消費(fèi)建材行業(yè)系列研究之一：新規(guī)實(shí)施在即千億防水方興未艾

證證券研究報(bào)告深度研究行業(yè)研究行業(yè)究之一?建筑防水材料分為卷材和涂料，上游為石油化工品，下游主要是基建和地產(chǎn)。防水材料在建筑物表面形成防水層，材料的質(zhì)量直接關(guān)系到建筑工程的結(jié)構(gòu)效果和使用壽命。防水企業(yè)80%以上的生產(chǎn)成本來(lái)自于直接原材料，主要為石油化工品，企業(yè)對(duì)上游議價(jià)能力整體不強(qiáng)。其中瀝青約占原材料成本的1/3，原油價(jià)格是影響企業(yè)毛利率的主要因素，大約滯后1-2個(gè)季度。下游需求主要來(lái)自于房地產(chǎn)和基建，包括存量和增量建筑的改造、大型市政工程、高鐵橋梁、地下管廊、水利工：李紫憶S2110001?4月1日防水新規(guī)即將實(shí)施，主要變化如下：(1)對(duì)防水設(shè)計(jì)工作年限提出明確要求：屋面防水工作年限不低于20年，室內(nèi)防水工作年限不低于25年，地下防水要不低于結(jié)構(gòu)壽命；(2)被列為一級(jí)防水要求的建筑增加：根據(jù)專家估計(jì)，新規(guī)執(zhí)行后，國(guó)內(nèi)大概80%~85%以上的建筑都可能會(huì)被列為建筑防水的一級(jí)防水要求；(3)增加了防水要求的層次和道數(shù)：屋面、地下、外墻和室內(nèi)防水的層次和道數(shù)有不同程度的增加，對(duì)比現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)要求整體提高；(4)卷材厚度要求增加：金屬屋面選用高分子卷材PVC、EPDM、?重視行業(yè)供給端出清，集中度提升的機(jī)會(huì)。建筑防水行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，低端產(chǎn)能過(guò)剩，呈現(xiàn)“大行業(yè)、小企業(yè)”的格局。根據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)，有69.2%的消費(fèi)者遇到過(guò)輔材問(wèn)題，其中1/3是防水材料問(wèn)年，實(shí)施后生產(chǎn)水平較低、產(chǎn)品質(zhì)量較差的小企業(yè)將逐漸被淘汰，疊加地產(chǎn)行業(yè)大規(guī)模集采需求，驅(qū)動(dòng)防水行業(yè)集中度提升，具有研發(fā)和我們的測(cè)算，新規(guī)落地后房建領(lǐng)域防水材料市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)達(dá)到815億元，增幅達(dá)48%；屋面修繕市場(chǎng)(不含舊改)空間約為300億元；基建領(lǐng)域市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)約600億元；屋頂光伏防水市場(chǎng)空間約為50億元。如果考慮到舊改及地下工程、室內(nèi)工程等修繕需求，市場(chǎng)空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。地產(chǎn)供需兩側(cè)政策齊發(fā)力，基建投資增速延續(xù)高位，有望為行來(lái)持續(xù)增量。?投資策略：維持對(duì)建筑材料行業(yè)“標(biāo)配”評(píng)級(jí)。新規(guī)落地建筑防水材料行業(yè)將迎來(lái)需求擴(kuò)容和集中度提升，頭部防水企業(yè)增速有望大于行業(yè)增速，建議關(guān)注具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的防水行業(yè)上市企業(yè)如東方雨虹(002271)、科順股份(300737)、凱倫股份(300715)等；布局“一體兩翼”做強(qiáng)防水業(yè)務(wù)的北新建材(000786)等。?風(fēng)險(xiǎn)提示：下游地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、基建為中高風(fēng)險(xiǎn)。之一 插圖目錄 圖3：主要防水材料分類(以科順股份產(chǎn)品為例) 5 圖9：東方雨虹毛利率(%) 10圖10：商品房銷售面積累計(jì)值(萬(wàn)平方米) 13圖11：商品房施工、新開(kāi)工、竣工面積同比(%) 13 圖14：基建投資累計(jì)增速(%) 14圖15：基建投資分項(xiàng)累計(jì)增速(%) 14圖16：基建投資當(dāng)月增速(%) 15圖17：基建投資分項(xiàng)當(dāng)月增速(%) 15 圖20：東方雨虹營(yíng)收及其同比增速(億元，%) 17 17 18圖23：東方雨虹毛利率及凈利率(%) 18 圖25：東方雨虹研發(fā)投入(萬(wàn)元) 19 圖27：科順股份營(yíng)收及其同比增速(億元，%) 21 圖30：科順股份毛利率及凈利率(%) 21 圖35：凱倫股份營(yíng)收及其同比增速(億元，%) 23 圖38：凱倫股份毛利率及凈利率(%) 24 圖42：北新建材營(yíng)收及其同比增速(億元，%) 25 圖45：北新建材毛利率及凈利率(%) 26 表格目錄 表4：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)(截至2022/3/30) 27之一防水行業(yè)：上游是石油化工品，下游是地產(chǎn)、基建1.1行業(yè)概述：國(guó)內(nèi)建筑防水材料主要分為卷材和涂料防水材料是防止地下水、雨水或空氣中的水分滲透至建筑物圍護(hù)結(jié)構(gòu)內(nèi)的一種裝修材料。在房建領(lǐng)域主要用在房屋建筑的屋面、地下工程、衛(wèi)生間及外墻面等，在基建領(lǐng)域主要用在鐵路、公路橋梁、隧道、地鐵、城市綜合管廊、水利工程等等。在建筑施工中，防水材料在建筑物表面形成防水層，以達(dá)到防水抗?jié)B漏的效果，因此建筑命。圖1：防水材料部分應(yīng)用場(chǎng)景圖2：水對(duì)建筑物的危害國(guó)內(nèi)防水材料主要分為卷材和涂料兩大類。按照防水材料性能分類，可分為柔性防水和剛性防水，柔性防水是指利用卷材、涂膜等柔性材料作為防水層，剛性防水是指利用防水砂漿、細(xì)石混凝土等剛性材料作為防水層；按品種分類，國(guó)內(nèi)防水材料主要是防水涂料和防水卷材兩大類。防水卷材又可進(jìn)一步細(xì)分為SBS/APP改性瀝青防水卷材、高分子防水卷材等，適用于連續(xù)的大平面區(qū)域，常用于建筑屋頂、地下室、高鐵、高速、隧道、橋梁等大型工程，具有耐老化、耐刺穿、耐腐蝕等性能。防水涂料根據(jù)成分可分類為溶劑型涂料和水性涂料，適用于任意形狀以及薄涂層的區(qū)域，常用于小型民用建筑及廚房、衛(wèi)生間、陽(yáng)臺(tái)等家裝施工，具有透氣性強(qiáng)、損壞后易修補(bǔ)等之一圖3：主要防水材料分類(以科順股份產(chǎn)品為例)防水卷材市占率高達(dá)七成，防水涂料次之。目前我國(guó)建筑防水材料的產(chǎn)品主要有SBSAPP卷材、防水涂料以及自粘卷材。根據(jù)中國(guó)建筑防水協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，以上四大類防水材料分別占比36.06%、11.16%、25.89%、22.64%，合計(jì)占比達(dá)到95.75%；其中，防水卷材仍是防水材料主要類型，占使用壽命長(zhǎng)等性能突出，是未來(lái)全球防水卷材發(fā)展的主流方向。圖4：2021年防水材料行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)研究所之一一的防水材料，瀝青水密性、氣密性強(qiáng)，采用疊層做法可以做到二氈三油、三氈四油，乙防水片材等高分子防水材料對(duì)傳統(tǒng)防水材料的替代己成為建筑防水材料行業(yè)的發(fā)展趨表1：我國(guó)建筑防水材料發(fā)展進(jìn)程、夯土為蓋組成房子。瓦進(jìn)行防水，又以大坡度將水排、以排為主、以防為輔的防水技術(shù)。這種以構(gòu)造防水為主、材料防水為輔、構(gòu)造和材料相使用了多道設(shè)防。目前保存完好的故宮采用了青磚墻，并用石灰加糯米汁為灰層。到很大作用。青涂料和麻布復(fù)合做成防水層。剛性防水技術(shù)主要是水泥砂漿五層抹面,即水層。瀝青和再生橡膠改性瀝青涂料、氯丁橡膠改性瀝青涂料,再生橡膠改性瀝青卷材，將熱瀝青施工工藝層工藝改為涂料與玻纖布復(fù)合做成防水層，即減輕了屋面重量，還免除了熱施工工藝橡膠卷材和氯化聚乙烯一橡膠共混卷材、聚氯乙烯卷材、聚乙烯丙綸卷材、增強(qiáng)型氯化聚乙料、丙烯酸酷涂料、硅橡膠涂料、TPO之一建筑防水行業(yè)上游是瀝青行業(yè)、石油及石油化工產(chǎn)業(yè)等，原材料成本中瀝青占比聚酯胎基、SBS改性劑、膜類(含隔離膜)、基礎(chǔ)油、聚醚、石蠟、異氰酸酯等大宗化工原料商品，其中瀝青占采購(gòu)金額比重最大，約占原材料成本的三分之一。由于上游原材料多為大宗商品，防水企業(yè)對(duì)上游議價(jià)能力整體不強(qiáng)，但大型企業(yè)具備一定的集建筑防水行業(yè)下游是房地產(chǎn)、基建和光伏屋頂，其中房地產(chǎn)應(yīng)用比例最高。防水材料應(yīng)用在包括存量和增量建筑的改造、大型市政工程、高鐵橋梁、地下管廊、水利BIPVBAPV場(chǎng)空間，以上領(lǐng)域共同決圖5：建筑防水行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈2重視行業(yè)供給端出清，集中度提升的機(jī)會(huì)2.1競(jìng)爭(zhēng)格局：分為三個(gè)梯隊(duì)，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、集中度低建筑防水行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，低端產(chǎn)能過(guò)剩，呈現(xiàn)“大行業(yè)、小企業(yè)”的格局。防水材料總產(chǎn)量為40.92億平方米，同比增長(zhǎng)率達(dá)到8.4%。根據(jù)貝殼研究院發(fā)布的《2022家裝消費(fèi)趨勢(shì)調(diào)查報(bào)告》，有超過(guò)六成的家裝消費(fèi)者曾遇到過(guò)材料問(wèn)題，有69.2%的消費(fèi)者遇到過(guò)輔材問(wèn)題，集中在防水材料(33.3%)、乳膠漆材料(32%)、板材 (26.3%)等。當(dāng)前我國(guó)防水行業(yè)面臨著技術(shù)難點(diǎn)，如原材料選擇、配比和反應(yīng)混合等生產(chǎn)工藝。許多中小企業(yè)由于技術(shù)瓶頸，導(dǎo)致生產(chǎn)工藝不成熟、成品率低、產(chǎn)品品質(zhì)不穩(wěn)定，只能采取模仿策略，無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象仍較為突出，行業(yè)整體呈現(xiàn)落后產(chǎn)能過(guò)中度低的特點(diǎn)。之一目前建筑防水行業(yè)可以分為三個(gè)梯隊(duì)，第一梯隊(duì)是以防水產(chǎn)品為核心業(yè)務(wù)的上市公司，包括東方雨虹、科順股份、凱倫股份等。這些企業(yè)的規(guī)模大，技術(shù)水平領(lǐng)先，知名度高，資本市場(chǎng)融資能力強(qiáng)，管理能力相對(duì)優(yōu)秀，在市場(chǎng)中處于領(lǐng)先地位。第二梯隊(duì)的企業(yè)包括卓寶科技、宏源防水、雨中情等，初步完成或正在進(jìn)行全國(guó)性產(chǎn)業(yè)布局，但在規(guī)模和產(chǎn)品覆蓋范圍上仍然落后于第一梯隊(duì)。第三梯隊(duì)主要是地方性防水公圖6：我國(guó)規(guī)模以上防水企業(yè)(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2,000萬(wàn)元以上)數(shù)量呈上升趨勢(shì)21年末中國(guó)規(guī)模以新建材防水業(yè)務(wù)營(yíng)收占比2.99%。考慮到整體行R圖7：建筑防水行業(yè)企業(yè)CR3對(duì)比(%)之一2.2重視行業(yè)供給端出清的機(jī)會(huì)地產(chǎn)集中度提升，大規(guī)模集采需求拉動(dòng)防水行業(yè)集中度提升。近年來(lái)地產(chǎn)集中度持續(xù)提升，行業(yè)從粗放走向精細(xì)，消費(fèi)者對(duì)住房的核心需求除了房屋位置的變動(dòng)和居住面積的增加外，更加關(guān)注居住品質(zhì)。優(yōu)質(zhì)的防水材料可延長(zhǎng)建筑使用壽命，提升居住體驗(yàn)，節(jié)約維修補(bǔ)漏成本。隨著下游客戶對(duì)于家裝品質(zhì)的需求逐漸提升，地產(chǎn)商更傾向于選擇品牌知名度高、產(chǎn)品質(zhì)量有保障的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)將加速搶占市場(chǎng)份、的產(chǎn)品將會(huì)加速出局，高環(huán)保、高耐久、高可靠性的產(chǎn)品有望逐步占據(jù)市場(chǎng)主流。而頭部企業(yè)具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)和品類優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)迭代升級(jí)的過(guò)程中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，能率先搶占市場(chǎng)，生產(chǎn)水平較低、產(chǎn)品質(zhì)量較差的小企業(yè)將逐漸被淘汰。2.3原油價(jià)格是影響企業(yè)毛利率的主要因素度。由于上游原材料多為石油化工產(chǎn)品，價(jià)格與國(guó)際原油價(jià)格相關(guān)性較強(qiáng)，因此企業(yè)的毛利率水平受原平方米，對(duì)防水企業(yè)毛利形成擠占。以東方雨虹為例，復(fù)盤歷史原油價(jià)格與生產(chǎn)企業(yè)H原油價(jià)格從高位開(kāi)始回落，如果原油價(jià)格維持目前價(jià)格中樞下移的趨勢(shì)，從歷史數(shù)據(jù)圖8：WTI原油、石油價(jià)格走勢(shì)之一圖9：東方雨虹毛利率(%)億元建筑防水材料的主要應(yīng)用領(lǐng)域是房建、基建、城市更新領(lǐng)域，根據(jù)建筑防水協(xié)會(huì)房地產(chǎn)占房建的60-70%；基建包括軌道交通、管廊、水利、高鐵、高速公路(橋、隧，等級(jí)公路)等。在屋頂分布式光伏中，防水卷材被廣泛運(yùn)用。程等修繕需求，市場(chǎng)空間將擴(kuò)大。市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)為1115億元，批準(zhǔn)《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，是我國(guó)防水行業(yè)的首部通用規(guī)范，屬于強(qiáng)制性工程建設(shè)規(guī)范，全部條文須嚴(yán)格執(zhí)行?，F(xiàn)行的工程建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)與新規(guī)不一致的，以新規(guī)為準(zhǔn)。防水新規(guī)帶來(lái)的增量主要在房建領(lǐng)域，新規(guī)正式開(kāi)始實(shí)施后，主要(1)對(duì)防水設(shè)計(jì)工作年限提出明確要求。新規(guī)不分等級(jí)統(tǒng)一要求屋面防水工作年(2)被列為一級(jí)防水要求的建筑增加。根據(jù)GB50178標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際通用的氣候區(qū)干濕程度分類方法，屋面、外墻工程防水使用環(huán)境根據(jù)地區(qū)年降水量分為三類：Ⅰ類 (年降水量≥1300mm)、Ⅱ類(400mm≤年降水量<1300mm)、Ⅲ類(年降水量<400mm)。新規(guī)中適用于一級(jí)防水的工程包含年降水量400mm以上所有民用建筑的屋面、外墻和之一室內(nèi)工程。根據(jù)防水協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)朱冬青的估計(jì)，新規(guī)執(zhí)行后，國(guó)內(nèi)大概80%~85%以可能會(huì)被列為建筑防水的一級(jí)防水要求。(3)增加了防水要求的層次和道數(shù)。屋面工程，一級(jí)防水屋面從原來(lái)的兩道防水增為三道防水(其中卷材不少于一道)，二級(jí)防水屋面從原來(lái)的一道防水增為兩道防水 (其中卷材不少于一道)；地下工程，新規(guī)中明挖法的一級(jí)防水工程防水比現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)多一道，對(duì)結(jié)構(gòu)接縫的防水要求也更高；外墻工程，一級(jí)防水等級(jí)的框架填充或砌體結(jié)構(gòu)外墻應(yīng)有兩道及以上防水層，封閉式幕墻應(yīng)達(dá)到一級(jí)防水要求等；室內(nèi)工程，新規(guī)一級(jí)防水，衛(wèi)生間、陽(yáng)臺(tái)要兩道防(4)卷材厚度要求增加。新規(guī)規(guī)定金屬屋面選用高分子卷材PVC、EPDM、TPO等mm80%，新規(guī)落地有利于防水卷材的防水材料在建筑工程的開(kāi)工和竣工端均有所應(yīng)用，防水卷材應(yīng)用于開(kāi)工時(shí)地下結(jié)構(gòu)防水階段和屋面防水，與新開(kāi)工數(shù)據(jù)相關(guān)性較大；防水涂料常用于小型民用建筑及廚房、衛(wèi)生間、陽(yáng)臺(tái)等家裝施工，于工程即將竣工驗(yàn)收的階段使用，其需求增速與竣工面積的增速有較高的相關(guān)性。目前我國(guó)建筑防水工程造價(jià)占比約為1-2%，與發(fā)達(dá)國(guó)下游使用部位其他22%。綜上我們對(duì)房建需求的測(cè)算(3)根據(jù)建筑防水協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)的防水材料需求占房建的60-70%，我們假設(shè)(5)房建領(lǐng)域市場(chǎng)空間=房地產(chǎn)加權(quán)平均面積*房屋建安成本*防水材料占比/房地比例分別為10%，而一級(jí)防水屋面從原來(lái)的兩道防水增為三道防水(其中卷材不少于一道)，二級(jí)防水屋面從原來(lái)的一道防水增為兩道防水(其中卷材不少于一道)，因此在只考慮價(jià)值量疊加的情況下，屋面工程防水材料需求增量預(yù)(7)地下工程，一級(jí)地下室外設(shè)防水工程防水比現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)多一道，而二、三級(jí)防(8)外墻工程，現(xiàn)行規(guī)范對(duì)外墻防水無(wú)強(qiáng)制要求，增量主要來(lái)自于新規(guī)要求的年(9)室內(nèi)工程，新規(guī)實(shí)施后一級(jí)防水要求衛(wèi)生間、陽(yáng)臺(tái)不應(yīng)少于2道防水，對(duì)比現(xiàn)行規(guī)范室內(nèi)需新增1道防水，目前我國(guó)防水工程達(dá)到一級(jí)防水標(biāo)準(zhǔn)的假設(shè)表2：房建領(lǐng)域建筑防水材料市場(chǎng)空間測(cè)算，東莞證券研究所屋面屋面地下室廚衛(wèi)陽(yáng)臺(tái)其他單位202220212020億元198.68289.79284.20億元176.60257.59252.62億元55.1980.5078.94億元121.41177.09173.67億元，增幅達(dá)48%。根據(jù)55億元，根據(jù)之前的測(cè)算，新規(guī)落地后以上部分防水材料增長(zhǎng)分別為50%、61.5%、2023年全年按照新規(guī)實(shí)施，2023供需兩側(cè)政策齊發(fā)力，驅(qū)動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)加速?gòu)?fù)蘇。2022年地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)景氣度低銷售面積分別同比下降39.37%、14.98%、24.30%，均同比大幅下滑。多部門陸續(xù)印發(fā)支持房地產(chǎn)政策，2022Q4“穩(wěn)地產(chǎn)”政策力度顯著升級(jí)，信貸、債券、股權(quán)三大融資渠道“三箭齊發(fā)”中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將擴(kuò)大內(nèi)需放在首位，在擴(kuò)大內(nèi)需的方面首先提之一分點(diǎn)；銷售面積、新開(kāi)工面積分別同比增速-3.6%、-9.4%，跌幅顯著收窄。隨著“保交樓”政策的持續(xù)推進(jìn)和需求端政策的持續(xù)發(fā)力，新開(kāi)工和竣工端有望持續(xù)回暖，房。圖10：商品房銷售面積累計(jì)值(萬(wàn)平方米)圖11：商品房施工、新開(kāi)工、竣工面積同比(%)圖12：國(guó)房景氣指數(shù)圖13：70個(gè)大中城市新建商品房?jī)r(jià)格指數(shù)防水修繕市場(chǎng)潛力大。房屋滲漏已成為長(zhǎng)期困擾我國(guó)建筑工程主要問(wèn)題之一，據(jù)房屋建筑保有量已超700億平方用于新建市場(chǎng)，修繕市場(chǎng)潛在發(fā)展空間巨大。B于全面推進(jìn)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)老舊小區(qū)3.9萬(wàn)個(gè)，涉及居民近放2021年間房屋竣工面積處于高位，積累了大量的竣工房屋。未來(lái)隨著存量建筑房齡的護(hù)需求。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，防水屋面維億元9.2%；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.8%。基建將繼續(xù)成為穩(wěn)定投資乃圖14：基建投資累計(jì)增速(%)圖15：基建投資分項(xiàng)累計(jì)增速(%)圖16：基建投資當(dāng)月增速(%)圖17：基建投資分項(xiàng)當(dāng)月增速(%)長(zhǎng)據(jù)建筑防水協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，建筑防水材料的主要應(yīng)用領(lǐng)域是房建、基建、城市更新領(lǐng)域，根據(jù)2年基建領(lǐng)域的防水市場(chǎng)空間約為552億元，考慮到基建投資的高增速，市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大，假設(shè)增速為10%，20233.3屋頂分布式光伏需求前景廣闊地附近建設(shè)，運(yùn)行方式以用戶側(cè)自發(fā)自用、多余電量上網(wǎng)，且在配電系統(tǒng)平衡調(diào)節(jié)為特征的光伏發(fā)電設(shè)施。按照設(shè)計(jì)、施工和安裝方式的不同，分為BAPV(在現(xiàn)有建筑上安裝光伏組件)與BIPV(光伏建筑一體化)兩種形式，以上兩種形式皆是利用屋頂資源開(kāi)發(fā)分布式光伏電站實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電。BIPV是分布式光伏電站與建筑結(jié)合的主要應(yīng)用年以上，光伏屋面的防水會(huì)影響到系統(tǒng)的使用壽命，一旦發(fā)生滲漏，需要將光伏設(shè)備拆除后維修，對(duì)后期運(yùn)營(yíng)成本影響也局綜合司正式下發(fā)的《關(guān)于報(bào)送整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)方案的通知》中指出，黨政機(jī)關(guān)建筑屋頂總面村委會(huì)等公共建筑屋頂總面積可安裝電比例不低于30%；農(nóng)之一圖18：融合光伏屋頂系統(tǒng)防水和中國(guó)建筑科學(xué)研究院東方雨虹是防水行業(yè)龍頭，受益于防水新規(guī)落地?cái)U(kuò)容。公司是防水行業(yè)首家上市，深耕新型建筑防水材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和防水工程施工業(yè)務(wù)領(lǐng)域。截至2022H1，防水卷材收入貢人民大會(huì)堂、國(guó)家會(huì)議中心、鳥(niǎo)巢、水立方、中國(guó)尊、北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)等中國(guó)標(biāo)志性建筑和港珠澳大橋、京張鐵路、京滬高鐵、京津城際、北京地鐵等國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)目。之一圖19：東方雨虹產(chǎn)品銷往100多個(gè)國(guó)家，擁有47個(gè)生產(chǎn)研發(fā)物流基地司先后與多家優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)公司簽訂了戰(zhàn)略性合作協(xié)議或長(zhǎng)期供貨協(xié)議，同時(shí)在鐵路、城市軌道交通等細(xì)分市場(chǎng)與客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。渠道模式分為工程渠道和零售渠道，目前，公司已形成了直銷模式與工程渠道經(jīng)銷商模式相結(jié)合的多維度工銷商模式為核心的民用建材市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。宏觀調(diào)控等影響，同行業(yè)上市公司科順股份和凱倫股份歸母凈利潤(rùn)同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，方雨虹歸母凈利潤(rùn)同比增速為24.07%，雖同比上圖20：東方雨虹營(yíng)收及其同比增速(億元，%)圖21：東方雨虹歸母凈利潤(rùn)及其同比增速(億元，%)圖22：東方雨虹扣非凈利潤(rùn)及其同比增速(億元，%)圖23：東方雨虹毛利率及凈利率(%)東方雨虹的核心優(yōu)勢(shì)不僅在于渠道管理，還包括擁有豐富的產(chǎn)品線，提供高質(zhì)量(1)渠道管理是核心優(yōu)勢(shì)。公司完善以“虹哥匯”為核心的會(huì)員運(yùn)營(yíng)體系，精準(zhǔn)鎖定工長(zhǎng)等專業(yè)人士，構(gòu)建公司-經(jīng)銷商-專賣店-會(huì)員綜合體系架構(gòu)。圍繞虹哥匯會(huì)員管理平臺(tái)，加大力度投入虹大師工具、技能培訓(xùn)、競(jìng)技大賽、虹哥創(chuàng)業(yè)(2)研發(fā)優(yōu)勢(shì)獨(dú)步一時(shí)，與國(guó)際領(lǐng)先水平接軌。公司獲批建設(shè)特種功能防水材料國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，擁有國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心、博士后科研工作站等研發(fā)平臺(tái)，積極引進(jìn)國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀技術(shù)人才，建立首席科學(xué)家機(jī)制，打造國(guó)際化研發(fā)團(tuán)隊(duì)，費(fèi)城春屋創(chuàng)新園(SpringHouseInnovationPark)成立“東方雨虹防水涂料達(dá)1,800平方米，研發(fā)力量和科研能力均處(3)產(chǎn)品線豐富，持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品品類。公司主要產(chǎn)品包括建筑防水材料、建筑裝飾涂料、特種砂漿、建筑粉料、建筑節(jié)能材料、非織造布、特種薄膜等，其中建新型建筑防水材料品種較為齊全的企業(yè)之一，公司也在持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提(4)生產(chǎn)基地布局輻射全國(guó)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸半徑300km。公司在上海金山、湖南岳陽(yáng)、遼寧錦州、廣東惠州等布局建設(shè)了47個(gè)生產(chǎn)研發(fā)物流基地，確保公司產(chǎn)品以較低的倉(cāng)儲(chǔ)、物流成本輻射全國(guó)市場(chǎng)，擁有200余條先進(jìn)生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)之一圖24：東方雨虹研發(fā)成果圖25：東方雨虹研發(fā)投入(萬(wàn)元)之一圖26：東方雨虹生產(chǎn)基地布局4.2科順股份：優(yōu)質(zhì)防水企業(yè)，切入減隔震領(lǐng)域探索第二增長(zhǎng)點(diǎn)科順股份是建筑防水行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，卷材收入貢獻(xiàn)占比最大。公司專業(yè)從事新型建筑防水材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售并提供防水工程施工服務(wù)，產(chǎn)品涵蓋防水卷材、防H防水卷材收入貢獻(xiàn)占比58%，涂料收入占水立方、南京奧體中心、深圳平安金融中心、中央電視臺(tái)新臺(tái)址等國(guó)家和城市標(biāo)志性建筑、市政工程、交通工程、住宅商公司產(chǎn)品銷售采取“直銷+經(jīng)銷”模式，在北京、上海、廣州、深圳、重慶、南寧、天津等地設(shè)立了銷售分公司，負(fù)責(zé)與大型房企的戰(zhàn)略合作，目前已與多家知名房企確定了戰(zhàn)略合作關(guān)系并成為其重要供應(yīng)商；為擴(kuò)大市場(chǎng)份額、推廣公司品牌，公司積極公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健。公司2013-2021年?duì)I收從8.31億元提升至滑24.45%，主要是由于上游原材料價(jià)格大幅上，生產(chǎn)成本上行對(duì)公司毛利率產(chǎn)生侵蝕，以及計(jì)提應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備。之一圖27：科順股份營(yíng)收及其同比增速(億元，%)圖28：科順股份歸母凈利潤(rùn)及其同比增速(億元，%)圖29：科順股份扣非凈利潤(rùn)及其同比增速(億元，%)圖30：科順股份毛利率及凈利率(%)心經(jīng)濟(jì)帶，能夠及時(shí)、高效地為顧客提供產(chǎn)品和服務(wù)，未來(lái)幾年，公司將以大型生產(chǎn)基地與小型衛(wèi)星工廠相結(jié)合的模式，保持產(chǎn)能穩(wěn)定增長(zhǎng)，進(jìn)一步優(yōu)化布局，擴(kuò)大公司H業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比約2%。公司積極1-9月，中國(guó)鐵建、國(guó)鐵集團(tuán)等施工單位及國(guó)宇防水等經(jīng)銷商客戶進(jìn)入公司前五大客戶，系年度內(nèi)公司為控制地產(chǎn)客戶風(fēng)險(xiǎn)，力開(kāi)拓國(guó)企施工單位客戶及經(jīng)銷商客戶，上述客戶收入占比提升。之一圖31：科順股份擁有12家銷售分公司，56家辦事處圖32：科順股份榮譽(yù)圖33：科順股份客戶之一凱倫股份是建筑防水行業(yè)高分子卷材細(xì)分賽道的領(lǐng)先企業(yè)。公司專業(yè)從事新型建筑防水材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售并提供防水工程施工服務(wù)，產(chǎn)品涵蓋防水卷材、防水涂H收入貢獻(xiàn)占比66%，涂料收入占比25%。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于眾多標(biāo)志性建筑，包括北京大興機(jī)場(chǎng)、世茂深坑酒店、蘇州奧林匹克體育中心、南京奧體公園、南沙國(guó)際金融論壇永久會(huì)址、北京中信大廈、重慶西站、福清核電站、山東榮成石島灣核電站、浙江臺(tái)州三門核電站、巴基斯坦卡拉站、美國(guó)長(zhǎng)灘東塔項(xiàng)目等。圖34：凱倫股份是建筑防水行業(yè)首家創(chuàng)業(yè)板上市公司公司產(chǎn)品銷售采取經(jīng)銷和直銷相結(jié)合的模式。直銷模式主要有大型地產(chǎn)商的集團(tuán)采購(gòu)、大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目直接采購(gòu)及出口貿(mào)易等，公司已經(jīng)和頭部地產(chǎn)商如萬(wàn)科、保利、新城、中海等頭部企業(yè)達(dá)成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系。同時(shí)，公司大力推展渠道業(yè)務(wù)，公司通過(guò)分布在全國(guó)各地的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，將產(chǎn)品銷售給終端工民建等類型客戶，目前，公司已建立基本覆蓋全國(guó)主要地級(jí)市的銷售網(wǎng)絡(luò)，與700多家經(jīng)銷商達(dá)成合作。外貿(mào)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，具有較好彈性。公司2013-2021年?duì)I收從1.18億元提升至圖35：凱倫股份營(yíng)收及其同比增速(億元，%)圖36：凱倫股份歸母凈利潤(rùn)及其同比增速(億元，%)之一圖37：凱倫股份扣非凈利潤(rùn)及其同比增速(億元，%)圖38：凱倫股份毛利率及凈利率(%)公司專注高分子卷材，實(shí)施差異化競(jìng)爭(zhēng)策略。高分子防水卷材具有環(huán)保、抗裂、施工安全性高、使用壽命長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，受到政府鼓勵(lì)推廣。公司率先在國(guó)內(nèi)突破了高分，分別實(shí)現(xiàn)了MBP高分開(kāi)發(fā)“全生命周期光伏屋頂系統(tǒng)”及融合瓦體系，用于工商業(yè)光伏屋頂使用場(chǎng)景，為圖39：凱倫股份合成高分子卷材系列圖40：凱倫股份改性瀝青卷材系列之一4.4北新建材：全球石膏板龍頭，布局“一體兩翼”切入防水領(lǐng)域公司是全球石膏板龍頭企業(yè)，布局“一體兩翼”做強(qiáng)防水業(yè)務(wù)。公司聚焦石膏板、年成為業(yè)主要是受原材料價(jià)格瀝青、石油化工品價(jià)格高企的影響。后續(xù)隨著原材料價(jià)格的回落，進(jìn)16個(gè)防水材料生產(chǎn)基地布局規(guī)劃，圖41：北新建材成立于1979年圖42：北新建材營(yíng)收及其同比增速(億元，%)圖43：北新建材歸母凈利潤(rùn)及其同比增速(億元，%)之一圖44：北新建材扣非凈利潤(rùn)及其同比增速(億元，%)圖45：北新建材毛利率及凈利率(%)圖46：北新建材公司榮譽(yù)之一維持對(duì)建筑材料行業(yè)“標(biāo)配”評(píng)級(jí)。新規(guī)落地建筑防水材料行業(yè)將迎來(lái)需求擴(kuò)容和集中度提升，頭部防水企業(yè)增速有望大于行業(yè)增速，建議關(guān)注具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的防水行業(yè)上市企業(yè)如