企業(yè)資金結(jié)構(gòu)課件

企業(yè)資金的結(jié)構(gòu)講義一、各種資金籌集方式的成本債券的成本由債券利息及債券發(fā)行費(fèi)用構(gòu)成。債券的稅前資金成本是使企業(yè)未來利息及本金支出現(xiàn)值之和等于企業(yè)實(shí)際籌集資金時(shí)的折現(xiàn)率。P-F=I（P/A，K,n)+B(P/F,K,n)利息在稅前支付，所得稅（T）后資金成本：Kb=K(1-T)如果債券期限很長(zhǎng)，每年年末付息，則可看作永續(xù)年金，稅前資金成本為：K=I/P（1-f)(f-為籌資費(fèi)率）如果債券到期一次還本付息，則資金成本：P-F=（B+B·i·n）（P/F，K，N）優(yōu)先股的資金成本包括支付的股利及發(fā)行費(fèi)用,按照永續(xù)年金對(duì)待。股利稅后支付，不抵減所得稅，則稅后資金成本。Kp=Dp/(P-F)普通股資金成本如果預(yù)計(jì)未來股利不變（實(shí)際不現(xiàn)實(shí)）Kc=Dc/(P-F)如果預(yù)計(jì)未來股利在現(xiàn)有水平基礎(chǔ)上按某一固定增長(zhǎng)率不斷增長(zhǎng)，則普通股的成本是使未來股利的現(xiàn)值與發(fā)行時(shí)籌集資金總額相等時(shí)的貼現(xiàn)率。Kc=D1/(P-F)+gD1第一年的股利普通股年股利增長(zhǎng)率EXP1某股份公司普通股的發(fā)行價(jià)格為6.2元，發(fā)行費(fèi)用為每股0.20元，預(yù)計(jì)第一年年末的股利為0.60元，今后每年增長(zhǎng)3%，該公司普通股的成本。Kc=0.6/(6.20-0.20)+3%=13%EXP2某公司普通股的貝它系數(shù)為1.2，證券市場(chǎng)證券組合的平均期望報(bào)酬率為10.5%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，則該公司普通股的成本為：Kc=Rf+β(Km-Rf)=6%+1.2X（10.5%-6%）=11.4%留存收益的成本留存收益包括贏余公積未分配利潤(rùn)留存收益屬于普通股股東的權(quán)益公司留存收益的成本普通股股東期望的收益率留存收益成本的計(jì)算與普通股類似不同之處在于留存收益沒有籌資費(fèi)用Kr=D1/P+gEXP3某公司普通股市價(jià)為15元/股，第一年末的股利為1.2元，以后每年增長(zhǎng)3%，則Kr=D1/P+g=1.2/15+3%=11%帳面價(jià)值法的步驟STEP1找出各類資金的帳面價(jià)值STEP2計(jì)算各類資金帳面價(jià)值的比重STEP3各類資金的資金成本與比重相乘STEP4最后加總帳面價(jià)值法的優(yōu)點(diǎn)資料易取得，計(jì)算簡(jiǎn)便帳面價(jià)值不變，計(jì)算結(jié)果相對(duì)穩(wěn)定市價(jià)變化很大，必須通過帳面法計(jì)算缺點(diǎn)歷史成本資料評(píng)價(jià)當(dāng)前決策有缺陷相對(duì)保守，不符合股東價(jià)值最大化的原則市價(jià)法的計(jì)算步驟STEP1確定各類資金的市場(chǎng)價(jià)格STEP2計(jì)算各類資金市場(chǎng)價(jià)值的比重STEP3各類資金的資金成本與比重相乘STEP4最后加總兩種方法的適用范圍分析過去的籌資成本用帳面價(jià)值法進(jìn)行新籌資或投資采用市價(jià)法邊際資金成本資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資金成本用于進(jìn)行追加籌（投）資決策如果項(xiàng)目的內(nèi)涵報(bào)酬率大于邊際資金成本，可行如果項(xiàng)目的內(nèi)涵報(bào)酬率小于邊際資金成本，不可行邊際資金成本的計(jì)算步驟STEP1確定各種籌資方式的資金成本分界點(diǎn)STEP2確定新籌資金的資金結(jié)構(gòu)STEP3計(jì)算籌資總額的成本分界點(diǎn)分界點(diǎn)=某籌資方式的分界點(diǎn)/該方式在全部新籌資金中的比重STEP4計(jì)算加權(quán)平均邊際資金成本4.2財(cái)務(wù)杠桿概念反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于度量息稅前收益的變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系EPS=[（EBIT-I）X（1-t)-Dp]/NEPS(EarningsPerShare)EBIT(EarningsBeforeInterestsandTaxation)I利息所得稅率Dp優(yōu)先股股利N發(fā)行在外的普通股股數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的討論EBIT>I+Dp/(1-t),DFL>1，利潤(rùn)率大于資金成本，財(cái)務(wù)杠桿正作用。EBIT=I+Dp/(1-t),DFL→∞，財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)處，財(cái)務(wù)杠桿無限大。0≦EBIT<I+Dp/(1-t),DFL≦0,∣DFL∣>1，息稅前收益處于財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)與零之間，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為負(fù)，但絕對(duì)值大于1。說明利潤(rùn)率小于資金成本率，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生負(fù)作用。EBIT<0,0<DFL<1，虧損時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿作用失效，也就是說，息稅前收益發(fā)生較大的變化，普通股每股收益發(fā)生較小的變化。財(cái)務(wù)杠桿的作用當(dāng)息稅前收益率大于負(fù)債和優(yōu)先股的稅前加權(quán)資金成本時(shí)，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的正作用。采用負(fù)債和普通股籌資對(duì)普通股收益的增加有益。當(dāng)息稅前收益率小于負(fù)債和優(yōu)先股的稅前加權(quán)資金成本時(shí)，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用。采用負(fù)債和普通股籌資對(duì)普通股收益的增加無益。當(dāng)息稅前收益率等于負(fù)債和優(yōu)先股的稅前加權(quán)資金成本時(shí)，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用。采用負(fù)債和普通股籌資對(duì)普通股收益的增加沒有幫助。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)成正比關(guān)系。DFL=EBIT/[（EBIT-I）-Dp/（1-t)]在EBIT>I+Dp/(1-t)條件下,I+Dp/(1-t)越大，DFL越大；I+Dp/(1-t)越大，負(fù)債比重越大，DFL越大。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿有條件當(dāng)息稅前收益率大于負(fù)債和優(yōu)先股的稅前加權(quán)資金成本時(shí)，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的正作用。資金結(jié)構(gòu)理論凈利理論負(fù)債可以降低平均資金成本，負(fù)債總是有利。企業(yè)資金成本最低，企業(yè)總價(jià)值最大，即為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。負(fù)債比率越高越好，最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)為100%營業(yè)凈利理論無論負(fù)債比率如何，負(fù)債資金的成本固定，增加成本較低的負(fù)債資金，同時(shí)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加權(quán)益資金成本，一升一降，平均資金成本不變。企業(yè)資金成本不受負(fù)債比率影響，不存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。發(fā)展的MM理論的主要觀點(diǎn)代理成本指為保證符合投資者、債權(quán)人、管理人員之間達(dá)成的協(xié)議而發(fā)生的有關(guān)管理活動(dòng)的成本。負(fù)債的代理成本。債權(quán)人需要利用各種保護(hù)性合同條款和監(jiān)督貸款正確使用的措施來保護(hù)其利益免受公司股東的侵占的侵占。增加條款和監(jiān)督實(shí)施會(huì)發(fā)生相應(yīng)的代理成本。這些成本隨公司負(fù)債規(guī)模上升而增加，債權(quán)人一般以提高貸款利率等方式將代理成本轉(zhuǎn)移給公司。所以公司在選擇負(fù)債比例進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)要考慮這些負(fù)債代理成本。股權(quán)代理成本。股權(quán)代理成本是指與公司外部股權(quán)相關(guān)聯(lián)的代理成本。對(duì)于內(nèi)部股權(quán)并存的公司，內(nèi)部股權(quán)在公司經(jīng)營決策，公司資產(chǎn)的使用與分配，信息的獲得等方面占有一些便利。若內(nèi)部股東利用這些便利謀取自身利益的最大化，公司外部股東將不得不采取必要的措施，監(jiān)督公司按照使公司全體股東利益極大化目標(biāo)行事。這方面支出的費(fèi)用也是一種代理成本。它隨外部股權(quán)比例的增大而增加?？偞沓杀臼沁@兩類代理成本的迭加。這兩種代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系正好相反。在不考慮稅收和財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的情況下，對(duì)應(yīng)于最小的總代理成本的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的。此時(shí)的負(fù)債規(guī)模較為適度。破產(chǎn)成本是指與破產(chǎn)有關(guān)的成本。隨著負(fù)債比率上升，各種代理成本上升，破產(chǎn)概率增加。當(dāng)負(fù)債在“警戒點(diǎn)”內(nèi)時(shí)，破產(chǎn)、代理成本不明顯；當(dāng)超過“警戒點(diǎn)”時(shí)，破產(chǎn)、代理成本顯著增加。達(dá)到“臨界點(diǎn)”時(shí)，負(fù)債稅額的邊際收益與破產(chǎn)、代理的邊際成本相等，企業(yè)價(jià)值最大，達(dá)到最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)。優(yōu)化企業(yè)資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化時(shí)考慮的因素企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)當(dāng)前及未來的贏利能力企業(yè)當(dāng)前及未來的財(cái)務(wù)狀況債權(quán)人及股東的態(tài)度管理人員的態(tài)度公司規(guī)模公司產(chǎn)品和生產(chǎn)的獨(dú)特性

代理成本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)-財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿（即負(fù)債經(jīng)營），而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，或者使得股東收益發(fā)生較大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生在負(fù)債企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來看，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)具有兩種表現(xiàn)形式：現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即在特定時(shí)日，現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)拮拒成本是企業(yè)出現(xiàn)支付危機(jī)的成本，又稱破產(chǎn)成本。它只會(huì)發(fā)生在有負(fù)債的企業(yè)中。負(fù)債越多，所需支付的固定利息越高，就越難實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的穩(wěn)定，發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)的可能性就越高。如果公司破產(chǎn)，可能被迫以低價(jià)拍賣資產(chǎn)，還有法律上的支出。如果還未破產(chǎn)，但負(fù)債過多，則會(huì)直接影響資金的使用，使企業(yè)在原材料供應(yīng)、產(chǎn)品出售等方面受到干擾，最終提高過度負(fù)債企業(yè)股本的要求收益率和加權(quán)平均資本成本率。

研究表明，破產(chǎn)成本、破產(chǎn)概率與公司負(fù)債水平之間存在非線性關(guān)系。在負(fù)債較低時(shí)，破產(chǎn)概率和破產(chǎn)成本增長(zhǎng)極為緩慢。當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定限度之后，破產(chǎn)成本與破產(chǎn)概率加速上升，因而增加了公司的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本，也就是說，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是企業(yè)不能無限制擴(kuò)大負(fù)債的重要屏障。

非負(fù)債節(jié)稅現(xiàn)代西方學(xué)者認(rèn)為折舊抵稅和投資減稅與負(fù)債融資的抵免稅有替代作用，這類因素稱之為非負(fù)債節(jié)稅。非負(fù)債節(jié)稅的存在會(huì)減少公司負(fù)債的節(jié)稅作用，影響公司負(fù)債經(jīng)營的決策。與投資相關(guān)的非負(fù)債避稅所產(chǎn)生抵免公司稅替代效應(yīng)的結(jié)論是在假定投資變量外生化條件下得出的。將投資變量?jī)?nèi)生化之后，非負(fù)債節(jié)稅會(huì)刺激投資總量的增加，也會(huì)使公司現(xiàn)金流入量增加。這種效應(yīng)為一種補(bǔ)償性的收入效應(yīng)，因此，非負(fù)債節(jié)稅對(duì)公司最優(yōu)負(fù)債水平的實(shí)際影響決定于替代效用和收入效用的合并效果。非負(fù)債節(jié)稅高的公司不一定要降低負(fù)債水平，要看收入效應(yīng)對(duì)負(fù)債水平的影響。若收入效應(yīng)效果強(qiáng)，仍能保持負(fù)債水平。最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定方法收益最大分析標(biāo)準(zhǔn)為一定的息稅前收益水平下為所有者提供最大的收益對(duì)于非股份制公司，投資者的收益用權(quán)益資金收益率來度量。分析不同資金結(jié)構(gòu)下權(quán)益資金收益率的大小。股份制企業(yè)，投資著的收益采用普通股每股稅后凈收益來度量。分析不同資金結(jié)構(gòu)下普通股每股凈收益的大小。找出使普通股每股收益最大的資金結(jié)構(gòu)。資金成本最低分析確定各類資金結(jié)構(gòu)。分析不同類別資金結(jié)構(gòu)的加權(quán)資金成本。比較各方案的資金成本。確定資金成本最低的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。綜合分析法股東財(cái)富最大化為標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于股份公司采用股票價(jià)格最大化。對(duì)于非股份公司采用單位投資最大化，即權(quán)益資金收益率與權(quán)益資金成本的比值來反映。三種方法的評(píng)