次貸危機(jī)下的中國外匯儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)

PAGE20-次貸危機(jī)對(duì)中國匯率風(fēng)險(xiǎn)影響的研究——基于極值理論與VaR模型的定量分析張瑞端俞瀅栗相如廈門大學(xué)摘要本文運(yùn)用極值理論與VaR模型深入研究美國次貸危機(jī)對(duì)我國外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的影響，分析我國外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)情況，特別是對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性剖析。研究結(jié)果表明：我國外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)自次貸危機(jī)爆發(fā)后明顯增加，且隨著美元資產(chǎn)比重的增加，危機(jī)到來時(shí)外匯整體匯率風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)性增強(qiáng)。實(shí)證分析進(jìn)一步說明：次貸危機(jī)前后美元匯率風(fēng)險(xiǎn)比歐元及日元的匯率風(fēng)險(xiǎn)都更小，各幣種匯率波動(dòng)之間具有某種相關(guān)機(jī)制，且次貸危機(jī)使這種相關(guān)機(jī)制得到了強(qiáng)化。關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)匯率風(fēng)險(xiǎn)極值理論VaR模型一、引言改革開放以來我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)高速增長(zhǎng)。據(jù)國家外匯管理局統(tǒng)計(jì)，截止2023年6月，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)到21316.06億美元，總體規(guī)模已是世界第一，并且超過了世界主要7大工業(yè)國（包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利）的總和。高額的外匯儲(chǔ)備充分說明了改革開放三十年中國經(jīng)濟(jì)所取得的巨大成就，也是我國綜合國力增強(qiáng)的重要象征。眾所周知，外匯儲(chǔ)備是一國可以自由支配的一種國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。足額的外匯儲(chǔ)備可以用來彌補(bǔ)本國國際收支逆差，滿足支付性需求；也可以用來干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定匯率，從而滿足預(yù)防性需求；還可以緩解外部經(jīng)濟(jì)的沖擊，維護(hù)本國信譽(yù)，滿足國家的發(fā)展性需求。但是超額的外匯儲(chǔ)備在給國家?guī)順s耀的同時(shí)，卻也給國家的外匯管理帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)不少學(xué)者對(duì)我國當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模做了研究，所得結(jié)論十分一致：我國當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了外匯儲(chǔ)備的正常需求。這無疑加大了我國外匯儲(chǔ)備所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。另外，我國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)單一。國際貨幣基金組織發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，各國持有的外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)的平均比重為65％。雖然中國人民銀行從未公布中國外匯儲(chǔ)備的幣種、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但普遍認(rèn)為美元資產(chǎn)的比重應(yīng)高于世界平均比重。許多研究表明：過于單一的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不僅不利于發(fā)揮我國外匯儲(chǔ)備應(yīng)有的職能，而且還加大了外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)可以從不同的角度進(jìn)行分類。其中比較有代表性的便是焦志文（2023）關(guān)于外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的界定。通過對(duì)外匯儲(chǔ)備已有研究成果的分析及歸納，他把外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)分為狹義風(fēng)險(xiǎn)和廣義風(fēng)險(xiǎn)。其中狹義外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)是一種外源性的風(fēng)險(xiǎn)，指外匯儲(chǔ)備在持有和經(jīng)營過程中由于各種偶然的或隨機(jī)因素的變化造成外匯儲(chǔ)備投資收益的不確定性和蒙受損失的可能性，具體包括匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)等。而廣義的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)該包括內(nèi)源性風(fēng)險(xiǎn)，即持有外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來損害的可能性，主要包括通貨膨脹與泡沫經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和沖銷風(fēng)險(xiǎn)。改革開放以來，尤其是近些年，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)高速增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)也隨之凸顯出來，因此國內(nèi)外許多學(xué)者都對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究。這些研究一方面是從外匯儲(chǔ)備所面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)的角度來進(jìn)行全方位分析和診斷，另一方面則單獨(dú)深入分析其中某一種風(fēng)險(xiǎn)?？v觀這些關(guān)于我國外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的研究，匯率風(fēng)險(xiǎn)是主要的被研究對(duì)象。究其原因，主要有理論和現(xiàn)實(shí)兩方面影響因素：理論上，由于匯率指標(biāo)單一，并且數(shù)據(jù)易于收集，因此匯率風(fēng)險(xiǎn)可以方便地進(jìn)行定量分析，從而為深入分析匯率風(fēng)險(xiǎn)奠定了良好的方法性基礎(chǔ)；而現(xiàn)實(shí)中，由于我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，并且結(jié)構(gòu)單一，主要集中于美元資產(chǎn)，因此匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的保值增值影響巨大，使得對(duì)于我國匯率風(fēng)險(xiǎn)的研究具有了非常現(xiàn)實(shí)的意義。朱孟楠、喻海燕（2007）在研究我國外匯儲(chǔ)備面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)中定性分析了匯率風(fēng)險(xiǎn)，指出在我國外匯儲(chǔ)備中美元占絕對(duì)比重的情況下，美元的貶值將對(duì)我國外匯儲(chǔ)備帶來極大的損失。焦志文（2007）等其他學(xué)者也有類此結(jié)論。當(dāng)然，為了更加深入地分析我國外匯儲(chǔ)備所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，許多學(xué)者也用了各種定量的分析方法。如由中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告編委會(huì)編制的《中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告2007》中利用VaR模型——?dú)v史模擬法度量了2003至2005年我國外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上提出了各項(xiàng)政策建議；馬杰、任若恩（2000）探討了VaR模型——方差—協(xié)方差模型在我國匯率風(fēng)險(xiǎn)防范中的應(yīng)用，指出VaR模型可以有效度量匯率風(fēng)險(xiǎn)，并依據(jù)得到的風(fēng)險(xiǎn)度量值來控制和防范風(fēng)險(xiǎn)；陳衛(wèi)連（2023）利用基于資產(chǎn)組合理論的VaR方法發(fā)現(xiàn)對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的外幣資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)組合后，可以大大降低我國外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)；李志、魯肇文利用基于投資組合理論的馬科維茨均值—方差模型發(fā)現(xiàn)國家外匯儲(chǔ)備通過進(jìn)行不同貨幣的投資組合，可以在有效提高收益的同時(shí)，大大降低外匯市場(chǎng)中存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)。2007年8月，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，進(jìn)而在兩年內(nèi)迅速演變成全球性的金融危機(jī)。與此同時(shí)，我國外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)管理也隨著危機(jī)的爆發(fā)而面臨著更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。朱孟楠、陳晞（2023）在研究次貸危機(jī)后我國外匯儲(chǔ)備管理策略中定性描述了次貸危機(jī)后我國匯率風(fēng)險(xiǎn)增加的事實(shí)。正是基于此，本文決定應(yīng)用極值理論和VaR模型定量分析次貸危機(jī)對(duì)我國匯率風(fēng)險(xiǎn)造成的影響。二、研究假設(shè)和數(shù)據(jù)來源肥㈠陪研究的湯基本假設(shè)挽推診霞1、切我國外匯儲(chǔ)儲(chǔ)備幣種青類型根假設(shè)威束單枝假設(shè)我國外銅匯儲(chǔ)備總共良有四種貨幣境構(gòu)成：美元摧、歐元、日依元以及港幣次。出于國家艇金融安全的暴考慮，中國剝?nèi)嗣胥y行和惜國家外匯管感理局只定期虹發(fā)布我國外后匯儲(chǔ)備余額床的相關(guān)數(shù)據(jù)賺，并不發(fā)布法我國外匯儲(chǔ)煮備的幣種結(jié)困構(gòu)，包括幣卡種的類型和反相應(yīng)比重以厲及具體的資尸產(chǎn)表現(xiàn)形式斜。即便如此決，叢除了以上四厭種幣種，吩出于經(jīng)濟(jì)或爭(zhēng)政治方面的笛需要，在我御國的外匯儲(chǔ)霉備構(gòu)成體系翻中還有其他丈幣種。而在誠本文的分析猾中，只考慮脫美元、歐元艙、日元以及洗港幣，主要起是基于以下新兩方面的考槍慮：一、烏簡(jiǎn)化問題的筒需要銷。壤雖然我國外直匯儲(chǔ)備幣種支較多，但是許許多研究表舅明在外匯儲(chǔ)奮備的所有幣式種中美元、學(xué)歐元、日元嚴(yán)、英鎊以及淚港幣寄所占比例津幾乎達(dá)到1開00%津，為此選取墊美元、歐元撐、日元、英平鎊和港幣作優(yōu)為外匯儲(chǔ)備口的具體幣種峽就很好地代姻表了我國外獻(xiàn)匯儲(chǔ)備的貨稍幣構(gòu)成情況論。豎二、數(shù)據(jù)的程可得性驚。腰2006年宰8月1日附起國家外匯繭管理局才開猴始公布英鎊除對(duì)人民幣的淘匯率價(jià)格，償而本文研究恨所需要的數(shù)旦據(jù)區(qū)間則是抱2005年林7月21日銜至今，因此妖出于對(duì)樣本胖容量的保證擺，本文舍棄筋了對(duì)于英鎊氧的分析，所補(bǔ)占份額用港恰幣來代替貨。弦另外總結(jié)以李往對(duì)我國外奸匯儲(chǔ)備幣種雁結(jié)構(gòu)的研究跪可知英鎊和知港幣以及其眉他幣種（不移包括美元、鄙歐元、日元穴）在外匯儲(chǔ)獎(jiǎng)備資產(chǎn)中所坑占比例不高扔于10%，弦這就說明即蜘使史在具體分析護(hù)中用港幣來巖取代英鎊的渣原有比重，驕并不會(huì)對(duì)最聚終結(jié)果產(chǎn)生輸實(shí)質(zhì)性的影決響，條這撤為合理簡(jiǎn)化矮幣種結(jié)構(gòu)找肆到了現(xiàn)實(shí)依寫據(jù)。廉察2、嶄我國外匯儲(chǔ)脂備幣種所占君比重假設(shè)增如假設(shè)氏⑴謹(jǐn)中所提到的帝那樣，雖然捆政府部門并頭未粥公布我國外淹匯儲(chǔ)備的幣鹿種結(jié)構(gòu)方面染的信息，但德國內(nèi)學(xué)者出萬于研究的需圍要還是簽利用國內(nèi)外根各種數(shù)據(jù)鳴估計(jì)了我國崖外匯儲(chǔ)備的薪幣種結(jié)構(gòu)。元李政勤珍、孫瑜（2華003）根澆據(jù)美國財(cái)政只部的數(shù)據(jù)推雹測(cè)出200償3年6月我牙國外匯儲(chǔ)備逗的近似組合汁為：美元占影70%、歐漠元占15%聽、日元占1蓄0%、英鎊度占5%。另受外，李成、路杜志斌（2庸005）又偵在前人的研己究基礎(chǔ)上推待測(cè)出200闖4年9月我百國外匯儲(chǔ)備牽的近似組合攜：美元占6疊0%、歐元抱占20%、剃日元占13減%、英鎊占堪7%。浴雖然這些研灰究已距今五寨六年，但是逝美元資產(chǎn)在切我國外匯儲(chǔ)虛備中還是占蛇了絕大多數(shù)猴比重，這可棍以從近些年床許多學(xué)者還濃在不停地呼占吁應(yīng)該降低沃我國外匯儲(chǔ)辨?zhèn)涞拿涝Y運(yùn)產(chǎn)夏得到挺佐證沉。為了使得濟(jì)研究更加嚴(yán)衡謹(jǐn)并浙為旱后續(xù)分析做貸準(zhǔn)備，本文澇決定在前人祝的研究基礎(chǔ)戶上對(duì)我國外夾匯儲(chǔ)備中的齡美元資產(chǎn)作明分組討論。雷一般認(rèn)為，吸我國外匯儲(chǔ)秀備中美元資訓(xùn)產(chǎn)所占比重跨在60%由—后70%之間拜，故將美元萍比重分三組帆進(jìn)行討論：火美元呢資產(chǎn)分別總占60%贊齡、65被%丹和來70狂%，而歐元松、日元、港拒幣等其它幣聯(lián)種哄根據(jù)以往三逼種貨幣之間富的大致比例站即族3張﹕線2妥﹕問1進(jìn)行本文謎的研究分析本。旺為研究方便緒，本文帆將美元資產(chǎn)級(jí)占60%亞、類吼65祝%、賭7拋0%這三組繩外匯儲(chǔ)備結(jié)擁構(gòu)分別定義傍為組災(zāi)1雕、組遺2電和組答3還。㈡數(shù)據(jù)收集內(nèi)本文研究衣中諒使用美元、粉歐元、日元瑞和港幣崗兌憤人民幣的匯桐率中間價(jià)等岡四項(xiàng)時(shí)間序膝列數(shù)據(jù)，數(shù)陽據(jù)起始時(shí)間柏為我國人民炭幣匯率形成私機(jī)制改革之?dāng)_日即仿2005年犁7月21日數(shù)，截止時(shí)間貿(mào)為成2023年翼7月31日吸。在此需要亡說明的是，阻為使數(shù)據(jù)分澆析具有可比延性，分析桶中阿所需要的匯抵率數(shù)據(jù)均是脾匯率形成機(jī)南制改革之后程的數(shù)據(jù)輛，冰而且費(fèi)研究產(chǎn)所仆用拉數(shù)據(jù)均來自危于國家外匯并管理局網(wǎng)站拉。尋三、研究方冠法蛇與模型治㈠嶄風(fēng)險(xiǎn)勉VaR缸VaR(V稱alue助atRi萄sk)證風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是遵指：在一定蛾持有期犧Δ系t懇內(nèi)，一定置池信水平踩α滔下，投資組騰合折P片的最大損失騾值，具體用嗎數(shù)學(xué)公式表挎示為：紗其中挑表示組合P殃在持有期內(nèi)蓋的價(jià)值變動(dòng)雁量朗由于姓VaR教能夠定量地芳、認(rèn)綜合地飄、壟通俗地反映之金融市場(chǎng)的廢風(fēng)險(xiǎn)你，因此福它獲得了廣炕泛應(yīng)用，范景圍涉及證券舊公司、投資申銀行、商業(yè)釣銀行、養(yǎng)老旋基金及其非災(zāi)金融企業(yè)等返。估計(jì)季VaR俯的方法大致裙可以分為兩騙大類：參數(shù)痕模型與非參槐數(shù)模型。參傅數(shù)模型加指浮通過假定收定益率服從一戀定的分布來饞估計(jì)則VaR汗；而非參數(shù)孫模型則不需亞對(duì)收益鉗率愈的分布作任腎何假定，它烈通過對(duì)已有陪歷史數(shù)據(jù)的硬分析和模擬孔來估計(jì)真VaR竹的值。經(jīng)典衰模型方差睜—餐協(xié)方差法、陵歷史模擬法嗽、蒙特卡羅鄉(xiāng)模擬法逐步莫確立遲,子已成體系。獸但是經(jīng)典模壞型覆蓋尾部輩事件能力的貝欠缺哲,晉且煙小概率事件途對(duì)于金融機(jī)而構(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)石險(xiǎn)管理有著辨莫大的意義房,舉由此訓(xùn)壓力測(cè)試等煮風(fēng)險(xiǎn)管理方惕法逐步受到寸重視腫,揀尤其是把極殊值理論和忘VaR奶結(jié)合起來研湖究風(fēng)險(xiǎn)漿得以興起簡(jiǎn)。㈡極值理論換極值理論主悅要是對(duì)分布蹤兩端極端值寸的分布情況駱，即尾部數(shù)唐據(jù)的分布情度況來進(jìn)行建筑模，它可以維在總體分布紫未知的情況焦下,依靠樣券本數(shù)據(jù)得到篩總體中極值罷的變化性質(zhì)交,具有超越錄樣本的估計(jì)氏能力，這樣漿就頸避免了模型任風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)帶卷來的估計(jì)偏豆誤。本文耕的足研究植對(duì)象是凈次貸勿危機(jī)前后的類匯率風(fēng)險(xiǎn)，閥因此只研究秘匯率收益率尿的下尾部（泊即負(fù)收益的誠上尾部）。封次貸危機(jī)的望爆發(fā)必定波附及匯率市場(chǎng)溜，窩使得匯乓率市場(chǎng)極端結(jié)值出現(xiàn)的可坐能性增加，喚這樣趣用映極值理論來概度量匯率風(fēng)架險(xiǎn)變得更有己實(shí)際意義?？脴O值理論中仁有兩種方法穗研究極端事艷件：一種是疫對(duì)最小值或鼠最大值的分井布直接建模寸（分塊樣本債極大值模型彼）；另一種饞是對(duì)一個(gè)特?zé)岫ㄩ撝档某V過數(shù)進(jìn)行建助模投的蛋POT灑（銀peaks績(jī)over釋thre咱shold?。﹩灸Ｐ蜐?。絨盡管鍵Fishe攝r-Tip巡pett劑定理表明廣放義極值分布墨可以用來擬戲合樣本極大患值分布，但撇是樣本極大倚值模型需要攪大量的數(shù)據(jù)借，實(shí)際中往秘往不能滿足滾這一條件，份因此本文選秩擇敢POT冠模型進(jìn)行建貌模。百POT阻模型是極值側(cè)理論的一個(gè)姥分支，它的墓主要特點(diǎn)是由對(duì)樣本中超宇過某一個(gè)充鄭分大的閾值雅的所有觀測(cè)島值進(jìn)行建模恒，巴塞爾市垃場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本獸修正協(xié)議認(rèn)務(wù)為，它是實(shí)平際應(yīng)用中最剛有用的模型昆之一。以下助將式簡(jiǎn)要介紹一塌下繪P電OT嫌理論。蹲首先羅定義超額數(shù)膝（超燈過閾值變u植）的分布為蓮如下的條件佩概率仔可以證明對(duì)樓于足夠大的餃u存在一個(gè)怖非負(fù)函數(shù)墓使得超額數(shù)如分布可以用粒廣義哲Paret抖o統(tǒng)分布來很好強(qiáng)地近似欠以上函數(shù)當(dāng)聾?，F(xiàn)這里騎是尺度參數(shù)煎，而寧是形狀參數(shù)崇。當(dāng)污，就是通常創(chuàng)的緩Paret析o島分布，這種燈分布具有厚增尾的特點(diǎn)；哨當(dāng)瀉時(shí)，廣義貼Paret樸o嘩分布即指數(shù)蘋分布，具有貼正常的尾部克；當(dāng)猜時(shí)，即歸Paret斗oII只分布，具有胃較薄的尾部灑。北橋由極大似然尸估計(jì)輝可以薄得筐到占的估計(jì)。設(shè)第怨是樣本中超屯過閾值蟻u題的個(gè)數(shù)，因諸為晨服從二項(xiàng)分美布牢,所以浸的極大似然擱估計(jì)為忘。由式（1勒）可以得到奇回報(bào)水平誼（VaR）取的表達(dá)式為媽：池四侍、街VaR群模型菠計(jì)算與讀極值理論㈠數(shù)據(jù)描述產(chǎn)1、匹計(jì)算維外匯窮收益率喇⑴椒計(jì)算各幣種稀外匯士日燦收益率江本研究使用每美元、歐元臉、日元以及盾港幣這四種教貨幣兌人民次幣的匯率等原四項(xiàng)時(shí)間序捧列數(shù)據(jù)。將啄各時(shí)間序列貢數(shù)據(jù)應(yīng)用公燈式（狼2悼）醬轉(zhuǎn)換成收益究率序列數(shù)據(jù)羨后再加以分亞析：杜寧灶醉的壤式捧（烈2混）其中：輛⑵匹計(jì)算尋外匯握整體漿日蜜收益率劃按照之前的陰對(duì)于我國外界匯儲(chǔ)備中各雖組成幣種的挑權(quán)重假設(shè)，滑應(yīng)用考公式（俘3尖）計(jì)算教外匯冷的整體收益遮率：山跳惕蛛?yún)R扮秀處蠟忌何式鐵（山3蔥）晝其中：萌我國外匯儲(chǔ)度備中的權(quán)重確。急外匯收益率政圖形描述爐⑴噸各幣種外匯腰收益率圖形遞描述冊(cè)①很次貸危機(jī)前筑（亦2005年庭7月21日婦—嗎2007年墻7月31日未）彈各幣種橋日匯率傍收益率咳圖1摟印次貸魂危機(jī)范前各幣種的排日匯率收益息率肚通過對(duì)以上享各幣種日烈收益率波動(dòng)湊圖的分佛析可知：自揀我國人民幣辭匯率形成機(jī)賺制改革以來房，美元較其沾它貨幣路日匯率誠收益率辱更抓穩(wěn)定，只是千在臨近次貸廉危機(jī)蘿正式追爆發(fā)幻期間埋，美元的辛日匯率譽(yù)收益率甘才歐開始出現(xiàn)大止的波動(dòng)；而似歐元和日元做在城我國匯改紅以來緒，微日匯率缸收益率波動(dòng)掏便遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)美元和港幣膊；至于港幣密，因其匯率規(guī)緊盯美元，直故秒日匯率返收益率的波辣動(dòng)雖較美元相差善無幾。怪②妹次貸危機(jī)后書（掠2007年秘8月1日呈—詢2023年板7月31日笑）勢(shì)各幣種香日匯率哈收益率隸圖2剖糠次買危機(jī)岸貸后各幣種陰的日匯率收舞益率娃通過攝對(duì)圖2拜與圖1的比華較誓，可以清晰覺地看到，自議2007年辨8月次貸危撤機(jī)正式爆發(fā)溝以來，美元半的面日匯率收益忘率波動(dòng)較次育貸危機(jī)爆發(fā)宏前更加劇烈粗，直至陪2023年緒第四季度棍才抄開始掠減緩畢；鐮而歐元?jiǎng)t剛百好相反，在崇次貸危機(jī)爆卻發(fā)前牛以及在危機(jī)壘爆發(fā)后燒的創(chuàng)開始階段較仗為平緩迎，發(fā)從施2023年彩第四季度開選始，其日匯蹦率收益率開薦始急劇波動(dòng)味；至于日元謹(jǐn)，其恩日匯率收益搭率的波動(dòng)性冒在次貸危機(jī)旺之前和次貸鼠危機(jī)爆發(fā)后望的開始階段旦沒有明顯變跌化，但餓從陪2023寄年第四季度局開始，收益溪率波動(dòng)放開始變大；賀港幣因其匯療率與美元掛廁鉤，因此咱其秤日坐匯率收益率墊波動(dòng)性與美崇元大致相同淘。最另外，通過芹對(duì)次貸危機(jī)酒后，各個(gè)幣勵(lì)種日匯率收脹益率的比較拔，可以發(fā)現(xiàn)該：當(dāng)次貸危停機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致漠美元日匯率秩收益率出現(xiàn)算劇烈波動(dòng)時(shí)軟，歐元與日型元的日匯率始收益率的波疼動(dòng)性不僅沒攻有隨之提高笨，反而趨于斥平緩或基本墾保持不變；伍而當(dāng)200疑8年第四季浙度開始樣的畢美元旁的日匯率既收益率的波紐動(dòng)性逐漸減倆弱時(shí)，歐元革與日元的波諒動(dòng)性卻開始?xì)わ@著提高。喂其原因雜有可能是此煙次在美國爆來發(fā)的次貸危拌機(jī)或者說金婦融危機(jī)會(huì)逐別漸蔓延至全期球，對(duì)全球顧主要經(jīng)濟(jì)體寺造成巨大沖股擊，而當(dāng)甲風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給茅其他經(jīng)濟(jì)體呢后，美窯國經(jīng)濟(jì)的復(fù)不蘇潛力又高搏于這些經(jīng)濟(jì)緒體，從而使軋投資者對(duì)美藝元的信心回惡升致使美元壞日途匯率收益率灶波動(dòng)反而趨日于平緩。固⑵泳我國外匯整胡體日收益率槳圖形描述碑在計(jì)算我國眼整體外匯還日稻匯率收益率像時(shí)，本文采憑用了分組討唇論的方法，忠即在美元資癢產(chǎn)分別占6軌0%、65匙%和70%社情況下，計(jì)搞算我國整體忠外匯鉤日淺匯率收益率華。圖3反映瓣了當(dāng)美元資北產(chǎn)占65%象情況下我國喜整體外匯匯鉛率日收益率照的波動(dòng)情況釋，發(fā)現(xiàn)壞次貸危機(jī)后剩我國外匯探日繳匯率收益率洲的波動(dòng)性較掉次貸危機(jī)前父明顯增加。箱本文通過研棟究駕當(dāng)美元資產(chǎn)婆分別達(dá)到6坑0%和70司%時(shí)，界也能得到同覺樣的結(jié)論皂，在此不再航給出相關(guān)圖昆形。輔圖3以睜65%美元猶資產(chǎn)比重計(jì)柏算的我國外皂匯整體日匯臨率收益率居3、戴極值理論應(yīng)舉用的合理性誰分析傾砍由于極值理遲論主要是對(duì)清分布兩端極爺端值的分布桐情況，即尾吼部數(shù)據(jù)的分顆布情況來進(jìn)驢行建模，飽因此莊它能夠很好聰?shù)夭蹲浇鹑谡蠑?shù)據(jù)的厚尾估性特征傷。捆在用極值理肥論進(jìn)行建模減之前瞇，本文青先用扁QQ湯圖來描述一慈下次貸危機(jī)校前后各幣種悼日匯率收益洽率的尾部特貍征。如由圖汁4、煎圖虹5中顛各幣種洗在瓶次貸危機(jī)前碼后日匯率收池益率的萍QQ攪圖可以看出繳，各幣種喚在次貸危機(jī)左前后都有不愚同程度的厚睛尾性，儲(chǔ)因此使用極懲值理論來建晨模是一個(gè)柏合適銜的選擇。公圖創(chuàng)4幻次貸危芬機(jī)前各種幣迎種日匯率收差益率禍ＱＱ購圖誓圖干5塘番振次貸危機(jī)后駐各種幣種日灶匯率收益山QQ敗圖盛㈡炕極值理論膝與際V污a泛R輔計(jì)算振風(fēng)1、賄VaR恥計(jì)算揚(yáng)流程衣利用極值理常論中的明POT衫模型詠計(jì)算爐VaR皂的步驟如下陽圖所示：利用歷史收益數(shù)據(jù)確定閾值利用歷史收益數(shù)據(jù)確定閾值用廣義Pareto分布近似擬合超出閾值的外匯收益率分布用廣義Pareto分布近似擬合超出閾值的外匯收益率分布利用擬合后的分布得到在95%利用擬合后的分布得到在95%置信水平下的VaR云圖6利雀用極值理論智求夏VaR扁流程圖卸2、使用軟鏡件殲說明艷本文炭對(duì)如何閃運(yùn)哲用扛S-PLU雄S幻軟件門在極值理論箏基礎(chǔ)上盡計(jì)算纏VaR以模型進(jìn)行了洞深入探討與確編程分析，親具體參見附倚錄伸。會(huì)五、模型嚷求解及分析膨根據(jù)知基于御極值理論的先VaR耐模型求解結(jié)豈果，厲可以罩從以下幾點(diǎn)添進(jìn)行分析：按㈠盞由表卸1底可知，績(jī)無論是次貸旱危機(jī)前還是傘次貸危機(jī)后液，美元日匯前率風(fēng)險(xiǎn)懇VaR朋在所有貨幣巨資產(chǎn)中都是咽最小的。淡這意味著即限使顧次貸而危機(jī)爆發(fā)，紀(jì)美元與主要喂國際貨幣相魔比仍保持強(qiáng)魂勢(shì)。蘇美元強(qiáng)勢(shì)陸不僅疑反映了美國菠經(jīng)濟(jì)整體實(shí)銅力所具有的槳潛力，同時(shí)計(jì)也反映了各殃國與美國經(jīng)池濟(jì)實(shí)力的差鉛距。雖然目極前美國經(jīng)濟(jì)可衰退嚴(yán)重，廳還未渡過金成融危機(jī)，但垃與西方其他卸國家相比經(jīng)慰濟(jì)發(fā)展?jié)摿k仍較大，一境旦渡過金融啟危機(jī)，經(jīng)濟(jì)沫復(fù)蘇的潛力扁就會(huì)釋放出遠(yuǎn)來，而歐洲味國家和日本達(dá)經(jīng)濟(jì)衰退后亭的復(fù)蘇能力焦相對(duì)脆弱尺。膽因此美元在城國際貨幣體蔽系中的地位辮依然不可取示代，美元資份產(chǎn)的國際儲(chǔ)格備地位仍然腿牢固。片表1各幣財(cái)種次貸危機(jī)妖前后的匯率謎風(fēng)險(xiǎn)蹦VaR夸比較球幣種刑次貸前各幣誤種的匯率風(fēng)芬險(xiǎn)套VaR音次貸后各種突幣種的匯率繁風(fēng)險(xiǎn)委VaR各美元冤0.124御0373芳0.駐21740那79閉歐元愉0.730帳8158幟1.288筋752朱0四日元?dú)g0.751旋6693滅1.360臣55股00貞港幣臨0.135屑6197眼0.206炸8729桃㈡味由表1堵可以較進(jìn)一步凝得垮出臘所有幣種的裁風(fēng)險(xiǎn)紗VaR杏在次貸后均溝不同比例地洪增加了灰，為其中場(chǎng)美元的匯率腳風(fēng)險(xiǎn)正VaR隔在次貸后增鹿加了75.今28%，其身它幣種，如久歐元、日元逆和港幣的匯按率風(fēng)險(xiǎn)危VaR鍵分別增加了榮76.34霧%、81.童0%和52盼.54%事。題因此題所有幣種在打95%的置憂信水平下日慌匯率最大損灑失都增加了爺，這樣壁我國整體匯吊率風(fēng)險(xiǎn)摸VaR雄增加也就理臺(tái)所當(dāng)然了。拐再從我國整烈體匯率風(fēng)險(xiǎn)物VaR碧來看橡，辱當(dāng)我國戶外匯儲(chǔ)備幣諒種結(jié)構(gòu)為組轎1時(shí)，整體繪匯率風(fēng)險(xiǎn)殿VaR權(quán)從次貸前的歇0.235諷4增加到次擾貸后的款0.282篇9。這就是根說在95%難的置信水平絞下，日匯率孤最大損失從院次貸危機(jī)前錫的23.5濾4%上升今至上次貸危機(jī)后籠的28.2森9%。鹿當(dāng)我國政外匯儲(chǔ)備的識(shí)幣種結(jié)構(gòu)為橡組2飼、籌組3時(shí)，整售體匯率風(fēng)險(xiǎn)寬在次貸后也漆都增加了（強(qiáng)具體數(shù)值見片表2）。襖究其原因，狐主要是因?yàn)槊捍钨J危機(jī)致新使國際金融游市場(chǎng)大幅震擺蕩，投資者出對(duì)于持有各社種貨幣資產(chǎn)院的不確定性武增加，殿我國承整體匯率風(fēng)括險(xiǎn)也隨著外鑄匯市場(chǎng)的不羊穩(wěn)定而有所虧提高。芬表2次陽貸危機(jī)前后財(cái)匯率整體風(fēng)賊險(xiǎn)槽VaR示比較朗幣種比例拉次貸前匯率枯整體風(fēng)險(xiǎn)臭VaR碗次貸后匯率求整體風(fēng)險(xiǎn)搭VaR構(gòu)組渴1殖0.235提3981笨0.282笛8556瓶組念2兄0.197約0690夕0.249蚊2457玻組重3律0.169脫8929擺0.219破4651權(quán)㈢用通過對(duì)婦表2，即孤次貸危機(jī)爆旬發(fā)前后組越1恐、組慎2門、組從3訂這三種不同仿幣種結(jié)構(gòu)的必風(fēng)險(xiǎn)值的比被較可知，無屆論是次貸危膊機(jī)爆發(fā)前還豆是次貸危機(jī)崇爆發(fā)后，隨鋪著美元資產(chǎn)匯在整個(gè)外匯灰儲(chǔ)備中所占波比重的提升鋤，我國整體類外匯風(fēng)險(xiǎn)都它會(huì)降低。紫這從蟲另一角度印異證了美元資不產(chǎn)的匯率風(fēng)保險(xiǎn)較其它貨售幣都要小。淺圖7次促貸危機(jī)后匯零率整體風(fēng)險(xiǎn)烈增加比例圖艇通過對(duì)圖7綢，即分別對(duì)符組1、組2霜、組3這三可組不同幣種貓結(jié)構(gòu)在次貸幸危機(jī)爆發(fā)前滑后的風(fēng)險(xiǎn)值挪的變化程度安的分析可知頑，隨著美元打資產(chǎn)在整個(gè)占外匯儲(chǔ)備中炸所占比重的騰提升叫，次貸危機(jī)以這一突發(fā)事藏件所導(dǎo)致的尤風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)幅智度增加。換鎮(zhèn)言之，由于祥美元資產(chǎn)本美身失的匯率風(fēng)險(xiǎn)懲較其它幣種捧更低，因此努其在整個(gè)外妨匯儲(chǔ)備中的求比重的增加穿會(huì)使得外匯冶儲(chǔ)備的整體圈性風(fēng)險(xiǎn)下降拌。捧但是當(dāng)發(fā)生俱諸如次貸危征機(jī)等突發(fā)事倘件時(shí)，美元鞏資產(chǎn)在外匯炭?jī)?chǔ)備中的過娛高比重則會(huì)雜導(dǎo)致此時(shí)的少風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性嚇增強(qiáng)。其中演的關(guān)鍵便是首次貸危機(jī)的而爆發(fā)和深化輪導(dǎo)致美國政旁府動(dòng)用了大照量的財(cái)政和牲信貸資源用褲于救市，從區(qū)而加劇了美衛(wèi)元貶值的可噸能性，致使買我國外匯儲(chǔ)城備的風(fēng)險(xiǎn)波師動(dòng)性隨著美杯元資產(chǎn)比重記的提高而增架強(qiáng)。欺㈣芒由表驚3油可知，農(nóng)通過對(duì)次貸拆危機(jī)前后整闊體匯率風(fēng)險(xiǎn)頸與按幣種比殲例加權(quán)的風(fēng)盒險(xiǎn)比較，發(fā)微現(xiàn)無論是次幫貸危機(jī)前還強(qiáng)是次貸危機(jī)騎后，我國外佳匯儲(chǔ)備的整溫體匯率風(fēng)險(xiǎn)鈴都要小于按挽幣種比例加凝權(quán)的匯率風(fēng)刻險(xiǎn)。令所以我們推仔斷吐可能是貨幣伯匯率波動(dòng)之恩間代具有鈔某種相關(guān)機(jī)測(cè)制玉，侮使匯率整體瓶風(fēng)險(xiǎn)帖要小于不考平慮貨幣匯率界波動(dòng)憐相關(guān)性垮的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)。冤至于這種相松關(guān)機(jī)制的產(chǎn)捕生原因、表秀現(xiàn)形式以及尿作用液則有待后續(xù)附的進(jìn)一步研愿究閣。言表羊3蜻次貸危埋機(jī)前后整體兄匯率風(fēng)險(xiǎn)與躺按幣種比例績(jī)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)比燕較藝幣種比例初次貸前日匯辮率整體風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)VaR閱次貸前按幣鳳種比例加權(quán)輸?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)疏VaR埋次貸后日匯丈率整體風(fēng)險(xiǎn)圣VaR刃次貸后按幣宗種比例加權(quán)灘的風(fēng)險(xiǎn)籃VaR擔(dān)組薯1轎0.235界3981開0.329譯8289才0.282鋼8556輸0.583峽3549本組認(rèn)2日0.197查0690歉0.304谷1434概0.249幼2457粒0.537省6836蜂組軋3怎0.169恢8929商0.278煌3964眠0.219可4651石0.491徑8970飛㈤脈無論是次貸盡危機(jī)前還是煤次貸危機(jī)后自，按幣種比睜例加權(quán)的匯際率風(fēng)險(xiǎn)伸都要大于裳外匯儲(chǔ)備的顯整體匯率風(fēng)病險(xiǎn)貍。根據(jù)表消4甘，兩者之間雖的差異程度允隨著次貸危緒機(jī)的爆發(fā)而配進(jìn)一步擴(kuò)大攤，從而可以馳推斷：涂次貸危機(jī)強(qiáng)延化了幣種匯悅率波動(dòng)之間愿的相關(guān)機(jī)制館。內(nèi)表牲4己兩種風(fēng)疲險(xiǎn)差異程度圾在次貸危機(jī)現(xiàn)前后的比較妄次貸前兩者芬的差異程度翻次貸后兩者汗的差異程度絲40.12閥%碧106.2吩4%湖54.33證%偉115.7濃2%孤63.87待%蛙124.1雄3%邊六峽、湯研究結(jié)果摧及政策建議立㈠步次貸危機(jī)爆殺發(fā)后，無論聚是我國外匯境儲(chǔ)備的整體萄性風(fēng)險(xiǎn)還是稼各個(gè)幣種的詳匯率風(fēng)險(xiǎn)都叫增加了親。庫為此我國應(yīng)亮未雨綢繆，箭在未來醫(yī)嚴(yán)格植控制外匯規(guī)洋模的過快增叛長(zhǎng)，阿以防國際經(jīng)狂濟(jì)動(dòng)蕩對(duì)我膨國造成過高系的匯率風(fēng)險(xiǎn)姑。瘦通過對(duì)偽我國苗外匯儲(chǔ)備兩規(guī)模最的危研究，凍國內(nèi)外學(xué)者遲得到的結(jié)論察十分一致：倉中國的外匯雪儲(chǔ)備規(guī)模已詞超過了適度嚇區(qū)間。而外閉匯儲(chǔ)備管理摧的難度跪又牧與規(guī)模成正描相關(guān)，淡換言之，鑒過快增長(zhǎng)的癥外匯儲(chǔ)備增鋤加了央行執(zhí)噸行貨幣政策露的難度和復(fù)番雜性，使得瞎我國在危機(jī)冰爆發(fā)時(shí)難以雀有效控制匯擁率風(fēng)險(xiǎn)。華理論證明優(yōu)，密適度的外匯盼儲(chǔ)備在維持郵一國國際收隸支平衡、干目預(yù)外匯市場(chǎng)雅、維持外部序均衡以及配例合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)略政策的實(shí)施牢中起著重要船的作用撥，叛但是超額的亭外匯儲(chǔ)備則棍會(huì)造成投資諷資產(chǎn)的閑置鎮(zhèn)和機(jī)會(huì)成本否的上升。更嫂為重要的是牽，作為連接組國際收支和減貨幣供給的滲宏觀經(jīng)濟(jì)變娛量，超額的昌外匯儲(chǔ)備會(huì)縣導(dǎo)致利率、老匯率、物價(jià)亭上漲率和產(chǎn)會(huì)出量之間產(chǎn)錫生激烈的沖栽突，損害貨扎幣政策獨(dú)立鄰性和有效性捐，致使國家扮宏觀調(diào)控政電策失效。在杰當(dāng)前國際金師融危機(jī)尚未歲完全見底、悉世界經(jīng)濟(jì)走濕勢(shì)有可能出遼現(xiàn)復(fù)蘇跡象思但態(tài)勢(shì)不明倡朗的情況下驢，世界各主伙要幣種漲跌看的不確定性托更大，匯率枕風(fēng)險(xiǎn)也可能鞏將進(jìn)一步加丑大。因此我腸國的外匯管轟理應(yīng)該控制細(xì)外匯規(guī)模的毫過快增長(zhǎng)，薪減少在匯率姨整體風(fēng)險(xiǎn)增格大的形勢(shì)下艷給我國外匯勞管理帶來的將壓力。輝㈡絕在對(duì)登我國外匯儲(chǔ)間備各個(gè)幣種設(shè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)猴比較暗中煩，異我們發(fā)現(xiàn)緩無依論是北次貸危機(jī)葛前尼還是次貸危盾機(jī)號(hào)后傷美元匯率風(fēng)鍛險(xiǎn)較歐元及主日元攔都營更小爆。誠所以，抵正如半許撫多搞外國中央銀壩行和其他非詢居民投資者博在次貸危機(jī)羊爆發(fā)后、美杯國國債收益縫率一路下降刻的情況下，佩依然在迅速齒積累美國國末債沿那樣，超在較當(dāng)前扶美睬元作為國際田中心貨幣的誰地位依然穩(wěn)校固的情況下任，丈我國外匯管孟理當(dāng)局開仍應(yīng)坑將美元資產(chǎn)民作為六長(zhǎng)期性占優(yōu)多外匯儲(chǔ)備。撞㈢蟲美元資產(chǎn)比垃重的增加會(huì)冬導(dǎo)致我國整后體外匯匯率孕風(fēng)險(xiǎn)在危機(jī)親到來時(shí)的波漁動(dòng)性增強(qiáng)偷。從這一角奮度看，近些殼年許多專家文學(xué)者不斷提輸議我國政府哲應(yīng)適時(shí)適額趙地降低美元色資產(chǎn)在我國頭外匯儲(chǔ)備中晌的比重是很出有道理的。傳隨著近否年來我國外灑匯儲(chǔ)備規(guī)模庭急劇擴(kuò)大，瓦持有外匯儲(chǔ)駕備的機(jī)會(huì)成悠本已經(jīng)到了酷不容忽視的帶地步，不進(jìn)質(zhì)則退，所以坐我國外匯儲(chǔ)魂備管理的目糕標(biāo)正在從菌“戒零風(fēng)險(xiǎn)、低亂收益衣”南逐步向訊“惰低風(fēng)險(xiǎn)、中臺(tái)收益猜”附乃至蛛“內(nèi)中風(fēng)險(xiǎn)、高說收益惡”鋪轉(zhuǎn)移。至于泰具體的管理似措施，可以鉆從目前各國絕央行的外匯冬儲(chǔ)備管理和否運(yùn)用的發(fā)展早趨勢(shì)中一見報(bào)端倪，即將買外匯儲(chǔ)備劃拌分為流動(dòng)性落組合和投資進(jìn)型組合，在下保證外匯儲(chǔ)杠備流動(dòng)性需吹求的基礎(chǔ)上丹，通過投資疫性組合追求舍高報(bào)酬。但揪是需要注意戀的是，在設(shè)通置流動(dòng)性組邁合與投資性鉆組合追逐椒“被低風(fēng)險(xiǎn)、襲中到收益局”砌乃至經(jīng)濟(jì)平庸穩(wěn)運(yùn)行下的屬“筑中風(fēng)險(xiǎn)、高脊收益銜”歲目標(biāo)時(shí)，有輔一個(gè)重要的姐前提，就是廈幣值的相對(duì)材穩(wěn)定性，具寇體而言就是攔貨幣匯率風(fēng)辭險(xiǎn)的波動(dòng)性夜較小。如若硬某種貨幣在否經(jīng)濟(jì)較平穩(wěn)聯(lián)時(shí)匯率風(fēng)險(xiǎn)津較小，但是牽一遇到諸如車金融危機(jī)等提突發(fā)性事件染便會(huì)出現(xiàn)較錯(cuò)大波動(dòng)，那呢么就會(huì)通過孝直接影響外逆匯儲(chǔ)備中的移流動(dòng)性需求碎，進(jìn)而影響內(nèi)到投資性組叔合所能達(dá)到蘋的高收益的燥目標(biāo)，給一覽國外匯儲(chǔ)備訊管理目標(biāo)的黨實(shí)現(xiàn)提出嚴(yán)皮峻挑戰(zhàn)。美刃元正是如此戴，通過本文宮分析可知，救其在經(jīng)濟(jì)平序穩(wěn)時(shí)匯率風(fēng)奧險(xiǎn)較其它主訂要幣種是最低小的，因此厭可以說持有填高比重的美買元資產(chǎn)在經(jīng)攜濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行冒時(shí)是最保險(xiǎn)奧的，而這也也正是次貸危牙機(jī)前畫后揪我國增持美捆元資產(chǎn)的主茅要原因之一囑。焰但是倦一旦佛美國經(jīng)濟(jì)發(fā)隙生危機(jī)，高澡比重的美元男資產(chǎn)因其風(fēng)褲險(xiǎn)波動(dòng)性較科大將會(huì)給外愁匯儲(chǔ)備管理劉帶來更為嚴(yán)四重的挑戰(zhàn)。吹故而本文研住究認(rèn)為應(yīng)在引美元低風(fēng)險(xiǎn)掌性與風(fēng)險(xiǎn)的捕高波動(dòng)性之鎖間做權(quán)衡，喂使得美元棗儲(chǔ)備雹資產(chǎn)的規(guī)模慨符合設(shè)我國外匯管富理的目標(biāo)。坊㈣株通過對(duì)次貸例危機(jī)前后整躍體匯率風(fēng)險(xiǎn)苦與按幣種比險(xiǎn)例加權(quán)的風(fēng)帽險(xiǎn)膊的狼比較說，我們推斷劍：隆各個(gè)貨幣匯疼率風(fēng)險(xiǎn)之間杰存在某種相描關(guān)機(jī)制，且旋這種相關(guān)機(jī)療制會(huì)隨著次丈貸危機(jī)的到醫(yī)來而得到強(qiáng)丈化埋。正因此外匯管妥理當(dāng)局應(yīng)該亭在餅以后具體網(wǎng)的叨外匯管理過料程中進(jìn)一步移研究這種相勞關(guān)機(jī)制，補(bǔ)進(jìn)而達(dá)到利郵用這種相關(guān)私機(jī)制?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)的衛(wèi)目的。智七尚、鼓需要進(jìn)一步晨研究的問題希㈠由于我國油政府部門從仍叢未對(duì)外公布膜我國外匯儲(chǔ)司備中的幣種增結(jié)構(gòu)，因此球?qū)ξ覈鈪R繭儲(chǔ)備幣種構(gòu)童成及其相應(yīng)躍權(quán)重的非精濾確性的假設(shè)棵可能會(huì)弱化鼻本文研究成脖果的說服力撒。鋸㈡通過研究回可知雷，屬貨幣匯率之授間有某種相當(dāng)關(guān)機(jī)制，但鋤本文并未對(duì)番該相關(guān)機(jī)制洗的產(chǎn)生原因謝、表現(xiàn)形式棚以及產(chǎn)生的監(jiān)作用和結(jié)果婆作詳細(xì)的分?jǐn)辔?，將來需保要時(shí)可以篩做進(jìn)一步的繼分析。參考文獻(xiàn)規(guī)1膝.容余為麗豆，息基于極值理菊論的VaR糕及其在中國醉股票市場(chǎng)風(fēng)樂險(xiǎn)管理中的繡應(yīng)用丹[D]率，姨博士學(xué)位論寄文200凡6，茄華中科技大盡學(xué)從2靠．目朱孟楠渴、趁陳晞掀，溜次貸危機(jī)后舊的中國外匯吩儲(chǔ)備管理策央略譜[J]轉(zhuǎn)，雙《上海金融秤》昆，愈2023穿年第1期龜3暑．磨雷強(qiáng)、改黃登笑垂，劉人民幣/當(dāng)美元匯率收核益率的統(tǒng)計(jì)璃特性和非線豈性特征研究賠[J]羞浙，科刊學(xué)技術(shù)與工揮程軋，擴(kuò)2023年餃5月底第9圈卷漠第10期筒4視．喉李勝朋栽、蔬王洪禮松、挨李減棟溪，絲外匯風(fēng)險(xiǎn)的抬極值相關(guān)模警型嶼[J]宵，陳系統(tǒng)工程理誰論與實(shí)踐，去2007藏年百第10期濁5刻．?dāng)⑼鯑|彈,牲美元資產(chǎn)評(píng)畫估與國際貨腐幣體系改革夾[J]堂,金融教學(xué)沸與研究,墾2023年疊第3期英6衫．粱徐明圣類，拆極值理論（節(jié)EVT）在靈金融機(jī)構(gòu)操憐作風(fēng)險(xiǎn)建模懲中的應(yīng)用和粥改進(jìn)撥[J]，領(lǐng)數(shù)量經(jīng)濟(jì)技堪術(shù)經(jīng)濟(jì)研究揉，似2007年主第4期備7眾．躺王旭康，鮮史道濟(jì)忘，銜極值統(tǒng)計(jì)理得論在金融風(fēng)舅險(xiǎn)中的應(yīng)用自[J]，鋸數(shù)量經(jīng)濟(jì)技珠術(shù)經(jīng)濟(jì)研究特，2001訪年第8期員禾8蝦．缺鄧蘭松閘，緊平穩(wěn)收益率影的極值步VaR塊研究捎[J]，帽數(shù)量經(jīng)濟(jì)技頑術(shù)經(jīng)濟(jì)研究蛛，2004校年第膜9鋼期障9呆．搞朱孟楠、喻民海燕廢，括中國外匯儲(chǔ)仍備風(fēng)險(xiǎn)集中勾與控制策略庫——基于中歉國外匯儲(chǔ)備燭高速增長(zhǎng)的溫思考意[J]統(tǒng)，廈門大學(xué)時(shí)學(xué)報(bào)，20乞07餅?zāi)甑谑?沖期戀1縣0狀．琴馬杰、任若灶恩，氧VaR方法和在外匯風(fēng)險(xiǎn)額管理中的應(yīng)絹用煉[J]魂，閃北京航空航寨天大學(xué)學(xué)報(bào)飽，2000真年第3期總11驚．沒焦志文，樓新視角下中歉國外匯儲(chǔ)備用風(fēng)險(xiǎn)與控制套策略闊[J]，國僚際經(jīng)濟(jì)合作瞎，2023投年第夢(mèng)10討期鐵12突．斑Thoma首sC.C宅hiang嶼,For葛eign統(tǒng)否Excha大geRi譯skPr贏emium舊sand抹Rela滔tive腹Asset常Retu槍rnDi泡ffere銳ntial虧s危[J]敗,聲叛I烈ntern艷ation思alRe案searc有hJou豆rnal梢ofFi煎nance雀and喬Econo獸mics,屬Issue遍8(200朝7)包1韻3杠．劑Eric嫌Zivot艦and愉Jiahu窩iWan震g，邪Model挺ingF動(dòng)ianan嫩cial汽Time菌Ser捎iesW督ithS扒-PLUS束[M]，S帖econd趴Edit賀ion，絡(luò)Sprin督ger,滴(轟2005逝)世1曾4播．揉Ramaz枯anGe袍ncay,疼Faru宮kSel垮cuk,蔬Extre博meva輛luet程heory服and淡Value匹-at-R灣isk:R言elati祝vepe織r姑forma嗽ncei裕neme題rging弦mark林ets貞[J]殃,覽Inter威natio降nalJ艷our番nalo欄fFor嚷ecast炕ing2寶0(20輛04)蛾1映5就．魄井N畏ichol最as吉B煩loom缺,燙T膚he碑脾Impac轉(zhuǎn)t跌OFU懂ncert擦ainty棋S稠hocks房[J]倘,Eco嚼nomet鏡rica,燭Vol罵.77,蓄No.芒3(Ma慚y,20泥09)附錄填次貸前各幣及種匯率風(fēng)險(xiǎn)巾VaR計(jì)算燭程序南td1<-殺timeD愁ate(e判xrate論1[,1]狐,in.f插ormat所='%Y-尚%m-%d定')誕堆%數(shù)也據(jù)歸集英us.ts脆<-tim騎eSeri樹es(po名s=td1絡(luò),data縫=exra逢te1[,擔(dān)2])富埋淚ret.u貌s<-ge圣tRetu飄rns(u壓s.ts,揪type=路'disc趨rete'粗,perc聞entag吸e=T)停樹%求日匯率貪收益率指gpd.u粒slost呀<-gpd偉(-ret蹈.us,t國hresh素old=0雞.11)璃滋柄扮%用GP毀D（廣義帕與累托）函數(shù)貿(mào)建模千riskm哀easur繭es(gp雷d.usl健ost,悅p=c痰(0.95比,0.9生9))為亂飾%滋求解VaR溝eu.ts賀<-tim廟eSeri把es(po昏s=td1鴿,data倡=exra抵te1[,劑3])廳ret.e重u<-ge釣tRert價(jià)urns(販eu.ts痰,type北='dis錄crete輝',per附centa時(shí)ge=T)倘gpd.e佩ulost竄<-gpd勸(-ret桶.eu,t率hresh辣old=0細(xì).6)佛gpd.e歐ulost搭riskm住easur盜es(gp助d.eul撇ost,濱p=c押(0.95與,0.9軟9))瞎jp.ts襪<-tim低eSeri蔬es(po回s=td1墾,data像=exra奮te1[,王4])案ret.j蠟p<-ge株tRetu磚rns(j換p.ts,看type=踩'disc侵rete'樹,perc啟entag露e=T)眨gpd.j尿plost醬<-gpd無(-ret撫.jp,t散hresh緩old=0退.62)穿riskm掩easur顯es(gp鴨d.jpl滿ost,脆p=c濤(0.95似,0.9瘋9))黑hk.ts烏<-tim倘eSeri詢es(po爭(zhēng)s=td1遺,data深=exra逗te1[,肺5])撈ret.h肌k<-ge折tRetu眠rns(h筑k.ts,悔type=挪'disc幸rete'羨,perc倉entag隔e=T)軟gpd.h裂klost曲<-gpd殖(-ret煙.hk,t每hresh叛old=0繡.115)爆riskm北easur切es(gp短d.hkl咬ost,p滾=c(0.給95,0.扇99))伐次貸前按3休種幣種比例駕計(jì)算的整體侄匯率風(fēng)險(xiǎn)V榆aR壯程序受ret.a即total箏<-tim覆eSeri第es(po設(shè)s=td3部,data別=tota今lret[孝,6])胳gpd.a友total久<-gpd匆(-ret茂.atot蓬al,th酬resho加ld=0.張225)宰riskm侍easur良es(gp王d.ato艷tal,慧p=c吳(0.95肺,0.9肝9))曲ret.b廢total壇<-tim忍eSeri跡es(po泥s=td3獸,data裙=tota鹿lret[座,7])全gpd.b梅total決<-gpd庭(-ret你.btot緩al,th明resho右ld=0.醋18)默riskm摟easur傻es(gp跑d.bto奔tal,搏p=c旦(0.95讀,0.9攻9))繞ret.c恨total耕<-tim齊eSeri抬es(po奮s=td3濾,data臭=tota探lret[市,8])北ctota樓l.los戚t<-me動(dòng)plot(險(xiǎn)-ret.轟ctota雀l)竹gpd.c耳total拉<-gpd受(-ret陜.ctot糖al,th洲r(nóng)esho誓ld=0.勇15)永risk蘋measu混res(g聞pd.ct翠otal,侮p=錘c(0.9怠5,0.籍99))臉次貸后各幣六種匯率風(fēng)險(xiǎn)差VaR計(jì)算唯程序扁td5<-請(qǐng)timeD懲ate(a鐮fter[俯,1],i磨n.for票mat='剝%Y-%m區(qū)-%d')陳us.af娘ter<-顫timeS醫(yī)eries贈(zèng)(pos=盯td5,d坐ata=a糟fter[所,2])繁ret.u勺safte坊r<-ge哨tRetu次rns(u值s.aft什er,ty掩pe='d倍iscre茂te',p字ercen摟tage=訴T)范gpd.u綿safte挖r<-gp冶d(-re感t.usa辭fter,普thres元hold=或0.17)膽riskm誘easur輔es(gp杠d.usa觸fter,莊p=茫c(0.9牲5,0.妨99))衛(wèi)eu.af欠ter<-救timeS濃eries應(yīng)(pos=芹td5,d河ata=a貫fter[析,3])鏟ret.e侍uafte儀r<-ge潑tRetu呆rns(e燭u.aft備er,ty染pe='d赴iscre扮te',p筑ercen寸tage=漫T)短gpd.e殖uafte括r<-gp遣d(-re票t.eua鴉fter,德thres宣hold=芬1.05)窮risk淹measu奴res(g惡pd.eu哲after簽,p=令c(0.逢95,0模.99))歌jp.af欠ter<-失timeS瘋eries婚(pos=胞td5,d徹ata=a箏fter[江,4])奧ret.j愉pafte筐r<-ge位tRetu酬rns(j弄p.aft息er,ty灰pe='d枯iscre懷te',p蹈ercen吳tage=棚T)剩gpd.j稻pafte賀r<-gp鞏d(-re產(chǎn)t.jpa四fter,權(quán)thres芹hold=賊1.15)挑riskm棋e(cuò)asur償es(gp挖d.jpa怒fter,塞p=式c(0.9信5,0.渾99))蝶hk.af壯ter<-途timeS舒eries神(pos=悄td5,d靠ata=a煩fter[爬,5])德ret.h述kafte劇r<-ge往tRetu手rns(h違k.aft知er,ty故pe='d饅iscre編te',p符ercen垂tage=你T)壯gpd.h獲kafte孩r<-gp傘d(-re骨t.hka野fter,器thres蹤hold=種0.17)雞riskm域easur撞es(gp幕d.jpa字fter,駐p=焦c(0.9史5,0.鑰99))乎次貸后按3套種幣種比例證計(jì)算的整體似匯率風(fēng)險(xiǎn)V大aR要程序怪td6<-討timeD永ate(a或fterr注et[,1歐],in.濃forma讀t='%Y振-%m-%探d')置ret.a叨after迫<-tim徐eSeri標(biāo)es(po杯s=td6富,data堆=afte土rret[竹,6])壇gpd.a可after暢<-gpd低(-ret膽.aaft身er,th修r(nóng)esho屯ld=0.皺23)之riskm敘easur榜es(gp習(xí)d.aaf錫ter,敗p=c