財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論

一、導(dǎo)論（一）選題的依據(jù)及意義當(dāng)今的時(shí)代經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生急劇的變化，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性難以預(yù)測，世界上沒有一個(gè)企業(yè)可以存在五百年乃至上千年。企業(yè)的發(fā)展與生命有機(jī)體的發(fā)展一樣，都有其產(chǎn)生、發(fā)展、衰落乃至消亡的這么一個(gè)過程。類似的，企業(yè)也有其產(chǎn)生、發(fā)展、衰落和消亡的這樣一個(gè)時(shí)期，這就是企業(yè)的生命周期。企業(yè)應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到其所處的生命周期，只有這樣才能準(zhǔn)確實(shí)施與企業(yè)生命周期相符合的各種管理和戰(zhàn)略。而在這些所有戰(zhàn)略中，企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是其總體戰(zhàn)略的重要組成部分，無論是在學(xué)術(shù)界的研究還是在企業(yè)界的實(shí)踐都備受關(guān)注，起著十分重要的作用。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)自己最終的目標(biāo)，沒有財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是不可想象的，也是不可能的。沒有財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)是不能稱之為企業(yè)的。（二）論文的基本思路和研究方法本文共分為四個(gè)部分第一部分為導(dǎo)論。首先，介紹了選題的依據(jù)及意義，由于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇對于企業(yè)的生存與發(fā)展起著重要的作用，同時(shí)，對于企業(yè)不同生命周期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論還有欠缺。基于此，明確了本文的研究問題：從企業(yè)生命周期各個(gè)階段的特征著手進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇。其次，闡述本文研究的意義。最后，結(jié)合案例分析，論述企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)如何選擇。第二部分財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與生命周期理論。首先，評述了國內(nèi)外有關(guān)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和生命周期的相關(guān)文獻(xiàn)；然后詳細(xì)介紹財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論的概念、分類、影響因素。而財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇主要是從籌資、投資和股利分配進(jìn)行分析。第三部分為企業(yè)生命周期的各個(gè)階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的設(shè)計(jì)和分析。這一部分是本文的研究重點(diǎn)。從企業(yè)的起步期、成長期、成熟期、衰退期中呈現(xiàn)的不同特征，分析并選擇正確的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，主要是從籌資、投資和股利分配的角度進(jìn)行分析。第四部分為案例分析。本為選蘇寧電器作為研究的實(shí)例，從該企業(yè)的起步期、成長期、成熟期進(jìn)行分析，使得理論在實(shí)踐中得到運(yùn)用和論證。本文通過研究得出的結(jié)論是，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的正確選擇，要根據(jù)企業(yè)不同階段出現(xiàn)的特征進(jìn)行分析，同時(shí)，還要考慮企業(yè)的總體戰(zhàn)略，制定合理的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。（三）存在問題與發(fā)展趨勢目前我國企業(yè)界在戰(zhàn)略管理方面仍然存在一些問題，大部分的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)還停留在經(jīng)驗(yàn)管理和主觀臆斷的戰(zhàn)略階段，對企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略以及非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的了解和運(yùn)用掌握的不透徹。在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的學(xué)術(shù)界上，專家們對此研究的時(shí)間并不長，成果也不多。企業(yè)在實(shí)施自己的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)，應(yīng)該針對企業(yè)所處的生命周期的不同階段出現(xiàn)的問題，具體分析，將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略等理論轉(zhuǎn)向企業(yè)的實(shí)際應(yīng)用，著重研究企業(yè)所處生命周期的籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、收益分配戰(zhàn)略，以此來選擇合適的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。通過不斷地實(shí)踐，對財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施進(jìn)行修正，以便更好的適應(yīng)復(fù)雜多變的環(huán)境要求。二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論和生命周期理論體系(一)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的發(fā)展進(jìn)程從十九世紀(jì)末到二十世紀(jì)二十年代，這階段主要是以籌資為主的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。股份公司的大量興起，迫使許多公司需要擴(kuò)大資金需求來增大企業(yè)的規(guī)模，由于當(dāng)時(shí)的資本市場還未成熟，股票交易市場還不完善，為了籌集資金，成為財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要內(nèi)容，這是財(cái)務(wù)管理第一次作為獨(dú)立的職能出現(xiàn)。從二十世紀(jì)到三十年代到五十年代，這階段主要是以理財(cái)活動(dòng)為主的財(cái)務(wù)管理時(shí)期。企業(yè)的償債能力、破產(chǎn)、清算和重組分配決策三個(gè)主要方面的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的研究領(lǐng)域。這標(biāo)志著研究方法由描述性轉(zhuǎn)向定量性研究。財(cái)務(wù)管理的理論體系包括：有效的市場理論、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論、投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論等內(nèi)容。從二十世紀(jì)八十年代至今，財(cái)務(wù)管理理論隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和管理需求的變化也在不斷完善。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，隨著金融市場的不斷發(fā)展，企業(yè)的投資方式也相應(yīng)的增加，出現(xiàn)了期貨、期權(quán)、股指等投資方式；其次，高新技術(shù)的投資對象轉(zhuǎn)向了知識(shí)經(jīng)濟(jì)，從而風(fēng)險(xiǎn)投資成為了財(cái)務(wù)管理的中心；最后，跨國公司的出現(xiàn)，使得企業(yè)與國際接軌，國際相繼進(jìn)入了財(cái)務(wù)管理的研究范圍。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)暴露了證券交易法不健全的弊端，為了保護(hù)投資者的利益，各國都加強(qiáng)了對證券法規(guī)的管理，尤其是美國，更加注重財(cái)務(wù)管理方面的制度和法律建設(shè)，因此，在這一時(shí)期，理財(cái)活動(dòng)成為了財(cái)務(wù)管理的主要研究內(nèi)容。從二十世紀(jì)五十年代到七十年代，企業(yè)的投資方式多元化，出現(xiàn)了金融工具和金融衍生工具，為了獲得更為準(zhǔn)確的投資信息，企業(yè)開始注重財(cái)務(wù)決策方面。這一時(shí)期，形成了籌資決策、投資決策和股利財(cái)務(wù)日益成為了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要研究內(nèi)容。從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的發(fā)展歷程來看，可以發(fā)現(xiàn)，隨著外界環(huán)境的變化，財(cái)務(wù)管理的主要研究方向也與之轉(zhuǎn)變，只有當(dāng)企業(yè)適應(yīng)了外部環(huán)境的變化，才能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，企業(yè)從籌資、投資、股利分配及管理的決策體系著手，為企業(yè)的不同階段制定相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的地位越來越凸顯了，成為了企業(yè)科學(xué)管理的重要根據(jù)。.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的國內(nèi)外研究狀況西方學(xué)者盧斯?班德(RuthBender)和凱斯?沃德(KeithWard)認(rèn)為，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)通過采用最適當(dāng)?shù)姆绞交I集資金并且有效管理這些所籌資金的使用，包括企業(yè)所創(chuàng)盈利再或分配決策。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的一個(gè)主要目標(biāo)是增加價(jià)值，而這并非總是簡單嘗試以成本最小化就能做到的。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)就是使理人員掌握運(yùn)用最佳的財(cái)務(wù)策略來增加公司未來的利潤。一個(gè)合理的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須像最好的合作和競爭戰(zhàn)略一樣，應(yīng)該將公司所有相關(guān)利益者的利益考慮在內(nèi)，因?yàn)樗c股東的利益以及資本市場是密切相關(guān)的。我國學(xué)者經(jīng)過多年的探索，也對財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論與實(shí)踐問題已有了一個(gè)較為深刻的認(rèn)識(shí)：1997年，劉志遠(yuǎn)認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是為謀求企業(yè)資金均衡有效的流動(dòng)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略，為增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)優(yōu)勢，在分析企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境因素對資金流動(dòng)的影響下，對企業(yè)資金流動(dòng)進(jìn)行全局性、長期性及創(chuàng)造性的謀劃，并確保執(zhí)行的過程。同年，吉全貴認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是財(cái)務(wù)決策者在特定環(huán)境下，依據(jù)已定的指導(dǎo)思想，在充分考慮企業(yè)的長期發(fā)展中各環(huán)境因素對理財(cái)活動(dòng)的影響基礎(chǔ)上，預(yù)先制定的總體目標(biāo)和總體方略。1999年，陸正飛認(rèn)為，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是指對企業(yè)總體的長期發(fā)展有重大影響的財(cái)務(wù)活動(dòng)的指導(dǎo)思想和原則。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略雖然只是企業(yè)戰(zhàn)略的一個(gè)方面，是一種職能戰(zhàn)略，但其出發(fā)點(diǎn)卻必須是站在企業(yè)全局的立場之上的。2001年，魏明海認(rèn)為：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是指在企業(yè)戰(zhàn)略統(tǒng)籌下，以價(jià)值分析為基礎(chǔ)，以促進(jìn)企業(yè)資金長期均衡有效地流動(dòng)和配置為衡量標(biāo)，以維持企業(yè)長期盈利為目的戰(zhàn)略性思維方式和決策活動(dòng)。根據(jù)上述的觀點(diǎn)，本文將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略定義為：企業(yè)為了謀求長遠(yuǎn)的發(fā)展，根據(jù)企業(yè)的總體戰(zhàn)略要求和資金運(yùn)動(dòng)規(guī)律，在分析企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境因素的變化趨勢及對財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響基礎(chǔ)上，對企業(yè)資金流動(dòng)所做的全局性、長遠(yuǎn)性、系統(tǒng)性和決定性的謀劃。顯然，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略以未來的發(fā)展方向、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的途徑和策略為焦點(diǎn)。.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分類⑴根據(jù)企業(yè)資金的籌集和使用特征，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分為快速擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、穩(wěn)健發(fā)展型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。⑵根據(jù)企業(yè)的基本活動(dòng)，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可分為籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略。⑶根據(jù)企業(yè)的狀況特征，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可分為：不同行業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、不同規(guī)模企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、不同生命周期階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、不同組織形式企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略等。(4)根據(jù)派生財(cái)務(wù)活動(dòng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可分為:投資規(guī)模戰(zhàn)略、投資方向戰(zhàn)略、企業(yè)并購戰(zhàn)略、分部財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、特殊條件戰(zhàn)略等。⑸根據(jù)財(cái)務(wù)活動(dòng)本身涉及的范圍，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可分為：總體財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和分項(xiàng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的影響因素⑴資本市場的影響資本市場是制定和實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。首先，籌資的重要來源是資本市場。其次，在企業(yè)實(shí)施的各種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇中，資本市場為其提供環(huán)境和規(guī)則。最后，資本市場可以為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定提供市場信號(hào)，從而符合企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。⑵財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響任何企業(yè)的戰(zhàn)略都存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。不同的企業(yè)對待財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度不同，當(dāng)管理者對厭惡風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他會(huì)選擇保守型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，控制企業(yè)的擴(kuò)張速度；當(dāng)管理者偏好風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他會(huì)選擇積極的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，樂觀的對待資本市場。⑶治理結(jié)構(gòu)的影響企業(yè)不同的治理結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生不同的戰(zhàn)略決策和戰(zhàn)略導(dǎo)向，因?yàn)橹卫斫Y(jié)構(gòu)決定了企業(yè)利益相關(guān)者之間的關(guān)系，并且直接作用于企業(yè)的戰(zhàn)略方向，對企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有著重要的影響。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部有著健全的治理結(jié)構(gòu)時(shí)，在很大程度上就與企業(yè)的終極目標(biāo)保持一致。(4)生命周期的影響企業(yè)的成長都要經(jīng)過初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期，由于在不同階段呈現(xiàn)的特點(diǎn)不同，所以采取的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也不同。企業(yè)在制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)必須著眼于企業(yè)未來的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，依據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)模、發(fā)展方向和發(fā)展階段做出及時(shí)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，這樣就能確保財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的正確實(shí)行。(二)企業(yè)生命周期理論1.企業(yè)生命周期的國內(nèi)外研究狀況最早提出生命周期概念的是馬森海爾瑞，20世紀(jì)50年代，他應(yīng)用生物學(xué)中的“生命周期”觀點(diǎn)來研究企業(yè)的問題，他認(rèn)為企業(yè)的成長也符合生物學(xué)中的成長曲線，并指出在企業(yè)的發(fā)展中會(huì)出現(xiàn)停滯和消亡的現(xiàn)象主要是由企業(yè)的管理局限性造成的。20世紀(jì)60年代，斯坦梅茨將企業(yè)成長過程分為直接控制、智慧管理、間接控制、部門組織四個(gè)階段。哥德納指出，企業(yè)的周期性有其特殊性，主要表現(xiàn)在：第一、企業(yè)的發(fā)展具有不可預(yù)測性；第二、企業(yè)的發(fā)展可能會(huì)出現(xiàn)沒有明顯上升的同時(shí)也沒有明顯下降的停滯階段，這是生物生命周期所見不到的；第三、企業(yè)的消亡并非是不可避免的，企業(yè)完全可以通過變革來獲得新的生命。愛迪思博士在1989年提出企業(yè)生命周期理論，這一理論的提出標(biāo)志著生命周期理論的日漸成熟，在他的著作《企業(yè)生命周期》中明確了生命周期的概念，描述了企業(yè)生命周期各階段的典型特征。他認(rèn)為，企業(yè)的成長和衰老取決于靈活性和可控性這兩大因素之間的消長。當(dāng)企業(yè)處于初創(chuàng)期時(shí)，有著很大的靈活性和較差的可控性。隨著企業(yè)的不斷壯大，進(jìn)入到成熟期時(shí)，此時(shí)企業(yè)的生命力最活躍，靈活性和可控性都很強(qiáng)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入老化時(shí)，兩因素就變得較差，最終走向死亡。我國學(xué)者陳佳貴教授也提出了企業(yè)生命周期理論，在1988年和1995年，他發(fā)表了關(guān)于企業(yè)生命周期的論文，他認(rèn)為，企業(yè)的成長會(huì)經(jīng)歷誕生、成長、壯大、衰退、到最終的消亡過程，可以劃分為孕育期、求存起、成長期、成熟期、衰退期和蛻變期這幾個(gè)階段。三、基于企業(yè)生命周期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇分析（一）企業(yè)生命周期的不同階段的特點(diǎn)1.企業(yè)初創(chuàng)期的特點(diǎn)初創(chuàng)期的產(chǎn)品用戶很少，只有高收入顧客才會(huì)對這些產(chǎn)品產(chǎn)生興趣。雖然產(chǎn)品設(shè)計(jì)獨(dú)特，但是質(zhì)量這方面還有待提高。由于初創(chuàng)期產(chǎn)品剛剛出現(xiàn)，有很少的競爭對手，為了說服顧客去購買，企業(yè)就必須增加營銷成本，投入更多的廣告費(fèi)用。新產(chǎn)品的銷量小，產(chǎn)能過剩，造成生產(chǎn)成本過高，產(chǎn)品的新穎性和顧客的高收入使得價(jià)格彈性小，因而，企業(yè)可能在這一時(shí)期采用高價(jià)格、高毛利政策，但是銷量小，使得企業(yè)的凈利潤較低。初創(chuàng)期企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是擴(kuò)大市場份額，主要投資于研究與開發(fā)和技術(shù)改進(jìn)，從提高產(chǎn)品的質(zhì)量。這時(shí)期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高，企業(yè)研制的產(chǎn)品是否能被顧客接受，還存在很大的不確定性，一般情況下，新產(chǎn)品只有成功和失敗兩種結(jié)果，成功則進(jìn)入成長期，失敗則無法收回前期投入的資本。2.企業(yè)成長期的特點(diǎn)到成長期時(shí)，產(chǎn)品銷量不斷上漲，購買產(chǎn)品的顧客范圍隨之?dāng)U大。隨著產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，消費(fèi)者接受的產(chǎn)品質(zhì)量各不相同，相應(yīng)的對產(chǎn)品質(zhì)量要求不高。盡管廣告費(fèi)用還比較高，但是每單位銷售收入分擔(dān)的廣告費(fèi)用在下降。在這個(gè)時(shí)期，競爭者在不斷進(jìn)入該行業(yè)，企業(yè)之間開始爭奪人才和資源，引發(fā)市場的動(dòng)蕩。市場出現(xiàn)供不應(yīng)求，出現(xiàn)了產(chǎn)品的最高價(jià)格，單位產(chǎn)品凈利潤也較高。成長期企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是爭取最大市場份額，要使產(chǎn)品能成功的進(jìn)入成熟期，企業(yè)主要就是要加強(qiáng)市場營銷方面的工作。在這一時(shí)期，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有所下降，但是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)還處于較高的水平，由于行業(yè)競爭加劇了，市場的不確定性就相應(yīng)的增加了。.企業(yè)成熟期的特點(diǎn)成熟期市場巨大，幾乎接近飽和狀態(tài)，該行業(yè)的企業(yè)之間出現(xiàn)了價(jià)格競爭，產(chǎn)品接近標(biāo)準(zhǔn)化，差異不明顯，技術(shù)和質(zhì)量改進(jìn)緩慢，企業(yè)主要靠老客戶的重復(fù)購買，新顧客減少。產(chǎn)品價(jià)格開始呈下降趨勢，毛利率和凈利率也在下降。由于整個(gè)產(chǎn)業(yè)比較穩(wěn)定，任何想擴(kuò)大市場份額的競爭者，都會(huì)遇到對手的頑強(qiáng)反抗，從而引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)爭。企業(yè)在這一時(shí)期，應(yīng)該主要提高效率，降低成本。成熟期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，達(dá)到中等水平，股東和企業(yè)想長期停留在能產(chǎn)生大量現(xiàn)金流入的成熟期，但是價(jià)格戰(zhàn)隨時(shí)會(huì)爆發(fā)，遲早會(huì)進(jìn)入衰退期。.企業(yè)衰退期的特點(diǎn)在衰退期，產(chǎn)品的用戶大多對產(chǎn)品的性價(jià)要求過高。各企業(yè)為了降低成本，可能在質(zhì)量方面會(huì)出現(xiàn)問題，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，只有大批量生產(chǎn)并有自己銷售渠道的企業(yè)才具有競爭力。企業(yè)在一時(shí)期的產(chǎn)品價(jià)格、毛利都很低，只有到后期，等大部分的企業(yè)退出市場，價(jià)格才有望回升。企業(yè)通過控制成本，來維持正的現(xiàn)金流，因?yàn)槠髽I(yè)在衰退期的經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)是防御，獲取最后的現(xiàn)金流。當(dāng)企業(yè)缺乏成本控制優(yōu)勢時(shí)，就應(yīng)該盡早退出行業(yè)的策略。進(jìn)入衰退期后，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步降低，主要的懸念是在哪個(gè)時(shí)間產(chǎn)品將完全退出市場。（二）企業(yè)在不同階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇分析1.初創(chuàng)期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇在企業(yè)初創(chuàng)期，大多數(shù)公司認(rèn)為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更重要。因此，從總體上看，創(chuàng)業(yè)期企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略安排應(yīng)是關(guān)注經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，盡量降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與此相適，應(yīng)企業(yè)在該階段應(yīng)采取以下財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：從籌資戰(zhàn)略看，企業(yè)初創(chuàng)期適宜通過權(quán)益資本籌資，建立牢固的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，以保證企業(yè)的生存和未來的成長。初創(chuàng)期企業(yè)一般不宜采取負(fù)債籌資，這是因?yàn)橐环矫?，初?chuàng)期企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較高，債權(quán)人要求的利率會(huì)較高，從而企業(yè)的籌資成本會(huì)很高；另外，企業(yè)在初創(chuàng)期的利潤較少甚至是負(fù)數(shù)，用負(fù)債經(jīng)營不會(huì)給企業(yè)帶來節(jié)稅效應(yīng)。而對于權(quán)益籌資，由于初創(chuàng)期企業(yè)盈利能力較差，投資有完全失敗的潛在可能，因此風(fēng)險(xiǎn)投資者在其中起很大作用。風(fēng)險(xiǎn)投資者之所以愿意將資本投資于企業(yè)，是因?yàn)轭A(yù)期企業(yè)的盈利能力未來會(huì)出現(xiàn)高增長。所以，企業(yè)應(yīng)采用低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略，主要依靠股東投資，減少借款。從投資戰(zhàn)略看，企業(yè)在初創(chuàng)期未能樹立起企業(yè)的聲譽(yù)和形象，得不到市場和消費(fèi)者的廣泛認(rèn)同，因此，適宜采取集中化投資戰(zhàn)略，利用有限的資金投資于某個(gè)特定市場。通過實(shí)施集中戰(zhàn)略，主攻某個(gè)特定的顧客群，某產(chǎn)品系列的一個(gè)細(xì)分市場或某一地區(qū)市場，重點(diǎn)投資于特定目標(biāo)，以更高的效率為某一狹窄的戰(zhàn)略對象服務(wù)，有利于最大限度發(fā)揮企業(yè)的能力，發(fā)揮學(xué)習(xí)效益，為企業(yè)以后的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。從股利分配策略看，創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)利潤較少，缺少支付股利的現(xiàn)金，留存收益是很多企業(yè)唯一的資金來源，企業(yè)出于穩(wěn)健考慮需要進(jìn)行大量積累，因此適宜采取少分或不分配利潤的股利政策。2.成長期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇從籌資策略看，由于風(fēng)險(xiǎn)投資者要求在短期內(nèi)獲得因冒險(xiǎn)投資成功而帶來的高回報(bào)，一旦產(chǎn)品成功推向市場，他們就開始著手準(zhǔn)備新的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。因此，如果企業(yè)原始資本中存在風(fēng)險(xiǎn)資本，則企業(yè)必須找到其他適宜的外部融資來源將其取代，并為公司下一階段的發(fā)展提供資本儲(chǔ)備。由于公司的產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)受了市場的考驗(yàn)，而且公司經(jīng)營已相對比較穩(wěn)定，因此新投資者較之風(fēng)險(xiǎn)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要低，企業(yè)有可能從較廣泛的潛在投資群體中搜尋新的權(quán)益資本。當(dāng)然，權(quán)益籌資方式也包括提高稅后收益的留存比率。如果兩種融資途徑都不能解決企業(yè)發(fā)展所需資金，最后可考慮采用負(fù)債融資方式，但是要注意資產(chǎn)負(fù)債率，保證企業(yè)的償債能力。從投資策略看，企業(yè)成長期適宜采取一體化投資戰(zhàn)略，即通過企業(yè)外部擴(kuò)張或自身擴(kuò)展等途徑獲得發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)可適度增大營銷投入，以維持現(xiàn)有的市場地位。此外，由于企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，可以將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券或?qū)ν夤蓹?quán)投資，以獲取投資收益，實(shí)現(xiàn)資本保值增值。從股利分配策略看，企業(yè)成長期收益水平有所提高，但現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，同時(shí)擁有較多有利可圖的投資機(jī)會(huì)，需要大量資金。為增強(qiáng)籌資能力，企業(yè)不宜采取大量支付現(xiàn)金股利的政策，可以定期支付少量現(xiàn)金股利，而送股、轉(zhuǎn)增股的使用較為普遍。.成熟期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇企業(yè)在該階段應(yīng)采取以下財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：從籌資戰(zhàn)略看，企業(yè)成熟期可采取積極的籌資戰(zhàn)略，即采用相對較高的負(fù)債率，以有效利用財(cái)務(wù)杠桿。在企業(yè)成熟期，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低，同時(shí)盈利較多，采用負(fù)債籌資，會(huì)獲得節(jié)稅的好處，另外企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，債權(quán)人愿意以較低的利率為企業(yè)提供資金，企業(yè)應(yīng)擴(kuò)大負(fù)債籌資的比例。同時(shí)企業(yè)開始出現(xiàn)大量正現(xiàn)金凈流量，對成熟期企業(yè)而言，只要負(fù)債籌資導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加不會(huì)產(chǎn)生很高的總體風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)保持一個(gè)相對合理的資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債籌資就會(huì)為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)提高權(quán)益資本的收益率。從投資戰(zhàn)略看，此時(shí)企業(yè)的產(chǎn)品在技術(shù)上已經(jīng)完全成熟，得到社會(huì)的廣泛認(rèn)可，繼續(xù)發(fā)展的機(jī)會(huì)較小，這時(shí)可以采用多元化投資戰(zhàn)略，開發(fā)其他產(chǎn)品。企業(yè)可以選擇進(jìn)入新的、與原有業(yè)務(wù)特性存在根本差別的業(yè)務(wù)活動(dòng)領(lǐng)域，更多地占領(lǐng)市場和開拓新市場，或避免經(jīng)營單一的風(fēng)險(xiǎn)，突破生命周期的制約，尋找繼續(xù)成長的路徑。從股利分配策略看，成熟期的企業(yè)盈利較多，現(xiàn)金流量充足，同時(shí)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，不需要太多的投資資金，資金積累規(guī)模較大，具備較強(qiáng)的股利支付能力，而且投資者收益期望強(qiáng)烈，因此適宜采取高股利支付比率的現(xiàn)金股利政策。.衰退期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇從總體上看，適應(yīng)衰退期的風(fēng)險(xiǎn)特征，企業(yè)在該階段應(yīng)采取保守的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：從籌資戰(zhàn)略看，企業(yè)進(jìn)入衰退期后，企業(yè)的經(jīng)營狀況逐漸惡化，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)應(yīng)該繼續(xù)保持較高的負(fù)債籌資比例，而不必調(diào)整其擴(kuò)張型的資本結(jié)構(gòu)。一方面，衰退期既是企業(yè)的夕陽期，也是企業(yè)新活力的孕育期。在資本市場相對發(fā)達(dá)的情況下，如果新進(jìn)行業(yè)的增長性及市場潛力巨大，則理性投資者會(huì)甘愿冒險(xiǎn)，高負(fù)債率即意味著高收益率，如果新進(jìn)行業(yè)并不理想，投資者會(huì)對未來投資進(jìn)行自我判斷，因?yàn)槔硇酝顿Y者及債權(quán)人完全有能力通過對企業(yè)未來前景的評價(jià)，來判斷其資產(chǎn)清算價(jià)值是否超過其債務(wù)面值。因此，這種市場環(huán)境為企業(yè)采用高負(fù)債融資創(chuàng)造了客觀條件。另一方面，衰退期的企業(yè)具有一定的財(cái)務(wù)實(shí)力，以其現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)作后盾，高負(fù)債籌資戰(zhàn)略對企業(yè)自身而言是可行的。從投資戰(zhàn)略看，在這一階段，市場上的替代品出現(xiàn)，市場份額不斷減少，企業(yè)可以考慮實(shí)施并購重組戰(zhàn)略，從而獲得一定的財(cái)務(wù)回報(bào)。如果企業(yè)在市場中處于較強(qiáng)的競爭地位，則可以考慮通過兼并小的競爭對手來重組行業(yè)，直到擁有市場份額的控制權(quán)。通過市場控制權(quán)，企業(yè)可以獲得比重組前更多的財(cái)務(wù)回報(bào)。采用這種戰(zhàn)略，企業(yè)首先要確定某一局部市場在衰退期仍能有穩(wěn)定的或者下降很慢的需求，而且在該市場中還能獲得較高的收益。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在這部分市場中建立起自己的地位，以后再視發(fā)展情況考慮進(jìn)一步的對策。當(dāng)然，在這種情況下，企業(yè)需要進(jìn)行一定的投資，但必須注意投資成本不能太高。對于那些沒有繼續(xù)投資價(jià)值的產(chǎn)品，企業(yè)則可采取剝離或清算等退出戰(zhàn)略，以增強(qiáng)在需要進(jìn)入的新投資領(lǐng)域中的市場競爭力。從股利分配策略看，衰退期的企業(yè)投資需求很少，經(jīng)營中的盈利可以全部用來分配股利，同時(shí)以前預(yù)留的盈余也要向股東分配，支付的股利甚至?xí)^本期盈利。這種股利回報(bào)既作為對現(xiàn)有股東投資機(jī)會(huì)的補(bǔ)償，也作為對其初創(chuàng)期與發(fā)展期“高風(fēng)險(xiǎn)一低報(bào)酬’’的一種補(bǔ)償。當(dāng)然，高回報(bào)應(yīng)以不損害企業(yè)未來發(fā)展所需投資為最高限。四、案例分析（一）背景資料80年代初期，我國家電行業(yè)剛剛起步，各地政府部門和企業(yè)受高額利潤和巨大市場需求的推動(dòng)，集中引進(jìn)了大批生產(chǎn)線，使家用電器的生產(chǎn)獲得了迅速的發(fā)展，特別是在90年代初到90年代中期，我國家電行業(yè)處于快速成長階段。在國家、地方產(chǎn)業(yè)政策的扶持和市場內(nèi)在要求的推動(dòng)下，我國家電行業(yè)逐步從前期多而松散的企業(yè)結(jié)構(gòu)向大型企業(yè)集團(tuán)的方向邁進(jìn)。目前，我國家電行業(yè)形成了一批能夠主導(dǎo)市場且具有知名品牌和較高營銷水平的家電企業(yè)集團(tuán)。科龍、海爾、新飛、美菱的電冰箱；海爾、小天鵝、榮事達(dá)的洗衣機(jī)；格力、春蘭、海爾、美的的空調(diào)器；格蘭仕的微波爐產(chǎn)量都超過百萬臺(tái)。我國家電行業(yè)基本上形成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并己開始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)升級的結(jié)構(gòu)整合階段。一些有實(shí)力的大企業(yè)集團(tuán)通過資產(chǎn)重組、聯(lián)合兼并、多元化經(jīng)營，其經(jīng)營優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢得到了充分發(fā)揮。從家電行業(yè)的發(fā)展來看，在我國興起之后，已經(jīng)歷了初創(chuàng)期、快速成長期，然后及早的進(jìn)入成熟期。一些企業(yè)在行業(yè)環(huán)境變化發(fā)生后，能夠采取及時(shí)適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)戰(zhàn)略，使企業(yè)不斷發(fā)展壯大。也存在一些企業(yè)，未能分析清楚企業(yè)所處的環(huán)境，制定了不適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)戰(zhàn)略，最終導(dǎo)致企業(yè)走向失敗.（二）海爾電器案例分析.家電行業(yè)初創(chuàng)期背景上世紀(jì)80年代初，對于當(dāng)時(shí)來講，我國家電行業(yè)是一個(gè)全新的行業(yè)，國內(nèi)幾乎沒有競爭市場，生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)線都是從國外引進(jìn)。此時(shí)，海爾加入了家電行業(yè)，以張瑞敏為首的廠領(lǐng)導(dǎo)決定引進(jìn)國外高水平的生產(chǎn)技術(shù)，他們搜集了30個(gè)國外廠家的技術(shù)資料作比較，最后確定采用德國利勃海爾公司的先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備。1985年生產(chǎn)出了亞洲第一代四星級電冰箱“琴島一利勃海爾”，良好的質(zhì)量贏得了消費(fèi)者的信任。1987年，在全國48家大型商場中，海爾被廣大消費(fèi)者推舉為最受歡迎產(chǎn)品電冰箱類的第一名，直至1997年，一直穩(wěn)居榜首。幾年來，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)知名度不斷上升，被評為全國十大馳名商標(biāo)，1990年被國務(wù)院生產(chǎn)指導(dǎo)委員會(huì)審定為國家一級企業(yè)，是國家大型電冰箱骨干企業(yè)和出口基地。海爾在家電行業(yè)是第一家通過ISO9001國際認(rèn)證和美國UL認(rèn)證、德國VDE認(rèn)證、加拿大CSA認(rèn)證等十余項(xiàng)認(rèn)證，被公認(rèn)為中國家電的第一名牌。1.2海爾財(cái)務(wù)戰(zhàn)略籌資方面，海爾是在集體企業(yè)的背景中發(fā)展起來，資金來源單一。對于剛進(jìn)入家電行業(yè)的海爾，需要大量的資金投入，表現(xiàn)在硬件設(shè)施、流動(dòng)資金和生產(chǎn)資金的大量投入、研發(fā)費(fèi)用支出等方面。為了滿足企業(yè)的資金需求，根據(jù)企業(yè)剛起步的具體情況，采取權(quán)益融資是最主要的籌資途徑。于1993年11月19日，海爾冰箱股票在上海證券交易所掛牌上市交易。投資方面，在80年代，國內(nèi)家電行業(yè)開始發(fā)展，在早期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式下，家電行業(yè)以核定定點(diǎn)生產(chǎn)廠的方式設(shè)定進(jìn)入門坎，在當(dāng)時(shí)只要能夠生產(chǎn)出高質(zhì)量的產(chǎn)品，就可以生存。由于受投資資金的限制，海爾通過對市場的調(diào)查分析，將有限資金定位在電冰箱上。1984年到1991年是海爾的名牌戰(zhàn)略階段，別的企業(yè)上產(chǎn)量，而海爾重抓質(zhì)量，七年時(shí)間專心致志于電冰箱，創(chuàng)立了一套“OEC管理法”，為企業(yè)未來的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的管理基礎(chǔ)。股利分配方面，在海爾初創(chuàng)時(shí)，整個(gè)家電行業(yè)也剛剛起步，未來前景不能預(yù)測。此時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高、收益低且不穩(wěn)定，籌資能力差，同時(shí)是現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入的階段。因此，資金處于緊缺狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)的稅后利潤應(yīng)盡可能多的留存，充實(shí)企業(yè)的資本。海爾93年上市，在94年度的股利分配如表：公告日期分紅方案（每10股）送股（股）轉(zhuǎn)增（股）派息（稅前）（元）1994-03-263.000.000.00可以看出，為了避免現(xiàn)金的流出，海爾采用股票股利的方式分配，既可以穩(wěn)定股東，也可以保留企業(yè)的留存收益，為企業(yè)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。.家電行業(yè)成長期背景經(jīng)過十年的發(fā)展，90年代中期，我國的家電行業(yè)從初創(chuàng)期步入了家電的快速成長期。家電業(yè)開始了一輪比較激烈的競爭，基于家電行業(yè)在市場供不應(yīng)求的情形下，一些企業(yè)采取了規(guī)模生產(chǎn)的策略，取得了很大的成功，迅速占領(lǐng)了市場。在這種競爭形式下，規(guī)模經(jīng)濟(jì)成為許多企業(yè)的首選戰(zhàn)略。海爾在追求規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)，在1992年投入大量資金組建了海爾集團(tuán)技術(shù)中心，用于產(chǎn)品的研發(fā)。自技術(shù)中心成立后，新產(chǎn)品的研發(fā)速度大為加快，其中無霜換代MSV電冰箱，超級節(jié)能無氟電冰箱BCC--212達(dá)到國際領(lǐng)先水平。海爾聯(lián)合國外大公司、科研機(jī)構(gòu)進(jìn)行研發(fā)。成立了48個(gè)聯(lián)合研究中心，其中有東芝、飛利浦、邁茲等，這大大提高了海爾自身的應(yīng)變能力。海爾財(cái)務(wù)戰(zhàn)略籌資方面，在市委市政府的支持下，合并了青島電冰柜總廠和青島空調(diào)器總廠，于1991年12月20日，成立了海爾集團(tuán)，進(jìn)入了多元化發(fā)展的戰(zhàn)略階段。海爾集團(tuán)通過技術(shù)開發(fā)、精細(xì)化管理、資本運(yùn)營、兼并控股及國際化，使海爾集團(tuán)銷售收入從八億元迅速升至六十一億元，1996年通過配股又募集資金1.43億元，用于擴(kuò)大冰箱產(chǎn)量及相關(guān)項(xiàng)目，童年海爾商標(biāo)的無形資產(chǎn)價(jià)值達(dá)到77億，成為名副其實(shí)的中國家電第一名牌。1998年海爾集團(tuán)通過資產(chǎn)重組、資本重組、資本盤活的方式兼并了包括了青島紅星電器股份有限公司、武漢希島實(shí)業(yè)股份有限公司等在內(nèi)的虧損總額在5.5億元的十八大企業(yè)。隨著海爾集團(tuán)的不斷成長壯大，海爾資本運(yùn)營觀念給企業(yè)帶來更大的發(fā)展。投資方面，在我國家電行業(yè)進(jìn)入成長期之后，產(chǎn)品的銷售額和利潤不斷增長。此時(shí)，競爭對手隨之增多，由于市場需求量的快速增長，整個(gè)市場仍呈現(xiàn)供不應(yīng)求的情形，海爾采取以生產(chǎn)電冰箱產(chǎn)品為核心，同時(shí)擴(kuò)張了電冰柜和空調(diào)器的生產(chǎn)。在短期內(nèi)，海爾便成功地占領(lǐng)了冰柜和空調(diào)市場，并成為中國制冷家電行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。緊接著，海爾又開始進(jìn)入洗衣機(jī)、微波爐、熱水器等小家電領(lǐng)域，幾年后又成為了洗衣機(jī)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。海爾的產(chǎn)品已經(jīng)形成了以洗衣機(jī)為主的多元化經(jīng)營。1997年以進(jìn)入彩電業(yè)為標(biāo)志，海爾進(jìn)入黑色家電信息家電生產(chǎn)領(lǐng)域，成為一個(gè)人盡皆知的國內(nèi)家電名牌。股利分配，海爾95年到98年企業(yè)股利分配海爾在此期間采用現(xiàn)金股利和配股相結(jié)合的方式，海爾此刻正處于成長期，在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和研發(fā)新項(xiàng)目，開辟新領(lǐng)域時(shí)需要大量的資金投入。95年至98年的股利分配如下表：公告日期分紅方案（每10股）送股（股）轉(zhuǎn)增（股）派息（稅前）（元）1998-06-03004.71997-06-10004.31996-07-222011995-07-01003.5采用這種股利分配方式，可以讓股東了解到企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，對企業(yè)的發(fā)展前景看好，再通過配股的方式取得更多的權(quán)益資金滿足企業(yè)發(fā)展的需要。.家電行業(yè)成熟期背景家電市場逐漸走向成熟，生產(chǎn)能力日益加強(qiáng)，從九十年代到現(xiàn)在，許多企業(yè)的產(chǎn)品庫存急劇上升，因此陷入了資金周轉(zhuǎn)困難的困境之中。大企業(yè)集團(tuán)在質(zhì)量、成本、規(guī)模生產(chǎn)等方面的相對優(yōu)勢正在逐漸減弱，家電行業(yè)快速走向成熟，其增長速度明顯趨于平緩。市場格局發(fā)生了重大變化，由以前的賣方市場已轉(zhuǎn)為如今的買方市場，市場出現(xiàn)了供過于求的格局，企業(yè)間的競爭也越來越激烈。在成長期向成熟期轉(zhuǎn)化時(shí)，我國的家電行業(yè)出現(xiàn)了如下的特征：產(chǎn)品的增長速度緩慢、生產(chǎn)能力過剩、產(chǎn)業(yè)利潤下降。海爾財(cái)務(wù)戰(zhàn)略籌資方面，行業(yè)由成長期進(jìn)入了成熟期，各個(gè)企業(yè)開始投入大量的資金用在研發(fā)和市場上。由于經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量趨于平穩(wěn)，債務(wù)籌資的壓力在此階段加重，因此，需要開辟新的籌資渠道---海外融資。2001年6月17日，中國銀行授信海爾集團(tuán)公司3億美元額度，海爾集團(tuán)首席執(zhí)行官張瑞敏、總裁楊綿綿、中國銀行副行長孫昌基出席了簽字儀式。據(jù)悉，這是中國銀行給予我國第一家、也是惟一一家企業(yè)全球性授信。海爾集團(tuán)得到中國銀行的全球性授信后，海外融資的審批手續(xù)將大大簡化，3億美元以內(nèi)的境內(nèi)外投資項(xiàng)目將得到更加快速及時(shí)的服務(wù)。歷時(shí)5年之久的海爾集團(tuán)海外上市終于完成，原“殼”公司香港中建電訊宣布退出海爾電器集團(tuán)，同時(shí)青島海爾集團(tuán)控股BvI）有限公司也正式向德意志銀行發(fā)行權(quán)證。至此，海爾集團(tuán)成功持股超過50%成為第一大股東后，香港借殼融資也已經(jīng)基本完成。投資方面，海爾主要把資金集中在兩個(gè)方面。一方面，加大研發(fā)和創(chuàng)新能力的投入，以擺脫競爭對手，創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。如今，中國家電企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了綜合實(shí)力的競爭，一個(gè)企業(yè)如果沒有自己的核心技術(shù)就會(huì)受制于人，誰擁有核心技術(shù)，誰就能占據(jù)市場?！皠?chuàng)新驅(qū)動(dòng)”型的海爾集團(tuán)致力于提供滿足消費(fèi)者需求的解決方案，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與用戶之間