投資者的個體心理分析二

第五講1投資者的個體心理分析二第1頁心理小測試測試內(nèi)容：假如今天晚上你打算去聽一場音樂會，票價是500元，在你正準備付錢買票時候，你發(fā)覺你把最近買價值500元電話卡弄丟了。你是否還會去聽這場音樂會？假如情況變一下，假設你昨天花500元錢買了一張今天晚上音樂會門票。在你馬上要出發(fā)時候，突然發(fā)覺你把門票弄丟了。假如你想要聽音樂會，就必須再花500元錢買張門票，你是否還會去聽？結果卻是，大部分人回答說不去了。測試結果：第一個情形下大部分回答者是依舊去聽；而第二種情形結果卻是，大部分人回答說不去了。測試分析：上面這兩個回答其實是自相矛盾。不論丟是公交卡還是音樂會門票，總之是丟失了價值500元東西，從損失金錢上看，并沒有區(qū)分。有意思是，即使損失實際結果是相同，但由此給你帶來心理影響卻大不相同，從而也就直接造成完全相反兩個決定。這正是本節(jié)所要講述“心理賬戶”效應給你帶來行為決議誤區(qū)。投資者的個體心理分析二第2頁一、心理賬戶基本內(nèi)涵1980年，芝加哥大學著名行為金融和行為經(jīng)濟學家理查德·塞勒首次提出“心理賬戶”概念。1985年，塞勒教授發(fā)表“心理賬戶與消費者行為選擇”一文，正式提出“心理賬戶”理論，系統(tǒng)地分析了心理賬戶現(xiàn)象，以及心理賬戶怎樣造成個體違反最簡單經(jīng)濟規(guī)律。塞勒認為：小到個體、家庭，大到企業(yè)集團，都有或明確或潛在心理賬戶系統(tǒng)。在作經(jīng)濟決議時，這種心理賬戶系統(tǒng)經(jīng)常遵照一個與經(jīng)濟學運算規(guī)律相矛盾潛在心理運算規(guī)則，其心理記賬方式與經(jīng)濟學和數(shù)學運算方式都不相同。所以經(jīng)常以非預期方式影響著決議，使個體決議違反最簡單理性經(jīng)濟法則。總來說，投資者個人行為過程中，財產(chǎn)與貨幣并不含有完全可替換性。人們習慣于將不一樣起源、不一樣種類、不一樣用途貨幣視為相互之間獨立性很強不一樣財富，并在心目中按照不一樣賬戶將其分門別類地進行安置。投資者的個體心理分析二第3頁心理小測試深入分析實際上，被測試者心中都不自覺地擁有兩個心理賬戶：一個是音樂會（娛樂）賬戶，一個是公交卡（現(xiàn)金）賬戶。第一個情形，即公交卡丟失時，相當于你現(xiàn)金賬戶受到了意外損失，這個損失盡管讓你感到不愉快，但你心目中會認為：這是是現(xiàn)金支出方面損失，與娛樂賬戶以及觀賞音樂會本身并沒相關系，既然沒有影響到娛樂賬戶原先預算，自然也就沒有理由放棄觀賞演唱會。第二種情形，即門票丟失時，相當于原來娛樂賬戶中突然遭受損失，好像成本加倍了，你感覺很可能是“我假如繼續(xù)堅持看音樂會，就相當于花1000元買一張票。因為娛樂賬戶嚴重“超支”，支出代價太高，心理無法承受，造成大多數(shù)人選擇放棄觀賞演出。投資者的個體心理分析二第4頁二、心理賬戶資金不可替換性傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論認為資金應該是“能夠被替換”，即各種起源、用途資金在理論上講應該都是等價。比如，購置彩票中了元獎金與辛勞工作賺來元工資收入，二者在理論上應該含有相同價值。然而，在絕大多數(shù)人心目中，這兩種路徑所取得資金通常含有不可替換性，因而將其歸入到不一樣心理賬戶之中?；谛睦碣~戶賬戶效應能夠認為：即使是幣值幣種完全一樣資金或財產(chǎn)，在人們心中存在著“非替換性”特點。投資者的個體心理分析二第5頁案例：心理賬戶之間非替換性王先生夫婦準備存錢買房。一段時間過去，他們積攢了三萬美元，準備再積累2年夠首付就去買一套房子?，F(xiàn)在這筆錢被存放在銀行賬戶上，年利率為4%。因為近期王先生被調(diào)往企業(yè)總部工作，據(jù)現(xiàn)在住地方比較遠，交通不方便，所以夫婦二人累計，買輛車，價格約為8萬美元，他們申請了汽車貸款，貸款年利率為9%。這種情況很常見，人們通常會將一部分錢以較低利率進行儲蓄，同時又以很高利率借錢，這么其實并不劃算。因為，人們對已經(jīng)有了預定開支項目標金錢，不愿意因為暫時開支而加以挪用。對于這個家庭來說，存起來買房子款項，已經(jīng)屬于“購房”這個預定心理賬戶了，所以不愿意被另外一項開支（買車）挪用。投資者的個體心理分析二第6頁三、心理賬戶作用下心理運算法則因為人們行為決議經(jīng)常會受到“心理賬戶”影響，從而顯示出異于傳統(tǒng)經(jīng)濟理論解釋和結果。針對于此，塞勒教授還創(chuàng)造性地提出了“得失框架”概念，指出人們在進行各個賬戶心理運算時，實際上是對每一個選擇收益與損失作出評判和估價，而在這種心理運算過程中，普遍特點是人們并沒有追求理性認知范圍中“效用最大化”，而是追求情感層面上“滿意最大化”，即采取強調(diào)情感決議傾向所形成心理運算規(guī)則。利用卡尼曼教授提出S型價值函數(shù)能夠更直觀且深入地探討心理賬戶價值運算規(guī)則是怎樣影響投資者行為決議。投資者的個體心理分析二第7頁案例分析假設張先生擁有一家自己企業(yè)，近階段企業(yè)主要在做兩個投資項目甲和乙。對應，張先生心中自然會分別開設兩個心理賬戶。上個月末會計結賬顯示：第一個投資項目甲按照原定計劃進行得相當順利，已經(jīng)取得了1萬元利潤，但另一個項目乙卻因為一些不可抗原因造成進度跟不上計劃，到當前為止已經(jīng)虧損了1萬元?，F(xiàn)在，張先生必須做出決定，在接下里一段時間內(nèi)，他需要在哪個項目上投入更多時間和精力。假定調(diào)研和評定結果顯示：經(jīng)過努力，張先生能夠從甲項目中再取得2萬元利潤；另首先，假如將重心放在現(xiàn)在虧損項目乙上，那么經(jīng)過努力能夠扭虧為盈，但總共只能取得約1.5萬元收益。測試結果：張先生有更高概率選擇開始時虧損乙投資項目。為何呢？投資者的個體心理分析二第8頁不一樣情況下心理賬戶價值增加情況張先生決議主要是依據(jù)其行為實施之后兩個賬戶各自主觀增加值多少來判斷。對于營利賬戶，因為評判決議參考點已經(jīng)上移到曲線上對應1萬元位置，敏感性遞減效應使得此時增加收益主觀價值增加遲緩（CD）；對于虧損賬戶，因為評判決議參考點已經(jīng)下移到曲線上對應-1萬元位置，而且越靠近原點，表達出主觀價值感受越強烈，這種扭虧為盈情況會帶來主觀價值大幅增加（AB）。損失贏利主觀價值﹣11AB30.5CD投資者的個體心理分析二第9頁測試結果評價：顯然，張先生選擇乙項目標原因在于這種投資決議會給他帶來更多主觀愉悅感。但從傳統(tǒng)經(jīng)濟學“理性人”角度考慮，這么做是不明智。因為從經(jīng)濟收入多少上來說，選擇甲項目所帶來收益將比選擇乙項目多出5000元。此時，心理賬戶存在和作用使得張先生有5000元“非理性”犧牲，帶來非效率效應。投資者的個體心理分析二第10頁四、心理賬戶中合賬與分賬規(guī)律理論上說，對于不一樣心理賬戶，投資者在進行綜合評定判斷時，總是從潛意識里面希望自己能夠取得最大主觀價值感受，也就是能夠有最好情況。對于最簡單兩個事件進行分析，假如將其看做（X，Y），那么，當合并起來進行判斷所產(chǎn)生價值高于分開判斷時價值話，即V（X+Y）＞V（X）+V（Y）時，人們就會合并這兩個事件。假如分開判斷帶來價值更高話，即V（X+Y）＜V（X）+V（Y）時，人們就會選擇將事件分別進行判斷。正是由這個前提，塞勒教授推導出了投資者在選擇合賬還是分賬時心理賬戶規(guī)律。投資者的個體心理分析二第11頁假定有兩筆收入都是正，分開價值為V（X）+V（Y），合并價值則為V（X+Y）。因為營利敏感性遞減，所以V（X+Y）＜V（X）+V（Y），人們普遍更傾向于分開進行處理。比如，過年碰到兒童，假如你現(xiàn)有紅包又有玩具要送，則不妨分成兩次來送。這么話，兒童能高興兩次，每一次送一樣禮品所帶來心理愉悅要比你一次性把禮品全部送出心理愉悅高不少。（一）兩件營利事件應該分賬損失贏利主觀價值XV（X）V（Y）V（X+Y）YX+Y投資者的個體心理分析二第12頁假如同時有兩筆支出或者同時碰到兩個損失，那么，因為損失敏感性遞減，所以V（-X-Y）＞V（-X）+V（-Y），人們普遍愈加偏好能夠整合起來一起經(jīng)歷。比如，在每年新學期開學向學生們收取各類學雜費、書籍費等款項時，最好能夠一次性收取，而不要各種費用分開收，即使每次都只是幾十塊錢，但隔三差五地要求學生交錢話，大家會有更多怨言和埋怨，心情不爽。（二）兩份損失最好能進行合賬處理損失贏利主觀價值-XV（-X）V（-Y）V（-X-Y）-Y-X-Y投資者的個體心理分析二第13頁（三）大贏小輸最好能合賬處理假如同時有兩件事情發(fā)生，而最終結果是一營利一虧損，但合起來中總余額為正。因為人們對損失敏感程度強于對營利敏感程度，人們更傾向于共同接收這兩個事件，這么損失較多痛苦會被營利高興所沖淡，負面效應會大大降低。比如，李先生在股票A上面遭受了1萬元損失，不過在股票B上面卻營利了2萬元。這個時候李先生能夠選擇合賬，即把兩個賬戶進行合并，虧損會抵消部分營利，但最終實際感受到卻是營利了1萬元，這種快感遠遠大于損失所帶來痛苦。投資者的個體心理分析二第14頁（四）小贏大輸則需要詳細加以分析假如兩個事件同時發(fā)生，造成結果是一個營利一個損失，但加總后余額卻是負數(shù)。這種情況較為復雜，需要詳細分析：其一，小贏大輸相差較為懸殊時，應該分開預計，即分賬。因為在損失很大情況下，價值曲線已經(jīng)變得很平緩了，此時用很小營利去相抵，并無顯著降低損失感受，還不如分開體驗，這么人們最少還能得到小收益好感覺。其二，小贏大輸絕對值相差不大時，應該合并體驗，即合賬。因為經(jīng)過整合，能將大損失降低為小損失，會讓人們感覺沒那么糟糕。投資者的個體心理分析二第15頁塞勒教授把以上四條規(guī)則高度概括為：分離收益；整合損失；把小損失和大收益整合在一起，把小收益從大損失中分離出來。這種心理賬戶運算規(guī)則，對于了解和解釋現(xiàn)實經(jīng)濟決議行為有著主要指導意義。投資者的個體心理分析二第16頁五、投資決議中心理賬戶（一）心理賬戶在投資領域應用——BPT理論謝夫林與斯塔德曼兩位教授共同研究提出了基于心理賬戶效應行為投資組合理論（BehavioralPortfolioTheory，BPT），這是一個心理賬戶效應在金融投資決議領域應用最為廣泛理論。該理論認為，現(xiàn)實中投資者所建立投資組合，是基于對不一樣資產(chǎn)風險程度認識以及投資者個人目標，人們普遍將不一樣類型資產(chǎn)都與特定目標和風險態(tài)度相聯(lián)絡，從而形成一個金字塔式行為投資組合。投資者的個體心理分析二第17頁人們在實際操作過程中，因為存在著心理賬戶效應，幾乎都傾向于將其資金分類。詳細分為：（1）安全賬戶，作為保障其基本生活水平與財富存量部分；（2）風險賬戶，作為超出基本生活層次需求資產(chǎn)，并試圖用作高風險投資甚至投機部分。這有利于幫助投資者控制投資范圍和控制風險。各類股票各類企業(yè)債券現(xiàn)金、國庫券、貨幣市場基金衍生品高風險中風險低風險投資者的個體心理分析二第18頁（二）采取換位法來應對投資中心理賬戶效應案例：張三是一個業(yè)余股民，形勢好時候他會買上幾只股票，等候上漲帶來豐厚收益。一個月前，有些人透露給張三一個內(nèi)部消息，說某股票在未來有望看漲，那人跟張三關系很好，普通消息也比較可靠。張三很高興，毫不猶豫買了10000股，買入價20元/股。今天，張三上網(wǎng)，卻發(fā)覺形勢大為不妙，該股票股價跌到了5元/股。張三心頓時揪緊了，每股下跌了5元，就是虧了50000塊，這是一筆不小損失??！張三苦苦坐在電腦前，無法做出這最終決定。到底要不要拋掉？鼠標停在“拋售”按鈕上，但他一直沒有勇氣點下去。假如你是張三，你會拋還是不拋？張三在猶豫徘徊時候，電話鈴響了，是其它人打來，于是他出去接電話。接完電話，張三再次走進房間時，看到他妻子神色慌張坐在電腦前。她惴惴不安告訴張三，她原來想上網(wǎng)，結果不小心按下了“拋售”鍵，把股票全賣掉了。假如你是張三，你會再把這只股票買回來嗎？投資者的個體心理分析二第19頁案例分析：張三在該筆投資中，需要做出決議實質(zhì)上就是：在當前15元/股價位上，到底是應該繼續(xù)持有，還是賣出折現(xiàn)？大多數(shù)會在第一個情況下選擇“不拋”，而在第二種情況下選擇“不買”，這兩種顯然含有矛盾性，正是因為心理賬戶效應所致。理性投資者面臨這么問題會考慮以下三個原因：現(xiàn)在是否急需用錢是否存在相對更加好投資機會這只股票前景怎樣投資者的個體心理分析二第20頁芝加哥大學商學院奚愷元教授就這個問題給出了一個簡單易行處理方法——換位法，即轉換思維角度，考慮一下自己假如處于相反或者其它情勢時會給出怎樣判斷和決議。假如你在投資中也輾轉于是否要拋售一支卻又不忍心割肉股票話，利用換位法，想想假如你現(xiàn)在并不擁有它，是否會將它買進來呢？假如在你不持有它情況下，你愿意把它買進來，那么你現(xiàn)在應該選擇繼續(xù)持有；假如你以為假如不曾買進這只股票，你根本不會要買這么垃圾股，那么你現(xiàn)在完全應該當機立斷地把這個“燙手山芋”賣掉。