宏華數(shù)科(688789)數(shù)碼噴印龍頭引領紡織業(yè)數(shù)字化轉型升級_第1頁
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證證券研究報告|公司深度報告本篇報告分析了數(shù)碼印花行業(yè)發(fā)展的驅動因素,即小單快反的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、望持續(xù)提升,帶來打造紡織品小單快反示范平臺;橫向拓展書刊、包裝、標簽、裝飾建材等行業(yè)的數(shù)碼噴印設備產(chǎn)品,產(chǎn)能持續(xù)提升,打開成長天花板。首次覆蓋,給予“強烈推薦”投資評級。30余年,設備+耗材的商業(yè)模式驅動業(yè)績快速增長。宏華往會選擇和原廠配套的耗材,公司數(shù)碼噴印設備銷量的增長將帶動配套墨水等耗材的銷售;另一方面,公司在銷售耗材的過程中,能夠了解客戶需求,成本持續(xù)下降,能夠很好地解決傳統(tǒng)印花發(fā)展過程中出現(xiàn)的痛點。存、復合渠道銷售的模式逐漸成為主流,訂單集合越來越小,反饋需求越來越快;數(shù)碼印花反應速度快,生產(chǎn)靈活性高,生產(chǎn)批量不受限制,符合小單快反發(fā)展趨勢。水、浪費染料,且不音和污染,符合行業(yè)綠色發(fā)展趨勢。隨著設備成熟度提升,墨水等耗材成本下降,未來數(shù)碼直噴滲透率有望繼續(xù)提升。品性能相當,2018年市場份額全球前提高競爭優(yōu)勢;下游以促進數(shù)碼印花滲透率提升為目標,并購縫制設備企業(yè)補全產(chǎn)品線,打造紡織品小單快反示范平臺。當前股價:173.35元基基礎數(shù)據(jù)830641807013.9%主要股東持股比例14.32%76對表現(xiàn)宏華數(shù)科宏華數(shù)科000Apr/22Jul/22Nov/22Mar/23相關報相關報告胡小禹S1090522050002吳洋研究助理wuyang2@朱藝晴研究助理zhuyiqing@公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明2(2)橫向拓展:公司利用技術優(yōu)勢,降維切入書刊、包裝、標簽、裝飾建材勢,由此帶來的數(shù)碼印花行業(yè)空間巨大。公司具備先發(fā)優(yōu)勢,有望在數(shù)碼印花滲透率持續(xù)提升的過程中快速成長,墨水耗材則保障業(yè)績基本盤。未來疊加建材、包裝、書刊等數(shù)碼噴印設備放量,業(yè)績有望持續(xù)高速增長。預計海外市場風險、大股東減持風險。據(jù)與估值會計年度EEE%4%%股收益(元).42.8.1公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明3 敬請閱讀末頁的重要說明4 1 圖22:紡織業(yè)產(chǎn)成品庫存(億元) 18 5 敬請閱讀末頁的重要說明5 公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明69年):公司前身宏華電腦成立于1992年,先后開發(fā)了分色設計軟碼噴印設備的技術開發(fā)和生產(chǎn)進行技術儲備。:2000年,公司成功推出第一代紡織數(shù)碼噴印機,正式進入硬件設備?數(shù)碼噴印技術多元化應用階段(2007年-2016年):公司不斷豐富產(chǎn)品類型,主要產(chǎn)品包括紡織數(shù)碼噴印機、地紡織數(shù)碼業(yè)化批量應用。?紡織數(shù)碼噴印機專業(yè)化應用階段(2017年至2020年):公司深化紡織數(shù)碼噴印機工業(yè)化應用,將主營業(yè)務集中?縱向延伸、橫向拓展新階段(2021年至今):公司圍繞紡織數(shù)碼噴印產(chǎn)業(yè)鏈布局,向上游延伸提升墨水自制率,等設備。,定現(xiàn)公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明7備核心參數(shù)(萬元/臺)2H1備核心參數(shù)(萬元/臺)2H1數(shù)碼印花設備包括直噴印花機、轉移印花機和超高速工業(yè)噴印機三類。其中直噴印花機和轉移印花機都是掃描式的,即噴頭沿著基材(包括織物、轉印紙等)緯向作來回運動,將墨水噴印在基材上。超高速工業(yè)機的噴頭是固定的,基VegaXD的需求。S系列料VegaD99%VegaS%等VegaX1等VegaX10m2/h--公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明8備核心參數(shù)(萬元/備核心參數(shù)(萬元/臺)2H1料纖等停售--XplusH22400m/h等.15%等技術和紙轉印技術,可以根據(jù)客戶的需求處理不同的基材。超高速工業(yè)機主要包括Single備核心參數(shù)(萬元/臺)2H1料產(chǎn)品狀態(tài)glePass4500m/h平網(wǎng)+3.39%棉、麻、化纖等在售-水產(chǎn)能,有望進一步降低生產(chǎn)成本,提高墨水與設備的適配度。公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明9核心參數(shù)料核心參數(shù)料55.85元/公斤41.96%需升至45.65%,創(chuàng)歷史新高。2022年,受疫情影響,公司業(yè)績增速放緩,根據(jù)業(yè)績快報,公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入為Q864206.97201720182019202020212022Q34000境內(nèi)收入(億元)境外收入(億元)86420201720182019202020212022H1YOY)00Q.2700.5420172018201920202021境內(nèi)收入占比境外收入占比60.51%60.51%62.45%57.18%5%0%0%38.98%37.230%20%31.70%20182019202020212022H1長,但公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明10數(shù)碼噴印設備墨水其他主營業(yè)務60%52.71%52.72%70%56.59%60%52.71%52.72%50%41.96%40%31.40%31.48%29.31%27.78%34.09%30%0%0%201720182019202020212022H190.793355.853355.8500HQ%0%Q分產(chǎn)品來看:20212022Q20212022Q32017201820190200%%出口或內(nèi)銷、銷售策略、產(chǎn)品銷售結構等因素影響,毛利率存在一定波動,整現(xiàn)先升后降趨勢,主要原因是規(guī)模擴大帶來墨水生產(chǎn)成本下降,公司將成本下降的一ts率波動相對較大,2021年同比-8.76pcts至42.14%。0%0公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明11宏華電金小團先生成制合投資時投資時間公司名稱關系宏華數(shù)科當前持股比例主營業(yè)務1.09華華宏華賽洋數(shù)碼子公司55%數(shù)碼噴印設備的機架加工及設備組裝 中康國創(chuàng)參股公司5%印染行業(yè)共性關鍵技術研發(fā)和技術咨詢服務宏華百錦聯(lián)營公司35%家用紡織制成品的生產(chǎn)和銷售(籌建中) 2022.03天津晶麗子公司67%墨水、色漿等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售2022.05藝揚墨業(yè)參股公司11.66%涂料墨水的生產(chǎn)和銷售2022.092022.09(公告)TEXPAGmbH子公司100%家用紡織品自動化縫制裝備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售印染公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明12染印紙/轉印膜轉移至承印物);按照是否需要制版,可分為傳統(tǒng)印花(需要根據(jù)圖案先制印版,后將圖版與工序連續(xù),效率和產(chǎn)量高于平網(wǎng)印花。平網(wǎng)和圓網(wǎng)印花均需經(jīng)過制版、調(diào)漿、印花、烘干、蒸化和漂洗烘干等步驟。(3)數(shù)碼直噴:采用由電路控制噴頭完成印花;主要設備為數(shù)碼直噴機;印制圖案細膩、色彩絢麗,無需制版,因此更加靈活快速;流程包括準備墨水、解析圖案、紙印刷、烘干和漂洗等。公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明13備料刮墨板揉捏染料版;染料經(jīng)網(wǎng)孔漏印纖等機織物織物等常用織物利用刮刀使圓筒成印花機、尼龍等面料印花流程為制版和調(diào)漿、膜印刷(凸版印刷)和轉印機轉印(熱固轉印)。(2)數(shù)碼轉?。豪眉堄C制作出帶圖案的熱傳統(tǒng)轉印類似,包括制版和調(diào)漿、紙印刷(數(shù)碼直噴)和轉印機轉印(熱升華)。公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明14備料利用凹版印出帶圖轉印膜;通過燙印機將膜上印機萊卡等利用數(shù)碼轉移印品花機+轉印備花平。圖13:傳統(tǒng)印花和數(shù)碼印花面料產(chǎn)量(億米)傳統(tǒng)直接印花(億米)傳統(tǒng)轉移印花(億米)數(shù)碼直噴(億米)數(shù)碼轉印(億米)002015201620172018201920202021圖14:傳統(tǒng)印花和數(shù)碼印花面料產(chǎn)量占比(%)100.0%80.0%60.0%0.0%%2015201620172018201920202021露印的成本。公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明15mss數(shù)碼直噴設備和轉印設備保有量比重穩(wěn)定。數(shù)碼噴墨印花設備中,數(shù)碼轉移印花設備占比約90%,以低速機為主;數(shù)碼直噴設備占比數(shù)碼轉印設備占比89.3%89.0%89.5%90.7%89.4%89.7%90%2015201620172018201920202021公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明16、上色易堵塞一步分為熱升華轉印墨水和高溫分散墨水。熱升華轉印墨水用于轉移印花,是目前應用最多的數(shù)碼印花墨水,2021。點 墨水類型適用情況工藝特點應用領域活性染料棉、麻等纖維素纖維直噴印花。印花前須進行預處理,印花后須進行汽蒸固色。色譜齊全、顏色鮮艷。部分活性墨水也可用于蛋白質纖維印花。服裝、服飾、家紡、酸性真絲、羊毛等染料蛋白質纖維酸性真絲、羊毛等染料蛋白質纖維服飾、泳衣工藝簡工藝簡單可靠,生產(chǎn)周期短,對不同纖維具有通用性。耐光、耐水維公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明17熱升華墨水(分散墨水)活性墨水涂料墨水10%本和價格下降;墨水價格下降反過來推動數(shù)碼印花滲透率提升,形成互相促進的正向循環(huán)。2015-2021、色牢度、與噴頭和供墨系統(tǒng)的適配性等,進一步拓寬色域范圍,增加大類染料(涂料)墨水的顏色數(shù)量,逐步形成對0000墨水消耗總量(噸)%00%00%2016201720182019(2)噴頭:依賴進口,國產(chǎn)性能有待提升個,膠片、據(jù)純度高等優(yōu)勢,在小型、經(jīng)濟型的打紙機上占據(jù)絕對的主導地位。公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明18噴頭品牌Epson京瓷柯尼卡美能達理光富士膠片型號S3200-A1KJ4B-QAKM1024iMH5320SambaG3L 噴孔數(shù)量(個)32002656102412802048分辨率(dpi)6006003606001200 最大噴射頻率(kHz)48304540100pL5-18135-152.6-15三水盈捷Reggiani華印美熠盛能達案例3、小單快反、環(huán)保政策、成本下降三因素共振,驅動數(shù)碼印花滲透率提升用庫由于產(chǎn)業(yè)紡織變化了拉夏000000-6002-0112-1110-090807060504030201121102-0112-1110-090807060504030201121110090807每tt公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明19對對比項目傳統(tǒng)印花數(shù)碼印花精度、疵布準確網(wǎng)的數(shù)量有限無限制mmmm無限制 花型與顏色效果篩網(wǎng)網(wǎng)目有限,成本很高完美的灰度容易實現(xiàn)非常精細的勻紋過渡色難避免或清除污水排放污水排放洗篩網(wǎng)、洗漿桶、制版產(chǎn)生大量污水接近于0非常小的訂單因篩網(wǎng)成本和色漿、布的浪費,成本很高幾乎為0換花型、色位的時間換花型、色位的時間取決于篩網(wǎng)的數(shù)量和洗網(wǎng)的效率01人放樣時間放樣時間備生產(chǎn)速度(m/min)將隨著規(guī)模擴大而下降,帶來直噴印花加工費和綜合成本的進一步下降,未來數(shù)碼直噴滲透率有望持續(xù)提升。數(shù)碼直噴加工費(元/米)數(shù)碼轉印加工費(元/米)0930200720102013201720217890數(shù)碼直噴綜合成本(元/米)7-95-7其中:墨水平均成本(元/米)2數(shù)碼轉印綜合成本(元/米)54-32其中:墨水平均成本(元/米)1傳統(tǒng)凹印平均成本(元/米)公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明20料產(chǎn)量*數(shù)碼印花占比:印花約占國內(nèi)印花總量的29%”,我們假設23-25年全球數(shù)碼印花占比為18%/21%/24%,中國數(shù)碼印花占比為/20%。保有量+當年淘汰量:eeeee全球印花面料產(chǎn)量(億米)同比增速其中:數(shù)碼印花面料產(chǎn)量(億米)數(shù)碼印花占比數(shù)碼印花設備(臺)030-0.9%900%90.0%.0%93.0%84當年裝機量(臺)52558549082(臺)309090直噴機單價(萬元/臺)轉印機單價(萬元/臺)市場空間(億元市場空間(億元)敬請閱讀末頁的重要說明21全球數(shù)碼印花布產(chǎn)量(億米)中國數(shù)碼印花布產(chǎn)量(億米)每億米布耗用的墨水量(噸)全球墨水需求量(噸)同比增速中國墨水需求量(噸)同比增速全球數(shù)碼印花布產(chǎn)量(億米)中國數(shù)碼印花布產(chǎn)量(億米)每億米布耗用的墨水量(噸)全球墨水需求量(噸)同比增速中國墨水需求量(噸)同比增速eeeee中國印花面料產(chǎn)量(億米)同比增速其中:數(shù)碼印花面料產(chǎn)量(億米)數(shù)碼印花占比數(shù)碼印花設備(臺)2%005%.4%0000000%5550%882%93當年裝機量(臺)0(臺)00558893046直噴機單價(萬元/臺)轉印機單價(萬元/臺)市場空間(億元市場空間(億元)eee8676的際廠商起步時間是國公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明22宏華數(shù)科(意大利)ni(意大利)VEGA000DT最多裝載噴頭數(shù)量(個)顏色通道(色)88噴頭打印精度(dpi)宏華數(shù)科(意大利)ni(意大利)VEGAONEDR1800loryP最多裝載噴頭數(shù)量(個)--顏色通道(色)/128-8噴頭打印精度(dpi)NMS1%4%ISONDURST,6%宏華數(shù)碼,12%KONICA6%MIMAKI,3%資料來源:公司招股說明書、WTiN、招商證券MS9%1%FIZIMMER2%EPSONEPSON%DURSTKONICA%,13%資料來源:公司招股說明書、WTiN、招商證券的核心零部件采購成本下降提升了公司產(chǎn)品的成本優(yōu)勢,進一步提升其市占率。公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明23年單機成本結構圖(萬元)噴頭板卡噴頭精載組件其他24,38%48.31,59%2.20,3% 0.26,0%0年單機成本結構圖(萬元)噴頭板卡噴頭精載組件其他3.45,56% 2.83,1%結構圖(萬元)噴頭板卡噴頭精載組件其他,39%61,3%0.15,1%券2、外延并購縱向布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游,推動行業(yè)數(shù)字化轉型低生反示范平臺。原料合成與提純方面的短板,打通墨水生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈,提升定價能力和市場競爭力。公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明24能。墨水自產(chǎn)率提升和產(chǎn)能擴大有望驅動墨水成本持續(xù)下降,進而推動數(shù)碼噴印設備滲透率的提升,根據(jù)公司公告,2022年晶麗的墨水0%圖33:宏華數(shù)科墨水銷售單價(元/公斤)0090.7961.3355.852022H1圖34:天津晶麗墨水銷售單價(元/公斤)1.0891641.08916436090EEEEEEE敬請閱讀末頁的重要說明25理半a公司名稱交易金額占其營收比例0987金額占比金額占比金額占比金額占比13.58%3609.1712.35%組裝13.28%6531.7418.26%6117.5320.93%54%3756.1510.50%4309.0014.74%10%3.41%578.691.98%62413.662.49%35.330.12%--%13.460.05%--組裝計0.22%7045.6042.35%505.131.41%732.782.51%17253.1748.22%15395.9652.68%37IPOIPO材智能化工廠建域的數(shù)碼噴印設備)的生產(chǎn)能力。公司的生產(chǎn)人員數(shù)量也隨著產(chǎn)能擴大而增多,2021年年末,公司生產(chǎn)人員規(guī)模達圖35:公司設備產(chǎn)能預測(臺)數(shù)碼直噴機數(shù)碼轉印機超高速工業(yè)機其他設備000020940940800600公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明26構研發(fā)人員銷售、安裝及售后人員理及財務人員13%34%40,18%35%研發(fā)人員18%99,24%銷售、安裝及售后人員資料來源:公司招股說明書、招商證券資料來源:公司年報、招商證券TEXPAGmbH制造能力。公反供應鏈項目(湖州長興):聚焦家紡行業(yè),采用以數(shù)碼噴印設備和全自動縫紉機生產(chǎn)線為鏈項目(蘇州吳江):聚焦服裝行業(yè),項目總投資5億元,打造領先的數(shù)碼印花產(chǎn)業(yè)示范園區(qū)。3、以數(shù)碼噴印技術為中心橫向拓展,打造第二成長曲線一般穿在身上,觀看距離相較建筑裝飾材料、廣告等更近,公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明27飾和書刊印刷領域的滲透率不足5%。但隨著書籍裝幀設計愈加越明顯,數(shù)碼噴印的市場滲透率有望快速提升,帶來對設備的增量需求。 領域印刷示意圖基底材料產(chǎn)品應用場景紙等板SCREEN、漢弘集團、北大方正公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明28 產(chǎn)品產(chǎn)品名稱訂單進度2027年規(guī)劃產(chǎn)能(臺)均價(萬元)競爭企業(yè)設備0設備機設備包裝印刷設備在途刊印刷設備整機發(fā)京山輕機、日本株式會社、北大設備正研發(fā)Deco系列產(chǎn)品,已獲意

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