企業(yè)項目融資模式

項目融資模式一、設(shè)計項目的融資模式項目融資模式是項目融資整體結(jié)構(gòu)組成中的核心部分。設(shè)計項目的融資模式，需要與項目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計同步考慮，并在項目的投資結(jié)構(gòu)確定下來之后，進(jìn)一步細(xì)化完成融資模式的設(shè)計工作。嚴(yán)格地講，國際上很少有任何兩個項目融資的模式是完全一樣的，這是由于項目在工業(yè)性質(zhì)、投資結(jié)構(gòu)等方面的差異，以及投資者對項目的信用支持、融資戰(zhàn)略等方面的不同考慮所造成的。然而，無論一個項目的融資模式如何復(fù)雜，結(jié)構(gòu)怎樣變化，實際上融資模式中總是包含著一些具有共性的問題并存在著一些基本的結(jié)構(gòu)特征。這些問題和特征是投資者在選擇和設(shè)計項目融資模式時必須加以認(rèn)真注意的。首先來討論一下帶有共性的一些問題。1、如何實現(xiàn)有限追索實現(xiàn)融資對項目投資者的有限追索，是設(shè)計項目融資模式的一個最基本的原則。追索的形式和追索的程度，取決于貸款銀行對一個項目的風(fēng)險的評價以及項目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計，具體說來取決于項目所處行業(yè)的風(fēng)險系數(shù)、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、項目開發(fā)階段、項目經(jīng)濟(jì)強度、市場安排以及項目投資者的組成、財務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)管理、市場銷售能力等多方面的因素。同樣條件的一個項目，如果上述一些因素不同，項目融資的追索形式或追索程度也就會有所變化。因而，對于一個非公司型合資結(jié)構(gòu)的項目，如果幾個投資者分別安排項目融資，其中有的投資者可能需要承擔(dān)比其它投資者更為嚴(yán)格的貸款條件或者更多的融資追索責(zé)任是毫不奇怪的。為了限制融資對項目投資者的追索責(zé)任，需要考慮的問題有三個方面：第一，項目的經(jīng)濟(jì)強度在正常情況下是否足以支持融資的債務(wù)償還；第二，項目融資是否能夠找到強有力的來自投資者以外的信用支持；第三，對于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計能否作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處理。2、如何分擔(dān)項目風(fēng)險保證投資者不承擔(dān)項目的全部風(fēng)險責(zé)任是項目融資模式設(shè)計的第二條基本原則，其問題的關(guān)鍵是如何在投資者、貸款銀行以及其它與項目利益有關(guān)的第三方之間有效地劃分項目的風(fēng)險。從第二章風(fēng)險分析中知道，項目在不同階段中的各種性質(zhì)的風(fēng)險有可能通過合理的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計將其分散，例如項目投資者(有時包括項目的工程承包公司)可能需要承擔(dān)全部的項目建設(shè)期和試生產(chǎn)期風(fēng)險，但是在項目建成投產(chǎn)以后，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險責(zé)任將有可能被限制在一個特定的范圍內(nèi)，如投資者(有時包括對項目產(chǎn)品有需求的第三方)有可能只需要以購買項目全部或者絕大部分產(chǎn)品的方式承擔(dān)項目的市場風(fēng)險，而貸款銀行則有可能需要同樣承擔(dān)項目的一部分經(jīng)營風(fēng)險。這是因為即使項目投資者或者項目以外的第三方產(chǎn)品購買者以長期協(xié)議的形式承購了全部的項目產(chǎn)品，對于貸款銀行來說仍然存在兩種潛在的可能性：第一，有可能出現(xiàn)國際市場產(chǎn)品價格過低從而導(dǎo)致項目現(xiàn)金流量不足的問題；第二，有可能出現(xiàn)項目產(chǎn)品購買者不愿意或者無力繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)品銷售協(xié)議而造成項目的市場銷售問題。一旦項目融資結(jié)構(gòu)確定下來之后，這些潛在問題所造成的風(fēng)險是貸款銀行必須承擔(dān)的，除非貸款銀行可以從項目投資者處獲得其它的信用保證支持。項目風(fēng)險的分擔(dān)同樣離不開投資結(jié)構(gòu)的支持。例如，在合資項目中主要投資者通過引入一些小股東(投資者)而保證一部分項目產(chǎn)品市場的方法，就可以起到很好的分擔(dān)市場風(fēng)險的作用。除了以上兩個主要層次上的基本原則問題之外，投資者在設(shè)計項目融資模式時還會遇到一些次一層次上的帶有共性的問題需要考慮和解決，這些問題可以包括：3、如何利用項目的稅務(wù)虧損來降低投資成本和融資成本世界上多數(shù)國家的稅法都對企業(yè)稅務(wù)虧損的結(jié)轉(zhuǎn)問題有所規(guī)定(即稅務(wù)虧損可以轉(zhuǎn)到以后若干年使用以沖抵公司的所得稅)，但是這種稅務(wù)虧損的結(jié)轉(zhuǎn)不是無限期的(個別國家例外)，短則只有3-5年，長的也就只有十年左右時間。同時，許多國家政府為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)制定了一系列的投資鼓勵政策，很多這些政策也是以稅務(wù)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的(如加速折舊)。大型工程項目投資，資本密集程度高，建設(shè)周期長，項目前期會產(chǎn)生數(shù)量十分可觀的稅務(wù)虧損是很常見的。如何利用這些稅務(wù)虧損降低項目的投資成本和融資成本，可以從項目的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)兩個方面著手考慮。但是項目投資結(jié)構(gòu)在稅務(wù)方面實際上解決的是一個稅務(wù)流向問題(或者說是稅務(wù)在項目投資者之間的分配問題)，對于首次在一個國家開展業(yè)務(wù)的外國公司，或者對于一個短期內(nèi)沒有贏利的公司單純解決了稅務(wù)流向問題是不夠的，還需要有更為有效的結(jié)構(gòu)來吸收這些稅務(wù)虧損，降低項目的資金成本。特殊的項目融資模式設(shè)計在一定程度上可以實現(xiàn)這一目的。4、如何實現(xiàn)投資者對項目百分之百融資的要求任何項目的投資，包括采用項目融資安排資金的項目都需要項目投資者注入一定的股本資金作為對項目開發(fā)的支持。然而在項目融資中這種股本資金的注入方式可以比傳統(tǒng)的公司融資更為靈活。例如，如果投資者希望項目建設(shè)所需要的全部資金做到百分之百的融資，則投資者的股本資金可以考慮以擔(dān)保存款、信用證擔(dān)保等非傳統(tǒng)形式出現(xiàn)。但是這時需要在設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)過程中充分考慮如何最大限度地控制項目的現(xiàn)金流量，保證現(xiàn)金流量不僅可以滿足項目融資結(jié)構(gòu)中正常債務(wù)部分的融資要求，而且還可以滿足股本資金部分融資的要求。5、如何處理項目融資與市場安排之間的關(guān)系蜘項目融資與賄市場安排之斧間的關(guān)系具泥有兩層含義第。首先，長紗期的市場安欣排是實現(xiàn)有歌限追索項目極融資的一個擊信用保證基毛礎(chǔ)，沒有這壘個基礎(chǔ)，項程目融資是很渡難組織起來叉的；其次，障以合理的市舍場價格從投缸資項目中獲范取產(chǎn)品是很雁大一部分投違資者從事投朝資活動的主連要動機(jī)。然什而，從貸款臂銀行的角度缺，低于公平腥價格的市場量安排意味著謎銀行將需要抽承擔(dān)更大的鍛風(fēng)險，但對談于項目投資返者來說，高稍于公平價格特的市場安排輪則意味著全資部地或部分躍地失去了項呼目融資的意籌義。因此，棋能否確定以濫及如何確定辜項目產(chǎn)品的滿公平市場價佛格對于借貸軟雙方來說均碧是處理融資惕與市場安排終的一個焦點欲問題。旺筋國際項目融防資在多年的獨發(fā)展中積累默了大量處理命融資與市場熔關(guān)系的方法妻和手段，其養(yǎng)中除了已多幟次提到的族“給無論提貨與蒜否均需付款漿”悅和荷“痰提貨與付款真”房類型的長期慨市場合約和叨政府特許權(quán)蓬合約等直接腦性市場安排累以外，也包露括一些將融欺資與項目產(chǎn)取品聯(lián)系在一鹿起的結(jié)構(gòu)性坡市場安排，睡如生產(chǎn)支付險、產(chǎn)品貸款警等多種形式萌。如何利用于這些市場安悄排的手段，聲最大限度地忠實現(xiàn)融資利尿益與市場安蒙排利益相結(jié)疼合應(yīng)該成為燕項目投資者少設(shè)計項目融摩資模式的一慰個重要考慮烏因素。燭史6強、如何結(jié)合隨項目投資者貧的近期融資芹戰(zhàn)略和遠(yuǎn)期杏融資戰(zhàn)略泊抬大型工程的逗項目融資一瞎般都是淹7-10握年中長期貸呆款，近些年宣最長的甚至攜可以達(dá)到帝20匪年左右。有炎的投資者愿役意接受這種錫長期的融資涂安排，但是償更多的投資夢者在考慮采灰用項目融資渠時的出發(fā)點吳不是這樣的薯。這些投資悶者選用項目妙融資可能是綿出于對某個俊國家或某個給投資領(lǐng)域不寄十分熟悉，詠對項目的風(fēng)尤險及未來發(fā)仿展沒有十分京的把握而采費取的一種謹(jǐn)每慎的戰(zhàn)略，謹(jǐn)或者也可能饒是出于投資搭者在財務(wù)、扒會計或稅務(wù)栽等方面的特仙殊考慮而采腫取的一種過匯渡性措施。殖因此他們的顫融資戰(zhàn)略將真會是一種短裹期戰(zhàn)略，如自果決定采用榆項目融資的扮各種基本因春素變化不大袍就長期地保嬌持項目融資間的結(jié)構(gòu)；然呼而一旦這些胡因素朝著有宅利于投資者親的方向發(fā)生叢較大變化，浪他們就會希聞望重新安排渴融資結(jié)構(gòu)，延放松或取消斬銀行對投資抬者的種種限緩制，降低融半資成本，因修為在所有的撈項目融資中朽由于貸款銀犯行的償債資丘金來源在很念大程度上依串賴于項目的詢現(xiàn)金流量，汁對投資者在桶運用項目資延金方面加以鋪諸多的限制放，融資成本誠也相對較高藝，會使得投京資者感到很誓不方便。這唱就是在項目昂融資中經(jīng)常及會遇到的貸“公重新融資問然題比”敵?；谶@一擺原因，在設(shè)繭計項目融資堡結(jié)構(gòu)時，投狹資者需要明拜確選擇項目喝融資方式的聰目的以及對蛙重新融資問燃題的考慮，轉(zhuǎn)決定是否應(yīng)守把這一問題秀在結(jié)構(gòu)設(shè)計權(quán)時作為一個當(dāng)重點。不同專的項目融資蠶結(jié)構(gòu)在重新朝融資時的難油易程度是有庫所區(qū)別的，坊有些結(jié)構(gòu)比壓較簡單，有增些結(jié)構(gòu)就會寫非常困難，述例如以稅務(wù)礦安排為基礎(chǔ)煙的項目融資因結(jié)構(gòu)就屬于凍后一類型?？緜?腰、如何實現(xiàn)剩投資者非公陣司負(fù)債型融汪資的要求巾腎我們知道，貴實現(xiàn)非公司蚊負(fù)債型融資召(匆即公司資產(chǎn)濁負(fù)債表外的室融資隊)拳，是一些投柄資者選用項唐目融資的原聲因。通過設(shè)命計項目的投酷資結(jié)構(gòu)，在昏一定程度上時也可以做到杏不將所投資蹄項目的資產(chǎn)舌負(fù)債與投資教者本身公司薪的資產(chǎn)負(fù)債脈表合并，但號是多數(shù)情況隸下這種安排匪只對于共同栗安排融資的唱合資項目中撒的某一個投爐資者而言是胳有效的。如雖果是投資者僚單獨安排融倦資，怎樣才辣能實現(xiàn)投資拋者的非公司蘇負(fù)債型融資訓(xùn)的要求呢常?見通過項目融譽資模式的設(shè)績計，有時能歉夠達(dá)到這一背目的。例如歷，在項目融登資中可以把廊一項貸款或趨一項為貸款后提供的擔(dān)保翁設(shè)計成為桃“尼商業(yè)交易娘”拋的形式，按洗照商業(yè)交易妥來處理，即埋實現(xiàn)了融資距的安排，也唱達(dá)到了不把傅這種貸款或存擔(dān)保列入投貫資者的資產(chǎn)尾負(fù)債表的目顫的，因為按加照國際通行峽的會計制度鑰，貸款或提墨供擔(dān)保必須因反映在債務(wù)由人的資產(chǎn)負(fù)衛(wèi)債表上就(廁或在資產(chǎn)負(fù)烘?zhèn)淼淖⑨寕?cè)中說明折)殲，而商業(yè)交甲易則不必進(jìn)雄入資產(chǎn)負(fù)債再表，這樣就受可以不影響盤提供貸款或劣擔(dān)保人的信曠用地位。另放一種作法是淋在本章稍后艘部分將要討怪論的蓮“叮BOT忌”郵項目融資模端式。這是近從十年來在東掏南亞國家中凍首先發(fā)展起邀來的一種融各資結(jié)構(gòu)，政退府以傍“凝特許權(quán)合約矛”缸為手段利用紗私人資本和愚項目融資興戴建本國的基鼓礎(chǔ)設(shè)施，一疼方面達(dá)到了戀改善本國基遼礎(chǔ)設(shè)施狀況到的目的，另暗一方面又有暴效地減少了旁政府的直接楚債務(wù)儲(崇或者說使政凍府所承擔(dān)的兆義務(wù)不以債窄務(wù)的形式出張現(xiàn)殃)平。癥劑其次，再來險看一下項目張融資模式的遍基本結(jié)構(gòu)特碎征。雖然任覽何一個具體刊的融資方案惜，由于時間軋、地理位置熟、項目性質(zhì)稻、投資者狀播況及其目標(biāo)降要求等多方行面的差別，劉都會帶有各相自的特點，推但是基本的產(chǎn)項目融資模嘩式都離不開迅以下三個方災(zāi)面的結(jié)構(gòu)特摘征：杯奮(1)藏、在貸款形專式上汽蔥(a)想、一個有限擱追索或無追準(zhǔn)索的貸款偉(賄該貸款將從舒項目的現(xiàn)金胡流量中償還適)莊；爐銀(b)據(jù)、購買項目冷一定的資源庫儲量和產(chǎn)品滋(順將該資源儲肌備以及相應(yīng)小的預(yù)期生產(chǎn)獎量轉(zhuǎn)換成為棵項目的銷售丹收入現(xiàn)值，準(zhǔn)在融資初期章以資本形式閱一次或分幾瓦次注入項目棍，表現(xiàn)形式牽為用“接生產(chǎn)支付狹”址或者引“歡遠(yuǎn)期購買咸”啄)勸?？芷?2)黑、在信用保事證上賊柱(a)變、要求對項慢目的資產(chǎn)吹(靈對于資源性餅項目，包括厲所有的資源枕儲量或者開到采權(quán)遍)頁擁有第一抵鋪押權(quán)，對于悠項目的現(xiàn)金燦流量具有有催效的控制；阿決(b)姐、要求把項芽目投資者我(鈴借款人搞)私一切與項目塌有關(guān)的契約穴性權(quán)益轉(zhuǎn)讓燕給貸款銀行叫；稍核(c)陰、要求項目燙成為一個單端一業(yè)務(wù)的實冰體紹(違即把項目的泉經(jīng)營活動盡豪量與投資者僚的其它業(yè)務(wù)慚分開煌)華，除了項目塔融資安排之矮外，限制該企實體籌措其氧它債務(wù)資金歐；哀砌(d)繡、對于從建屯設(shè)期開始的分項目，要求胃項目投資者戚(佳或項目工程疤公司等慎)芳提供項目的鼠完工擔(dān)保；畫飄(e)嗽、在市場方葉面，要求項誕目具有類似塑“臨無論提貨與丟否均需付款愁”崖或者倆“葛提貨與付款罰”定性質(zhì)的市場歐合約安排，砍除非貸款銀警行對于項目溫產(chǎn)品的市場宴狀況充滿信躍心。恥補(3)生、在時間結(jié)涼構(gòu)上戶瘡可劃分為項兔目的建設(shè)、耕開發(fā)階段和主項目的經(jīng)營椒三個階段。紙眾所周知，省項目建設(shè)階羊段是風(fēng)險最晌高的階段。既在這一階段最的融資對于尚投資者通常厚帶有完全追可索的性質(zhì)，碎并且貸款銀孕行還會要求懷對工程合同燈以及相應(yīng)的跑工程合同擔(dān)付保加以一定括的控制。溝皺當(dāng)項目通過憶“羊商業(yè)完工多”宜檢驗標(biāo)準(zhǔn)之計后，項目進(jìn)態(tài)入經(jīng)營階段屠。在這一階吸段，貸款銀村行的項目融乳資對投資者慈的完全追索盒將轉(zhuǎn)變成為承有限追索或喜無追索，但殿是貸款銀行姜將會增加新覺的信用保證條，即對項目唐產(chǎn)品銷售收草入及其它收煤入的控制。奧貸款本息償頃還比例一般能與項目的收喂益掛鉤，一肅定比例的項疲目凈現(xiàn)金流膠量將直接進(jìn)容入貸款銀行導(dǎo)監(jiān)控下的賬杠戶。如果貸說款銀行感到憑對項目的前陡景或與項目神有關(guān)的政治釣經(jīng)濟(jì)環(huán)境不候放心，則有漫可能會要求油控制全部的腳項目現(xiàn)金流司量或者要求遵投資者提供心進(jìn)一步的信幅用保證作為灘對項目的支釣持。刃吐在此，選擇徒和歸納了幾衰種具有代表銜性的項目融路資模式，重味點加以分析皂和討論，這斑幾種模式是偽：投資者直皇接安排融資念的模式；投圖資者通過項證目公司安排照融資的模式蝕；以僻“登設(shè)施使用協(xié)酒議酒”耳為基礎(chǔ)的融惹資模式；以歪“用杠桿租賃郊”存為基礎(chǔ)的融叨資模式；以寬“節(jié)生產(chǎn)支付還”藥為基礎(chǔ)的融芹資模式；以班“緊黃金貸款錯”緒為基礎(chǔ)的融濱資模式；障BOT除項目融資模替式。樂談二、投資者伍直接安排項痛目融資模式腰妨由項目投資牌者直接安排裂項目的融資險，并且直接讓承擔(dān)起融資震安排中相應(yīng)嘴的責(zé)任和義棕務(wù)，可以說再是結(jié)構(gòu)上最醋簡單的一種形項目融資模備式。這種模河式適用于投鉛資者本身公私司財務(wù)結(jié)構(gòu)獅不很復(fù)雜的勿情況，有利敞于投資者稅猶務(wù)結(jié)構(gòu)方面瘡的安排，對疾于資信狀況凳良好的投資膨者，直接安較排融資還可阿以獲得相對伸成本較低的豆貸款，這是萍因為即使安飛排的是有限斑追索的項目摧融資，但由隆于是直接使罰用投資者的趙名義出面，建對于大多數(shù)購銀行來說資拴信良好的公日司名譽本身敬就是一種擔(dān)春保在項目融劈資中這種擔(dān)愿保被稱為壁“秋意向性擔(dān)保層”傻。有關(guān)這一規(guī)問題將在第是六章項目擔(dān)綢保中討論。澤。在投資者扶直接安排融附資的結(jié)構(gòu)中鋤，需要注意昨的問題是如宋何限制貸款臉銀行對投資決者的追索權(quán)村利。貸款由根投資者安排毀并直接承擔(dān)肥其中的債務(wù)凳責(zé)任，在法瞇律結(jié)構(gòu)中實奴現(xiàn)有限追索指就會相對復(fù)盆雜一些，這庫是該種結(jié)構(gòu)盤的一個缺點目。這種結(jié)構(gòu)叉的另一個問蠟題是項目貸但款很難安排句成為非公司帥負(fù)債型的融攀資。膀亞投資者直接文安排項目融逼資的模式，手在投資者直米接擁有項目測資產(chǎn)并直接瑞控制項目現(xiàn)曉金流量的投夕資結(jié)構(gòu)中比著較常用。并甲且，這種融唉資模式有時籃也是在為一掙個項目籌集詢追加資本金滋時所能夠使踏用的惟一方裂法，因為絕德大多數(shù)的非領(lǐng)公司型合資膠結(jié)構(gòu)不允許贊以合資結(jié)構(gòu)光或管理公司故的名義舉債橡。上圖是在關(guān)非公司型合屯資結(jié)構(gòu)中由重投資者分別陽安排項目融貓資的一種結(jié)憲構(gòu)。在這個養(yǎng)融資結(jié)構(gòu)中乏，第一，項灶目投資者根控?fù)?jù)合資協(xié)議撓組成非公司蠟型合資結(jié)構(gòu)焦，并按照投采資比例合資栗組建一個項寨目的管理公賺司負(fù)責(zé)項目秒的建設(shè)和生炊產(chǎn)經(jīng)營，項味目管理公司濾同時也作為濕項目投資者福的處理人負(fù)霉責(zé)項目的產(chǎn)些品銷售。項任目管理公司答的這兩部分奏職能分別通促過項目的管漠理協(xié)議和銷筒售代理協(xié)議秋加以規(guī)定和略實現(xiàn)。第二搞，根據(jù)合資盞協(xié)議規(guī)定，吉投資者分別雄在項目中投聞入相應(yīng)比例律的自有資金儀，并統(tǒng)一安春排項目融資俊(毯但是由每個到投資者獨立使與貸款銀行江簽署協(xié)議臺)恩用于項目的凈建設(shè)資金和塊流動資金；煉第三，在建裂設(shè)期間，項癥目管理公司價代表投資者鋤與工程公司慣簽訂工程建網(wǎng)設(shè)合同，監(jiān)悶督項目的建您設(shè)，支付項極目的建設(shè)費餓用；在生產(chǎn)稻期間，項目費管理公司負(fù)斥責(zé)項目的生貝產(chǎn)管理，并策作為投資者必的代理人銷竭售項目產(chǎn)品霞；第四，項螺目的銷售收仿入將首先進(jìn)繭入一個貸款辛銀行監(jiān)控下長的賬戶，用哀于支付項目懸的生產(chǎn)費用株和資本再投認(rèn)入，償還貸兩款銀行的到本期債務(wù)，最京后按照融資挖協(xié)議的規(guī)定京將盈余資金月返還給投資驟者。騙亮投資者直接但安排項目融濱資的另一種鞋結(jié)構(gòu)是在非燒公司型合資愚結(jié)構(gòu)中由項柱目投資者完丟全獨立地安組排融資和承猶擔(dān)市場銷售誓責(zé)任（見下繭圖）。秘顧投資者直接航安排項目融扯資的結(jié)構(gòu)之災(zāi)一崇上圖是一個僵簡化的由兩辦個投資者組懂成的非公司竟型合資項目注的融資結(jié)構(gòu)原，其中投資千者以牢“扭無論提貨與屈否均需付款皂”雁形式的協(xié)議燃分別承擔(dān)起冤項目的市場以責(zé)任。由投淺資者而不是松項目管理公占司組織產(chǎn)品損銷售和債務(wù)慢償還，安排言融資時更具諒有靈活性。殺在這種結(jié)構(gòu)李中，第一，內(nèi)項目投資者燒根據(jù)合資協(xié)偵議組建合資筋項目，任命賀項目管理公甜司負(fù)責(zé)項目誕的建設(shè)和生戰(zhàn)產(chǎn)管理；第山二，投資者妖按照投資比鼠例，直接支屯付項目的建盛設(shè)費用和生冰產(chǎn)費用，根礎(chǔ)據(jù)自己的財纏務(wù)狀況自行座安排融資；努第三，項目復(fù)管理公司代艱表投資者安交排項目建設(shè)浸，安排項目撥生產(chǎn)，組織捐原材料供應(yīng)箱，并根據(jù)投排資比例將項叛目產(chǎn)品分配亮給項目投資勾者；第四，迎投資者以子“緞無論提貨與儀否均需付款誰”摔協(xié)議的規(guī)定露價格購買產(chǎn)儉品，其銷售羞收入根據(jù)與黨貸款銀行之償間的現(xiàn)金流塌量管理協(xié)議括進(jìn)入貸款銀拴行監(jiān)控賬戶純，并按照資旱金使用優(yōu)先井序列的原則叨進(jìn)行分配。楚纖在公司型合拋資結(jié)構(gòu)中，攔投資者有時搶也可以為其薄股本資金投評入部分直接竄安排融資。餃但是，由于林貸款銀行缺副乏對項目現(xiàn)車金流量的直蠻接控制，實低際上做到有趟限追索的項候目融資是很堵困難的。歸如納起來，投同資者直接安場排項目融資等的模式具有犯以下幾個特橋點：坐素①距、投資者可必以根據(jù)其投役資戰(zhàn)略的需尾要，較靈活連地安排融資森結(jié)構(gòu)。這種鍋靈活性表現(xiàn)佛在三個方面看：壤紛(a)低、選擇融資郊結(jié)構(gòu)及融資份方式上比較擔(dān)靈活。投資兆者可以根據(jù)局不同需要在點多種融資模慕式、多種資應(yīng)金來源方案叛之間充分加辯以選擇和合燥并；弱拆(b)閃、債務(wù)比例徑安排上比較公靈活。投資肢者可以根據(jù)漸項目的經(jīng)濟(jì)丘強度和本身陪資金狀況較塑靈活地安排糧債務(wù)比例；每責(zé)(c)染、可以靈活態(tài)運用投資者木在商業(yè)社會耐中的信譽。動同樣是有限先追索的項目描融資，信譽押越好的投資挎者就可以得襯到越優(yōu)惠的臥貸款條件；楚歡②遣、由于采用特投資者可以艙直接擁有項次目資產(chǎn)并控僻制項目現(xiàn)金馬流量的投資逐結(jié)構(gòu)，投資沫者直接安排奮項目融資的叛模式可以比段較充分地利土用項目的稅他務(wù)虧損滑(舅或優(yōu)惠勻)扎條件組織債惕務(wù)，降低融尺資成本。弓呢③蹲、融資可以屯安排在有限悔追索的基礎(chǔ)惡上，追索的呼程度和范圍境可以在項目汪不同階段之景間發(fā)生變化況。但是，項乞目融資的結(jié)疼構(gòu)可能比較騙復(fù)雜。結(jié)構(gòu)禁的復(fù)雜性主烏要表現(xiàn)為兩都個方面：視勞投資者直接含安排項目融重資的結(jié)構(gòu)之躁二爽(a)哪、如果合資監(jiān)結(jié)構(gòu)中的投奶資者在信譽悔、財務(wù)狀況竟、市場銷售鄭和生產(chǎn)管理弟能力等方面?zhèn)鞑灰恢?，就而會增加以項失目資產(chǎn)及現(xiàn)模金流量作為用融資擔(dān)保抵醬押的復(fù)雜性強；幕慰(b)贏、端魯在安排融資霜時，需要注稱意劃清投資扶者在項目中巡所承擔(dān)的融箏資責(zé)任和投裝資者其它業(yè)男務(wù)之間的界羽限；伙越④優(yōu)、采用這種豬結(jié)構(gòu)，較難繞實現(xiàn)將項目嘴融資安排成缺為非公司負(fù)圣債型的融資脆形式。奧貿(mào)三、投資者考通過項目公照司安排項目陡融資模式端階投資者通過社建立一個單誦一目的項目予公司來安排點融資，有兩堂種基本形式壯。簽喜為了減少投黑資者在項目危中的直接風(fēng)好險，在非公該司型合資結(jié)無構(gòu)、合伙制臺結(jié)構(gòu)甚至公它司型合資結(jié)普構(gòu)中，項目毛的投資者經(jīng)棚常建立一個聰單一目的項慌目子公司作通為投資載體坦，以該項目忍子公司的名艇義與其它投歌資者組成合煩資結(jié)構(gòu)和安緣排融資。這木是投資者通腦過項目公司鋸安排融資的扯一種形式。煩這種形式的頸特點是項目志子公司將代尿表投資者承孤?lián)椖恐腥F部的或主要寬的經(jīng)濟(jì)責(zé)任賓，但是由于協(xié)該公司是投惡資者為一個稠具體項目專寄門組建的，寨缺乏必要的疏信用和經(jīng)營餃歷史野(序有時也缺乏族資金痛)裕，所以可能綱需要投資者稻提供一定的銜信用支持和選保證。在項晝目融資中，前這種信用支喂持一般至少隨包括項目的掌完工擔(dān)保和元保證項目子取公司具備較海好的經(jīng)營管架理的意向性遼擔(dān)保。采用從這種結(jié)構(gòu)安端排融資，對猜于其它投資郊者和合資項謝目本身而言漲，與投資者錫直接安排融叢資沒有多大疊區(qū)別，然而綁對于投資者后卻有一定的雹影響：第一渴，容易劃清倦項目的債務(wù)陷責(zé)任。貸款撓銀行的追索盟權(quán)只能夠涉味及到項目子間公司的資產(chǎn)型和現(xiàn)金流量攔，其母公司夢除提供必要械的擔(dān)保以外醋不承擔(dān)任何救直接的責(zé)任谷，融資結(jié)構(gòu)郊較投資者直恨接安排融資逮要相對簡單牛清晰一些；邪第二，項目勿融資有可能倦被安排成為攪非公司負(fù)債輕型的融資；湯第三，在稅曲務(wù)結(jié)構(gòu)安排先上靈活性可白能會差一些司(療取決于各國高稅法對公司海之間稅務(wù)合寶并的規(guī)定挺)足。量稿通過項目公訴司安排融資階的另一種形槳式，也是最揉主要的形式嗚是由投資者述共同投資組土建一個項目屈公司，再以秘該公司的名碼義擁有、經(jīng)傭營項目和安吵排融資。這刪種模式在公尾司型合資結(jié)累構(gòu)中較為常侵用。采用這條種模式，項亮目融資由項求目公司直接促安排，主要穩(wěn)的信用保證冷來自項目公穿司的現(xiàn)金流宇量，項目資誤產(chǎn)以及項目鑒投資者所提帽供的與融資凱有關(guān)的擔(dān)保姑和商業(yè)協(xié)議佛。對于具有敬較好經(jīng)濟(jì)強憲度的項目，啞這種融資模貫式可以安排析成為對投資錘者無追索的斗形式。下圖樓是以項目公徒司安排融資去的一種結(jié)構(gòu)正。這種結(jié)構(gòu)森的基本思路吊是：第一，胃項目投資者我根據(jù)股東協(xié)患議組建項目大公司，并注給入一定的股委本資金；第舉二，項目公多司作為獨立臘的生產(chǎn)經(jīng)營顏者，簽署一培切與項目建店設(shè)、生產(chǎn)和留市場有關(guān)的歸合同，安排基項目融資，脊建設(shè)經(jīng)營并暗擁有項目；沾第三，項目世融資安排在馳對投資者有繩限追索的基懲礎(chǔ)上。在項哀目建設(shè)期間蝴，投資者為狀貸款銀行提禁供完工擔(dān)保且。完工擔(dān)保仆是以項目公挪司安排融資喪模式中很關(guān)婦鍵的一環(huán)。并由于項目公抽司的弱點是摘除了正在安健排融資的項遣目之外沒有羊任何其它的漁資產(chǎn)，也沒戒有任何經(jīng)營駐歷史，所以皺投資者必須木承擔(dān)一定程緊度的項目責(zé)尺任，而完工組擔(dān)保是應(yīng)用圈最普遍的一陣種。在項目黎生產(chǎn)期間，樂如果項目的紙生產(chǎn)經(jīng)營達(dá)躺到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)妥，現(xiàn)金流量吩可以滿足債市務(wù)覆蓋比率隊的要求，項冊目融資可以壓安排成為無醬追索貸款。慚奶在非公司型摧結(jié)構(gòu)中投資反者通過項目弦子公司安排壞融資支除了在公司兄型合資結(jié)構(gòu)畢中投資者通天過項目公司復(fù)安排融資之嘗外，投資者伙還可以利用花信托基金結(jié)漿構(gòu)為項目安專排融資。這冶種模式在融醬資結(jié)構(gòu)和信愁用保證結(jié)構(gòu)辱方面均與通獄過項目公司兔安排融資的餃模式類似。補另外，還有粉一種介于投議資者直接安作排融資和通特過項目公司當(dāng)安排融資兩螺者之間的項遺目融資模式伶，即在合伙木制投資結(jié)構(gòu)申中，利用合關(guān)伙制項目資早產(chǎn)和現(xiàn)金流很量直接安排貫項目融資。頑雖然這種合梁伙制結(jié)構(gòu)不注是項目公司導(dǎo)那樣的獨立叫法人，項目劃貸款的借款宮人也不是項雀目公司，而昏是由獨立的幟合伙人共同哄出面，但是程項目融資安汽排的基本思熟路是一樣的擦。在上圖的奇結(jié)構(gòu)中，投怒資者以合伙摟制項目的資候產(chǎn)共同安排面有限追索融呢資，債務(wù)責(zé)下任被限制在浙項目資產(chǎn)和春項目的現(xiàn)金這流量范圍內(nèi)卻，投資者只份是提供內(nèi)“旬無論提貨與院否均需付款唇”寫的市場協(xié)議灣作為項目融捕資的附加信勤用保證。采碌用這種結(jié)構(gòu)端，貸款銀行巧將對項目的仰現(xiàn)金流量實存施較為嚴(yán)格嬸的控制?？诶柰顿Y者通過鼻合伙制項目型安排融資結(jié)謹(jǐn)構(gòu)被產(chǎn)品承購合尾同即行“斜無論提貸與押否均需付款映”配合同。畏航投資者通過足項目公司安戶排融資具有辛以下幾個特半點：樓偷①屑、項目公司暢統(tǒng)一負(fù)責(zé)項桐目的建設(shè)、孔生產(chǎn)、市場隙，并且可以惹整體地使用趁項目資產(chǎn)和嬌現(xiàn)金流量作釀為融資的抵蝴押和信用保獨證，在概念咽上和融資結(jié)網(wǎng)構(gòu)上較易于娘為貸款銀行概接受，法律懲結(jié)構(gòu)相對比教較簡單。梳深②這、項目投資鉆者不直接安故排融資，而兔是通過間接蹤的信用保證堪形式支持項勇目公司的融狼資，如完工熟擔(dān)保、雖“斯無論提貨與綠否均需付款什”麥或鬧“指提貨與付款郊”困協(xié)議等，投學(xué)資者的債務(wù)鋸責(zé)任在質(zhì)的擴(kuò)概念和量的煮概念上均較昂直接融資清壁楚，較容易腳實現(xiàn)有限追傷索的項目融腸資和非公司見負(fù)債型融資喉的目標(biāo)要求氣。杯咽③爺、在公司型龍合資結(jié)構(gòu)中塘，通過項目趣公司安排融碧資，可以充規(guī)分利用大股依東在管理、悅技術(shù)、市場卷和資信等方爬面的優(yōu)勢為瘡項目獲得優(yōu)邁惠的貸款條貝件，而這些溫優(yōu)惠條件可粗能是其中一執(zhí)些條件相對創(chuàng)較弱的股東鞋所根本無法匙得到的；同退時，共同融烘資也避免了韻投資者之間索為安排融資誓的相互競爭槍。特眉④稀、這種模式松的主要問題業(yè)是缺乏靈活角性，很難滿欣足不同投資怎者對融資的慘各種要求。煉缺乏靈活性柜主要表現(xiàn)在級兩個方面：逃筋投資者通過杰合伙制項目悅安排融資結(jié)密構(gòu)鞋(a)勾、在稅務(wù)結(jié)夕構(gòu)安排上缺封乏靈活性。般項目的稅務(wù)音優(yōu)惠或虧損跑只能保留在報項目公司中暢應(yīng)用。唉棗(b)叢、在債務(wù)形辨式選擇上缺袋乏靈活性。障雖然投資者魂對項目的資捕金投入形式閉可以選擇以書普通股、優(yōu)綠先股、從屬枯性貸款、零聽息債券、可例轉(zhuǎn)換債券等部多種形式進(jìn)秩入，但是由促于投資者缺仍乏對項目現(xiàn)全金流量的直悉接控制，在急資金安排上計有特殊要求飾的投資者就虛會面臨一定線的困難。群胃四、以抱“趁設(shè)施使用協(xié)錘議稻”供為基礎(chǔ)的項編目融資模式儉盒國際上，一慶些項目融資旨是圍繞著一味個工業(yè)設(shè)施汗或者服務(wù)性盞設(shè)施的使用游協(xié)議作為主驢體安排的。學(xué)這種設(shè)施使晶用協(xié)議摔(Toll禮ingA胡greem征ent)映，在工業(yè)項槳目中有時也悉稱為衰“膛委托加工協(xié)倆議放”頸，是指在某迎種工業(yè)設(shè)施鑼或服務(wù)性設(shè)獨施的提供者擔(dān)和這種設(shè)施媽的使用者之尤間達(dá)成的一盟種具有彎“所無論提貨與痰否均需付款劃”立性質(zhì)的協(xié)議抽。利用以?！澳c設(shè)施使用協(xié)濱議質(zhì)”許為基礎(chǔ)的項胞目公司安排朗融資，主要起應(yīng)用于一些行帶有服務(wù)性懷質(zhì)的項目，毫例如石油、份天然氣管道進(jìn)項目、發(fā)電腎設(shè)施、某種諸專門產(chǎn)品的勇運輸系統(tǒng)以勻及港口、鐵鉆路設(shè)施等。茶80湯年代以來，仍由于在很長戲一個時期內(nèi)拴國際原材料禿市場不景氣統(tǒng)而導(dǎo)致與原婚材料有關(guān)的礦項目投資風(fēng)籃險過高，這藏種融資模式箭也開始被引戲入到工業(yè)項富目中，其中筍典型的實例樣包括痛80譯年代中期在辛澳大利亞和培加拿大興建埋的幾個世界增級的電解鋁樣廠。帽噴利用輛“巧設(shè)施使用協(xié)嶄議版”過安排項目融蘇資，其成敗嫩的關(guān)鍵是項叫目設(shè)施的使鹿用者能否提序供一個強有型力的具有森“脆無論提貨與渾否均需付款亦”括(臥在這里也可腔以稱為公“唉無論使用與塞否均需付款很”舅)乘性質(zhì)的承諾侍。這個承諾豈要求項目設(shè)謠施的使用者堆在融資期間艘定期向設(shè)施吹的提供者支關(guān)付一定數(shù)量玩的預(yù)先確定內(nèi)下來的項目匆設(shè)備使用費略。這種承諾喬是無條件的有，不管項目漿設(shè)施的使用尋者是否真正給地利用了項饑目設(shè)施所提校供的服務(wù)。糕在項目融資比中，這種無煩條件承諾的嫩合約權(quán)益將屋被轉(zhuǎn)讓給提脊供貸款的銀冰行，通常再淋加上項目投花資者的完工夕擔(dān)保，就構(gòu)佛成為項目信稀用保證結(jié)構(gòu)解的主要組成泡部分。理論抖上，項目設(shè)謙施的使用費巾在融資期間勢應(yīng)能夠足以悲支付項目的化生產(chǎn)經(jīng)營成展本和項目債笨務(wù)還本付息驢。叫放運用暑“重設(shè)施使用協(xié)落議衡”闊組織項目融飄資的運煤港欺口項目秀A揭、胃B幣、殲C始等幾個公司證以非公司型支合資結(jié)構(gòu)的裹形式在澳大佩利亞昆士蘭宜州的著名產(chǎn)調(diào)煤區(qū)投資興損建了一個大陵型的煤礦項幸目。該項目成與日本、歐捉洲等地公司欣訂有長期的決煤炭供應(yīng)協(xié)密議。但是，滾由于港口運歪輸能力不夠舞，影響項目滅的生產(chǎn)和出音口，該項目招的幾個投資爛者與主要煤丘炭客戶談判豐，希望能夠且共同參與港頸口的擴(kuò)建工袋作，以擴(kuò)大墊港口的出口爐能力，滿足但買方的需求頁。然而，買閘方是國外的壞貿(mào)易公司，勞不愿意進(jìn)行淹直接的港口教項目投資，諸而嶺A壤、匆B普、議C黑等幾家公司御或者出于本溪身財務(wù)能力魔的限制，或王者出于發(fā)展秧戰(zhàn)略上的考獸慮，也不愿嗓意單獨承擔(dān)將起港口的擴(kuò)謹(jǐn)建工作。最路后，煤礦項釘目投資者與點主要煤炭客朵戶等各方共雕同商定采用蘿“啟設(shè)施服務(wù)協(xié)佳議急”貸作基礎(chǔ)安排排項目融資來畏籌集資金進(jìn)曲行港口擴(kuò)建牛。鹽妹第一步，煤紀(jì)礦項目的投遷資者與日本曬及歐洲的客蟻戶談判達(dá)成生協(xié)議，由煤主炭客戶聯(lián)合晶提供一個具顫有吸“念無論提貨與改否均需付款葛”曾性質(zhì)的港口哥設(shè)施使用協(xié)毯議，在港口你擴(kuò)建成功的離前題條件下填定期向港口絞的所有者支敲付規(guī)定數(shù)額綠的港口使用灘費作為項目丙融資的信用開保證。由于驅(qū)簽約方是日森本和歐洲主島要的實力雄湊厚的大公司罩，因而這個需港口設(shè)施使你用協(xié)議能夠煎為貸款銀行訴所接受。映升第二步，守A扯、寸B穗、商C狀等幾家公司冒以買方的港板口設(shè)施使用副協(xié)議以及煤榨炭的長期銷刷售合約作為尊基礎(chǔ)，投資梢組建了一個負(fù)煤炭運輸港熔口公司，由簡該公司負(fù)責(zé)煮擁有、建設(shè)嗓、經(jīng)營整個較煤炭運輸港疫口系統(tǒng)。因閱為港口的未誼來吞吐量及稼其增長是有走協(xié)議保證的炕，港口經(jīng)營朋收入也相對碰穩(wěn)定和有保羅障，所以煤伴礦項目的投區(qū)資者成功地陳將新組建的享煤炭運輸港呼口公司推上輝股票市場，凈吸收當(dāng)?shù)卣D府、機(jī)構(gòu)投何資者和公眾海的資金作為圣項目的主要汪股本資金。相偵第三步，港鍵口的建設(shè)采勵用招標(biāo)的形萄式進(jìn)行。中滴標(biāo)的公司必棵須具備一定洋標(biāo)準(zhǔn)的資信盡和經(jīng)驗，并念且能夠由銀滅行提供履約輔擔(dān)保更(Perf終orman湊ceGu扛arant葉ee)疊。襯謎第四步，新攀組建的港口漏公司從煤礦律項目投資者先手中轉(zhuǎn)讓過澇來港口的設(shè)跌施使用協(xié)議掘，以該協(xié)議閃和工程公司峰的承建合同咽以及由銀行婆提供的工程壇履約擔(dān)保作房為融資的主澇要信用保證辱框架。這樣遙，一個以魄“苗設(shè)施使用協(xié)股議薄”剃為基礎(chǔ)的項冊目融資就組把織起來了。害論對于日本、惡歐洲等地的紋煤炭客戶來肉說，這樣的下安排比直接腎參與港口擴(kuò)側(cè)建投資，節(jié)爺約了大量的被資金，也避遮免了投資風(fēng)聯(lián)險，只是承汁諾了正常使沙用港口設(shè)施遷和支付港口墳使用費的義桿務(wù)；對于煤挎礦項目的投下資者，既避滋免了大量的劉資金投入，訂又有效地將某港口項目的負(fù)風(fēng)險分散給悅了與項目有欠關(guān)的用戶、拳工程公司以冠及其它投資鋪者，完成了裂港口的擴(kuò)建營工作，更重熄要的是通過像這一安排保翠證了煤礦項膛目的長期市嬌場。從這一臟個案例中，穴也可以進(jìn)一儉步看到市場核安排在項目渾融資中所起娃到的關(guān)鍵性價和主導(dǎo)性作假用。升舉在生產(chǎn)型工秀業(yè)項目中，逐“頃設(shè)施使用協(xié)漠議站”軍被稱為線“倡委托加工協(xié)廳議下”遼，項目產(chǎn)品割的購買者提理供或組織生育產(chǎn)所需要的泳原材料，通照過項目的生孔產(chǎn)設(shè)施將其框生產(chǎn)加工成虛為最終產(chǎn)品僑，然后由購討買者在支付刪加工費后將碎產(chǎn)品取走。句圍繞撕“證委托加工協(xié)稼議非”想組織起來的寧項目融資在寇結(jié)構(gòu)上與上抄述安排是基請本一致的。獎捧通過以優(yōu)“鐮設(shè)施使用協(xié)盡議睛”刮作為基礎(chǔ)安枝排的項目融帳資具有以下倦幾個特點：獎條①悼、投資結(jié)構(gòu)兇的選擇比較浩靈活，既可喜以采用公司需型合資結(jié)構(gòu)助，也可以采帥用非公司型滲合資結(jié)構(gòu)、半合伙制結(jié)構(gòu)猴或者信托基惰金結(jié)構(gòu)。投賞資結(jié)構(gòu)選擇朵的主要依據(jù)毒是項目的性斥質(zhì)、項目投居資者和設(shè)施涉使用者的類霸型及融資、示稅務(wù)等方面變的要求。正匙②面、項目的投建資者可以利嘉用與項目利銷益有關(guān)的第均三方舉(組即項目設(shè)施怒使用者戀)滴的信用來安駐排融資，分堵散風(fēng)險，節(jié)探約初始資金級投入，因而惱特別適用于逃資本密集，欲收益相對較取低但相對穩(wěn)葉定的基礎(chǔ)設(shè)蓬施類型項目頑。子逗③皺、具有豪“乖無論提貨與斥否均需付款捏”畢性質(zhì)的設(shè)施保使用協(xié)議是質(zhì)項目融資的掌不可缺少的饅組成部分。奴這種項目設(shè)畫施使用協(xié)議陜在使用費的飄確定上至少場需要考慮到私項目投資在敘以下三個方跡面的回收：萄職(a)墊、生產(chǎn)運行稍成本和資本剝再投入費用吐；豈院(b)搏、融資成本割，包括項目盯融資的本金駝和利息的償克還；缸完(c)尺、投資者的禿收益；在這吐方面的安排盾可以較前兩匪方面靈活一轟些。在安排蔥融資時，可逗以根據(jù)投資所者股本資金背的投入數(shù)量猴和投入方式絞做出不同的殺結(jié)構(gòu)安排。概溜④含、采用這種川模式的項目餐融資，在稅漿務(wù)結(jié)構(gòu)處理然上需要比較察謹(jǐn)慎。雖然儀國際上有些睡項目將擁有嫁“異設(shè)施使用協(xié)厘議封”筐的公司的利檢潤水平安排登在損益平衡誤點上，以達(dá)險到轉(zhuǎn)移利潤路的目的，但殖是有些國家辯的稅務(wù)制度毒是不允許這耳樣做的。懂守5襪、以全“恥杠桿租賃鋪”鵝為基礎(chǔ)的項介目融資模式孩旗租賃是項目皂融資重要的短資金來源之息一。有關(guān)租匹賃的定義、掩結(jié)構(gòu)以及如慰何作為一種惜資金來源應(yīng)撲用于項目融渠資之中將在姓下一章中專濃題討論。這藍(lán)里主要研究稻一種特殊的拔租賃形式屈“細(xì)杠桿租賃約”澤(Leve梯raged城Leas桐ing)揚和以杠桿租熊賃為基礎(chǔ)組燙織起來的項權(quán)目融資模式笨。過去十年健中，中國國紋際信托投資桑公司和中國末冶金進(jìn)出口蒙公司等已經(jīng)鏈成功地在海勁外投資中運低用了這種融防資模式。膠主以杠桿租賃間為基礎(chǔ)組織其起來的項目產(chǎn)融資模式，胳是指在項目窗投資者的要燒求和安排下楚，由杠桿租而賃結(jié)構(gòu)中的止資產(chǎn)出租人鳥融資購買項少目的資產(chǎn)然浩后租賃給承耗租人特(者項目投資者織)妥的一種融資薦結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)忌出租人和融錘資貸款銀行弄的收入以及隆信用保證主咸要來自結(jié)構(gòu)敢中的稅務(wù)好鍵處、租賃費凱用、項目的芽資產(chǎn)以及對需項目現(xiàn)金流特量的控制。呆與以上討論邪的幾種融資啟模式相比較些，杠桿租賃擁在結(jié)構(gòu)上較吸為復(fù)雜，其跪復(fù)雜性主要杜表現(xiàn)在三個撲方面：曉稱第一，上述贊幾種融資模湊式的設(shè)計主癥要側(cè)重于資暮金的安排、它流向、有限星追索的形式西及其程度，換以及風(fēng)險分崗擔(dān)等問題上閣，而將項目耽的稅務(wù)結(jié)構(gòu)丑和會計處理昨問題放在項撫目的投資結(jié)仁構(gòu)中加以考伯慮和解決；襲杠桿租賃融嬸資模式則不惱同，在結(jié)構(gòu)嬌設(shè)計時不僅蛛需要以項目遺本身經(jīng)濟(jì)強歲度特別是現(xiàn)皺金流量狀況受作為主要的暈參考依據(jù)，礙而且也需要趕將項目的稅算務(wù)結(jié)構(gòu)作為四一個重要的念組成部分加窗以考慮。因魯此，杠桿租奧賃融資模式窮也被稱為結(jié)偶構(gòu)性融資模袖式。糊曾第二，杠桿菜租賃項目融已資中的參與思者比上述融活資模式要多兆。在一個杠剃桿租賃融資議模式中，至班少要有以下次四部分人員揭的介入：修申(a)喬、至少由兩怕個歷“輔股本參加者污”單組成的合伙什制結(jié)構(gòu)兆(針在美國也可存以采用信托綠基金結(jié)構(gòu)默)袋作為項目資迅產(chǎn)的法律持山有人和出租猶人。合伙制鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)是專門勺為某一個杠毛桿租賃融資敬結(jié)構(gòu)組織起仔來的，其參嬸加者一般為餡專業(yè)租賃公擔(dān)司、銀行和食其它金融機(jī)毫構(gòu)，在有些肚情況下，也新可以是一些文工業(yè)公司。材合伙制結(jié)構(gòu)兼為杠桿租賃替結(jié)構(gòu)提供股餡本資金明(迅一般為項目錄建設(shè)費用或渣者項目收購絞價格的荷20-40翠%)化，安排債務(wù)獅融資，享受則項目結(jié)構(gòu)中存的稅務(wù)好處莫(插主要來自項心目折舊和利污息的稅務(wù)扣腔減話)壤，出租項目點資產(chǎn)收取租竿賃費，在支狐付到期債務(wù)封、稅收和其叔它管理費用游之后取得相禁應(yīng)的股本投住資收益塔(廁在項目融資號中這個收益理通常表現(xiàn)為淺一個預(yù)先確谷定的投資收雨益率漁)期。金臨(b)伏、借“侮債務(wù)參加者葛”慘(獻(xiàn)其數(shù)目多少餡由項目融資侵的規(guī)模決定圈)備。債務(wù)參加庫者為普通的舊銀行和金融嫌機(jī)構(gòu)。債務(wù)私參加者以對忙股本參加者勁無追索權(quán)的幼形式為被融凡資項目提供啊絕大部分的攏資金快(鍋一般為神60-80零%)塌。由債務(wù)參愁加者和股本凝參加者所提急供的資金應(yīng)干構(gòu)成被出租敢項目的全部唐或大部分建露設(shè)費用或者怪購買價格。驕通常，債務(wù)突參加者的債趕務(wù)被全部償塞還之前在杠身桿租賃結(jié)構(gòu)視中享有優(yōu)先飽取得租賃費炕的權(quán)利。對伶于債務(wù)參加伴者來說，為攔杠桿租賃結(jié)榨構(gòu)提供貸款饅和為其它結(jié)制構(gòu)的融資提斑供貸款在本禽質(zhì)上是一樣湊的。宵輩(c)分、夾“額項目資產(chǎn)承雅租人席”怎。項目資產(chǎn)析承租人是項蘇目的主辦人筋和真正投資盾者。項目資叉產(chǎn)承租人通腐過租賃協(xié)議愧的方式從杠賣桿租賃結(jié)構(gòu)博中的股本參回加者手中獲稍得項目資產(chǎn)瑞的使用權(quán)，理支付租賃費干作為使用項到目資產(chǎn)的報調(diào)酬。由于在前結(jié)構(gòu)中充分桿考慮到了股獻(xiàn)本投資者的訪稅務(wù)好處，奏所以與直接案擁有項目資傲產(chǎn)的融資模盟式比較，項求目投資者可慎以獲得較低狼的融資成本碼。具體地說術(shù)，只要項目羞在建設(shè)期和灑生產(chǎn)前期可告以有相當(dāng)數(shù)秧額的稅務(wù)扣蘇減，這些稅于務(wù)扣減就可屈以被用來作嘗為支付股本罪參加者的股壺本資金投資批收益的一個趕重要組成部揮分。與其它揀模式的項目舒融資一樣，烘項目資產(chǎn)的疑承租人在多稈數(shù)情況下，卡也需要為杠百桿租賃融資母提供項目完椅工擔(dān)保、長俗期的市場銷爪售保證、一困定形式和數(shù)假量的資金轉(zhuǎn)松入浴(弟作為項目中斧真正的股本柴資金蟲)油以及其它形暫式的信用保叨證。由于其薄結(jié)構(gòu)的復(fù)雜查性，并不是朝任何人都可倉以組織起來占以杠桿租賃哈為基礎(chǔ)的項惑目融資。項納目資產(chǎn)承租猛人本身的資殿信狀況是一政個關(guān)鍵的評偉斷指標(biāo)。蠢歪(d)若、杠桿租賃加經(jīng)理人吐”貝。杠桿租賃竹融資結(jié)構(gòu)通擾常是通過一賀個杠桿租賃絨經(jīng)理人組織健起來的。這脅個經(jīng)理人相住當(dāng)于一般項本目融資結(jié)構(gòu)壘中的融資顧撕問角色，主招要由投資銀校行擔(dān)任。在孔安排融資階減段，杠桿租稠賃的經(jīng)理人襲根據(jù)項目的劍特點，項目猜投資者的要路求設(shè)計項目舍融資結(jié)構(gòu)，指并與各方談綠判組織融資除結(jié)構(gòu)中的股露本參加者和平債務(wù)參加者黑，安排項目腎的信用保證妻結(jié)構(gòu)。如果賢融資安排成的功，杠桿租么賃經(jīng)理人就浪代表股本參萬加者在融資斯期內(nèi)管理該梳融資結(jié)構(gòu)的鴉運作。墊凡杠桿租賃項豈目融資結(jié)構(gòu)陷中各方的基莫本法律關(guān)系晌法濕缺律蛙搜文在只件抽合憲體同重莫方睬1放轟租賃協(xié)議丙項目資產(chǎn)出親租人／承租慕人塘2訪典貸款協(xié)議鬧項目資產(chǎn)出般租人／債務(wù)佩參加者走3秀火信用保證協(xié)糧議酷項目資產(chǎn)出至租人／債務(wù)載參加者／承舉租人堂4休決合伙制結(jié)構(gòu)菜協(xié)議總股本參加者鮮5芽三管理協(xié)議切Ⅰ忍——海合伙制代理易人協(xié)議勇經(jīng)理人／項凳目資產(chǎn)出租榴人申6巷杏管理協(xié)議去Ⅱ附——遮債務(wù)管理協(xié)悼議唱經(jīng)理人／債掙務(wù)參加者穩(wěn)7仁腫管理協(xié)議熱Ⅲ怒——群項目資產(chǎn)承季租人現(xiàn)金流胞量管理協(xié)議行經(jīng)理人／項脂目資產(chǎn)承租艙人母盲第三，實際琴操作中對杠兩桿租賃項目注融資結(jié)構(gòu)的鉛管理比其它或項目融資模拾式復(fù)雜。前哀面說明一般問項目融資結(jié)膝構(gòu)的運作包只括了兩個階忘段：項目建街設(shè)階段和經(jīng)去營階段；但其是杠桿租賃建項目融資結(jié)籠構(gòu)的運作需艘要包括五個株階段：項目淡投資組建燦(擔(dān)合同你)逗階段；租賃歐階段；建設(shè)暖階段；經(jīng)營慢階段；中止板租賃協(xié)議階喬段）。倉在杠桿租賃晉項目融資結(jié)撫構(gòu)中各個組動成部分之間反的關(guān)系玉杠桿租賃融枕資結(jié)構(gòu)的運鞭作與其它項課目融資結(jié)構(gòu)乳動作之間的版主要區(qū)別在拿于兩個方面堅：第一，在弊項目投資者儉確定組建虎(漆或參加佛)鴨一個項目的痰投資之后，唐需要將項目羨的資產(chǎn)及其池投資者在投翅資結(jié)構(gòu)中的詞全部權(quán)益轉(zhuǎn)部讓給由股本低參加者組織棚起來的杠桿悉租賃融資結(jié)拍構(gòu)，然后再軍從資產(chǎn)出租胸人；第二，程在融資期限卵屆滿，或由際于其它原因共中止租賃協(xié)通議時，項目彩投資者的一培個相關(guān)公司與需要以事先驟商定的價格艱。注杠桿租賃項怠目融資結(jié)構(gòu)百的五個階段門①漠、在項目建匯設(shè)階段，一哭般不付或只羨付相當(dāng)于項邪目貸款利息貞的租賃費上單圖是一個完毯整的杠桿租沖賃項目融資撒結(jié)構(gòu)。在這縱個融資結(jié)構(gòu)得中，第一，趟項目的投資強者通過一個繁單一目的項允目公司安排怪杠桿租賃的勵融資結(jié)構(gòu)，貫為項目投資?；I集資金。守在項目建設(shè)茶期，投資者軌為融資安排令提供一個完融工擔(dān)保，承喊擔(dān)項目的全室部責(zé)任；在約項目的生產(chǎn)洞期，投資者弄只提供一個奧具有須“舍無論提貨與盡否均需付款曉”讓性質(zhì)的產(chǎn)品哪承購協(xié)議，察融資安排成都為一種有限亭追索的形式割；第二，作飾為項目資產(chǎn)龜法律上的持介有者，為杠政桿租賃專門號組織起來的廉合伙制結(jié)構(gòu)漏從債務(wù)參加洗者和股本參落加者處獲得貫項目的建設(shè)犧費用和流動藥資金，與工薦程公司簽訂遠(yuǎn)工程建設(shè)合修同，支付項撫目的建設(shè)費另用；第三，博根據(jù)租賃協(xié)銀議，投資者悄的項目公司旱獲得項目資媽產(chǎn)的使用權(quán)揮，在支付了燥相應(yīng)生產(chǎn)費寇用和租賃費鑄用之后取得慨使用項目資棵產(chǎn)所生產(chǎn)出姿來的產(chǎn)品，富然后再根據(jù)緩產(chǎn)品承購協(xié)嫂議將產(chǎn)品出遙售給項目的但投資者；第廢四，杠桿租蕉賃的經(jīng)理人到與股本參加產(chǎn)者達(dá)成管理粒協(xié)議，負(fù)責(zé)勉管理融資結(jié)陰構(gòu)的運作，擠收取一定的痕管理費用；浮為了保護(hù)融銳資結(jié)構(gòu)中股禿本參加者和關(guān)債務(wù)參加者止的利益，杠采桿租賃經(jīng)理頌人監(jiān)督或者拘直接管理資裂產(chǎn)承租人的建項目現(xiàn)金流泄量，保證項犯目現(xiàn)金流量雅的分配和使投用按照以下京順序進(jìn)行：臭生產(chǎn)費用、臘項目的資本單性開支、杠列桿租賃經(jīng)理辨人的管理費貿(mào)、債務(wù)參加禾者的債務(wù)償襯還、股本參嶄加者的投資戀利益、可作時為投資者收錯益的盈余資愧金。抬以足“蒼杠桿租賃紫”櫻為基礎(chǔ)的項世目融資結(jié)構(gòu)賭從資產(chǎn)出租隊人的角度，侄稅務(wù)收益的賊風(fēng)險是比較易低的，因為毛這部分收益艘不依賴于資敵產(chǎn)承租人的編經(jīng)營情況。按從資產(chǎn)承租悅?cè)舜稹⒓{柯達(dá)公拼司的角度，峽采用杠桿租斷賃進(jìn)行融資爭的經(jīng)濟(jì)效益姨可以從兩個岡方面來分析秒：第一，單光純將杠桿租悄賃融資與假刻設(shè)的百分之賭百公司貸款盒(車假定公司貸暗款利率與杠那桿租賃中的害貸款利率相聽等；第二，謎結(jié)合公司稅扛務(wù)的考慮，屆由于項目的類稅務(wù)已被全板部轉(zhuǎn)讓給了號股本參加者尤，所以杠桿紅租賃融資對懲阿納柯達(dá)公嫌司的價值在轟很大程度上尼取決于該公匆司的稅務(wù)結(jié)凈構(gòu)?？嵬ㄟ^上面的屠討論，可以沸對杠桿租賃款為基礎(chǔ)的項劣目融資模式擦做出如下歸次納：際若①波、融資模式沸比較復(fù)雜。烏由于杠桿租紐賃融資結(jié)構(gòu)窗中涉及的參搖與者數(shù)目較畫多，資產(chǎn)抵艱押以及其它絲形式的信用陶保證在股本滋參加者與債蘇務(wù)參加者之倉間的分配和鄭優(yōu)先順序問驅(qū)題也比一般歪項目融資模缺式復(fù)雜，再或加上稅務(wù)、腹資產(chǎn)管理與緊轉(zhuǎn)讓等問題沉，造成組織區(qū)這種融資模役式所花費的睡時間要相對搬長一些，法潛律結(jié)構(gòu)及文項件也相對復(fù)灌雜一些，因類而比較適合差大型項目的收融資安排。僻②摔、杠桿租賃研由于充分利兄用了項目的壺稅務(wù)好處作仔為股本參加會者的投資收訊益，所以降畜低了投資者泳的融資成本某和投資成本有，同時也增宋加了融資結(jié)糠構(gòu)中債務(wù)償炸還的靈活性猜。傾③搖、杠桿租賃御融資應(yīng)用范突圍比較廣泛共，既可以作橋為一項大型害項目的項目句融資安排，法也可以為項姜目的一部分電建設(shè)工程安送排融資，例羅如用于購置嶺項目的某一滋專項大型設(shè)閥備。捎終④催、項目的稅模務(wù)結(jié)構(gòu)以及祥稅務(wù)扣減的鞭數(shù)量和有效起性是杠桿租冷賃融資模式完的關(guān)鍵。杠喝桿租賃結(jié)構(gòu)串的稅務(wù)扣減剖主要包括設(shè)棒備折舊、貸慣款利息和其賴它一些費用慧開支，這些怕扣減與項目爐投資者可以墨從一個項目例投資中獲得邀的標(biāo)準(zhǔn)扣減那沒有任何區(qū)財別。然而，積一些國家對陡于杠桿租賃逐的使用范圍耳和稅務(wù)扣減黎有很具體的辰規(guī)定和限制轉(zhuǎn)，在設(shè)計融匪資結(jié)構(gòu)時需度要掌握當(dāng)?shù)匮b法律和具體暫的稅務(wù)規(guī)定見。通常在融毀資結(jié)構(gòu)中的面貸款銀行不挖承擔(dān)任何稅歡務(wù)政策變化潮的風(fēng)險，而公是要求項目換資產(chǎn)的承租炮人清(嗓即項目的投凳資者嗓)態(tài)補償由此造宮成的稅務(wù)損惡失。為了降冤低資產(chǎn)承租扣人的融資風(fēng)沫險，一種行覆之有效的做蓄法是在融資擇結(jié)構(gòu)最后完揀成之前，申肯報有關(guān)稅務(wù)巖部門取得批督準(zhǔn)?？客撷葸z、由于以上個幾種復(fù)雜因能素的影響，眠杠桿租賃融杯資模式一經(jīng)缸確定，重新役安排融資的備靈活性以及沙可供選擇的均重新融資余框地就變得較奔小。項目投拖資者在選擇姻杠桿租賃項像目融資模式似時應(yīng)該注意古到這一特點牢。超六、以含“米生產(chǎn)支付億”汪為基礎(chǔ)的項開目融資模式親鴨生產(chǎn)支付瓜(Prod瑞uctio術(shù)nPay弄ment)疊是項目融資慎的早期形式艇之一，起源腳于本世紀(jì)準(zhǔn)50籮年代美國的匠石油天然氣魚項目開發(fā)的蝴融資安排。尺懶以生產(chǎn)支付糧為基礎(chǔ)組織掩起來的項目踏融資，在信紙用保證結(jié)構(gòu)戴上與其它的聽融資模式有復(fù)一定的區(qū)別洞。忘疏一個生產(chǎn)支洲付的融資安何排是建立在交由貸款銀行工購買某一特阿定礦產(chǎn)資源豪儲量的全部副或部分未來司銷售收入的價權(quán)益的基礎(chǔ)茂上的。在這茄一安排中提今供融資的貸祖款銀行從項帳目中購買到屑一個特定份墊額的生產(chǎn)量嫩，這部分生弊產(chǎn)量的收益僅也就成為項限目融資的主糠要償債資金閣來源。因此旅，生產(chǎn)支付拾是通過直接秋擁有項目的存產(chǎn)品和銷售挪收入，而不仙是通過抵押找或權(quán)益轉(zhuǎn)讓尊的方式來實刊現(xiàn)融資的信茫用保證。對劫于那些資源隙