債券及價值分析課件

交易策略

消極策略：買入并持有，或買入指數(shù)基金積極策略：進行各種分析，擇股與擇時代表性的積極策略：價值型策略，代表人物巴菲特趨勢型策略，代表人物索羅斯投資理念定量投資，代表人物西蒙斯3/24/2023第五章債券及價值分析第一節(jié)債券基本概念第二節(jié)債券價格與內(nèi)在價值第三節(jié)債券定價理論第四節(jié)債券的凸性、久期與免疫第五節(jié)債券期限結(jié)構(gòu)理論3/24/2023306億國債今發(fā)行

[日期：2007-04-16]

期限3年票面利率2.77％本報訊（記者張麗錦）今天上午，記者從財政部獲悉，2007年記賬式（四期）國債今起發(fā)行，國債期限3年，發(fā)行額度306億元，通過試點銀行柜臺發(fā)售部分的分銷價格區(qū)間為每百元面值99.80元-100.20元。根據(jù)財政部公告，本期國債實際發(fā)行面值金額為306億元，期限3年，經(jīng)投標確定的票面年利率為2.77％，2007年4月16日開始發(fā)行并計息，4月19日發(fā)行結(jié)束，4月25日起在各交易場所和試點銀行柜臺上市交易。本期國債為固定利率附息債，利息按年支付，利息支付日為每年4月16日。3/24/2023三、債券收益率1、票面（名義）收益率（couponrate）2、直接（當期）收益率（Currentrate）3、持有期收益率4、到期收益率（YieldtoMaturityYTM）5、債券贖回收益率（YieldtocallYTC）是指持債券至可贖回日的收益率。債券收益率例子3/24/2023債券的六條屬性（續(xù)）4、稅收：不同的稅收待遇會影響債券的內(nèi)在價值(稅率,遞延效應(yīng))。5、流動性：指投資者手持債券變現(xiàn)的能力。通常用買價與賣價的價差來衡量，價差越小，流動性越好。同等條件下，債券流動性越強，到期收益率越低，內(nèi)在價值越高，風(fēng)險亦越小。6、違約風(fēng)險：債券發(fā)行人未能履行契約的規(guī)定支付債券的本金和利息，給投資者帶來損失的可能性（債券評級）。3/24/2023資料：全球債券評級機構(gòu)三家著名公司：標準普爾公司；穆迪投資者服務(wù)公司；費奇投資服務(wù)公司十家權(quán)威機構(gòu)：1、加拿大債券評估服務(wù)公司；2、多米尼債券評估公司（加）；3、歐洲評級有限公司（英）；4、資金融通評估公司（法）；5、日本公社債研究所；6、日本投資服務(wù)公司；7、日本信用評級社；8、澳大利亞評級公司；9、高麗商業(yè)研究及信息公司（韓）；10、信用咨詢局（菲律賓）3/24/2023二、債券現(xiàn)值公式

上式中P為債券現(xiàn)值，C

表示每期的債息收入，Ke表示投資者的預(yù)期收益率或貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，n為待償期限。M為債券到期兌付值，一般為面值。此式為利息一定的情況下的債券現(xiàn)值。

3/24/2023三、債券內(nèi)在價值計算P在此處即為收益率Ke下的債券價值。上式中P為債券現(xiàn)值，Ct

表示第t期的現(xiàn)金流量，Ke表示投資者的預(yù)期收益率或貼現(xiàn)率，n為待償期限。此式為債券現(xiàn)值的一般公式。3/24/2023債券價值的EXCEL計算最常用的函數(shù)NPV，適合附息債券貼現(xiàn)券與利隨本清券可以直接用公式計算若已知債券的市場價格，還可以用函數(shù)IRR來計算到期收益率3/24/2023統(tǒng)一公債的價值計算統(tǒng)一公債（ConsolidatedStock），是一種沒有到期日，定期發(fā)放固定債息的一種特殊債券。其內(nèi)在價值公式為：3/24/2023第三節(jié)債券定價理論債券定價的五大定理。由B.G.Malkiel在1962年提出。定理一：債券的價格與債券的收益率成反比關(guān)系。債券價格上升，收益率下降；價格下跌，收益率上升。定理二：當債券間的收益率相對不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時間與債券的價格波動幅度成正比。債券的到期時間越長，因收益率變化引起的價格波動幅度也越大。3/24/2023五大定理（續(xù)）定理三：隨著到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并以遞增的速度減少。債券到期時間越長，價格波動幅度增加，且以遞減的速度增加；定理四：對于期限確定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價格上升的幅度要大于同等程度的收益率上升所導(dǎo)致的價格下降的幅度；定理五：對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度成反比。即息票率越高，價格波動的幅度越小。3/24/2023收益率變化A到期時間B息票率C1、價格變化方向A2、價格變化幅度A+B或C+A3、價格變化的敏感度A+B五大定理的關(guān)系圖：相對不固定的四個因數(shù)：價格、收益率、到期時間、息票率相對固定：債券的現(xiàn)金流3/24/2023第四節(jié)債券的凸性、久期和免疫一、債券凸性原理由債券定價五大定理之一與四決定，債券價格與收益的關(guān)系曲線為一由左上向右下，并且下凸的曲線。顯然，右圖中b>a。價格0收益率r0r-r+abP0P+P-3/24/2023一個簡單例子：李同學(xué)向張同學(xué)借了1000元錢，沒有說明什么時候還。張同學(xué)除了擔心李能否還錢（本金安全）外，還擔心什么？李同學(xué)承諾三個月內(nèi)還錢。有三種方式讓張同學(xué)選：A、三個月后一次性還1000元；B、第一個月末還200，第二個月末還300，第三個月末還剩下的500；C、每個月末平均還1000/3元。從資金安全的角度看，張同學(xué)會選哪種？3/24/2023二、債券的風(fēng)險測度與久期風(fēng)險：債券價格的變動主要取決于市場利率的變化，所以債券的價格風(fēng)險實際上就是債券利率風(fēng)險。債券利率風(fēng)險的大小指是債券價格對于利率變化的敏感程度。

3/24/2023麥考萊久期(Macaulay’sDuration)

麥考萊久期D定義為：

其中：所以有：其中y為收益率。貼現(xiàn)券與利隨本清券的久期就是債券的到期期限n。待償期限相同的債券,久期小風(fēng)險小麥考萊久期3/24/2023久期法則久期法則1：零息債券的久期等于到期時間。久期法則2：在到期時間和到期收益率相同的情況下，息票利率低的債券久期更長，且利率敏感性增加。

久期法則3：當息票率不變時，債券的久期和利率敏感性通常隨到期時間的增加而增加。

久期法則4：假設(shè)其他條件不變，當債券的到期收益率降低時，久期與利率敏感性將會變大。

久期法則5：無到期時間的債券（如英國的永久債券）的久期為（1+Y）/Y。3/24/2023同學(xué)間借錢的例子，三種還款方案的久期：（月）（月）（月）結(jié)論：在不考慮利息（資金的時間價值）的前提下，方案C最安全。3/24/2023EXCEL計算久期第一步,計算債券現(xiàn)值P,用NPV第二步計算折現(xiàn)因子;第三步計算每一期的久期值,求和,得到債券久期3/24/2023什么是債券的免疫？設(shè)計投資組合，使得組合中的資產(chǎn)面臨的價格風(fēng)險與再投資風(fēng)險能沖抵，維持投資組合的期末價值不低于預(yù)期的資產(chǎn)價值。如何設(shè)定：投資組合的久期與設(shè)定的投資計劃期間維持相等。免疫策略的要點：尋找其久期與投資計劃期間相同的債券！3/24/20233/24/2023作業(yè)P169:2，5,6,7,8（利用EXCEL）3/24/2023補充知識：即期利率即期利率：某個固定時點上無息（或到期還本付息）證券的到期收益率。例如：某一國債，發(fā)行價857.34元，2(3）年后支付1000元，它的即期利率是8%（5.26%）。更一般的即期利率公式：上式中St就是證券t年后到期時可得的復(fù)利年收益率。3/24/2023遠期利率遠期利率：約定的將來某一段時間的一年即期利率，它隱含在當前的即期利率間。遠期利率的計算（連續(xù)復(fù)利）：————————————————————————年（n）n年期的即期利率第n年的遠期利率————————————————————————1

10.0%10.0%2

10.5%11.0%3

10.8%11.4%4

11.0%11.6%5

11.1%11.5%___________________________________3/24/2023即期利率與遠期利率的關(guān)系由遠期利率的定義知，若表示第t年的遠期利率，St表示即期利率，則有：引進（5.9)，可得：3/24/2023貼現(xiàn)因子：將來t年后可得1元的證券的當前值1、只含即期利率貼現(xiàn)因子：2、只含遠期利率的貼現(xiàn)因子3、綜合：3/24/2023第五節(jié)債券期限結(jié)構(gòu)理論三大理論：討論即期利率的期限結(jié)構(gòu)，以確定不同期限的債券的合理價格。三大期限結(jié)構(gòu)理論建立在不同的出發(fā)點上，從不同的角度分析期限結(jié)構(gòu)的意義。一：無偏差預(yù)期理論二：流動性偏好理論三：市場分割理論3/24/2023收益率曲線和債券利率期限結(jié)構(gòu)：收益率曲線是指在以期限為橫軸、以收益率為縱軸的坐標平面上反映在一定時點不同期限的債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。該結(jié)構(gòu)可以通過利率期限結(jié)構(gòu)圖表示，圖中的曲線即為收益率曲線?；蛘哒f，收益率曲線表示的就是債券的利率期限結(jié)構(gòu)。

3/24/2023利率期限結(jié)構(gòu)曲線：3/24/2023美國國債收益率曲線3/24/2023無偏差預(yù)期理論遠期利率為所有投資者對未來時期的單位時間即期利率的預(yù)期。長期即期利率大于短期即期利率時，未來的即期利率將上升，有向上的收益率曲線。收益率待償期（年）024S2S4Q3>Q2，Q4>Q33/24/2023向上的收益率曲線形成的原理：當人們對遠期的利率預(yù)期上升時，當前的長期（指待償期長）債券的利率相比之下就偏低了，投資者開始沽出手頭的長期債券，買入短期債券過度，等待市場利率的上升。沽出長期債券的行為，使得長期債券價格下跌，收益率上升；而買入短期債券，又使得短期債券價格上升，收益率下降。最后，形成向上的收益率曲線。向下的收益率曲線正好有相反有預(yù)期。3/24/2023短期利率大于長期利率的向下收益率曲線預(yù)期長期利率下降導(dǎo)致長期債券增持，價格上升，長期即期利率下跌。持平的收益曲線。預(yù)期長期利率不變。收益率待償期待償期收益率3/24/2023流動性偏好理論價格風(fēng)險和風(fēng)險溢價：投資者在債券未到期前售出債券，面臨一定的價格風(fēng)險，而滾動投資可避免或降低這種風(fēng)險，所以相同收益率的情況下，投資者選擇到期策略需要有流動性溢價來補償風(fēng)險。流動性溢價計算：其中E(s2)為第2年預(yù)期的即期利率，L2為第2年的流動性溢價。3/24/2023存在流動性風(fēng)險溢價時的收益曲線到期收益率待償期含流動性溢價的收益曲線不含流動性溢價的收益曲線3/24/2023市場分割理論原理：因為市場存在種種障礙，使得投資者不能根據(jù)預(yù)期隨意調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，不能在不同待償期的債券之間隨意變換。即長期資金市場和短期資金市場是分割開的。利率期限結(jié)構(gòu)決定于短期市場資金供需