環(huán)保行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：多因素致業(yè)績(jī)承壓關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)

8日推薦(維持評(píng)級(jí))推薦(維持評(píng)級(jí))會(huì)核心觀點(diǎn):分析師分析師陶貽功陶貽功碼：S0130522030001嚴(yán)明碼：S0130520070002研究助理梁悠南Q收3370億元(同比-0.6%),歸母凈利潤(rùn)250億元(同比-10%)。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收727億元(同比+3%)，歸母凈利潤(rùn)64億元(同比+3%)。氣治理企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189億元(同比+21%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元(同比+38%)。22年全國(guó)火電基建投資完成額909億元，同比增長(zhǎng)35%。伴隨著火電項(xiàng)目審批提速，煙氣治理工程設(shè)備投資需求也將快速釋放，帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。理：關(guān)注地方水務(wù)龍頭價(jià)值重估機(jī)會(huì)。22年水務(wù)及水治理企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1170億元(同比+2.5%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)147億元(同比+22%)。污水運(yùn)營(yíng)板塊較為穩(wěn)定，工程業(yè)務(wù)在疫情等不利因素消退后也將加快推進(jìn)，帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，中特估背景下，資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)地方水務(wù)龍頭也具有價(jià)值重估機(jī)會(huì)。行業(yè)數(shù)據(jù)2023.5.6行業(yè)數(shù)據(jù)2023.5.6資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院整理相關(guān)研究廢治理企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院整理相關(guān)研究?jī)|元(同比-33%)。隨著“垃圾分類(lèi)”、“無(wú)廢城市”的進(jìn)一步推動(dòng)以及固廢行業(yè)補(bǔ)短板政策落地，板塊業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，23Q1營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)已恢復(fù)增長(zhǎng)(+8%/+9%)。環(huán)保設(shè)備：國(guó)產(chǎn)替代背景下，高端設(shè)備需求有望快速釋放。22年環(huán)保設(shè)備企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收735億元(同比+6.6%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40億元(同比-20%)。在國(guó)產(chǎn)替代背景下，核心設(shè)備本土化邏輯持續(xù)強(qiáng)化，相關(guān)需求有望快速釋放。QQ2年環(huán)境治理需求釋放不及預(yù)期、環(huán)保項(xiàng)目施工進(jìn)度受阻，板塊業(yè)績(jī)階段性承壓。目前板塊持倉(cāng)處于低配狀態(tài)，我們認(rèn)為隨著環(huán)保企業(yè)逐步轉(zhuǎn)型新賽道、拓展新業(yè)務(wù)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障，行業(yè)具備長(zhǎng)期投資潛力。投資建議：建議挖掘兩大方向的投資機(jī)會(huì)，一是有政策催化、市場(chǎng)空間大、行業(yè)景氣度高的成長(zhǎng)性板塊，如重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代、高景氣行業(yè)配套污染治理等；二是自身業(yè)務(wù)穩(wěn)健，借助股東資源、收購(gòu)相關(guān)標(biāo)的等方式打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)相關(guān)企業(yè)。建議關(guān)注：ST龍凈、清新環(huán)境、景津裝備、仕凈科技、盛劍環(huán)境、國(guó)林科技、美埃科技、聚光科技、瑞晨環(huán)保、久吾高科、偉明環(huán)保、高能環(huán)境、路德環(huán)境、山高環(huán)能、賽恩斯、瀚藍(lán)環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)境治理需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；疫情導(dǎo)致開(kāi)工率或產(chǎn)能利用率下降的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的的風(fēng)險(xiǎn)。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/環(huán)保行業(yè)11蘇 2 (二)大氣治理：火電裝機(jī)提速帶動(dòng)煙氣治理業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng) 3(三)水務(wù)及水治理：關(guān)注地方水務(wù)龍頭價(jià)值重估機(jī)會(huì) 5(四)固廢治理：板塊業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，資源化業(yè)務(wù)空間廣闊 9(五)環(huán)保設(shè)備：國(guó)產(chǎn)替代背景下，高端設(shè)備需求有望快速釋放 13二、投資建議 19(一)行業(yè)表現(xiàn)與估值 19(二)基金持倉(cāng)情況 20(三)投資策略 22(四)重點(diǎn)公司 23三、風(fēng)險(xiǎn)提示 23態(tài)報(bào)告/環(huán)保行業(yè)22一、環(huán)保行業(yè)：多因素致業(yè)績(jī)承壓，靜待23年行業(yè)復(fù)蘇23Q1環(huán)保行業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。22年度及23年一季度環(huán)保企業(yè)業(yè)績(jī)披露完畢，我們選取了SW行業(yè)分類(lèi)中環(huán)保上市公司共計(jì)132家作為分析對(duì)象。22年受疫情、經(jīng)濟(jì)下行等多重因素影響，環(huán)保工程項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度較慢，運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目產(chǎn)能利用率較低，隨著影響因素逐步消散，23Q1業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。2022年132家環(huán)保行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3370億元,同比下降0.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)250億元，同比下降9.6%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入727億元，同比上漲2.5%；實(shí)現(xiàn)億元，同比增長(zhǎng)2.5%。資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院一季度行業(yè)凈利潤(rùn)呈改善趨勢(shì)。22年環(huán)保行業(yè)綜合毛利率為25.32%，同比增加0.14pct;凈利率為9.14%，同比下降1.69pct。23Q1環(huán)保行業(yè)綜合毛利率為25.97%，同比減少0.2pct;凈利率為9.36%，同比增加0.41pct。22年環(huán)保行業(yè)期間費(fèi)用率為15.58%，同比增加0.17pct，23Q1行業(yè)期間費(fèi)用率為16.10%。資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，現(xiàn)金流有所改善。23Q1環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.61%，較22年末下降0.52pct，板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。過(guò)去幾年，環(huán)保企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大杠桿率來(lái)33承接地方政府的基建類(lèi)型項(xiàng)目，以犧牲資產(chǎn)負(fù)債表的方式換取利潤(rùn)表增長(zhǎng)，隨著行業(yè)逐步向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變，未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)持續(xù)下降。22年環(huán)保板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為374億元，同比增長(zhǎng)15%，收現(xiàn)比為0.86，收現(xiàn)比有所回升。資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院(二)大氣治理：火電裝機(jī)提速帶動(dòng)煙氣治理業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)火電投資提速或?qū)?dòng)煙氣治理重回增長(zhǎng)軌道。2022年1月發(fā)布的《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》提出，發(fā)揮煤電支撐性調(diào)節(jié)性作用，統(tǒng)籌電力保供和減污降碳，根據(jù)發(fā)展需要合理建設(shè)先進(jìn)煤電，保持系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行必需的合理裕度?；痣娂纫o新能源消納讓出空間，又要承擔(dān)系統(tǒng)支撐和可靠供電的保障作用。新能源出力不穩(wěn)定性導(dǎo)致電力缺口,火電壓艙石作用愈發(fā)凸顯。2022年，全國(guó)火電基建投資完成額909億元，同比增長(zhǎng)35%，全年新增火電裝機(jī)容量達(dá)到火電煙氣治理投資需求也將得到釋放。資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院SW6%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.4億元，同比下降163%。23Q1實(shí)現(xiàn)收入59億元，同比下降3.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比增長(zhǎng)66%。44資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院盈利能力及現(xiàn)金流：22年SW大氣治理板塊企業(yè)的毛利率為15.0%，同比減少3.2pct;凈利率為-1.6%，同比減少4.6pct，主要是由于板塊內(nèi)個(gè)別公司虧損所致。23Q1毛利率為14.1%，凈利率為1.0%，盈利能力有所改善?，F(xiàn)金流方面，22年SW大氣治理板塊企業(yè)合計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金。資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院SW大氣治理板塊中我們重點(diǎn)關(guān)注的公司有一家：清新環(huán)境。(1)清新環(huán)境：火電提速大氣業(yè)務(wù)迎拐點(diǎn)，資源化有望持續(xù)高增長(zhǎng)22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.32億元，同比增長(zhǎng)16.75%；實(shí)現(xiàn)凈利4.46億元，同比下在手訂單充裕，煙氣治理龍頭有望受益火電建設(shè)提速。公司在煙氣治理領(lǐng)域深耕多年，累計(jì)承接火電工程燃煤機(jī)組容量超2.9億千瓦、機(jī)組超1100臺(tái)套，運(yùn)營(yíng)脫硫、脫硝等特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目16個(gè)、總裝機(jī)容量達(dá)15520MW，連續(xù)多年均居于行業(yè)前列；累計(jì)承接小鍋爐總?cè)萘砍^(guò)11.4萬(wàn)噸/小時(shí)、鋼鐵總?cè)萘砍^(guò)7160㎡。2022年以來(lái)火電項(xiàng)目審批顯著提速，公司是煙氣治理龍頭之一，未來(lái)有望顯著受益火電建設(shè)提速。余熱發(fā)電行業(yè)領(lǐng)先，積極拓展新能源業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)役水泥、建材、鐵合金、炭素、干熄焦55等工業(yè)領(lǐng)域余熱發(fā)電項(xiàng)目達(dá)22個(gè)，總裝機(jī)容量230MW，處行業(yè)領(lǐng)先地位。圍繞低碳化，公司積極布局新能源業(yè)務(wù)，2022年新增新能源EPC訂單合同15.8億元(含聯(lián)合體中標(biāo))，公司累計(jì)承接風(fēng)光儲(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目超880MW。資源化業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，布局持續(xù)完善。2022年公司資源化業(yè)務(wù)收入23.83億元，同比大幅增長(zhǎng)127.83%，收入占比29.67%，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要推動(dòng)力。2022年新疆金派處置雅安項(xiàng)目的投產(chǎn)，將進(jìn)一步完善公司在固危廢領(lǐng)域的布局。票代碼票簡(jiǎn)稱(chēng)OYOYOYOYOYOY73.SZ325-19%.46%%%27.SZ.38%6.SZ-12%%.83.15-11%%2.SZ480%.04088%.3911%4%-11%%5.SZ-1%.1796%57%%2.SH環(huán)保1.37.2851%79%-1%7.SH創(chuàng)環(huán)保5.SH鞍股份%%4%802.BJ麗潔263.BJ.12%%資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院整理(三)水務(wù)及水治理：關(guān)注地方水務(wù)龍頭價(jià)值重估機(jī)會(huì)污水處理行業(yè)仍有成長(zhǎng)空間。近年來(lái)，我國(guó)污水排放量持續(xù)增長(zhǎng)，伴隨著污水處理設(shè)施建設(shè)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，污水收集管網(wǎng)的有序規(guī)劃建設(shè)，污水處理量穩(wěn)步提升。在城鎮(zhèn)化率的穩(wěn)步增長(zhǎng)、污水提質(zhì)增效、水環(huán)境治理下，“十四五”初期，污水處理設(shè)施建設(shè)會(huì)有一定的增幅，但“十四五”中后期增速會(huì)放緩，“十四五”時(shí)期城鎮(zhèn)污水處理廠(chǎng)累計(jì)增長(zhǎng)規(guī)模達(dá)到0.55億立方污水處理量方面,到2025年,城鎮(zhèn)污水處理廠(chǎng)處理量預(yù)計(jì)將突破750億立方米。66資料來(lái)源：住建部，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：住建部，中國(guó)銀河證券研究院SW；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)147億元，同比增長(zhǎng)22.2%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入242億元，同比增長(zhǎng)0.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27億元，同比增長(zhǎng)1.5%。污水運(yùn)營(yíng)板塊較為穩(wěn)定，工程業(yè)務(wù)在疫情等不利因素消退后也將加快推進(jìn)，帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。資料來(lái)源：iFInD，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院盈利能力及現(xiàn)金流：22年SW水務(wù)及水治理板塊企業(yè)的毛利率為30.1%，同比減少0.2pct;凈利率為13.9%，同比增加2.2pct。23Q1毛利率為30.9%，凈利率為12.1%，板塊內(nèi)企業(yè)盈利能力維持穩(wěn)定?，F(xiàn)金流方面，22年SW水務(wù)及水治理板塊企業(yè)合計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為176億元，同比增長(zhǎng)41%，收現(xiàn)比為0.80。該板塊商業(yè)模式成熟，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，現(xiàn)金流充足。中特估背景下，擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的地方水務(wù)龍頭具備價(jià)值重估機(jī)會(huì)。資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院SW水務(wù)及水治理板塊中我們重點(diǎn)關(guān)注的公司有兩家：路德環(huán)境、賽恩斯。(1)路德環(huán)境：白酒糟飼料量?jī)r(jià)齊升，高附加值產(chǎn)品有望提升盈利空間4.2%。22年公司加權(quán)平均ROE為3.35%，同比減少6.89pct。77白酒糟飼料量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。22年公司白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.58億元，同比增長(zhǎng)39%，占總收入46%。2022年公司白酒糟生物發(fā)酵飼料銷(xiāo)量為7.31萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27%；銷(xiāo)售均價(jià)為2168元/噸，同比提升90元/噸，公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。目前公司在手產(chǎn)能規(guī)劃已達(dá)52萬(wàn)噸/年(40萬(wàn)噸醬香+12萬(wàn)噸濃香)，白酒糟處理量達(dá)136萬(wàn)噸/年。古藺路德和金沙路德一期已經(jīng)正式投產(chǎn)，遵義路德(8萬(wàn)噸/年醬香)和亳州路德(12萬(wàn)噸/年濃香)正在籌建。預(yù)計(jì)2023-2025年，公司白酒糟飼料產(chǎn)量分別為17萬(wàn)噸、。股權(quán)激勵(lì)彰顯公司發(fā)展信心。23年4月公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向54名激勵(lì)對(duì)象共計(jì)授予150萬(wàn)股限制性股票。本次激勵(lì)計(jì)劃23-25年對(duì)應(yīng)收入目標(biāo)分別為6.2/7.7/10.1億元，凈利潤(rùn)為0.82/0.96/1.51。高增長(zhǎng)目標(biāo)彰顯公司對(duì)未來(lái)高速發(fā)展的信心。(2)賽恩斯：訂單帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，方案、產(chǎn)品、服務(wù)三位一體構(gòu)建公司核心競(jìng)爭(zhēng)力賽恩斯22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.48億元，同比增長(zhǎng)42.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6622.57萬(wàn)元，解決方案+藥劑產(chǎn)品+運(yùn)營(yíng)服務(wù)，三位一體構(gòu)建公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。22年公司重金屬污染防治綜合解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.45億元，同比增長(zhǎng)57%，占總收入45%，項(xiàng)目簽單數(shù)量與金額大幅增長(zhǎng)，與多個(gè)新能源企業(yè)簽訂項(xiàng)目合同，為業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展提供了重要支撐；運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.95億元，同比增長(zhǎng)68%，占總收入36%，運(yùn)營(yíng)站點(diǎn)拓展到22個(gè)，繼續(xù)保持快速增公司已構(gòu)建起重金屬污染防治綜合解決方案、藥劑產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)服務(wù)三位一體的經(jīng)營(yíng)體系。持續(xù)加大研發(fā)投入，保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。我國(guó)重金屬污染防治行業(yè)處于發(fā)展期，行業(yè)格局分散，市場(chǎng)集中度較低。公司重視科技創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入及科研平臺(tái)建設(shè)，現(xiàn)有2個(gè)國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)化基地，5個(gè)省部級(jí)科研創(chuàng)新平臺(tái)，擁有100余人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司根據(jù)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)有針對(duì)性地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。股權(quán)激勵(lì)彰顯公司發(fā)展信心。23年3月公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，擬向符合授予條件的121名激勵(lì)對(duì)象共計(jì)授予167.50萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格為13.93元/股。本次激勵(lì)計(jì)劃23-25年收入目標(biāo)分別為8/11/15億元，增速不低于46%/38%/36%。高增長(zhǎng)目標(biāo)彰顯公司對(duì)未來(lái)高速發(fā)展的信心。票代碼票簡(jiǎn)稱(chēng)OYOYOYOY44.SZ7-19%.29-16%%98.SZ05.SZ6985.SZ3%%39.SZ控發(fā)展-1%-13%%5%2%885.SZ8%62%4%0.SZ909%2.SZ%%57%-11%2.SZ4%.86.0555%76%6.SZ%%.52432%.7959%-15%%02%4.SZ%%.8553%.02094%%%39%8.SZ0.99-16%.058%2.SZ世科4-16%.08.491%-19%%%5.SZ7.SZ%.4449%23%%4.SZ保-10%%%03%5%%2.SZ%4.SZ杰特-17%%23%4%%9.SZ%%%%0%2%9.SZ.30%%%%1.SZ.98.0103%.07%-16%7.SZ8.SZ術(shù)%%8.SH573.4226%-1%8.SH4%.2548%-11%7.SH%%.16%.17%3.SH江水利.031.SH-15%0-18%.46%9.SH業(yè)4%6.SH江生化9-1%9%4.SH5.22.77%8.SH99.SH1%3%8.SH505%%01%0.SH%36%1.SH水務(wù)3.SH%%39%%9.SH%4%2%7.SH環(huán)保.82-12%%7.SH-12%%0%3%3.SH-13%%%9%9%1.SH%%.6480%01%5%-11%%58%7.SH金達(dá)萊%%8%1%9.SH林海.49%%.1500%2%6.SH14-14%1.SH三達(dá)膜9%13%-12%%20%18%%996.SH路德環(huán)境-10%%%%5.SH1%6.SH金科環(huán)境5%0%5.SH%%.3667%.04165%20%-18%03%資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院整理(四)固廢治理：板塊業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，資源化業(yè)務(wù)空間廣闊在建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的背景下，再生資源領(lǐng)域迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。國(guó)家發(fā)改委于2021年7月印發(fā)的《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年，主要資源產(chǎn)出率比2020年提高約20%，單位GDP能源消耗、用水量比2020年分別降低13.5%、16%左右，農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在86%以上，大宗固廢綜合利用率達(dá)到60%，建筑垃圾綜合利用率達(dá)到60%，廢紙、廢業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬(wàn)億元。在建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的背景下，再生資源領(lǐng)域迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。資料來(lái)源：商務(wù)部，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：商務(wù)部，中國(guó)銀河證券研究院縣域垃圾焚燒設(shè)施建設(shè)為行業(yè)帶來(lái)增量空間。目前國(guó)內(nèi)城市垃圾焚燒發(fā)電市場(chǎng)接近飽和，但縣級(jí)地區(qū)垃圾焚燒處理能力仍不健全。2021年全國(guó)縣城生活垃圾無(wú)害化處理率為98.5%，全年無(wú)害化處理生活垃圾6687萬(wàn)噸，其中41%以焚燒方式進(jìn)行處理，仍有57%以衛(wèi)生填埋方式進(jìn)行處理。2021年全國(guó)縣城無(wú)害化處理能力達(dá)到33.8萬(wàn)噸/日，其中焚燒處理能力17.2萬(wàn)噸/日，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)縣域焚燒處理能力還有1倍以上的成長(zhǎng)空間。資料來(lái)源：住建部，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：住建部，中國(guó)銀河證券研究院營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)：22年SW固廢處理板塊企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1028億元,同比下降8.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)102億元，同比下降33.0%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入240億元，同比增長(zhǎng)8.4%，母凈利潤(rùn)29億元，同比增長(zhǎng)8.7%。22年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄饕沁\(yùn)營(yíng)項(xiàng)目產(chǎn)能利用率不足、在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度遲緩所致。23Q1影響因素已經(jīng)消除，隨著“垃圾分類(lèi)”、“無(wú)廢城市”的進(jìn)一步推動(dòng)以及固廢行業(yè)補(bǔ)短板的推進(jìn)，板塊業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院盈利能力及現(xiàn)金流：22年SW固廢治理板塊企業(yè)毛利率為24.7%，同比減少0.3pct;凈利率為10.4%，同比減少3.8pct，23Q1毛利率為26.0%，凈利率為12.7%。現(xiàn)金流方面，22年SW固廢治理板塊企業(yè)合計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為134億元，同比增長(zhǎng)4%，收現(xiàn)比為0.93。資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院SW固廢治理板塊中我們重點(diǎn)關(guān)注的公司有四家：瀚藍(lán)環(huán)境、偉明環(huán)保、高能環(huán)境、山高(1)瀚藍(lán)環(huán)境：固廢運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比提升，能源業(yè)務(wù)全年有望實(shí)現(xiàn)盈利司加權(quán)平均ROE為11.03%，同比減少1.74pct。固廢運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，降本增效保障穩(wěn)定成長(zhǎng)。2022年公司固廢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入68.8億元，同比增長(zhǎng)4.7%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入55%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.51億元，同比增長(zhǎng)32.03%。剔除工程與裝備業(yè)務(wù)后，實(shí)現(xiàn)收入44.5億元，凈利潤(rùn)8.1億元。公司生活垃圾焚燒發(fā)電在手訂單合計(jì)規(guī)模35750噸/日(不含參股項(xiàng)目)，其中22年底已投產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模為28050噸/日，23Q1續(xù)提升，成為公司核心增長(zhǎng)動(dòng)力。運(yùn)營(yíng)管理方面，2022年公司生活垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能利用率達(dá)到110%，鍋爐有效運(yùn)行小時(shí)圾上網(wǎng)電量達(dá)324度，基本維持去年水平。公司積極探索利用智慧化手段提高各項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理水平，降低運(yùn)營(yíng)成本，提升項(xiàng)目的運(yùn)行效率與經(jīng)濟(jì)效益，保障公司固廢業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長(zhǎng)。天然氣進(jìn)銷(xiāo)價(jià)差改善，23年能源業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈利。2022年公司能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.7億元。公也采取了順價(jià)、優(yōu)化氣源結(jié)構(gòu)等手段提升盈利水平。23Q1公司天然氣業(yè)務(wù)進(jìn)銷(xiāo)價(jià)差有所改善，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，如延續(xù)目前市場(chǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年燃?xì)鈽I(yè)務(wù)有望扭虧為盈。(2)偉明環(huán)保：傳統(tǒng)固廢業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，新能源材料業(yè)務(wù)完成一體化產(chǎn)業(yè)布局偉明環(huán)保2022年44.46億元，同比增長(zhǎng)3.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.53億元，同比增長(zhǎng)均ROE為11.03%，同比減少1.74pct。運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，在手項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足。22年公司環(huán)保項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入25.58億元，同比增長(zhǎng)42.0%，占總收入57.5%。生活垃圾焚燒方面，2022年末公司投資控股的垃圾焚燒處/日。22年合計(jì)完成生活垃圾入庫(kù)量889.10萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.81%，完成上網(wǎng)電量26.08億度，同比增長(zhǎng)24.14%。餐廚垃圾方面，截至22年末，公司投資控股的餐廚垃圾處理正式運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目11個(gè)，合計(jì)處理餐廚垃圾33.71萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.40%，副產(chǎn)品油脂銷(xiāo)售10,321噸，25.59%。18.64億元，同比下降20.0%，占總收入41.9%。偉明設(shè)備成套環(huán)保裝備制造產(chǎn)業(yè)基地一期項(xiàng)目土建已完成，新的制造產(chǎn)業(yè)基地將進(jìn)一步增加公司裝備板塊產(chǎn)能和提升裝備制造能力?？焖偻七M(jìn)新材料業(yè)務(wù)，打造一體化產(chǎn)業(yè)布局。2022年公司完成了從高冰鎳到鋰電材料再到電池回收一體化布局，投資印尼年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬13萬(wàn)噸項(xiàng)目、年產(chǎn)20萬(wàn)噸高鎳三元正極材料。公司與青山控股、盛屯礦業(yè)、欣旺達(dá)、格林美等企業(yè)建立了合作關(guān)系，與中南大學(xué)合建新材料研究院，形成新能源全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，全方位布局新能源新材料產(chǎn)業(yè)鏈。(3)高能環(huán)境：資源化產(chǎn)能快速提升，Q1業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)軌道高能環(huán)境22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.7億元，同比增長(zhǎng)12.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.92億元，%。金屬資源化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，延續(xù)高速發(fā)展勢(shì)頭。22年公司固廢危廢資源化利用板塊實(shí)現(xiàn)高能鵬富、高能中色通過(guò)技改實(shí)現(xiàn)了降本增效；新投產(chǎn)的靖遠(yuǎn)高能二期、金昌高能、重慶耀輝、鑫盛源四個(gè)項(xiàng)目也逐步釋放產(chǎn)能，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；重點(diǎn)項(xiàng)目江西鑫科電解銅生產(chǎn)線(xiàn)于今年3月正式。22年公司通過(guò)資源化利用生產(chǎn)冰銅、粗銅、粗鉛、冰鎳等產(chǎn)品10.32萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.43%，成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多同時(shí)具備前后端生產(chǎn)能力的資源化利用企業(yè)。收購(gòu)珠海新虹股權(quán)，完善資源化業(yè)務(wù)在珠三角布局。今年4月，公司發(fā)布公告擬以9100萬(wàn)元取得珠海新虹65%的股權(quán)。交易完成后，珠海新虹新建年處理19.80萬(wàn)噸危險(xiǎn)廢物綜合回收生產(chǎn)線(xiàn)。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資3億元，建設(shè)周期一年。處置能力包含重金屬污泥15萬(wàn)噸，廢線(xiàn)路板4萬(wàn)噸，廢活性炭及退錫廢液0.80萬(wàn)噸。珠海市作為未來(lái)廣東省PCB產(chǎn)業(yè)規(guī)模最大的聚集地之一，將產(chǎn)生大量可資源化利用的重金屬污泥。本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢⑴c現(xiàn)有危廢資源化項(xiàng)目形成區(qū)域協(xié)同和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)公司危廢綜合利用的處置能力，進(jìn)一步推動(dòng)在珠三角區(qū)域的市場(chǎng)布局。(4)山高環(huán)能：餐廚垃圾提油能力領(lǐng)先，生物柴油打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間高環(huán)能22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.9億元，同比增長(zhǎng)116.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比增長(zhǎng)5.55%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.80億元，同比增長(zhǎng)101.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比下降0.01%。公司持續(xù)布局餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)，已形成規(guī)?；l(fā)展格局。截至2022年末，公司已實(shí)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)十余個(gè)城市垃圾處理布局，形成規(guī)?；l(fā)展格局。目前公司合并報(bào)表內(nèi)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能已達(dá)4630噸/日，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。根據(jù)規(guī)劃，未來(lái)公司將通過(guò)招投標(biāo)、收購(gòu)等方式持續(xù)提升產(chǎn)提油能力全國(guó)領(lǐng)先，銷(xiāo)售規(guī)模提升有望進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。公司目前在手餐廚項(xiàng)目產(chǎn)能對(duì)應(yīng)油脂提取量為5.5-6.0萬(wàn)噸/年，提油能力超過(guò)4%，高于國(guó)內(nèi)同行平均水平。公司已通過(guò)歐盟可持續(xù)和碳認(rèn)證(ISCC)，獲得UCO銷(xiāo)往歐盟各國(guó)的通行證，22年公司積極開(kāi)拓客戶(hù)市場(chǎng)，創(chuàng)造更高價(jià)值。以餐廚項(xiàng)目為核心，打通生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈上下游。22年9月公司與山東尚能簽署《合作條件，屆時(shí)公司將成為國(guó)內(nèi)少有的完整布局生物柴油全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司。票代碼票簡(jiǎn)稱(chēng)OYOYOYOY35.SZ7%-13%%01%20.SZ霧節(jié)能-19%.1601%.0798%-13%-15%30.SZ-11%%%34.SZ10.SZ際5%66.SZ6.40%.949%9%72.SZ%.0212%.18785%-15%%73.SZ僑銀股份.844.SZ.45-11%-17%%06%-14%9.SZ%5.SZ3.94.94%9%4.SZ%%1%4%%7.SZ%-19%%%%9.SZ超越科技4%.2225%.1001%%-10%%8.SZ2%9%9.SZ%-16%.664%7%7%6%5.SZ%3%5.SZ%%7.SH-10%%%.0801%3.SH境9%2%-1%9%9%0.SH6-13%20%%0.SH5.67%%7.SH峰環(huán)境36%6.SH9%4%8.SH環(huán)保4.464%037%0%8.SH74%8.SH-18%%%359%-11%0.SH9%-18%5%9.SH.01%370.BJ-1%.5328%228%%資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院整理(五)環(huán)保設(shè)備：國(guó)產(chǎn)替代背景下，高端設(shè)備需求有望快速釋放環(huán)保設(shè)備板塊中除了傳統(tǒng)的環(huán)境治理設(shè)備外，還包括用于光伏制程治理、半導(dǎo)體制程治理、科學(xué)分析等高端設(shè)備，在自主可控和國(guó)產(chǎn)替代背景下，本土化成為趨勢(shì)，高端設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代邏輯持續(xù)強(qiáng)化，相關(guān)需求有望快速釋放。SW億元,同比增長(zhǎng)6.6%；實(shí)歸母凈利潤(rùn)8億元，同比下降26.8%。受原材料價(jià)格上漲、物流受阻等影響，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴禄?。資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院盈利能力及現(xiàn)金流：22年SW環(huán)保設(shè)備板塊企業(yè)毛利率為24.7%，同比減少0.8pct;凈利率為5.8%，同比減少2.0pct，23Q1毛利率為24.6%，凈利率為5.5%。現(xiàn)金流方面，22年SW環(huán)保設(shè)備板塊企業(yè)合計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為37.3億元，同比增長(zhǎng)25%，收現(xiàn)比為0.86。資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院SW環(huán)保設(shè)備板塊中我們重點(diǎn)關(guān)注的公司有九家：國(guó)林科技、仕凈科技、景津裝備、聚光科技、久吾高科、盛劍環(huán)境、瑞晨環(huán)保、美?？萍?、ST龍凈。(1)國(guó)林科技：業(yè)績(jī)階段性承壓，乙醛酸、半導(dǎo)體等新業(yè)務(wù)有望帶來(lái)改善64.5%。22年公司加權(quán)平均ROE為1.45%，同比減少6.32pct。乙醛酸產(chǎn)能持續(xù)爬坡，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)改善。公司2.5萬(wàn)噸/年高品質(zhì)晶體乙醛酸項(xiàng)目于22年6月初建成開(kāi)始試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)23年上半年產(chǎn)能爬坡到100%，產(chǎn)品主要為高品質(zhì)乙醛酸晶體和副產(chǎn)物甲酸鉀。公司充分發(fā)揮在臭氧應(yīng)用技術(shù)以及產(chǎn)品制造等方面的優(yōu)勢(shì)，將高品質(zhì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，積極開(kāi)拓乙醛酸產(chǎn)品新的應(yīng)用領(lǐng)域，搶占乙醛酸高端市場(chǎng)，提高盈利空間和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。半導(dǎo)體清洗設(shè)備取得突破，國(guó)產(chǎn)替代背景下成長(zhǎng)空間廣闊。公司用于半導(dǎo)體行業(yè)的高濃度臭氧發(fā)生器和高濃度臭氧水設(shè)備技術(shù)取得突破，產(chǎn)品臭氧出氣濃度可達(dá)200-300mg/L，臭氧水濃度可達(dá)80-150ppm，并能實(shí)現(xiàn)臭氧水不同濃度的精準(zhǔn)控制，滿(mǎn)足半導(dǎo)體行業(yè)應(yīng)用需求。首臺(tái)套訂單設(shè)備已于22年下半年交付客戶(hù)，目前處于產(chǎn)品驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì)今年有望實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷(xiāo)售突破。在美國(guó)對(duì)我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)制裁持續(xù)升級(jí)背景下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈安全自主可控的戰(zhàn)略意義凸顯，半導(dǎo)體設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代空間和前景廣闊。(2)仕凈科技：充足在手項(xiàng)目保障業(yè)績(jī)持續(xù)高增，TOPCon電池打開(kāi)成長(zhǎng)空間仕凈科技22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.3億元，同比增長(zhǎng)80.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9702萬(wàn)元，179.4%。持續(xù)中標(biāo)多個(gè)新項(xiàng)目，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。今年以來(lái)，公司陸續(xù)公告中標(biāo)多個(gè)重大項(xiàng)目，涉及多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。包括廣西梧州高新區(qū)10GW高效光伏電池生產(chǎn)項(xiàng)目中特氣&化學(xué)品和生產(chǎn)基地工藝配套系統(tǒng)，合計(jì)5.61億元；阿特斯陽(yáng)光電力(泰國(guó))年產(chǎn)5.3GW組件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目工藝配開(kāi)區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展綜合配套服務(wù)中心二期設(shè)計(jì)施工總承包項(xiàng)目12.3億元；湖北安博制藥項(xiàng)目、湖北長(zhǎng)江源大健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目合計(jì)3.35億元。截至目前，公司今年累計(jì)中標(biāo)金額已超過(guò)42億元，是22年收入的3倍以上，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。投建TOPCon太陽(yáng)能電池，向下延伸光伏產(chǎn)業(yè)鏈。今年1月公司發(fā)布公告，計(jì)劃與寧國(guó)經(jīng)開(kāi)管委會(huì)合作建設(shè)24GW光伏電池項(xiàng)目，分兩期建設(shè)。一期18GW計(jì)劃總投資75億元，目前正在推進(jìn)中，預(yù)計(jì)今年11月竣工投產(chǎn)。公司作為光伏電池污染防控設(shè)備龍頭，依托相關(guān)經(jīng)驗(yàn)切入下游電池片領(lǐng)域，有助于公司提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，支撐公司快速成長(zhǎng)。探索工業(yè)協(xié)同固碳，提升公司盈利空間。今年4月，公司與濟(jì)源科創(chuàng)集團(tuán)、濟(jì)鋼集團(tuán)、沁北發(fā)電、濟(jì)源中聯(lián)簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，計(jì)劃由仕凈科技牽頭，與科創(chuàng)集團(tuán)和相關(guān)資源方組建項(xiàng)目公司，分別在濟(jì)源中聯(lián)、濟(jì)鋼集團(tuán)、沁北發(fā)電建設(shè)水泥、鋼鐵、煤電行業(yè)新型CCUS脫碳固碳示范項(xiàng)目。公司借助和建材行業(yè)龍頭企業(yè)的既往合作，加速公司固碳業(yè)務(wù)在水泥、鋼鐵、煤電行業(yè)中復(fù)制落地，提升公司盈利空間。(3)景津裝備：一季度業(yè)績(jī)高增，新能源應(yīng)用占比顯著提升增長(zhǎng)28.9%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.7億元，同比增長(zhǎng)28.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比增ROE為22.79%，同比增加2.18pct。下游應(yīng)用中新能源新材料占比顯著提升。2022年公司產(chǎn)品在新能源新材料、礦物及加工、砂石、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)發(fā)展。新能源新材料收入占比大幅提10個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到20.02%，公司產(chǎn)品在新能源行業(yè)的廣泛應(yīng)用推動(dòng)了公司的業(yè)績(jī)發(fā)展，并進(jìn)一步擴(kuò)大了公司產(chǎn)品的下游市場(chǎng)空間。過(guò)濾成套裝備品牌。22年公司出口銷(xiāo)售收入2.72億元，同比增加63.9%，占總收入4.8%，毛利率48.68%，同比增加3.42pct，公司去年出口銷(xiāo)售收入增加較多，毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)。公司致力于發(fā)展成為世界領(lǐng)先的過(guò)濾成套裝備制造商，進(jìn)一步提升海外營(yíng)收規(guī)模，增厚業(yè)績(jī)。持續(xù)擴(kuò)大成套裝備產(chǎn)能，為公司發(fā)展提供產(chǎn)業(yè)支撐。23年公司計(jì)劃積極推動(dòng)“過(guò)濾成套裝備產(chǎn)業(yè)化一期項(xiàng)目”建設(shè)，促進(jìn)公司產(chǎn)能的進(jìn)一步提升，打造領(lǐng)先的高端裝備生產(chǎn)基地。隨著產(chǎn)品技術(shù)水平不斷提高，成套裝備產(chǎn)業(yè)化不斷推進(jìn)，公司持續(xù)發(fā)展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有保障。(4)聚光科技：新簽合同持續(xù)增長(zhǎng)，高端分析儀器逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代ROE為-11.18%，同比減少4.79pct。高端儀器突破技術(shù)瓶頸，半導(dǎo)體檢測(cè)領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。22年公司新簽合同總金額科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.5億元，同比增長(zhǎng)9.3%，成為公司重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司基于質(zhì)譜、光譜、色譜等高精密檢測(cè)分析技術(shù)和各種進(jìn)樣技術(shù)，與半導(dǎo)體領(lǐng)域內(nèi)各主流單位合作，為半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈的精密檢測(cè)分析提供相關(guān)支撐。面向濕化學(xué)品分析和潔凈空間AMC微污染氣體分析，F(xiàn)AAS8000雜質(zhì)元素在線(xiàn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)/在線(xiàn)陰陽(yáng)離子檢測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品已經(jīng)在主流濕化學(xué)品制造企業(yè)進(jìn)行入廠(chǎng)試驗(yàn)，AMC-1000微污染氣體監(jiān)測(cè)系統(tǒng)在半導(dǎo)體行業(yè)客戶(hù)投入使用。基于電化學(xué)和NDIR技術(shù)的GDM系列特氣報(bào)警儀產(chǎn)品已經(jīng)獲得芯片制造企業(yè)的認(rèn)可，數(shù)千臺(tái)特氣報(bào)警儀產(chǎn)品已經(jīng)被芯片和面板制造企業(yè)采購(gòu)入廠(chǎng)開(kāi)展國(guó)產(chǎn)替代，在未來(lái)將會(huì)有較大發(fā)展?jié)摿Α?5)久吾高科：成本上升拖累業(yè)績(jī)，鹽湖提鋰、資源化等新興領(lǐng)域打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間久吾高科22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.41億元，同比增長(zhǎng)37.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4327萬(wàn)元，同比下降38.3%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.36億元，同比增長(zhǎng)29.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)515.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.9%。鹽湖提鋰領(lǐng)域綜合實(shí)力強(qiáng)勁，陸續(xù)獲得相關(guān)訂單。公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)既擁有鹽湖提鋰核心材料及工藝，又具備大型工業(yè)化項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的解決方案供應(yīng)商。2023年，公司先后簽訂了盛鑫鋰能阿根廷SDLA鹽湖2500t/a氯化鋰膜段精制項(xiàng)目、新疆國(guó)投羅鉀羅布泊鹽湖5000t/a老鹵提鋰膜處理系統(tǒng)項(xiàng)目、吉布茶卡鹽湖和班戈錯(cuò)鹽湖各2000噸/年氯化鋰生產(chǎn)線(xiàn)BOT項(xiàng)目。22年公司自主研發(fā)的第三代鋰吸附劑生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工建設(shè)，并于當(dāng)年建成2000噸/年的產(chǎn)能，保障了公司吸附劑材料訂單的及時(shí)交付。推進(jìn)鈦石膏資源化項(xiàng)目，拓展陶瓷膜應(yīng)用領(lǐng)域。22年公司于徐州鈦白實(shí)施的首個(gè)鈦石膏資源化項(xiàng)目建成投產(chǎn)，運(yùn)行情況保持良好。該項(xiàng)目在消減鈦石膏廢渣排放的同時(shí)，使鐵、酸、水等資源得到有效回收利用，為業(yè)主創(chuàng)造了可觀的經(jīng)濟(jì)效益，形成了良好的行業(yè)推廣示范效應(yīng)。此外，公司開(kāi)發(fā)的陶瓷膜連續(xù)反應(yīng)分離工藝，還可應(yīng)用于冶金鋼鐵行業(yè)CO制燃料乙醇，目前(6)盛劍環(huán)境：三端發(fā)力打造多產(chǎn)品矩陣，國(guó)產(chǎn)替代背景下成長(zhǎng)空間廣闊盛劍環(huán)境22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.3億元，同比增長(zhǎng)7.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.30億元，%。泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，國(guó)產(chǎn)替代背景下成長(zhǎng)空間廣闊。公司是泛半導(dǎo)體廢氣治理龍頭企業(yè)，22年在光電顯示領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入4.24億元，新增含稅訂單3.47億元。在集成電路領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入6.92億元，新增訂單含稅9.79億元。22年公司在集成電路領(lǐng)域加大業(yè)務(wù)拓展，取得顯著成效，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)注入動(dòng)能。新能源行業(yè)拓展順利，成為公司新增長(zhǎng)極。憑借在泛半導(dǎo)體領(lǐng)域多年的積累，22年公司成功將產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓展至鋰電、光伏等新能源產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)收入1.97億元，新簽訂單含稅2.46億元，成功中標(biāo)多個(gè)新能源行業(yè)頭部客戶(hù)項(xiàng)目，同時(shí)通過(guò)成功中標(biāo)“隆基綠能越南電池G5項(xiàng)目廢氣處理系統(tǒng)包”項(xiàng)目，順利進(jìn)軍海外市場(chǎng)，進(jìn)一步打開(kāi)業(yè)務(wù)空間。濕電子化學(xué)品業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，結(jié)合系統(tǒng)、設(shè)備打造多產(chǎn)品矩陣。公司在持續(xù)鞏固泛半導(dǎo)體工藝廢氣治理系統(tǒng)的領(lǐng)先地位的同時(shí)，穩(wěn)步打造“系統(tǒng)、設(shè)備、材料”的多產(chǎn)品矩陣，提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。22年公司濕電子化學(xué)品供應(yīng)與回收再生系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.12億元，同比增株式會(huì)社達(dá)成技術(shù)使用合作，目前已基本具備生產(chǎn)條件，并已經(jīng)啟動(dòng)面板行業(yè)客戶(hù)的光刻膠剝離液送樣工作，并取得積極反饋。(7)瑞晨環(huán)保：23Q1業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，高效節(jié)能風(fēng)機(jī)水泵優(yōu)勢(shì)突出比下降39.1%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3110萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)72.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-325萬(wàn)元，%。業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，水泥鋼鐵行業(yè)節(jié)能改造優(yōu)勢(shì)顯著。公司已累計(jì)完成高效節(jié)能離心風(fēng)機(jī)約3200臺(tái)，高效節(jié)能離心水泵超過(guò)1900臺(tái)，積累了豐富的模型數(shù)量以及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。公司在建材板塊節(jié)能風(fēng)機(jī)改造細(xì)分市場(chǎng)份額超過(guò)60%，22年公司新建水泥窯線(xiàn)突破超過(guò)8家，新增訂單超過(guò)1億元。在鋼鐵行業(yè)，全年簽約鋼鐵廠(chǎng)超20家，新進(jìn)鋼鐵廠(chǎng)6家，有合作意向的鋼廠(chǎng)超過(guò)50家，新增訂單同比增長(zhǎng)一倍。、鋼鐵外，公司也在積極布局氧化鋁、擴(kuò)大公司主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模，完善公司產(chǎn)品戰(zhàn)略布局，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力及持續(xù)盈利能力。布局節(jié)能燃燒類(lèi)產(chǎn)品，熱能板塊初步實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷(xiāo)售。2022年公司熱能產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷(xiāo)售，收入達(dá)955萬(wàn)元，換熱器全年新增訂單超過(guò)4000萬(wàn)元，低氮高速燃燒器在寶武集團(tuán)梅山鋼鐵試用，運(yùn)行效果超預(yù)期。公司研發(fā)的高溫高效板式空氣預(yù)熱器成功拓展了國(guó)內(nèi)最大的鋼鐵企業(yè)寶武集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)，以獨(dú)家采購(gòu)方式進(jìn)行市場(chǎng)銷(xiāo)售。(8)美?？萍迹河芰Ψ€(wěn)定提升，募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放助力公司進(jìn)軍海外市場(chǎng)同比增長(zhǎng)13.70%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.68億元，同比增長(zhǎng)0.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3357萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.7%。公司是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體潔凈室領(lǐng)域行業(yè)龍頭。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是聚焦于半導(dǎo)體超潔凈廠(chǎng)房，是半導(dǎo)體領(lǐng)域潔凈裝備(風(fēng)機(jī)過(guò)濾單元)和耗材(過(guò)濾器)的國(guó)產(chǎn)化龍頭，市場(chǎng)占有率在30%左右。2022年公司潔凈室空氣凈化領(lǐng)域收入占比為71.16%，室內(nèi)空氣品質(zhì)優(yōu)化領(lǐng)域收入占比為20.62%；大氣污染排放治理領(lǐng)域收入占比為8.21%。潔凈室空氣凈化是公司的核心業(yè)務(wù)。加速布局海外市場(chǎng)，進(jìn)入核心國(guó)際客戶(hù)供應(yīng)鏈。公司立足于中國(guó)市場(chǎng)，不斷向東南亞等半導(dǎo)體新興產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局，目前已經(jīng)擁有6個(gè)境內(nèi)生產(chǎn)基地和2個(gè)境外生產(chǎn)基地，未來(lái)公司將繼續(xù)開(kāi)拓歐盟，北美和中東市場(chǎng)。此外，公司通過(guò)了多個(gè)國(guó)際著名廠(chǎng)商的合格供應(yīng)商認(rèn)證并已開(kāi)展商業(yè)實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)，著名廠(chǎng)商的認(rèn)證有望為公司帶來(lái)海外發(fā)展的便利，有助于公司加速入庫(kù)其他國(guó)際著名廠(chǎng)商的全球業(yè)務(wù)。年上半年，公司風(fēng)機(jī)過(guò)濾單元、過(guò)濾器產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均已超過(guò)100%。為解決產(chǎn)能不足，公司計(jì)劃投資4.23億元用于南京生產(chǎn)工廠(chǎng)二期擴(kuò)能，投產(chǎn)后將分別新增風(fēng)機(jī)過(guò)濾單元24萬(wàn)臺(tái)、過(guò)濾器產(chǎn)品192萬(wàn)片。二期項(xiàng)能的1.5倍，有望緩解目前產(chǎn)能不足的短板和瓶頸。(9)ST龍凈：傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，新能源業(yè)務(wù)快速推進(jìn)布局ST16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.04億元，同比下降6.52%；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.18億元，同比增長(zhǎng)24.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比增長(zhǎng)4.00%。22年公司加權(quán)平均ROE為11.18%，同比減少2.15pct。龍江多寶山一期200MW風(fēng)光項(xiàng)目開(kāi)建，預(yù)計(jì)4季度建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年發(fā)電量可達(dá)4.9億KWh。公司的礦山綠電項(xiàng)目主要供給紫金礦業(yè)項(xiàng)目使用，采用“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”的模式運(yùn)營(yíng)，相較于“全額上網(wǎng)”具有更高的經(jīng)濟(jì)效益?？焖俨季謨?chǔ)能業(yè)務(wù)，形成產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。公司首個(gè)磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電芯5GWh項(xiàng)目在上杭新材料科創(chuàng)谷落地；與蜂巢能源設(shè)立的合資公司在龍凈智慧環(huán)保產(chǎn)業(yè)園建設(shè)一期2GWh儲(chǔ)能PACK項(xiàng)目開(kāi)工；與量道(廈門(mén))新能源設(shè)立合資公司，一期規(guī)劃建設(shè)1GWh儲(chǔ)能PACK項(xiàng)目全面推進(jìn)，形成從電芯到儲(chǔ)能系統(tǒng)完整產(chǎn)品技術(shù)鏈，基本覆蓋儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈中游業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，疊加股東紫金在原料端、原有大氣治理業(yè)務(wù)電力客戶(hù)在需求端的支撐，已形成具備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)鏈及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)?；痣娧b機(jī)提速帶動(dòng)公司大氣業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。公司深耕煙氣治理領(lǐng)域多年，在電力和非電領(lǐng)域常億元。參考公司過(guò)去在火電脫硫脫硝除塵領(lǐng)域的市占率，預(yù)計(jì)23-25年公司累計(jì)新增燃煤發(fā)電超低排放改造訂單可達(dá)90億元，疊加非電領(lǐng)域清潔生產(chǎn)改造帶來(lái)的市場(chǎng)空間，公司大氣業(yè)務(wù)有望重回增長(zhǎng)。票代碼票簡(jiǎn)稱(chēng)營(yíng)業(yè)收入/億元?dú)w母凈利潤(rùn)/億元毛利率凈利率OYOYOYOY51.SZ1.800%90.SZ%.1128%.12%67.SZ1.19%60%4%36.SZ70%%%45.SZ75.07%.59%4%-1%58.SZ9%-15%6%5%7.SZ.3589%957%-13%%3.SZ19%.75%.87%-13%%0.SZ遠(yuǎn)股份-11%.45%.05%20%75%5.SZ1.SZ高科%%6.SZ%%%%0.SZ19%%%25%-12%0.SZ凈科技755%1.SZ嚴(yán)牌股份%-11%9%8.SZ%%%%6%4%8.SH%84%4%6.SH2.84-11%4%7.SH9.SH6.822.SH.164.SH%-14%%%6.SH龍馬0.80-11%%9.SH5%2%8%9%6.SH-19%1.SH%%9%0.SH%8%4%145.BJ%-14%%.03%7%6%9%資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院整理二、投資建議(一)行業(yè)表現(xiàn)與估值W指數(shù)1.93pct。分子行業(yè)來(lái)看，年初至今大氣治理/水務(wù)及水治理/固廢治理/綜合環(huán)境治理/環(huán)保設(shè)備漲跌幅分別為-8.8%/+5.4%/+4.8%/-6.1%/+0.8%。資料來(lái)源：iFinD,中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFinD,中國(guó)銀河證券研究院A始逐步回升，目前為24%，相對(duì)于近10年106%的平均溢價(jià)水平，溢價(jià)率仍有較大提升空間。圖33：環(huán)保行業(yè)估值(PE)資料來(lái)源：iFinD,中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFinD,中國(guó)銀河證券研究院(二)基金持倉(cāng)情況我們對(duì)公募基金的重倉(cāng)股明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析。2023一季度SW環(huán)保板塊基金重倉(cāng)持股市值比例為0.24%，較前一季度無(wú)明顯變化。圖36：基金持股占比、超配比(右)與指數(shù)漲跌幅(左)資料來(lái)源：iFind,中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFind,中國(guó)銀河證券研究院目前環(huán)保板塊處于低配狀態(tài)，我們認(rèn)為隨著環(huán)保企業(yè)逐步轉(zhuǎn)型新賽道、拓展新業(yè)務(wù)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也有保障，行業(yè)具備長(zhǎng)期投資潛力，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)配置的性?xún)r(jià)比較高。資料來(lái)源：iFind,中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFind,中國(guó)銀河證券研究院從基金重倉(cāng)市值來(lái)看，2023Q1末公募基金重倉(cāng)市值前十的有聚光科技(21.7億元)、景津裝備(17.0億元)、高能環(huán)境(9.6億元)、偉明環(huán)保(7.0億元)、瀚藍(lán)環(huán)境(5.5億元)、中國(guó)天楹(4.0億元)、仕凈科技(2.7億元)、ST龍凈(2.3億元)、首創(chuàng)環(huán)保(2.1億元)、洪城環(huán)境(1.2億元)。從重倉(cāng)基金數(shù)量來(lái)看，景津裝備(35個(gè))、高能環(huán)境(29個(gè))、瀚藍(lán)環(huán)境(29個(gè))、聚光科技(28個(gè))、仕凈科技(17個(gè))、ST龍凈(16個(gè))、洪城環(huán)境(14個(gè))、中國(guó)天楹(12個(gè))、偉明環(huán)保(11個(gè))等公司重倉(cāng)基金產(chǎn)品數(shù)量領(lǐng)先。環(huán)比22Q4，ST龍凈新增重倉(cāng)基金產(chǎn)品15注度相對(duì)較高。表5：23Q1公募基金環(huán)保行業(yè)重倉(cāng)股排序(按基金重倉(cāng)持市值排序)代碼名稱(chēng)重倉(cāng)市值(萬(wàn)元)股數(shù)季變動(dòng)(萬(wàn)股)重倉(cāng)持有量(只)環(huán)比變化量(只)13.SZ66.760.7229.SH3-138.SH5898.62-148.SH環(huán)保7018553.SH境4812.28926635.SZ0095.81891.65670.SZ凈科技0.202.0388.SH2.8098.SH8.15351.SH86498.SZ838.26320.SH57487.SZ綠茵生態(tài)93114.SH81034.SZ230.54737.SH9713.91117.SZ951067.SZ42327.SH86116.SH路德環(huán)境7.2528.SH75117.SZ5226.SZ209.SZ200.SH221.SH8.635445.SZ8325.SH3.08559.SZ33.592.0115.SZ45224.SZ068119.SH林海41111.SZ高科343.0112.SZ6.0026.SH.198790.SZ8.02.20119.SH3.471105.SZ110.SH334073.SZ.186.3610419.SZ10425.SZ44432.SH22440.SZ722.171資料來(lái)源：iFind,中國(guó)銀河證券研究院(三)投資策略，行業(yè)22年業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)不佳，23年一季度有所回暖，當(dāng)前環(huán)保持倉(cāng)依舊處于低配，具有較高的配置價(jià)值。建議挖掘兩大方向的投資機(jī)會(huì)，一是有政策催化、市場(chǎng)空間大、行業(yè)景氣度高的成長(zhǎng)性板塊，例如重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代、高景氣行業(yè)配套污染治理等；二是自身業(yè)務(wù)穩(wěn)健，擁有良好現(xiàn)金流支撐，通過(guò)借助股東資源、收購(gòu)相關(guān)標(biāo)的等方式切入熱門(mén)賽道，打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)相關(guān)企業(yè)。建議關(guān)注以下重點(diǎn)公司：(1)受益于火電投資加速的煙氣治理板塊，重點(diǎn)公司有ST龍凈 (600388.SH)、清新環(huán)境(002573.SZ)；(2)從事高景氣行業(yè)配套污染治理以及重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代的企業(yè)，重點(diǎn)公司有壓濾機(jī)龍頭景津裝備(603279.SH)、光伏制程污染治理仕凈科技(301030.SZ)、泛半導(dǎo)體制程污染治理盛劍環(huán)境(603324.SH)、臭氧半導(dǎo)體清洗設(shè)備國(guó)林科技(300786.SZ)、半導(dǎo)體潔凈設(shè)備龍頭美?？萍?688376.SH)、科學(xué)分析儀器聚光科技(300203.SZ)、節(jié)能風(fēng)機(jī)和水泵設(shè)備瑞晨環(huán)保(301273.SZ)、膜技術(shù)集成與成套設(shè)備久吾高科(300631.SZ)；(3)傳統(tǒng)環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)公司有布局綠電運(yùn)營(yíng)和儲(chǔ)能的ST龍凈 (600388.SH)、布局新能源材料的偉明環(huán)保(603568.SH)、金屬危廢資源化龍頭高能環(huán)境 (603588.SH)、酒糟資源化龍頭路德環(huán)境(688156.SZ)、餐廚垃圾資源化龍頭山高環(huán)能 (000803.SZ)、重金屬污染治理賽恩斯(688480.SH)、區(qū)域固廢處理龍頭瀚藍(lán)環(huán)境(600323.SH)。(四)重點(diǎn)公司價(jià)022A023E024E025E022A023E024E025E03.SZ4.459.873.SZ.749.72.SZ9.830.0.SZ1.3142.4.SZ.SZ.SZ8.553.SH09.558.SH339.SH54.SH8.SH78.SH9.9649.86.SH境6.SH0.SH6iFinD5月5日。三、風(fēng)險(xiǎn)提示政策推進(jìn)力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)境治理需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；資源化產(chǎn)品價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的的風(fēng)險(xiǎn)。插圖目錄圖1：2018-2023Q1環(huán)保行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 2圖2：2018-2023Q1環(huán)保行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 2圖3：2018-2023Q1環(huán)保行業(yè)毛利率與凈利率 2圖4：2018-2023Q1環(huán)保行業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用率 2圖5：2018-2023Q1環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率 3圖6：2018-2023Q1環(huán)保行業(yè)現(xiàn)金流和收現(xiàn)比 3圖7：2008-2022年火電投資完成額/億元 3圖8：2008-2022年火電新增裝機(jī)規(guī)模/萬(wàn)千瓦 3圖9：2018-2023Q1大氣治理企業(yè)營(yíng)業(yè)收入 4圖10：2018-2023Q1大氣治理企業(yè)歸母凈利潤(rùn) 4圖11：2018-2023Q1大氣治理企業(yè)毛利率與凈利率 4圖12：2018-2023Q1大氣治理企業(yè)現(xiàn)金流與收現(xiàn)比 4圖13：全國(guó)日污水處理能力情況 5圖14：2001-2020城市排水固定資產(chǎn)投資規(guī)模/億元 5圖15：2018-2023Q1水務(wù)及水治理企業(yè)營(yíng)業(yè)收入 6圖16：2018-2023Q1水務(wù)及水治理企業(yè)歸母凈利潤(rùn) 6圖17：2018-2023Q1水務(wù)及水治企業(yè)塊毛利率與凈利率 6圖18：2018-2023Q1水務(wù)及水治理企業(yè)現(xiàn)金流與收現(xiàn)比 6圖19：2014-2021年我國(guó)再生資源回收總量變化情況 9圖20：四種廢品進(jìn)口量變化 9圖21：2021全國(guó)縣城生活垃圾無(wú)害化處理結(jié)構(gòu) 9圖22：全國(guó)縣城生活垃圾無(wú)害化處理能力及處理率 9圖23：2018-2023Q1固廢治理企業(yè)營(yíng)業(yè)收入 10圖24：2018-2023Q1固廢治理企業(yè)歸