江西省城投公司信用風(fēng)險(xiǎn)展望

20232023年江西省城投公司信用風(fēng)險(xiǎn)展望要自19年江西省發(fā)文支持省內(nèi)企業(yè)發(fā)展直接融資以來(lái)，江西省城投債券規(guī)模與發(fā)債城投主體數(shù)量均呈現(xiàn)飛躍式增長(zhǎng)，但22年受城投債審核偏嚴(yán)、批文減少及下年險(xiǎn)件多年城利普走等素響發(fā)節(jié)有放。隨江西城間大整合組，年江西城投司得股及相各方在產(chǎn)入面大支，資實(shí)穩(wěn)增，合后差多正反。江省各投務(wù)仍要以建、地傳統(tǒng)務(wù)為，其業(yè)利潤(rùn)獻(xiàn)相對(duì)較小，自身造血功能有限，預(yù)計(jì)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將依托政府各類支持生存。但22年以土地入縮減將降地政府城投司支持力，何行市化轉(zhuǎn)型找新增點(diǎn)江省投司臨主困。得于旺的融資求，西省投務(wù)規(guī)保持速增，構(gòu)上以銀行融為主債融資比逐增，非壓降效好；西省投券到結(jié)構(gòu)較平，利債的穩(wěn)續(xù)。西高建進(jìn)加，色源主產(chǎn)支明，濟(jì)續(xù)持增，持續(xù)打造“++N”的產(chǎn)業(yè)體系，未來(lái)聚焦于拓寬產(chǎn)業(yè)鏈與做大新興產(chǎn)業(yè)。但過(guò)于依土地財(cái)收入構(gòu)使江省面土地場(chǎng)氣度降時(shí)政支承，債務(wù)力將行江省投司營(yíng)位較，將得高外支。鍵：西省 投司 用險(xiǎn)每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開版，權(quán)利歸原作所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。目 錄覽 3析 5況 5況 8況 9況 1位 1通 1賦 2境 3礎(chǔ) 4收 7控 9望 9近年來(lái)隨著江省發(fā)文1明確支省內(nèi)企業(yè)大力展直接融資，江西省投債券規(guī)與發(fā)債投數(shù)量快增，本場(chǎng)于西關(guān)度認(rèn)度發(fā)升西內(nèi)債投量于20首突破0，截至22年末已增至2家。與此同時(shí)，江西省發(fā)債城投有息債務(wù)也逐年增加，江西省城投債務(wù)率上升速較，前于國(guó)上平。雖然目前基于嚴(yán)格的債務(wù)管控措施，江西省仍無(wú)違約先例，但是地方政府經(jīng)濟(jì)實(shí)力、財(cái)政實(shí)力、債務(wù)情況以及城投債務(wù)到期壓力等因素仍將影響江西省內(nèi)城投公司信用質(zhì)量持續(xù)分化。今年以來(lái)，受房地產(chǎn)及土地場(chǎng)氣下影，別在土出較依且務(wù)較的域，投司臨壓更明。時(shí)22部尾投司務(wù)期額大，投司在定流性力在方素影下，投司信將續(xù)化債違的險(xiǎn)將升。本研究將以東方金誠(chéng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法為體系框架對(duì)江西省區(qū)域及城投兩方面展開討，點(diǎn)析西發(fā)前及投用險(xiǎn)。一、城投發(fā)行概覽隨著江西省發(fā)文明確支持省內(nèi)企業(yè)大力發(fā)展直接融資，江西省城投債券規(guī)模與發(fā)債城投主體數(shù)量均呈現(xiàn)飛躍式增長(zhǎng)，但202年發(fā)行節(jié)奏受當(dāng)年城投債審核偏嚴(yán)、批文減少及下半年風(fēng)險(xiǎn)事件增多、年底城投利差普走等因影有放緩從發(fā)行規(guī)模來(lái)看江西省城投市場(chǎng)總體呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。19年5月和20年7月，江西省金融監(jiān)管局等部門分別印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大江西省直接融資規(guī)模助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干措施《江西省進(jìn)一步推進(jìn)企直融行方，確持內(nèi)業(yè)力展接資場(chǎng)。此響江省發(fā)城數(shù)顯著增長(zhǎng)20年首次突破0家，22年末已增至2家。同時(shí)江西省城投發(fā)行規(guī)模激增，發(fā)行量在全市場(chǎng)名度至21的第6，融行為進(jìn)。但22年江西省城投發(fā)行量有所回落，主要存在兩方面原因：第一，因融資監(jiān)管政策保持嚴(yán)格基調(diào)，城債批較獲取第二22年四季，理財(cái)回潮影下，投債發(fā)利率著走，高評(píng)級(jí)城投因利率水平過(guò)高而取消發(fā)行，而中低評(píng)級(jí)發(fā)行人債券發(fā)行難度增大，導(dǎo)致江西省城投債當(dāng)季發(fā)行規(guī)模幅降。圖表1江省投公發(fā)量況（位個(gè)、元）料源公資，方誠(chéng)理109年5和00年7，西金監(jiān)局部分印《于一擴(kuò)江省接資模力濟(jì)展若措施江省一推企直融行方。344從行結(jié)構(gòu)看16年來(lái)隨著西城整推進(jìn)信用別升，西省AA及A+城主體發(fā)行占比不斷提升。同時(shí)20年以來(lái)A+等級(jí)城投發(fā)行規(guī)模占比大幅增長(zhǎng)，逐步超越AA等級(jí)；從期限結(jié)構(gòu)上來(lái)看20年以前1年期~5年期發(fā)行占比較高，但20年以來(lái)~3年期發(fā)行占比不斷抬升，整發(fā)期較前所縮與他域行限化趨基一。圖表2江省投公發(fā)情（單：%） 料源公資，方誠(chéng)理從發(fā)行主體層級(jí)來(lái)看，江西省內(nèi)存量債更多集中在省本級(jí)及市本級(jí)當(dāng)中，區(qū)縣級(jí)發(fā)行量先增后減，國(guó)家級(jí)園區(qū)主體債券發(fā)行量增速較快。區(qū)縣方面，江西省債券發(fā)行自6年開始下沉區(qū)縣，當(dāng)年新增區(qū)縣級(jí)發(fā)債主體2個(gè)，以市轄區(qū)與縣級(jí)市為主。18年及20年江西推進(jìn)直融后，普通縣級(jí)發(fā)債主體井噴。得益于市場(chǎng)資產(chǎn)荒及江西良好的風(fēng)險(xiǎn)管控情況，20年以前江西省區(qū)縣在投資機(jī)構(gòu)信用下沉行情中表現(xiàn)較好。但20下年來(lái)受行所檔分束響整債較且散江區(qū)債發(fā)增大放。園區(qū)方面，隨著江西省以園區(qū)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群集約發(fā)展的戰(zhàn)略實(shí)行，旺盛的投融資需求使得園區(qū)城投主體發(fā)行大增。圖表3江省投公發(fā)情（單：元）料源公資，方誠(chéng)理從區(qū)域來(lái)看，贛州、上饒和南昌發(fā)行規(guī)模在省內(nèi)排名前三，22年占全省總發(fā)行額分別為0%、9%和.%，景德鎮(zhèn)和宜春發(fā)行規(guī)模排名也相對(duì)靠前，尤其是景德鎮(zhèn)發(fā)債積極，萍鄉(xiāng)和新余發(fā)行規(guī)模最低。而城投債券凈融資方面20年～21年，南昌、贛州、宜春等地市凈融資額均持續(xù)上升；22年，受城投債審核偏嚴(yán)、批文減少及下半年風(fēng)險(xiǎn)事件增多、年底城投利差普遍走擴(kuò)等影響江西省各地級(jí)市債券凈資本所縮。圖表4：西各地城債行情（位：元）資 省級(jí)南市贛市九市上市宜市撫市吉市景鎮(zhèn)萍市新市鷹市8 12115658-48-1-6-59 0391347561020-170 15172283066352501 054212652427006162 1244913093148料源公資，方誠(chéng)理取消發(fā)行方面，22年江西省城投共取消發(fā)行1次，其中2次集中于22年第四季度，主要系年底金收，投差遍擴(kuò)影所。域，消行城債各市布為均。二、城投個(gè)體信用狀況分析個(gè)體信用狀況主要考察在不考慮外部支持情況下，受評(píng)主體自身的信用風(fēng)險(xiǎn)程度，主要從經(jīng)營(yíng)規(guī)模、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、盈利與獲現(xiàn)能力、債務(wù)負(fù)擔(dān)和保障程度，四個(gè)維度進(jìn)行考評(píng)。外部支持主要考察支持方對(duì)受評(píng)主體支意和持力。、投營(yíng)規(guī)及合況近年來(lái)，得益于城投間大量整合重組，股東對(duì)城投公司的支持力度普遍較高，江西省城投公司凈資產(chǎn)增長(zhǎng)顯資本力所強(qiáng)從近五年數(shù)據(jù)來(lái)看，受新發(fā)債主體增加及城投間大量整合重組，江西省城投主體凈資產(chǎn)總額增長(zhǎng)明顯，近6年增速全國(guó)各省市內(nèi)名前列（第3。總體看，江西省城凈資產(chǎn)規(guī)模尚可增長(zhǎng)較快。其，對(duì)于7年發(fā)債城投個(gè)，其資產(chǎn)速達(dá)47%，全國(guó)省市內(nèi)名第2，西省級(jí)政府于已發(fā)主的合資注意更烈。圖表5江省投公凈產(chǎn)況（位億元%）省份2021年末資產(chǎn)總額排名21年末平凈資產(chǎn)規(guī)模排名近6年凈產(chǎn)總額增排名17年已發(fā)債企業(yè)凈資產(chǎn)總額6年增速排名湖南省223.732616.4514.01415.313安徽省214.532317.3713.31015.017湖北省178.462815.21115.0717.112江西省171423620184.3312187.023214.792566河南省162.031520.41316.5419.49山西省26.503014.72612.5911.323料源公資，方誠(chéng)理同時(shí)，隨著江西省城投平臺(tái)整合推進(jìn)，20年及21年江西省城投均獲得股東大規(guī)模資產(chǎn)注入，股東對(duì)城投公司的支持意愿及支持能力普遍較高。此外，隨著企業(yè)整合重組，合并口徑兩類應(yīng)收占比大幅下降，體看利資整調(diào)，少金用況。圖表6江省投公資情（單：元、）料源公資，方誠(chéng)理江省投開較、合事較、政層較為視利也多正反饋江西省的城投整合在全國(guó)較具代表性。整合開展較早、整合事件較多，政策層面較為重視。政策層面，江省調(diào)制城數(shù)、化資質(zhì)等20年6月地金監(jiān)督理印《江省一推進(jìn)企業(yè)直接融資行動(dòng)方案，提出重點(diǎn)鼓勵(lì)南昌、九江、贛州、宜春、上饒等重組整合現(xiàn)有城投平臺(tái)。20年7月，江西省財(cái)政廳債務(wù)管理處召開20年下半年債務(wù)管理工作布置視頻會(huì)，強(qiáng)調(diào)積極推進(jìn)城投平臺(tái)整合轉(zhuǎn)型，確保完成“20年底前各設(shè)區(qū)市整合為2至3家，各縣（市、區(qū)）整合后不得超過(guò)2家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)不得保留融資平臺(tái)公司”的目標(biāo)任務(wù)。從節(jié)奏看，18年起江西城投整合進(jìn)程加快，22年城投整合事件數(shù)再創(chuàng)高從型，層設(shè)資整為流合式18為層設(shè)峰22為產(chǎn)合峰。區(qū)看贛、饒南、江合度大。77圖表7江省投公整情（單：BP）料源公資，方誠(chéng)理南昌市方面多以資產(chǎn)整合為主，22年5月南昌市印發(fā)了《南昌市屬國(guó)有企業(yè)集團(tuán)整合重組方案，通過(guò)整合原各家市屬國(guó)企的主營(yíng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)國(guó)資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展。整合重組后，市屬國(guó)有企業(yè)由“+1”整合重組為+2”。但由于南昌市級(jí)平臺(tái)整合集中于22年下半年，但9月以來(lái)受資金面收斂等因素影響全國(guó)城投信用利差步入震蕩區(qū)間，在此背景下整合帶給南昌平臺(tái)信用利差的改善尚不明顯，后效還進(jìn)步察。贛市整以產(chǎn)整為主17年據(jù)《州人民府辦廳關(guān)進(jìn)步做做強(qiáng)州發(fā)投控股團(tuán)干項(xiàng)通，州以州投主整了州游投集有公、州業(yè)團(tuán)限責(zé)公和州市發(fā)資團(tuán)限任司整后州投原州投利有顯降。上市合要為層設(shè)15年饒以有的2家級(jí)投基礎(chǔ)層設(shè)上投控集團(tuán)有公（下稱饒控此整后上市用差幅降。江也江城整較活的級(jí)，整模主為層設(shè)。21九市立江控，并將已整合九江所有市級(jí)城投平臺(tái)及九江柴桑集團(tuán)、富和集團(tuán)和九江濂溪等區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)的九江城發(fā)納入并圍目來(lái)，江控家體籌資格，助債集管，范縣投債風(fēng)，且到市的正反。搭建江發(fā)例20年7月首發(fā)以來(lái)信利趨于落同以江發(fā)信利為限九濂、江地子司信利向限近。圖表8201年來(lái)江市要投差情（位：BP）料源公資，方誠(chéng)理、投務(wù)及利況近年來(lái)，江西省城投業(yè)務(wù)仍主要以基建、土地類業(yè)務(wù)為主，其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)相對(duì)較小，利潤(rùn)對(duì)政府支持賴較大202年來(lái)土地入的減或降低地政府城投公的支能力，何進(jìn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型并找新增長(zhǎng)為西城投司臨的要難目前，江西省城投業(yè)務(wù)仍主要以基建、土地類業(yè)務(wù)為主，除此以外業(yè)務(wù)還涉及房地產(chǎn)類、金融類、貿(mào)易類、民生類、旅游類和交通類等，但均對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較小，城投公司自身造血功能有限，較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將較大程度依托政府各類支持生存。且傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)的回款受政府財(cái)政影響較大，目前從現(xiàn)金收入比指標(biāo)來(lái)看，江省城現(xiàn)回情仍于好平但受方府算排預(yù)收情影。圖表9江省投盈能情（單：元、）料源公資，方誠(chéng)理除傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)外，貿(mào)易類業(yè)務(wù)為城投第二大業(yè)務(wù)，主要是依托當(dāng)?shù)靥厣蚍?wù)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)等發(fā)展起來(lái)的務(wù)該業(yè)通盈能較，公利貢很；外江省投樣成大商銷收，例如17年江西省施行《江西省河道采砂管理?xiàng)l例》規(guī)定縣級(jí)以上人民政府可以決定對(duì)本行政區(qū)域內(nèi)的河道砂石實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理后，部分城投積極發(fā)展該類業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較高且具有一定可持續(xù)性，能為投來(lái)定潤(rùn)。值得注意的是，江西省園區(qū)城投及地區(qū)產(chǎn)投往往會(huì)涉及股權(quán)、債權(quán)投資等類金融業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)相對(duì)而言更需要專業(yè)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，對(duì)城投投資人員素質(zhì)提出了極高要求。同時(shí)，由于部分城投投資經(jīng)驗(yàn)不足以及風(fēng)控制度尚不完善，需關(guān)注該類業(yè)務(wù)對(duì)城投帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)以及債權(quán)處置風(fēng)險(xiǎn)。如上饒創(chuàng)投對(duì)于漢騰汽車提供8料源公資，方誠(chéng)理9擔(dān)，州新大料源公資，方誠(chéng)理9總來(lái)看22年來(lái)土收的縮或?qū)⒌偷卣?duì)城公司支持力如何行市化轉(zhuǎn)型并找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)對(duì)于城投公司迫在眉睫。但目前江西省城投市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型仍存在一定困難，業(yè)務(wù)仍以傳統(tǒng)基建、土地類為主，除砂石、墓地等依托國(guó)有壟斷權(quán)從事的部分業(yè)務(wù)可形成一定利潤(rùn)外，如何去拓展新的增長(zhǎng)點(diǎn)，提高城投公司自身造血能力仍是轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵所在。目前來(lái)看江西省城投公司自身造血功能有限，較長(zhǎng)時(shí)內(nèi)將大度托府類持存。、投務(wù)負(fù)和障況近來(lái)隨著融需增加發(fā)主體量升，西城債務(wù)模持高增長(zhǎng)近年來(lái)，隨著投資需要增加及發(fā)債主體攀升，江西省發(fā)債城投平臺(tái)有息債務(wù)規(guī)模大幅增加，有息債務(wù)規(guī)模在全國(guó)排名逐年上升至第9位。21年末，江西省主要債務(wù)集中于省市兩級(jí)，雖然18年以來(lái)區(qū)縣城投債模長(zhǎng)但較邊份占較。區(qū)來(lái)，州城有債規(guī)最，昌上次。同時(shí)，南昌市區(qū)縣城投發(fā)行較少，債務(wù)主要由市級(jí)城投統(tǒng)籌使用，而贛州市與上饒市市級(jí)城投債務(wù)占比僅近，利區(qū)債管。圖表10江省投有債情（單：元）料源公資，方誠(chéng)理從凈融資方面來(lái)看，近年來(lái)景德鎮(zhèn)市凈融資規(guī)模增幅最大，南昌市、贛州市和上饒市發(fā)債城投公司凈融規(guī)占省前，春有回，余市21凈資模有回。貨資短比看，西各級(jí)短債保能均所滑。圖表11江省投凈資債保障況單位億、%）江西省城投融資結(jié)構(gòu)上以銀行融資為主，債券融資增速頗高，也逐步成為主要融資途徑之一；此外，近年江省非規(guī)壓成效好非標(biāo)比高江西省城投融資結(jié)構(gòu)上以銀行融資為主，債券融資增速較高，逐步成為主要融資途徑之一。江西省城投非標(biāo)規(guī)模近年來(lái)保持壓降趨勢(shì)，非標(biāo)余額占全部債務(wù)比重持續(xù)下降至21年的9%（17年為8%。體看江省城非融在息務(wù)的比算。圖表12江省投債結(jié)情（單：元、%）料源公資，方誠(chéng)理總角看贛、饒南和西本城投21末非債余較；昌、州、九江市和新余市的非標(biāo)占比相對(duì)偏高。新余市非標(biāo)融資占比高與其發(fā)行額及凈融資額均排名全省最低，平均行率名省三符而潭撫等區(qū)21的標(biāo)務(wù)比對(duì)低。江西債務(wù)重視程度及債務(wù)管控到位，城投債券到期結(jié)構(gòu)較為平滑，有利于債務(wù)的平穩(wěn)滾續(xù)，也側(cè)面反映出西對(duì)債重程較高債管控位江西省城投債整體債務(wù)滾續(xù)壓力不大。主要由于1）江西省融資情況較好，17年以來(lái)江西省各地級(jí)市籌資活動(dòng)及城投債券均保持凈流入，市場(chǎng)認(rèn)可度較高。2）江西省近年來(lái)壓降非標(biāo)規(guī)模成效較好，非標(biāo)占比不高3）江西省債券到期較為均衡，目前來(lái)看分布于未來(lái)三年。截至22年末，江西省一年內(nèi)到期的城投為9.1元排全第占部投的.9%排全第9。圖表13江省投債融情（單：元）料源公資，方誠(chéng)理但也值得注意的是1）江西省城投債與其他區(qū)域發(fā)行期限變化的趨勢(shì)基本一致，發(fā)行期限逐步短期化，22年西城債發(fā)中限為3年下債發(fā)行過(guò)，致債到的中度所升目前看10西城債期行壓主集在23、24和25，計(jì)存?zhèn)葹?%。）區(qū)間資力化大南市省城債三到占較，饒與州到規(guī)更平。而景鎮(zhèn)市由于22年下年城投債融資額負(fù)，再疊加21年發(fā)規(guī)模較大影響，債務(wù)壓力集于23及24兩中到壓相較。圖表14江省投債限構(gòu)況（位億元）料源公資，方誠(chéng)理三、外部支持情況城投公司獲得的外部支持通常來(lái)源于地方政府。東方金誠(chéng)主要從政府支持能力和政府支持意愿兩個(gè)方面合察投司得外支情。持愿要量投體區(qū)中重性及政的聯(lián)，屬于個(gè)體指標(biāo)。而政府支持能力主要通過(guò)定性及定量指標(biāo)綜合考察城投公司所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)、財(cái)政實(shí)力，定量指標(biāo)主要包括支持方的行政層級(jí)、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、財(cái)政實(shí)力、債務(wù)負(fù)擔(dān)等。定性方面主要衡量地方政府受上級(jí)政府支持情況的影響情況，通過(guò)受評(píng)地方政府對(duì)于上級(jí)政府的特殊地位來(lái)衡量可獲得的上級(jí)政府支持力度。殊位體過(guò)位通資稟和融境方來(lái)量。、殊位區(qū)交通江西省位于中國(guó)東南部，在長(zhǎng)江中下游南岸，東鄰浙江、福建，南連廣東，西靠湖南，北毗湖北、安徽而共接長(zhǎng)江“豫章故郡，洪都新府。星分翼軫，地接衡廬。襟三江而帶五湖，控蠻荊而引甌越”這是對(duì)江地位極精的述江省勢(shì)山、陵主地上面山一臨，江境過(guò)。江西交通建設(shè)起步較晚，產(chǎn)業(yè)要素流動(dòng)不及周圍區(qū)域，造就了當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后的局面；目前高鐵建設(shè)程快及粵運(yùn)開工設(shè)為江省承接業(yè)移帶來(lái)展機(jī)古時(shí)贛江作為連通海上絲綢之路的關(guān)鍵路段，讓江西成為中國(guó)水運(yùn)交通十字交叉處，為江西帶來(lái)了千年的繁榮。但多山多水的地形卻使得江西在鐵路時(shí)代難展拳腳，貫穿江西的南北大動(dòng)脈京九鐵路直至96年通。業(yè)素動(dòng)及圍域近代發(fā)也后周省。隨著近幾年高鐵建設(shè)進(jìn)程加快，江西也逐步告別“高鐵洼地”的別稱。近年來(lái)，滬昆高鐵、合福高鐵、武九鐵、京港鐵相繼通，截至22年末江西高鐵里程已達(dá)到94千米在全國(guó)位第七同，西福、徽成全第個(gè)“市高”省。從江西目前在建的鐵路來(lái)看，主要在建鐵路包括贛深高鐵、安九高鐵、興泉鐵路，路線主要分布主要在南昌、贛州、吉安和撫州，未來(lái)鐵路路線仍以贛北為主，進(jìn)一步完善南部以贛州為中心的區(qū)域。同時(shí)，在11《江西省“十四五”綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》中，江西省“十四五”重點(diǎn)建設(shè)鐵路項(xiàng)目?jī)?chǔ)備了南昌至福州（廈門）高速鐵路、贛州至廣州高速鐵路、贛州至廈門高速鐵路、九江至池州鐵路等重點(diǎn)鐵路項(xiàng)目，推動(dòng)以京九、滬昆為主軸的“六縱六橫”綜合運(yùn)輸大通道全面貫通。預(yù)計(jì)隨著未來(lái)南北通道進(jìn)一步打通，江西省承珠角業(yè)移會(huì)具勢(shì)。圖表15江省前主建的速鐵及過(guò)站點(diǎn)開通時(shí)間開通時(shí)間途經(jīng)區(qū)域設(shè)計(jì)時(shí)速（公里時(shí)）鐵路名稱 江西段長(zhǎng)（千米）昌景黃鐵

20.76 350 南昌、上饒（余干、鄱陽(yáng)）、景德鎮(zhèn)（平、瑤里）

預(yù)計(jì)223年昌九高鐵 13.4 350 南昌、九江（共青城、廬山） 預(yù)計(jì)227年長(zhǎng)贛高鐵 29.7 350 上栗、萍鄉(xiāng)，蘆溪，蓮花、永新、井山、遂川，東至贛州市

222年11月開工長(zhǎng)九池鐵

全長(zhǎng)56.9 350 宜春的銅鼓（平江）、修水縣、武寧縣九江市城區(qū)、湖口縣、彭澤縣

可行性研究料源公資，方誠(chéng)理水運(yùn)方面，近現(xiàn)代以來(lái)有所沉寂的贛江迎來(lái)新轉(zhuǎn)機(jī)，投資千億級(jí)的贛粵大運(yùn)河贛江部分航道整治工程正式開工，這是江西省水運(yùn)史上規(guī)模最大的一項(xiàng)工程。其中，南昌至樟樹河段運(yùn)力將由0噸級(jí)提升到0噸級(jí)。贛江遠(yuǎn)期運(yùn)力將達(dá)到00噸級(jí)，最終納入贛粵大運(yùn)河。贛粵運(yùn)河建成后，長(zhǎng)江、珠江兩大水系將直接通形長(zhǎng)以地南向水交大脈江省好得長(zhǎng)角珠角經(jīng)輻。圖表16江省粵運(yùn)示圖高速路意圖料源公資，方誠(chéng)理機(jī)場(chǎng)方面，截至01年末，江西有7個(gè)通航民航機(jī)場(chǎng)，其中客流量超過(guò)一百萬(wàn)的有南昌昌北機(jī)場(chǎng)和贛金場(chǎng)。當(dāng)?shù)奈餮院铰穼?duì)各資流的進(jìn)用沒(méi)那顯著。資稟賦江西作為古時(shí)的人口大省，在戰(zhàn)亂頻發(fā)后一直未恢復(fù)元?dú)猓瑫r(shí)受經(jīng)濟(jì)及地緣影響現(xiàn)代人口流出嚴(yán)重；江省然資豐，土、礦銅礦有資源對(duì)地導(dǎo)產(chǎn)發(fā)起到直支作用12西的口源自資是源賦兩核要。口源影江省史衰主原，自資是定西產(chǎn)及來(lái)展重因。人口方面，江西省人口數(shù)量與質(zhì)量均出現(xiàn)了由盛轉(zhuǎn)衰的情況。江西人口的興盛始于唐朝，安史之亂是整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中心開始南移和人口開始南遷的標(biāo)志性事件，也是江西古代強(qiáng)盛開始的重要時(shí)點(diǎn)之一。但近代以來(lái)江西地域戰(zhàn)亂頻發(fā)，對(duì)于江西人口、城市以及工商業(yè)的負(fù)面影響均是毀滅性的。歷經(jīng)戰(zhàn)爭(zhēng)，江西省人口一未復(fù)而濟(jì)落使現(xiàn)以江省口出重七數(shù)顯江省住口為1.6人，較第六次人口普查增加.2萬(wàn)人，增長(zhǎng)3%，十年間人口增量位列全國(guó)中下游水平。同時(shí)與第六次全國(guó)人口普查相比，江西省內(nèi)市轄區(qū)內(nèi)人戶分離人口增加5萬(wàn)人；省內(nèi)流動(dòng)人口增加8萬(wàn)人。20年全省跨流人口397萬(wàn)，省入人口790萬(wàn)，省動(dòng)仍流為主21年，西常住人口1.0人較普少46人下降0%。另方，被“三進(jìn)冠夏滿文半陵的西前是科洼，直類環(huán)江西部屬大學(xué)圈，環(huán)江西5高校圈，環(huán)江西一流大學(xué)圈的說(shuō)法，高等教育領(lǐng)域整體不強(qiáng)。江西省整體人才吸引力一般，教育資源稀缺導(dǎo)致本土優(yōu)質(zhì)人才外流，人才儲(chǔ)備相對(duì)不足。中部六省中，江西、河南、山西均僅有1所1高校，無(wú)5高校。相較于周省份以及中部六省，江西省必須以高的代價(jià)才能吸引人才落，人資的乏不于西推產(chǎn)轉(zhuǎn)，進(jìn)興業(yè)展。圖表17江省育資對(duì)比料源公資，方誠(chéng)理自然資源方，江西礦產(chǎn)資源豐富，至20年底江西省現(xiàn)各類礦產(chǎn)3種（含亞礦，保有資源量居全國(guó)前十位的有4種（含亞礦種，其中鎢、離子型重稀土居首位、鋰居第二位、銅、銀居第三位，被稱為世界鎢都、稀土王國(guó)、中國(guó)銅都，知名礦山有大余鎢礦、德興銅礦、龍南稀土礦等。有色金屬產(chǎn)業(yè)是江西省第一大支柱產(chǎn)業(yè)，也是江西省重點(diǎn)打造的萬(wàn)億元級(jí)產(chǎn)業(yè)之一，19年～21年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收00億元、00億元和00億元，在國(guó)內(nèi)乃至全球都具有重要戰(zhàn)略地位。其中豐富的稀土、鋰礦、銅礦等有色資源均對(duì)江西省各地市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展均起到了直接支撐作用，例如落戶贛州的中國(guó)稀土為江西省第一家央企部擁豐鋰資的春新源車業(yè)發(fā)當(dāng)吸了眾電業(yè)企入。金環(huán)境江西省金融資源相對(duì)較少，九江銀行次級(jí)債事件順利過(guò)渡，但對(duì)于當(dāng)?shù)劂y行再融資仍形成負(fù)面影響，若無(wú)恢信心可逐影響內(nèi)投債一發(fā)行江西省金融資源相對(duì)較少，21年江西省金融業(yè)增加值75億元，較上年增長(zhǎng).%，占地區(qū)生產(chǎn)總13源，理14值的%。目前，江西省共有2家證券公司，中航證券和國(guó)盛證券；2家信托公司，中航信托和雪松國(guó)際信托；4家城商行，分別為江西銀行、九江銀行、贛州銀行和上饒銀行；9家農(nóng)商行。從城商行及農(nóng)商行總資來(lái)，西在部省總產(chǎn)名等能供金源，理14圖表18中六銀行數(shù)發(fā)銀行201年總產(chǎn)情（位家、元）地區(qū) 城商行 農(nóng)商行 總資產(chǎn)合計(jì)家數(shù) 總資產(chǎn) 家數(shù) 總資產(chǎn)安徽省1133.6280149.1282.13河南省5183.409356233242.73江西省41406761697657.82172520湖南省2122.347066238185.72山西省787.259568386152.12湖北省289.762164928145.04料源：花順ind東金整理23年1月九銀公告贖商業(yè)行級(jí)券，高別商行次贖次級(jí)券僅次九銀便新告使回?fù)瘢渭?jí)券件利渡但次件受了本場(chǎng)廣關(guān)。九江銀行在江西省內(nèi)資質(zhì)靠前，也是對(duì)江西省內(nèi)城投授信額度最大的幾家銀行之一，如九江銀行等江西省內(nèi)銀行受本次次級(jí)債事件影響再融資難度提升，將導(dǎo)致區(qū)域金融資源的下滑，進(jìn)而逐步影響省內(nèi)城投債的一級(jí)行。、濟(jì)產(chǎn)業(yè)礎(chǔ)江省濟(jì)總處中，增靠標(biāo)很，追很”21年，江西省實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值697億元，經(jīng)濟(jì)總量位于全國(guó)第5位；且隨著江西省高鐵路網(wǎng)聯(lián)通，基建投資加速，區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速一直保持在國(guó)內(nèi)前列。21年及22年江西省經(jīng)濟(jì)總量同比分別增長(zhǎng)%及7%。但江西近年來(lái)經(jīng)濟(jì)總量與陜西僵持不下，反復(fù)異位，同時(shí)較北京河北經(jīng)濟(jì)總量差距過(guò)大，很躍；時(shí)經(jīng)總領(lǐng)重、寧云差過(guò)，兵近。圖表1：國(guó)31省市201年及222年三度發(fā)情（單：元%）15從增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，投資仍為拉動(dòng)江西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，固定資產(chǎn)投資一直保持%以上的增速。另一方面，江西省21年城鎮(zhèn)化率水平為.2%，在1省中排名8，低于全國(guó)水平（.2%，仍有進(jìn)一步發(fā)展的空間。同時(shí)鐵路樞紐及贛粵運(yùn)河的建設(shè)也存在較大的投資需求，預(yù)計(jì)未來(lái)江西省以投資促增長(zhǎng)仍在定間15江西省正著力推進(jìn)“2+6+N”的產(chǎn)業(yè)體系，重點(diǎn)發(fā)展航空、電子信息、裝備制造、中醫(yī)藥、新能源、新材等勢(shì)產(chǎn)業(yè)21年，江西省工業(yè)增加值734億元，比上年增長(zhǎng)0%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng).%，增速高于全國(guó)平均水平8個(gè)百分點(diǎn)，居全國(guó)第8位，兩年平均增長(zhǎng)%。江西省工業(yè)增加值居全國(guó)第3位進(jìn)全工萬(wàn)俱部。色屬電信產(chǎn)為西的統(tǒng)優(yōu)產(chǎn)，江省市司就主要集中于有色金屬和電子信息兩大行業(yè)，上市公司市值合計(jì)占比超過(guò)%。截至22年末，江西省共有8上公，市合計(jì)8.3元其千以市的2上公為鋒業(yè)晶能。江西省資源豐富的有色金屬是支持其有色產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的保障，截至20年底江西省發(fā)現(xiàn)各類礦產(chǎn)3種含礦，有源居全前位有4種含礦種，中、子型稀居位、居第二位、銅、銀居第三位，被稱為世界鎢都、稀土王國(guó)、中國(guó)銅都。19～21年江西省有色金屬產(chǎn)業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收00億元、00億元和00億元，在國(guó)內(nèi)乃至全球都具有重要戰(zhàn)略地位。目前江西省擁有世界0江集，及星火江集、國(guó)土龍企。電子信息方面“十三五”以來(lái)，江西電子信息產(chǎn)業(yè)營(yíng)收保持了年均%以上的高速增長(zhǎng)，21年江西省電子信息產(chǎn)業(yè)營(yíng)收為88億元，排名中部首位。目前江西省擁有聯(lián)創(chuàng)電子、立訊精密等一批在國(guó)內(nèi)外具有較強(qiáng)影響力的龍頭企業(yè)，形成了綠色照明、移動(dòng)智能終端和數(shù)字視聽為主、整機(jī)+關(guān)鍵元器件+電子材料的完整產(chǎn)業(yè)鏈和南昌高新區(qū)光電及通信、南昌經(jīng)開區(qū)光電、吉安井開區(qū)通訊終端設(shè)備等5大產(chǎn)業(yè)集群，擁有安南高技產(chǎn)開區(qū)個(gè)家型業(yè)產(chǎn)示基。除兩大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)外，江西省自19年開始著力推進(jìn)“++N”的產(chǎn)業(yè)體系，除了構(gòu)建有色金屬、電子信息2個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入過(guò)萬(wàn)億的產(chǎn)業(yè)集群外，致力于推動(dòng)裝備制造、石化、建材、紡織、食品、汽車6個(gè)產(chǎn)業(yè)主營(yíng)超00億。而面對(duì)江西省產(chǎn)業(yè)仍存在的如傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集中于產(chǎn)業(yè)鏈前端環(huán)節(jié)，附加值較低，有資源優(yōu)勢(shì)沒(méi)有語(yǔ)等一列問(wèn)22年西省府出大發(fā)展興業(yè)，大做航、電信息裝備制造、中醫(yī)藥、新能源、新材料等優(yōu)勢(shì)型產(chǎn)業(yè)，培育壯大新型數(shù)字、智能裝備、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等成長(zhǎng)產(chǎn)。南昌市：近年中部省份均實(shí)行強(qiáng)省會(huì)戰(zhàn)略，相比之下南昌表現(xiàn)并不突出；但江西省打造的大南昌都市圈預(yù)仍支撐昌的速發(fā)展南昌作為省會(huì)城市，憑借著政府支持和地理位置，地區(qū)生產(chǎn)總值在省內(nèi)處于絕對(duì)領(lǐng)先定位。但江西省依賴于資源稟賦的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)又決定了南昌市首位度處于較低水平，在中部六省中僅高于鄭州。在面對(duì)“環(huán)江西億會(huì)，口虹仍普現(xiàn)。部省中南昌GDP人僅于原人增居末。圖表20中六省會(huì)濟(jì)人情況料源公資，方誠(chéng)理南昌產(chǎn)業(yè)集中在電子信息、汽車和新能源汽車、綠色食品以及新型材料四大產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)值超千億元。但武漢的光芯屏終端網(wǎng)絡(luò)、汽車制造、大健康、高端裝備等已經(jīng)往萬(wàn)億級(jí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，如何贏得產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍是南昌未發(fā)的要力。圖表21南市導(dǎo)產(chǎn)及表業(yè)情況產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品龍頭企業(yè)電子信息光學(xué)、光電子元件聯(lián)創(chuàng)電子、歐菲光、晶潤(rùn)光學(xué)汽車和新源汽車

商用車 凱馬百路佳客車、江鈴集團(tuán)綠色食品 畜牧、飼料、食品 正邦科技、雙胞胎集團(tuán)、煌上展開汽車鋼板彈簧、扭桿彈簧、圓簧 方大特鋼新型材

銅精深加工 江銅集團(tuán)鋁塑板 江西泓泰料源公資，方誠(chéng)理近年來(lái)，南昌市計(jì)劃大幅提升經(jīng)濟(jì)首位度，大幅提升經(jīng)濟(jì)總量在全國(guó)省會(huì)城市中排位。從發(fā)展規(guī)劃上來(lái)看，南昌在京九（江西）電子信息產(chǎn)業(yè)帶總體布局中處于核心地位，電子信息產(chǎn)業(yè)是南昌市的首位產(chǎn)業(yè)，目前形成移動(dòng)智能終端等相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈并發(fā)揮集群效應(yīng)，但相較于經(jīng)濟(jì)上聯(lián)系緊密、產(chǎn)業(yè)高效集中的長(zhǎng)株潭城市圈和武漢城市群，大南昌都市圈在協(xié)同發(fā)展及產(chǎn)業(yè)集約化上仍存在產(chǎn)業(yè)支撐和產(chǎn)業(yè)集約化效應(yīng)方面仍在大展間。贛州、九江、上饒、宜春作為省內(nèi)的第二梯隊(duì)，均基于區(qū)位或資源形成了特色主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，預(yù)計(jì)將維持快速展贛州作江省南城引擎得了省資及策的斜領(lǐng)先勢(shì)將步擴(kuò)大贛州、九江、上饒、宜春作為省內(nèi)的第二梯隊(duì)，均將以一個(gè)較快的速度保持發(fā)展，但以江西省對(duì)于贛州源斜支力，計(jì)州在二隊(duì)逐擴(kuò)領(lǐng)優(yōu)。目前，贛州與九江的省內(nèi)第二名之爭(zhēng)近年來(lái)已逐漸明晰，單從經(jīng)濟(jì)及財(cái)政體量來(lái)看，贛州已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了GDP一公預(yù)收的超贛作省副心市于西南，江省口面第大，全國(guó)重點(diǎn)有色金屬基地之一，江西省首家央企總部中國(guó)稀土集團(tuán)坐落于此。此外，贛州因其地理及交通優(yōu)勢(shì)成為當(dāng)之無(wú)愧的贛粵閩湘交界地帶中心城市，是江西融入粵港澳大灣區(qū)的橋頭堡，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力較高。目前贛州以新能源汽車、現(xiàn)代家居、稀土、生物醫(yī)藥、電子信息、紡織服裝等產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，并初步形成了新能源車業(yè)。16九江是江西省內(nèi)唯一的國(guó)際港口，21年九江港完成貨物吞吐量71億噸，在長(zhǎng)江中游同類城市港口中排名上升至第一。九江工業(yè)較為發(fā)達(dá)，為傳統(tǒng)工業(yè)城市，依靠礦產(chǎn)和能源等自然資源，形成了石油化工、鐵色金紡服、備造電新源大柱業(yè)此九市托南都圈產(chǎn)規(guī)，續(xù)展材、能器綠食、物藥電信五新產(chǎn)。上饒位于江西省東北部，地處贛浙閩皖四省交界區(qū)域中心，為江西對(duì)接長(zhǎng)三角的重要門戶城市，支柱產(chǎn)業(yè)兩一，光、學(xué)汽產(chǎn)。伏業(yè)面，饒有伏件頭業(yè)—晶能；光學(xué)產(chǎn)業(yè)方面，上饒擁有國(guó)家光學(xué)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地、鳳凰光學(xué)等龍頭企業(yè)；汽車產(chǎn)業(yè)方面，上饒市雖然早期對(duì)漢騰汽車投資失誤，但是隨著漢騰汽車和中汽瑞華的資產(chǎn)處置，也成功引入長(zhǎng)城、吉利等企業(yè)，目前汽車業(yè)步型擁長(zhǎng)、馳博、利用和利車等5整企。宜春市位于江西省西北部，是長(zhǎng)江中游城市群重要成員。產(chǎn)業(yè)方面，宜春是全國(guó)鋰電新能源產(chǎn)業(yè)基地，初步形成了鋰電、醫(yī)藥、電子信息、裝備制造、建材、紡織鞋革、食品、化工等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。由于鋰礦豐富，宜春市被稱為“亞洲鋰都，擁有全球最大鋰云母礦“宜春鉭鈮礦，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的當(dāng)下吸引了一鋰產(chǎn)鏈業(yè)駐預(yù)將經(jīng)發(fā)形較支。撫、安、鄉(xiāng)鷹、新和德鎮(zhèn)為內(nèi)的三隊(duì)受限資與區(qū)，展景相偏弱撫州、吉安、萍鄉(xiāng)、鷹潭、新余和景德鎮(zhèn)組成了省內(nèi)的第三梯隊(duì)。撫州的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)以有色金屬深加工為主，但由于地方礦產(chǎn)資源相對(duì)匱乏，產(chǎn)業(yè)附加值較低。吉安聚焦于培育電子信息產(chǎn)業(yè)，目前已吸引立訊、木林森、合力泰等電子信息企業(yè)入駐，但仍主要集中于低附加值的勞動(dòng)密集性產(chǎn)業(yè)。而萍鄉(xiāng)、鷹潭、新余和景鎮(zhèn)小區(qū)限住整發(fā)，加西山地面，利資對(duì)展度制大。、政稅收江西省財(cái)政收入保持快速增長(zhǎng)，但非稅收入及政府性基金收入占比較高的結(jié)構(gòu)使得江西省面對(duì)房地產(chǎn)及土市景氣下時(shí)在一的政壓力江西對(duì)非稅入依賴較高21年江省稅收入占比為6%。各市中財(cái)收入質(zhì)最高的新，般共算入稅收占為.%最為德，為.%。圖表22江省政情（位億元%）料源公資，方誠(chéng)理江省整財(cái)自給較低對(duì)轉(zhuǎn)支依賴度較，各級(jí)間存一定分化。21年南昌、新余財(cái)政自給率超過(guò)%，分別為.%和7%，撫州市不足%，為.%，其余各地市的財(cái)政自給率在%～%。江西省一般公共預(yù)算支出中狹義剛性支出較高，除南昌、新余和鷹潭外，其余地市狹義剛性出高一公預(yù)收，度賴政貼。17：計(jì)徑發(fā)城投18圖表23江省般公預(yù)收情況單：億、%）：義性出=般共務(wù)出+育出會(huì)障就支出+生康出料源公資，方誠(chéng)理江西省對(duì)土地財(cái)政依賴度較高，各地市的土地財(cái)政依賴度均超過(guò)全國(guó)平均水平。由于政府性基金的主要構(gòu)成是土地出讓收入，以政府性基金收入/綜合財(cái)力（政府性基金收入+一般公共預(yù)算收入+上級(jí)補(bǔ)助收入）衡量土地財(cái)政依賴度則高于全國(guó)平均水平。分區(qū)域來(lái)看，景德鎮(zhèn)、撫州、宜春、贛州、上饒、新余等土地財(cái)依度較。圖表24江省府性金支況（位億元%）：義性出=般共務(wù)出+育出會(huì)障就支出+生康出料源公資，方誠(chéng)理受房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣程度影響，江西省22年政府性基金收入受土地出讓情況有所下降。與此同時(shí)，城投公司開始大規(guī)模參與土拍市場(chǎng)。一方面可以較低的成本獲得土地，在未來(lái)土地升值后獲得收益，但是另一方面，大額的土地購(gòu)置也會(huì)帶來(lái)城投公司的資金占用壓力，增加外部融資需求。從城投拿地金額來(lái)看，江西省排序相對(duì)靠后，但按土地成交總價(jià)占比來(lái)看，江西省22年城投拿地占比達(dá).7%，高于全國(guó).0%平占。中德貢了大模城拿金，當(dāng)土成總中過(guò)%。圖表25江省投拍情（位：元、%）料源公資，方誠(chéng)理、務(wù)管控江省義債壓逐增高且地市景度下使財(cái)收支壓債務(wù)力將一步行從存量角度來(lái)看，江西省21年的地方政府債務(wù)余額為1.4億元，在全國(guó)排名第5位，自20年起大幅加速；同時(shí)江西省21年發(fā)債城投平臺(tái)有息債務(wù)規(guī)模為64萬(wàn)億元，在全國(guó)排名第9位；江西省21的義務(wù)額計(jì)為55億，全排第1，體務(wù)模于上水。圖表26江省府債情（位：元倍） 料源公資，方誠(chéng)理從增量角度來(lái)看，江西省19年～21年起廣義政府債務(wù)增量（政府債務(wù)增量+城投有息債務(wù)增量）的分別為7.5億元、257億元和5.3億元，在全國(guó)分別居第6、7、9位，其中城投平臺(tái)有息債增分為8.2元5.6元和042元，見西債投臺(tái)杠桿度大。從債務(wù)壓力來(lái)看，目前江西省廣義債務(wù)/一般公共預(yù)算收入及廣義債務(wù)/綜合財(cái)力的倍數(shù)分別為1倍和9倍，在全國(guó)各省