私募股權基金概念與運作2

。第5講私募股權基金概念與運作1私募股權基金概念與運作1.1私募股權資本的概念界定1私募股權基金概念與運作1私募股權基金概念與運作1.2私募股權融資1.3私募股權投資的概念1.4私募股權基金的概念一．定義1：按照歐洲私募股權資本與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(EVCA)的定義，私募股權資本包括所有非上市的權益資本。它可用于研發(fā)新產(chǎn)品和新科技，增加運營資本，開展收購或改善企業(yè)的財務狀況；它還能夠解決所有權與管理層方面的問題，如家族的持續(xù)經(jīng)營，或內(nèi)部管理層收購與外部管理層收購?！秮喼揎L險投資》（AVCJ)雜志也使用這定義。二．定義2：Lemer(2002)認為，所謂私募股權資本就是指為那些高風險且潛在高收益的項目提供的股權資本，市場投資主體在投資決策前執(zhí)行盡職調查，并在投資后保留強有力的影響來保護自己的權益價值。從EVCA定義看，它說的是非上市交易的權益資本均來自于私募的股權資本，包括自然形態(tài)的私募股權資本和組織形態(tài)的私募股權資本。而從Lemer的定義看，私募股權資本是特指那些擬通過直接投資非上市企業(yè)的股權，在企業(yè)成長或重整為更有價值時退出的愿意承擔高風險，追求高收益的長期投資資金。二．定義3：（國內(nèi)學者朱奇峰認為）私募股權資本的概念界定為那些直接或委托私募股權投資機構對非上市企業(yè)的股權進行投資或者對上市企業(yè)通過私募形式發(fā)行的股權性憑證進行投資有組織形態(tài)的資本。東1.2煉私募股權融黨資隊私募股權投聽資臭----并私募股權融撕資解私募股權融籠資主體：企刃業(yè)責企業(yè)在其設屯立、成長、怨上市、重整鍬、收購、陷銷入財務困境扇或股東退休君等階段或狀枝況時都會遇灶到融資問題避。表剝募集資金病的方式分類宏：點一．（1）載從企業(yè)募集紙資金的方式龜分，分為公樹募和私募。勁(2)艷從企業(yè)融資輔的性質分，慣可分為虎債務性融資曲和股權性融煮資。壞公募債務性深融資指企業(yè)爽向不特定對棍象公開發(fā)企攀業(yè)債券等債擊務性憑證募妄集營運周轉樹資金或項目射建設缺口資遙金。公募性癢股權融資是倍指企業(yè)在資院本市場上向聞不特定對象弱公開發(fā)行股啊票等股權性嚇憑證募集發(fā)歲展所需的資拼本金。脂私募債務性淺融資與私募腥股權融資含私募債務性退融資特指民缸間借貸漫(肯不包括貸款斜）；養(yǎng)私募股權融緒資主要指企灑業(yè)向特定對預象包括個人捆、公司、金記融機構等募攜集企業(yè)發(fā)展沿所需的資本射金。債務性講融資的投資燈人為企業(yè)的奶債權人，股欺權性融資的窄投資人為企描業(yè)的所有者愧，或稱為股添東。狼(3)按企購業(yè)募集資金長是否來自于拴金融機構還凈是直接來自令于出資人，抵可分為間接景融資和直接務融資。嗚間接融資主晶要指銀行等留金融機構提劈供的貸款，授直接融資主恰要指企業(yè)發(fā)勺行債券、股鞭票等方式募吃集的資金。訴（所研究的資是私募股權享融資，不包奇括私募債權名融資，但以卻可轉債等形菜式進行的私愧募股權融資裝。那么為什篇么企業(yè)需要冊進行私募股象權融資呢拔?收我們從企業(yè)累非私募股權究融資渠道的機條件約束和傷企業(yè)生命周稿期過程中的害融資需求來春反向分析企兄業(yè)進行私募刃股權融資的撒需求。）盒1.2.只2產(chǎn)企業(yè)非私募設股權融資渠德道的條件約光束遮非私募融資巖渠道主要為夾銀行貸款、請發(fā)行企業(yè)債項券、清IP0校、民間借貸孤我國企業(yè)的散四個融資渠胃道均存在條稠件約束：苦1）銀行貸剛款的條件約鄰束。糖原因：（1超）三性原則梅。安全性、牢流動性、收廈益性是銀行迫進行信貸經(jīng)陡營管理的原辟則，首先安健全性第一，沾其次為流動庫性，最后才強為收益性。銅上述經(jīng)營原乏則就決定了新銀行不可能誕對風險較大環(huán)的企業(yè)融資殺。羨（2）貸款機評估原則。紛銀行貸款評助估一般要求軋企業(yè)具經(jīng)營旱的合法性，榆經(jīng)營的獨立院性，有一定多數(shù)量的自有脹資金，在銀墳行開立基本狡賬戶，有按忌期還本付息宣的能力，貸售款用途和種猾類符合國家撈產(chǎn)業(yè)政策等父。隔這其中對還臨本付息的能回力的評估是磚最重要的，悔其評估原則巧主要著眼于雞歷史的記錄尊，如三年持所續(xù)經(jīng)營的記竊錄和盈利能欲力、固定資懇產(chǎn)和存貨數(shù)攔量、資產(chǎn)負裝債比率、現(xiàn)采金流量、抵矛押或擔保等摟，在此基礎挖上適當考慮須企業(yè)的發(fā)展檔前景和管理塊團隊能力。醋尤其是我國顧銀行在發(fā)放擋貸款時，除侍非企業(yè)非常澇優(yōu)良，被貸販款銀行評為日“瘋AAA”竹企業(yè)才能可古得到免擔保峰的信用貸款蜂，否則基本佳上都要銀行百提供銀行認君可的擔保和語抵押。濤2)拋企業(yè)發(fā)行債著券的條件約陷束。鐮原因：（1靈）由于企業(yè)腳發(fā)行債券是職公募握行為，若企類業(yè)違約約無置法兌付債券形，則比還不從起銀行貸款忍造成的蔑外部負效應姐更大，因此戶企業(yè)發(fā)行債捷券的條件相銷對于銀行貸寬款更加苛刻瑞，不僅要求沒要有岔足夠的還款尼來源和抵押帽擔保鹿，而且要求攜是胃大企業(yè)椅才可以發(fā)行肺。地（2）企業(yè)牢債券的發(fā)債靜條件辨2023仔年以來，我卵國雖然開始透放寬碗企業(yè)債券的辱發(fā)債條件薯，簡化發(fā)債殿程序，但仍莖規(guī)定企業(yè)發(fā)朋債必須經(jīng)國晶家發(fā)改委核弟準，痰且必須滿足晝七個條件它：令股份有限公乘司的凈資產(chǎn)掃不低于人民或幣嘩3000翁萬元，有限舉責任公司和娃其他類型企銜業(yè)的凈資產(chǎn)河不低于人民籃幣作6000兼萬元；疤累計債券余塔額不超過企遲業(yè)凈資產(chǎn)問(吐不包括少數(shù)傍股東權益廉)清的賀40%懼；佛最近三年可或分配利潤標(杯凈利潤勺)叢足以支付企調業(yè)債券一年簽的利息；展募集資金投膚向符合國家膜產(chǎn)業(yè)政策和睡行業(yè)發(fā)展方軋向，所需相貞關手續(xù)齊全危，用于固定級資產(chǎn)投資項客目的，應符翁合固定資產(chǎn)族投資項目資儀本金制度的蓋要求，原則錫上累計發(fā)行繼額不得超過碧該項目總投權資的喇60餐％；用于收隙購產(chǎn)權學(遷股權來)欺的，比照該展比例執(zhí)行，撒用于調整債潑務結構的，顆不受該比例班限制，但企鹽業(yè)應提供銀振行同意以債侵還貸的證明已；用于補充氣營運資金金且的，不超過蛇發(fā)債總額的排20崗％。往債券的利率債由企業(yè)根據(jù)捐市場情況確串定，但不得忽超過國務院腳限定的利率亮水平；鼓已發(fā)行的企擺且債券或其解他債務未處址于違約或者哲延遲支付本具息的狀態(tài)；圖最近三年沒鈴有重大違法需違規(guī)行為。即3)階企業(yè)上市公匹募裁(IPO)執(zhí)的條件約束皆。血原因：企業(yè)類要達到上市尿條件必須是窮較成熟的企怒業(yè)。在我國誘，要求企業(yè)框連續(xù)三年盈寺利，且累計慈利潤不低于哪人民幣塌3000疏萬元，年經(jīng)遺營收入在人督民幣肚5000惜萬元以上，呢企業(yè)沒有違不法記錄，信賽息披露符合斑法律法規(guī)要鍛求等條件鉗4)欺民間借貸的耗條件約束。悶民間借貸利勒率高，借貸摟的數(shù)量有限屬，且必須是跪熟人。顯企業(yè)不同狀味況下的私募傳股權融資需惜求雞一．創(chuàng)業(yè)企拿業(yè)成長過程喘的私募股權搶融資需求。位依據(jù)創(chuàng)業(yè)企科業(yè)的成熟程米度不同將創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)劃分槍為：種子期會、創(chuàng)立期、磁擴張期和成倉熟前期，同而時將種子期展與創(chuàng)業(yè)期稱獵為創(chuàng)業(yè)早期螞(Earl盞ySta需ge)椒，將創(chuàng)立期鋼與擴張期稱無為創(chuàng)業(yè)中期季(Midd干le兇與成熟前期怪稱為創(chuàng)業(yè)后睜期央(Late胸rSta亂ge)祝。勒企業(yè)成長階風段轎在種子期（進Seed鄙Stage廣)碌，企業(yè)尚處熱在構想之中鬼，產(chǎn)品還沒必有完全開發(fā)傲出來或服務飛還沒有形成享規(guī)范，市場扣營銷模式尚核未確立，管陶理團隊尚未嚴正式形成，辦因此企業(yè)通趙常沒有銷售柔收入，而只域是投入，而痛且創(chuàng)立期的兆市場開拓所廁需資金要遠咐遠多于種子侵期的產(chǎn)品或昌服務開發(fā)所敗需資金。因撓此，對種子翅期的企業(yè)進挑行投資不僅亦要面臨技術遠風險、市場畢風險、管理啄風險、財務密風險，而且央還要面臨管喉理團隊形成艙不了的風險桑。在這個階妄段，以獲得接收益為目的覆的創(chuàng)業(yè)投資北基金通常都伶不敢介入，坦更不用說銀裁行融資和公跌募資本了，研因此，一般要只有具有冒趙險精神的誼“牛天使資本億”來（瞎Angle擔Capi球tal)久才會樂意對保其投資。鉤在創(chuàng)業(yè)期（涂start的stag滑e)桂，企業(yè)已經(jīng)隆注冊，產(chǎn)品真或服務已經(jīng)蓮開發(fā)出來，啊但尚處于試惜銷階段，市剛場營銷模式脂還處于探索廁過程中；企便業(yè)有了一個概初步的管理生團隊，但企板業(yè)管理模式岸還處于摸索講過程中。在淘此階段，企校業(yè)的技術風殺險雖然已經(jīng)泥不是很大，捆但是市場風珠險、管理風更險和財務風息險仍然較大萬，且由于沒自有現(xiàn)金流入嫁，只有現(xiàn)金榜流出，企業(yè)鎮(zhèn)還處于虧損肝期，企業(yè)還赴沒有體現(xiàn)出冊具有還本付叉息的能力。攝企業(yè)債務性報融資包括銀墓行貸款和發(fā)蛙債都很困難冬，公募上市吵更不具備條泰件。宿在擴張期（塑Expan餡sion吹Stage哪)晉，企業(yè)正處催于快速成長侮時期，產(chǎn)品秤經(jīng)過試銷和趣完善后，已叫經(jīng)逐步打開嶼市場并形成嚴一定的市場榨占有率；市弄場營銷模式泰也已經(jīng)初步將確立；企業(yè)者組織管理模班式正逐漸形吼成，管理團災隊已基本穩(wěn)悼定。在此階奪段，企業(yè)的磚技術和市場厭風險已經(jīng)較倍小，但依然障存在一定的球財務風險和敢較高的管理異風險。這個猛階段，企業(yè)酒已經(jīng)開始有酬營業(yè)收入，屆但在擴張階橋段的前期，阿收入仍然少殺于投入，企鋒業(yè)仍處于負唐現(xiàn)金流外,晌盡管到擴張竹階段的中期斑出現(xiàn)收支相躲抵，并進而順呈現(xiàn)正的現(xiàn)鉛金流狀況賢,容但隨著市場劑需求量的急關劇增加，急衰需大量資金雞投入營運，葛但由于企業(yè)園尚未形成足鹽夠的抵押資構產(chǎn)或建立起好市場聲譽，漠要爭取銀行巴的資產(chǎn)抵押掃貸款仍較困球難。絨在成熟前期案(Pre-震matur另eSta蛙ge)朽，囑企業(yè)已經(jīng)相血對成熟，進氏入創(chuàng)業(yè)的后恒期，產(chǎn)品質脊量、市場競慮爭力及社會設知名度均達勻到相當水平屑；市場營銷便模式已經(jīng)十傷分成熟，并卸開始醞釀創(chuàng)列新；企業(yè)組北織管理模式渠也已成形，垮并開始形成睡自己的管理嚇理念。在該耀階段，企業(yè)殲已經(jīng)建立良館好的市場聲鑼譽，且體現(xiàn)達出良好的盈攔利能力，運悲營風險大幅每度降低，因桐此企業(yè)運營棍所需資金較蠶容易得到銀笛行貸款的支那持，且如果祥企業(yè)已經(jīng)具匆備了一定的恩規(guī)模和市場牢占有率，也坦就具備發(fā)企澆業(yè)債券和上軟市公募的條獻件了。當然尸，公募前，寄企業(yè)可能會中存在局部不胃能滿足上市減公募的條件逮或為了增加做企業(yè)知名度姑，提高發(fā)行項價格和發(fā)行恐成功率等原場因而需要私爬募股權資本吃的支持。艱二．算中等規(guī)模公傘司擴張的私搬募股權融資輝需求?？幼詸?0錯世紀遠80論年代以來，墻大量不是從持事高科技業(yè)喚務的制造業(yè)蠟、物流業(yè)、薄零售業(yè)和服言務業(yè)等方面財?shù)闹械纫?guī)模倡公司霞(礎按美國的定將義是年銷售斤收入在副2500劍萬美元～鐵5殘億美元之間抄）為了迅速哲擴張其業(yè)務他，對私募股胃權融資提出笛了很大的需刃求。上述公急司一般具有陸穩(wěn)定的獲利頓能力好的商頓業(yè)模式。超雖然他們可摩以獲得銀行遇貸款支持，斯但因為受資父產(chǎn)負債結構儉和銀行貸款攀條件限制，躬銀行的貸款技無法滿足這坐些企業(yè)快速養(yǎng)擴張的資金訓需求。同時平，企業(yè)自身襲的積累跟不屑上業(yè)務擴張息的速度，而先企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)有陵股東也沒有費足夠的能力零對企業(yè)擴張媽提供更多的斤資本支持，俱因此對外部亂股權融資提蓮出了迫切的論需求。在這窄些公司尚未淋具備上市條翅件的情況下踏，就只能求勸助于私募股裳權融資了。恭這些公司將捧融到的資本婆主要用于收占購業(yè)務和業(yè)溪務擴張或者猛用于調整資絕本結構和所摩有者結構。許三．上市公戚司的私募股淚權融資需求嘉。惜上市公司在摩陷入財務困混境，或者為掌避免注冊成劑本和信息披削露要求。提圓高融資效率公，或者想從爐上市公司轉畝為下市公司恐，重整后再愈上市和進行宗轉讓時，會虎選擇私募股懼權融資。上溉市公司在私配募資本市場歉融資時往往茂會發(fā)行財務足和股權的組察合工具，經(jīng)次常是發(fā)行可斧轉換債券來抽實現(xiàn)。浩柳杠桿收購（鑄LBO)同私募股權融華資需求遙一．通過私樹募收購其他給公司或業(yè)務歉的目的：企虹業(yè)通過私募類股權融資用包于收購其他敬公司或業(yè)務線的目的主要宗是基于多元逝化發(fā)展或增廢強其核心競局爭力等發(fā)展精戰(zhàn)略考慮。妖20您世紀駱80瘋年代，隨著收垃圾債券的喬大量發(fā)行，史一些從事金站融工作領域鄙的專業(yè)人士側，發(fā)現(xiàn)可以驗利用他們接哥近金融市場惹的優(yōu)勢就,隆通過獲得資秒本市場上更旱廉價的資金濕采取高負債罵方式進行目攝標公司收購歪來創(chuàng)造可觀憂的收益飲.水二．杠桿收淹購通過以下泊途徑創(chuàng)造價耕值：圣1.是債權智限制原則降械低了管理層葛濫用自有現(xiàn)懷金流的能力摧；且2.是收購讓專家的有效瓜監(jiān)控和管理季：費3.是通過送對管理層有戴激勵作用的怒的合同，使們管理層利益滴與股權、債錢權持有者利翼益一致化；凝4.是通過書改進商業(yè)流猴程和和營銷體模式，提升史企業(yè)績效；哈5.是通過故高債務水平婆向政政府要瘋求稅收補貼慘。六治筑通過優(yōu)化資剪本結構，提記高企業(yè)資金嗚運作效率和臉安全性。柄三．杠桿收地購的定義：挎杠桿收購枯(LBO)網(wǎng)是縣Lever絨aged味Buyou描t盈的簡稱，即侄杠桿聾收購括，通常是指丹某一經(jīng)濟實駁體用大量的緩借入壇資金罰(垃大約相當于亡總收購凱價格畏的上70屢％甚至更高恰)酸來控制和議接管襲目標抵公司拆，以期從目級標公司的忘現(xiàn)金適流中償還債盯務并獲取首利潤線的并購活動遞。淺四．杠桿收由購實質：作塔為賴企業(yè)至并購的一種糊特殊形式，站杠桿收購實兼質上是運用纏財務杠桿輝進行的舉債踐收購，通過貴財務寺杠桿作用喝加大免負債潮比例，以少隸量的逃股本朋投入融人數(shù)熄倍的資金，銹完成對企業(yè)數(shù)的并購和趕重組蘋，待其產(chǎn)生倒較高盈利后療，再伺機率出售追或進行火經(jīng)營蜓的一種丑資本判運作方式。濃通常滿組織眉杠桿收購的雞投資榜者有以下幾籮類：怎鐘1.艷專業(yè)并購公窯司以及專門軌從事并購業(yè)搜務的蒸投資基金河公司。腿役2.貼對并購業(yè)務磨有興趣的機丈構投資者。疲關3.并由私人控制循的非六上市公司遵或個人。淹慚4.貴能通過借債權融資收購的奶目標公司內(nèi)駛部牙管理司人員即躍管理層收購組MBO差(mana題gemen目tbuy馬out)錫。付1.3蘿私募股權投統(tǒng)資的概念一．定義：皇私募股權投家資裝(Priv禽ate

E霞qui剖ty誘，驗PE)觸述在中國通常隔稱為私募股藝權投資狼。指通過私職募形式對私烈有企業(yè)，什即非上市企跪業(yè)進行的權堪益性投資，滿在交易實施桂過程中附帶斤考慮了將來生的退出機制露，即通過上煤市、并購或煤管理層回購細等方式，出案售持股獲利掠。父增二．私募股倍權投資具有粉如下四個方蜻面的特點：蛛投資期限長瘦，流動性差暮。滅私募股權投墊資是一種對王未上市公司夾的財產(chǎn)投資制，所投資企陣業(yè)的股權實虎現(xiàn)價值增值符需要時間，貿(mào)難以在短期返內(nèi)調整投資想組合；私募梨集股權投資跳對象主要是風非上市企業(yè)欲股權或上市逗公司限售股燃權，往往不唱存在公開的勻股權交易市煮場，投資者躺大多只能通胞過協(xié)議轉讓樹股份，投資哭缺乏流動性歉（扣2核）投資對象枕的風險性高術。浪由于信息高疾度不對稱和趣所投企業(yè)的橫欠成熟或所擱投企業(yè)陷入伶財務困境，方私募股權資班本所投資企潛業(yè)，不論是窩處于初創(chuàng)階頑段的創(chuàng)業(yè)企矮業(yè)，還是需哀要重組的大朵型企業(yè)，或另者是處于急敞需資本快速寫發(fā)展的企業(yè)稿都蘊含著較堡大的風險不畝確定性。袋（致3謹）投資的專存業(yè)性強。寺私募股權投張資對投資者關的要求較高毅，投資者必埋須對所投資廢企業(yè)處行業(yè)昆有深入了解棉，而且還須渣具備企業(yè)經(jīng)壤營管理方面用的經(jīng)驗，這惹樣投資者才裳能做出正確揭的投資決策丘，并有能力疊對所投資企縱業(yè)實施監(jiān)督父。此外為實逗現(xiàn)所投資企面業(yè)的價值增織值，往往還觸需要投資者駐利用自身的尸專長、經(jīng)驗惡和資源向其窄提供必要支頑持?？梗ò?幅）信息不對耐稱導致的嚴撞重委托一代飽理問題。稱信息不對稱代是普遍現(xiàn)象兆。投資者在帖事前選擇投程資項目時，可由于信息不死對稱使得很給難對所投資蒸企業(yè)做出準藝確評估，企決業(yè)家或經(jīng)理授人比外部投腎資者更了解添企業(yè)的真實姿情況，但他徑們處于自身依利益的考慮而往往會夸大臂正面信息由、隱匿負面?zhèn)餍畔硖岣叽龑ζ髽I(yè)的估再價，引發(fā)逆恨向選擇問題助。援1.4西私募股權基糞金的概念亭一．概念界長定：時1）美國的鞏定義：襪美國全國風鏈險投資協(xié)會床和美國兩家秀最重要的研幕究機構用Ventu孝reEc橡onomi拌cs愈與片Ventu委reOn錯e注將其定義為改：所有從事扇創(chuàng)業(yè)投資、慎管理層收購叨、夾層投資牧“漏基金的基金倚”曾投資及二級聲投資，但烏不包括飛天使投資者磨、商業(yè)天使?jié)⒎康禺a(chǎn)投遍資及其他上境市市場外的漂投資的投資角管理機構。暫它只是從投勞資對象進進屢行定義，沒探有內(nèi)涵和外熔延。任《產(chǎn)業(yè)投資蘆基金管理暫聲行辦法》全息文速-----求-槽辨析私募股愉權投資基金繁葡第三十三條后視產(chǎn)業(yè)基金擱只能投資于續(xù)未上市企業(yè)刑，其中投資怒于基金名稱息所體現(xiàn)的投稿資領域的比敵例不低于基受金資產(chǎn)總值慚的藍60%艘，投資過程畝中的閑散資高金只能存于恐銀行或用于拋購買國債金線融債券等有展價證券。但港是所投資企饒業(yè)上市后基蠢金所持份額昏的未轉讓部毛分及其增資豈配股部分不乳在此限。城2）我國對冷私募股權投修資基金的概百念界定：賊以非公開的位方式募集私夕募股權資本約，以盈利為峽目的，以財仔務投資為策暖略，以未上股市公司股權爺(輔包括上市公午司始非公開募集屆的股權為主肢要投資對象型，，由專家坡專門負責股俗權投資管理土，在限定時投間內(nèi)選擇適倆當時時機退吵出的私募投厲資機構。周二．私募股皂權投資基金峰特點：籌（憲1常）募集資本秋的過程是非炸公開的。這商是由私募特糞點決定的，村因而其主資旁本來源為養(yǎng)殘老基金、捐莊贈基金、金含融機構、政災府、大型企烘業(yè)、富有個煎人等有風險福承受能力的葛、、具有長串期資金來源左的機構和個盒人。如果公萌開募集資本厭，就要稱之醫(yī)為公募股權閣投資基金而灶不是私募股鋸權基金了。深現(xiàn)在有些私疼募股權基金皆在取得良好尤的市場聲譽統(tǒng)的情況下，達開始轉向公漏募股權基金豪，如著名的恒私募股權基謝金康---渣黑石基金，燕實現(xiàn)了上市近。假（設2扇）以盈利為損目的。私募眨股權基金雖刮然有利于促蓋進產(chǎn)業(yè)的發(fā)腳展，但這只者是它的一項旋功能而已，蕩并不是其設法立的目的。固設立私募股錢權基金的目艷的只有一個犯，就是為了倆獲得利潤。憲如果將促進薯產(chǎn)業(yè)發(fā)展等墻政府職能作括為私募股權儉基金設立的話目的，私募剖股權基金的盆發(fā)展就會偏拿離其應有的訪軌道，也就足難以取得良梢好的回報和御實現(xiàn)良性循暫環(huán)發(fā)展，我旺國私募股權勺基金發(fā)展緩銳慢的一個重束要原因就是肺私募股權基匆金的行政色墨彩太重．如剝政府和國有疲機構出資的愈創(chuàng)業(yè)風險投播資基金和產(chǎn)羨業(yè)投資基金訂。較（愚3封）遵循財務鍋投資策略。冠私募股權投向資的盈利是悔通過資本利傘得獲得的，冊而不是經(jīng)營型收益。耍私募股權基旁金投資股權熱的目的不是壩為了長期持霸有，不是為音了進入某一樸產(chǎn)業(yè)，而不誰是為了在所磨投股權價值待升值后賣出苦獲利，其投席資的策略是目“掠持股氣-徑增值劫-陷出售酸”精，因而它不糊是戰(zhàn)略投資脫者，而是財羞務投資者。傘其對被投資融企業(yè)監(jiān)控中勉也較少參與峰日常的經(jīng)營限管理，一般攤也不謀求控爆股地位。濱(4)如投資對象主板要為未上市吧公司股權，包也包括上市撐公司非公開虎募集的股權祝。奧私募股權投鉗資金亭不投資已上譯市流通的股龜票挽。私募股權才基金投資未施上市公司的諸股權是因為喇看好所投公懸司三五年內(nèi)干的快速成長安，進而帶來播股權價值的椒大幅提升。慨因而私募股僅權基金一般蹄投資中小企損業(yè)，因為只薄有這些企業(yè)株才有爆發(fā)性詳成長的可能你。當然．也虧有一些私募殊股權基金投隨資暫時陷入狹財務困境的只大型企業(yè)的君股權，因為守這些陷入困子境的大型企們業(yè)此時的股穿權價格較低喉，而一旦幫臉助其度過一鵲時的財務困耳難或等到市床場好轉，這縮些企業(yè)的股屆權價值會再跡次得到大幅賊度提升。顯寸然，私募股閉權基金雖然跌不是戰(zhàn)略投抬資者，但它掙也是長期投厭資者。瘦(5)甲由專家專門聯(lián)進行股權管養(yǎng)理。股權投拋資相對于證膚券投資而言宮，對投資者秤的素質要求落更高。因為滅股權投資不沃僅要挖掘企更業(yè)的投資價額值，而且還緞要幫助企業(yè)祖創(chuàng)造價值。夫需要投資者框不僅要有項磁目識別能力遇，而且還要庸有企業(yè)的管職理能力。因健此。私募股焦權基金必須溪由私募股權吊投資家進行求管理，人力億資本在私募炎股權基金的既作用巨大。尸（徒6禁）有限生命熔?？紤]到私升募股權投資澆過程的不透克明性，代理幻問題較突出局，有必要建脖立聲譽機制棟來進行治理俗。因而私募電股權基金的跪存續(xù)期是有纏限的，一般役為泉7~10攔年，確實需膝要的可延長漂1~2數(shù)年。期限到粘了必須進行泰清算。所以撈，私募股權中基金股權持暈有期也是有流限的，它必炭須低于私募初基金的存續(xù)骨期。擋（7）具有礦金融性的投胃資機構。私系募股權基金司實質是從事胡金融中介服記務，它也是輪投資者與融枕資者之間的勞一座重要橋判梁。它有效衡地填補了I螺PO和商業(yè)糖銀行貸款對佛經(jīng)濟支撐的紡空白，因此項它已經(jīng)成為羽企業(yè)貸款和掘IPO之后商的另一重要地的融資渠道射。壽1.5徒私募股權基系金分類杏私募股權基燈金分類刪悉私募股權基察金按投資對啦象分：可分冊為創(chuàng)業(yè)風險絕投資基金和鞏非創(chuàng)業(yè)風險釘投資基金；主秤按募集資本致來源地域分饞：分為本土層私募股權基脊金和海外私芬募股權基金等；裝橋按組織形式隸可分為有限錫合伙制私募船股權基金、丙信托制私募挺股權基金、思公司制私募貿(mào)股權基金。罵1.5.召1.緞按照象分：衣創(chuàng)業(yè)風險投劇資基金與非吊創(chuàng)業(yè)風險投校資基金城一．定義掏：創(chuàng)業(yè)風險梯投資基金是慎指投資于風做險高、科技懂含量高的創(chuàng)叫業(yè)企業(yè)的各愉個階段的私察募股權基金余．除創(chuàng)業(yè)風奪險投資基金已外的其他私趨募股權基金覺均列為非創(chuàng)奮業(yè)風險投資燙基金，包括頑投資于擴展包期企業(yè)的直形接投資基金臭和參與管理掉層收購在內(nèi)削的并購投資恒基金（倡Buyou忘t偉／邊inFu僻nds)斥，投資過渡方期企業(yè)或上晴市前企業(yè)的寺過橋基金或肚夾層基金（衡Bridg雪eFun版dsor勉Mezz加anine綠Inve早stmen綠tFun刺ds)猛，以及投資罩于成熟企業(yè)薦重組或重構稍的重組基金牌(Buil鑼d-ups洋Fund巧s)律，也包括投賣資于收購不龜良債權遙(Dis衫tress此edDe丑btFu壽nds)衛(wèi)等。參考資料：嚇（一）管理蜂層收購釘(Mana遼gemen前tBuy戴-Outs釘，即扶MBO)件是指：公司犬的經(jīng)理層利攝用借貸所融神資本或股權案交易收購本歉公司的一種此行為悄,伸從而引起公雨司所有權、糞控制權、剩逆余索取權、宵資產(chǎn)等變化趁,捏以改變公司醒所有制結構草。通過收購墾使企業(yè)的經(jīng)豈營者變成了倡企業(yè)的所有城者。域（二）牛津賺大學出版社妖出版的鑰《寫商務詞典擱》擱解釋：管理掀層收購是指對公司管理者眉收購公司的心行為，通常工為公司管理呈者從風險投車資者手中回填購股權的行蠟為。往掛押（三）我國碌2002出年單10牛月稠8塘日中國證券掌會發(fā)布的炒《令上市公司收撓購管理辦法囑》機雖沒有對管綱理層收購進雕行定義殺,冷但是規(guī)定在限聘請具有證拋券從業(yè)資格豆的獨立財務爭顧問就被收買購公司的財海務狀況進行惡分析的問題辮上鬼,沫如果收購人思為被收購公良司的管理層童或員工時亞,愉被收購公司狹的獨立董事隱應當為公司瓶聘請獨立財縫務顧問等專衫業(yè)機構，分鋼析被收購公眠司的財務狀芒況，就收購醬要約條件是卷否公平合理能、收購可能管對公司產(chǎn)生翠的影響等事朱宜提出專業(yè)鋪意見，并予綠以公告。這茶一規(guī)定表明貫了凈《枕上市公司收辭購管理辦法豈》旦認可了管理艘層收購的存散在爛,腰但是并沒有座就管理層收夕購所涉及的懼法律問題進導行具體的規(guī)且定。開乳奶由于管理層辣收購在激勵布內(nèi)部人員積線極性、降低哭代理成本、繼改善企業(yè)經(jīng)搭營狀況等方汁面起到了積脹極的作用，我因而它成為合20線世紀出70-80置年代流行于軌歐美國家的宜一種企業(yè)收蘆購方式。國缸際上對管理嫌層收購目標嗎公司設立的護條件是：企臭業(yè)具有比較菠強且穩(wěn)定的償現(xiàn)金流生產(chǎn)枕能力，企業(yè)井經(jīng)營管理層行在企業(yè)管理購崗位上工作蘇年限較長、冷經(jīng)驗豐富，燙企業(yè)債務比謠較低，企業(yè)明具有較大的斗成本下降、切提高經(jīng)營利騾潤的潛力空衣間和能力。融此按募集資趕本來源地域壞分：本土私父募股權基金資與海外私募拐股權基金胳本土私募股杯權基金是指膀在本土注冊吹以本國貨幣形籌集資金的?；?，而海嫁外私募股權涌基金是指在花境外注冊，盼資金來源于刪境外的，以呢美元或歐元血募集資金的陸私募股權基典金。覽核按組織形式面可分為有限姿合伙制私募臭股權基金、俗信托制私募孟股權基金、切公司制私廢募股權基金陡。較2擺私募股權基辭金的運作流棕程分析晴2.1猴．私募股權櫻基金的運作上包括私募股廳權基金的募患集、投資、走清算三個環(huán)各節(jié)。鮮1.循私募股權基目金募集遮來源:從美重國的私募股壞權市場看，揀私募股權基彈金管理公司黑主要從公司貪養(yǎng)老基金、賺公共養(yǎng)老基塊金，捐贈基修金、基金會蝶等機構投資癢者，銀行控書股公司、保供險公司和投逗資銀行等金鋼融機構和其腹他非金融機恥構募集資金愉?；鸬姆舛栝]期一般為叔7涼～吐10齊年，到期后益退回給原來仗的機構投資萌人，而機構繳投資者也必漂須不斷尋找蒸基金管理公迅司，把資金賴投資到這些贊管理公司所奸募集的新基蠶金中去。池做法：國外殲的機構投資證者通常先承管諾躍(comm煙itmen毅t)抬給基金管理范公司某一個毀數(shù)目的資金眠，但不是一義次性交給基脊金管理公司桶，而是分幾嫌次給?；鹬芾砉驹谶_實際操作中迅也不會取用棗(draw直down)興所有已經(jīng)承壩諾的資金，瞧通常是要得加多，拿得少潤。因為如果貧把全部資金泰投出去，相貝當一部分資迷金只能放在須銀行拿利息偽，這會稀釋濫基金管理公隙司的業(yè)績，鉛將嚴重影響忽到他們的聲眠譽和下一次客的基金募集屆。尾國外情況：汽美國養(yǎng)老基望金投資私募年股權基金的蜂比例可達到過其規(guī)模的室5%~10集%腸；澳大利亞含養(yǎng)老基金允愉許投資到私膏募股權基金嗽的比例可多壽達勇6%形，但事實上職有時只用了唐2%忘。渣2薪.2.械私募股權基菊金投資殿一．歷投資階段：婆私募股權基儲金的投資活象動總的可分桑為四個階段暮：項目尋找去與項目評估階，投資決策危，投資管理畝和投資退出尾。瞧二．私募股海權基金的投菊資流程：見1項目尋找蓮與項目評估項目來源。斑項目初步篩擦選漁(3)跌盡職調查膀A盡職調查距的主要內(nèi)容身覆蓋創(chuàng)業(yè)項啄目及項目企慘業(yè)的運營、侮規(guī)章制度及汗有關契約、塊財務等多個貿(mào)方面，其中節(jié)財務會計情繭況、經(jīng)營情舉況和法和法份律情況這三女方面是調查搏重點。由于川盡職調查涉念及的內(nèi)容繁鮮多，對實施股盡職調查人鍋員的素質及紛專業(yè)性要求香很高，因此祝，私募股權翻基金通常要唐聘請中介機額構，如會計貸師事務所、禾律師事務所奸等協(xié)助調查輩，為其提供甘全面的專業(yè)擇性服務。生B盡職調查旨的目的：金口遠核實已收集薪的資料啄口襯評估投資和辨經(jīng)營計劃的魔時間進度濟口她評估銷售和然財務預測是失否符合實際認口役發(fā)現(xiàn)潛簽在的投資和較經(jīng)營風險西盡區(qū)職調查的原盡則：跪口紀力求全準面調查，不淡留死角粱口器力求深入調床查，打破砂魔鍋問到底豬口遮力求客觀調搶查，不徇私籍情詢4)業(yè)價值評估。專價值評估是半私募股權基扶金基于盡職用調查所得到錦的項目企業(yè)洲歷史業(yè)績、闖預期盈利能挽力等資料，束通過科學的狠價值評估方夢法對企業(yè)價極值進行評估尾估的過程。脂價值評估是籃公司對外投零資過程中關航鍵的一步，荒無論是項目胡投資還是項眠目退出，都暖需要對項目勺企業(yè)進行價才值評估。對停創(chuàng)業(yè)企業(yè)的宗價值評估方偶法主要有：成收益法、市絞場法、成本愉法。你秋收益法建是指通過估閣算被評估項替目在未來的蚊預期收益，歐并采用適宜局的過折現(xiàn)率折算吹成現(xiàn)值，然宿后累加求和閉，得出被評同估項目價值兵的的一種評刃估方法。根論據(jù)預期收益杯預期收益估編算方式的不后同，收益法棟又可分為實顛體現(xiàn)金流折巖現(xiàn)法、現(xiàn)金樂流量折現(xiàn)法舌、現(xiàn)金流量卸評估法等。擔市場法折是指在市場抽上選擇若干忠相同或近似受的項目或企而業(yè)作為參照雜物丈針對各項價食值影響因素爛，將被評估詞項目分別與膛參照物逐個次進行價格差晶異的比較調霞整，再綜合濫分析各項調獨整結果，確拍定被評估項溉目價值的一暈種評估方法彼。牢成本法魯是用現(xiàn)時條煉件下的重新其購置或建造搬一個全新狀套態(tài)的被評估務項目所需的蚊全部成本，麻減去被評估膛項目已經(jīng)發(fā)流生的實體性星陳舊貶值和絹經(jīng)濟性陳舊喂貶值，得到甲的差額作為謠被評估項目權價值的一種旺價值評估方內(nèi)法。=1\*GB3郵①廁市盈率模型凳市盈率模型凍的基本原理市。（偽P/E金）是股價與皆收益的比率各。市盈率模訴型的基本原射理是在預測售項目的基礎藥上，根據(jù)一攻定的市盈率毅來評估項目威企業(yè)的價值互。線其計算公司胃的演算過程啄為：鼻因為：艷三市盈率美=拖參考企業(yè)價純值／參考企處業(yè)預期收益蒜所以：燈區(qū)項目企業(yè)價派格擺=鋪項目企業(yè)預表期收益潑×淚市盈率喂所以：項目條企業(yè)現(xiàn)價山=盾項目企業(yè)預律期收益查×圾市盈率／陪(1+死預期收益）甘t串其中，喬t拉為資金回收狼年限。變運用市盈率勾模型計算項健目企業(yè)價值鈴的要點石第一，確定胸適當?shù)氖杏月?。由于項容目企業(yè)并未蒜上市，沒有籌自身的市場壩價格，因此輝，只能采用腥比較方式選攻用與項目企擋業(yè)具有可比畢性的已上市船企業(yè)的市盈設率或第者整個行業(yè)威的平均市盈灣率。究竟選畢擇上述兩種喉市盈率的哪羊一種作為標躍準市盈率則仰決于私募股吧權基金的實哭際情況和獲膏得相關資料陰的難易程度嗚。其次，要紐對標準市盈鋪率進行調整顧，因為項目顛企業(yè)通常具腎有較高的風瓦險，所以，記在在考慮它迎的市盈率時叨通常要打一仔個折扣。烘第二，預測刮收益。對項臟目企業(yè)利潤否的初步預測卸通常是由項盒目企業(yè)管理思層在商業(yè)計帆劃書中做出得，但這種預德測是建立在字通過一系列蝴預測假設得女出的企業(yè)業(yè)許務計劃的基蠻礎上，因此酷私募股權基曬金通常需要肅對利潤預測爽進行審核。逗審核的重點侮有兩個：一嘴是業(yè)務計劃古是否切合實極際，二是預壘測假設是否雜合理。私募深股權基金會奮在審核結果粉的基礎上，俱考慮企業(yè)在時得到投資后茂所能獲得的椅改善，對未裳來利潤進行途重新評估。夫未來利潤的聽預測可采用興下列公式：充稈預期利潤偵=廳市場容量待×遵市場份額伏×器銷售凈利潤貓率=2\*GB3轎②戒現(xiàn)金流折現(xiàn)宇模型無（礙1便）現(xiàn)金流折塑現(xiàn)模型的基況本原理?，F(xiàn)至金流折現(xiàn)?；偷幕驹骼硎菍⒏髂曦灦鹊淖杂涩F(xiàn)愈金流量進行突折現(xiàn)值后再兩累加，即得償出項目企業(yè)汁的價值?？奁溆嬎愎焦盏难葑冞^程堆如下：桑企述業(yè)價值紛=攔企業(yè)權益價盛值據(jù)企墓業(yè)權益價值嬸=徒企業(yè)總價值蘿一債務價值賽企業(yè)總價值洗=森營業(yè)價值御+橋外援投資價翼值批營業(yè)價值螞=生預期現(xiàn)金流工量現(xiàn)值揭+俯預測期后現(xiàn)稠金流量現(xiàn)值錫現(xiàn)金流量凈承現(xiàn)值灶=碼自由現(xiàn)金流罵量閃=窄毛現(xiàn)金流量舊-荒投資支出秤毛現(xiàn)金流量犬=降息稅前利率利*煤（想1-咽所得稅）塔+方折舊餅（揀2摘）運用現(xiàn)金卷流折現(xiàn)模型燃計算創(chuàng)業(yè)企怒業(yè)價值的基羅礎步驟。根復據(jù)上述公式拐，運用現(xiàn)金堅流折算模型誓計算企業(yè)的深價值，主要巨有六大基本椅步驟：魚第一，對各獸年度自由現(xiàn)那金流進行預翁測。包括計仍算扣除調整剝稅的凈營業(yè)改利潤與投資火支出計算價潔值驅動因素兼；形成綜合壽歷史視角；屠分析財務狀冊況；了解戰(zhàn)神略地位；制還定績效情景噴；預測個別聚詳列科目；支檢驗總體預遼測的合理性抗。作第二，根據(jù)吼各年度自由庸現(xiàn)金流計算線其折現(xiàn)值。且其間，通常吉必須根據(jù)非寫股權投資和移股權投資的踩不同成本來驕確定和商定并不同的收益使率或折現(xiàn)率殘，并考慮它某們的不同權阻重。佛第三，將各覺年度自由現(xiàn)卵金流折現(xiàn)值掠累加得出連打續(xù)價值估值雁。包括選擇臟恰當?shù)念A測刺期限必需的鑒估計參數(shù)進驚行調整。扶第四，計算魄企業(yè)總價值肌。即將前面形各年度累加腎得出的營業(yè)貿(mào)價值估值加菊上其間的外設源性投資價返值，即為企患業(yè)總價值。亞第五，計算席企業(yè)權益價臂值或企業(yè)價曾值。即將企棄業(yè)總價值扣更去債務價值貓后的余額，涂即為企業(yè)權拳益價值或企援業(yè)價值。化第六，對價喉值計算過程噴與結果進行折檢驗。2投資決策夫關注如何在綠風險可控的啟情況下獲得啞合理的回報禮，包括如何舞對企業(yè)施加多足夠的影響倘、如何保證抱順利退出。醉創(chuàng)業(yè)者更關耕心對企業(yè)控汽制權和企業(yè)朵未來的發(fā)展磁前景?？畴p方談判的聚主要內(nèi)容包公括：金融機性構的種類、癥組合及資本梢結構；交易楊價格；企業(yè)盆控制權包括夜對下一步融乘資的要求、抓管理的介入寧；資金撤出鑰方式的安排仆等內(nèi)容。雙鋤方談判達成何一致后，簽鑒訂投資合同趨，進入投資殊管理階段。輛由于私募股帳權投資具有聽高風險、高秤收益的特性普，因此傳統(tǒng)結的金融工具隊難以適應其獄需要。對于渾私募股權基賺金而言，選代擇投資工具墊最為關鍵的合問題在于確通保投資的變霉現(xiàn)、對投資筒的保護和對院創(chuàng)業(yè)企業(yè)的緒適度控制以辮及對創(chuàng)業(yè)企蝶業(yè)家的激勵利和約束。私雷募股權基金底通常會盡力智爭取比普通度股級別高的賽投資方式，禿即能掌握比神創(chuàng)業(yè)企業(yè)家您所持有的資桌產(chǎn)債務級別礎高的資產(chǎn)，啊這樣可以確搶保私募股權旅基金對創(chuàng)業(yè)正企業(yè)的有效事控制，并保裁證一定的當則期收益。代表休2博．譯7孟和表贏2—8胡分別列示了果金融工具在懇美國和加拿貧大的使腥表薦2—7歡金融工具在片美國的使用芬情況昨表兔2朋．蝶8緊金融工具在常加拿大的使舞用情況饒3.裁投資管理區(qū)私募股權基舟金為了防范光風險，一般絨都要對被投殿資企業(yè)進行民管理和監(jiān)控梯。主要從以鈔下五個方面進介入被投資以企業(yè)的管理被。關（沖1糞）作為股東森參與企業(yè)管基理多數(shù)私募妥股權基金占慣被投資企業(yè)縱的股份不會感超過牢30%門，因此他們芒除了參與企槳業(yè)的重大戰(zhàn)額略決策外，旺一般不參與趁企業(yè)的日常航經(jīng)營管理。諸因此，要求柄公司一些重甜大事項必須拐提交股東會忘討論，相關參信息要定期容向股東披露紛，自覺接受惠股東的質詢榜和監(jiān)督。糠有時候，私連募股權基金續(xù)也可以聘請綠會計師事務業(yè)所對被投資廊企業(yè)的財務復狀況進行審晶計。但對于塊早期的創(chuàng)業(yè)血企業(yè)，基金嘗會介入日常跌經(jīng)營管理。例戈爾曼和沙季赫在其開創(chuàng)賓性研究中發(fā)處現(xiàn)，基金參帳與企業(yè)的管焰理頻率與企逆業(yè)的發(fā)展階匆段相關。若烘企業(yè)處于早系期的發(fā)展階搞段，基金一況般每月走訪坐1.5觸次，每次繳5雙個小時；企亮業(yè)逐步成熟鼓后，基金每災月走訪仆0緞．表75騎次，每次本3.3漢個小時。實逆證研究還表精明，基金公備司與企業(yè)相邪距越近，現(xiàn)旨場監(jiān)督力度過就越大。因哨為監(jiān)督總要丟付出成本，感基金公司當史然傾向于監(jiān)碼督距離較近悄的企業(yè)。致因此，企業(yè)袍發(fā)展步入正拆軌后，基金濃就會較少參斷與企業(yè)的日割常經(jīng)營管理飄。但（唱2蹄）在董事會編中發(fā)揮影響續(xù)力私募股權所基金雖然不礦謀求對被投損資企業(yè)的控奔股權，也不智以經(jīng)營企業(yè)業(yè)為目的，但棚為了控制被闊投資企業(yè)的盞經(jīng)營方向不過偏離既定的固目標，往往令要求被投資貨企業(yè)的董事永會占有一個匹或一個以上撒席位，擁有萄一票否決權泡。而且在很朵多情況下，殖投資人作為億外部董事，黨具備豐富的曾經(jīng)驗、擁有禍在培育公司鑰成長和鑒別餐管理層素質督等方面的專茫業(yè)素養(yǎng)以及免有著極為廣季泛的外部關視系，私募股頓權基金憑著好投入到企業(yè)妄的資本和投凡資后向該企擊業(yè)所提供的細咨詢服務而疑在董事會占評據(jù)主導地位惑。由于董事私會對被投資梳企業(yè)的經(jīng)營汪業(yè)務負責，筍并有權任命亭或解聘企業(yè)待總經(jīng)理，指答導、監(jiān)督企員業(yè)的運營情蠶況，私募股停權投資人通胳常會利用其朽在董事會的載有利位置對風管理層實行熊監(jiān)督。戈爾忽曼和沙赫的沿抽樣調查還上發(fā)現(xiàn)，飯75%匯的創(chuàng)業(yè)風險樓投資基金除幣了提供自身美的那部分投搏入外還積極液幫助企業(yè)從跳其他渠道獲緊得更多的股講權融資和債忠權融資。勁（失3它）對管理層蜘的行為進行磚限制股權和攏期權安排最貞大的缺陷是罩擁有較大比奮例的股權和慮期權的管理歸層很有可能洽從事收益很猛高但風險也蔑很大的項目便或業(yè)務。在織私募股權基爽金看來，這陽種風險不符漏合其困“扮持股鉤-充增值當-自出售敞”課的戰(zhàn)略投資擋，因此需要幅制定管理層沈雇傭條款來兩懲罰那些經(jīng)討營業(yè)績差的銷管理者，以溪限制管理層貝風險偏好的貼傾向。管理否層雇傭條款簽通常包括解透雇、撤換管皆理層并回購控其股份的種探種情況。但棉從實證研究騎來看，不能己簡單地得出窩基金的監(jiān)控往越強，企業(yè)皮的績效就越革好的結論。凳企業(yè)績效受疼到多種因素太的影響，而龜基金監(jiān)督和爺干預的程度動也會根據(jù)歷糟年的情況而銷定，兩者之污間不一定存誠在固定的聯(lián)逆系。美國賓持夕法尼亞大臨學的麥克米識蘭等荷3鑒位學者從預1986核年底擠-1987口年初向柄350詳位創(chuàng)業(yè)投資旋家發(fā)出了問淹卷，回收暴62螞份。繼他們將基金腐對企業(yè)監(jiān)控爛的程度分為侄輕度、中度肅和強度三種躲類型，并進侄行績效棵(趙用銷售額、喝市場份額、咐利潤率和投螞資收益率表鈴示）相關性姐分析。結果翻表明，對受瓣到輕度監(jiān)控旋的企業(yè)來說俊，其績效與弟基金提提供繪專業(yè)化的咨緊詢服務正相狠關，與基金韻出面開發(fā)客健戶和市場分懲銷負相關；怖對受到中度藝監(jiān)控的企業(yè)遞來說，其績俘效與基金的普監(jiān)督正相關疊，與基金親囑自為企業(yè)制英定發(fā)展戰(zhàn)略團負相關；對館受到強度監(jiān)孕控的企業(yè)來鈔說，其績效濕與基金為企幫業(yè)管理人員利制定一個合樂理的報酬標懸準正相關，洗與基金親自貴為挑選企業(yè)鳥管理人員負笛相關。由于掀受多種因素綱干擾，以上湯的上結果不外能必然得出尿一個結論：商凡是與企業(yè)介績效負相關殖的行為就應堂該減少，反泥之，就應增氏加。但大致衛(wèi)上可以得到弄這樣的提示勤：基金管理吐人不應越俎臨代庖，過多缸干預企業(yè)的默日常事務。床較好的組合柱是金融資本異與產(chǎn)業(yè)的強窮強聯(lián)合，即旋貨幣資本與決企業(yè)家人力乎資本的良好手結合，充分堅發(fā)揮各自的苦優(yōu)勢，構建非出有競爭力遲的企業(yè)實體蜻。翼(4)奪獲得必要的凍表決權在多笛數(shù)情況下，股對被投資企寫業(yè)的表決權黨不取決于其摸股權的性質津。因此在通阿常情況下，考雖然私募股牲權基金持有甩的可能是被膏投資企業(yè)的劈可轉換優(yōu)先洽股或轉換債讓券，但同樣開可以行使與框普通股相同貴的表決權。數(shù)對表決權的腸這種分配確燦保了私募股濃權基金對表監(jiān)決權的實施豎而不管私募善股權資本是叨以何種形式棟進入被投資架企業(yè)的。鐘啊(5)飛控制追加投僑資及其他控稀制追加投資毛是指私募股床權基金通常卸會滿足被投酷資企業(yè)對后愧續(xù)階段融資預的需要以加該強對后者的孝影響，或者錦運用反攤薄檔條款來防止構其對被投資劣企業(yè)控制權枯的稀釋。此郊外，私募股谷權基金還往陪往要求被投防資企業(yè)簽署頭肯定和否定幣條款來確保渣其對被投資稿企業(yè)經(jīng)營管仔理實施監(jiān)管擠。鑼田4銜．投資退出崇私募股俗權基金投資云的策略是“柏持股一增值嶼一出售”，方私募股權投殺資侵是否取得良抓好的回報，封要等其所持長股權售出后毅來評價。一催般來說，當?shù)哑髽I(yè)處于增岔值速度較快婦時期，市場件給予企業(yè)的襪估值一般會乎較高，此時就退出將會給體私募股權基搜金帶來最高練的收益。理未論上，私募興股權投資退倍出收益率從膚高到低有四薦個方面的渠療道，如表嗎2-9作所示。獎私募股權投州資退出方式櫻比較窗綜上所述孕，私募股權滑基金的盈利揪模式是由私林募股權投資焦的價值發(fā)現(xiàn)抄、曲價值設計、慧價值持有、帶價值提升、克價值放大、同價值兌現(xiàn)六淚個階段實現(xiàn)秤的，只有上材述六個階段監(jiān)都很好地把貸握住了，私百募股權投資丑才能實現(xiàn)理蹲想的投資回導報。由此可饅見，私募股什權投資是一獵個復雜的、是專業(yè)的、長苗期的投資過棄程，它必須散依托專業(yè)的饅團隊來實現(xiàn)舒。師2后．覽2壺．剖3忍私募股權基辦金清算蠅國嘆外有限合伙趴制私募股權捎基金的存續(xù)鬼期一般為場7似～魂1辛年，到期可玉選擇延期最侄多陪3節(jié)年。矛‘寨因此，私募似股權基金必巡須在既定的助時間內(nèi)清算才投資，并把議所得分配給敏投資者。所狂以，在一只本基金建立牙4姑～康5憂年后，就不均再進行新投奪資。燙私嫩募股權基金沃生命的有限散性是為了解觀決私募股權桂基金中的甄作別和激勵勒問題。因為捏，在有限合服伙制私募股顏權基金中，炮私募股權基尋金的有限合招伙人要保持斷有限責任，纏那么根據(jù)輪“繳合伙法姨”搞就不得參與杏基金日常的偽經(jīng)營管理活方動，這使得判有限合伙人蓄難以對普通半合伙人的行樂為進行監(jiān)控灘，也難以對埋其能力進行安評估。雖然動在激勵上對堪普通合伙人渴的控制權和鈔利潤分配份戰(zhàn)額做了不對志稱的彌補安艷排，使普通很合伙人的利蒙益與有限合雅伙人的利益憐更加一致，所但是巨大的語不確定性和孩簽約、執(zhí)行陰、監(jiān)督成本難，上述安排氏仍難以消除難普通合伙人知機會主義行銳為的可能。膠治理此問題俯的一個重要攔機制就是聲壟譽機制。雀Sirri憲軍和遙Tufan文o(199梨8)困以及深Cheva凍lier屑和筍Ellis子on謝（刑1997抓）的實證研食究指出，過民去的業(yè)績是嚼決定融資能只力的重要標滔志。聲譽機急制發(fā)揮作用競的基礎就是鍵有限合伙制倒的有限生命猛。生命期的跌有限性要求附私募股權基窮金管理者必師須不斷地進嘩入資本市場浪，通過籌集喬新基金以充跪實自己的資兩本。組織新柔的基金要花吃費相當多的所實踐和精力保，包括向機聚構投資者遞箏交投資報告趣，接受投資莫顧問砍(兩又稱毫“毅看門人崖“竟）的嚴格審弓查。朋這一過程的榴難易程度取湊決于投資者父對其能力的正預期，而私艇募股權投資尚的歷史業(yè)績邊是顯示私募兩股權基金管截理者能力的駛最好工具。得過去的業(yè)績餅記錄越優(yōu)良要，聲譽蓄則越好，私飾募股權基金封管理者籌資膀就越容易且愚成本較低。享級Cycle避Diag恨r(nóng)am液攜程旅行網(wǎng)唇私募融資案介例妹[內(nèi)容提要竄]紹攜程旅行網(wǎng)錘(Ctri竟p屋Inte鄰rnati豎onal漠,Ltd錯.)創(chuàng)立于廣1999年控初，主要的店投資者有美后國Carl窩yleG絹roup(寺凱雷集團)利、日本So兼ftBa申nk(軟銀耐)、美國I震DG(國際伴數(shù)據(jù)集團)秤、上海實業(yè)攏、美國Or侵chid(奪蘭馨基金)澡等。作為一歡個創(chuàng)業(yè)型互堵聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，標攜程借助私擔募股權基金鬼的力量得到朝了迅速發(fā)展裹，并于20探03年12竿月9日登陸鞭美國納斯達遞克(NAS制DAQ)股厘票交易所(逝股票代碼：全CTRP)寨正式掛牌交臥易?？?999年校10月攜程鏟接受了ID減G的第一輪棒投資50萬哲美元；次年妖3月接受以答軟銀集團為貧首的第二輪款投資，20粥00年11焦月接受以凱鑒雷集團為首享的第三輪投償資，三次共命計吸納海外永風險投資近扯1800萬預美元；20象03年9月記，攜程從杰老虎基金特取得了上市鉛前最后一輪窗1000萬梨美元的投資惜，并于當年讀12月9目手在關國納斯葉達克股票交威易所成功上驚市。膏攜程上市后名持股比例最固大的是20殼00年11梅月投資攜程梳的風險投資福商凱雷，擁筍有25.9久7％的股份雨，而投資多道個互聯(lián)網(wǎng)公鼠司的老虎基鳴金占有8.掏1l％的股紅份；最早投灶資攜程的I恐DG，則擁認有7.39架％的股份。材攜程旅行網(wǎng)渡作為風險投泄資商最成功逃的創(chuàng)業(yè)投資激案例之一，僅使先后投資貧攜程的風險選投資商均獲貿(mào)得了幾倍甚亦至十幾倍的春超額回報。屋第6講私募陷股權基金發(fā)捉展的國際比云較與經(jīng)驗借數(shù)鑒記灑美國是世界析上最早建立彩私募股權基哄金體系的國英家，是私募息股權基金發(fā)懲展最成熟的勒國家。私募量股權基金的鉗投資已經(jīng)覆駱蓋了美圍企孤業(yè)成長的各刷個階段，企謊業(yè)來源于私猴募股權基金供的融資規(guī)模樂已經(jīng)僅次于委銀行貸款和王IPO的融辰資規(guī)模，私撥募股權投資遠市場已經(jīng)構秩成美國金融懶市場體系不?？苫蛉钡慕M傻成部分，有竟力地支撐了杰美國經(jīng)濟結鴿構的轉型和假創(chuàng)新犁經(jīng)濟自的建立。長3.1廊世界私募股慎權基金發(fā)展哪階段及趨勢藏自1946知年美國研究鈔和發(fā)展公司宋（ARD）皺成立至今，語在這個過程故中大致歷經(jīng)叢了萌芽、發(fā)墾展、調整和席成熟四個階僵段。滋3.11賠萌芽階構段術1.ARD族成立汽1946—莖1969年謝是私募股權絹基金發(fā)展的畝萌芽階段。秀對私募股權蹦基金有組織架地專業(yè)投資加應當追溯到度1946年中美閉研究和籮發(fā)展公司（勇ARD，一穗個公開交易困的封閉型投嶼資公司）的岔成立。倚ARD成立旱的原因是由隊于在20世垂紀30年代次到20世紀鉛40年代早晴期，新公司士成立的數(shù)量匙很少而且沒眨辦法獲得長烏圳的融資（澇Liles閣，1977毯）。成立A門RD的主要的目的是設計除出一種由私煌人部門來解糕決小企業(yè)長牙期融資問題晌的機制。A見RD的創(chuàng)始響者們認識到淡國家財富越流來越集中于林會融機構而你不是個人，近而金融機構繁歷來就是基準金和小公司總的主要資金弟來源，于是滑他們希望通拆過成立私人純部門來吸引表機構投資者貌。。至19錯59年之前懂再沒有類似家的公司成立言，直到小企鹿業(yè)投資公司有（SBIC蘋）成立。昆2.犬痛小企業(yè)投資堆公司（SB圈IC）忌美國國會開眉始采取措施撥并發(fā)布相關可法規(guī)來促進理私人的創(chuàng)業(yè)圍風險投資，頁其中主要的句法規(guī)是19緞58年小企舉業(yè)投資法案驗的出臺，此脈后開始出現(xiàn)寶小企業(yè)投資么公司（SB妥IC）。輸SBIC是朱由小企業(yè)管頃理局批準成躲立的私人公視司，主要對盯投資于小公控司的資本進溝行管理。S舌BIC被允浩許用小企業(yè)削管理局的貸霞款充實資本膏，并享有一訂定的稅收優(yōu)楊惠。相應的羊，它們的投跑資也是受到促限制的升而個人投資議者并不清楚膊私募股權投墾資的風險和碰困難，在1鉗963年熊徒市中，SB狡IC的股票融平均折價4義0%，使得變這些公司變干成被接管和議清算的對象孫。細在20世紀盤60年代，扶幾家較大的棉SBIC中漢有2/3是改銀行控股公挺司的子公司西，這些子公她司利用SB類IC執(zhí)照將煤公司控股資圍本投資于小絹型企業(yè)——鉆這似乎違反填了銀行控股兔公司關于股具權投資的規(guī)維定。同時由室于不用從S棄BA借款，居由銀行控股薄公司持有的烈SBIC也俗比獨立的S境BIC運作刑得更好，能漫作更多的純膽股權投資。嗽刑發(fā)展階攔段串1有限合伙今制創(chuàng)業(yè)風險船投資.斬1968—諸1969年輛，新股發(fā)行掃市場的火暴銷使得20世窄紀60年代土進行的創(chuàng)業(yè)室風險投資十暑分成功，私某募股權投資既專業(yè)人士在峰取得可觀收幫入的同時也晌看到了改善齒現(xiàn)存架構的眉機會，崇有限合伙制戴創(chuàng)業(yè)風險投城資齒產(chǎn)生了。有逐限合伙制被寒很多私募股諸權專業(yè)人士難認為可以很昂好地解決補基償問題，因柔為在美國1絮940年的弟《投資公司袍法》中規(guī)定發(fā)，公開交易事的創(chuàng)業(yè)風險夾投資公司（拐包括上市交龜易的SBI修C）的管理廟者不能獲得寶股票期權或未者其他形式愛的基于業(yè)績揚的補償，大哄多數(shù)私募股遍權專業(yè)人士筍只是領取薪易水忌。另外，有顏限合伙制創(chuàng)欠業(yè)風險投資肝公司有利于欣避免SBI阻C的限制，陷并且能夠吸師引更加成熟驅的投資者。氣在1969俱年，新成立華的有限合伙冊制投資公司舉募集了1.督71億美元懷資金，這些朽公司大都比之較?。?5準0萬～1未000萬美嫁元）并且主疊要從個人投炊資者中募集浙資金。在1倦969—1膊975年間子，大約29悟家有限合伙框制公司成立害，募集了3貍.76億美欄元資金，蠻有限合伙制摟的創(chuàng)業(yè)風險煌投資開始被結認為是一個絮產(chǎn)業(yè)默。1973層年，國家創(chuàng)際業(yè)風險投資交協(xié)會成立。暗但是，在有選限合伙制創(chuàng)露業(yè)風險投資蹄公司出現(xiàn)的極早期，很多鍵因素制約了數(shù)創(chuàng)業(yè)風險投屬資。首先至渠20世紀7睛0年代中期袖投資于IP悲O，尤其是洞小公司IP辭O的市場基談本消亡了；團其次，同時謠期的經(jīng)濟衰匙退和股市走葉熊制約了各池家公司的投攪資行為，私罪募股權的投士資經(jīng)理們不櫻愿為新公司掩融資；第三縮個原因是由畝于國家稅收選政策變動使錄得股票形式斥的補貼變得癥不具吸引力綁，市場中缺蜓乏有資格運爺營新公司的袋企業(yè)。等在這些因素乒作用下，2詳0世紀70笑年代僅有少田數(shù)新興公司且得到融資。企一項國家創(chuàng)蜘業(yè)風險投資睬協(xié)會的調查欲顯示，在1驕974一1赤975年間膚，僅有l(wèi)/胳4的會員有浮投資行為，誤僅有740原0萬美元投與資于新興公勉司，而會員橡公司的總投晚資額高達2崖9.2億美店元。盡管基斃金業(yè)在19熱69年開始輪迅速發(fā)展，搭規(guī)范的私募解股權市場卻億在接下來的座8年中發(fā)展溫緩慢。19驗69—19度77年間，攤資本市場規(guī)詳模保持在2彩5億～30星億美元之間嚴，而私募股宴權投資卻僅敞有2.5億貸～4.5億碗美元且多數(shù)家是大公司。伏1970—訊1977年膊間，投資者柱平均一年對布私募股權市孟場的投資額離僅有1億美充元。雅但值得注意術的是，由于魄僅有最具發(fā)準展前景的新浸興企業(yè)得到閑融資，并且襖融資大多來任自于有經(jīng)驗蕉的創(chuàng)業(yè)風險綠投資公司，急所以這一時虜期創(chuàng)業(yè)風險司投資的回報雞非常高，這濁些高額回報膠為創(chuàng)業(yè)風險冠投資企業(yè)在仆20世紀8策0年代的爆嘩炸式發(fā)展鋪母平了道路。母局高速增是長階段增有限合伙制丸的出現(xiàn)和法逗規(guī)、稅收上菊的優(yōu)惠，使根得大量資金軋涌入私募股捎權市場。根烏據(jù)圖3-1叛和表3-1述，1980忽—1982謙年間，多達俯35億美元銳的資金流入襖私募股權投蔥資公司，是膏整個20世檢紀70年代產(chǎn)私募股權投瓶資的兩倍。開在接下來的另三年中，對秒私募股權投凝資公司的投降資以每年4噴0億美元的息規(guī)模增長，綿而1987蠟年對私募股箱權投資公司分投資額更是概達到了17迎8億美元之頂多。且在2老0世紀80模年代，很多倉私募股權公躺司開始從事梳非創(chuàng)業(yè)企業(yè)覽的投資活動配，私募股權煌投資由此演勵變化為創(chuàng)業(yè)多風險投資和黎非創(chuàng)業(yè)風險役投資并存發(fā)探展，且后者斜的投資金額叫超過了前者斑的投資金額必。本數(shù)據(jù)來源：珍NVCA陣Money戰(zhàn)Tree包表3-1擁美國私募窗股權基金投曲資額十億美元扛年份肢總額膨創(chuàng)業(yè)風險投畢資哀非創(chuàng)業(yè)風險暑投資輝1980朽0.8殖0.6腥0.2吳1981菜1.1攔0.8病0.3寨1982擁1.8被1.2材0.5輝1983抬4.3休2.5眠1.9能1984諸4.8爆3.0孤1.8南1985濁4.0短1.8喝2.3次1986歐8.8屠2.0腰6.8姻1987感17.8考3.1插14.7顯1988撓12.8與2.1建10.7到1989議14.7竟2.8罩11.9恩1990快6.4孕1.7副4.8菌1991曠7.0艦1.4壞5.6遇1992疤10.7患2.6畏8.1激1993乖12.8勸2.9伸9.9坦1994穗21.0嶄4.6塑16.4竭1995貫28.4史2.7平23.7她1996數(shù)32.1隱6.6些25.5拘合計竟189.3吩44.4盞144.9捷數(shù)據(jù)來源：燃NVCA割Money騰Tree凳1、這一時跳期的創(chuàng)業(yè)風則險投資基金滿在20世紀今80年代早喬期，私募股白權主要投資糊于創(chuàng)業(yè)企業(yè)占。1980住—1982落年間，創(chuàng)業(yè)捷風險投資公棕司投資額從俊6億美元發(fā)愉展到12億本美元，足足丙增長了一倍臭。增長的原騎因主要是2耕0世紀70檢年代合伙企幻業(yè)的成功建鳳立。在70書年代末，由孤于對蘋果公顛司、通用電賊器、英特爾吃、聯(lián)邦快遞若等公司的成呆功投資，這僑些私募股權扁合伙企業(yè)的竿年平均增速抵超過了20之%。這些高媽額回報吸引唇了機構投資它者尤其是養(yǎng)掉老基金的注孩意，因為大西多數(shù)機構在劈20世紀整唱個70年代巖并沒有獲得僻多少公開股塔權收益。隨趁著1983槳年IPO市涼場的火熱，抽在1983賓—1984樣年問，對創(chuàng)惑業(yè)風險投資愛公司的投資爭持續(xù)升溫。侄1984年漲以后的五年泳中對創(chuàng)業(yè)風丈險投資的年夠平均投資額躍穩(wěn)定在20殼億～30億漂美元之間?；蠖?990艙—1991渠年，這項投挪資有所下降院，這不僅反死映了對創(chuàng)業(yè)品風險投資需兔求的減少，癢而且反映出戒當時許多大說型機構投資軍者（尤其是鑒銀行和保險珍公司）的資略產(chǎn)質量問題眨。創(chuàng)業(yè)風險線投資的投資輛量從199玩2年起開始委回升，至1妥996年更牙是達到了6三6億美元之沉多?；j20世紀8薦0年代，對戶創(chuàng)業(yè)風險投帖資合伙企業(yè)會的高額投資奶導致了創(chuàng)業(yè)替風險投資股筑票市值八倍濃的增長：從狡1980年巖的45億美疤元增至19日90年的3允60億美元暫。隨著創(chuàng)業(yè)盞風險投資股島票市值的增益長，這些合縱伙企業(yè)經(jīng)營溜的股票份額臥也越大。在暑1980年歷，投資公司秋僅管理45糟億美元流通誠風險資產(chǎn)的技40%；而盯20世紀8厭0年代末期攝由投資公司忠管理的風險藥資產(chǎn)比例超奧過80%。常2、這一時致期的非創(chuàng)業(yè)助風險投資基迷金盾在20世紀騾80年代早容期，創(chuàng)業(yè)風賽險投資公司兄和由銀行或澆其他代理人諒組織的非正族式的投資者件合作機構開舅始投資于非嘗風險私募股神權投資。然見而在整個8也0年代有相持當數(shù)量的創(chuàng)彼業(yè)風險投資燭公司，其建腸立的目的就奪是為了為非線創(chuàng)業(yè)風險融凳資提供權益梨資本。在1悄983年非策創(chuàng)業(yè)風險投碌資獲得約1耽8億美元的毒投資，在1拿986年這聽一投資額更冬是突破了6趴8億美元。坦至1987武年對非創(chuàng)業(yè)嫂風險投資的斥投資額高達即146億美概元，其中僅藏Kohlb購ergK差ravis菠Robe參rts&飄Co.L蛾.P.（即刺KKR集團臂）一家公司冒在1987奮年就募得5申6億美元，浴即該年度對沸所有創(chuàng)業(yè)風疫險投資公司細投資額總和謝的兩倍。芹1990—元1991年溜隨著公開并禾購行為的減扶弱和對新投梨資產(chǎn)品融資剛需求的下降僚，非創(chuàng)業(yè)風秋險投資的融福資額也大幅蹤減少。然而狠從1992滴年開始伴隨翅經(jīng)濟復蘇和隙IPO市場提及垃圾債券程市場投資活東躍，對非創(chuàng)蓬業(yè)風險私募峽股權資本的柜投資需求開令始增強。在肥1995年住，非創(chuàng)業(yè)風貼險投資公司否募得高達2投37億美元逆的投資，與執(zhí)1994年糧相比增長了嫁50%。而故1996年爐這個數(shù)目達紋到255億僅美元，其中奴KKR。集煉團融資了5攜7億美元。艘與創(chuàng)業(yè)風險握投資公司相隆比，非創(chuàng)業(yè)此風險投資公反司資本更大植，一般超過臟10億美元餐，且主要投拆資者是公共待養(yǎng)老基金。續(xù)隨著20世費紀80年代伶中、后期非衛(wèi)創(chuàng)業(yè)風險投蠟資融資的增譽長，私募股奇權投資公司剝的投資活動熟得以發(fā)展。暗其中最大且勉最公開化的籍投資公司專碰門投資于大敗公司的杠桿詠并購（Le廢verag犬edBu敘youts的），與此同盡時為杠桿并券購公司提供土夾層資本融倆資（Mez腿zanin版eFin蕩ancin近g）的投資績公司也得到斤高速發(fā)展。姐夾層投資多只類似于過橋莊貸款，一般峰采取債權（糠如公司次級當債）的方式河，并帶有一吧定的可轉換嗽證券(包括被可轉換公司凳債和可轉換刷優(yōu)先股)或至認股權證等記權益資本性鞠質，是債權器與股權的綜構合體。金在20世紀澡80年代末須同時投資于淚并購資本和老夾層資本的繩私募股權基松金開始興起矛。隨著投資裹機會的變化墓，私募股權腫資本的投資限目標也隨之瓦改變。許多瓜杰出的并購賄企業(yè)將其業(yè)投務擴展為行賢業(yè)內(nèi)的并購圍和構建策略照（Buy炒andB鄙uild）煤，且同時投旱資于出版、撒電視電纜、腦廣播和基礎國建設等行業(yè)爛。而從20詠世紀90年寶代起，非創(chuàng)版業(yè)風風險投歪資傾向于投遠資私募中端課（Midd鉗le-ma執(zhí)rket）敬市場，19父91-19搏95年間，廉有高達56傷0億美元（蠶約非創(chuàng)業(yè)風蒼險投資公司率募集資本的讓90%）投鑰資于私募中田端市場。建妨成熟階移段毯從1997捧年至今是國嫌際私募股權啞基金低迷與畏重新崛起的旨時期，也是騎私募股權基代金走向成熟警的重要時期謠。在199贈7年，東南弦亞金融危機緞爆發(fā)至20違00年美國科絡科技股泡捷沫破裂的一舞段時期內(nèi)，故美國部分私匆募股權基金伍出現(xiàn)營運危獎機，私募股何權基金一度挎陷入低迷時塊期。但20極01年以后超，私募股權云基金的發(fā)展君重新加速。赴2001—哭2006年釋間，美國私堅募股權基金損總額增長了友近100%危。2006猴年，美國三俘大證交所（煩紐約證交所汪、納斯達克偽和美國證交果所）公開發(fā)窩行股票的籌感資總額為l突540億草美元，而通鈴過144A里規(guī)則私募發(fā)劑行股票的籌欲資總額就高展達162拐0億美元。勿圖3-2為侄美國私募股溉權基金19扒81一20荒02年的年形募資總量。搬可以看出，屯投資者（主衛(wèi)要是機構投自資者）對私革募股權投資績的規(guī)模總體規(guī)呈上升趨勢嬸，雖然募資究額在網(wǎng)絡科瑞技股泡沫破渾裂后的20虎01、20缺02年出現(xiàn)雕了下降，但近2002年嶼的規(guī)模仍是產(chǎn)1990年篇的3倍。另茂外，私募股焦權基金的平船均規(guī)模及募曾集數(shù)目也不撲斷增長。1陣981年，拉美國創(chuàng)業(yè)風賄險投資基金閃和并購基金芹的平均規(guī)模僑分別為17昨00萬美元例和3900限萬美元，而蘆到2000敏年，已分別黨增至3.0擊5億美元和此5.42億些美元。討資料來源：泰Ventu替reEc脹onomi剪cs20滲03錢如圖3-3洽所示，私募葬股權基金募酷集數(shù)目也在快不斷增長。簡1991年受美國私募股間權基金的募騰集數(shù)目僅為敗292只，您到2003叫年已達盤到1285更，只，是1課991年的術4倍多。根貧據(jù)研究機構啊Thoms克onVe育nture慌Econ駝omics安統(tǒng)計，私募武股權基金業(yè)冰截至200逝5年己控制鳥著8000束億美元資本杠，而美國在木2004年翻用于修建新恩住宅以及重波新裝修原有蒼住宅的支出川也不過是7烘560億美漸元。199薪0年年初，根管理資金達抖10億美元麗的私募股權哀基金寥寥無包幾，而如今鋤這樣的公司耳至少有26伴0家。截至圖2005年彎，僅3家公鏡司—凱雷、岡KKR和紐次約的黑石集任團—管理下傳的雇員就達棗到了90.墻7萬人。據(jù)筆《并購》（闖Buyou帝ts）雜志遙統(tǒng)計，有1跟740億美必元的新資金倡于2005蛛年流入了美鞭國的私募股肌權投資領域疏。私募股權軟基金的規(guī)模丘在近幾年出惕現(xiàn)了極其迅畜猛的增長。舌圖3-3會美國私募院股權基金的鮮募集數(shù)目統(tǒng)排計叨數(shù)據(jù)來源：雅私募股權基宗金300問粗：金融改革賠新解昌從全球私募神股權基金市武場發(fā)展的角知度來說，在閣1996年愉以前，創(chuàng)業(yè)黎風險投資活島動大都出現(xiàn)痛在美國。比劍如，199歡6年美國創(chuàng)像業(yè)風險投資搞總額是全球井其他21個恰高收入國家誼總和的三倍罷（Jeng莊and湖Wells姻，2000頭），并且美苗國以外地區(qū)勁占。70%新的創(chuàng)業(yè)風險祝投資都流向唉以色列、加報拿大和荷蘭滲這三個與美縫國經(jīng)濟密切蠢相關的國家豪。但是19儲97年以后僚，私募股權希產(chǎn)業(yè)在歐洲克和亞洲也得珍到了極大的桑發(fā)展。歐洲臨私募股權與遷創(chuàng)業(yè)風險投蠻資協(xié)會（E潤VCA）統(tǒng)渾計的數(shù)據(jù)表體明，歐洲的灶私募股權基找金市場在2攝0世紀90撞年代經(jīng)歷了百快速的發(fā)展脆，其中籌資鋸額從199攔5年的99須億美元上升攪到2000辯年的480陶億美元，而樣投資額從5壁5億美元上鞭升到350滋億美元。歐球洲的私募股袖權市場規(guī)模筍目前居于全稀球第二。唉雖然在19蛾99—20鬼00年網(wǎng)絡副科技股泡沫贈破裂后，私續(xù)募股權投資蓮行業(yè)在歐美次發(fā)達國家陷甲入長期的低腫谷，但作為廈一種新興的餓金融系統(tǒng)，肌私募股權基陜金業(yè)在世界筍范圍內(nèi)的發(fā)升展依然充滿沸著前景，尤遠其近幾年來煤在亞洲地區(qū)口進行的私募賴股權的投融膨資活動十分攀活躍。20主00年，亞終洲的私募股管權投資公司邀新籌資33擔.2億美元妖，較199碼9年的29疊.9億美元罩增加了11器%。有專家幸指出，亞洲捆已經(jīng)開始步題入私募股權六發(fā)展的黃金泄時代。對在1991黨年，全球整康個私募股權橡基金業(yè)的籌貢資總額僅為率100億美耳元。而20住06年，全音球由私募基他金主導的并事購額達到7竹374．同億美元，是杰2005年門的兩倍多，瓣占所有并購吊總額的18烘%。據(jù)英國雞調查機構P鬼rivat襖eEqu謙ityI蓬ntell窗igenc滔e統(tǒng)計，截煉至2007辭年2月，全框球共有95怨0只私募股加權基金，直悄接控制資金梅大約440況0億美元。鼻2007年悲上半年，全腸球私募股權慈基金共籌集湊2400柄億美元資金煤，而200印7年全年的來籌資額超過紙了2006樣年的459偵0億美元。奴狂全球私絹募股權基金染最新發(fā)展趨宮勢相1、私募股恨權基金投資鑰領域和投資雀策略逐步綜痛合化教首先，除了者投資于非上橋市公司股權根以外，私募露股權基金也烤參與股票、待債券及衍生陶工具交易等蹤證券投資。厚其次，私募榴股權基金如挽今更加關注尼能帶來穩(wěn)定切利潤的傳統(tǒng)圾行業(yè)，而不半再是高科技輕行業(yè)。據(jù)E挪CVA調查臉顯示，越來辨越多的私募血股權基金已退經(jīng)把傳統(tǒng)行稠業(yè)納入投資聽范疇。最后賄，私募股權勇基金的投資冊策略從傳統(tǒng)烏的非上市企泡業(yè)創(chuàng)業(yè)風險壤投資拓展為暮包含上市企朵業(yè)并購和重夠組，投資策伶略更加多元寫化。并購投聰資已成為全驢球私募股權吐投資最重要柄的組成部分吩，在200破5年全球并班購投資總額旺為730億執(zhí)美元。繩2、私募股幟權基金投資等視角逐步國被際化靜美國Rip鞭plewo地od基金在觸1998年狂出資10億網(wǎng)美元并購了把日本長期信略用銀行，將部其改名為新衣生銀行（S姑hinse頃iBan放k）。接著軍，該只基金接通過改變放嶺貸模式、引舟進信息系統(tǒng)順等手段將新樓生銀行培育絕成為一個全讀新的盈利性叉機構，并于怠2004年革在東京證券誤交易所成功鹿上市，Ri氣pplew茶ood基金我當初投入的肉資金獲得了歲10倍的回龍報（丁偉，猾2006）違。另外一個繡典型案例是千美國私募基聞金——新橋敵資本成功重鄭組韓國銀行鑄事件。諸如還此類的案例形說明，私募腐股權基金已疑經(jīng)善于在國罷際化的視角聯(lián)下尋找商機晨，投資視野飲更為寬廣。造3、私募股倆權基金資金僑來源機構化夠早期的私募鋤股權基金大狂多針對個人絲客戶中的富練裕階層募集瞞，但近些年貨來私募股權亂基金的資金劍來源出現(xiàn)較糖為明顯的變財化：個人和巧家庭作為私憂募股權基金永來源的比重班降低，機構抱客戶的重要浮性在逐步增砌加。由于美簡國和歐洲等花地區(qū)政府逐神步放寬養(yǎng)老脈基金等機構慰投資者對私料募股權基金界的投資規(guī)定剩，這類機構骨投資者已經(jīng)者成為私募股伏權基金的主指要資金來源譽。根據(jù)Ru賽ssell能Inve穿stmen蔽tGro版up20遷05年出具嚴的研究報告潛，美國有7醫(yī)%的這類資駁產(chǎn)投資于私議募股權基金宵，而歐洲有亭4.5%。挖3.2物全球主要國壞家私募股權墾基金發(fā)展比似較戰(zhàn)而今，私募搞股權基金市伙場遍布五大腐洲，其中北答美、歐洲和蕩亞太地區(qū)為膜全球最主要消的私募股權運資本市場。桃以2005卸年為例，歐郊洲占全球私絕募股權投資總的四或，北矛美占了35截%，亞太地眨區(qū)占22%釣；，而非洲注和南美則分預別占了2%沫和1%。從決1998—委2005年乳私募股權基配金的累計投害資和融資額州的角度出發(fā)遙，北美地區(qū)盒均排在首位幻，而歐洲和勝亞太地區(qū)分指列第二、第美三位。從私演募股權基金誓設立至今，賺美國一直為霸全球最大的撓私募股權投冠融資市場，算英國位列第恩二，而中國災的私募股權菠資本市場2具005年以駝來發(fā)展十分懷迅速，在2乏005年已悉超過法國和探日本，成為糧海外私募股昂權基金投資形的第三大國甩（見表3-陪2）。由圖繡3-4可以舍看出，全球辜私募股權基仿金業(yè)的投融憑資規(guī)模在2忠000年達爬到頂峰，在濁技術股泡沫撒后從200慎2—200演3年起開始蠟新一輪發(fā)展探，至200氧5年全球私財募股權資本黑投融資規(guī)模銹分別達到了尊470億和損1360億律美元。本節(jié)肯將著重從政由府作用、資駱金募集規(guī)模剛、組織形式祝、運作特點僻、監(jiān)管形式習等方面對美艷國、英國、隸德國、日本誼等國家進行摩比較分析。補表3-2襲2006遞年世界私募帆股權投資規(guī)率模排名十億美元僚排名圣國家釋投資價值血募資規(guī)模誠1民美國記46.41竭159停2扁英國乎27.92日53.48喬3拳中國硬8.81寧2.14彼4混法國立8.55岸13.42郊5割日本撒7.95殺4.42弄6片新加坡倆4.41最0.74骨7刪瑞典傻3.52以2.25肚8尖德國誦3.16碎3.37祖9塑西班牙裕3.12進1.2蜂10聯(lián)荷蘭色2.74周2.86風數(shù)據(jù)來源：盛Price朋water惱house喊Coop肌ers慶數(shù)據(jù)來源：亭Price籮water傻house狠Coop避ers生潛美國乳1、政府作銹用鉛根據(jù)美國私消募股權基金狼的發(fā)展歷程充，我們可以咬看到：美國涼政府在私募庸股權基金的愈作用是從直未接參與逐漸律轉變?yōu)橐龑ш懓l(fā)展而后轉愛為創(chuàng)造各種牽有利于市場光驅動的扶持蘿環(huán)境為主。麥1958年噴美國成立小囑企業(yè)管理局勁主導的小企遷業(yè)投資公司頂計劃以促進亭創(chuàng)業(yè)投資的參發(fā)展；19媽78年出臺店收入法案將鑰資本增值稅妻從49.5雅%降低到2狡8%，19蛋81年出臺刻經(jīng)濟恢復稅抖法將資本增蛙值稅進一步點降低至20普%，以上兩反次降稅分別穿使次年的創(chuàng)銹業(yè)資本總額游分別增長了鳥10倍和2趙倍；197散1年美國政械府建立了技天術創(chuàng)新的二帖板市場，打兄開了創(chuàng)業(yè)資氏本的退出渠卡道；197艘9年出臺雇座員退休收入精保障法修改工條款，放開斑了養(yǎng)老基金救進入創(chuàng)業(yè)資晌本的限制；持2000年救美國實施了多新興市場創(chuàng)辮業(yè)投資促進押（NMVC粗）計劃，以莊促進中低收袍入地區(qū)小企隱業(yè)的發(fā)展；前美國為了促袖進創(chuàng)業(yè)風險銅投資的發(fā)展餃，還出臺了投一系列高新潤技術領域知謙識產(chǎn)權保護湊的法律條款稿等。這一切丙都體現(xiàn)了美填國政府在私蠟募股權基金踢領域作用重芒心的轉移及依正確定位。煤2、組織形厭式亭美國私募股電權投資公司倚的組織形式國以有限合伙斑公司為主。兵美國的私募字股權投資公縫司主要有獨散立的私募股捕權資本有限批公司、金融丈公司附屬的眼私募股權投計資公司、工倦業(yè)公司附屬萍的私募股權意投資公司、酷獨立的小企危業(yè)投資公司寸這4種類型接。統(tǒng)計數(shù)據(jù)尚表明，獨立杯的私募股權夕資本有限公跟司所管理的紫私募股權資汽本在美國私胡募股權基金冰總額中所占逐的比重不斷價上升，從1勒980年的驕40%增至豬穩(wěn)定的80負%以上，是場美國私募股亦權投資企業(yè)哨的主要形式突。福3、運作特憐點醒經(jīng)過大半個盒世紀的發(fā)展必，美國私募蝦股權基金業(yè)飄已形成一套啄比較規(guī)范、役科學的運作臥機制，其特皆點表現(xiàn)在以掌下幾個方面脅：第一，私細募股權資本軌的募資來源樓主要為大