某項(xiàng)目投資管理培訓(xùn)教材

第三章項(xiàng)目投資管理學(xué)習(xí)目的與要求：投資是公司財(cái)務(wù)資金的運(yùn)用環(huán)節(jié)，直接決定了公司的未來收益水平。公司投資包括項(xiàng)目投資和金融投資兩大類型：項(xiàng)目投資是公司的直接性實(shí)體資產(chǎn)投資，直接影響著企業(yè)的生產(chǎn)條件和生產(chǎn)能力；金融投資是公司的間接性虛擬資產(chǎn)投資，是暫時(shí)脫離生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。通過本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)深入理解影響公司投資決策的財(cái)務(wù)因素，熟練掌握投資決策的基本決策方法，靈活運(yùn)用于各種項(xiàng)目投資的可行性分析。第一頁(yè)，共八十八頁(yè)。

第一節(jié)投資評(píng)價(jià)基本方法一、現(xiàn)金流量(NetCashFlow縮寫為NCF）

（一）NCF是投資決策的決策目標(biāo)

1．現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更為重要

投資項(xiàng)目能否維持，不一定取決于是否盈利，而是取決于能否支付。

2．現(xiàn)金流量不受折舊攤銷等會(huì)計(jì)技術(shù)的影響，比較客觀。第二頁(yè)，共八十八頁(yè)。（二）NCF的項(xiàng)目?jī)?nèi)容

1．初始期現(xiàn)金流：原始投資（1）在固定、無形、遞延等長(zhǎng)期資產(chǎn)上的投資（2）墊支營(yíng)運(yùn)資金（在流動(dòng)資產(chǎn)上投資-存貨）

2．營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流：各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量（營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、所得稅）

3．終結(jié)期現(xiàn)金流：投資回收（1）殘值凈收入（2）墊支營(yíng)運(yùn)資金收回

第三頁(yè)，共八十八頁(yè)。（三）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的測(cè)算(P94)各年?duì)I業(yè)NCF

＝收入－付現(xiàn)成本－所得稅稅前NCF＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率

稅前NCF×（1－稅率）＝稅后利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本（折舊）1、不考慮所得稅時(shí)各年?duì)I業(yè)NCF＝收入－付現(xiàn)成本＝利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本（折舊）

2、考慮所得稅時(shí)第四頁(yè)，共八十八頁(yè)。

某年付現(xiàn)成本＝該年外購(gòu)原材料燃料和動(dòng)力費(fèi)＋該年工資及福利費(fèi)＋該年修理費(fèi)＋該年其他費(fèi)用或＝該年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用－該年折舊額－該年無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額式中，其他費(fèi)用是指從制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用中扣除了折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、材料費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利費(fèi)以后的剩余部分。第五頁(yè)，共八十八頁(yè)。凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow縮寫為NCF）的計(jì)算

第六頁(yè)，共八十八頁(yè)。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。第七頁(yè)，共八十八頁(yè)。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)

第八頁(yè)，共八十八頁(yè)。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算第九頁(yè)，共八十八頁(yè)。第十頁(yè)，共八十八頁(yè)。表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值

2000營(yíng)運(yùn)資金回收

3000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840第十一頁(yè)，共八十八頁(yè)。二、項(xiàng)目決策方法

（一）凈現(xiàn)值法(netpresentvalue縮寫為NPV)

凈現(xiàn)值＝未來報(bào)酬的總現(xiàn)值－原始投資額現(xiàn)值

凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報(bào)酬率或第十二頁(yè)，共八十八頁(yè)。1．凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟

A、計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量

B、計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值

C、計(jì)算凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。如果投資期超過1年，則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額，叫作凈現(xiàn)值

第十三頁(yè)，共八十八頁(yè)。

基本原理:（1）NPV是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入量與流出量的差額。（2）預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低報(bào)酬率，一般為資本成本率。（3）NPV為正，說明方案的現(xiàn)金流入量>流出量，方案的報(bào)酬率>所要求的報(bào)酬率，反之亦然。（4）NPV的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是扣除基本報(bào)酬后的超額報(bào)酬。第十四頁(yè)，共八十八頁(yè)。

貼現(xiàn)率的選擇:市場(chǎng)利率資金成本率投資者要求的報(bào)酬率第十五頁(yè)，共八十八頁(yè)。

凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn):如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，表示該項(xiàng)目的收益率大于貼現(xiàn)率K，則該項(xiàng)目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，表示該項(xiàng)目的收益率小于貼現(xiàn)率K，則該項(xiàng)目不可行；如果有多個(gè)投資項(xiàng)目相互競(jìng)爭(zhēng)(經(jīng)營(yíng)期限相同)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。第十六頁(yè)，共八十八頁(yè)。

貼現(xiàn)率（%）NPV0NPV曲線第十七頁(yè)，共八十八頁(yè)。

例：太平洋公司正準(zhǔn)備建造一個(gè)集裝箱裝載碼頭，該公司關(guān)于建造與經(jīng)營(yíng)該碼頭的十年期現(xiàn)金流的估計(jì)值如下（單位：百萬）假設(shè)該公司有其他產(chǎn)生10%年收益的投資機(jī)會(huì)，則該公司是否應(yīng)該建造與經(jīng)營(yíng)該碼頭？年012345678910現(xiàn)金流（40）7.57.57.57.57.57.57.57.57.517第十八頁(yè)，共八十八頁(yè)。第十九頁(yè)，共八十八頁(yè)。凈現(xiàn)值（NPV）法

例：依據(jù)上身資料，假定折現(xiàn)率為10％，分別計(jì)算A、B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并作出投資決策。1、項(xiàng)目B每年凈現(xiàn)金流量分別為：NCFo＝－12萬，NCF1＝NCF2＝NCF3＝NCF4＝NCF5＝36000，因?yàn)锽方案經(jīng)營(yíng)期每年NCFt都相等，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來計(jì)算，使計(jì)算過程簡(jiǎn)化。

NPVB＝36000×（P/A，10%，5）-120000

＝36000×3.791－120000

＝136476－120000＝16476（元）第二十頁(yè)，共八十八頁(yè)。凈現(xiàn)值（NPV）法2、項(xiàng)目A每年凈現(xiàn)金流量分別為：NCFo＝－200000，NCF1＝70000，NCF2＝70000，NCF3＝65000，NCF4＝55000，NCF5＝60000項(xiàng)目A和B的凈現(xiàn)值均大于0，均為可行方案，選擇凈現(xiàn)值最大的A項(xiàng)目。第二十一頁(yè)，共八十八頁(yè)。

例：某企業(yè)擬建一個(gè)廠房，需投入200萬元，直線法折舊，N=10年，期末無殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲利10萬元。I=10%,T=40%,則NPV=?NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)=-200+30*6.1446=-200+184.338=-15.662萬如果每年獲利18萬元，則NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948萬例:假設(shè)某企業(yè)擬建一個(gè)廠房，需投入200萬元，假設(shè)建設(shè)期為1年，投入資金分別于年初、年末各投入100萬元，直線法折舊，N=10年，期末有殘值15萬元。該工程第二年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲利20萬元。I=10%,則NPV=?解：NPV＝－100－100（P/F,10%,1)+(20＋(200-15)/10)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11)

=-100-100*0.9091+38.5*6.1446*0.9091+15*0.35049=-100-90.91+215.0632+5.2574=29.4106萬第二十二頁(yè)，共八十八頁(yè)。凈現(xiàn)值（NPV）法凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，是最常用的投資決策方法。其優(yōu)點(diǎn)有三：1、考慮了投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值，2、考慮了項(xiàng)目整個(gè)期間的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；3、考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。

凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)也是明顯的：1、凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難；2、凈現(xiàn)值法計(jì)算麻煩；3、凈現(xiàn)值是一個(gè)貼現(xiàn)的絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項(xiàng)目的比較。第二十三頁(yè)，共八十八頁(yè)。

（二）回收期法

1．回收期：方案收回投資所需要經(jīng)歷的時(shí)間

2．測(cè)算

（1）每年NCF相等時(shí)，直接計(jì)算

投資回收期=原始投資額/每年NCF（2）每年NCF不等時(shí)，根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來逐步累計(jì)計(jì)算

第二十四頁(yè)，共八十八頁(yè)。例:項(xiàng)目A、B、C的預(yù)期現(xiàn)金流量年份ABC0-100-100-1001205050230303035020204606060000回收期（年數(shù)）333第二十五頁(yè)，共八十八頁(yè)。

使用回收期法的決策過程：選擇一個(gè)具體的回收期，比如兩年，所有回收期等于或小于兩年的項(xiàng)目都可行，而那些回收期在兩年以上的項(xiàng)目便不可行。注意：1、回收期法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值2、回收期中的兩年是個(gè)主觀參照值，有主觀臆斷成分。第二十六頁(yè)，共八十八頁(yè)。

回收期法的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便、易于理解。這種方法是以回收期的長(zhǎng)短來衡量方案的優(yōu)劣，投資的時(shí)間越短，所冒的風(fēng)險(xiǎn)就小些?？梢?，回收期法是一種較為保守或穩(wěn)妥的方法?；厥掌诜ㄖ袝?huì)計(jì)回收期的不足之處：計(jì)算回收期時(shí)只考慮了未來現(xiàn)金流量<=原投資額的部分，沒有考慮超過原投資額的部分。顯然，回收期長(zhǎng)的項(xiàng)目，其超過原投資額的現(xiàn)金流量并不一定比回收期短的項(xiàng)目少。第二十七頁(yè)，共八十八頁(yè)。（三）折現(xiàn)回收期法回收期法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，改進(jìn)的方法是先對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，然后求出達(dá)到初始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流的時(shí)限長(zhǎng)短例：假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，上例的折現(xiàn)回收期為多少年？第二十八頁(yè)，共八十八頁(yè)。（四）平均會(huì)計(jì)收益率法(AAR,AverageAccountingReturn)---為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額例：某公司現(xiàn)在考慮是否要在一個(gè)新建的商業(yè)區(qū)內(nèi)購(gòu)買一個(gè)商店，購(gòu)買價(jià)格為500000元。該店的經(jīng)營(yíng)期限為五年，期末必須完全拆除或是重建。預(yù)計(jì)每年的營(yíng)業(yè)收入與費(fèi)用如下表：第二十九頁(yè)，共八十八頁(yè)。平均會(huì)計(jì)收益率計(jì)算表

第1年第2年第3年第4年第5年收入433333450000266667200000133333費(fèi)用200000150000100000100000100000稅前現(xiàn)金流量23333330000016666710000033333折舊100000100000100000100000100000稅前利潤(rùn)133333200000666670-66667所得稅（Tc=0.25）3333350000166670-16667凈收益100000150000500000-50000第三十頁(yè)，共八十八頁(yè)。

計(jì)算項(xiàng)目平均會(huì)計(jì)收益率步驟

第一步：計(jì)算平均凈收益平均凈收益=第二部：計(jì)算平均投資額平均投資額=

=分母取6而不是5，因?yàn)?00000元發(fā)生在投資的第一年年初，而0元的時(shí)點(diǎn)相當(dāng)于是在第6年的年初第三步：計(jì)算平均會(huì)計(jì)收益率（AAR）AAR=如果公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率大于20%，項(xiàng)目將被放棄；如果低于20%，則項(xiàng)目可以接受。第三十一頁(yè)，共八十八頁(yè)。平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂缺點(diǎn)：（1）沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策；（2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。第三十二頁(yè)，共八十八頁(yè)。（五）內(nèi)含（部）報(bào)酬率法（IRR）1．基本原理及經(jīng)濟(jì)意義：內(nèi)涵報(bào)酬率（IRR）就是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

NPV=0=內(nèi)部收益率本身不受資本市場(chǎng)利息率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流，反映了項(xiàng)目?jī)?nèi)在，或者說，內(nèi)部所固有的特征。這是其稱為“內(nèi)部收益率”的原因所在

第三十三頁(yè)，共八十八頁(yè)。2.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程(1)如果每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率第三十四頁(yè)，共八十八頁(yè)。

具體步驟如下——內(nèi)部收益率IRR滿足下列等式：當(dāng)項(xiàng)目滿足下列特殊條件時(shí)，可按簡(jiǎn)便方法求得IRR1、全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為0，即建設(shè)起點(diǎn)第0期凈現(xiàn)金流量等于原始投資的負(fù)值(NCFo＝－S）2、投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，即1－n每期凈現(xiàn)金流量相等（NCF1=NCF2=…=NCFn=NCF)

－S+NCF(P/A,IRR,N)=01)計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)C＝(P/A,IRR,N)=S/NCF2）根據(jù)計(jì)算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)C，查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表

3）如果現(xiàn)值系數(shù)表上恰好能找到等于C的年金系數(shù)，則該系數(shù)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i即為所求的內(nèi)部收益率IRR；

4）如果找不到，可利用內(nèi)插法來計(jì)算。即利用系數(shù)表上同期略大及略小于該數(shù)值的兩個(gè)系數(shù)C1、C2及對(duì)應(yīng)的兩個(gè)折現(xiàn)率i1,i2，來計(jì)算近似的內(nèi)部收益率。

（p/a，i1,n)=C1>C,(p/a,i2,n)=C2<C

IRR=i1+(C1-C)/(C1-C2)*(i1-i2)第三十五頁(yè)，共八十八頁(yè)。（五）內(nèi)含（部）報(bào)酬率法（IRR）01﹣10001100NPV＝﹣1000＋11001＋k當(dāng)k＝8%時(shí)，NPV＝18.5當(dāng)k＝12%時(shí)，NPV＝﹣17.9當(dāng)k＝10%（IRR）時(shí)，NPV＝0第三十六頁(yè)，共八十八頁(yè)。

例：某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資的254580元，當(dāng)完工并投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。按簡(jiǎn)單方法計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率如下：

NCF0=-S,NCFt＝50000元（P/A,IRR,15)=254580/50000=5.0916

查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：（P/A,18％,15)=5.0916

所以IRR=18%即：該方案的內(nèi)部收益率為18％第三十七頁(yè)，共八十八頁(yè)。1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262第三十八頁(yè)，共八十八頁(yè)。(2)如果每年的NCF不相等

先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率

第三十九頁(yè)，共八十八頁(yè)。年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報(bào)酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值第四十頁(yè)，共八十八頁(yè)。由于按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為10%再測(cè)算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568第四十一頁(yè)，共八十八頁(yè)。⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測(cè)算才能算出甲方案第四十二頁(yè)，共八十八頁(yè)。（五）內(nèi)部收益率（IRR）法貼現(xiàn)率（%）NPVIRR第四十三頁(yè)，共八十八頁(yè)。（五）內(nèi)部收益率（IRR）法IRR法基本準(zhǔn)則

——若IRR＞貼現(xiàn)率，則NPV＞0，項(xiàng)目可行；——若IRR＜貼現(xiàn)率，則NPV＜0，項(xiàng)目不可行第四十四頁(yè)，共八十八頁(yè)。（六）內(nèi)部收益率（IRR）法存在的問題（一）獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目獨(dú)立項(xiàng)目：就是對(duì)其作出接受或者放棄的投資決策都不會(huì)受其他投資決策的影響互斥項(xiàng)目：比如項(xiàng)目A與項(xiàng)目B，你可以選擇A也可以選擇B，或者兩者同時(shí)放棄，但你唯獨(dú)不能同時(shí)采納項(xiàng)目A和項(xiàng)目B第四十五頁(yè)，共八十八頁(yè)。（六）內(nèi)部收益率（IRR）法存在的問題（二）影響?yīng)毩㈨?xiàng)目和互斥項(xiàng)目的兩個(gè)一般問題項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C時(shí)期012012012現(xiàn)金流-100130100-130-100230-132IRRNPV@10%允許的市場(chǎng)利率融資還是投資投資型融資型混合型第四十六頁(yè)，共八十八頁(yè)。

貼現(xiàn)率（%）NPVIRR(30%)0項(xiàng)目A30第四十七頁(yè)，共八十八頁(yè)。

貼現(xiàn)率（%）NPVIRR(30%)0項(xiàng)目B-30第四十八頁(yè)，共八十八頁(yè)。

貼現(xiàn)率（%）NPVIRR(10%)0項(xiàng)目C-2IRR(20%)第四十九頁(yè)，共八十八頁(yè)。（六）內(nèi)部收益率（IRR）法存在的問題問題1：投資項(xiàng)目還是融資項(xiàng)目項(xiàng)目A是投資型項(xiàng)目投資型項(xiàng)目IRR法基本準(zhǔn)則

——若IRR＞貼現(xiàn)率，則NPV＞0，項(xiàng)目可行；——若IRR＜貼現(xiàn)率，則NPV＜0，，項(xiàng)目不可行項(xiàng)目B是融資型項(xiàng)目融資型項(xiàng)目IRR法基本準(zhǔn)則

——若IRR＜貼現(xiàn)率，則NPV＞0，項(xiàng)目可行；——若IRR＞貼現(xiàn)率，則NPV＜0，項(xiàng)目不可行投資型項(xiàng)目是內(nèi)部收益率應(yīng)用的一般模型，而IRR法則遇到融資型項(xiàng)目時(shí)出現(xiàn)悖反，第五十頁(yè)，共八十八頁(yè)。（六）內(nèi)部收益率（IRR）法存在的問題問題2：多重收益率項(xiàng)目C出現(xiàn)多重收益率的原因在于，初始投資以后既發(fā)生了現(xiàn)金流入又發(fā)生了現(xiàn)金流出，概括地說，“非常規(guī)現(xiàn)金流量”的多次改號(hào)造成了多重收益率如果項(xiàng)目第1期現(xiàn)金流量為負(fù)，即進(jìn)行初始投資，而后所有現(xiàn)金流量均為正值，那么內(nèi)部收益率是唯一的，不管項(xiàng)目持續(xù)多少期間如果初始現(xiàn)金流量為正值，而其余均為負(fù)值，內(nèi)部收益率也是唯一的，也就是說，當(dāng)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量只有一次改號(hào)時(shí)，不會(huì)出現(xiàn)多重收益率的問題第五十一頁(yè)，共八十八頁(yè)。（六）內(nèi)部收益率（IRR）法存在的問題投資法則小結(jié)：現(xiàn)金流量IRR個(gè)數(shù)IRR法則NPV法則首期為負(fù)1若IRR﹥i，則接受若NPV﹥0，則接受其余為正若IRR﹤i，則放棄若NPV﹤0，則放棄首期為正1若IRR﹤i，則接受若NPV﹥0，則接受其余為負(fù)若IRR﹥i，則放棄若NPV﹤0，則放棄首期之后，部分為可能大于1IRR無效若NPV﹥0，則接受正，部分為負(fù)若NPV﹤0，則放棄第五十二頁(yè)，共八十八頁(yè)。（六）內(nèi)部收益率（IRR）法存在的問題（三）互斥項(xiàng)目所特有的問題規(guī)模問題：

周星馳準(zhǔn)備拍電影《美人魚Ⅱ》，他不知道制作這部電影應(yīng)該用多大的預(yù)算比較合適。預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量為（單位：百萬）第0期第1期NPV@25%IRR現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量小預(yù)算-1040大預(yù)算-2565第五十三頁(yè)，共八十八頁(yè)。

計(jì)算增量現(xiàn)金流量：

用大預(yù)算減小預(yù)算所增加的現(xiàn)金流量（單位：百萬）計(jì)算增量?jī)?nèi)部收益率：0=-15+IRR=66.7%計(jì)算增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值：-15+第0期現(xiàn)金流量第1期現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量-25-（-10）=-1565-40=25第五十四頁(yè)，共八十八頁(yè)。（六）內(nèi)部收益率（IRR）法存在的問題概括起來，遇到互斥項(xiàng)目，可以有三種決策方法：1、比較凈現(xiàn)值。選擇凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目（項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期限相同）。27＞222、計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值。如增量NPV＞0，則選擇被減項(xiàng)目。如A-B則選A，反之則選B。3、比較增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率。在增量IRR與貼現(xiàn)率比較時(shí)，根據(jù)增量現(xiàn)金流量是投資或融資型項(xiàng)目作出決策。注意：在計(jì)算增量現(xiàn)金流量時(shí)，一般用初始投資大的項(xiàng)目減小的項(xiàng)目，使得現(xiàn)金流量在第0期表現(xiàn)為”現(xiàn)金流出“，這樣可以應(yīng)用投資型項(xiàng)目的內(nèi)部收益率法則第五十五頁(yè)，共八十八頁(yè)。（六）內(nèi)部收益率（IRR）法存在的問題（三）互斥項(xiàng)目所特有的問題時(shí)間序列問題：例：K公司有一個(gè)閑置的倉(cāng)庫(kù)，可以存放有毒廢物容器（項(xiàng)目A），也可以存放電子設(shè)備（項(xiàng)目B）?，F(xiàn)金流量如下：NPV年份0123@0%@10%@15%IRR(%)項(xiàng)目A-10000100001000100016.04%項(xiàng)目B-10000100010001200012.94%第五十六頁(yè)，共八十八頁(yè)。決策方法：1、比較兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值若貼現(xiàn)率低于10.55%，則選項(xiàng)目B；若大于10.55%，則選A貼現(xiàn)率（%）NPV12.940-48410.5516.0440002000項(xiàng)目A項(xiàng)目BNPVB＞NPVANPVA＞NPVB第五十七頁(yè)，共八十八頁(yè)。決策方法：2、對(duì)比增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值年份0123增量?jī)?nèi)部收益率（%）增量NPVB-A0-900001100010.55@0%@10%@15%增量?jī)?nèi)部收益率為10.55%，即貼現(xiàn)率為10.55%時(shí)，增量投資的凈現(xiàn)值為0。如果貼現(xiàn)率小于10.55%，項(xiàng)目B優(yōu)于項(xiàng)目A；反之，則應(yīng)選擇項(xiàng)目A第五十八頁(yè)，共八十八頁(yè)。決策方法：3、計(jì)算增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值如果增量?jī)衄F(xiàn)值為正，則選擇項(xiàng)目B，否則。選擇項(xiàng)目A一般情況下，用初始投資大的項(xiàng)目減去投資額小的項(xiàng)目。但如果出現(xiàn)初始投資額相等時(shí)，應(yīng)當(dāng)確保第一個(gè)非零的現(xiàn)金流量為負(fù)值。此例用項(xiàng)目B減去項(xiàng)目A，使得第1期（最先出現(xiàn)非零）的現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，這樣可以使用投資型項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的法則第五十九頁(yè)，共八十八頁(yè)。

（七）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）它是初始投資以后所有預(yù)期的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值1．現(xiàn)值指數(shù)(PI)=未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值／原始投資額現(xiàn)值

2．原理：PI>1,則凈現(xiàn)值>0，方案可行。

PI＜1,則凈現(xiàn)值＜0，方案不可行。第六十頁(yè)，共八十八頁(yè)。（七）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）例：HF公司有以下兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，貼現(xiàn)率設(shè)定為12%，單位：百萬元?，F(xiàn)金流量K=12%時(shí)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值PINPV@12%項(xiàng)101540第六十一頁(yè)，共八十八頁(yè)。（七）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）分析：1、獨(dú)立項(xiàng)目若PI＞1，可以接受（NPV＞0）；若PI＜1，必須放棄（NPV＜1）項(xiàng)目1，項(xiàng)目2都可以第六十二頁(yè)，共八十八頁(yè)。（七）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）2、互斥項(xiàng)目若兩個(gè)項(xiàng)目是互斥項(xiàng)目，且規(guī)模不同，不能簡(jiǎn)單根據(jù)兩個(gè)項(xiàng)目的PI大小進(jìn)行選擇，即不能簡(jiǎn)單認(rèn)為項(xiàng)目二PI（PI=4.53）大于項(xiàng)目一PI（PI=3.53）而選擇項(xiàng)目2，面對(duì)這樣情況可以用增量分析法進(jìn)行調(diào)整第六十三頁(yè)，共八十八頁(yè)。（七）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）項(xiàng)目1的現(xiàn)金流量減去項(xiàng)目2得：現(xiàn)金流量K=12%時(shí)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值PINPV@12%項(xiàng)目0121-2-1055-30由于增量現(xiàn)金流量的PI大于1，應(yīng)選擇投資比較大的項(xiàng)目，即項(xiàng)目1第六十四頁(yè)，共八十八頁(yè)。（七）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）3、資本配置以上兩種情況是假設(shè)公司有充足的資金用于投資。當(dāng)資金不足以支付所有可盈利項(xiàng)目時(shí)的情況，這種情況下需要進(jìn)行“資本配置”。假設(shè)公司現(xiàn)在有第三個(gè)投資項(xiàng)目。項(xiàng)目3的現(xiàn)金流量為現(xiàn)金流量K=12%時(shí)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值PINPV@12%項(xiàng)目0123-10-560第六十五頁(yè)，共八十八頁(yè)。（七）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）假設(shè)：a、HF公司的項(xiàng)目之間互相獨(dú)立；

b、公司只有2000萬元可提供。項(xiàng)目1初始投資2000萬元，項(xiàng)目2、3初始投資1000萬元，也就是說，有限資金要么選擇項(xiàng)目1，要么選擇2和3NPV1=50.5；NPV2=35.3；NPV3=33.4應(yīng)選擇項(xiàng)目2和3.在資金有限的情況下，不能僅僅依據(jù)單個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值進(jìn)行排序，而應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)值與初始投資的比值進(jìn)行排序。這就是盈利指數(shù)法則。由于項(xiàng)目2和3合并起來的盈利指數(shù)大于項(xiàng)目1，所以選2和3第六十六頁(yè)，共八十八頁(yè)。第二節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用固定資產(chǎn)更新決策資本限量決策投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策投資期決策項(xiàng)目壽命不等的投資決策第六十七頁(yè)，共八十八頁(yè)。一、固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差量分析法首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，求出差異（Δ）現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的差異現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的差異現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值；最后，根據(jù)差異現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B?；静襟E：第六十八頁(yè)，共八十八頁(yè)。一、固定資產(chǎn)更新決策

表8－5各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年Δ銷售收入（1）20000200002000020000Δ付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折舊額（3）202001390076001300Δ稅前利潤(rùn)（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得稅（5）＝(4)×33%594267347526831Δ稅后凈利(6)＝(4)-(5)12065427964813869Δ營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21406193271724815169（1）計(jì)算初始投資的差量Δ初始投資＝70000-20000＝50000（元）（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

第六十九頁(yè)，共八十八頁(yè)。一、固定資產(chǎn)更新決策表8－6兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投資-50000

Δ營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量21406193271724815169Δ終結(jié)現(xiàn)金流量

7000Δ現(xiàn)金流量-5000021406193271724822169（3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元

第七十頁(yè)，共八十八頁(yè)。2.新舊設(shè)備使用壽命不同的情況——最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法一、固定資產(chǎn)更新決策

假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。

對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。第七十一頁(yè)，共八十八頁(yè)。一、固定資產(chǎn)更新決策20977.515050營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)＝(1)-(2)-(5)12227.510050稅后凈利(6)＝(4)-(5)

6022.54950所得稅（5）＝(4)×33%

1825015000稅前利潤(rùn)（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折舊額（3）1800020000付現(xiàn)成本（2）4500040000銷售收入（1）新設(shè)備（第1～8年）舊設(shè)備（第1～4年）項(xiàng)目表8－7新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

單位：萬元①計(jì)算新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：舊設(shè)備的年折舊額＝20000÷4＝5000新設(shè)備的年折舊額＝70000÷8＝8750（1）直接使用凈現(xiàn)值法第七十二頁(yè)，共八十八頁(yè)。一、固定資產(chǎn)更新決策②計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表8－8新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量

單位：萬元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第1～4年第0年第1～8年初始投資-20000

-70000營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量1505020977.5終結(jié)現(xiàn)金流量00現(xiàn)金流量-2000015050-7000020977.5③計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？第七十三頁(yè)，共八十八頁(yè)。一、固定資產(chǎn)更新決策（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法

）將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。048NPV=27708.527708.5使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購(gòu)置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備

8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：

第七十四頁(yè)，共八十八頁(yè)。一、固定資產(chǎn)更新決策（3）年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：－年均凈現(xiàn)值

－凈現(xiàn)值

－建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，第七十五頁(yè)，共八十八頁(yè)。一、固定資產(chǎn)更新決策計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：

與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。

當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。年均成本的計(jì)算公式為：－年均成本－項(xiàng)目的總成本的現(xiàn)值－建立在公司資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，第七十六頁(yè)，共八十八頁(yè)。

例某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，5年后價(jià)格將上升40%。因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)，初始投資均相同。建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料如下表：二、投資時(shí)機(jī)選擇決策投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)殘值資本成本90萬元10萬元0萬元20%年產(chǎn)銷量現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價(jià)5年后投資開發(fā)每噸售價(jià)付現(xiàn)成本所得稅率2000噸0.1萬元0.14萬元50萬40%要求：確定該公司應(yīng)何時(shí)開發(fā)？第七十七頁(yè)，共八十八頁(yè)。1.確定現(xiàn)在開發(fā)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量時(shí)間項(xiàng)目2—6銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤(rùn)（4）所得稅（5）稅后利潤(rùn)（6）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）2005018132537997二、投資時(shí)機(jī)選擇決策第七十八頁(yè)，共八十八頁(yè)。2.現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)金流量的計(jì)算時(shí)間項(xiàng)目012—56固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金收回凈現(xiàn)金流量-90-90－100－1097979710107二、投資時(shí)機(jī)選擇決策第七十九頁(yè)，共八十八頁(yè)。3.現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值計(jì)算10(P/F,20%,1)-9