輕工制造行業(yè)2022年報及2023年一季報總結(jié)：底部已至關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)

行業(yè)研究行業(yè)研究東興證券股份有限公司證券研究報告確定性增長與造紙盈利修復(fù)——2022年報及2023年一季報總結(jié)看好/維持輕工制造行業(yè)報告分析師田電話：分析師電話：研究助理沈逸倫電話：投資摘要：QQQ映出行業(yè)環(huán)境已顯著好轉(zhuǎn)。有望持續(xù)成長的瑞爾特。二、造紙板塊：至暗時刻后底部企穩(wěn)，未來盈利修復(fù)可期壓制，紙企盈利大幅承壓。白卡紙、箱板瓦楞紙需求受損更深，疊加行業(yè)產(chǎn)能增長，供需惡化使得紙企逐步陷入虧損。文化著國內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，紙品價格相對于原材料價格將更為堅挺，噸毛利有望改善。建議關(guān)注文化紙龍頭太陽紙業(yè)、特種紙龍頭仙鶴股份等。白卡紙和箱板紙亦有望受益需求改善，仍需觀察供給端 (行業(yè)產(chǎn)能投放、瓦楞紙進口等)的影響。三、包裝板塊：紙包裝景氣度預(yù)計止跌回升，金屬包裝盈利迎來邊際改善如消費電子包裝受下游全球景氣度下滑、煙包受行業(yè)競爭加劇量價承壓的影響。部分頭部包企憑借深耕及開拓客戶、產(chǎn)能擴回落。包裝需求亦將逐步復(fù)蘇。關(guān)注產(chǎn)能擴張、提升趨勢的公司；關(guān)注裕同科技。東方財智東方財智興盛之源Q材料出行復(fù)蘇背景下，旺季啤酒、飲料消費或有較好表現(xiàn)，有利于提振產(chǎn)銷；馬口鐵、鋁等、產(chǎn)銷增長的頭部公司。行業(yè)重點公司盈利預(yù)測與評級子行業(yè)股票簡稱股票代碼EPSPE評級2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E.SH418.SZ87.SH.SH41.SH79SH.5652.SZ.SZ業(yè)＊.SZ6.SH.SH14.SH61.SZ589.HK東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)東方財智興盛之源東方財智興盛之源 插圖目錄 3 東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù) 3 表格目錄 東方財智興盛之源東方財智興盛之源東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)1.輕工制造板塊：22年各行業(yè)普遍承壓，23Q1已至底部和23Q1在疫情影響下壓力明顯加大；文娛用品板塊(晨光股份收入利潤占比較大)收入保持平穩(wěn)。表1：輕工制造板塊營業(yè)收入增速情況21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4223Q1-8%-10%-8-8%-14%-11%--11%-17%-12%-11%-16%%-11%-8-8%造紙63%29%20%8%5%15%11%5%%%%包裝印刷46%28%17%14%8%-1%9%-7%-15%-13%-17%%-1%-10%屬包裝%-11%%-15%家居用品78%34%16%13%9%0%-5%-14%-11%-15%%-17%-1%-1%%-15%文娛用品64%24%10%-1%5%-1%6%7%品-1%-19%合計62%29%19%11%7%4%3%-5%表2：輕工制造板塊歸母凈利潤增速情況21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4223Q1-96%造紙188%159%-14%-78%-57%-52%-37%轉(zhuǎn)虧%%%-1%東方財智興盛之源東方財智興盛之源東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)包裝印刷包裝印刷轉(zhuǎn)虧-33%-42%-19%30%-8%-6%64%%印刷-63%186%-67%127%轉(zhuǎn)虧轉(zhuǎn)虧-55%轉(zhuǎn)虧增虧屬包裝8%%-11%%-15%-13%%-14%家居用品370%5%-19%-104%-32%-15%-3%370%11%%%-17%-12%%-10%-1%-18%-14%-1%文娛用品106%3%-2%轉(zhuǎn)虧-15%-5%-13%轉(zhuǎn)盈11%-11%-16%品1%-14%-15%-11%合計2%0%0%-1%0%0%0%轉(zhuǎn)虧0%2.家居板塊：疫情影響已消化，Q2業(yè)績增長確定性強年收入承壓，增速呈逐季度下行，主要由于持續(xù)的疫情對家居行業(yè)影響較大，裝修開工、家具銷售以及后續(xù)年家具社零數(shù)據(jù)各月度均同比下滑；出口方面，上半年家具出口基本保持穩(wěn)定，下半年因海外零售商進入清Q0%。收東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)東方財智興盛之源東方財智興盛之源圖1：家居板塊一季度收入承壓80060040020002021Q12023Q15%0%-5%2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4圖2：家具類零售額當月值及同比圖3：家具及其零件出口金額當月值及同比家具類商品零售額(億元)00家具類商品出口金額(億美元)YOY20%0%-20%-30%25010%2005%0%-5%500-20%資料來源：iFinD，東興證券研究所資料來源：iFinD，東興證券研究所實際下滑幅度更大，行業(yè)盈利能力在收入承東方財智興盛之源東方財智興盛之源東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)圖4：家居板塊毛利率變化圖5：家居板塊銷售費用率變化33%31%29%27%資料來源：iFinD，東興證券研究所資料來源：iFinD，東興證券研究所圖6：家居板塊管理費用率變化圖7：家居板塊凈利率變化8%7%6%5%4%8%6%4%2%0%資料來源：iFinD，東興證券研究所資料來源：iFinD，東興證券研究所僅少數(shù)公司如喜臨門、志邦、金牌等實現(xiàn)收入利潤正增長，主要因為多品類處于成長期；工程業(yè)務(wù)為主的公司如江山歐派一季度收入高增，主要受益于保交樓推動的地產(chǎn)竣工高增。雖然多數(shù)公司業(yè)績承壓，但是經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善。疫情期間各公司普遍給予經(jīng)銷商幫扶政策(如延長賬期等)，我們判斷23年Q1幫扶政策結(jié)束疊加經(jīng)銷商訂貨量增加，是各公司現(xiàn)金流改善的主要原因。公司成功收回現(xiàn)金，也反映出終端經(jīng)銷商現(xiàn)金的充裕，驗證了終端銷售的復(fù)蘇。同時，一線龍頭公司如顧家、歐派、索菲亞等合同負債也有同比、環(huán)比表3：家居重點公司23Q1財報情況顧家家居39.5-12.9%4.0-9.7%+2.3+3.114.2+0.31.5+6.868%8%-1.0東方財智興盛之源東方財智興盛之源東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)索菲亞18.0-9.7%1.0-8.9%+1.9+1.810.0+0.51.9+4.8夢百合17.0-20.7%0.2-45.6%+6.8+9.41.0-0.51.9+3.0喜臨門14.7+4.5%0.6+14.3%-1.9-0.62.3-0.2-6.3-0.7箭牌家居11.1-1.7%0.0-88.1%-5.5-2.42.6--5.8+1.6726.3%-1.0265.3%份6-23.1%4%5%-1.09%%5%-1.10%6%牌廚柜7+1.1%2%0%+8.7%王力安防3.9+11.6%0.2-325.7%+4.4-0.62.3-0.10.5+1.9好萊客3.5-43.5%0.1-70.7%-0.2+12.51.5-2.6-0.1+0.814001200100080060040020001400120010008006004002000100%50%20%0%-50%2.2.1消費復(fù)蘇+需求回補保障Q2收入，地產(chǎn)回暖保證中長期需求少能貫穿上半年，短期內(nèi)家居需求預(yù)計保持旺盛。3月延續(xù)高增87%87% 25%26%23%-11%-21%-40%-53%-15%-43%32%35%39%16%據(jù)我們一需求，新房銷售回暖保證中長期家居需求。P10東興證券深度報告P10輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)東方財智興盛之源東方財智興盛之源圖9：12城周度二手房銷售面積及同比情況圖10：月度商品房銷售面積變化情況12城二手房成交面積(萬平米)YOY00%-50%%20000150001000050000商品房銷售面積(萬平米)YOY0%-20%-30%-40%-50%資料來源：iFinD，東興證券研究所資料來源：iFinD，東興證券研究所圖11：月度商品房銷售額變化情況圖12：月度住宅竣工面積變化情況20000150001000050000 YOY20%0%-20%-40%-60%住宅竣工面積(萬平米)YOY40%20%0%-20%-40%-60%2500020000150001000050000資料來源：iFinD，東興證券研究所資料來源：iFinD，東興證券研究所2.2.2成本向下，Q2利潤率增長可期其中定制家具所需的纖維板、不銹鋼等價格已處于2022年以來的低點；軟體家具所需的皮革、MDI、TDI大幅下降。家具板塊成本端壓力較低，疊加Q2收入回暖拉升產(chǎn)能利用率，東方財智興盛之源東方財智興盛之源東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)P11圖13：聚合MDI近兩年現(xiàn)貨價變化圖14：TDI近兩年現(xiàn)貨價變化30000250002000015000100003000025000200001500010000資料來源：iFinD，東興證券研究所圖15：海寧皮革指數(shù)近兩年價格變化資料來源：iFinD，東興證券研究所圖16：集裝箱海運價價近兩年變化58050501120092007200520032001200資料來源：iFinD，東興證券研究所資料來源：iFinD，東興證券研究所費用率有望降低。我們看好Q2起費用率降低，主要因為：(1)收入端改善。費用投放一般在年前或年初制定，去年以來費用率提高主要因收入端不及預(yù)期，今年Q2隨收入回暖，費用率降低可期。(2)費用投放或趨于保守。家居公司在經(jīng)歷2022年收入承壓、利潤率下滑的困境后，普遍加強了對利潤率的考核。23Q1板塊的銷售、管理及研發(fā)費用金額均低于22年同期，我們認為全年費用的投放均將趨于保守。用投放在23Q1同比降低0040002021Q12022Q12023Q157.8.331.430.426.516.615.6.7銷售費用(億元)管理費用(億元)研發(fā)費用(億元)東方財智興盛之源東方財智興盛之源P12東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)2023預(yù)測金牌廚柜*.4%*5份居 注：標星號為覆蓋公司，2023預(yù)測利潤增速來源于外發(fā)報告，非覆蓋標的來源于iFinD一致預(yù)期；預(yù)測PE全部均為iFinD一致預(yù)期低點。短期需求回補帶來銷售端快速增長，二季度業(yè)績可期；一二手房銷售的回暖，為中長期國內(nèi)家具需求提具板塊全年業(yè)績增長。家居板塊PE估值水平處有望持續(xù)成長的瑞爾特。比贏。東方財智興盛之源東方財智興盛之源東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)P13Q4至暗時刻，造紙板塊盈利跌至低點。2022年Q4，造紙板塊整體收入同比+6%，環(huán)比-3%；歸母凈利潤圖18：造紙板塊收入情況(億元)資料來源：公司公告，東興證券研究所資料來源：公司公告，東興證券研究所022年白卡紙/雙膠紙/銅版紙價格同比-20%/+3%/-4%。白卡紙業(yè)務(wù)占比較大的紙企盈利能力承壓更為太陽紙業(yè)漿類產(chǎn)品放量且盈利較好)，環(huán)比-68%，進一步凸顯成本壓力。31%。其紙企主動停產(chǎn)頻現(xiàn)，盈利呈逐季度惡化的趨勢。力更大；但部分細分紙種競爭格局較好、需求存在韌性，紙企通過提價可傳導部分成本。例如2022年企(例如華旺科技)憑借木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)平滑業(yè)績波動。進入下半年，疫情波動影響下游需求，同時紙企Q特種紙企業(yè)績承壓。圖20：造紙板塊季度收入(億元)圖21：造紙板塊季度歸母凈利潤(剔除商譽減值影響，億元)東方財智興盛之源東方財智興盛之源P14東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)資料來源：公司公告，東興證券研究所資料來源：公司公告，東興證券研究所潤同比-100%，環(huán)比-101%。Q1文化紙與白卡紙盈利分化，文化紙環(huán)比表現(xiàn)穩(wěn)健，白卡紙環(huán)比進一步承壓，主要系雙膠紙、銅版紙價格略有提升，白卡紙價格繼續(xù)走低。具體到紙企來看，白卡紙業(yè)務(wù)占比較大的博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)凈利率環(huán)比分別-3.4、-3.7個百分點，而太陽紙業(yè)、岳陽林紙凈利率環(huán)比分別+0.4、-0.7個百分點。環(huán)比+76%。廢紙系大宗紙板塊虧損環(huán)比明顯收窄，箱板紙/瓦楞紙Q1雖仍有所回落(環(huán)比-2%/-5%)，但是小于國廢價格回落幅度(環(huán)比-17%)；此外，美廢價格自2022下半年以來大幅下降，擁有海外廢紙漿供應(yīng)能力的紙企或享受更低成本。特種紙：靜待盈利修復(fù)。2023年Q1板塊整體收入同比+3%，環(huán)比-7%；如果剔除凱恩股份(Q1處置Q見端倪。展望后續(xù)季度：成本下行逐步兌現(xiàn)，需求支撐盈利改善。木漿方面，年初以來闊葉漿/針葉漿價格已下跌圖22：木漿與文化紙價格(元/噸)圖23：木漿與白卡紙價格(元/噸)東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)P15資料來源：同花順，東興證券研究所圖24：國內(nèi)外廢紙價格(元/噸)資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所圖25：箱板瓦楞紙價格價格(元/噸)資料來源：同花順，東興證券研究所紙、特種紙盈利修復(fù)，文化紙板塊建議關(guān)注龍頭紙企太陽紙業(yè)，特種紙板塊建議關(guān)注產(chǎn)品景氣度較高、競爭格局較好，價格有望保持堅挺的頭部企業(yè)，例如仙鶴股份等。白卡紙和箱板紙企亦有望卡紙產(chǎn)能釋放、進口瓦楞紙影響等。Q2022年板塊整體歸母凈利潤同比持平，Q4同比-28%。圖26：紙包裝板塊收入情況(億元)圖27：紙包裝板塊歸母凈利潤情況(億元)P16東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)資料來源：公司公告，東興證券研究所資料來源：公司公告，東興證券研究所注：剔除勁嘉股份、東風股份投資收益和商譽減值損失波動影響，例如勁嘉股份(+2%)、東風股份(-2%)。瓦楞包裝龍頭合興包裝收入同比下降(-12%)，主要系產(chǎn)業(yè)鏈服，Q同比持平)。主要公司中，裕同科技憑借智能工廠推廣建設(shè)，毛利率同比變化優(yōu)于其他頭部紙包企業(yè)(+2.2剔除投資收益及商譽減值影響，同比-6.5個百分點)。處初期，因此包企收入整體仍延續(xù)上一季度疲軟趨勢。圖28：紙包裝板塊季度收入情況(億元)資料來源：公司公告，東興證券研究所圖29：紙包裝板塊季度歸母凈利潤情況(億元)資料來源：公司公告，東興證券研究所注：剔除勁嘉股份、東風股份投資收益和商譽減值損失波動影響東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)P17展望及投資建議：隨著國內(nèi)消費逐步改善，各類包裝需求亦將逐步復(fù)蘇，具體節(jié)奏取決于對應(yīng)下游行業(yè)，例續(xù)深耕客戶，收入具備持續(xù)增長能力的公司，以及盈利能力具備提升趨勢的公司；關(guān)注裕同科技。2022年板塊(剔除園林業(yè)務(wù)壞賬損失較大的中銳股份，下同)整體收入同比+9%，歸母凈利潤同比-34%。Q。圖30：金屬包裝板塊收入情況(億元)資料來源：公司公告，東興證券研究所注：剔除中銳股份圖31：金屬包裝板塊歸母凈利潤情況(億元)資料來源：公司公告，東興證券研究所注：剔除中銳股份提價。昇興股份、寶鋼包裝收入增速相對較高，分別為+33%、+23%。受到疫材料(馬口鐵、鋁)價格相比同期較高；另一方面下半年原材料價格雖然回落，但是疫情擾動或使得產(chǎn)能利原材料價格回落。圖32：金屬包裝板塊季度收入情況(億元)圖33：金屬包裝板塊季度歸母凈利潤情況(億元)東方財智興盛之源東方財智興盛之源P18東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)資料來源：公司公告，東興證券研究所注：剔除中銳股份資料來源：公司公告，東興證券研究所注：剔除中銳股份圖34：馬口鐵價格(元/噸)資料來源：同花順，東興證券研究所圖35：純鋁價格(元/噸)資料來源：同花順，東興證券研究所5.風險提示預(yù)期。東方財智興盛之源東方財智興盛之源東興證券深度報告輕工制造行業(yè)：底部已至，關(guān)注家居業(yè)績確定性增長與造紙盈利修復(fù)P19相關(guān)報告匯總報告類型標題普通報告仙鶴股份(603733)：盈利改善逐步落地，產(chǎn)能如期擴張2023-05-05普通報告太陽紙業(yè)(002078)：盈利能力改善可期，林漿紙一體化擴張鞏固競爭優(yōu)勢2023-05-05普通報告顧家家居(603816)：盈利能力穩(wěn)定，大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進2023-05-04普通報告金牌廚柜(603180)：營收端穩(wěn)健，逆勢擴張今年彈性可期2023-05-04普通報告志邦家居(603801)：空白市場持續(xù)拓展，品類規(guī)模優(yōu)勢助力利潤率提升2023-04-28普通報告裕同科技(002831)：盈利能力趨勢向好，短期需求承壓不改長期增長前景2023-04-28普通報告歐派家居(603833)：經(jīng)營韌性彰顯，大家居戰(zhàn)略效果顯著2023-04-26普通報告中順潔柔(002511)：看好成本回落與銷售提振，業(yè)績反彈可期2023-04-25普通報告費2023-04-25普通報告瑞爾特(002790)：智能馬桶業(yè)務(wù)快速發(fā)展，自主品牌開拓順利普通報告晨鳴紙業(yè)(000488)：22年業(yè)績承壓，關(guān)注銷量回升與盈利能力改善普通報告索菲亞(002572)：大家居戰(zhàn)略持續(xù)演繹，未來業(yè)績彈性可期普通報告仙鶴股份(60