國(guó)際金融學(xué)第11講國(guó)際金融市場(chǎng)

第十一講國(guó)際金融市場(chǎng)1主要內(nèi)容國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展與構(gòu)成歐洲貨幣市場(chǎng)國(guó)際資本市場(chǎng)世界黃金市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)的作用和影響國(guó)際金融市場(chǎng)的監(jiān)管2國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的原因隨著國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展而發(fā)展國(guó)際貿(mào)易的資金融通：出口信貸、進(jìn)口信貸、票據(jù)抵押貸款等國(guó)際貿(mào)易的中介業(yè)務(wù)：國(guó)際結(jié)算、資金劃撥、外匯買(mǎi)賣(mài)、信用證等資本輸出和生產(chǎn)的國(guó)際化全面的金融服務(wù)私人對(duì)外直接投資跨國(guó)公司的發(fā)展3國(guó)際金融發(fā)展歷史1929－1933年的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致國(guó)際金融業(yè)務(wù)的停頓50年代初，西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，國(guó)際貿(mào)易相應(yīng)擴(kuò)大，跨國(guó)公司跨國(guó)銀行的建立，推動(dòng)了國(guó)際金融市場(chǎng)的恢復(fù)與發(fā)展70年代，亞太地區(qū)的國(guó)際金融有了很大的發(fā)展，主要日本經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，日本成為國(guó)際工廠80年代中期日元國(guó)際化，日本金融自由化，東京成為繼倫敦、紐約之后的第三大國(guó)際金融中心4跨國(guó)公司國(guó)際資本流動(dòng)三種方式從母國(guó)流到國(guó)外：子公司設(shè)立從國(guó)外流到母國(guó)：利潤(rùn)返回在其他國(guó)家之間的流動(dòng)涉及多個(gè)國(guó)家，多個(gè)幣種，需要國(guó)際銀行業(yè)務(wù)為之服務(wù)5跨國(guó)公司與銀行的國(guó)際化對(duì)外直接投資增長(zhǎng)與銀行海外分支行資產(chǎn)增長(zhǎng)的一致性對(duì)外直接投資與海外分支行地理分布的一致性對(duì)外直接投資與國(guó)際銀行業(yè)資金來(lái)源和運(yùn)用的密切關(guān)系跨國(guó)公司在生產(chǎn)獲得中需要短期的融資與長(zhǎng)期的融資跨國(guó)公司需要將公司的盈余投入短期市場(chǎng)以盈利6國(guó)際金融的推動(dòng)因素直接源于國(guó)際貿(mào)易紙幣的作用紙幣提供了充足的貨幣來(lái)源加速了各國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化便利資金的轉(zhuǎn)移為電子化手段提供了條件通訊現(xiàn)代化取消了地理上的分割創(chuàng)造了全球市場(chǎng)7國(guó)家政策與國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展50年代末西歐國(guó)家開(kāi)始陸續(xù)放松貨幣管制和資本管制，與此同時(shí)，英國(guó)為了維持倫敦國(guó)際金融中心的地位，制定了一系列優(yōu)惠政策，吸引境外貨幣來(lái)倫敦進(jìn)行交易60年代、70年代，一些西歐國(guó)家、中東、加勒比海地區(qū)、香港、新加坡也紛紛以優(yōu)惠政策吸引境外貨幣1963年美國(guó)Q條例，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率設(shè)置最高限額，使得許多美國(guó)金融機(jī)構(gòu)紛紛在國(guó)際金融中心設(shè)立分支機(jī)構(gòu)上海未來(lái)的金融中心8國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成按期限劃分貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)按居民劃分離岸金融市場(chǎng)：非居民的金融業(yè)務(wù)在岸金融市場(chǎng)：居民的金融業(yè)務(wù)，居民是在一定時(shí)期內(nèi)在一個(gè)國(guó)家具有經(jīng)濟(jì)利益的實(shí)體9國(guó)際貨幣市場(chǎng)短期信貸市場(chǎng)基于LIBOR的短期拆借市場(chǎng)，LIBOR(倫敦同業(yè)銀行拆借利率)是一種重要的浮動(dòng)利率，一般一日一變短期證券市場(chǎng)短期國(guó)債、大額CD、銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)市場(chǎng)未到期的信用票據(jù)，以貼現(xiàn)方式進(jìn)行交易10國(guó)際資本市場(chǎng)信貸市場(chǎng)信貸市場(chǎng)是政府機(jī)構(gòu)和跨國(guó)銀行向客戶提供的中長(zhǎng)期資金融通的市場(chǎng)證券市場(chǎng)債券股票股票存托外匯市場(chǎng)國(guó)際租賃市場(chǎng)國(guó)際黃金市場(chǎng)11信貸市場(chǎng)政府貸款的期限最長(zhǎng)可以達(dá)到30年，最低利息可以低到零。一般有限制性條款，規(guī)定貸款只能用于購(gòu)買(mǎi)授受?chē)?guó)的商品，為約束性貸款銀行貸款一般為無(wú)約束的貸款，對(duì)于數(shù)額較大的，采用所謂辛迪加貸款辛迪加貸款：一家或幾家牽頭行，其余為參與行。牽頭行通常是管理行，收取牽頭費(fèi)與管理費(fèi)，并與其他管理行一起承擔(dān)貸款的管理工作。12證券市場(chǎng)海外上市新浪網(wǎng)、中華網(wǎng)、SOHU網(wǎng)、華能?chē)?guó)際、中石油、中海油、中石化、中國(guó)聯(lián)通等股票存托2001年，中國(guó)存托憑證（ChinaDepositaryReceipts，CDR）開(kāi)始被熱炒QDII合格的本地機(jī)構(gòu)投資者(QUALIFIEDDOMESTICINSTITUTIONALINVESTORS)機(jī)制QFII合格的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者(QUALIFIEDFOREIGNINSTITUTIONALINVESTORSI)機(jī)制13QFII與QDIIQFII全稱為“QualifiedForeignInstitutionalInvestors”，是指合格的外國(guó)投資者制度。中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、印度、巴西等國(guó)家和地區(qū)在20世紀(jì)90年代初就設(shè)立和實(shí)施了這種制度。QFII制度是許多國(guó)家和地區(qū)，特別是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體普遍實(shí)施的在貨幣沒(méi)有完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放的情況下有限度地引進(jìn)外資，開(kāi)放資本市場(chǎng)的一項(xiàng)過(guò)渡性制度。它允許經(jīng)核準(zhǔn)的合格外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者（QFII）在一定的規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)督管理的專門(mén)賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，其資本利得、股息等經(jīng)審核后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出的一種市場(chǎng)開(kāi)放模式。14QFII與QDIIQFII制度本質(zhì)上就是對(duì)進(jìn)入本國(guó)證券市場(chǎng)的外資進(jìn)行一定的限制。QDII是QualifiedForeignDomesticInvestors的縮寫(xiě)，它與QFII相反，容許在資本賬項(xiàng)未完全開(kāi)放的情況下，國(guó)內(nèi)投資者往海外資本市場(chǎng)進(jìn)行投資15CDRCDR：中國(guó)存托憑證（ChinaDepositaryReceipts，CDR）1927年，JP摩根首先發(fā)明了存托憑證（DepositaryReceipts，DR），以方便美國(guó)人投資英國(guó)零售商Selfridge的股票。當(dāng)時(shí)，英國(guó)法律禁止本國(guó)企業(yè)在海外登記上市，英國(guó)企業(yè)為了獲得國(guó)際資本，便引入了存托憑證這一金融工具。具體做法是，由美國(guó)一家商業(yè)銀行作為存托人（或存托銀行，DepositaryBank），Selfridge公司把股票存于該銀行的海外托管銀行（一般由存托銀行的海外分支機(jī)構(gòu)承擔(dān)），該存托銀行便在美國(guó)發(fā)行代表該公司股票的可流通票證。DR實(shí)際上是境外公司存托股票（DepositaryShares）的替代證券，本質(zhì)上仍然是股票。16類似CDR的聯(lián)通發(fā)行結(jié)構(gòu)1股香港聯(lián)通相當(dāng)于/2.75A股：197/0.738/0.7747/125聯(lián)通集團(tuán)公司聯(lián)通A股公司：196.97億股聯(lián)通BVI公司：92.68億股聯(lián)通香港公司：125.53億股74.61%73.83％77.47%26.17%公眾公眾17外匯市場(chǎng)時(shí)間：每天24小時(shí)交易地點(diǎn)：全球銀行網(wǎng)絡(luò)每日交易規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億美元上海的競(jìng)爭(zhēng)性從經(jīng)度上中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在興起的國(guó)家18國(guó)際黃金市場(chǎng)實(shí)物黃金黃金期貨期權(quán)市場(chǎng)中央銀行的黃金操作黃金作為國(guó)際貨幣的重要性已經(jīng)大大降低了，但在世界貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，黃金的避險(xiǎn)作用是顯而易見(jiàn)的19國(guó)際金融市場(chǎng)的影響對(duì)國(guó)際收支調(diào)節(jié)的影響通過(guò)信用手段調(diào)節(jié)，短期有效信用會(huì)使長(zhǎng)期的失衡更嚴(yán)重對(duì)金融一體化的影響利率變動(dòng)趨于一致全球金融市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)與發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)20國(guó)際金融市場(chǎng)的監(jiān)管?chē)?guó)際金融市場(chǎng)與世界貿(mào)易的流向及世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不同步國(guó)際金融創(chuàng)新與表外業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)證券化趨勢(shì)國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)日益加劇例：安然事件衍生化，表外化，證券化，高杠桿率，高風(fēng)險(xiǎn)，高成本。無(wú)法維持只有做假一條路21巴塞爾協(xié)議產(chǎn)生的背景銀行國(guó)際化逃避監(jiān)管，降低稅收成本，擴(kuò)展業(yè)務(wù)浮動(dòng)匯率導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加國(guó)際銀行的破產(chǎn)事件：巴林銀行等巴塞爾協(xié)議12國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的銀行監(jiān)督機(jī)構(gòu)組成巴塞爾協(xié)議的內(nèi)容22巴塞爾協(xié)議的內(nèi)容銀行的流動(dòng)性母國(guó)管理當(dāng)局對(duì)整個(gè)銀行集團(tuán)的流動(dòng)性負(fù)責(zé)清償性由母國(guó)與東道國(guó)共同承擔(dān)監(jiān)督責(zé)任外匯活動(dòng)與頭寸由東道國(guó)與母國(guó)共同承擔(dān)資本充足率資本的分類，VAR等技術(shù)手段23四級(jí)分類與五級(jí)分類銀監(jiān)會(huì)近期有望下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)貸款風(fēng)險(xiǎn)分類制度實(shí)施的通知》。銀監(jiān)會(huì)要求自２００４年１月１日起，四大銀行、股份制商業(yè)銀行及城市商業(yè)銀行全面推行與國(guó)際接軌的五級(jí)分類制度，從而取消貸款四級(jí)分類制度。24四級(jí)分類四級(jí)分類中不良資產(chǎn)界定的標(biāo)準(zhǔn)：貸款本息拖欠超過(guò)１８０天以上的為“逾期”，貸款利息拖欠逾期三年為“呆滯”，貸款人走死逃亡或經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的為“呆賬”。呆賬的核銷要經(jīng)財(cái)政當(dāng)局批準(zhǔn)，僅需提取普通呆賬準(zhǔn)備金（還不到貸款總量的１％）。25五級(jí)分類銀監(jiān)會(huì)即將實(shí)施的貸款五級(jí)分類中不良資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)：本金或利息逾期９０天以上的貸款，一般應(yīng)劃為次級(jí)類；逾期１８０天以上的貸款，一般應(yīng)劃為可疑類；逾期３６０天以上的貸款，一般應(yīng)劃為損失類。與此相對(duì)應(yīng)，正常類貸款、關(guān)注類、次級(jí)類、可疑類和損失類貸款須分別提取的貸款損失準(zhǔn)備金分別為１％、５％、２５％、５０％和１００％。

26重組貸款設(shè)立察期一位銀行財(cái)務(wù)資深人士稱，《通知》中對(duì)重組貸款設(shè)立至少６個(gè)月觀察期的規(guī)定將發(fā)生一定“威力”。此人士稱，由于延用至今的貸款四級(jí)分類制度（俗稱“一逾兩呆”）僅僅將貸款按到期未付時(shí)間長(zhǎng)短依次劃分，且時(shí)間跨度較長(zhǎng)，銀行較易在數(shù)字上做手腳。如果在一筆貸款即將成為逾期貸款之前，再向客戶發(fā)放一筆新款，而客戶就可利用新貸款歸還銀行上一筆貸款的利息，這筆貸款仍歸為正常類貸款。實(shí)際上，很多情況下，銀行的風(fēng)險(xiǎn)并未解除?！斑@種借新還舊的重組性貸款在某些銀行中數(shù)量不少?！?/p>

27表外業(yè)務(wù)納入風(fēng)險(xiǎn)分類一家上市銀行廣州分行計(jì)財(cái)部負(fù)責(zé)人稱表外業(yè)務(wù)如擔(dān)保、信用證和保函等，如果在正常期限內(nèi)仍有可能發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)，如對(duì)方已負(fù)有刑事責(zé)任而無(wú)償付能力。因此在某種程度上，表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)危及度更大。28銀行不良資產(chǎn)將飆升對(duì)于嚴(yán)格執(zhí)行五級(jí)分類的結(jié)果，接受采訪的銀行業(yè)界人士幾乎一致認(rèn)為銀行不良資產(chǎn)將較目前公布的數(shù)字大幅上升。前文提及的某國(guó)有銀行內(nèi)部傳閱的那篇文章中還自我警示稱，“由于《通知》對(duì)貸款分類標(biāo)準(zhǔn)、分類方法將作部分修改，預(yù)計(jì)將會(huì)導(dǎo)致我行公司類不良貸款結(jié)構(gòu)發(fā)生一定變化，部分分行不良貸款率有可能會(huì)出現(xiàn)小幅度上升的情況。針對(duì)《通知》下發(fā)后可能引起全行損失類貸款比例上升，必須引起重視?？傂杏嘘P(guān)部門(mén)將通過(guò)對(duì)全行貸款質(zhì)量可能因此發(fā)生的變化進(jìn)一步測(cè)算，對(duì)逾期３６０天以上貸款較多、重組貸款占比較大、運(yùn)用調(diào)整貸款形態(tài)方式減少不良貸款較多的分行將進(jìn)行特別關(guān)注和個(gè)別指導(dǎo)?！?9金融理論匯率資產(chǎn)組合分析法（PortfolioApproach）是在上一世紀(jì)的70年代前后形成的。最早的提出者是麥金農(nóng)(Mckinnon)、奧茨(Oates)等。1975年美國(guó)普林斯頓大學(xué)教授布郎森（W·Branson）在托賓的貨幣模型的基礎(chǔ)上，建立了資產(chǎn)組合分析模型。以后經(jīng)過(guò)許多人的研究，形成了多種形式的資產(chǎn)組合理論。金融理論資產(chǎn)組合理論與貨幣主義理論的共同之處在于：兩者都將匯率的決定引入到資產(chǎn)市場(chǎng)上。所不同的是：1、貨幣主義理論認(rèn)為，匯率是由兩國(guó)相對(duì)貨幣供求所決定的,而資產(chǎn)組合理論則變?yōu)閰R率是由所有的金融資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)平衡決定的；資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，由于有價(jià)證券是投資者投資的一個(gè)龐大市場(chǎng)，而且有價(jià)證券與貨幣之間有較好的替代性，因此有價(jià)證券對(duì)貨幣的供求存量會(huì)產(chǎn)生很大的影響。2、資產(chǎn)組合理論認(rèn)為無(wú)拋補(bǔ)的利率平價(jià)是不成立的。這是由于外匯市場(chǎng)存在著不可消除的巨大風(fēng)險(xiǎn)，投資者在投資于本國(guó)還是外國(guó)的有價(jià)證券的選擇時(shí)，首要考慮的就是如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。而貨幣主義理論認(rèn)為無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)是成立的。3、貨幣主義理論假設(shè)本國(guó)和外國(guó)的資產(chǎn)是完全可以替代的，而資產(chǎn)組合理論則認(rèn)為不同資產(chǎn)之間只能是部分替代，這主要是由于為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資者必須對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合。4、貨幣主義理論并未將國(guó)際收支列為匯率的決定因素。而資產(chǎn)組合理論則認(rèn)為，由于匯率受經(jīng)常項(xiàng)目收支的影響，因此，國(guó)際收支是決定和影響匯率變動(dòng)的重要因素。金融理論當(dāng)經(jīng)濟(jì)在短期平衡位置存在經(jīng)常賬戶赤字或盈余時(shí)，由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整機(jī)制就體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶差額與匯率互相作用的動(dòng)態(tài)反饋機(jī)制。例如，經(jīng)常賬戶逆差時(shí)，會(huì)造成本幣匯率下浮，而本幣匯率的下浮又會(huì)影響到經(jīng)常賬戶的變動(dòng)，這種反饋過(guò)程將會(huì)持續(xù)進(jìn)行。長(zhǎng)期平衡能否達(dá)到，關(guān)鍵在于本幣匯率變動(dòng)能否增加（減少）經(jīng)常賬戶盈余，這意味著要符合馬歇爾一勒納條件。當(dāng)這一條件滿足時(shí)，經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)調(diào)整必然會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶平衡，此時(shí)經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)期平衡狀態(tài)，調(diào)整結(jié)束。