2020年煤炭產(chǎn)業(yè)鏈分析報(bào)告

32020年煤炭產(chǎn)業(yè)鏈分析報(bào)告2020年3月

煤炭供需缺口收縮，建設(shè)產(chǎn)能逐漸釋放煤炭產(chǎn)業(yè)鏈主要包括煤礦采選與細(xì)分煤炭品種生產(chǎn)銷(xiāo)售，按照揮發(fā)分比例可以分為褐煤、動(dòng)力煤主要對(duì)應(yīng)下游為火力發(fā)電，為最主要需求領(lǐng)域，截止到年9月末占煤炭需求約，其次是焦煤，進(jìn)一步加工成焦炭后主要用于高爐煉鐵，在需求中占比約18%，其他煤炭品種及煤泥等產(chǎn)品主要應(yīng)用在煤化工、建工及其他民用領(lǐng)域。圖表：煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D注：消費(fèi)結(jié)構(gòu)為2019年前三季度數(shù)據(jù)。資料來(lái)源：募集說(shuō)明書(shū)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，XXX市場(chǎng)研究部需求端表現(xiàn)分化，短期或?qū)⒊袎?.17KWH，累計(jì)同比增長(zhǎng)約，相比全年6.00%增速下滑明顯，火電燃煤需求增速或承壓。高爐煉鐵方面，年國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量?jī)|噸，累計(jì)同比增速，增速仍保持在相對(duì)較高水平。長(zhǎng)期看，化石能源發(fā)電比例或?qū)⑦M(jìn)一步下降，從年至緩慢下降至約壓力。年以來(lái)各年鋼鐵產(chǎn)量同比保持較大幅度增長(zhǎng)，主要是受鋼鐵價(jià)格高企、開(kāi)工高盈利的影響，焦煤需求增速支撐將減弱。圖表：我國(guó)發(fā)電量及火電發(fā)電同比增長(zhǎng)情況圖表：我國(guó)生鐵產(chǎn)量及同比增速（萬(wàn)噸）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000火電累計(jì)發(fā)電量國(guó)內(nèi)發(fā)電量（萬(wàn)噸）（%）（%）生鐵累計(jì)產(chǎn)量同比(右)生鐵累計(jì)產(chǎn)量782,00080,00078,00076,00074,00072,00070,00068,00066,00064,00062,0006火電累計(jì)發(fā)電量同比(右)6554433221100(1)(2)(3)(4)(1)(2)(3)(4)201420152016201720182019201420152016201720182019Wind，XXX市場(chǎng)研究部Wind，XXX市場(chǎng)研究部4煤炭資源分布不均，鐵路輸運(yùn)扮演角色尤為重要我國(guó)大型煤炭資源分布西多東少、北多南少。截至2017年末我國(guó)煤炭資源探明儲(chǔ)量16666.73億噸（截至年末已更新為億炭基礎(chǔ)儲(chǔ)量超過(guò)億噸的資源大省，年末儲(chǔ)量分別為億噸、億噸、174.10億噸、159.33億噸、121.62億噸，合計(jì)約占全國(guó)總基礎(chǔ)儲(chǔ)量的75.14%。產(chǎn)量方面，年我國(guó)原煤產(chǎn)量?jī)|噸，其中儲(chǔ)量前五名的內(nèi)蒙古、山西、陜西、新疆也是產(chǎn)量前五大省，原煤產(chǎn)量分別為億噸、億噸、億噸、億噸、1.30億噸，約占全國(guó)總產(chǎn)量。圖表：2017年我國(guó)煤炭?jī)?chǔ)量分布（億噸）圖表：2019年我國(guó)原煤產(chǎn)量分布（萬(wàn)噸）379748491785122159174508Wind，XXX市場(chǎng)研究部Wind，XXX市場(chǎng)研究部長(zhǎng)途汽運(yùn)約0.3-0.5元/本約元年1月煤炭海運(yùn)價(jià)格秦皇島到上海元/元/年煤炭鐵路發(fā)運(yùn)量已達(dá)到原煤產(chǎn)量。年鐵總制定《年煤炭鐵路運(yùn)量達(dá)到年北起內(nèi)蒙古終到江西途徑72億噸的浩成本。圖表：煤炭鐵路運(yùn)量持續(xù)增長(zhǎng)（月度）圖表：CBCFI煤炭海運(yùn)價(jià)格CBCFI:秦皇島-廣州(5-6萬(wàn)DWT)（億噸）（元/噸）煤炭鐵路發(fā)運(yùn)量重點(diǎn)港口煤炭運(yùn)量CBCFI:秦皇島上海(4-5萬(wàn)DWT)-252015105100806040200020122013201420152016201720182019.1116-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-01Wind，XXX市場(chǎng)研究部Wind，XXX市場(chǎng)研究部5供給側(cè)改革后產(chǎn)出缺口逐漸恢復(fù)年我國(guó)原煤產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)。年我國(guó)原煤產(chǎn)量37.46億噸，相比年產(chǎn)量增長(zhǎng)約年供給側(cè)改革后連續(xù)第三年保持增長(zhǎng)，相比供給側(cè)改革前年億噸峰值仍有距離。圖表：我國(guó)煤炭產(chǎn)量及同比增速（億噸）(%)20原煤產(chǎn)量同比增速(右)45403530252015105151050(5)(10)(15)020072010201320162019Wind，XXX市場(chǎng)研究部年、年月動(dòng)力煤總供給量分別為30.82億噸、億噸、億噸、億噸，其中進(jìn)口量分別為億噸、億噸，動(dòng)力煤和煉焦煤對(duì)進(jìn)口依賴(lài)用。年月，動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格高企促使煤炭企業(yè)產(chǎn)能放量，動(dòng)力煤供給年前萬(wàn)噸、萬(wàn)噸。圖表：動(dòng)力煤產(chǎn)量恢復(fù)，供給缺口縮小圖表：煉焦煤由供給短缺轉(zhuǎn)為供需平衡動(dòng)力煤總供給動(dòng)力煤總需求動(dòng)力煤供需缺口(右)煉焦煤總供給（萬(wàn)噸）（萬(wàn)噸）（萬(wàn)噸）（萬(wàn)噸）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500煉焦煤總需求70,000350,00025,000煉焦煤供需缺口(右)300,000250,000200,000150,000100,00050,000060,00050,00040,00030,00020,00010,000020,00015,00010,0005,00000(500)(1,000)(5,000)201420152016201720182019年1-11月201420152016201720182019年1-11月注：總供給包括產(chǎn)量和進(jìn)口量，下同。Wind，XXX市場(chǎng)研究部Wind，XXX市場(chǎng)研究部年前達(dá)到CR10的繼續(xù)提高約個(gè)百分點(diǎn)。6圖表：我國(guó)、2019年前月原煤產(chǎn)量前十大企業(yè)（萬(wàn)噸）2018年2019年前11月公司產(chǎn)量占比公司產(chǎn)量占比13.63%5.69%4.76%4.73%4.36%3.17%2.81%2.21%2.18%2.18%45.72%國(guó)家能源集團(tuán)中煤股份山東能源集團(tuán)陜煤化集團(tuán)兗礦集團(tuán)同煤集團(tuán)山西焦煤集團(tuán)陽(yáng)煤集團(tuán)潞安集團(tuán)冀中集團(tuán)合計(jì)513.40163.68141.39140.10135.11127.0096.1013.95%國(guó)家能源集團(tuán)4.45%中煤股份464.67194.07162.29161.16148.83108.2395.933.84%同煤集團(tuán)3.81%陜煤化集團(tuán)3.67%兗礦集團(tuán)3.45%山東能源集團(tuán)2.61%山西焦煤集團(tuán)2.23%國(guó)家電力投資集團(tuán)2.19%河南能源集團(tuán)2.15%潞安集團(tuán)82.0075.4280.5874.3379.3074.21558.6642.35%合計(jì)1559.13資料來(lái)源：中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)，XXX市場(chǎng)研究部去產(chǎn)能目標(biāo)已完成，后續(xù)煤礦關(guān)小上大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放。年國(guó)務(wù)院發(fā)布3-5年內(nèi)煤炭行業(yè)退出產(chǎn)能5億噸、減量重組5億噸，截至年底已累計(jì)化解億噸產(chǎn)能，去產(chǎn)能開(kāi)煤礦建設(shè)審批，并同時(shí)壓減年產(chǎn)能在萬(wàn)噸以下中小煤礦數(shù)量，提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供給比例。根據(jù)中國(guó)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至年末，國(guó)內(nèi)證照齊全的生產(chǎn)煤礦處、產(chǎn)能億噸年，已核準(zhǔn)開(kāi)工建設(shè)煤礦億噸，其中已建成進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的煤礦億噸/年。根據(jù)華泰鋼鐵煤炭組《行業(yè)長(zhǎng)期有望向好，關(guān)注核心煤企》（年9在建、聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)煤炭產(chǎn)能分別約億噸、億噸，在建產(chǎn)能中明確投產(chǎn)時(shí)間的約2.33億噸，其中計(jì)劃、年分別投產(chǎn)億噸、億噸，考慮未來(lái)需求變化及目前在建產(chǎn)能，預(yù)計(jì)年新增投產(chǎn)產(chǎn)能分別約、、億噸。長(zhǎng)協(xié)價(jià)格約束下，煤價(jià)大幅回落空間有限持續(xù)三年的高煤價(jià)面臨回落壓力，未來(lái)短期或繼續(xù)承壓。年煤炭去產(chǎn)能發(fā)力，疊加后續(xù)環(huán)保、上大壓小等政策影響，動(dòng)力煤、焦煤價(jià)格在2016下半年暴漲，在四季度達(dá)到、2018、2019年各地煤價(jià)整體維持在較高水平波動(dòng)。到下半年，市場(chǎng)供需缺口縮小，且經(jīng)濟(jì)基本面面臨較大下行壓力，動(dòng)力煤和焦煤價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)回落趨勢(shì)，截至年1月日，山西晉城動(dòng)力煤、江蘇動(dòng)力煤市價(jià)分別降至約元/噸、元/噸，太原、江蘇焦煤價(jià)格分別降至約元/噸、元/圖表：動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)回落（元/噸）圖表：2019H2焦煤價(jià)格下降山西動(dòng)力煤(Q5800)市場(chǎng)價(jià)江蘇動(dòng)力煤(Q5200)市場(chǎng)價(jià)（元/噸）太原產(chǎn)主焦煤市場(chǎng)價(jià)江蘇煉焦煤市場(chǎng)價(jià)80070060050040030020010001,4001,2001,000800600400200016-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0116-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-01Wind，XXX市場(chǎng)研究部Wind，XXX市場(chǎng)研究部7年2016-2020基準(zhǔn)價(jià)正或負(fù)6%-12%適時(shí)采取必要引導(dǎo)措施，價(jià)格于紅色區(qū)間時(shí)啟動(dòng)平抑價(jià)格異常波動(dòng)的響應(yīng)機(jī)制。年月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)年“中央和各省區(qū)市及其他規(guī)模以上煤炭、發(fā)電企業(yè)集團(tuán)簽訂的中長(zhǎng)期合同數(shù)量應(yīng)達(dá)到自有資源量或采購(gòu)量的75%在長(zhǎng)協(xié)價(jià)0%-12%程度上起到了遏制價(jià)格過(guò)大幅度上漲的作用?？紤]到供給側(cè)產(chǎn)能將繼續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)年主要煤炭品種價(jià)格或跟隨長(zhǎng)協(xié)價(jià)溫和下氣度顯著惡化風(fēng)險(xiǎn)可控。圖表：動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)、現(xiàn)貨價(jià)及其綠色和藍(lán)色波動(dòng)區(qū)間CCTD秦皇島動(dòng)力煤(Q5500)年度長(zhǎng)協(xié)元噸)700650600550500450400秦皇島動(dòng)力煤(Q5500,山西產(chǎn))市場(chǎng)價(jià)2017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01Wind，XXX市場(chǎng)研究部8煤炭行業(yè)發(fā)債主體信用資質(zhì)對(duì)比分析業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力主要關(guān)注規(guī)模、煤種結(jié)構(gòu)、綜合成本競(jìng)爭(zhēng)力煤炭企業(yè)分布依賴(lài)資源支持，發(fā)債主體以地方國(guó)企為主年2月5221圖表：煤炭發(fā)債主體概覽（億元）發(fā)債主體集團(tuán)內(nèi)發(fā)債主體實(shí)控人存量債規(guī)模280.0主體評(píng)級(jí)發(fā)債主體集團(tuán)內(nèi)發(fā)債主體實(shí)控人山東省國(guó)資委存量債規(guī)模729.2主體評(píng)級(jí)AAA安徽省國(guó)資委安徽省國(guó)資委AAA淮北礦業(yè)集團(tuán)114.4AAA山東能源集團(tuán)新礦集團(tuán)、臨礦山東省國(guó)資委327.8AAA安徽省國(guó)資委國(guó)務(wù)院國(guó)資委國(guó)務(wù)院國(guó)資委國(guó)務(wù)院國(guó)資委北京市國(guó)資委16.0657.9340.010.0AAAAAAAAAAAAA濟(jì)寧市國(guó)資委微山縣國(guó)資AAAA-AA國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份,15.0棗莊臺(tái)兒莊國(guó)資22.8大同煤業(yè)、鐵峰山西省國(guó)資委1,322.8AAA國(guó)務(wù)院國(guó)資委北京市國(guó)資委50.040.0AA山西焦煤集團(tuán)山西省國(guó)資委333.0346.8AAAAAAAA+太原煤氣、藍(lán)焰山西省國(guó)資委百色市國(guó)資委貴州省國(guó)資委A山西省國(guó)資委潞安環(huán)能、潞新山西省國(guó)資委648.8563.0AAAAAAAA冀中能源、冀中河北省國(guó)資委661.3AAA山西省國(guó)資委212.8AA+河北省國(guó)資委河南省國(guó)資委河南省國(guó)資委鞏義市財(cái)政局210.7623.4151.710.0AAAAAAAAAAAAA-AA+AA-AA+CCAA+山西省國(guó)資委770.035.327.0AAAC晉城市人民政府襄垣縣國(guó)資AA+AA-AA-AAAAA+AA江蘇省人民政府江西省國(guó)資委無(wú)35.326.935.0陜西省國(guó)資委神木市政府1,090.016.1通遼市國(guó)資委AA云南省國(guó)資委AA-注：灰色為樣本企業(yè)。Wind，XXX市場(chǎng)研究部資源及產(chǎn)能規(guī)模決定煤企可持續(xù)發(fā)展能力1519圖表：主要煤企資源儲(chǔ)量及產(chǎn)能產(chǎn)量情況發(fā)債主體淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化資源儲(chǔ)量295可采儲(chǔ)量56.0217.31149.5139.589.41核定產(chǎn)能發(fā)債主體7610兗礦集團(tuán)3986山東能源集團(tuán)56000同煤集團(tuán)山西焦煤集團(tuán)資源儲(chǔ)量407.51435.81310.23216.9640.7278可采儲(chǔ)量61.52142.1164.6114.2219.3038.9核定產(chǎn)能226511461416160937538.11298.2236.4814.42132.1833.63318.0719.3467.9658.141450晉煤集團(tuán)6247晉能集團(tuán)3330潞安集團(tuán)8016陽(yáng)煤集團(tuán)3365山煤集團(tuán)2465陜煤集團(tuán)5905583053.0717.1944.219.62754546.621.0641.5780085.68050平煤股份徐礦集團(tuán)伊泰25.44300.4513.43203.09360018.9938.116022注：儲(chǔ)量單位為億噸，年產(chǎn)能數(shù)據(jù)截至年末、單位萬(wàn)噸。資料來(lái)源：跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，募集說(shuō)明書(shū)，XXX市場(chǎng)研究部圖表：煤炭企業(yè)產(chǎn)量情況（萬(wàn)噸）發(fā)債主體2018產(chǎn)量2019時(shí)點(diǎn)年化同比發(fā)債主體2018產(chǎn)量2019時(shí)點(diǎn)利用率69%產(chǎn)量1234706利用率71%產(chǎn)量117008800371751411308172065391352852年化同比-3%淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化524328505100077131047549227927366308020066064兗礦集團(tuán)1614814537137221001159100930093072%山東能源集團(tuán)99%-19%91%260007716279063009302%同煤集團(tuán)85%33%山西焦煤集團(tuán)晉煤集團(tuán)107%101%112%110%87%063009303%2%72%88%84%92%92%81%103%4146193060187370930093009301%晉能集團(tuán)-8%潞安集團(tuán)9%陽(yáng)煤集團(tuán)山煤集團(tuán)844885806965平煤股份徐礦集團(tuán)伊泰352998%457陜煤集團(tuán)16023100%82741334資料來(lái)源：跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，募集說(shuō)明書(shū)，XXX市場(chǎng)研究部關(guān)注煤種結(jié)構(gòu)對(duì)盈利影響別為元/元/44%南礦業(yè)高逾元噸，對(duì)提高企業(yè)盈利貢獻(xiàn)明顯，徐礦本部、兗礦、山西焦煤等高貨值煤種比例相對(duì)較高的企業(yè)平均售價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力均較突出。圖表：2018年煤炭發(fā)債主體噸煤平均售價(jià)及主要煤種（元噸）發(fā)債主體淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化噸煤售價(jià)煤種發(fā)債主體兗礦集團(tuán)噸煤售價(jià)煤種730動(dòng)力煤、噴吹煤、無(wú)煙煤、焦煤519.52焦煤及配焦煤752.6焦煤、煙煤、無(wú)煙煤、配焦煤山東能源集團(tuán)547.89配焦煤、動(dòng)力煤、無(wú)煙煤376.96焦煤、配焦煤、動(dòng)力煤702.8無(wú)煙煤、焦煤、配焦煤、動(dòng)力煤639.22無(wú)煙煤、焦煤、配焦煤392.1煙煤、無(wú)煙煤、動(dòng)力煤、焦煤、褐煤511.25煙煤、配焦煤、動(dòng)力煤422.75無(wú)煙煤動(dòng)力煤、褐煤自產(chǎn)、貿(mào)易煤333動(dòng)力煤、焦煤京西1057.6、內(nèi)蒙297.08無(wú)煙煤、動(dòng)力煤603.58焦煤及配焦煤同煤集團(tuán)山西焦煤集團(tuán)晉煤集團(tuán)晉能集團(tuán)潞安集團(tuán)567.09焦煤、動(dòng)力煤、配焦煤478陽(yáng)煤集團(tuán)平煤股份徐礦集團(tuán)伊泰655焦煤及配焦煤本部、外省276動(dòng)力煤、配焦煤398動(dòng)力煤山煤集團(tuán)陜煤集團(tuán)364.82配焦煤、動(dòng)力煤資料來(lái)源：跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，募集說(shuō)明書(shū)，XXX市場(chǎng)研究部//圖表：主要煤種年均價(jià)格差異（元/噸）動(dòng)力煤主焦煤無(wú)煙煤2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200020122013201420152016201720182019Wind，XXX市場(chǎng)研究部核心競(jìng)爭(zhēng)力是綜合成本控制能力7圖表：2016-2018年煤炭企業(yè)噸煤成本情況（元噸）發(fā)債主體2016330.96357.422017320.25502.542018發(fā)債主體323.82伊泰201663.22201774.132018105.21淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源532.09兗礦集團(tuán)188.66187.65221.31山東能源集團(tuán)299.34378.68402.22161.94224.5217.73同煤集團(tuán)京西336.25、內(nèi)蒙山西焦煤集團(tuán)292.35晉煤集團(tuán)119.81146.01145.97198.48358.71390.47冀中集團(tuán)287176.75256.58319.14270.00118.00280251.13280.7214.99241.54268.22開(kāi)灤集團(tuán)291.72晉能集團(tuán)134.45194.76168.95豫能化263.61潞安集團(tuán)163.63247.71256.87平煤股份382.66326.00149.00386.11陽(yáng)煤集團(tuán)157.24218.7242.6徐礦本部徐礦內(nèi)蒙457.00山煤集團(tuán)74.74-225.49155.2778.70-246.26192.2677.49-304.09215.74133.00陜煤集團(tuán)資料來(lái)源：跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，募集說(shuō)明書(shū)，XXX市場(chǎng)研究部競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)，河北、安徽、河南等老礦區(qū)礦企噸煤人力成本即超過(guò)元/噸，且安全、維簡(jiǎn)費(fèi)等相對(duì)偏高也會(huì)增大成本壓力，山西煤企人力成本、安全、維簡(jiǎn)費(fèi)位于中間位置，部分主體財(cái)務(wù)費(fèi)用、稅費(fèi)等其他費(fèi)用偏高，綜合成本競(jìng)爭(zhēng)力居中。圖表：2018年煤炭企業(yè)噸煤成本構(gòu)成情況（元噸）發(fā)債主體淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化2018323.82532.09材料27.3248.71職工薪酬136.19電力折舊36.8740.01安全費(fèi)用29.48維簡(jiǎn)費(fèi)28.4512.73其他83.0910.87165.9851.52197.42217.73京西336.25、內(nèi)蒙292.3555.8735.7747.2766.09291.7232.3825.9338.39138.4106.35167.718.0214.0619.2213.718.2837.0919.5336.3868.1218.087.518.551.6155.1547.09263.61平煤股份徐礦本部徐礦內(nèi)蒙伊泰386.11457.00133.00105.2110.6436.0137.9820.0539.1842.8716.4940.9629.5423.4159.33128.9150.69137.5480.2860.8350.6684.0715.1125.756.0568.59兗礦集團(tuán)山東能源集團(tuán)同煤集團(tuán)山西焦煤集團(tuán)晉煤集團(tuán)晉能集團(tuán)潞安集團(tuán)陽(yáng)煤集團(tuán)山煤集團(tuán)陜煤集團(tuán)221.31817.878.4611.0516.2612.638.82402.2241.5610.9918.4825.9922.7421.5912.7150.8255.78145.97390.4714.5113.817.68248.5148.26105.27268.22168.9520.0529.9228.149.888.5256.8711.6314.8593.6164.78242.68.5477.49-304.09215.7415.6544.957.4119.5222.1410.7267.38注：其他包括財(cái)務(wù)費(fèi)用、其他稅費(fèi)等。資料來(lái)源：跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，募集說(shuō)明書(shū)，XXX市場(chǎng)研究部年圖表：2016-2018年煤企平均安全事故發(fā)生情況發(fā)債主體百萬(wàn)噸死亡率深度0.0570開(kāi)采深度普遍在600-1000米發(fā)債主體百萬(wàn)噸死亡率深度0.0000淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份0.1377山東能源集團(tuán)山西焦煤集團(tuán)0.0000平均最深采深達(dá)1092.75米年核減超千米生產(chǎn)礦井產(chǎn)能666/年0.01260.01170.06970.04530.03680.07770.00000.00500.03730.19330.0123部分礦井開(kāi)采深度已達(dá)地下8001000米0.0520唐山礦最深處達(dá)950米，趙各莊最深處已達(dá)1157米0.02800.0325400，部分礦井采深已達(dá)1000米0.2300本部平均采深850米，部分礦井采深超過(guò)米資料來(lái)源：跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，募集說(shuō)明書(shū)，XXX市場(chǎng)研究部輸運(yùn)能力及成本對(duì)煤礦價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力有較大影響1/圖表：同煤經(jīng)大秦線至秦皇島港海運(yùn)至上海港價(jià)格及成本估算（元噸）70034.825644.8040.686005004003002001000585.00104.3235405.00坑口價(jià)車(chē)板價(jià)大秦鐵路運(yùn)貿(mào)易商、港秦皇島平倉(cāng)海運(yùn)費(fèi)雜等其他費(fèi)用上海到岸價(jià)費(fèi)價(jià)注：數(shù)據(jù)截至2020年1月Wind，榆林煤炭交易中心，XXX市場(chǎng)研究部圖表：煤炭主體鐵路輸運(yùn)能力對(duì)比發(fā)債主體淮南礦業(yè)2018鐵運(yùn)占比鐵路運(yùn)輸投建情況87.17%自有鐵路年運(yùn)力萬(wàn)噸，其中對(duì)外萬(wàn)噸，年鐵路平均運(yùn)費(fèi)元噸2018年鐵路運(yùn)費(fèi)元噸，擁有近公里自營(yíng)鐵路縱橫礦區(qū)自有鐵路2155公里、年運(yùn)力億噸，2018鐵路貨運(yùn)量?jī)|噸、航運(yùn)量1.5億噸自有鐵路180公里、投資7家鐵路運(yùn)輸公司，包括蒙冀鐵路（）、呼準(zhǔn)鄂鐵路（）等淮北礦業(yè)集團(tuán)59.42%國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化52%京西礦區(qū)與京廣線、京九線等鐵路連接，內(nèi)蒙古礦區(qū)建有東銅鐵路專(zhuān)用線公里，年貨運(yùn)能力萬(wàn)噸公司煤炭運(yùn)輸以鐵路為主，公路為輔，對(duì)周邊大型鋼廠均有鐵路直達(dá)，參股錫二鐵路有限責(zé)任公司公司擁有公里自建鐵路，并參股建設(shè)準(zhǔn)張鐵路、張?zhí)畦F路，自有汽運(yùn)車(chē)隊(duì)緊靠隴海、京滬、京九、焦柳、京廣鐵路，礦區(qū)配有鐵路專(zhuān)用線鐵路為主41.72%79.80%平煤股份徐礦集團(tuán)伊泰可以利用鐵路運(yùn)輸，也可以利用約400公里外的長(zhǎng)江水道運(yùn)輸，平頂山煤炭基地配套孟寶線、改線全長(zhǎng)99.2公里徐州礦區(qū)擁有公里鐵路專(zhuān)線，投建寶麟鐵路年運(yùn)輸能力萬(wàn)噸控股鐵路345.74公里、設(shè)計(jì)運(yùn)力3.587億噸，在建公里、運(yùn)力億噸公司擁有公里煤炭專(zhuān)用鐵路兗石線、收購(gòu)淮東鐵路股權(quán)兗礦集團(tuán)山東能源集團(tuán)同煤集團(tuán)投資2家鐵路運(yùn)輸公司，包括東平鐵路（）、內(nèi)蒙古三新鐵路（15%）航運(yùn)90.61%控股同煤朔州南部鐵路、鐵豐鐵路兩家鐵路運(yùn)輸公司，主要通過(guò)大秦線轉(zhuǎn)海運(yùn)參與投建石太鐵路客運(yùn)專(zhuān)線和五麟鐵路專(zhuān)線項(xiàng)目均已完工并投入使用控股一家鐵路運(yùn)輸公司為山西晉煤集團(tuán)鐵路運(yùn)輸有限責(zé)任公司擁有鐵路發(fā)運(yùn)站點(diǎn)座，發(fā)煤站69座，鐵路專(zhuān)用線4條山西焦煤集團(tuán)42.30%晉煤集團(tuán)晉能集團(tuán)潞安集團(tuán)陽(yáng)煤集團(tuán)山煤集團(tuán)陜煤集團(tuán)70%公路運(yùn)輸占比48.21%，鐵路占比較小61.08%38.47%2018年鐵路運(yùn)量達(dá)3554.4萬(wàn)噸已取得鐵路運(yùn)輸計(jì)劃單列，開(kāi)通鐵路運(yùn)輸集運(yùn)站80個(gè)、年運(yùn)力超1億噸全資和控股鐵路線公里、在建參股公里，神華利用自有鐵路每年為公司提供1500-2000萬(wàn)噸的運(yùn)力資料來(lái)源：跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，募集說(shuō)明書(shū)，XXX市場(chǎng)研究部關(guān)注煤企資本支出壓力圖表：煤炭企業(yè)在建項(xiàng)目資本支出情況（億元）發(fā)債主體淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化總投資239.5238.41已投資234.2423.65截止時(shí)點(diǎn)發(fā)債主體181231兗礦集團(tuán)181231山東能源集團(tuán)181231同煤集團(tuán)181231山西焦煤集團(tuán)190330晉煤集團(tuán)190930晉能集團(tuán)190930潞安集團(tuán)190930陽(yáng)煤集團(tuán)190331山煤集團(tuán)190331陜煤集團(tuán)181231總投資374.41260.96349.39131.09419.4已投資199.17168.79249.5264.2截止時(shí)點(diǎn)190930190330181231190630190330181231190331190331190331190930641.48423.1194.64428.35181.8632.2297.2163.7175.34107.1470.29646.81319.45366.8354.01350.25282.33282.6751.53173.7116.535.87平煤股份徐礦集團(tuán)伊泰14.18171.981002.21132.87325.21499.34379.5資料來(lái)源：跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，募集說(shuō)明書(shū)，XXX市場(chǎng)研究部圖表：煤炭企業(yè)大額在建項(xiàng)目情況及其所屬行業(yè)發(fā)行人大額在建項(xiàng)目、產(chǎn)能、總投資（億元）1、泊江海孜礦，億所屬行業(yè)煤炭淮南礦業(yè)2、唐家會(huì)礦，600萬(wàn)噸年，51.7億淮北礦業(yè)集團(tuán)1、信湖礦井工程，萬(wàn)噸年，億2、聚氯乙烯二期煤炭、煤化工煤炭、火電煤炭、火電煤炭國(guó)家能源集團(tuán)1、國(guó)家爪哇7項(xiàng)目新建工程項(xiàng)目，119.99億2、神華福建羅源灣儲(chǔ)煤一體化發(fā)電廠工程，109.28億中煤能源股份1、陜西榆林大海則煤礦及選煤廠項(xiàng)目，1500萬(wàn)噸年，129.79億2、山西平朔低熱值煤發(fā)電項(xiàng)目，×660MW，67.73億昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化1、紅慶梁煤礦項(xiàng)目，600萬(wàn)噸年，億2、巴彥淖煤礦項(xiàng)目，1200萬(wàn)噸年，億1、赤峪煤礦58.38億，設(shè)計(jì)產(chǎn)能300萬(wàn)噸煤炭2、查干淖爾1號(hào)井億，設(shè)計(jì)產(chǎn)能500萬(wàn)噸1、紅樹(shù)梁煤礦，億，500萬(wàn)噸年煤炭2、曹妃甸煤儲(chǔ)項(xiàng)目，16.61億，年流轉(zhuǎn)2500萬(wàn)噸，靜態(tài)儲(chǔ)存300萬(wàn)噸1、黔?；つ戤a(chǎn)萬(wàn)噸煤制乙二醇項(xiàng)目，60億2、河南煤業(yè)化工集團(tuán)科技研發(fā)中心項(xiàng)目，36億1、六礦水平、一礦三水平工程等，億煤化工平煤股份徐礦集團(tuán)煤炭1、句容電廠二期，億；宿遷電廠二期，48.86億2、在建礦井2對(duì)，在建煤制甲醇二期（90萬(wàn)噸年）1、新疆能源煤制油工程項(xiàng)目，億，200萬(wàn)噸年2、大路煤制油二期，200萬(wàn)噸年，293.42億煤炭、火電伊泰煤化工兗礦集團(tuán)1904030萬(wàn)噸億煤炭、煤化工2、營(yíng)盤(pán)壕煤礦，1200萬(wàn)噸年，億山東能源集團(tuán)1、盛魯電廠一期發(fā)電工程，×，億2、油坊壕煤礦，500萬(wàn)噸年億煤炭、火電同煤集團(tuán)1、漳澤百萬(wàn)項(xiàng)目，2x1000MW，億2、馬道頭煤礦，1000萬(wàn)噸年，億煤炭山西焦煤集團(tuán)1、甲醇制烯烴項(xiàng)目，60萬(wàn)噸年，102.44億2、汾西正新和善礦井，180萬(wàn)噸年，15.9億煤炭、煤化工晉煤集團(tuán)晉能集團(tuán)潞安集團(tuán)陽(yáng)煤集團(tuán)山煤集團(tuán)陜煤集團(tuán)煤炭在建2715190.392100MW110.47煤炭、電力、光伏億，清潔能源在建3110MW245.65億，房地產(chǎn)總投245.65億1、晉能保德煤電項(xiàng)目，×660MW，億煤炭、電力煤炭、煤化工化工、電力煤炭2、內(nèi)蒙古察右中旗大板梁風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目，250MW，18.28億1、古城礦井，年產(chǎn)1,000萬(wàn)噸煤礦、選礦廠及配套鐵路專(zhuān)線，億2、煤基油，設(shè)計(jì)產(chǎn)能540萬(wàn)噸（兩期），236.68億1、新疆園區(qū)化工，66萬(wàn)噸年，億2、西上莊電廠，×660MW，52億1、鑫順煤礦整合系統(tǒng)工程，180萬(wàn)噸年，24.76億2、萬(wàn)家莊礦井整合工程，萬(wàn)噸年，億1、靖邊至神木集運(yùn)鐵路，全長(zhǎng)232.68公里，運(yùn)力1億噸年，153.95億鐵路、煤炭2、小保當(dāng)二號(hào)礦井項(xiàng)目，萬(wàn)噸年，億注：數(shù)據(jù)截止時(shí)間同圖表25。資料來(lái)源：跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，募集說(shuō)明書(shū)，XXX市場(chǎng)研究部4家員工人數(shù)超過(guò)萬(wàn)人，社會(huì)負(fù)擔(dān)相對(duì)較沉重。從年產(chǎn)量情況看，安徽、河南、河北等老礦區(qū)煤企人噸至陜煤集團(tuán)等7家煤企人均煤產(chǎn)量在噸以上，生產(chǎn)效率較高、人員負(fù)擔(dān)相對(duì)有限，民企伊泰人均煤產(chǎn)量達(dá)到噸，遠(yuǎn)超其他國(guó)企，生產(chǎn)效率上具有突出優(yōu)勢(shì)。圖表：煤企2018年員工人數(shù)、人均煤炭產(chǎn)量情況發(fā)行人員工人數(shù)48546人均煤產(chǎn)量（元噸）發(fā)行人1079.99兗礦集團(tuán)416.73山東能源集團(tuán)同煤集團(tuán)員工人數(shù)人均煤產(chǎn)量（元噸）淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化85196159199160836179600771371895.39913.13853.15557.41766.20955.46826.31550.742039.921352.85683894219450011827.99山西焦煤集團(tuán)2093.58晉煤集團(tuán)497.41晉能集團(tuán)541.66潞安集團(tuán)408.29陽(yáng)煤集團(tuán)347.44山煤集團(tuán)894.90陜煤集團(tuán)8924.1111040651545180410886562241667958842010383512647017300平煤股份徐礦118438伊泰注：?jiǎn)T工人數(shù)為2018年內(nèi)披露最新時(shí)點(diǎn)數(shù)，人均煤產(chǎn)量為估算數(shù)據(jù)。資料來(lái)源：跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，募集說(shuō)明書(shū)，XXX市場(chǎng)研究部大型煤炭國(guó)企區(qū)域系統(tǒng)重要性突出省屬煤炭國(guó)企對(duì)地方GDP、就業(yè)等支持巨大，系統(tǒng)重要性較突出。煤炭國(guó)企對(duì)地方經(jīng)濟(jì)支持作用巨大，在經(jīng)濟(jì)下行、轉(zhuǎn)型期也是支持就業(yè)、實(shí)施地方政府產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型政策的載體。從2018年數(shù)據(jù)來(lái)看，豫能化、冀中集團(tuán)、陜煤集團(tuán)、山東能源集團(tuán)分別是河南第一大、河北第二大、陜西第二大、山東第一大國(guó)企，山西7大煤企集團(tuán)年?duì)I業(yè)總收入之和占省國(guó)企總收入，是山西省國(guó)企的重要代表，均大概率會(huì)獲得地方政府持續(xù)較強(qiáng)支持。圖表：2018年煤炭地方國(guó)企收入規(guī)模及其占省國(guó)企總收入的比重發(fā)債主體豫能化主體總營(yíng)收（億元）所屬省份河南河北河北陜西山東山東山西山西山西山西山西山西山西2018年省國(guó)企總收入（億元）比重11.77%24.02%7.73%17052363760144899838冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)陜煤集團(tuán)兗礦集團(tuán)山東能源集團(tuán)潞安集團(tuán)同煤集團(tuán)山西焦煤集團(tuán)陽(yáng)煤集團(tuán)晉煤集團(tuán)晉能集團(tuán)山煤集團(tuán)98382806257233901775176617661739171010375511300023285232851432814328143281432814328143281432821.58%11.05%14.56%12.39%12.33%12.32%12.14%11.93%7.23%3.85%資料來(lái)源：省政府網(wǎng)站，新浪財(cái)經(jīng)，XXX市場(chǎng)研究部財(cái)務(wù)分析：盈利及償債能力改善有限，抗風(fēng)險(xiǎn)能力仍待提高資產(chǎn)中無(wú)形資產(chǎn)比重較大，山西煤企礦權(quán)重估比例較高流動(dòng)資產(chǎn)中固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)占較大比重，截至年9月末，樣本煤炭企業(yè)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、在建工程在總資產(chǎn)中占比均值分別約、13.74%、。圖表：煤炭企業(yè)主要資產(chǎn)科目在總資產(chǎn)占比（%）最大值平均中位數(shù)最小值9080706050403020100非流動(dòng)資固定資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)在建工程貨幣資金其他應(yīng)收存貨長(zhǎng)期股權(quán)應(yīng)收賬款產(chǎn)款投資Wind，XXX市場(chǎng)研究部礦權(quán)重估增值在山西煤企中落地較為廣泛。煤炭企業(yè)采礦權(quán)以成本法核算計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)，但是隨著煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)、資源勘探等條件變化，礦權(quán)變現(xiàn)價(jià)值有所波動(dòng)。年山西省年山西7到更充分體現(xiàn)，充盈了公司資產(chǎn)規(guī)模。其他地區(qū)礦企目前還沒(méi)有較大規(guī)模礦權(quán)重估行為，我們預(yù)計(jì)未來(lái)仍有調(diào)整增值空間。圖表：煤炭企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)規(guī)模（億元）及其占總資產(chǎn)比的分位值情況（）201612.79201713.412018201612.27201712.512018備注平均13.60中位數(shù)12.41最大值39.4338.8137.901/4分位16.08最小值8.5010.2510.513/4分位淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化13.4513.811.751.481.26199.73220.09832.61401.5679.77195.29220.17898.22393.3179.63145.67兗礦集團(tuán)218.08山東能源集團(tuán)1173.96同煤集團(tuán)425.63山西焦煤集團(tuán)78.84晉煤集團(tuán)226.51晉能集團(tuán)99.94潞安集團(tuán)283.92陽(yáng)煤集團(tuán)6.17山煤集團(tuán)56.84陜煤集團(tuán)43.08329.17326.55161.37345.57315.76300.43170.23181.95105.86599.82550.64397.27435.88369.98314.10322.92277.33180.01110.62641.00527.562017在建轉(zhuǎn)無(wú)形、并購(gòu)增加404.492017年鄆城煤礦評(píng)估增值不大于億元425.022018年采礦權(quán)評(píng)估增值268.21634.072018年調(diào)增采礦權(quán)157.15億元458.102018年因采礦權(quán)評(píng)估增值所致340.12237.71107.38280.496.67233.44103.17266.106.39265.162017年采礦權(quán)評(píng)估增值95.96247.212018年采礦權(quán)評(píng)估增值66.96108.072017年河曲露天采礦權(quán)增值783.652018年探礦權(quán)墊付款轉(zhuǎn)增無(wú)形資產(chǎn)平煤股份徐礦集團(tuán)伊泰60.2857.9532.0037.37Wind，跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，募集說(shuō)明書(shū)，XXX市場(chǎng)研究部資產(chǎn)負(fù)債率整體呈現(xiàn)趨勢(shì)下降，但是大部分主體負(fù)債壓力仍較大受益于年以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格回升，企業(yè)盈利情況改善助力資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，且近年煤炭2016-2019年9均值由降至降至以上家數(shù)由家降至7家，期間淮北礦業(yè)集團(tuán)、山東能源集團(tuán)等主體累計(jì)降幅超5個(gè)pct，整體財(cái)務(wù)改善較為力仍較大。圖表：煤炭主體（負(fù)債其他權(quán)益工具）總資產(chǎn)情況（）發(fā)債主體平均201675.2687.6584.9582.1177.7947.3657.8445.9482.7870.5087.6569.6966.8069.26201773.0086.4782.3580.4371.5245.3657.3742.3484.3170.7585.3768.1664.9565.47201872.6584.5180.7182.1366.7360.7858.1838.8284.3871.4483.2869.9664.1362.022019Q3發(fā)債主體72.11中位數(shù)201680.2769.6945.9476.0474.9686.1980.2784.9580.4487.1585.8985.6081.21201775.1468.1642.3475.1468.1680.8478.3685.5880.8182.3585.8686.4773.38201875.2266.7338.8274.2568.5580.6676.7980.3180.7182.5680.2784.5175.222019Q374.9864.9643.0474.9865.4180.7075.8978.7080.1481.9080.6084.5274.59最大值84.591/4分位80.60最小值3/4分位淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化78.96兗礦集團(tuán)64.96山東能源集團(tuán)59.79同煤集團(tuán)56.92山西焦煤集團(tuán)43.04晉煤集團(tuán)84.36晉能集團(tuán)71.97潞安集團(tuán)84.59陽(yáng)煤集團(tuán)69.96山煤集團(tuán)61.61陜煤集團(tuán)60.62平煤股份徐礦集團(tuán)伊泰Wind，XXX市場(chǎng)研究部是非流動(dòng)負(fù)債比例越高，一般對(duì)應(yīng)在建項(xiàng)目等長(zhǎng)期投資越大，財(cái)務(wù)成本壓力一般也越大。2016-2018至年9月末，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重均值、中位數(shù)分別為、58.33%，開(kāi)灤集團(tuán)、豫能化流動(dòng)負(fù)債占比在以上，冀中集團(tuán)、平煤股份等流動(dòng)負(fù)債占比也在以上，相比其他企業(yè)短期負(fù)債到期相對(duì)較大。圖表：煤炭主體流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重（）發(fā)債主體平均201658.2070.3967.7560.6962.3650.3243.9042.1768.2763.8064.1267.7554.5826.81201758.7774.9165.2261.4561.1849.6944.0840.8863.4665.1174.9165.2251.3639.74201858.4876.0771.2252.1271.9352.8544.8831.9664.4674.9576.0762.4046.9939.942019Q3發(fā)債主體56.75中位數(shù)201662.2950.5426.8151.6162.2948.7869.6070.3950.5469.6670.0861.3263.08201761.1850.4939.7450.2065.1155.5972.9466.7750.4969.4269.5856.5460.43201862.4048.1131.9651.5264.8251.2271.2472.4846.7268.2464.0671.2248.112019Q358.3348.3628.1348.3160.9248.3663.1269.2445.6662.4067.7054.6752.06最大值75.471/4分位63.12最小值3/4分位淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化58.33兗礦集團(tuán)61.25山東能源集團(tuán)45.45同煤集團(tuán)55.04山西焦煤集團(tuán)46.08晉煤集團(tuán)64.06晉能集團(tuán)71.32潞安集團(tuán)75.47陽(yáng)煤集團(tuán)62.51山煤集團(tuán)51.61陜煤集團(tuán)28.13平煤股份徐礦集團(tuán)伊泰Wind，XXX市場(chǎng)研究部煤企盈利主要依賴(lài)煤炭業(yè)務(wù)，當(dāng)前盈利能力有所分化制造、貿(mào)易業(yè)務(wù)外，多有布局其他非煤業(yè)務(wù)。年煤炭行業(yè)景氣度仍處較高水平，煤20%至61%炭毛利潤(rùn)占比絕大部分在以上，是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的主要來(lái)源。圖表：2018年煤炭主體毛利結(jié)構(gòu)及毛利潤(rùn)情況毛利潤(rùn)（億元）毛利率煤炭發(fā)債主體合計(jì)135.96126.821768.47298.2631.62煤炭110.8955.70貿(mào)易非煤24.2167.661003.9963.123.29合計(jì)31%20%33%29%54%9%貿(mào)易1%非煤24%38%36%23%30%3%淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化0.873.4742%41%29%31%60%34%36%37%20%25%35%28%53%35%44%47%51%45%45%61%52%1%764.48235.1428.33216.7763.57113.8142.2729.095.174.2273.8716.1363.282%1%1%8%7%203.5839.92136.0839.9212%20%20%35%16%13%18%17%17%18%13%11%15%19%11%平煤股份徐礦集團(tuán)伊泰56.5637.8918.6722.1941.14101.9432.7747.37132.2132.2436.2945.612.6314%40%3%145.97404.45438.52313.07308.76286.80181.80223.17189.1881.01123.78363.30322.47275.78250.85150.01123.26182.39141.3772.99兗礦集團(tuán)山東能源集團(tuán)同煤集團(tuán)山西焦煤集團(tuán)晉煤集團(tuán)晉能集團(tuán)潞安集團(tuán)陽(yáng)煤集團(tuán)山煤集團(tuán)陜煤集團(tuán)14.124.521%1%1%1%5%1%1%2%20%15%12%19%13%8%10.544.5826.294.492.194%5.404%545.42330.43214.9910%資料來(lái)源：跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，募集說(shuō)明書(shū)，XXX市場(chǎng)研究部2016-2018歸母ROE平均值由-2.23%增至約-0.24%增至累主動(dòng)降杠桿、業(yè)務(wù)上降費(fèi)增效，雖然年煤價(jià)有所回落，但是煤炭企業(yè)平均盈利仍有一定幅度增長(zhǎng)。需關(guān)注的是，冀中集團(tuán)、開(kāi)灤集團(tuán)、豫能化自年至今歸母ROE盈利壓力或?qū)⑦M(jìn)一步增大。圖表：煤炭主體歸母情況（）20192019Q1-Q31.71發(fā)債主體平均2016-2.237.4520171.1712.055.745.748.835.832.768.86-6.22-2.37-3.3112.050.594.2220182.3515.346.0615.349.556.233.799.30-6.13-4.14-5.835.761.862.62Q1-Q3發(fā)債主體2.56中位數(shù)2016-0.24-3.90-29.55-3.730.5620171.3420181.86最大值17.181/4分位6.07最小值-2.37-11.99-11.996.22-2.69-8.50-8.506.060.153/4分位淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化0.60-16.811.663.8917.18兗礦集團(tuán)7.20山東能源集團(tuán)4.78同煤集團(tuán)6.07山西焦煤集團(tuán)7.26晉煤集團(tuán)-1.15晉能集團(tuán)-1.41潞安集團(tuán)-16.81陽(yáng)煤集團(tuán)6.63山煤集團(tuán)1.71陜煤集團(tuán)8.734.014.363.90-6.80-0.240.091.34-2.692.56-0.212.312.392.54-0.13-7.07-2.56-29.557.451.661.011.25-1.04-3.900.60-0.360.021.130.860.030.06-5.51-7.711.29-4.1113.901.631.12平煤股份徐礦集團(tuán)伊泰-9.22-4.150.150.231.99-1.55Wind，XXX市場(chǎng)研究部?jī)攤芰Χ嘤懈纳疲强癸L(fēng)險(xiǎn)能力仍待加強(qiáng)多數(shù)煤炭主體短期流動(dòng)性?xún)?chǔ)備較有限。趨勢(shì)上，。年9/短期債務(wù)中位數(shù)圖表：煤炭企業(yè)貨幣資金短期債務(wù)情況發(fā)債主體平均20160.421.100.570.350.180.570.590.800.270.270.160.520.591.1020170.521.090.710.600.261.030.790.850.410.210.150.690.771.0920180.632.670.780.550.200.330.842.670.320.220.240.891.641.072019Q3發(fā)債主體0.55中位數(shù)20160.350.270.160.600.430.290.440.290.350.310.250.270.2220170.420.280.150.710.480.210.430.380.390.420.260.400.2820180.400.320.200.780.510.210.480.380.400.500.330.320.382019Q30.380.320.250.760.530.320.460.360.380.580.270.350.31最大值1.621/4分位0.68最小值3/4分位淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化0.27兗礦集團(tuán)0.38山東能源集團(tuán)0.43同煤集團(tuán)0.70山西焦煤集團(tuán)0.76晉煤集團(tuán)0.38晉能集團(tuán)0.31潞安集團(tuán)0.25陽(yáng)煤集團(tuán)0.68山煤集團(tuán)1.62陜煤集團(tuán)1.54平煤股份徐礦集團(tuán)伊泰Wind，XXX市場(chǎng)研究部度改善，從絕對(duì)值水平看，EBITDA利息保障倍數(shù)中位數(shù)已由提高至倍，多數(shù)9家主體EBITDA利息保障倍數(shù)在3保障能力面臨繼續(xù)下滑壓力，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒃龃?。圖表：煤炭主體EBITDA利息保障倍數(shù)情況發(fā)債主體平均20163.3111.612.982.322.008.042.612.891.882.1020174.2111.465.892.623.0211.463.536.631.652.332.044.3910.605.892018發(fā)債主體4.00中位數(shù)20162.392.111.452.496.671.642.262.242.452.312.121.452.5520173.022.461.652.926.641.833.122.507.142.722.461.753.1820183.522.641.843.946.522.253.852.643.252.642.662.373.99最大值10.951/4分位4.35最小值3/4分位淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)中煤能源股份昊華能源冀中集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)豫能化2.87兗礦集團(tuán)3.52山東能源集團(tuán)4.84同煤集團(tuán)4.24山西焦煤集團(tuán)7.82晉煤集團(tuán)1.84晉能集團(tuán)2.51潞安集團(tuán)2.02陽(yáng)煤集團(tuán)4.35山煤集團(tuán)10.95陜煤集團(tuán)4.93平煤股份徐礦集團(tuán)伊泰3.2611.613.22Wind，XXX市場(chǎng)研究部煤炭主體存量債梳理及投資建議未來(lái)一年信用債到期壓力較大截至年2月5構(gòu)看，地方國(guó)有企業(yè)存量債余額占比達(dá)，存量債余額為8612.93億元，中央國(guó)有企業(yè)存量債億元、民營(yíng)企業(yè)存量債億元。從存量債評(píng)級(jí)分布來(lái)看，評(píng)級(jí)發(fā)債主體存量債余額達(dá)8928.41億，占比超過(guò)，存量債余額509.84億元，、AA-、A及以下存量債余額分別為億、億和