紡織服裝行業(yè)2022年中期投資策略：底部已至復(fù)蘇開啟賽道龍頭重點(diǎn)配置

中銀國(guó)際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格證券分析師：郝帥聯(lián)系人：鄭紫舟紡織服裝|證券研究報(bào)告—行業(yè)點(diǎn)評(píng)11日投資策略2022H1受疫情影響，各子行業(yè)業(yè)績(jī)略有波動(dòng)，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變。體育服飾高性能產(chǎn)品疊加消費(fèi)升級(jí)，延續(xù)高景氣。海外疫情好轉(zhuǎn)，紡織制造龍頭產(chǎn)能得到修復(fù)。服裝龍頭自身深化改革，中長(zhǎng)期發(fā)展向好。家紡低頻非必選消費(fèi)屬性顯著，受疫情沖擊相對(duì)較小。持續(xù)看好體育服飾、上游紡織制造、家紡行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭及疫情后周期國(guó)產(chǎn)時(shí)尚服飾龍頭的復(fù)蘇。績(jī)波動(dòng)，歌力思營(yíng)收出色，同增17.20%；男裝細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼，比音勒芬收入高增30.16%；大眾休閑行業(yè)降本增效，營(yíng)收穩(wěn)健；家紡全渠道發(fā)展，龍頭企業(yè)富安娜收入同增13.82%，表現(xiàn)較好；體育服飾維持高景氣，發(fā)展強(qiáng)勢(shì)；紡織制造營(yíng)收增長(zhǎng)，凸顯產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。1科技賦能體育服飾，產(chǎn)品矩陣持續(xù)優(yōu)化，消費(fèi)升級(jí)促使行業(yè)規(guī)模提升。相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告1棉價(jià)上升人民幣貶值，海外產(chǎn)能好轉(zhuǎn)，利好紡織龍頭。據(jù)USDA，全球上揚(yáng)支撐外需好轉(zhuǎn)。越南疫情得到控制，海外生產(chǎn)逐漸步入正軌，在人民幣貶值的背景下，海外出口占比較高的紡織龍頭企業(yè)將進(jìn)一步受益。1各地疫情逐漸好轉(zhuǎn)，線下零售有望較好恢復(fù)，疊加618刺激線上消費(fèi)，板塊及龍頭公司估值有望改善。各地疫情改善，商超逐漸恢復(fù)營(yíng)業(yè)，線下零售有望較好恢復(fù)。紡服龍頭積極參與618大促，線上銷售預(yù)計(jì)表現(xiàn)較好。目前紡織服裝整體處于低估值區(qū)，隨著疫情后周期下游需求釋放，估值有望修復(fù)。國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)發(fā)力設(shè)計(jì)，打造國(guó)際化形象，持續(xù)優(yōu)化渠道和供應(yīng)鏈管理，改革效果顯著，中長(zhǎng)期發(fā)展向好。1家紡受疫情沖擊相對(duì)較小，地產(chǎn)政策頻出，板塊估值有望修復(fù)。家紡低頻非必選消費(fèi)屬性支撐銷售額平穩(wěn)增長(zhǎng)，2022Q1水星家紡和富安娜營(yíng)收求，利好家紡相關(guān)消費(fèi)，家紡行業(yè)估值有望得到修復(fù)。龍頭企業(yè)持續(xù)深化線上布局，優(yōu)化產(chǎn)品、渠道和供應(yīng)鏈端，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步增強(qiáng)。1當(dāng)前形勢(shì)下，建議關(guān)注疫情后周期快速恢復(fù)的品牌紡服龍頭和上游競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)的制造企業(yè)。大眾休閑服飾重點(diǎn)推薦海瀾之家、森馬服飾。中高端服飾重點(diǎn)推薦報(bào)喜鳥、比音勒芬、歌力思、波司登、地素時(shí)尚。體育服飾方面，重點(diǎn)推薦港股安踏體育、李寧、特步國(guó)際。家紡行業(yè)，重點(diǎn)推薦羅萊生活、水星家紡、富安娜。上游紡織制造方面，重點(diǎn)推薦華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、新澳股份。1風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新零售不及預(yù)期。 1.2行業(yè)基本面：零售端受疫情影響有所波動(dòng)，出口端穩(wěn)步增長(zhǎng) 5 8 2.3大眾休閑：營(yíng)收平穩(wěn)向好，降本增效逐步顯現(xiàn) 122.4家紡：全渠道高質(zhì)量發(fā)展，收入快速增長(zhǎng) 14 2.6紡織制造：疫情不改龍頭產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，營(yíng)收有望持續(xù)高增 18 3 3.4家紡規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，疫情不改行業(yè)高景氣勢(shì)頭 31 鞋服龍頭高速發(fā)展(單位：億元)16 一、今年以來板塊估值有所調(diào)整，基金持倉(cāng)增加年初以來紡織服裝板塊估值調(diào)整，但整體上跑贏大盤。2022年以來，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，終端零售受到塊，紡織制造板塊指數(shù)相比2021/2022年初漲跌幅為15.69%/-6.13%，服裝家紡板塊指數(shù)相比相比圖表1.今年以來紡服服裝板塊估值有所調(diào)整資料來源：萬得，中銀證券比下降22.8%。受疫情反復(fù)影響服裝零售同比增速有所波動(dòng)，預(yù)計(jì)隨著6月疫情管控逐漸取得成效，線下零售有望恢復(fù)。圖表2.年初以來服裝零售受疫情影響，同比增速有所波動(dòng)資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券服裝出口金額依舊保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。對(duì)比內(nèi)需，服裝出口仍維持穩(wěn)健的高增長(zhǎng)，東南亞疫情反復(fù)導(dǎo)致健增長(zhǎng)。雖然Q2服裝出口會(huì)受到疫情管控導(dǎo)致的物流延誤，但全年看有望企穩(wěn)。圖表3.服裝出口依舊保持良好增長(zhǎng)2021年全年中高端女裝收入增長(zhǎng)較好，2022Q1波動(dòng)。2021年主要女裝公司終端門店提質(zhì)增效，同時(shí)歌力思多品牌矩陣規(guī)模明顯，2021年全年?duì)I收同比增長(zhǎng)20.42%，在疫情波及下2022Q1增速仍高達(dá)中高端女裝公司在疫情背景下，業(yè)績(jī)有小幅下滑，疫情得到控制后有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。資料來源：萬得，中銀證券2021年女裝公司毛利率有所提升，盈利能力增強(qiáng)。中高端女裝毛利率把控穩(wěn)健主要系各公司線下渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量方面持續(xù)提升，線上拓展直播等新興電商渠道，加大產(chǎn)品銷售，折扣率波動(dòng)ctQ門店和物流造成的沖擊。中高端女裝公司正在逐漸建立更加完善的疫情應(yīng)對(duì)機(jī)制，在突發(fā)防控發(fā)生時(shí)，有望減弱疫情對(duì)公司渠道及物流方面的影響，短期毛利率波動(dòng)不改長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)。圖表5.中高端女裝公司盈利能力增強(qiáng)，毛利率水平有望繼續(xù)提升資料來源：萬得，中銀證券要系終端控費(fèi)能力增強(qiáng)，銷售費(fèi)用有所改善。在疫情背景下，女裝公司2021Q1門店流量受沖擊，導(dǎo)致銷售費(fèi)用略微提升。目前各公司積極拓展電商渠道，提高經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力。預(yù)計(jì)2022Q2中高端女裝公司線下主流量將會(huì)逐漸恢復(fù)，復(fù)合線上影響力擴(kuò)張，帶動(dòng)銷售情況走強(qiáng)，費(fèi)用情況會(huì)持續(xù)率率率率率資料來源：萬得，中銀證券女裝公司2021年全年凈利潤(rùn)水平有所波動(dòng)，后續(xù)盈利能力有望提升。欣賀股份2021年凈利率上升3.94pct至13.66%，主要得益于公司控費(fèi)效果效果顯著，致使費(fèi)用率下降。地素時(shí)尚在費(fèi)用投入上升有所下滑，未來盈利能力有望持續(xù)改善。資料來源：萬得，中銀證券存貨水平來看，同樣在疫情波及下，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比2020Q1更具韌性。疫情與天氣雙重沖擊致使2022Q1庫(kù)存相比于2021年全年有所承壓，但隨著疫情后續(xù)轉(zhuǎn)好，疊加中高端女裝公司在多渠道的營(yíng)銷推廣拓展下，預(yù)計(jì)進(jìn)入2022Q2后，存貨周轉(zhuǎn)有望呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，下半年恢復(fù)平穩(wěn)狀態(tài)。8.2021年女裝公司存貨周轉(zhuǎn)良好(單位：天)--資料來源：萬得，中銀證券2021男裝龍頭整體恢復(fù)較好，細(xì)分領(lǐng)域高成長(zhǎng)性標(biāo)的收入彈性大。全年來看，四家主要男裝公司除七匹狼外，營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。比音勒芬線下快速擴(kuò)店，同時(shí)積極布局線上新零售業(yè)務(wù)，ZZYS圖表9.2021年主要男裝公司增長(zhǎng)快(單位：億元)資料來源：萬得，中銀證券成長(zhǎng)性較高，公司盈利能力較強(qiáng)，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.25億元、4.64億元，分別同比增長(zhǎng)圖表10.2021年主要男裝公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較好(單位：億元)25.20%資料來源：萬得，中銀證券毛利率呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，盈利能力穩(wěn)步提升。隨著終端銷售回暖，四家主要男裝公司定價(jià)持續(xù)向好，比音勒芬持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，品牌力強(qiáng)勢(shì)提升溢價(jià)，拉動(dòng)毛利率同比提升2.81pct至76.69%。資料來源：萬得，中銀證券男裝龍頭費(fèi)用率穩(wěn)定，費(fèi)用管控效率提升。2021全年主要男裝公司費(fèi)用率保持穩(wěn)定。七匹狼削減廣至9.08%，主要由于公司實(shí)施利潤(rùn)增長(zhǎng)激勵(lì)。隨著費(fèi)用管控水平優(yōu)化，男裝公司盈利能力有望進(jìn)一步資料來源：萬得，中銀證券男裝公司經(jīng)營(yíng)管理和盈利能力增強(qiáng)，凈利率水平穩(wěn)步提升。2021全年，七匹狼、比音勒芬、報(bào)喜鳥芬和報(bào)喜鳥盈利能力繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，單季度實(shí)現(xiàn)凈利率26.24%/17.78%。3.2021年主要男裝公司凈利率水平有所改善資料來源：萬得，中銀證券Q022Q1九牧王存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)提升65天至275天，受疫情影響較大。比音勒芬由于奧萊渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，存貨消化能力增強(qiáng)，2022Q1存貨周轉(zhuǎn)天圖表14.2022Q1存貨周轉(zhuǎn)水平分化(單位：天)資料來源：萬得，中銀證券1.41%和16.34%，實(shí)現(xiàn)正向平穩(wěn)增長(zhǎng)。其中太平鳥依托全渠道持續(xù)優(yōu)化，增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。在3月疫情，2022Q1大眾休閑品牌公司營(yíng)收有所波動(dòng)，隨著疫情好轉(zhuǎn)及品牌電商渠道投入加大，預(yù)期將輕門店壓力，未來趨勢(shì)向好。資料來源：萬得，中銀證券大眾休閑品牌整體毛利率上升，盈利能力逐年加強(qiáng)。2021年海瀾之家、森馬服飾和太平鳥全年毛利理與終端折扣價(jià)格把控到位，盈利能力逐年提升。2022Q1海瀾之家、森馬服飾和太平鳥毛利率達(dá)到弱疫情對(duì)終端零售折扣及品牌盈利能力的影響。圖表16.大眾休閑服飾盈利能力長(zhǎng)期趨勢(shì)向好資料來源：萬得，中銀證券2021年整體費(fèi)用率波動(dòng)，管理費(fèi)用管控效用提升。2021年海瀾之家、森馬服飾和太平鳥的總費(fèi)用率化，較去年同期下降0.10pct至21.93%。在疫情背景下，大眾休閑品牌整體控費(fèi)能力平穩(wěn)，費(fèi)用端有望持續(xù)優(yōu)化。率率率資料來源：萬得，中銀證券凈利率改善明顯，大眾休閑服飾公司加速渠道優(yōu)化，擴(kuò)容盈利空間。2021年海瀾之家和森馬服飾凈t與多通道的渠道運(yùn)營(yíng)；太平鳥凈利率為6.20%，同比下降1.33pct，主要系其聚焦打造時(shí)尚品牌核心的策略，大力投入銷售費(fèi)用，布局長(zhǎng)期盈利空間，加大未來周期性資金回報(bào)。2022Q1海瀾之家、森馬8.2021年大眾休閑服飾公司凈利率改善明顯資料來源：萬得，中銀證券存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)短期承壓整體可控，未來有望持續(xù)向好。2022Q1海瀾之家、森馬服飾和太平鳥的存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)仍維持在相對(duì)較好水平。休閑服裝品類主要系高電商渠道占比，可分擔(dān)部分零售端銷售壓力，預(yù)期未來存貨水平仍在可控范圍，隨后期疫情好轉(zhuǎn)而逐步恢復(fù)。圖表19.大眾休閑服飾公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所上升(單位：天)資料來源：萬得，中銀證券2021全年家紡公司全渠道發(fā)展，收入快速增長(zhǎng)；2022Q1即使在疫情影響下龍頭家紡企業(yè)依然較為穩(wěn)健。全年來看，主要家紡公司推動(dòng)全渠道擴(kuò)張，線上渠道加速多平臺(tái)布局，線下渠道單店收益質(zhì)量不斷提升，拉動(dòng)收入較快增長(zhǎng)。羅萊生活、富安娜、水星家紡2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.60億元、Q季度來看，即使在局部地區(qū)疫情的影響下，水星家紡和富安娜仍然保持較為穩(wěn)健的增速，收入分別圖表20.家紡行業(yè)整體保持正向增長(zhǎng)(單位：億元)資料來源：萬得，中銀證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，分別實(shí)Q市場(chǎng)羅萊家紡歸母凈利潤(rùn)同比下降12.81%，隨著疫情消減有望恢復(fù)。圖表21.家紡行業(yè)歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)(單位：億元)資料來源：萬得，中銀證券毛利率有所改善，盈利能力穩(wěn)步提升。2021全年三家主要家紡公司分別通過產(chǎn)品品牌力提升、商品結(jié)構(gòu)改善，均實(shí)現(xiàn)毛利率同比提升。其中，羅萊生活通過加強(qiáng)品牌建設(shè)、增強(qiáng)品牌優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化組織pct家紡毛利率同比增長(zhǎng)1.11pct/2.68pct至資料來源：萬得，中銀證券2021全年費(fèi)用率有所提升，總體可控。2021全年，羅萊生活和水星家紡銷售費(fèi)用率提升較快主要系廣告宣傳投入、人員薪酬支出增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率別分同比提升0.52pct、1.11pct。富安娜費(fèi)用控制效果t資料來源：萬得，中銀證券2021年凈利率總體呈改善趨勢(shì)，盈利能力保持穩(wěn)定。疫情下主要家紡公司保持穩(wěn)健的盈利水平，2021全年三家主要家紡公司除富安娜外，凈利率同比均有提升。羅萊生活和水星家紡全年凈利率分別提資料來源：萬得，中銀證券年同期下降40天，公司運(yùn)營(yíng)質(zhì)量不斷提升，羅萊生活和水星家紡2022Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比上圖表25.2022Q1家紡龍頭存貨周轉(zhuǎn)有所放緩(單位：天)資料來源：萬得，中銀證券疫情后周期居民健康理念增強(qiáng)，運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭線上線下高速發(fā)展。得益于線下與線上多渠道發(fā)力，年四家龍頭體育公司均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，安踏體育、李寧、特步國(guó)際、361度收入增速分別為渠道，電商收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。線下方面，體育服飾公司注重提升門店質(zhì)量，終端銷售提升效果明顯。2021全年各體育品牌流水均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，充分體現(xiàn)了運(yùn)動(dòng)服飾景氣高及龍頭品牌的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力和運(yùn)亮眼，分別同比增長(zhǎng)超40%、超50%；安踏主品牌也維持較好增長(zhǎng)。圖表26.疫情后周期居民健康理念增強(qiáng)，運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭高速發(fā)展(單位：億元)中銀證券資料來源：中銀證券特步主品牌零售銷售(包括線上線下渠道)資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，特步主品牌零售銷售(包括線上線下渠道)較2021年同中銀證券國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)龍頭經(jīng)過多年積累，疫情后周期增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，與國(guó)際品牌的競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸現(xiàn)。在上半年“新疆棉”事件和下半年供應(yīng)鏈緊缺的背景下，國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌在大中華區(qū)市場(chǎng)業(yè)績(jī)有所波動(dòng)。耐財(cái)年在中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)318.02億元，同比上漲6%。而在國(guó)潮興起等背景下，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)龍頭找準(zhǔn)定位，多品牌戰(zhàn)略發(fā)展，勢(shì)頭較好。此外，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌積極融合科技元素，增加研發(fā)投入，打造產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，相較于國(guó)際品牌，性價(jià)比更強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。未來，國(guó)牌店效、產(chǎn)品單價(jià)仍存空間。隨著渠道端深化改革，產(chǎn)品端不斷創(chuàng)新，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌有望維持高增長(zhǎng)。圖表28.國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌在大中華區(qū)業(yè)績(jī)有所波動(dòng)(單位：億元)資料來源：公司公告，中銀證券注：耐克財(cái)年為上一年度的9月1日至下一年度的5月t1日；阿迪達(dá)斯財(cái)年為1月1存貨周轉(zhuǎn)無重大波動(dòng)，預(yù)計(jì)未來持續(xù)改善。李寧存貨控制較好，周轉(zhuǎn)天數(shù)有所下降，主要系渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)持續(xù)改善，庫(kù)齡結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化。得益于銷售渠道的效能提升，經(jīng)營(yíng)效率的改善，361度周轉(zhuǎn)天數(shù)由109天降至86天。特步國(guó)際周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定，周轉(zhuǎn)天數(shù)浮動(dòng)不大。安踏體育存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加圖表29.存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)保持健康水平(單位：天)盈利能力提升，毛利有所改善。2021全年四家龍頭體育公司毛利均有所提升。安踏體育、李寧、特結(jié)構(gòu)優(yōu)化，積極推出有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，以及渠道折扣改善所致。未來隨著新品流水占比提升，毛利有望持續(xù)向好。圖表30.體育服飾公司毛利率有所改善年水平，波動(dòng)不大，李寧延續(xù)費(fèi)用率優(yōu)化趨勢(shì)，加大費(fèi)用管控效率，費(fèi)用率同比改善4.14pct，安踏圖表31.體育服飾公司費(fèi)用管控呈現(xiàn)差異化(管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用)織制造類企業(yè)受到國(guó)內(nèi)外疫情的雙重影響，產(chǎn)能和物流受到限制。龍頭企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理，積極爭(zhēng)取相關(guān)政策，迅速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，2021Q4面對(duì)外部環(huán)境壓力，營(yíng)收依然保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。鞋履專業(yè)制造商年?duì)I收仍然保持3.54%的正增長(zhǎng)。色紡紗龍頭華孚時(shí)尚2021年紗線及網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)增長(zhǎng)恢復(fù)明顯，同時(shí)整體情況良好。圖表32.紡織制造公司同比營(yíng)收增速亮眼(單位：億元)------資料來源：萬得，中銀證券原材料提價(jià)擠壓毛利空間，優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率企穩(wěn)。2021全年上游紡織類企業(yè)在產(chǎn)能及運(yùn)生產(chǎn)效率提升。圖表33.紡織制造公司毛利率有明顯改善趨勢(shì)---資料來源：萬得，中銀證券疫情提升相關(guān)成本，總體費(fèi)控效果顯著，隨著疫情轉(zhuǎn)好后續(xù)將有大幅改善。疫情期間鞋履專業(yè)制造商華利集團(tuán)2021年費(fèi)用率略下降1.9pct至7.2%，主要系公司會(huì)計(jì)政策調(diào)整促使費(fèi)用下降。新澳股份生產(chǎn)效率提升。2022Q1華孚時(shí)尚和百隆東方費(fèi)用率基本維持同期平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，棉襪及無縫內(nèi)衣龍頭健盛集團(tuán)費(fèi)用率相比2021Q1有一定幅度上升，主要系無縫內(nèi)衣仍在恢復(fù)性拓展業(yè)務(wù)。圖表34.紡織制造公司費(fèi)用率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)率率率率率率-----------------資料來源：萬得，中銀證券2021年紡織制造行業(yè)凈利率小幅上升，疫情散發(fā)減緩恢復(fù)速度。2021年上游紡織制造類企業(yè)凈利潤(rùn)系控費(fèi)效果良好、毛利率改善趨勢(shì)所致。2021Q1百隆東方和華利集團(tuán)同比2020Q12020年下降7.92pct至14.12%，主要由于疫情影響下公司越北和柬埔寨工廠產(chǎn)能受損，物流成本高升，原材料價(jià)格上漲以及匯率波動(dòng)所致，未來有望逐漸改善。產(chǎn)能布局受疫情影響小，客戶結(jié)構(gòu)合理的公司在疫情背景下凈利潤(rùn)率更有韌性。圖表35.紡織制造公司凈利率小幅上升---資料來源：萬得，中銀證券體育服飾發(fā)展至今處于高景氣周期，未來增長(zhǎng)空間仍然較大。2015-至今，體育行業(yè)發(fā)展處于穩(wěn)定高增長(zhǎng)階段。從總體來看，2016-2021年間我國(guó)體育服飾復(fù)合增速為14.32%，對(duì)比海外成熟國(guó)家，日本和美國(guó)五年復(fù)合增速則分別為-1.44%/5.89%，中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾零售額增速遠(yuǎn)高于日本美國(guó)。目前我國(guó)體育服飾行業(yè)未達(dá)天花板，存在較大發(fā)展?jié)摿?，根?jù)Euromonitor預(yù)測(cè)，未來三年內(nèi)我國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)服飾零售額增速遠(yuǎn)高于美國(guó)日本(單位：億美元)中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾零售5637美國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾零售未來國(guó)民人均收入穩(wěn)步提高，人均體育服飾消費(fèi)有望進(jìn)一步提升可期。2015-2021年中國(guó)人均運(yùn)動(dòng)服5315美元，初步進(jìn)入品質(zhì)消費(fèi)階段，而運(yùn)動(dòng)消費(fèi)水平仍處于低位，未來進(jìn)一步提升的潛力較高。運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)未來有較大增長(zhǎng)空間(單位：美元)中國(guó)人均運(yùn)動(dòng)服飾3日本人均運(yùn)動(dòng)服飾1%美國(guó)人均運(yùn)動(dòng)服飾430.2群體為代表的國(guó)內(nèi)消費(fèi)主力人群的消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變，運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品差異化、個(gè)性化等方面的屬性逐漸成為消費(fèi)者在購(gòu)買商品時(shí)的重要考量因素。國(guó)產(chǎn)品牌持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，在時(shí)尚設(shè)計(jì)上與國(guó)潮文化結(jié)合，推出兼具科技感與時(shí)尚性的系列產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)。中期投資策略20圖表38.龍頭國(guó)產(chǎn)品牌持續(xù)進(jìn)行科技研發(fā)投入蓄力膠囊(氣墊科技)“運(yùn)動(dòng)+時(shí)尚”國(guó)潮成為時(shí)裝新熱點(diǎn)，國(guó)牌進(jìn)一步被市場(chǎng)認(rèn)可。隨著國(guó)貨品牌力的上升，相較于海外品牌，本土品牌將服飾與中國(guó)傳統(tǒng)文化相結(jié)合的設(shè)計(jì)理念更容易與消費(fèi)者產(chǎn)生共鳴，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)品牌未來將憑借國(guó)潮的東風(fēng)發(fā)展向好。21有，共收集傳播22多個(gè)產(chǎn)棉大國(guó)減產(chǎn)，全球產(chǎn)量仍低于疫情前水平。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)，由于降雨、蟲害、疫情等物價(jià)格上漲，使種植轉(zhuǎn)向生長(zhǎng)期短、勞動(dòng)強(qiáng)度低的其他作物，進(jìn)一步導(dǎo)致產(chǎn)量恢復(fù)較慢。產(chǎn)量仍未完全恢復(fù)(單位：萬噸)中銀證券萬噸至2239萬噸。但疫情后隨著下游服裝行業(yè)需求復(fù)蘇，帶動(dòng)棉花需求大幅回升，20/21年度USDA長(zhǎng)期存在供需缺口(單位：萬噸)E%)中銀證券中國(guó)棉花長(zhǎng)期供不應(yīng)求，奠定棉價(jià)上漲基礎(chǔ)。為了滿足國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)需求，我國(guó)每年需要進(jìn)口約200比下降9.49%、消費(fèi)量同比上升2.41%，將進(jìn)一步加大供需缺口。同時(shí)，經(jīng)過疫情期間的庫(kù)存消化，目前棉花庫(kù)存處于歷史低位。因此，我國(guó)棉花供需結(jié)構(gòu)及低庫(kù)存共同帶動(dòng)棉價(jià)強(qiáng)勢(shì)。2021年以來，棉花價(jià)格持續(xù)上漲，目前處于上升通道。隨著疫情緩解后周期消費(fèi)的復(fù)蘇，棉花消費(fèi)有望進(jìn)一步上升，目前我國(guó)棉花存在約100萬噸的供需缺口，短期看棉價(jià)有望持續(xù)提升。中期投資策略23圖表42.中國(guó)棉花價(jià)格已進(jìn)入上升通道(單位：元/噸)資料來源：萬得，中銀證券越南疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)秩序有望恢復(fù)。越南政府通過加快疫苗接種進(jìn)度，加強(qiáng)防疫宣傳等舉措加大防控力度，越南各地區(qū)疫情已得到有效控制。疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)回暖，市場(chǎng)需求旺盛和勞動(dòng)力資源穩(wěn)定等因素利好越南各行業(yè)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，越南紡織品服裝產(chǎn)業(yè)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有望快速恢復(fù)。我國(guó)紡織企業(yè)越南產(chǎn)能有序恢復(fù)，未來收入增速穩(wěn)定可期。伴隨疫情逐步好轉(zhuǎn)，我國(guó)多家紡織服裝企業(yè)的越南工廠產(chǎn)能快速恢復(fù)。華利集團(tuán)在越南北部的工廠運(yùn)作正常，各廠區(qū)全力保障訂單交付。申洲國(guó)際已基本恢復(fù)產(chǎn)能，加速排單生產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)能增幅優(yōu)于上半年。圖表43.我國(guó)紡織企業(yè)越南產(chǎn)能逐步恢復(fù)6.服裝及衣著附件出口金額4月同比增長(zhǎng)資料來源：萬得，中銀證券6.服裝及衣著附件出口金額4月同比增長(zhǎng)資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券圖表45.紡織紗線、織物及制品出口金額4月同比增長(zhǎng)圖表44.人民幣匯率出現(xiàn)貶值走勢(shì)資料來源：萬得，中銀證券受疫情影響，Q1業(yè)績(jī)略有波動(dòng)，長(zhǎng)期看紡服向好趨勢(shì)不改。今年1-2月多數(shù)品牌終端零售保持向上態(tài)勢(shì)，但由于3月國(guó)內(nèi)多地疫情爆發(fā)，上海、深圳等一線城市線下零售受到?jīng)_擊，物流停運(yùn)影響線上銷售，零售環(huán)境受到影響，Q1企業(yè)業(yè)績(jī)略有波動(dòng)。目前各地疫情逐漸改善，紡服品牌線下銷售有望較好恢復(fù)。上海疫情逐漸好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)。購(gòu)物中心、百貨商場(chǎng)等網(wǎng)點(diǎn)已做好恢復(fù)線下營(yíng)業(yè)的各項(xiàng)準(zhǔn)備，6月1日后，全面恢復(fù)線下營(yíng)業(yè)。北京疫情已得到有效控制，除封(管)控區(qū)內(nèi)的購(gòu)物商場(chǎng)外，因疫情暫停營(yíng)業(yè)的購(gòu)物商場(chǎng)已恢復(fù)營(yíng)業(yè)。隨著各地疫情好轉(zhuǎn)，商超逐漸恢復(fù)營(yíng)業(yè)，紡服品牌線下銷售有望恢復(fù)，拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。618多平臺(tái)促銷力度加大，紡服龍頭布局廣泛有望受益。天貓、京東滿減力度加大，商家?guī)头稣呱?jí)為“滿減”，優(yōu)惠力度加大，同時(shí)推出30項(xiàng)全鏈路商家服務(wù)，助力商家恢復(fù)經(jīng)營(yíng)。電商平臺(tái)營(yíng)銷BC均有布局。25表47.淘寶天貓和京東營(yíng)銷策略多樣，B端C端均有布局上線直播間專享權(quán)益平臺(tái)方將提供站外投放補(bǔ)貼，以流量反哺店播商家。賣家版運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)天貓618期間全面實(shí)行“賣家版運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)”。消最低9折的折扣門檻，報(bào)名參與活動(dòng)的商家將提供全店鋪商品“跨店滿減”。線舊服務(wù)，免費(fèi)安裝一鍵價(jià)保服務(wù)新的滿減總價(jià)促銷活動(dòng)，支持與其他促銷權(quán)益(優(yōu)惠券、總價(jià)促銷、紅包、京豆等)疊加使用。在平臺(tái)政策加碼的背景下，重點(diǎn)紡服品牌618多平臺(tái)布局，預(yù)售折扣疊加平臺(tái)補(bǔ)貼，優(yōu)惠幅度較大，有望拉動(dòng)銷售額增長(zhǎng)。1)在淘寶天貓和京東平臺(tái)，重點(diǎn)紡服企業(yè)普遍參與滿減：中高端女裝地素時(shí)尚推出新品6折大促，錦泓集團(tuán)旗下子品牌6折起折扣；男裝領(lǐng)域，比音勒芬預(yù)售折上折，報(bào)喜鳥立減幅度較大；大眾休閑龍頭森馬服飾預(yù)售折扣最高達(dá)五折；運(yùn)動(dòng)服飾安踏體育、李寧均設(shè)有預(yù)售立減環(huán)節(jié)；家紡方面，預(yù)售加購(gòu)限時(shí)免定金，羅萊生活、水星家紡、富安娜多件購(gòu)入商品價(jià)格減半。預(yù)售優(yōu)惠疊加8折左右平臺(tái)滿減，重點(diǎn)紡服品牌售價(jià)降幅明顯。2)唯品會(huì)折扣在1折-7折之間，整體優(yōu)惠較高。龍頭企業(yè)預(yù)售折扣復(fù)合滿減，讓利幅度大，線上銷量有望增加，有利于緩解2022H1銷售和存貨壓力。26定金+滿減(滿300減///////直降+滿減(滿300減27/ 預(yù)售立減+滿減(滿/定金+滿減(滿299減預(yù)售立減+滿減(每滿折金///續(xù)圖表48.各大紡服龍頭企業(yè)618活動(dòng)參與度高，品牌優(yōu)惠策略完善，優(yōu)惠力度大值為22倍；申萬二級(jí)行業(yè)紡織制造/服裝家紡估值為22倍/22倍，行業(yè)整體處于低估值區(qū)。隨著疫情逐漸改善，下游需求不斷釋放、企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)一步恢復(fù)，板塊以及龍頭公司估值有望修復(fù)。28h資料來源：萬得，中銀證券設(shè)計(jì)方面，國(guó)內(nèi)品牌通過引進(jìn)海外設(shè)計(jì)師、與海外設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)合作等手段在設(shè)計(jì)端進(jìn)行國(guó)際化。國(guó)內(nèi)品牌一方面引進(jìn)海歸設(shè)計(jì)師，與本土人才培養(yǎng)并重，中國(guó)品牌與海外設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)積極合作，有利于打造高端品質(zhì)、潮流時(shí)尚的品牌形象。圖表50.安踏、李寧、歌力思、比音勒芬與國(guó)際知名設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)合作情況渠道方面，國(guó)內(nèi)龍頭品牌持續(xù)優(yōu)化線下門店質(zhì)量，積極發(fā)展線上新零售。國(guó)內(nèi)龍頭品牌依靠自身渠道優(yōu)勢(shì)，積極引流線上消費(fèi)，發(fā)力電商渠道，同時(shí)優(yōu)化線下門店質(zhì)量。新零售方面，眾多服裝龍頭品牌加大電商直播布局，依托自身電商渠道資源，搶占用戶流量高地。線下門店方面，龍頭公司持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化，門店形象改造成為國(guó)內(nèi)品牌近年來品牌升級(jí)與年輕化戰(zhàn)略的重要部分。。線下協(xié)同，更好地觸達(dá)連接消費(fèi)者。在天貓等戰(zhàn)略渠東、唯品會(huì)等大型電商平臺(tái)緊密合作的基礎(chǔ)上，公司積極布局抖音、快手等短視頻平臺(tái)，結(jié)合圖表52.國(guó)內(nèi)龍頭品牌積極布局電商新零售圖表51.國(guó)內(nèi)龍頭品牌積極優(yōu)化改造門店形象，吸引客群構(gòu)，在一線城市核心商圈沉浸式的，在年輕消費(fèi)者聚度高的地方加大渠道資源投入。主要發(fā)力購(gòu)物中心、太平鳥百貨商場(chǎng)等渠道，全面提升體驗(yàn)感，營(yíng)造更開放的顧客互動(dòng)氛圍，將門店打造為一個(gè)個(gè)顧客社區(qū)。30供應(yīng)鏈方面，國(guó)內(nèi)服裝品牌改革效果顯著。本土龍頭服裝品牌學(xué)習(xí)國(guó)際成熟的快反柔性供應(yīng)鏈模式，基于中國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)，從供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)著手改良，提升供應(yīng)鏈整體效率及靈活性，及時(shí)對(duì)市場(chǎng)變化做出快速反應(yīng)。上游核心供應(yīng)商深度合作，提升供應(yīng)鏈反應(yīng)效率，與核心供應(yīng)商加深合作。在設(shè)計(jì)、下單模式等方面協(xié)同創(chuàng)新。波司登、森馬等品牌通過期貨與現(xiàn)貨結(jié)合的模式結(jié)合銷售情況靈活追單。森馬與核心供應(yīng)商推出反季下單模式，利用淡季生產(chǎn)基本款，為旺季翻單產(chǎn)品預(yù)留產(chǎn)能保有打造爆款的快速反應(yīng)能力。下游渠道獲信息化加持，產(chǎn)銷適應(yīng)市場(chǎng)需求，物流靈活性提高。通過物流系統(tǒng)和門店終端的數(shù)字化改革，搭建符合企業(yè)自身特點(diǎn)的物流存貨系統(tǒng)。波司登通過中央配送中心(CDC)服務(wù)全國(guó)所有渠道，采用“CDC直接分發(fā)門店”的一級(jí)配送流程，實(shí)現(xiàn)貨品全國(guó)共享。江南布衣自14年起采用存貨共享及分配系統(tǒng)，線上線下共享存貨。圖表53.國(guó)內(nèi)龍頭品牌積極布局電商新零售產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)能分布“云倉(cāng)”數(shù)字化商品管理系統(tǒng)，線上線下一體化，靈活協(xié)調(diào)物流店發(fā)貨，隔日送達(dá)家紡行業(yè)整體規(guī)模穩(wěn)步向上，積極深化線上布局，拓寬發(fā)展空間。目前我國(guó)家紡行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展R長(zhǎng)17.30%和10.62%。局部地區(qū)疫情反復(fù)背景下，家紡公司大力發(fā)展新興電商渠道，多平臺(tái)布局效果顯著，線上收入增長(zhǎng)較好。預(yù)計(jì)未來家紡行業(yè)將進(jìn)一步釋放成長(zhǎng)潛力，線上渠道擴(kuò)張拓寬發(fā)展空間，預(yù)計(jì)未來行業(yè)規(guī)模保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。圖表54.中國(guó)家紡行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升(單位：億元)資料來源：中國(guó)家紡協(xié)會(huì)，中銀證券消費(fèi)升級(jí)釋放家紡市場(chǎng)潛力，龍頭多方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)市占率提升。近年家紡行業(yè)CR3平穩(wěn)提升，業(yè)相較中小品牌具有產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)設(shè)計(jì)、渠道營(yíng)銷、品牌建設(shè)等多方面優(yōu)勢(shì)，隨著龍頭企業(yè)多品牌矩陣逐漸完善，逐步覆蓋高端、中高端和大眾消費(fèi)市場(chǎng)，更能滿足消費(fèi)者多元個(gè)性需求，疊加外部疫情加速淘汰“低小散”的中小品牌和不合格產(chǎn)品，未來行業(yè)規(guī)模提升動(dòng)力較充足，后續(xù)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步增強(qiáng)。資料來源：萬得，中銀證券圖表55.國(guó)內(nèi)三大家紡龍頭企業(yè)市占率逐年平穩(wěn)提升CR%疫情對(duì)家紡行業(yè)沖擊有限，低頻非必選消費(fèi)屬性支撐銷售額平穩(wěn)增長(zhǎng)。疫情下家紡行業(yè)凸顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，相較于其他服裝消費(fèi)品類受到的沖擊較小。龍頭企業(yè)相較中小企業(yè)承壓能力更強(qiáng)，2022Q1水星情考驗(yàn)保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)6月疫情影響減弱，后續(xù)有望持續(xù)向好。圖表56.家紡龍頭分季度收入增速穩(wěn)健，2022Q1表現(xiàn)較好(單位：億元)2021年樓市監(jiān)管較為嚴(yán)厲，房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)消費(fèi)需求受到一定的抑制。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)在2021年上半年出現(xiàn)了局部過熱的問題，在堅(jiān)持"房住不炒"的背景下，住房調(diào)控政策頻繁出臺(tái)，政策環(huán)境從供需兩端收緊，包括三道紅線、房貸集中度管理制度落地和供地兩集中發(fā)布等，臵業(yè)相關(guān)消費(fèi)需求如家紡用品、家居用品等的消費(fèi)受到一定程度的抑制。32近半年來，住房金融環(huán)境由收緊轉(zhuǎn)為寬松，中央及全國(guó)各地持續(xù)出臺(tái)利好樓市政策。央行于2022年再次下調(diào)5年期以上LPR至4.45%，有利于降低居民債務(wù)負(fù)擔(dān)，拉動(dòng)地產(chǎn)需求。各地方也持續(xù)為樓市松綁，形式包括：降低房貸利率、取消新房、二手房限售政策、提高公積金貸款額度、降低首付比例、人才補(bǔ)貼、契稅補(bǔ)助等，利好地產(chǎn)行業(yè)需求修復(fù)。圖表58.近期地產(chǎn)相關(guān)利好政策整理個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期LPR地產(chǎn)政策利好剛需住房需求的釋放，從而利好家紡消費(fèi)需求釋放。喬遷新居是家紡購(gòu)買需求的主要來源之一。隨著利好政策的實(shí)施，未來國(guó)內(nèi)住房將會(huì)有一個(gè)逐步釋放過程。當(dāng)前地產(chǎn)政策有助于刺激剛需住房的需求，利好家紡產(chǎn)品相關(guān)消費(fèi)，家紡行業(yè)估值有望得到修復(fù)。面臨消費(fèi)者新需求，家紡行業(yè)針對(duì)性進(jìn)行新產(chǎn)品開發(fā)，加速轉(zhuǎn)型升級(jí)。疫情拉長(zhǎng)消費(fèi)者居家時(shí)間，催生消費(fèi)者更加重視個(gè)人及家庭健康。家紡龍頭公司面對(duì)消費(fèi)端新需求，在創(chuàng)新方面持續(xù)投入，加速新產(chǎn)品開發(fā)，提升消費(fèi)者居家體驗(yàn)，有利于降低疫情對(duì)行業(yè)的沖擊。圖表59.龍頭家紡企業(yè)針對(duì)居家新需求進(jìn)行新產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)者數(shù)據(jù)來洞察需求，結(jié)合行業(yè)零售數(shù)據(jù)的分析，開展一年兩季的新品精準(zhǔn)開發(fā)。在下，采用多元化的資源整合模式，與國(guó)際流行趨勢(shì)機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)外設(shè)品牌、不同渠道，通過對(duì)消費(fèi)者需求的深入研究，以更強(qiáng)的消費(fèi)者理解能現(xiàn)在功能型面料、功能填充材料等品類的升級(jí)。針對(duì)睡眠美容，公司在研發(fā)上給消費(fèi)者提供季節(jié)氣候，研發(fā)了涼感纖維的夏被系列和具有發(fā)熱功能的纖維冬被；針對(duì)睡眠。家紡龍頭品牌全渠道布局疊加精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，線上線下融合趨勢(shì)顯著。羅萊生活疫情期間在保持傳統(tǒng)電商平臺(tái)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)下，持續(xù)發(fā)力網(wǎng)絡(luò)直播、社群營(yíng)銷、品牌小程序等新零售渠道，拓寬產(chǎn)品品類，賦能線下，2021年公司全年線上收入同比增長(zhǎng)13.59%。水星家紡在天貓、京東、唯品會(huì)三大平臺(tái)為主線上渠道的基礎(chǔ)上，加碼抖音、快手等社交電商新渠道，直播業(yè)務(wù)投入增長(zhǎng)顯著，重點(diǎn)發(fā)展自播業(yè)務(wù)，線下引流作用明顯。家紡行業(yè)龍頭積極擁抱新零售渠道，優(yōu)化電商運(yùn)營(yíng)，線上渠道建設(shè)逐漸完善，疫情期間整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)依舊良好。圖表60.羅萊生活、水星家紡、富安娜的線上策略情況快手等短視頻平臺(tái)，全鏈路數(shù)字化”的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，公司進(jìn)一S零售中心，客率，提升銷售的運(yùn)營(yíng)有深刻的認(rèn)知，洞悉電商人供應(yīng)鏈管理逐步落實(shí)數(shù)字化，穩(wěn)定性加強(qiáng)。家紡公司供應(yīng)鏈創(chuàng)新性變革提速，有利于減小外部非計(jì)劃內(nèi)事件對(duì)供應(yīng)鏈造成的沖擊。羅萊生活、水星家紡和富安娜均在加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力上有所布局，有助于其密切上下游之間的供需鏈條，減弱突發(fā)事件帶來的負(fù)面影響，保持品牌供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。圖表61.龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈管理持續(xù)優(yōu)化管理優(yōu)化措施管理優(yōu)化措施四、投資建議1)大眾休閑板塊：推薦海瀾之家：持續(xù)鞏固主品牌優(yōu)勢(shì)，發(fā)力新品牌拓展，運(yùn)營(yíng)端深化數(shù)字化、智能化供應(yīng)鏈體系，推動(dòng)公司長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。推薦森馬服飾：線上、線下渠道持續(xù)優(yōu)化，童裝、成人休閑并進(jìn)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。2)中高端板塊：推薦報(bào)喜鳥：產(chǎn)品覆蓋持續(xù)完善，線下線上雙渠道優(yōu)化提速驅(qū)動(dòng)未來增長(zhǎng)。推薦比音勒芬：營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，多渠道布局培養(yǎng)年輕消費(fèi)客群，提升品牌影響力，進(jìn)一步打開盈利空間。推薦歌力思：新品牌增長(zhǎng)健康，主品牌繼續(xù)恢復(fù)，品牌矩陣日趨完善。推薦波司登：全渠道建設(shè)質(zhì)效雙升，供應(yīng)鏈優(yōu)化促進(jìn)發(fā)展。推薦地素時(shí)尚：業(yè)績(jī)穩(wěn)健，時(shí)尚設(shè)計(jì)創(chuàng)新出眾，渠道布局不斷優(yōu)化，線下線上提升空間大。3)體育服飾板塊：推薦安踏體育：優(yōu)化渠道效率，打造多品牌矩陣。推薦李寧：引領(lǐng)國(guó)潮時(shí)尚，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。推薦特步國(guó)際：堅(jiān)持多品牌業(yè)務(wù)模式，加快海外布局。4)家紡板塊：推薦羅萊生活：線上線下共同發(fā)力，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，助推高端品牌打造。推薦富安娜：加大電商渠道投入，擴(kuò)展零售布局，未來高增長(zhǎng)可期。推薦水星家紡：線上優(yōu)勢(shì)延續(xù)，直營(yíng)發(fā)力增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)超預(yù)期。5)紡織制造板塊：推薦華利集團(tuán)：越北產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)凸顯，產(chǎn)能產(chǎn)量提升顯著，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。推薦申洲國(guó)際：核心客戶穩(wěn)健，新客戶增長(zhǎng)潛力大，海內(nèi)外均衡布局。推薦新澳股份：毛精紡紗業(yè)務(wù)穩(wěn)步向上，羊絨業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，共同驅(qū)動(dòng)收入端增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)(億元)8凈利潤(rùn)(億元)8899978157資料來源：萬得，中銀證券35五、風(fēng)險(xiǎn)提示1)疫情后消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。受疫情影響消費(fèi)下滑，若疫情后消費(fèi)恢復(fù)情況不及預(yù)期，將導(dǎo)致社會(huì)消費(fèi)品零售及服裝銷售