極速貨幣化30年

-.z.專家：極速貨幣化30年當局巧妙取走大局部居民財富鐘偉雖然中國30年來CPI平均不過4.8%，表象上沒有嚴重的通貨膨脹，但各口徑貨幣供給量的極速增長，仍然使貨幣當局巧妙地、不知不覺地取走了居民財富的大局部，這種進程就是所謂的"貨幣化〞1980年代初，中國曾經(jīng)流行過一個詞匯，叫做"萬元戶〞，這些當年作為先富裕起來代名詞的"萬元戶〞，經(jīng)過30年的中國金融洗禮，其財富的可能膨脹和縮水狀況如何？我們分別選取1981、1991、2001和2007年這四個時點來考察，看看貨幣可能的變遷途徑。第一種：從居民家庭人均收入看，上述四個時點分別為：500元、1700元、6800元和13800元。因此"萬元財富〞要跟得上人均貨幣收入增長，30年前的一萬元，大體和現(xiàn)在的27-28萬元相當。當然也有另外的貨幣收入變動口徑，例如以城鎮(zhèn)職工平均工資看，上述四個時點則分別為780元、2300元、10800元和21200元，這樣算下來結(jié)果差不多。從業(yè)人員的貨幣工資，在過去的30年間，每10年增長約3-4倍，這實質(zhì)上就意味著儲蓄起來的1萬元必然隨之貶損?；蛘哒f，1981年的1萬元，大約相當于當時職工13年的工資，或者家庭人均20年的收入，按照目前工資或收入水平來推算，當年1萬元應(yīng)該大體相當于現(xiàn)在的27萬-28萬元的水準。第二種，從居民人均儲蓄看，上述四個時點居民儲蓄總額分別為：523億、9200億、7.4萬億和17.3萬億，考慮人口變化之后的人均儲蓄為52元、800元、5900元和1.3萬元。這樣算來，1981年的"萬元財富〞相當于當時人均儲蓄的200倍，折算到現(xiàn)在差不多是255萬元。從上面兩種很粗糙的計算看，"萬元財富〞經(jīng)不起時間的折磨大幅度縮水，假定中國有類似美國一樣的與通貨膨脹指數(shù)掛鉤的國債(TIPS)，則以1981年為定基，四個時點的CPI指數(shù)分別為100、199、390、440，也就是說，即便中國居民早在30年前就能夠購置和CPI指數(shù)掛鉤的國債，當年的1萬元到現(xiàn)在也就僅僅4.4萬元而已。假定當年的"萬元戶〞采取五年定期儲蓄不斷滾動定存，即便考慮到保值貼補，當年存入銀行的1萬元今天充其量也難超過10萬元。例子可能是粗糙的，但結(jié)論顯而易見：過去30年，錢本身確實隨著時間的推移非常"不值錢〞了！雖然中國30年來CPI平均不過4.8%，表象上沒有嚴重的通貨膨脹，但各口徑貨幣供給量的極速增長，仍然使貨幣當局巧妙地、不知不覺地取走了居民財富的大局部，這種進程就是所謂的"貨幣化〞。一國貨幣化程度以及相關(guān)影響的研究，在國際上興盛于1960年代到1980年代初期，以后顯著降溫。國內(nèi)的先驅(qū)研究則是易綱在2001-2003年完成的，易綱測定了當時中國的經(jīng)濟改革、貨幣化進程、匯率變動、貨幣化和價格變動的關(guān)系。為了便利起見，我們不妨把事情說得更直白一些。過去30年，中國貨幣化進程的一個維度是貨幣使用范圍的不斷擴大。在1980年代初期，可能只有柴米油鹽等生活必需品才用得著錢，并且還得有票證配給，才能派得上用途。當時的教育、住房、醫(yī)療等根本上是公費的。隨著經(jīng)濟社會改革的不斷深化，上述領(lǐng)域大體都貨幣化了，上學(xué)貴、看病貴、商品房更貴。不僅如此，連許多不應(yīng)該貨幣化的領(lǐng)域也充分貨幣化了，舉凡行賄受賄、買官賣官，錢都是背后的根本推手。貨幣使用范圍的擴大，本身就要求貨幣當局發(fā)行更多的貨幣，原來"高福利、低工資〞的勞動報酬構(gòu)造，也逐漸向以貨幣收入為主、以社會保障為輔的構(gòu)造傾斜了。中國貨幣化進程的另一個維度是貨幣發(fā)行規(guī)模的驚人膨脹。以每年凈投放的現(xiàn)金看，1981年為50億元，2007年則為3300億元，增長了66倍，流通中現(xiàn)金則從3200億增長到2.7萬億，這還沒有考慮銀行卡對現(xiàn)金的巨大滲透和替代效應(yīng)。以廣義貨幣M2的余額來看，1981年為1.9萬億，2007年則為40.3萬億，增長了21倍，在過去20年，即便在M2增速最低的2000年，也到達了同比增長12%。信貸和廣義貨幣的投放持續(xù)快于居民收入增長，快于GDP增長，過去10年，中國的M2/GDP比率始終是全球最高的。經(jīng)過次貸危機的沖擊，截至2021年上半年，M2余額到達了57萬億，同比增速28.5%,信貸余額37.7萬億，同比增速34%,流通中現(xiàn)金余額達3.37萬億，同比增速11.5%。中國經(jīng)濟似乎被寬松的貨幣供給和同樣難以遏制的工業(yè)規(guī)模膨脹所籠罩，經(jīng)濟運行類似于被過度潤滑的車輪，快速向前。但是很遺憾，勞動力要素分配在GDP中的占比、職工貨幣收入的增長以及收入分配的扭曲都已難以掩飾。無論如何，職工收入增長趕不上發(fā)鈔增長的步伐。中國極速的貨幣化進程帶來了許多幸運的事情，一是貨幣化能夠使得財力實際上向政府集中，不利于持有銀行儲蓄或中長期國債，這在一定程度上緩解了收入分配惡化的問題。二是貨幣化能夠使得銀行體系的總資產(chǎn)不斷膨脹，快速擴*不利于銀行維持穩(wěn)健的資本充足率，但卻在很大程度上稀釋甚至掩蓋了銀行體系的不良資產(chǎn)問題，周小川曾指出，在2003年之前，銀行體系不良資產(chǎn)的化解，很大程度上得益于資產(chǎn)規(guī)模的擴*，然后才是治理構(gòu)造的改善。從過去的30年看，中國極速的貨幣化進程，是政府得以統(tǒng)領(lǐng)經(jīng)濟改革不斷向前的很重要的幸運因素。經(jīng)濟金融運行的有趣之處就在于，這往往是政府和私人部門之間你有政策，我有對策的博弈過程。就1980年代的萬元戶而言，如果他沉湎于消費，在當時購入還十分希罕的彩電、冰箱和磁帶錄像機，則到今天這些資產(chǎn)的殘值接近于零；如果他前瞻于保值，在當時購入黃金并持有至今，我記得1980年代金價每克大約60-70元，目前大約270元，增值不到5倍；如果他當時買入大米并假定大米可長期不變質(zhì)，則30年間，每公斤大米的價格已從約0.5元上升到約3.5元。即便選擇儲蓄或者國債，在貨幣化的侵蝕下，30年來幣值仍然會被消蝕2/3。在快速貨幣化的進程中，持有現(xiàn)金或者低風(fēng)險低收益的儲蓄、國債等金融資產(chǎn)，和把大半財富拱手讓出的差異并不大。用貨幣去購置可以大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化提供的消費品，幾乎等同于奢侈的揮霍。中國極速的貨幣化進程雖然已經(jīng)持續(xù)了30年，但很難想象它還能再持續(xù)30年，金融體系的過度銀行化以及投資在經(jīng)濟增長中過于顯赫的地位，都可能使技術(shù)創(chuàng)新緩慢、構(gòu)造調(diào)整不暢、收入分配改革難以得到真正關(guān)注。更令人關(guān)注的是，地方政府、企業(yè)甚至居民都已經(jīng)在三十多年的切身體會中，注意到了運用"長期金融負債〞去對抗甚至去利用快速貨幣化，其根本理念無非就是今日之財不是財，明日之債不是債。在我看來，中國的貨幣政策必須在很大程度上重