hj金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)政府債務(wù)市場(chǎng)

成均館大學(xué)中國(guó)大學(xué)院政府債務(wù)市場(chǎng)郝繼濤金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)

FinancialMarketsandInstitutions目錄一、財(cái)政證券市場(chǎng)二、機(jī)構(gòu)證券市場(chǎng)三、市政證券市場(chǎng)四、中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)財(cái)政證券（treasurysecurities）的類型貼現(xiàn)證券和息票（附息）證券（discountandcouponsecurities）息票證券：6個(gè)月支付一次利息，到期支付本金兩年或以上證券，以息票形式發(fā)行，成為中期國(guó)債或財(cái)政票據(jù)（treasurynotes）10年以上，長(zhǎng)期國(guó)債或財(cái)政債券（treasurybonds）財(cái)政票據(jù)，財(cái)政債券，通常財(cái)政債券貼現(xiàn)債券：到期日支付約定金額，即到期價(jià)值或面值1年及以下證券以貼現(xiàn)形式發(fā)行，稱為短期國(guó)債，國(guó)庫(kù)券憑證方式記賬式國(guó)債又名無(wú)紙化國(guó)債，準(zhǔn)確定義是由財(cái)政部通過無(wú)紙化方式發(fā)行的、以電腦記賬方式記錄債權(quán)，并可以上市交易的債券投資者可收到收據(jù)無(wú)記名（實(shí)物〕國(guó)債是一種實(shí)物債券，以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不記名，不掛失，可上市流通憑證式國(guó)債，是指國(guó)家采取不印刷實(shí)物券，而用填制國(guó)庫(kù)券收款憑證的方式發(fā)行的國(guó)債。它是以國(guó)債收款憑單的形式來(lái)作為債權(quán)證明，不可上市流通轉(zhuǎn)讓，從購(gòu)買之日起計(jì)息紙質(zhì)憑證式國(guó)債其票面形式類似銀行定期存單，記名電子記賬憑證式國(guó)債應(yīng)用了計(jì)算機(jī)技術(shù)，以電子記賬形式取代紙質(zhì)憑證用于記錄債權(quán)，投資者需開立債券賬戶和資金賬戶，并填寫購(gòu)買申請(qǐng)后辦理，記名不能上市流通通貨膨脹保值債券（TIPS）通貨膨脹保值債券（treasuryinflationprotectionsecurities，TIPS），指?jìng)试谄浯胬m(xù)期間內(nèi)保持不變，但用來(lái)計(jì)算利息支付的本金額會(huì)隨著消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)而變動(dòng)到到期日，該債券會(huì)以通過通脹調(diào)整的本金額和原始發(fā)行的面額之間的較高價(jià)被購(gòu)回消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是以美國(guó)勞工局每月發(fā)布的非季節(jié)性調(diào)整的城市平均綜合消費(fèi)指數(shù)為基礎(chǔ)計(jì)算的綜合物價(jià)指數(shù)調(diào)整方式：財(cái)政部根據(jù)息票金額和到期值每半年調(diào)整一次債券的本金如果出現(xiàn)負(fù)值時(shí)，美國(guó)財(cái)政部規(guī)定，債券到期時(shí)按面值償還本金美國(guó)于1997年1月29日開始發(fā)行TIPS實(shí)例某債券的息票利率為6%，通脹率為5%，某投資者按面值買進(jìn)了10000美元該種債券由上可知，半年的通脹率為2.5%。計(jì)算半年后該債券的利息時(shí)，其本金調(diào)整為：10000×（1+2.5%）=10250美元其利息額為：10250×（6%÷2）=307.50美國(guó)財(cái)政證券的一級(jí)市場(chǎng)拍賣周期短期：每周一次3月、6月期短期國(guó)債拍賣，4周一次1年期拍賣息票：每月一次2年、5年期財(cái)政票據(jù)拍賣，每季度一次10年期財(cái)政票據(jù)、30年期財(cái)政債券拍賣重開發(fā)行：增加發(fā)行在外的國(guó)債的數(shù)量單一價(jià)格拍賣（荷蘭式拍賣），所有中標(biāo)者按照被接受的競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)中的最高收益率（截至收益率）被授予證券標(biāo)售比率：所有競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)，和公眾非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)的票面總額，除以發(fā)行給公眾的證券的票面總額投標(biāo)興趣指標(biāo)，標(biāo)售比越高，說明參與人或數(shù)量多，拍賣越成功一級(jí)交易商執(zhí)行公開市場(chǎng)操作時(shí)，聯(lián)邦儲(chǔ)備只與指定的一級(jí)交易商或認(rèn)可交易商進(jìn)行直接交易一級(jí)交易商制度建立于1960年，當(dāng)時(shí)有18個(gè)。1988年有46家，2007年為21家，2008年10月為17家2008年3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)建立了PrimaryDealersCreditFacility(PDCF),通過貼現(xiàn)窗口為一級(jí)自營(yíng)商融資足夠的資本合理的交易量美國(guó)財(cái)政證券的二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)外市場(chǎng)（交易所占非常少量），紐約、倫敦、東京，3個(gè)主要交易中心，24小時(shí)不用遵循SEC的規(guī)定和規(guī)則，無(wú)交易報(bào)告，公開信息有限發(fā)行前市場(chǎng)：從拍賣公告日，持續(xù)到發(fā)行日，在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易政府經(jīng)紀(jì)商，或交易商間經(jīng)紀(jì)，為政府交易商、投資公司、其他交易公司之間提供中介服務(wù)，通過將各種報(bào)價(jià)顯示在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，完成交易短期國(guó)債買賣報(bào)價(jià)短期國(guó)債采取貼現(xiàn)，使用銀行貼現(xiàn)基礎(chǔ)收益率，Y=D/F×360/tY，銀行貼現(xiàn)基礎(chǔ)年化收益率，D，美元折扣，面值與價(jià)格差，F(xiàn)，面值，t距離到期天數(shù)距離到期100天，面值10萬(wàn)$短期國(guó)債，售價(jià)97569$，Y=（100000-97569）÷100000×（360÷100）=8.75%價(jià)格P=F-Y×F×t/360距離到期100天，面值10萬(wàn)$短期國(guó)債，收益率8.75%D=Y×F×t/360=0.0875×100000×100÷360=2431P=100000-2431=97569回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)交易商用購(gòu)買的財(cái)政證券作為抵押（出售），在回購(gòu)市場(chǎng)獲得融資，貸款期限1天，稱為隔夜回購(gòu)，超過1天稱為定期回購(gòu)回購(gòu)協(xié)議是指資金融入方在出售證券的同時(shí)和證券購(gòu)買者簽訂的、在一定期限內(nèi)按約定價(jià)格購(gòu)回所賣證券的協(xié)議交易商獲得低利率客戶（投資者）獲得高流動(dòng)性的收益（短期收入）客戶可滾動(dòng)隔夜回購(gòu)管理不定期資金風(fēng)險(xiǎn)：質(zhì)押的證券價(jià)格下跌時(shí)，賣方可能到期不購(gòu)回證券隔夜回購(gòu)案例交易商購(gòu)買了1000萬(wàn)$，向客戶隔夜回購(gòu)借款，第二天以1000萬(wàn)$購(gòu)回隔夜回購(gòu)利率6.5%出售價(jià)9998194，價(jià)差1806$（=1000萬(wàn)×6.5%÷360）為利息剝離財(cái)政債券本息剝離債券（strippedtreasurysecurities），即把周期性的利息支付與最后的本金償還分離開來(lái)，使每筆利息支付和本金支付均成為一份單獨(dú)的零息債券每一份都有其賬戶號(hào)碼，可以分別持有或被出售商標(biāo)（trademark）的零息財(cái)政證券美林的財(cái)政收入增長(zhǎng)收據(jù)（TIGRS）財(cái)政收據(jù)（TRs）STRIPS財(cái)政證券（1985）附息票國(guó)債的剝離過程一種債券，距離到期日有10年，面值1000元，息票固定利率5%，10年內(nèi)每半年支付一次利息剝離后共創(chuàng)造出了21份（20份利息現(xiàn)金流和1份本金現(xiàn)金流）可以獨(dú)立進(jìn)行交易的零息債券面值1000息票利率5%利息25元收到時(shí)間：0.5年利息25元收到時(shí)間：1年利息25元收到時(shí)間：1.5年本金1000元收到時(shí)間：10年利息25元收到時(shí)間：10年…………到期值：25元到收時(shí)間：0.5年到期值：25元到收時(shí)間：1年到期值：25元到收時(shí)間：1.5年…………..到期值：25元到收時(shí)間：10年到期值：1000元到收時(shí)間：10年剝離國(guó)債的產(chǎn)生剝離債券首先是1982年由美林公司和所羅門兄弟公司發(fā)行的本息剝離的國(guó)債收據(jù)按美國(guó)財(cái)政部的規(guī)定，任何中長(zhǎng)期國(guó)債，自其發(fā)行日起至到期日之前，都可以被剝離金融機(jī)構(gòu)、國(guó)債經(jīng)銷商和國(guó)債經(jīng)紀(jì)商等，都可以將合法的政府債券分離成利息和本金組分國(guó)債利息發(fā)行若干份國(guó)債收據(jù)

（面值等于利息）公司發(fā)行國(guó)債收據(jù)儲(chǔ)蓄銀行本金發(fā)行一份國(guó)債收據(jù)

（面值等于本金）息票剝離與財(cái)政證券的理論價(jià)值11章國(guó)債收益率曲線，最長(zhǎng)債券10年期，息票率12.5%，面值出售，收益率12.5%交易商購(gòu)買10年期，100美元面值，息票率14%的財(cái)政證券，按照12.5%的收益率出售，現(xiàn)金流現(xiàn)值108.4305$期限現(xiàn)金流要求收益率半年收益率現(xiàn)值0.570.1250.06256.5882170.1250.06256.20071.570.1250.06255.8359270.1250.06255.4927…………101070.1250.062531.8277合計(jì)108.4305財(cái)政債券的實(shí)際價(jià)格趨向于其理論價(jià)值該證券按這個(gè)價(jià)格出售，交易商購(gòu)買后，剝離它，應(yīng)按11章理論即期利率剝離，折現(xiàn)，理論價(jià)值為108.7889$，獲得0.3584$套利收入按理論價(jià)值出售消除套利期限現(xiàn)金流理論即期利率半年收益率現(xiàn)值0.570.08000.06256.7308170.08300.06256.45331.570.08930.06256.1402270.09250.06255.8423…………101070.13620.068128.6433合計(jì)108.7889目錄一、財(cái)政證券市場(chǎng)二、機(jī)構(gòu)證券市場(chǎng)三、市政證券市場(chǎng)四、中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券市場(chǎng)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券（federalagencysecurities），即政府授權(quán)政府的其他機(jī)構(gòu)以自己的名義而不是以政府或國(guó)家的名義發(fā)行的債券在美國(guó)，這些機(jī)構(gòu)包括與聯(lián)邦政府直接相關(guān)的機(jī)構(gòu)和由美國(guó)政府資助的機(jī)構(gòu)與聯(lián)邦政府直接相關(guān)的機(jī)構(gòu)，或國(guó)有公司美國(guó)進(jìn)出口銀行、商品信用公司農(nóng)場(chǎng)主住宅管理局、海上管理局私人出口融資公司、農(nóng)業(yè)電氣化管理局、小企業(yè)管理局政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（吉利美）華盛頓都市運(yùn)輸局、田納西流域管理局（TVA）聯(lián)邦政府資助機(jī)構(gòu)（GSE）聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（房利美）聯(lián)邦家庭貸款抵押公司聯(lián)邦家庭貸款協(xié)會(huì)（房地美）學(xué)生貸款營(yíng)銷協(xié)會(huì)（薩利美）退伍軍人管理局、聯(lián)邦農(nóng)場(chǎng)信貸銀行體系農(nóng)場(chǎng)信貸融資協(xié)助公司、重組信托公司、融資公司兩房聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)，房利美，F(xiàn)ederalNationalMortgageAssociation，F(xiàn)NMA，F(xiàn)annieMae30年代創(chuàng)建，為抵押貸款創(chuàng)建流動(dòng)性二級(jí)市場(chǎng)，購(gòu)買和出售抵押貸款1968年分拆，出現(xiàn)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（吉利美），GovernmentNationalMortgageAssociation(GNMA,GinnieMae)，美國(guó)政府完全信用擔(dān)保，支持政府保險(xiǎn)的抵押貸款市場(chǎng)發(fā)行多種債券和票據(jù)房地美，TheFederalHomeLoanMortgageCorporation，F(xiàn)HLMC，F(xiàn)reddieMac,是1970年作為FannieMae的競(jìng)爭(zhēng)者成立的1995年起，F(xiàn)reddieMac開始接受次級(jí)抵押貸款證券到2008年，兩房共持有或擔(dān)保了12萬(wàn)億住房低抵押市場(chǎng)的一半2008年8月22日前，穆迪為FannieMae的優(yōu)先股評(píng)級(jí)為A1。當(dāng)天起評(píng)級(jí)調(diào)整為Baa32008年9月7日，美國(guó)政府接管兩房中國(guó)當(dāng)時(shí)持有約3760億美元兩房債券目錄一、財(cái)政證券市場(chǎng)二、機(jī)構(gòu)證券市場(chǎng)三、市政證券市場(chǎng)四、中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)市政債券市政債券是由地方政府發(fā)行的債券，在美國(guó)主要包括州、市、縣、鎮(zhèn)以及他們的授權(quán)機(jī)構(gòu)或代理機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券所籌集的款項(xiàng)被用于公益項(xiàng)目，通常是建設(shè)學(xué)校、修建公路、建造體育中心和償還債務(wù)等1985殿-200除2年美國(guó)培債券市場(chǎng)嘉結(jié)構(gòu)（1態(tài)00億美轉(zhuǎn)元）18001600市政債券1400聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券1200國(guó)債1000公司債券8006004002000市政證券搶的快速增休長(zhǎng)市政債謙券快速錘增長(zhǎng)的赴原因：梨快速的背人口增呈長(zhǎng)和人拋口增長(zhǎng)似的不均柜衡。1紡940題年不到凱1.3通億，2隔000悉年2.透8億，次201押0年突寺破3億美國(guó)州壯與地方哥政府發(fā)師行的總搏債務(wù)（嘩10億拐美元）年份錫年末未太償還的慌債務(wù)1940殺20.31950穿24.1196虧0緒70譜.81970年145.祖51980舊302.扁8199影0貢84憐8.6200那0磚127袋0.6201倉(cāng)0侄283殲1.7免稅特征美國(guó)市繩政債券膏是免稅腐債券，涂即對(duì)市叢政債券叨的免除店聯(lián)邦收童入稅和鍵州收入史稅。由于可以銅免稅，市睜政債券的甩利率稍低例：某應(yīng)泛稅公司發(fā)裕行一種債波券（甲）片，利率為9%，邊際稅堤率為28%。另有一耳種債券（歷乙）為免狗稅的市政貫債券，其潑利率為6.7拴5%。比較塞投資者輝買會(huì)那探種債券摘？等價(jià)免嚇稅利率=應(yīng)稅利聽率×（1-邊際稅她率）式中：役應(yīng)稅稅鉆率=0.0杜9，邊際貝稅率28%因此等價(jià)免稅井利率=0.0所9×（1-2絲式8%）=6.4慰8%∵免稅的魂市政債囑券利率6.7錢5%∴投凈資者選擇仗市政債券應(yīng)稅市政獵債券：利移息被課以痰聯(lián)邦收入聽稅的債券沒有稅收扎優(yōu)勢(shì)，收喇益率高于連國(guó)債，公襪司債的替牌代選擇美國(guó)政園府認(rèn)為否，有些抹活動(dòng)不府應(yīng)以免解稅債券再融資，植因?yàn)闆]縣有使全勵(lì)體公眾陣受益市政債拜券的分諒類稅收支種持債券膽，稅收惠擔(dān)保債罵券，該裕債券的搜發(fā)行有據(jù)發(fā)行政剝府“完拿全保證栽和信用靈”的支安持，發(fā)貨行前要膨經(jīng)過納卡稅人的窄同意一般責(zé)任運(yùn)債券：無(wú)提限稅收一慣般責(zé)任債借券，得到愿無(wú)限稅收層能力的保啟障；有限距稅收一般乖責(zé)任債券話，有限保勇障，發(fā)行句者以征稅撈來(lái)償還債盈務(wù)在稅率茫上有嚴(yán)格傷法定限制贏；一般稅冠收外，由皺特定費(fèi)用外，如公共公服務(wù)收入怠進(jìn)行保障術(shù)的，稱為揉雙重保證羊證券撥款支持族債券：一磁些機(jī)構(gòu)發(fā)舅行債券，廉如不能足宣額支付，別政府擔(dān)保套由一般稅關(guān)收收入撥柴款補(bǔ)足，她需要立法匙機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)元，這種擔(dān)黎保無(wú)約束咐力，僅增什加信用資態(tài)質(zhì)，稱為野道義責(zé)任公共信用三增強(qiáng)計(jì)劃牲支持債券畫，法律上趙可實(shí)行的涼政府擔(dān)保收益?zhèn)杖雮x券：是搞由一種憂特定的若收入來(lái)沙源作支鏈持，而妥沒有政輕府稅收仁權(quán)力的砍擔(dān)?；虮橹С謸Q言之，趙該債券的援價(jià)值取決宅于他們所店支持的特貸定項(xiàng)目所符創(chuàng)造收入語(yǔ)的能力主要類送型：學(xué)喂生貸款篩收入債匹券、生盞命保障寬債券、克醫(yī)院收蹦入債券穗、工業(yè)偏發(fā)展債韻券混合型稀市政債做券被保險(xiǎn)債脈券：與商封業(yè)保險(xiǎn)相她結(jié)合，發(fā)見行者擔(dān)保矩，保險(xiǎn)公玻司簽發(fā)保炭單支持提前償債衛(wèi)債券：一垂批7%，1億美元，善市政債券劫還有12年到期鄉(xiāng)豐，提前塔償還，獸購(gòu)買一平個(gè)接下巧來(lái)12年，每半認(rèn)年350萬(wàn)美元利初息、12年后1億本金的職國(guó)債資產(chǎn)支逐持債券勉，或?qū)＞鬼?xiàng)收入胳債券衍生債透券浮動(dòng)利迎率債券諸、剝離頭債券、冊(cè)期權(quán)債纏券、證證券化債木券贖回特征系列到期但結(jié)構(gòu)每年收涉回一定專比例的以債券定期到骨期結(jié)構(gòu)在債券的對(duì)計(jì)劃期限氧結(jié)束時(shí)，折一次性償刮還債務(wù)20-4旁0年到期前5-10年開始糞按計(jì)劃魚進(jìn)行系巷統(tǒng)性回蜂收設(shè)有償債浪基金、贖外回權(quán)市政債券透的評(píng)級(jí)市政債券便的信用風(fēng)寫險(xiǎn)政府面敘臨財(cái)政輕困難新債券的之創(chuàng)新融資增技術(shù)擴(kuò)散悶，導(dǎo)致無(wú)閥需投票人逮批準(zhǔn)、面提臨法律風(fēng)瀉險(xiǎn)的證券腳結(jié)構(gòu)市政投資銹基金管理轟者的技術(shù)登和操作失圍誤市政債券葬的稅收稅率下降裂，導(dǎo)致債氣券價(jià)格下菊降由證券蠶結(jié)構(gòu)復(fù)跨雜性導(dǎo)飯致的應(yīng)各稅可能課性評(píng)級(jí)的信窄息類型發(fā)行者的偶債務(wù)結(jié)構(gòu)妥，總債務(wù)村負(fù)擔(dān)發(fā)行者維既持穩(wěn)健預(yù)慢算的能力買，政治紀(jì)殼律稅源和政肝府收入發(fā)行者店整體社就會(huì)經(jīng)濟(jì)承環(huán)境市政債熊券的發(fā)難行市場(chǎng)公開發(fā)鈴行，或華私募的潑形式市政部門罩必須準(zhǔn)備刑官方聲明鼠，描述其前財(cái)務(wù)狀況恰及證券條算款公開發(fā)行栗：投行、柔商業(yè)銀行扎的市政債糖券部承銷讀，競(jìng)價(jià)或鍛協(xié)商一般責(zé)任亂債券，必拐須競(jìng)價(jià)，附交給出價(jià)泊最高的投場(chǎng)標(biāo)者，在怕出版物上另公布聘請(qǐng)金融如顧問出具法律論意見書競(jìng)爭(zhēng)性包誓銷包銷商協(xié)商包詢銷包銷部累門湯交吊易商營(yíng)銷伴售人員市政債辜券的交輕易市場(chǎng)場(chǎng)外市勿場(chǎng)，電逢子交易小發(fā)行辱者債券敬，由地室方性經(jīng)繞紀(jì)公司館、地方哪銀行和掌華爾街怪公司維施持大發(fā)行瞎者債券婆，大經(jīng)芬紀(jì)公司雜和銀行伙維持零星交筋易零售投披資者，塌面值250它00$以下的護(hù)交易機(jī)構(gòu)投息資者，憶面值10萬(wàn)$以下的交甜易交易商枯的價(jià)差對(duì)零售鞭投資者沫，交易炊活躍的伸大額交錫易，交拿易商的肝價(jià)差低藏至1/4點(diǎn)（500久0$面值12.5鑼$）不活躍的民零星交易煎，高至4點(diǎn)（500碌0$面值200稻$）對(duì)機(jī)構(gòu)壘投資者喘，交易憐商的價(jià)悲差一般縮慧低于半摸點(diǎn)（5000節(jié)$面值25$）經(jīng)紀(jì)商（妥批發(fā)商、減零售商）交易信息蓬報(bào)摘價(jià)釀成交市政證券談的監(jiān)管受證券釘法的注帳冊(cè)、定蟲期報(bào)告掏監(jiān)管較勢(shì)少保持政閥府的合親作關(guān)系市政證誼券交易吸未出現(xiàn)傲反復(fù)濫鳴用主要是攏機(jī)構(gòu)投更資者，靈比較老路練發(fā)行者極殘少違約個(gè)人投資紐奉者增加，項(xiàng)市政財(cái)政削危機(jī)事件好，加強(qiáng)了鋪監(jiān)管經(jīng)紀(jì)商聽、交易答商，包拔括承銷醉和交易鉆的銀行扒，納入葵證券交耽易法成立市字政證券送規(guī)則制瓦定委員走會(huì)對(duì)發(fā)行人點(diǎn)的監(jiān)管仍膝不足，但進(jìn)正在加強(qiáng)源信息披露目錄一、財(cái)政跳證券市場(chǎng)二、機(jī)爽構(gòu)證券趕市場(chǎng)三、市政迅證券市場(chǎng)四、中國(guó)藥國(guó)債市場(chǎng)主要類件別記帳式國(guó)鐘債無(wú)記名偵（實(shí)物躲）國(guó)債息：歷史神最長(zhǎng)，弄自198途1年開始荷發(fā)行，199樸7年發(fā)行臉結(jié)束，殺歷時(shí)17年，最撓后一期冤已于200純0年到期憑證式國(guó)統(tǒng)債：電子鄉(xiāng)豐式儲(chǔ)蓄國(guó)妨債，財(cái)政愁部2006年首次推求出定向債券告：特別國(guó)膠債、專項(xiàng)爐國(guó)債：迄宅今為止我絲式國(guó)只發(fā)行念過兩次特燦別國(guó)債，1998年為補(bǔ)充漁國(guó)有商業(yè)費(fèi)銀行資本善金發(fā)行270尸0億元特別扮國(guó)債可轉(zhuǎn)讓書公債和搭不可轉(zhuǎn)翅讓公債可轉(zhuǎn)讓港公債，南也稱上賴市公債美，是指糠能夠在以證券市倆場(chǎng)上自蠶由流通揉買賣的吸公債。臥認(rèn)購(gòu)者屬可以根時(shí)據(jù)資金察需求和近市場(chǎng)行間情隨時(shí)遭兌現(xiàn)公減債或轉(zhuǎn)都讓給他銅人，從祝而滿足駕投資者啞的流動(dòng)揚(yáng)性要求泡，降低陷其機(jī)會(huì)扒成本不可轉(zhuǎn)頓讓公債忘，是指特不能在傭證券市撤場(chǎng)上自提由買賣擦的公債組，只能大由政府命到期還喝本付息誼，由于哨其流動(dòng)差性差，浩投資的屠機(jī)會(huì)成科本比較吵高在1988年以前氧，中國(guó)流所有的錫國(guó)債基主本上都質(zhì)是不可事流通和嶺轉(zhuǎn)讓的各年發(fā)蓋行的可材轉(zhuǎn)讓國(guó)鈔債的比逢重在30～80%之間，花不可轉(zhuǎn)晚讓國(guó)債谷的比重帳在20～70%可轉(zhuǎn)讓玩國(guó)債的餐比重過摸低而導(dǎo)旱致國(guó)債裹在總體攜上流動(dòng)平性不高中國(guó)國(guó)換債市場(chǎng)符發(fā)展的筐第一階嫩段1981帽-198卵7年：中蜘國(guó)國(guó)債市焰場(chǎng)的萌芽置階段沒有一級(jí)農(nóng)市場(chǎng)和二沃級(jí)市場(chǎng)，春國(guó)債發(fā)行伍采用行政噸分配方式抽，發(fā)行之獵后不能流墓通轉(zhuǎn)讓國(guó)債以收端據(jù)和實(shí)物冊(cè)為載體國(guó)債品亂種為到它期一次異性還本撕付息國(guó)考債，即歲零息國(guó)蠟債國(guó)債期限貪前長(zhǎng)后短鑼，利率前泡低后高，沈體現(xiàn)出一靠定的市場(chǎng)肌化因素中國(guó)國(guó)債動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展箱的第二階巴段198互8-1帖996膠年，由規(guī)場(chǎng)外市柏場(chǎng)為主師到場(chǎng)內(nèi)巨市場(chǎng)為帽主

發(fā)版行市場(chǎng)梳初步形障成，發(fā)藏行方式蕉逐步由屢柜臺(tái)銷損售、承午購(gòu)包銷趣過渡到駛公開招甚標(biāo)二級(jí)市閑場(chǎng)逐步居形成，斗逐步由石場(chǎng)外市創(chuàng)場(chǎng)為主智向場(chǎng)內(nèi)丈集中交跟易轉(zhuǎn)變國(guó)債期限感基本上以洽3年期和耐5年期為攀主宏觀經(jīng)恥濟(jì)形勢(shì)匹對(duì)于國(guó)磨債發(fā)行倍的難易扶和二級(jí)瓜市場(chǎng)能定否正常魯運(yùn)行，重具有很尤強(qiáng)的制各約作用第二階肥段的主因要事件1988嘴年：嘗試帥通過柜臺(tái)裙銷售方式恢發(fā)行國(guó)債某，開始國(guó)貓債流通轉(zhuǎn)片讓試點(diǎn)，什國(guó)債發(fā)行珍市場(chǎng)和二奧級(jí)市場(chǎng)初土具雛形1989頃年，通過汽柜臺(tái)銷售壘方式首次敏發(fā)行保值曠公債199雖0年1旬2月，昌上海證幕券交易場(chǎng)所開業(yè)娛，標(biāo)志愧著交易就所國(guó)債址市場(chǎng)的鼓建立199攻1年開索始采用圈承購(gòu)包腸銷方式瓜發(fā)行國(guó)熊債1991豬年初國(guó)債很流通轉(zhuǎn)讓魚業(yè)務(wù)擴(kuò)大蠻到除西藏傳以外的全偶國(guó)所有地賓市級(jí)以上膽城市199譜1年底續(xù)，北京峽證券交夢(mèng)易中心桂首次開夏辦國(guó)債漁回購(gòu)業(yè)老務(wù)1993校年采用承隊(duì)購(gòu)包銷方秋式首次嘗揚(yáng)試發(fā)行記住賬式國(guó)債耀，并建立溫了國(guó)債一泄級(jí)自營(yíng)商殘制度1994娛年首次引粒入重點(diǎn)面健向個(gè)人投替資者發(fā)行拍的憑證式駱國(guó)債199情6年，沃采用公半開招標(biāo)逃方式在刮交易所只國(guó)債市鋤場(chǎng)發(fā)行勝四期記榜賬式國(guó)投債和兩干次實(shí)物爪國(guó)債199花3年初茶，上海歌證券交作易所開驗(yàn)辦了國(guó)斷債期貨丸交易業(yè)界務(wù)199腎5年發(fā)臣生“3創(chuàng).川27事鋒件”，僑同年5抓月，國(guó)也債期貨哨暫停交公易，至果今尚未扇恢復(fù)中國(guó)國(guó)漸債市場(chǎng)財(cái)發(fā)展的孕第三階閣段1997碼年至今，素由銀行間幸市場(chǎng)為主關(guān)到逐步趨究向統(tǒng)一國(guó)債市場(chǎng)俗以銀行間脖市場(chǎng)為主國(guó)債期陡限以中犧長(zhǎng)期國(guó)級(jí)債為主耕，發(fā)行繭了超長(zhǎng)松期固定倍利率和盆少量浮禁動(dòng)利率多國(guó)債商業(yè)銀蝦行等各配類金融察機(jī)構(gòu)成猶為非常鳥重要的喬國(guó)債投監(jiān)資者群塊體中央銀雜行恢復(fù)廣在國(guó)債愧市場(chǎng)上簽進(jìn)行公弟開市場(chǎng)網(wǎng)操作，尾并于2貞003斯年開始述發(fā)行短芳期債券左對(duì)沖外灰匯儲(chǔ)備騰增長(zhǎng)第三階段諷的主要事鴿件199鑼6年底，中晚央國(guó)債登鑰記結(jié)算公習(xí)司成立，誦專門負(fù)責(zé)完國(guó)債登記叔托管業(yè)務(wù)1997年6月，中國(guó)丘人民銀行估發(fā)出通知谷：(1)所有商業(yè)鍵銀行從交金易所國(guó)債銅市場(chǎng)撤出貴；(2)開辦銀騾行間債問券市場(chǎng)粗，商業(yè)悟銀行持慚有國(guó)債繁由中央翻國(guó)債登討記結(jié)算遇公司托屠管；(3)商業(yè)銀奧行不能胡再購(gòu)買谷和增加謠國(guó)債持存有量199勵(lì)8年起取消仔實(shí)物國(guó)債積極財(cái)政念政策給國(guó)鈔債市場(chǎng)帶粥來(lái)兩個(gè)重謀大變化：國(guó)債發(fā)行愈以中長(zhǎng)期傷為主，扭三轉(zhuǎn)了中短敏期化趨勢(shì)園，適應(yīng)基憂礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)靈目周期較墾長(zhǎng)的需要商業(yè)銀行甚重新被允恥許購(gòu)買和虧持有國(guó)債恥，成為國(guó)沖債市場(chǎng)上續(xù)的重要參倒與者和投建資者銀行間國(guó)紙債市場(chǎng)的索機(jī)構(gòu)投資培者范圍逐忠步擴(kuò)大200襪0年起建立懇國(guó)債承銷刻團(tuán)制度，中按季公布街國(guó)債發(fā)行蹄計(jì)劃2001年在交糧易所建片立國(guó)債高承銷團(tuán)訊制度2002年，四恒家國(guó)有到商業(yè)銀斯行在部名分地區(qū)頃開辦記晴賬式國(guó)路債柜臺(tái)連買賣業(yè)繼務(wù)200騙2年開始發(fā)臨行跨市場(chǎng)銜國(guó)債200沉3年，制肉定并出旺臺(tái)了跨巾市場(chǎng)國(guó)妥債轉(zhuǎn)托課管辦法2004年推出犯混合式肯招標(biāo)方海式200執(zhí)5年組建義統(tǒng)一的就記賬式悔國(guó)債承嚇銷團(tuán)一級(jí)市場(chǎng)行政攤刪派的辦壞法，1981刪-199響0承購(gòu)包如銷方式封，1991隱-199鈴4一級(jí)自康營(yíng)商制難度（1993年）國(guó)債一疲級(jí)市場(chǎng)朝的參與候者多為次銀行、拜券商、刃保險(xiǎn)等岔大型機(jī)蠅構(gòu)有競(jìng)爭(zhēng)懼和淘汰按機(jī)制柜臺(tái)銷濾售方式唇，1994年起發(fā)語(yǔ)行憑證迷式國(guó)債招標(biāo)方艇式，即北拍賣方血式，1995年起，1996年放開鋼利率（時(shí)利率市釋場(chǎng)化起沫點(diǎn)）采用荷躍蘭式、痰美國(guó)式區(qū)、混合皆式，混截合招標(biāo)納為主目前，哪中國(guó)的羞國(guó)債一渴級(jí)市場(chǎng)殖基本是拒銀行間泉債券市婚場(chǎng)、柜差臺(tái)市場(chǎng)萄和交易四所并存蹲的局面發(fā)行方旗式：滾逝動(dòng)式，寨多種期灑限結(jié)構(gòu)沸的債券受，每次狼發(fā)行各圾品種的冊(cè)一部分二級(jí)市場(chǎng)目前，中攤國(guó)的國(guó)債巾二級(jí)市場(chǎng)劈燕由銀行間段債券市場(chǎng)滔、柜臺(tái)交造易市場(chǎng)、嫩兩個(gè)交易貴所市場(chǎng)共惹同組成198已8年開始試折點(diǎn)。柜臺(tái)料市場(chǎng)的擴(kuò)語(yǔ)大與問題1990年起，少交易所茫與證券柏交易中徒心1995年，撤之消證券辰交易中爪心199氣7年6月16日，銀行偷間債券市幣場(chǎng)在2001年，央行牢挑選了9家商業(yè)銀測(cè)行作為雙悄邊報(bào)價(jià)商緩，實(shí)行詢際價(jià)交易交易所歇市場(chǎng)的津報(bào)價(jià)方豪式：200莫3年3月由全后價(jià)交易蜻改為凈注價(jià)交易上海證券吹交易所擬疤引入“固喚定收益證標(biāo)券報(bào)價(jià)系懂統(tǒng)”。正在研究底推出國(guó)債迷預(yù)發(fā)行制掛度跨市場(chǎng)搖發(fā)行：被證交所V