。西方觀點：線上項目與線下項目差異大，線上項目盈余的可靠性、穩(wěn)定性和可預測性強，質(zhì)量高。要力避末行（bottomline）情節(jié)。從結(jié)構(gòu)上將企業(yè)的利潤分為三塊：外援性、內(nèi)生性和輔助性利潤。外援性利潤●政府免稅（非主觀努力）●政府減息（如債轉(zhuǎn)股導致利息節(jié)約，稅前凈利增長）●政府補貼收入●大股東捐贈資產(chǎn)后產(chǎn)生的效益，或減免資產(chǎn)占用費等產(chǎn)生的效益●債權(quán)人減免債務(wù)本息而帶來的“利潤”內(nèi)生性利潤●通過擴大銷售增加毛利產(chǎn)生的效益●通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整增加的效益●通過資產(chǎn)規(guī)模擴大——債務(wù)利用產(chǎn)生的效益●對外投資分紅產(chǎn)生的效益●通過成本降低或費用節(jié)約產(chǎn)生的效益(毛利率的變化)輔助性利潤***有人將經(jīng)濟效益種類歸納為政策效益\規(guī)模效益\范圍效益\結(jié)構(gòu)效益\技術(shù)效益\財務(wù)效益等方面1986年GM利用來投資的退休基金超過200億美元；日本JVC1986年從事炒股、炒匯、期貨獲得的財務(wù)利潤高達生產(chǎn)經(jīng)營利潤的近3倍；豐田汽車的財務(wù)利潤高達11億美元。收益質(zhì)量分析角度2收益質(zhì)量分析角度2—現(xiàn)金保障程度。結(jié)合現(xiàn)金流量表來分析收益質(zhì)量，常用指標為EQ1,EarningsQualityEQ1=本期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量÷本期凈利跨報表、權(quán)責發(fā)生制VS收付實現(xiàn)制、軟VS硬。經(jīng)驗值：0.7以上較好。國外著名公司:EQ1(1998-2002)5年平均值公司名稱EPSOCFPSExxonMobil1.933.14Hewlett-Packard0.891.81Intel0.821.51Mcdonald’s1.182.09Wal-Mart1.171.90Walt-Disney0.541.31類似的指標現(xiàn)金流量偏離標準比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷（凈利潤+折舊+攤銷）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷營業(yè)利潤（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量+投資現(xiàn)金凈流量）÷（營業(yè)利潤+對外投資利潤）EQ1是否有用:以銀廣夏為例指標1998年19992000凈利0.67億1.27億4.18億分配方案不分配10轉(zhuǎn)1010派3元每股收益0.270.510.827凈資產(chǎn)收益率15.35%13.56%34.56%運用現(xiàn)金流量指標體系分析的結(jié)果：指標1998年19992000EQ1－23.3%－4.4%29.7%收益質(zhì)量分析角度3收益質(zhì)量分析角度3—資產(chǎn)夯實程度.指標EQ2）。結(jié)合資產(chǎn)負債表分析。EQ2=本期應(yīng)收款項凈增加額÷本期凈利,體現(xiàn)“實現(xiàn)”程度,反向指標。2000年度應(yīng)收帳款5.44億，比上年增加2.64億。主要債務(wù)人為德國誠信貿(mào)易公司（FidelityTradingGmbh,通過互聯(lián)網(wǎng)可了解到德國工商會地址，再通過電話了解公司注冊資本為10萬馬克，經(jīng)營范圍為機械產(chǎn)品與技術(shù)咨詢），而銀廣夏的主營業(yè)務(wù)范圍不包括機械產(chǎn)品（沒有一家子公司或合營企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營機械產(chǎn)品）。另外，預付帳款中有1.65億元，債務(wù)人為德國西·伊利期公司（設(shè)備款）----？現(xiàn)金流全面引入財務(wù)分析獲利能力（ROE、EPS、ROA等）與獲現(xiàn)能力（每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量、凈資產(chǎn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量率、銷售收現(xiàn)率等反映企業(yè)從產(chǎn)品市場獲取現(xiàn)金之能力——生存能力）發(fā)展能力（主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率）+（每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量增長率等）EQ分析角度4EQ分析角度4：收入的來源—正?？蛻艋蜿P(guān)聯(lián)交易基本原理：正常客戶、非季節(jié)性企業(yè)月偏離平均銷售額方差小、關(guān)注年末月份銷售大單的合同細節(jié)（有無回購條款）、了解企業(yè)的關(guān)聯(lián)方、“合并”報表是否經(jīng)過審計等。EQ分析角度5：EQ分析角度5：財務(wù)行為--靠什么來融資。真正賺了錢的企業(yè)應(yīng)該主要依靠自我積累進行發(fā)展,當然適當舉債也可,無能的企業(yè)依賴股權(quán)融資(優(yōu)序融資理論Pecking-OrderTheory)。銀廣夏從1994年6月17日上市后每隔1年就配股。1994年10配3，每股4.3元；1996年10配1.648股，每股8.28元；1998年10配3，每股9.6元；2000年10配1.5，每股20-30元。配股價越來越高，但公司2000年以前雖然每年EPS都在0.22元以上，但從未分紅，而累計每股送紅股及轉(zhuǎn)增達2股，無法驗證盈利質(zhì)量—只是一種幻覺）。案例：長虹最應(yīng)該引起警覺的是沒有銷售增長的存貨和應(yīng)收帳款增多。四川長虹1998年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入116.03億元，同比減少25.6%，但引人注目的是1998年資產(chǎn)負債表上的存貨巨額增長，期末余額高達77.06億元，比上年同期增長116.6%，占流動資產(chǎn)的47%。如何消化這塊“肥肉”成了長虹的一個心病。案例：長虹1997年是長虹發(fā)展的最鼎盛時期，其凈利潤高達26億元。但就是在這年，應(yīng)收帳款的巨額增加表明公司已經(jīng)埋下了巨大的隱患。1997年應(yīng)收賬款余額較上年增加23.95億元，增加了14.71倍，說明了產(chǎn)品市場前景已不太樂觀，公司該年增加的主營收入大部分是靠賒銷拼來的。不同的盈利模式凈資產(chǎn)收益率（ROE,ReturnOnEquity）=稅后利潤/凈資產(chǎn)

EBIT營業(yè)收入EBT資產(chǎn)EAT=------×-------×-----×-----×-----營業(yè)收入資產(chǎn)EBIT凈資產(chǎn)EBT=營業(yè)報酬率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財務(wù)杠桿乘數(shù)×（1－所得稅率）不同的盈利模式將上述因子歸納為：‘效率’（Efficiency)、‘速度’（Speed）和‘杠桿’（leverage）三要素（ESL）或簡稱“揩快債”模式。E的關(guān)鍵詞：Monopoly（壟斷:專營權(quán)、特許權(quán)等）、Specialty（特色：專利權(quán)、商標權(quán)、專有技術(shù)）、運作訣竅（businessmodel)、LowerCost(低成本:大規(guī)模、柔性制造）。主要是培育無形資產(chǎn)。不同的盈利模式S的關(guān)鍵詞：定位準確、適銷對路、決策正確、信用控制、物流、處置閑置資產(chǎn)(用EVA評價與激勵)L的關(guān)鍵詞：適度舉債、適時舉債、利率（信用、規(guī)劃）、匯率、風險（邊際、不可控因子）全國國有企業(yè)各年平均利息保障倍數(shù)1997，1.2倍；1998，1.1倍；1999，1.4；2000，1.9；2001，2；2002，1.3；2003，1.8；2004，2；2005，3.7；2006年，3.2；2007，3.3；2008年，3.1；熊楚熊：企業(yè)風險水平對適用折現(xiàn)率的影響分析，財務(wù)與會計（理財版）2010、5目前我國的基本所得稅率是25%，假設(shè)股東要求的報酬率與債權(quán)人要求的報酬率相等，資產(chǎn)負債率為50%，則該倍數(shù)至少為2.25。一般國際上認為TimesInterestEarned的值8倍以上為優(yōu)秀值，5-8為良好值，3-5倍為合格。不同的盈利模式：ESL組合在不同行業(yè)、不同生命階段、不同的資產(chǎn)組合下的ESL八種模式：ESL強強強強強強強弱弱強弱強不同的盈利模式：ESL組合ESL弱強強弱強弱弱弱強弱弱弱如何做到最佳？可口可樂公司的E：神秘的配方7X，商標權(quán)價值數(shù)百億，與奧運會、足球世界杯、劉翔、SHE等聯(lián)手提升品牌可口可樂公司的S：瞄準年輕人，全球市場意識，商標形象跟上時代步伐可口可樂公司的L：守信、成熟、知名。奶牛企業(yè)的特征。2001年上市公司的行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)資產(chǎn)負債ROE利潤率率率農(nóng)業(yè)17%0.4742%5%電子14%0.5244%-1%電力34%0.3137%11%采掘43%0.5128%12%金融18%0.0496%12%代理7%1.9253%9%（評論）上市公司資料表明：金融業(yè)靠高L，電力業(yè)靠E，代理業(yè)靠S取勝。電子行業(yè)陷入多元化陷阱？參考文獻張先治：《構(gòu)建中國財務(wù)分析體系的思考》，《會計研究》2001年第6期。樊行健領(lǐng)著：《財務(wù)經(jīng)濟分析國際比較研究》，西南財經(jīng)大學出版社2006年版。樊行健領(lǐng)著：《上市公司財務(wù)經(jīng)濟分析理論與實證》，西南財經(jīng)大學出版社2006年版。李明?。骸恫蹲截攧?wù)