《投資現(xiàn)金流量分析》

投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析

一個(gè)投資項(xiàng)目的好壞主要取決于與該項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量的多少和折貼率的高低。而分析現(xiàn)金流量是投資決策過程中最主要而且又是最困難的一個(gè)步驟。本章的現(xiàn)金流量分析就是識(shí)別和估算與投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量，為投資決策提供必要的基礎(chǔ)。在學(xué)習(xí)本章后，你應(yīng)該掌握：怎樣應(yīng)用實(shí)現(xiàn)原則和相關(guān)/不相關(guān)原則進(jìn)行現(xiàn)金流量分析；怎樣識(shí)別投資項(xiàng)目的相關(guān)和不相關(guān)的現(xiàn)金流量；以及怎樣估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量。整理課件

第一節(jié)現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成、估算與確定第三節(jié)現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題小結(jié)思考題練習(xí)題整理課件第一節(jié)現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則一、現(xiàn)金流量分析的意義二、現(xiàn)金流量分析的基本原則三、確定現(xiàn)金流量的困難與假設(shè)四、財(cái)務(wù)管理人員在現(xiàn)金流量估計(jì)過程中主要起到以下作用：整理課件（一）現(xiàn)金流量分析是進(jìn)行投資決策分析的基礎(chǔ)。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在整個(gè)期間（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量入和現(xiàn)金流出的總稱，是進(jìn)行投資決策分析的基礎(chǔ)?，F(xiàn)金流量的估計(jì)涉及許多變量，需要若干個(gè)人和部門的參與。比如，銷售量和銷售價(jià)格的預(yù)測通常由市場營銷部門的人員根據(jù)他們對產(chǎn)品價(jià)格、廣告影響、競爭者的勢力及其應(yīng)對措施以及消費(fèi)者偏好等問題的認(rèn)識(shí)而做出的。同樣與新產(chǎn)品相關(guān)的初始資本支出也是由工程技術(shù)部門和產(chǎn)品生產(chǎn)部門的有關(guān)人員共同制定的；其營運(yùn)成本（付現(xiàn)成本）則是有會(huì)計(jì)人員，生產(chǎn)專家，人事部門以及采購部門參與制定。許多實(shí)例證明，如果一項(xiàng)投資的現(xiàn)金流量預(yù)測不夠準(zhǔn)確，那么任何一種投資決策分析方法無論多么精確，都將導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。

一、現(xiàn)金流量分析的意義整理課件（二）現(xiàn)金流量為投資決策提供重要的價(jià)值信息。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算企業(yè)的收入和成本，并以收入減去成本、稅之后的凈利潤作為收益，用來評價(jià)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。而在長期投資決策中則不能以按這種方法計(jì)算的收入和支出作為評價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益高低的基礎(chǔ)，而應(yīng)以現(xiàn)金流量入作為項(xiàng)目的收入，以現(xiàn)金流量出作為項(xiàng)目的支出，以凈現(xiàn)金流量作為項(xiàng)目的凈收益，并在此基礎(chǔ)上評價(jià)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。投資決策之所以要以按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量作為評價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)，最重要的原因是同會(huì)計(jì)利潤相比，現(xiàn)金流量更能為投資決策提供有用的價(jià)值信息。具體來講，主要有以下兩方面原因：整理課件1、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素?？茖W(xué)的投資決策必須認(rèn)真考慮資金的時(shí)間價(jià)值，這就要求在決策時(shí)一定要弄清每筆預(yù)期現(xiàn)金收支款項(xiàng)的具體時(shí)間，因?yàn)椴煌瑫r(shí)間的資金具有不同的價(jià)值。因此，在衡量方案優(yōu)劣時(shí)，應(yīng)根據(jù)各投資項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照折現(xiàn)率（資本成本），結(jié)合資金的時(shí)間價(jià)值來確定。而利潤的計(jì)算，并不考慮資金收付的時(shí)間，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。利潤與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；（2）將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊或折耗的形式逐期計(jì)入成本時(shí)，卻又不需要付出現(xiàn)金；（3）計(jì)算利潤時(shí)木考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時(shí)間；（4）只要銷售行為已經(jīng)確定，就計(jì)算為當(dāng)期的銷售收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金?？梢?，要在投資決策中考慮時(shí)間價(jià)值的因素，就不能利用利潤來衡量項(xiàng)目的優(yōu)劣，而必須采用現(xiàn)金流量。整理課件2、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。在長期投資決策中，應(yīng)用現(xiàn)金流量能科學(xué)、客觀地評價(jià)投資方案的優(yōu)劣，而利潤則明顯地存在不科學(xué)、不客觀的成分。這是因?yàn)椋海?）利潤的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受存貨估價(jià)、費(fèi)用攤配和折舊計(jì)提的不同方法等會(huì)計(jì)政策的影響，因而，凈利潤的計(jì)算比現(xiàn)金流量的計(jì)算有更大的主觀隨意性，作為決策的主要依據(jù)不太可靠；（2）利潤反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。若以未實(shí)際收到現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大風(fēng)險(xiǎn)，容易高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，存在不科學(xué)、不合理的成分。（三）利用現(xiàn)金流量信息，排除了非現(xiàn)金收付內(nèi)部周轉(zhuǎn)的資本運(yùn)動(dòng)形式，從而簡化了有關(guān)投資決策評價(jià)指標(biāo)的計(jì)算過程。整理課件二、現(xiàn)金流量分析的基本原則識(shí)別并估計(jì)與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量有兩個(gè)基本原則：實(shí)際現(xiàn)金流量原則和相關(guān)／不相關(guān)原則。根據(jù)第一個(gè)原則，現(xiàn)金流量必須按它們實(shí)際發(fā)生時(shí)間測量，也就是說，在此期間內(nèi)實(shí)際收到或支出的現(xiàn)金。根據(jù)第二個(gè)原則，與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量僅僅是指采納投資決策所引起的公司全部現(xiàn)金狀況變化。整理課件（一）實(shí)際現(xiàn)金流量原則根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量原則，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量必須按它們實(shí)際發(fā)生時(shí)間測量。比如，假設(shè)一項(xiàng)活動(dòng)預(yù)計(jì)明年會(huì)產(chǎn)生一筆稅費(fèi)，但將在下一年支付?，F(xiàn)金流量出必須按稅費(fèi)支出的那一年考慮，而不是公司利潤表上記錄稅費(fèi)的那一年。投資項(xiàng)目經(jīng)常是以項(xiàng)目損益表中獲得的數(shù)據(jù)為支持，這些數(shù)據(jù)表明了該項(xiàng)目對公司會(huì)計(jì)利潤的預(yù)計(jì)影響。但是，損益表中所報(bào)告的象稅金、收入和費(fèi)用等項(xiàng)目通常不是現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)。這樣，用投資對公司會(huì)計(jì)利潤所做的貢獻(xiàn)來代替現(xiàn)金流量是不正確的。本章將說明為了達(dá)到做出投資決策的目的，如何把會(huì)計(jì)利潤轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金流量。整理課件

實(shí)際現(xiàn)金流量原則的另一個(gè)含義是，項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量的價(jià)值必須用預(yù)計(jì)未來的當(dāng)時(shí)價(jià)格和成本來計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本。換句話說，如果與項(xiàng)目相關(guān)的價(jià)格和成本由于通貨膨脹預(yù)計(jì)要提高，那么名義現(xiàn)金流量，即考慮了預(yù)期通貨膨脹的現(xiàn)金流量就應(yīng)該被估計(jì)出來。進(jìn)一步說，如果投資決策是基于項(xiàng)目凈現(xiàn)值（NPV）或內(nèi)部收益率（IRR），那么用于計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值或與項(xiàng)目內(nèi)部收益率進(jìn)行比較的資本成本也必須考慮預(yù)期通貨膨脹率。如果未來通貨膨脹率對項(xiàng)目現(xiàn)金流量的影響很難估計(jì)出來，比如在過度通貨膨脹或通貨膨脹率波動(dòng)非常厲害的國家，就可以估計(jì)項(xiàng)目預(yù)期的實(shí)際現(xiàn)金流量來代替項(xiàng)目預(yù)期的名義現(xiàn)金流量。實(shí)際現(xiàn)金流量是假設(shè)價(jià)格和成本不受預(yù)期通貨膨脹影響而計(jì)算的現(xiàn)金流量價(jià)值。然而，在這種情況下，項(xiàng)目資本成本的估計(jì)也必須不受預(yù)期通貨膨脹的影響。對通貨膨脹的處理必須保持一致，如果現(xiàn)金流量中排除了通貨膨脹因素，資本成本中也必須排除該因素；如果要考慮它，那么在項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量和資本成本中都應(yīng)該考慮進(jìn)去。最后，項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量必須用同種貨幣來計(jì)量。當(dāng)投資決策涉及的價(jià)格或成本以外國貨幣計(jì)價(jià)時(shí)，這些變量必須用預(yù)期未來的當(dāng)時(shí)匯率轉(zhuǎn)換成與它們等值的本國貨幣價(jià)值。這就要求必須預(yù)測未來的匯率。這個(gè)問題我們將在高級(jí)財(cái)務(wù)管理中討論。整理課件（二）相關(guān)／不相關(guān)原則第二個(gè)估計(jì)投資現(xiàn)金流量的指導(dǎo)原則是相關(guān)/不相關(guān)原則。根據(jù)這一原則，與投資決策相聯(lián)系的相關(guān)現(xiàn)金流量僅僅是指那些由于投資決策而引起的公司全面的未來現(xiàn)金狀況變化的現(xiàn)金流量。換句話說，相關(guān)現(xiàn)金流量是增量現(xiàn)金流量或差異現(xiàn)金流量。它們等于實(shí)施投資情況下（公司“有”項(xiàng)目）公司預(yù)期現(xiàn)金流量與拒絕投資情況下（公司“沒有”項(xiàng)目）預(yù)期現(xiàn)金流量之間的差額。如果NCFt表示在時(shí)期t發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，即有：項(xiàng)目的NCF＝公司的增量NCF＝公司的NCF（采納該項(xiàng)目）－公司的NCF（拒絕該項(xiàng)目）。下面舉例說明問題。

整理課件【例1】

你正在考慮一個(gè)是開車還是乘公共交通工具上班的決定。假設(shè)你現(xiàn)在是開車上班（這種情形是你不采納項(xiàng)目）。上個(gè)月，你乘火車發(fā)現(xiàn)沒有開車那么累?；疖囋缕笔?40元。你想知道是否定期乘火車上下班（這種情形是你采納項(xiàng)目）會(huì)比開車便宜些。每個(gè)月與你的車有關(guān)的現(xiàn)金支出有：（1）保險(xiǎn)120元；（2）在你公寓附近的停車場租金150元；（3）在你辦公室旁的泊車費(fèi)90元；（4）與上下班有關(guān)的汽油費(fèi)和汽車服務(wù)費(fèi)110元。如果你搭火車，你全部的月現(xiàn)金花費(fèi)將包括火車票成本、保險(xiǎn)費(fèi)及停車場租金，你將會(huì)支付（我們假定你不會(huì)賣掉你的車）：NCF（采納該項(xiàng)目）＝NCF（乘火車）＝－保險(xiǎn)費(fèi)－停車場租金－火車票成本＝－120元－150元－140元=－410元如果你自己開車，你全部的月現(xiàn)金花費(fèi)將包括辦公室外泊車費(fèi)、汽油與汽車服務(wù)費(fèi)及保險(xiǎn)費(fèi)和停車場租金。因此有：NCF（不采納該項(xiàng)目）＝NCF（開車）＝－保險(xiǎn)費(fèi)－停車場租金－辦公室外泊車費(fèi)－汽油與汽車服務(wù)費(fèi)＝－120元－150元－90元－110元＝－470元如果你乘火車，你全部的月現(xiàn)金流量出為410元；如果你自己開車，這個(gè)數(shù)是470元。這個(gè)項(xiàng)目的月增量現(xiàn)金流量就是60元：項(xiàng)目的現(xiàn)金流量＝增量現(xiàn)金流量=NCF（乘火車）－NCF（開車）＝［－410元］－［－470元］＝＋60元整理課件如果我們首先識(shí)別這四項(xiàng)費(fèi)用中哪些是與乘火車上下班有關(guān)的而哪些是無關(guān)的，就會(huì)更快地確定60元的增量現(xiàn)金流量。相關(guān)成本是那些將提高你每月總的或全部費(fèi)用的現(xiàn)金花費(fèi)；無關(guān)成本是那些對它們無影響的現(xiàn)金花費(fèi)。前兩項(xiàng)成本（保險(xiǎn)費(fèi)和停車場租金）與你的決策無關(guān)，因?yàn)闊o論你乘火車還是自己開車它們都會(huì)發(fā)生。換句話說，它們是不可避免成本。第三項(xiàng)和第四項(xiàng)成本（辦公室外泊車費(fèi)和汽油與汽車服務(wù)費(fèi)）是相關(guān)成本，因?yàn)槿绻銢Q定乘火車的話，它們就可以節(jié)省下來。它們是可避免成本。它們的數(shù)額是每月200元（9元加上110元）。因?yàn)榛疖囋缕背杀臼?40元，所以火車是更便宜的選擇交通方式。每個(gè)月，你能節(jié)省60元，即200元與140元之間的差額，這恰好是上面我們得出的項(xiàng)目月增量現(xiàn)金流量。與前面方法的區(qū)別是我們忽略了通用的保險(xiǎn)費(fèi)（120元）和停車場租金（150元），因?yàn)樗鼈兣c決策無關(guān)。注意你上個(gè)月作為一種試驗(yàn)而支付的140元乘火車費(fèi)用與你的決策無關(guān)。那筆錢已經(jīng)花掉了，而且不管你今后決定是開車去上班還是乘火車都不能再收回來。這種類型的成本稱為沉沒成本。整理課件現(xiàn)在，讓我們在選擇火車還是汽車之間增加一點(diǎn)小難度。假設(shè)你一個(gè)星期有兩次都要開車帶一位同事去上班，你們之間達(dá)成的默契是他每個(gè)月會(huì)加滿一次你的油箱，花費(fèi)35元。這對你上下班時(shí)決策是一項(xiàng)相關(guān)成本嗎？是的，因?yàn)槿绻愠嘶疖?，你將不再?huì)收到35元。在這種情況下，乘火車代替開車的收益就會(huì)降到25元一個(gè)月（60元減去35元）。我們剛才描述的成本稱為機(jī)會(huì)成本。它是相關(guān)成本，因?yàn)樗砹瞬杉{乘火車這一選擇而損失的收入。沉沒成本和機(jī)會(huì)成本在本章后面的陽光制造公司的制圖桌燈項(xiàng)目內(nèi)容中會(huì)更加詳細(xì)地討論。更遠(yuǎn)一點(diǎn)的假設(shè)是你的車停在停車場中。但是，如果你的女兒決定一個(gè)星期兩次開車去上大學(xué)，現(xiàn)在車又被利用了的情況呢？如果每個(gè)月花在這些旅程上的成本（汽油和泊車費(fèi)）超過25元，那么乘火車上下班就要比自己開車貴了。這個(gè)例子說明了很重要的一點(diǎn)，當(dāng)估計(jì)一個(gè)項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量時(shí)，所有方面的影響都必須識(shí)別。對許多投資項(xiàng)目這將是一個(gè)富于挑戰(zhàn)性的任務(wù)。但是，如果你還沒有考慮到所有的相關(guān)成本和收益，你就不能正確地估計(jì)出項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量。

整理課件最后說明：與項(xiàng)目相聯(lián)系的相關(guān)收益和成本不可能輕易地全部被量化。例如，我們的分析表明開汽車上下班比乘火車要貴。但是你可能會(huì)發(fā)現(xiàn)開車更方便更節(jié)省時(shí)間。雖然，用貨幣衡量這些收益的價(jià)值不會(huì)簡單，但你必須這么做，因?yàn)樗鼈兛赡茏C明應(yīng)選擇開車。

整理課件整理課件（二）確定現(xiàn)金流量的假設(shè)1、

投資項(xiàng)目的類型假設(shè)。假設(shè)投資項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型，這些項(xiàng)目又可進(jìn)一步分為不考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項(xiàng)目。2、

財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)。假設(shè)投資決策是從企業(yè)投資者的立場出發(fā)，投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究，該項(xiàng)目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。3、

建設(shè)期投入全部資金假設(shè)。不論項(xiàng)目的原始投資額是一次投入還是分次投入，初個(gè)別情況外，假設(shè)它們都是在建設(shè)期內(nèi)投入的。4、

經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。假設(shè)項(xiàng)目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營期相同。5、

時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。為便于利用資金時(shí)間價(jià)值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)進(jìn)行處理，流動(dòng)資金投資則在建設(shè)期末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造項(xiàng)目除外）。6、

確定性假設(shè)。假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅率等因素均為已知常數(shù)。整理課件四、財(cái)務(wù)管理人員在現(xiàn)金流量估計(jì)過程中主要起到以下作用:財(cái)務(wù)管理人員在現(xiàn)金流量估計(jì)過程中主要起到以下作用：（1）協(xié)調(diào)有關(guān)部門如工程技術(shù)部門、市場營銷部門的工作；（2）確保所有參加預(yù)測的人員經(jīng)濟(jì)假設(shè)的一致性；（3）確保預(yù)測中不存在偏見。最后一點(diǎn)特別重要，因?yàn)樵陬A(yù)算決策中，管理人員往往會(huì)偏愛他們所贊賞的項(xiàng)目，這往往會(huì)使決策出現(xiàn)失誤。整理課件第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成、估算與確定這里所講的投資項(xiàng)目主要是指對固定資產(chǎn)的投資，當(dāng)然有時(shí)也包括對其他資產(chǎn)的投資。投資項(xiàng)目主要可分為以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項(xiàng)目和以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的更新改造項(xiàng)目兩大類。估計(jì)投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量是投資決策的首要環(huán)節(jié)。一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、現(xiàn)金流量的估算三、凈現(xiàn)金流量的確定四、現(xiàn)金流量分析的案例整理課件一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成

（一）現(xiàn)金流量的概念（二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成（三）從其產(chǎn)生的時(shí)間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成整理課件（一）現(xiàn)金流量的概念所謂投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用至報(bào)廢為止的整個(gè)期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流量入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。比如，一個(gè)投資項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備、材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其帳面價(jià)值。整理課件

從其內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量。1、現(xiàn)金流入量?，F(xiàn)金流入量是指項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，通常包括：（1）項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；（2）項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變現(xiàn)收入；（3）項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原來投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金，后面兩項(xiàng)統(tǒng)稱為回收額；（4）其它現(xiàn)金流入量。2、現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流出量是指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出的增加額，通常包括：（1）在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)上的投資；（2）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動(dòng)而需投放在流動(dòng)資產(chǎn)(原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應(yīng)收帳款等)上的營運(yùn)資金；（3）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。這里的付現(xiàn)成本是指需要用現(xiàn)金支付的成本，可用營業(yè)成本減去非付現(xiàn)成本來估計(jì)。即付現(xiàn)成本=營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本，在權(quán)責(zé)發(fā)生制下非付現(xiàn)成本作為一項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用應(yīng)計(jì)入成本，但實(shí)際上，并不是實(shí)際的現(xiàn)金支出而是以前年度的現(xiàn)金支出在本期的攤銷額。因此，在計(jì)算現(xiàn)金流出量時(shí)，應(yīng)將其剔除，以客觀反映現(xiàn)金流出量的情況。非付現(xiàn)成本一般包括折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額它是生產(chǎn)經(jīng)營階段上最重要的現(xiàn)金流出項(xiàng)目。（4）各種稅款。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、所得稅。（5）其它現(xiàn)金流出。（二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成整理課件3、現(xiàn)金凈流量。項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量是指該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。在不考慮所得稅的情況下，項(xiàng)目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為：現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量=營業(yè)收入—付現(xiàn)成本=營業(yè)收入—（營業(yè)成本—非付現(xiàn)成本）=稅前利潤+折舊整理課件（三）從其產(chǎn)生的時(shí)間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成

從其產(chǎn)生的時(shí)間上看投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。1、初始現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量是指為使項(xiàng)目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出。它由以下幾個(gè)部分構(gòu)成：（1）建設(shè)投資，指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)投資等項(xiàng)投資的總稱，它是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。（2）流動(dòng)資產(chǎn)投資；為使項(xiàng)目投人正常運(yùn)轉(zhuǎn)，除建設(shè)投資外，企業(yè)通常還需要注入部分流動(dòng)資金，即進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)投資。如對原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等方面的投資。上述兩項(xiàng)合稱為項(xiàng)目的原始投資額。（3）其他投資費(fèi)用；指與投資項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)相關(guān)的各項(xiàng)費(fèi)用支出，如職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊費(fèi)等。（4）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入和清理費(fèi)用。如果投資項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收人和清理費(fèi)用。如果原有固定資產(chǎn)清理起來很困難，清理費(fèi)用會(huì)很高，而如果同時(shí)固定資產(chǎn)的變賣價(jià)格不理想，則總的現(xiàn)金流量可能為負(fù)值。這一點(diǎn)在西方發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)得尤為突出。這也是為什么有些發(fā)達(dá)國家的企業(yè)寧肯投資建新廠，安裝新設(shè)備，也不對老企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造的原因之一。整理課件2、營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入運(yùn)行后，在整個(gè)經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量通常是按照會(huì)計(jì)年度計(jì)算的，由以下幾個(gè)部分組成：（1）產(chǎn)品或服務(wù)銷售所得到的現(xiàn)金流量入。（2）、各項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金支出。如原材料購置費(fèi)用、職工工資支出、燃料動(dòng)力費(fèi)用支出、銷售費(fèi)用支出、期間費(fèi)用等。（3）稅金支出。如果各年銷售收入均為現(xiàn)金收入，則營業(yè)凈現(xiàn)金流量可用公式計(jì)算：年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量＝年銷售收入－付現(xiàn)成本－稅收支出＝稅后凈利十折舊。其中付現(xiàn)成本指不包括固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)的攤銷額等非付現(xiàn)成本在內(nèi)的各項(xiàng)成本費(fèi)用支出。3、終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。主要包括（1）固定資產(chǎn)的變價(jià)收入；（2）投資時(shí)墊支的流動(dòng)資金的收回；（3）停止使用的土地的變價(jià)收入，以及為結(jié)束項(xiàng)目而發(fā)生的各種清理費(fèi)用。整理課件二、現(xiàn)金流量的估算由于項(xiàng)目投資的投入、回收及收益的形成均以現(xiàn)金流量的形式表現(xiàn)，因此，在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的各個(gè)階段上，都有可能發(fā)生現(xiàn)金流量。必須逐年估算每一時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。下面介紹投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量每一構(gòu)成項(xiàng)目的估算方法。（一）現(xiàn)金流人量的估算（二）現(xiàn)金流出量的估算整理課件（一）現(xiàn)金流人量的估算1、營業(yè)收入的估算。應(yīng)按照項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品（產(chǎn)出物）的各年預(yù)計(jì)單價(jià)（不含增值稅）和預(yù)測銷售量進(jìn)行估算。在按總價(jià)法核算現(xiàn)金折扣和銷售折讓的情況下，營業(yè)收入是指不包括折扣和折讓的凈額。此外，作為經(jīng)營期現(xiàn)金流入量的主要項(xiàng)目，本應(yīng)按當(dāng)期現(xiàn)銷收入額與回收以前期應(yīng)收賬款的合計(jì)數(shù)確認(rèn)。但為簡化核算，可假定正常經(jīng)營年度內(nèi)每期發(fā)生的賒銷額與回收的應(yīng)收賬款大體相等。2、回收固定資產(chǎn)殘值的估算。由于我們已經(jīng)假設(shè)主要固定資產(chǎn)的折舊年限等于生產(chǎn)經(jīng)營期，因此，對于新建項(xiàng)目來說，只要按主要固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率即可估算出在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的回收固定資產(chǎn)殘值；在生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)提前回收的固定資產(chǎn)殘值可根據(jù)其預(yù)計(jì)凈殘值估算；對于更新改造項(xiàng)目，往往需要估算兩次：策一次估算在建設(shè)起點(diǎn)發(fā)生的回收余值，即根據(jù)提前變賣的舊設(shè)備可變現(xiàn)凈值（未扣除相關(guān)的營業(yè)稅）來確認(rèn)；第二次仿照新建項(xiàng)目的辦法估算在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的回收余值（即新設(shè)備的凈殘值）。3、回收墊支流動(dòng)資金的估算。假定在經(jīng)營期不發(fā)生提前回收流動(dòng)資金，則在終結(jié)點(diǎn)一次回收的流動(dòng)資金應(yīng)等于各年墊支的流動(dòng)資金投資額的合計(jì)數(shù)。整理課件（二）現(xiàn)金流出量的估算1、建設(shè)投資的估算。其中固定資產(chǎn)投資又稱固定資產(chǎn)原始投資，主要應(yīng)當(dāng)根據(jù)項(xiàng)目規(guī)模和投資計(jì)劃所確定的各項(xiàng)建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購置成本、安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來估算。對于無形資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資，應(yīng)根據(jù)需要和可能，逐項(xiàng)按有關(guān)的資產(chǎn)評估方法和計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估算。2、流動(dòng)資金投資的估算。首先應(yīng)根據(jù)與項(xiàng)目有關(guān)的經(jīng)營期每年流動(dòng)資產(chǎn)需用額和該年流動(dòng)負(fù)債需用額的差來確定本年流動(dòng)資金需用額，然后用本年流動(dòng)資金需用額減去截止上年末的流動(dòng)資金占用額（即以前年度已經(jīng)投入的流動(dòng)資金累計(jì)數(shù)）確定本年的流動(dòng)資金增加額。實(shí)際上這項(xiàng)投資行為既可以發(fā)生在建設(shè)期末，又可能發(fā)生在試產(chǎn)期，而不象建設(shè)投資大多集中在建設(shè)期發(fā)生。為簡化分析，根據(jù)建設(shè)期投入全部資金假設(shè)，本章假定在建設(shè)期末已將全部流動(dòng)資金投資籌措到位并投入新建項(xiàng)目。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)也會(huì)因生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)資金周轉(zhuǎn)速度的提高而發(fā)生某年流動(dòng)資金增加額為負(fù)值的情況，即提前回收流動(dòng)資金，本章假設(shè)不會(huì)發(fā)生這種情況。整理課件3、現(xiàn)成本（經(jīng)營成本）的估算。與項(xiàng)目相關(guān)的某年付現(xiàn)成本等于當(dāng)年的總成本費(fèi)用（含期間費(fèi)用）扣除該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額等非付現(xiàn)成本項(xiàng)目后的差額。這是因?yàn)榭偝杀举M(fèi)用中包含了一部分非現(xiàn)金流出的內(nèi)容，這些項(xiàng)目大多與固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)等長期資產(chǎn)的價(jià)值轉(zhuǎn)移有關(guān)，不需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)實(shí)貨幣資金。項(xiàng)目每年總成本費(fèi)用可在經(jīng)營期內(nèi)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)年份的正常產(chǎn)銷量和預(yù)計(jì)消耗水平的基礎(chǔ)上進(jìn)行測算；年折舊額、年攤銷額可根據(jù)本項(xiàng)目的固定資產(chǎn)原值、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)投資，以及這些項(xiàng)目的折舊或攤銷年限進(jìn)行估算。此外，付現(xiàn)成本的節(jié)約相當(dāng)于本期現(xiàn)金流入的增加，但為統(tǒng)一現(xiàn)金流量的計(jì)量口徑，在實(shí)務(wù)中仍按其性質(zhì)將節(jié)約的付現(xiàn)成本以負(fù)值計(jì)入現(xiàn)金流出量項(xiàng)目，而并非列入現(xiàn)金流入量項(xiàng)目。4、各項(xiàng)稅款的估算。進(jìn)行新建項(xiàng)目投資決策時(shí)，通常只估算所得稅；更新改造項(xiàng)目還需要估算因變賣固定資產(chǎn)發(fā)生的營業(yè)稅。也有人主張將所得稅與營業(yè)稅等流轉(zhuǎn)稅分開單獨(dú)列示。如果在確定現(xiàn)金流入量時(shí)，已將增值稅銷項(xiàng)稅額與進(jìn)項(xiàng)稅額之差列入“其他現(xiàn)金流入量”項(xiàng)目，則本項(xiàng)內(nèi)容中就應(yīng)當(dāng)包括應(yīng)交增值稅；否則，就不應(yīng)包括這一項(xiàng)。整理課件如前所講凈現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。（一）項(xiàng)目現(xiàn)全流量表的編制（二）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式三、凈現(xiàn)金流量的確定整理課件（一）項(xiàng)目現(xiàn)全流量表的編制在實(shí)務(wù)中，確定項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量通常是通過編制現(xiàn)金流量又來實(shí)現(xiàn)的。項(xiàng)目投資決策中的現(xiàn)金流量表，是一種能夠全面反映某投資項(xiàng)目在其項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平的經(jīng)濟(jì)報(bào)表。項(xiàng)目投資決策使用的現(xiàn)金流量表的結(jié)果分為表頭和主體格式兩部分：（1）現(xiàn)金流量表的表頭除標(biāo)明其名稱和價(jià)值單位外，還應(yīng)注明本表所確定的現(xiàn)金流量的投資主體是誰，如“全部投資”、“自有資金”、“中方投資”、“外商投資”或“國民經(jīng)濟(jì)”等。（2）現(xiàn)金流量表的主體格式為多欄式，有橫排版和豎排版兩種版式，本書只介紹橫排版。橫排版現(xiàn)金流量表的主體格式分為上下兩部分，上部分記錄項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金流量具體項(xiàng)目和凈現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)，下部分為評價(jià)指標(biāo)。根據(jù)投資項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期的長短，現(xiàn)金流量表可分頁編制。比如新建投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表的具體格式如表2—1所示。整理課件整理課件為簡化凈現(xiàn)金流量的計(jì)算，可以根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期不同階段上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具體內(nèi)容，直接計(jì)算各階段凈現(xiàn)金流量。根據(jù)投資項(xiàng)目的類型可分為兩種情況：1、新建投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式（1）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算公式若新建投資項(xiàng)目的全部原始投資均在建設(shè)期內(nèi)投入，則建設(shè)期凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計(jì)算：建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=—該年發(fā)生的原始投資額即NCFt=-It（t=0，1，…，s，s≥0）式中：It為第t年原始投資額；s為建設(shè)期年數(shù)。由上式可見，當(dāng)建設(shè)期s不為零時(shí)，建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的數(shù)量特征取決于其投資方式是分次投入還是一次投入。（二）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式整理課件（2）經(jīng)營期（包括終結(jié)點(diǎn)）凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算公式如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)不追加投資，則投資項(xiàng)目的經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計(jì)算：經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入—付現(xiàn)成本—所得稅+回收額=營業(yè)收入—（營業(yè)總成本—非付現(xiàn)成本）—所得稅+回收額=稅后利潤+折舊+攤銷額+回收額=營業(yè)收入×（1—所得稅率）—付現(xiàn)成本×（1—所得稅率）+折舊×所得稅率+回收額式中，非付現(xiàn)成本包括固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額；回收額包括回收固定資產(chǎn)的殘值和回收的代墊流動(dòng)資金，一般發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)。顯然，如果不考慮所得稅因素，則上述簡化公式中的稅后利潤應(yīng)當(dāng)為稅前利潤。按我國現(xiàn)行制度規(guī)定，在財(cái)務(wù)可行性研究中，確定投資現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)將所得稅因素作為現(xiàn)金流出項(xiàng)目處理。因此，在一般情況下，計(jì)算營業(yè)凈現(xiàn)金流量的簡化公式中的利潤應(yīng)為稅后利潤。當(dāng)回收額為零時(shí)的經(jīng)營期內(nèi)凈現(xiàn)金流量又稱為經(jīng)營凈現(xiàn)金流量。按照有關(guān)回收額均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)上的假設(shè)，經(jīng)營期內(nèi)回收額不為零時(shí)的凈現(xiàn)金流量亦稱為終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量，它等于終結(jié)點(diǎn)那一年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量與該期回收額之和。由于經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量大多為正值，故也稱之為凈現(xiàn)金流入量。整理課件2、更新改造投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式更新改造投資項(xiàng)目是用新的固定資產(chǎn)更換技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)，或用先進(jìn)的技術(shù)對原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。通常采用差量分析法來確定新改造投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。

（1）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式建設(shè)期稅后差量凈現(xiàn)金流量=—新固定資產(chǎn)的原始投資額+舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入+舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（或—舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅）式中，舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（或舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅）=（舊固定資產(chǎn)帳面凈值—舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入）×所得稅率其結(jié)果為正則減稅，為負(fù)則納稅，一般發(fā)生在建設(shè)期期末。整理課件（2）經(jīng)營期（包括終結(jié)點(diǎn)）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式經(jīng)營期每年差量凈現(xiàn)金流量=△稅后利潤×（1—所得稅率）+折舊+△資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)殘值變現(xiàn)收入+△殘值變現(xiàn)凈損失減稅（或—△變現(xiàn)凈收益納稅）=△營業(yè)收入×（1—所得稅率）—△付現(xiàn)成本×（1—所得稅率）+△折舊×所得稅率+△資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)殘值變現(xiàn)收入+△殘值變現(xiàn)凈損失減稅（或—△變現(xiàn)凈收益納稅）上面兩個(gè)公式中：①“因更新改造而增加的折舊”是指按使用新設(shè)備發(fā)生的年折舊與假定繼續(xù)使用舊設(shè)備應(yīng)當(dāng)發(fā)生的年折舊的差額，為簡化計(jì)算，通常假定新設(shè)備的使用年限和舊設(shè)備的可繼續(xù)使用年限相等，新設(shè)備報(bào)廢時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的凈殘值相等。在這種條件下，“因更新改造而增加的折舊”等于更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額（即新設(shè)備的投資額扣除舊設(shè)備的帳面凈值后的差額）除以新設(shè)備的使用年限。②舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（或舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅）=（舊固定資產(chǎn)帳面凈值—舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入）×所得稅率其結(jié)果為正則減稅，為負(fù)則納稅，它一般發(fā)生在建設(shè)期期末。③△表示新設(shè)備比舊設(shè)備增加的數(shù)值，減少則用負(fù)數(shù)表示。整理課件四、現(xiàn)金流量分析的案例（一）新建投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測(二）更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測整理課件（一）新建投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測【例2】某投資項(xiàng)目的初始固定資產(chǎn)投資額為800000元，流動(dòng)資產(chǎn)投資額為200000元。預(yù)計(jì)項(xiàng)目的使用年限為8年，終結(jié)時(shí)固定資產(chǎn)殘值收入為150000元，清理及有關(guān)終結(jié)費(fèi)用100000元，初始時(shí)投入的流動(dòng)資金在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可全部收回。另外，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投入運(yùn)營后每年可產(chǎn)生400000元的銷售收入，并發(fā)生150000元的付現(xiàn)成本。該企業(yè)的所得稅稅率為30％，采用直線法計(jì)提折舊。同時(shí)，稅法規(guī)定，計(jì)提折舊時(shí)固定資產(chǎn)的殘值為零。這樣，每年法定的固定資產(chǎn)折舊額為100000元（800000/8＝100000元）。現(xiàn)金流量圖和計(jì)算過程分別如圖2-1和表2-1所示。整理課件整理課件整理課件整理課件整理課件第三步，計(jì)算終結(jié)點(diǎn)（期末）的回收額。終結(jié)點(diǎn)回收額=凈營運(yùn)資金回收額+凈殘值=600+1050=1650萬元?jiǎng)t終結(jié)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量=860+1650=2510萬元從以上分析中可以看出，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量為：年份01234凈現(xiàn)金流量（2600萬）860萬860萬860萬25萬

整理課件

（二）更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測【例4】某公司有一生產(chǎn)線是10年前以7500萬元購買的，生產(chǎn)線預(yù)期壽命為15年，期未殘值為零。生產(chǎn)線采用直線折舊法折舊，故其年折舊額為500萬元，生產(chǎn)線目前賬面價(jià)值是2500萬元。公司研發(fā)部經(jīng)研究提供了一個(gè)用新生產(chǎn)線替代舊生產(chǎn)線的更新方案，新生產(chǎn)線初始投資12000萬元，壽命期5年。使用新生產(chǎn)線可節(jié)省勞動(dòng)力和原材料用量，估計(jì)會(huì)使?fàn)I運(yùn)成本從7000萬元降至4000萬元。預(yù)計(jì)新生產(chǎn)線在第5年末的殘值為2000萬元，舊生產(chǎn)線當(dāng)前的市場價(jià)為1000萬元，其賬面價(jià)值2500萬元。新生產(chǎn)線仍采用直線折舊法，所得稅率為40%。試分析更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。整理課件整理課件整理課件第三節(jié)現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題如上所述，現(xiàn)金流量預(yù)測的正確與否是影響投資決策的關(guān)鍵，而現(xiàn)金流量預(yù)測中最重要的內(nèi)容之一是確認(rèn)相關(guān)現(xiàn)金流量，即決策中所必須考慮的特定的現(xiàn)金流量。要正確地確定相關(guān)現(xiàn)金流量，需重點(diǎn)理解以下幾個(gè)問題。一、現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)收益．二、在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量三、所得稅與折舊的影響四、沉淀成本的影響五、機(jī)會(huì)成本的影響六、分?jǐn)傎M(fèi)用的計(jì)算七、營運(yùn)資金的收回八、通貨膨脹的影響整理課件一、現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)收益在資本預(yù)算決策分析中應(yīng)用的是項(xiàng)目的年度現(xiàn)金流量而不是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)收益，這兩個(gè)概念是完全不同的?，F(xiàn)金流量反映了一個(gè)項(xiàng)目的兩個(gè)內(nèi)容，即投資的報(bào)酬和投資的返還，它準(zhǔn)確反映了投資項(xiàng)目的價(jià)值。會(huì)計(jì)收益則反映了傳統(tǒng)定義上的報(bào)酬，對于評價(jià)投資項(xiàng)目的價(jià)值，不及現(xiàn)金流量相關(guān)性強(qiáng)。因此，在投資決策中，我們使用的是現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益，二者的基本關(guān)系可表示如下：經(jīng)營凈現(xiàn)金流量=凈收益+非付現(xiàn)成本（主要是折舊）。整理課件二、在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量是投資決策分析中一個(gè)非常重要的原則。因?yàn)槿魏我粋€(gè)投資項(xiàng)目都不會(huì)是孤立發(fā)生的，它必然會(huì)對公司的其他業(yè)務(wù)及未來的市場份額產(chǎn)生影響。比如，新產(chǎn)品的推出不僅會(huì)帶來相應(yīng)的現(xiàn)金流量入，同時(shí)也會(huì)擠占公司老產(chǎn)品的市場，減少老產(chǎn)品產(chǎn)生的現(xiàn)金流量入。因此，在考慮新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，二者之差的凈值才是新產(chǎn)品投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。而如果市場競爭非常激烈，本企業(yè)若不推出新產(chǎn)品，其競爭對手也會(huì)推出新產(chǎn)品，擠占本企業(yè)老產(chǎn)品的市場。所以，這時(shí)在考慮本企業(yè)新產(chǎn)品對老產(chǎn)品市場的擠占時(shí)，還應(yīng)該考慮老產(chǎn)品市場受競爭對手影響而產(chǎn)生的損失。這樣，新產(chǎn)品推出后擠占的部分老產(chǎn)品市場實(shí)際上相當(dāng)于是從競爭對手那里奪回的損失，也應(yīng)該看作是由新產(chǎn)品投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。所以，投資現(xiàn)金流量分析的關(guān)鍵是要正確確定分析問題的基點(diǎn)。整理課件三、所得稅與折舊的影響現(xiàn)在我們進(jìn)一步討論所得稅對投資決策的影響。由于所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出。它的大小取決于利潤大小和稅率高低，而利潤大小受折舊方法的影響，因此，討論所得稅問題必然會(huì)涉及折舊問題。在不考慮所得稅因素的情況下，折舊與現(xiàn)金流量無關(guān)，自然也不可能討論折舊問題。折舊對投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響，實(shí)際是所得稅存在引起的。因此，這兩個(gè)問題要放在一起討論。

整理課件折舊在投資現(xiàn)金流量分析中起著重要的作用。首先，由于折舊資金是留在企業(yè)內(nèi)由企業(yè)自行支配的，并不交給企業(yè)外部的任何個(gè)人或單位（在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下我國國有企業(yè)要將相當(dāng)一部分折舊資金上繳是一種特殊情況，在建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的今天，這種情況已有了根本的改變）。因此，對企業(yè)來講，折舊不是現(xiàn)金流出。其次，由于折舊可以作為成本項(xiàng)目從企業(yè)銷售收入中扣除，故其降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少了企業(yè)的所得稅支出。如前面的例2，如果不扣除折舊，企業(yè)每年的稅前利潤為250000元，應(yīng)納所得稅額為75000元。凈現(xiàn)金流入量（此處即為稅后利潤）為175000元。比考慮折舊時(shí)的凈現(xiàn)金流入量205000元少了30000元。由此可見，盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但它的數(shù)量大小卻會(huì)直接影響到企業(yè)的現(xiàn)金流入量的大小。折舊額越高，企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流入量越大（盡管其名義利潤會(huì)因此而降低）。對企業(yè)來說，每一項(xiàng)固定資產(chǎn)的原值是確定的，其對應(yīng)的折舊總額也是確定的。采用加速折舊雖然不能增加企業(yè)的折舊總額，但卻可以使企業(yè)的折舊額先大后小，使企業(yè)的現(xiàn)金流入量先多后少?？紤]到資金的時(shí)間價(jià)值，這對企業(yè)和投資者是很有利的。整理課件（一）稅后成本和稅后收入（二）折舊的抵稅作用（三）稅后現(xiàn)金流量整理課件

（一）稅后成本和稅后收入如果有人問你，你租的宿舍房租是多少，你一定會(huì)很快將你每月付出的租金說出來。如果問一位企業(yè)家，他的工廠廠房租金是多少，他的答案比實(shí)際每個(gè)月付出的租金要少一些。因?yàn)樽饨鹗且豁?xiàng)可以減免所得稅的費(fèi)用，所以應(yīng)以稅后的基礎(chǔ)來觀察。凡是可以減免稅負(fù)的項(xiàng)目，實(shí)際支付額并不是真實(shí)的成本，而應(yīng)將因此而減少的所得稅考慮進(jìn)去。扣除了所得稅影響以后的費(fèi)用凈額，稱為稅后成本。

整理課件整理課件從表2-5可以看出，該項(xiàng)廣告的稅后成本為每月1200元。這個(gè)結(jié)論是正確無誤的，兩個(gè)方案（不作廣告與作廣告）的唯一差別是廣告費(fèi)2000元，對凈利的影響為1200元。稅后成本的一般公式為：稅后成本＝實(shí)際支付×（ｌ－稅率）據(jù)此公式計(jì)算廣告的稅后成本為：稅后成本＝2000×（1－40％）＝1200（元）與稅后成本相對應(yīng)的概念是稅后收入。如果有人問你，你每月工資收入是多少，你可能很快回答工資單上的合計(jì)數(shù)。如果你剛剛出版了一本書，有人問你得到多少稿酬，你的答案比出版社計(jì)算的稿酬要少一些。因?yàn)橥ǔＲ槐緯母宄陼?huì)超過征稅的起點(diǎn)，而你的工資可能并不征稅。由于所得稅的作用，企業(yè)營業(yè)收入的金額有一部分會(huì)流出企業(yè)，企業(yè)實(shí)際得到的現(xiàn)金流量入是稅后收益：稅后收益＝收入金額×（1－稅率）。這里所說的“應(yīng)稅收入”是指根據(jù)稅法規(guī)定需要納稅的收入，不包括項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回墊支資金等現(xiàn)金流入量。整理課件（二）折舊的抵稅作用大家都知道，加大成本會(huì)減少利潤，從而使所得稅減少。如果不計(jì)提折舊，企業(yè)的所得稅將會(huì)增加許多。折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”?！纠?】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)成本均相同，所得稅率為40％。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見表4-6。整理課件整理課件（三）稅后現(xiàn)金流量在加入所得稅和折舊因素以后，現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法。1、根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅（1）2、根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計(jì)算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來自兩個(gè)主要方面：一是當(dāng)年增加的凈利；另一是計(jì)提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回，留在企業(yè)里。營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊（2）這個(gè)公式與公式（1）是一致的，可以從（1）直接推導(dǎo)出來：營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）－所得稅＝營業(yè)利潤＋折舊－所得稅＝稅后利潤＋折舊整理課件3、根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計(jì)算根據(jù)前邊講到的稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響，現(xiàn)金流量并不等于項(xiàng)目實(shí)際的收支金額。稅后成本＝支出金額×（1－稅率）稅后收入＝收入金額×（1－稅率）稅負(fù)減少＝折舊×稅額因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計(jì)算：營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后成本＋稅負(fù)減少＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率（3）這個(gè)公式也可以根據(jù)公式（2）直接推導(dǎo)出來：營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊＝（收入－成本）×（1－稅率）＋折舊＝（收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－稅率）＋折舊＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）－折舊×（1－稅率）＋折舊＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）－折舊＋折舊×稅率＋折舊＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率整理課件上述三個(gè)公式，最常用的是（3），因?yàn)槠髽I(yè)的所得稅是根據(jù)企業(yè)總利潤計(jì)算的。在決定某個(gè)項(xiàng)目是否投資時(shí)，我們往往使用差額分析法確定現(xiàn)金流量，并不知道整個(gè)企業(yè)的利潤及與此有關(guān)的所得稅，這就妨礙了公式（1）和（2）的使用。公式（3）并不需要知道企業(yè)的利潤是多少，使用起來比較方便。尤其是有關(guān)固定資產(chǎn)更新的決策，我們沒有辦法計(jì)量某項(xiàng)資產(chǎn)給企業(yè)帶來的收入和利潤，以至于無法使用前兩個(gè)公式。整理課件四、沉淀成本的影響沉淀成本是指已經(jīng)使用掉而無法收回的資金。這一成本對企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)要考慮的是當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過去已花掉了多少錢。比如，某企業(yè)為一項(xiàng)投資已經(jīng)花費(fèi)了50萬元的投資，要使工程全部完工還要再追加50萬元投資，但項(xiàng)目完工后的收益現(xiàn)值只有45萬元，這時(shí)企業(yè)應(yīng)果斷地放棄這一項(xiàng)目。如果因?yàn)橛X得已經(jīng)為這一項(xiàng)目付出了50萬元的投資，不忍半途而廢，而堅(jiān)持要完成這一項(xiàng)目，則只能招致更大的損失。因?yàn)轳R上放棄這一項(xiàng)目，損失額是50萬元，而如果堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，則除原來損失的50萬元外，還要加上新的投資損失5萬元（45萬元－50萬元＝－5萬元）。相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為70萬元，則應(yīng)堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，而不應(yīng)考慮總投資額為100萬元，收益現(xiàn)值只有70萬元而放棄這一項(xiàng)目。因?yàn)槟壳捌髽I(yè)面臨的不是投資100萬元，收益現(xiàn)值70萬元的投資決策，而是投資50萬元，收益現(xiàn)值70萬元，凈現(xiàn)值20萬元的投資決策。如何正確對待投資決策中的沉淀成本，是投資決策中常常被忽略的問題。許多已經(jīng)知道決策失誤的項(xiàng)目之所以能夠最終建成并一直虧損下去，其中的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的牛奶。整理課件五、機(jī)會(huì)成本的影響

在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出，還要考慮沒有直接現(xiàn)金交易的“機(jī)會(huì)成本”?！霸谠隽康幕A(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量”一小節(jié)中所討論的增量現(xiàn)象實(shí)際上就是機(jī)會(huì)成本的一種反映。除此之外，機(jī)會(huì)成本對投資決策的影響的例子還可以舉出很多。比如，某企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)投資需要占用1500平方米的庫房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫房閑置。乍一看，這些庫房的占用可以不考慮會(huì)產(chǎn)生任何現(xiàn)金流出。但實(shí)際上，如果企業(yè)不是將這部分庫房做投資之用，而是將其對外出租，每年可得到60萬元的租金收入。但企業(yè)將其用于投資需要之后，就喪失了可能獲得的對外出租的租金收入。這部分損失，就是投資的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。有時(shí)，機(jī)會(huì)成本的表現(xiàn)方式是曲折復(fù)雜的。比如，企業(yè)的某些生產(chǎn)能力空閑，暫時(shí)又別無他用，似乎機(jī)會(huì)成本為零。但這種空閑的生產(chǎn)能力可能是企業(yè)一段時(shí)間后發(fā)展其他投資項(xiàng)目所必須的。如果現(xiàn)在將其占用，就會(huì)影響企業(yè)未來項(xiàng)目的發(fā)展，其機(jī)會(huì)成本并不為零。盡管進(jìn)行這類分析的難度較大，但在可能的情況下，還是應(yīng)盡量考察清楚，以便做出正確的投資決策。整理課件六、分?jǐn)傎M(fèi)用的計(jì)算企業(yè)的每一項(xiàng)新投資項(xiàng)目都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的分?jǐn)傎M(fèi)用（如分?jǐn)偟母鞣N管理費(fèi)用和行政費(fèi)用等），這些費(fèi)用在計(jì)算成本時(shí)是要考慮的，并要從利潤中扣除。但是，在做投資的現(xiàn)金流量分析時(shí)，要對這些分?jǐn)傎M(fèi)用作進(jìn)一步的辨別。對那些確因本投資項(xiàng)目而引起的分?jǐn)傎M(fèi)用，如增加管理人員或行政工作人員的費(fèi)用，應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。而對那些企業(yè)原來就要發(fā)生的，因本項(xiàng)目投資后分?jǐn)傔^來的費(fèi)用，加總部管理人員的有關(guān)支出，則不應(yīng)計(jì)入本項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。七、營運(yùn)資金的收回投資項(xiàng)目除需要固定資產(chǎn)投資外，還需要投入一部分營運(yùn)資金。在投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，投入的營運(yùn)資金能夠以現(xiàn)金的形式收回。因此，營運(yùn)資金在投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析中應(yīng)被考慮兩次：一次是它投入項(xiàng)目中使用，作為現(xiàn)金流出；一次是在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的收回，作為現(xiàn)金流入。如果忽略了營運(yùn)資金的收回，將會(huì)導(dǎo)致投資決策指標(biāo)的計(jì)算錯(cuò)誤。整理課件八、通貨膨脹的影響在通貨膨脹期間，不論是投資項(xiàng)目的收入還是支出，都會(huì)發(fā)生很大的變化。比如，存貨的計(jì)價(jià)有先進(jìn)先出和后進(jìn)先出等不同的計(jì)價(jià)方法。在通貨膨脹期間，后進(jìn)的物資價(jià)格較高，先進(jìn)的物資價(jià)格較低。使用同一批物資，若按先進(jìn)先出法計(jì)價(jià)，則成本較低，利潤較高，納稅額也較大，使企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流入量減少。若按后進(jìn)先出法計(jì)價(jià)，則成本較高，利潤較低，納稅額減少，使企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流入量增大。由于企業(yè)所考慮的是實(shí)際現(xiàn)金流入量的大小，采用什么樣的存貨計(jì)價(jià)方法，在通貨膨脹期間就顯得非常重要。另外，因通貨膨脹造成的貨幣貶值，將極大地影響投資者的投資收益現(xiàn)值。因此，在通貨膨脹期間應(yīng)認(rèn)真分析投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，并在計(jì)算投資指標(biāo)時(shí)加以考慮。在計(jì)算投資指標(biāo)時(shí)對通貨膨脹的影響通常有兩種處理方法，一是調(diào)整投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，扣除通貨膨脹的影響（如按不變價(jià)格計(jì)算現(xiàn)金流量）；一是調(diào)整計(jì)算貼現(xiàn)指標(biāo)時(shí)所用的貼現(xiàn)率，抵消通貨膨脹帶來的現(xiàn)金流量增加的影響（如采用“貼現(xiàn)率＝無通貨膨脹時(shí)的貼現(xiàn)率＋通貨膨脹率”的方法）。下面舉例說明通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響。整理課件在市場經(jīng)濟(jì)條件下．通貨膨脹對整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生多方面的影響，而其主要方面則表現(xiàn)為一般物價(jià)水平的普遍上漲，并導(dǎo)致利率的相應(yīng)提高。利率之所以會(huì)提高，是由于貨幣供應(yīng)者因幣值下降而遭受的損失，需要并應(yīng)該由貨幣使用者給予補(bǔ)償。企業(yè)在作投資決策時(shí)，預(yù)期報(bào)償率通常是以當(dāng)時(shí)資金成本亦即當(dāng)時(shí)利率水平為基礎(chǔ)而確定的，如果當(dāng)時(shí)存在著通貨膨脹持續(xù)的趨勢。其中就包含了對貨幣貶值的額外補(bǔ)償這一因素。但于此同時(shí)，對于投資的現(xiàn)金流量，卻總是并且也只能按照物價(jià)水平不變的觀念進(jìn)行估計(jì)。由于二者的口徑不相一致，就會(huì)對投資效果作出偏低的錯(cuò)誤評價(jià)，從而可能放棄以至錯(cuò)失某些有利的投資機(jī)會(huì)。因此，如果預(yù)計(jì)在投資有效期內(nèi)有持續(xù)通貨膨脹的趨勢，而作為預(yù)期報(bào)償率之基礎(chǔ)的利率又是由市場因素決定的，則在分析和評價(jià)投資效果時(shí)，就必須考慮預(yù)期通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響。通貨膨脹對投資現(xiàn)金流量的各個(gè)不同構(gòu)成部分的影響是不相同的。一般來說．投資的現(xiàn)金流出如果僅發(fā)生在0年，或是根據(jù)合同進(jìn)行預(yù)計(jì)的．基本上就不會(huì)受通貨膨脹的影響；現(xiàn)金流入內(nèi)由營業(yè)收入與營業(yè)成本（不包括折舊）二者之差額構(gòu)成的部分（其數(shù)額相當(dāng)于增加凈利與折舊之和），則將會(huì)按預(yù)期通貨膨脹率遞增，但折舊費(fèi)用卻因按現(xiàn)金流出所形成的固定資產(chǎn)攤計(jì)而不受通貨膨脹的影響。整理課件由此可見，在預(yù)計(jì)存在通貨膨脹的情況下分析和評價(jià)投資效果，所應(yīng)著重考慮的問題僅在一點(diǎn)，就是對來源于營業(yè)的預(yù)計(jì)各年現(xiàn)金流入（相當(dāng)于增加凈利與折舊）應(yīng)按預(yù)期通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。例如，預(yù)計(jì)第3年的該項(xiàng)現(xiàn)金流入量為50000元，預(yù)期通貨膨脹率為6%，即應(yīng)調(diào)整為：50000×=50000×1.1910=59550元。這樣，才有可能對投資效果作出更為客觀的評價(jià)。下面舉例進(jìn)一步說明此問題?！纠?】某一投資方案，現(xiàn)金流出總額100000元，當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)有效期5年，每年現(xiàn)金流入30000元，按直線法分?jǐn)傉叟f，無殘值和流動(dòng)資金回收。預(yù)期收益率10%．預(yù)計(jì)有效期內(nèi)的通貨膨脹率為5%，所得稅率為50%。采用凈現(xiàn)值法分別按不考慮和考慮通貨膨脹因素評價(jià)其是否可行。

整理課件1、不考慮通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量：（1）

每年折舊：100000÷5=20000（2）每年稅后現(xiàn)金流入：30000-（30000-20000）×0.5＝25000（3）稅后現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì)=25000×（P/A，10%，5）=947702、考慮通貨膨脹影響后的現(xiàn)金流量：（1）按預(yù)計(jì)通貨膨脹率調(diào)整現(xiàn)金流入：①30000×（1.05）=31500②30000×=33075③30000×=34728④30000×=35456⑤300