上市公司產(chǎn)業(yè)并購與資本介入課件

上市公司產(chǎn)業(yè)并購與資本介入2013年8月執(zhí)行董事：勞志明第一節(jié)產(chǎn)業(yè)并購興起的驅(qū)動上市公司并購市場結(jié)構(gòu)漸變，產(chǎn)業(yè)并購漸成主流近年來上市公司并購重組市場結(jié)構(gòu)發(fā)展顯著變化?！铓ど鲜蓄愡\作近年來絕對數(shù)量上保持增長，但是從相對占比分析，在06年以前占有絕對比例，在股改之后在各類重組比例中逐步下降。作為嚴(yán)格發(fā)行制度的補充，借殼上市在未來仍會保持一定的市場份額；——整體上市是上市公司對發(fā)行制度的歷史修正，在資本市場的發(fā)展具有階段性。05年股改后隨著市場和支付工具，整體上市成為市場主流并占有重要比例。但是從未來發(fā)展看，整體上市依然具有階段性。——產(chǎn)業(yè)整合式并購是上市公司和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段必然的結(jié)果，也代表未來趨勢。國內(nèi)改革開放30年來經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的成果為產(chǎn)業(yè)整合奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)，上市公司及市場體制的改革為整合提供了外部條件。創(chuàng)業(yè)板和中小板成為市場化產(chǎn)業(yè)并購的先鋒。數(shù)據(jù)來源：華泰聯(lián)合證券A股上市公司重大資產(chǎn)重組審核狀況2012年，證監(jiān)會重組委共審核了73家上市公司的并購重組申請，除6例未通過、1例取消審核外，其余66例均獲得通過，通過率為91%，明顯高于IPO審核通過率2012年73例重組案例中，產(chǎn)業(yè)整合并購達(dá)到了16例。其中6個案例為主板上市公司，其余10例均為中小板及創(chuàng)業(yè)板上市公司。截至2013年9月1日，已過會的42個案例中，產(chǎn)業(yè)整合類達(dá)到了19例截至2013年10月20日，本年合計143家上市公司首次公告重大資產(chǎn)重組預(yù)案或草案，其中主板共80家；中小板28家；創(chuàng)業(yè)板共35家。從交易類型來看，產(chǎn)業(yè)整合76家，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動的大并購時代悄然來臨。2012年A股重大資產(chǎn)重組類型分布數(shù)據(jù)來源：華泰聯(lián)合統(tǒng)計2013年1至10月20日A股重大資產(chǎn)重組類型分布1.3.1主營業(yè)務(wù)單一：IPO求入門，并購求發(fā)展資本市場為高成長的創(chuàng)新型企業(yè)提供了迅速發(fā)展、壯大的平臺，將資本市場充足的資金與上市公司先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)、創(chuàng)新的盈利模式和高速的發(fā)展機會有機結(jié)合。目前共有2469家A股上市公司，多為所在細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)。同時全國符合創(chuàng)業(yè)板上市基本條件的中小型企業(yè)數(shù)以萬計。因此A股上市公司，可有效利用資本市場融資平臺的優(yōu)勢，爭取和保持行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，對所在行業(yè)其他公司開展并購和整合。借助資本市場、整合行業(yè)資源A股上市公司行業(yè)分布在IPO環(huán)節(jié)，監(jiān)管機構(gòu)往往要求擬上市企業(yè)主營業(yè)務(wù)明確突出；對于擬上市的創(chuàng)業(yè)板公司而言更是在《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第十二條要求發(fā)行人集中有限的資源主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)經(jīng)營活動符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策”。現(xiàn)行的IPO審核標(biāo)準(zhǔn)使A股上市公司往往具有主營業(yè)務(wù)單一的先天特點，容易遭遇發(fā)展瓶頸。因此，在公司上市后，需要通過產(chǎn)業(yè)并購，延伸其業(yè)務(wù)鏈，打開業(yè)績增長空間，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。市值驅(qū)動，財富效應(yīng)與并購效率的良性循環(huán)（續(xù)）產(chǎn)業(yè)并購與市值良性循環(huán)并購發(fā)生做大市值利潤持續(xù)增加更大的交易體現(xiàn)成長性更高的PE倍數(shù)為何說賣掉也是個選擇？

沒有不賣的東西，只有不賣的價格

企業(yè)本身也是商品，當(dāng)孩子養(yǎng)當(dāng)豬賣

一個人走得快，兩個人走得穩(wěn)

傍大款，走正路，資源共享接受股份支付實質(zhì)是投資行為，能夠?qū)崿F(xiàn)共贏的巨額財富效應(yīng)“3000萬利潤，3個億交易，15個億市值。。?！彼{(lán)色光標(biāo)內(nèi)生式成長與外延式發(fā)展并舉的成長戰(zhàn)略較為成功，取得了資本市場認(rèn)可，走勢顯著強于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)及行業(yè)指數(shù)。今久廣告原股東通過與藍(lán)色光標(biāo)的交易換取藍(lán)色光標(biāo)股份后，股價已上漲383.65%。對于像藍(lán)色光標(biāo)這樣高速成長并踐行外延式擴(kuò)張戰(zhàn)略的公司，先參與換股交易和配套融資的股東伴隨藍(lán)色光標(biāo)的成長，可從后續(xù)并購中持續(xù)獲益。2011年3、4月以1.22億元收購思恩客51%股份2012年3、4月以1.9億元收購思恩客49%股份2012年8月以6.6億元收購分時傳媒100%股份2011年6、7月合計以7億元收購今久廣告等4家公司2013年1月以1.78億元增資博杰廣告11%股份2013年4月以16億元收購博杰廣告89%股份主要并購交易與股價走勢的關(guān)系并購后的市場反應(yīng)——藍(lán)色光標(biāo)為例第二節(jié)資本介入并購的機會并購重組中的資本介入模式探討并購標(biāo)的火線入股（改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，低價認(rèn)股，不見兔子不撒鷹）購買存量股，各取所需杠桿的有效使用交易套利分享上市公司并購成長，認(rèn)購配套融資分享標(biāo)的公司的成長，實現(xiàn)證券化，即PE投資除了IPO之外，可選擇并購?fù)顺龇窒沓砷L提供過橋融資與投資機會結(jié)合融資安排跨市場套利孵化整合，低買高賣解決買賣需求時間差并購基金的BUYOUT模式業(yè)績承諾與補償對目標(biāo)公司未來發(fā)展預(yù)測困難，導(dǎo)致估值偏高可能是收購中的最大風(fēng)險。因此引入一種估值的調(diào)整機制，是控制收購風(fēng)險的一種有效方法。目前，在《上市公司重組管理辦法》中對以收益法作價的標(biāo)的資產(chǎn)，也要求以盈利預(yù)測承諾及補償?shù)姆绞綄崿F(xiàn)這一調(diào)整。然而，在國際資本市場控制權(quán)轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)并購?fù)菦]有此類價格調(diào)整機制（對賭機制），這種安排通常出現(xiàn)在少數(shù)股權(quán)（PE）投資中。現(xiàn)有的規(guī)則也是對尚處于發(fā)展初期的產(chǎn)業(yè)并購的一種有效保護(hù)。A股并購中業(yè)績補償安排的思路設(shè)定目標(biāo)公司未來盈利標(biāo)準(zhǔn)，若未達(dá)到則原股東向上市公司現(xiàn)金補償差額或相應(yīng)比例的對價設(shè)定目標(biāo)公司幾年的盈利標(biāo)準(zhǔn)，若未達(dá)到則由上市公司以0對價回購利潤差額部分對應(yīng)的上市公司的新增股份（估值增值率大于100%）設(shè)定目標(biāo)公司幾年的盈利標(biāo)準(zhǔn)，若未達(dá)到，上市公司有權(quán)要求按照較低價格購買目標(biāo)公司的剩余股權(quán)。（適用于分次收購）法規(guī)要求的盈利預(yù)測考核期限為三年，同時鼓勵延長考核；可以選擇考核累計年度利潤或逐年分年度考核等現(xiàn)金補償股份補償調(diào)整后續(xù)價格1、盈利預(yù)測2、依據(jù)盈利預(yù)測做PE法或現(xiàn)金流折現(xiàn)法定價1、根據(jù)期后審計，比較盈利實現(xiàn)情況2、實施對賭條款單向業(yè)績補償向雙向價格調(diào)整機制轉(zhuǎn)變當(dāng)前問題：上述主要為單向業(yè)績補償，且上市公司股價還存在當(dāng)前估值較高，后續(xù)下跌風(fēng)險，對于被并購方未來盈利超預(yù)期沒有獎勵機制解決辦法：為易于達(dá)成交易，實現(xiàn)各方共贏，在收購方案中可以設(shè)計部分雙向價格調(diào)整機制，如目標(biāo)公司運營盈利超預(yù)期，對被并購方給予現(xiàn)金獎勵，可借鑒海外較常用的可換股票據(jù)以規(guī)避股票下跌風(fēng)險等業(yè)績補償安排的原理凈利潤收益法估值體現(xiàn)折現(xiàn)利潤未實現(xiàn)估值不合理利潤實現(xiàn)估值合理現(xiàn)金流業(yè)績補償?shù)膶嵤┲昂炇饏f(xié)議之后其他方案設(shè)計鎖定期投資者以非公開發(fā)行或資產(chǎn)認(rèn)購上市公司股份后，其最關(guān)心的是股份鎖定期。根據(jù)《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，根據(jù)不同情形，投資者的股份法定鎖定期為三年或一年。除上述法定股份鎖定期，在并購交易中出于對賭、業(yè)務(wù)整合以及標(biāo)的資產(chǎn)管理權(quán)過渡的考慮，一般要求被并購方按一定比例分期解鎖；股份鎖定期后的，投資者可減持上市公司股份，但持股5%以上的股東減持行為需避開敏感期股份鎖定期一年非公開增發(fā)資產(chǎn)認(rèn)購股份股份鎖定期三年上市公司控股股東、實際控制人或其關(guān)聯(lián)人；通過本次發(fā)行取得上市公司控制權(quán)；董事會引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者（其中外資戰(zhàn)略投資者的入股比例不得低于10%）上市公司控股股東、實際控制人或其關(guān)聯(lián)人；通過本次發(fā)行取得上市公司控制權(quán)取得股份時，其用于認(rèn)購股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時間不足12個月（目前監(jiān)管部門把握的標(biāo)準(zhǔn)是：方案首次披露時，投資者持有用于認(rèn)購股份的標(biāo)的資產(chǎn)不足12個月）；外國投資者以資產(chǎn)認(rèn)購上市公司股份（不低于10%股比）其他認(rèn)購非公開發(fā)行股份的投資者其他以資產(chǎn)認(rèn)購股份的投資者按照資產(chǎn)認(rèn)購股份的價格以戰(zhàn)略投資者身份參與配套融資參與配套融資以均價九折作為底價參與詢價最低要求初級要求高級要求

牌照

--做材料材料制作出具報告監(jiān)管溝通執(zhí)行--做項目資產(chǎn)規(guī)范方案設(shè)計中介協(xié)調(diào)平衡--做交易尋找標(biāo)的主導(dǎo)交易過橋融資終極要求陪伴--做客戶梳理戰(zhàn)略挖掘需求綜合投行服務(wù)優(yōu)秀的并購專業(yè)機構(gòu)可以提高交易成功率A股上市公司并購的領(lǐng)先者獨立財務(wù)顧問承攬家數(shù)獨立財務(wù)顧問承攬家數(shù)華泰聯(lián)合8廣發(fā)證券1中信證券5光大證券1中金公司3瑞銀證券1申銀萬國2齊魯證券1國信證券2南京證券1銀河證券2華林證券1海通證券2國海證券1宏源證券2國金證券1興業(yè)證券2天風(fēng)證券1西南證券2東北證券1東吳證券1中銀國際1長江證券1中信建投1長城證券1摩根士丹利華鑫1華英證券1

截至2013年10月20日，本年合計47家上市公司重組事項已經(jīng)重組委核準(zhǔn)，分別由27家獨立財務(wù)顧問承攬，具體統(tǒng)計情況如下表所示：注：萊美藥業(yè)獨立財務(wù)顧問為國金證券與天風(fēng)證券華泰聯(lián)合產(chǎn)業(yè)并購案例積累序號首次披露時間股票簡稱代碼進(jìn)展上市公司所屬行業(yè)支付方式注入資產(chǎn)細(xì)分行業(yè)交易金額（萬）評估方法獨立財務(wù)顧問12010/11/08立思辰300010完成信息技術(shù)發(fā)股電子影像解決方案及服務(wù)29,500.00收益法華泰聯(lián)合22011/07/08藍(lán)色光標(biāo)300058完成公關(guān)傳播發(fā)股+現(xiàn)金廣告?zhèn)鞑シ?wù)43,500.00收益法華泰聯(lián)合32011/10/31恒泰艾普300157完成采掘服務(wù)發(fā)股+現(xiàn)金石油特種設(shè)備37,000.00收益法華泰聯(lián)合42011/11/22漢纜股份002498完成制造發(fā)股+現(xiàn)金電線電纜制造24,000.00收益法華泰聯(lián)合52011/12/08金利科技002464完成制造發(fā)股+現(xiàn)金外觀件制造37,000.00收益法華泰聯(lián)合62012/03/02安諾其300067終止制造發(fā)股+現(xiàn)金染料研發(fā)、生產(chǎn)與銷售及貿(mào)易32,000.00收益法華泰聯(lián)合72012/08/08華帝股份002035完成制造發(fā)股+現(xiàn)金廚電行業(yè)38,000.00收益法華泰聯(lián)合82012/09/07藍(lán)色光標(biāo)300058終止公關(guān)傳播發(fā)股+現(xiàn)金戶外廣告投放解決方案66,000.00收益法華泰聯(lián)合92012/10/25盛運股份300090完成制造業(yè)發(fā)股+現(xiàn)金垃圾焚燒發(fā)電53,183.15收益法華泰聯(lián)合102013/02/05掌趣科技300315完成軟件發(fā)股+現(xiàn)金網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)81,009.00收益法華泰聯(lián)合112013/04/12藍(lán)色光標(biāo)300058完成公關(guān)傳播發(fā)股+現(xiàn)金影視廣告160,200.00收益法華泰聯(lián)合華泰聯(lián)合產(chǎn)業(yè)并購案例積累（續(xù)）序號首次披露時間股票簡稱代碼進(jìn)展上市公司所屬行業(yè)支付方式注入資產(chǎn)細(xì)分行業(yè)交易金額（萬）評估方法獨立財務(wù)顧問122013/04/27恒泰艾普300157審核采掘服務(wù)發(fā)股勘探開發(fā)軟件及工程服務(wù)35,114.00收益法華泰聯(lián)合132013-06-03捷成股份300182過會軟件和信息發(fā)股+現(xiàn)金信息設(shè)備技術(shù)

23,737.77收益法華泰聯(lián)合142013-06-28隆華節(jié)能300263完成制造業(yè)發(fā)股生態(tài)保護(hù)及環(huán)境治理54,000.00收益法華泰聯(lián)合152013-08-02東方國信300166審核信息技術(shù)業(yè)發(fā)股軟件和信息21,000.00收益法華泰聯(lián)合162013-10-08樂視網(wǎng)300104審核傳播與文化產(chǎn)業(yè)發(fā)股+現(xiàn)金廣播電影電視行業(yè)119,850.00收益法華泰聯(lián)合172013-09-17新亞制程002388披露制造業(yè)發(fā)股+現(xiàn)金制造業(yè)17,000.00收益法華泰聯(lián)合182013-09-30寶馨科技002514披露制造業(yè)發(fā)股+現(xiàn)金信息技術(shù)業(yè)45,000.00收益法華泰聯(lián)合192013-09-09大富科技300134披露信息技術(shù)業(yè)發(fā)股+現(xiàn)金信息技術(shù)業(yè)