第八章金融市場

第八章金融市場金融市場概述貨幣市場金融衍生工具目前一頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點掌握金融市場的基本原理；了解金融工具與金融資產(chǎn)的含義，掌握金融工具的特征和種類；掌握初級市場與二級市場的概念，了解新證券的發(fā)行方式；了解金融衍生工具的含義及種類；掌握什么是風(fēng)險，了解資產(chǎn)組合分散風(fēng)險的原理本章學(xué)習(xí)要求目前二頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點2006年資本市場關(guān)鍵詞：

股權(quán)分置與股改“雙Q”原則（日RQFII）“二八”與“八二”金融期貨交易所（）

滬深指數(shù)300

目前三頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點1990、11、26上海證券交易所成立1991、7深圳證券交易所開業(yè)我國資本市場的演變與發(fā)展市場發(fā)展迅速目前四頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點目前五頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點目前六頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點你不理財，財不理你！

一個值得思考的理財問題目前七頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點當(dāng)我們買股的時候，為什么總那么自信，覺得自己對這只股票的看法比那些正賣出這只股票的人高明？

為什么人們在商場促銷時會瘋狂購物，而股價下跌時卻忙著賣股？當(dāng)股市大幅下挫的時候，總有專家說投資者在恐慌拋售，可他們怎么從不對買股的人分析一下呢？

我們以前進行了某筆投資，如果今天再給一次選擇機會我們絕對不會再次買進，但我們?yōu)槭裁催€堅守著這筆投資不放？為什么那些最好的公司往往對投資者來說卻是最壞的投資？目前八頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點金融市場中的法則

生存之道——會割肉發(fā)展之道——看大勢投資之道——分散投資暴富之道——孤注一擲目前九頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點一、金融市場的基本要素

1、交易對象—貨幣資金

2、交易主體—市場參與者

3、交易工具—金融工具

4、交易價格—利率第一節(jié)金融市場概述目前十頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點二、金融市場的組織與管理（一）組織與管理

1.金融市場的分類按借貸期限劃分：貨幣市場、資本市場按交割方式劃分：現(xiàn)貨市場、期貨市場按地理區(qū)域劃分：國內(nèi)市場、國際市場按交易功能劃分：發(fā)行市場、流通市場

2.組織與管理金融市場概述目前十一頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點2、組織與管理組織形式：

在固定場所有組織進行的交易分散式交易：金融機構(gòu)柜臺上通過網(wǎng)絡(luò)、通訊等手段進行的無形交易管理：手段與目的（二）金融市場的運行流程金融市場融資圖如下：金融市場概述目前十二頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點金融機構(gòu)金融市場貸款人－存款人家庭公司政府外國人借款人公司政府家庭外國人資金資金資金資金資金直接融資金融市場融資安全間接性風(fēng)險暴利性間接融資目前十三頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點金融市場的功能

資金融通：為資金供需雙方提供便利途徑

資金積累：提高了金融資產(chǎn)的流動性

宏觀調(diào)控:為國民經(jīng)濟提供宏觀、微觀的信息金融市場功能實現(xiàn)必須具備的條件：完整的信息;

由市場所決定價格—利率！金融市場概述目前十四頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點三、金融工具

“借以進行資金融通的工具，即將合法的債務(wù)、債權(quán)關(guān)系予以標(biāo)明的書面憑證。”

金融工具的特點：

償還期限：借入資金到償還本息的時間

流動性：迅速變現(xiàn)能力

風(fēng)險性：信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、購買力風(fēng)險

收益率：名義收益率、即期收益率、平均收益率。金融工具目前十五頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點流動性：低成本（低交易成本、不受損失）的迅速變現(xiàn)，指資產(chǎn)變現(xiàn)的容易程度和意愿。要求變現(xiàn)容易、成本小，本金價值穩(wěn)定。風(fēng)險性：違約風(fēng)險、市場風(fēng)險、購買力風(fēng)險、再投資風(fēng)險金融工具目前十六頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點收益性：名義收益率＝利息/面值即期收益率＝利息/市場價到期收益率：使未來收益的現(xiàn)值＝今天價格的貼現(xiàn)率

流動性、風(fēng)險性、收益性的關(guān)系金融工具目前十七頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點金融工具種類按償還期分類：短期金融工具：特點期限短、風(fēng)險小、流動性強。

主要包括本票、匯票、支票、額定期存單、銀行承兌匯票、短期政府公債等；長期金融工具：特點期限長、風(fēng)險大、流動性弱。

包括中長期政府公債，股票。

金融工具目前十八頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點按發(fā)行機構(gòu)分類：

直接金融工具：

由政府、企業(yè)等融資者直接發(fā)行的股票、債券等。

間接金融工具：

由金融機構(gòu)間接提供的工具。如：存貸款金融工具目前十九頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點按資產(chǎn)所有權(quán)分類：

所有權(quán)憑證：失去投資所有權(quán)，而取得銷售方相應(yīng)資產(chǎn)所有權(quán)的工具。

債務(wù)憑證：投入資金取得相應(yīng)債權(quán)，一定時期后收回本息的工具。金融工具目前二十頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點金融工具種類商業(yè)票據(jù)：本票、匯票、支票；股票：普通股與優(yōu)先股、記名股與非記名股。我國上市的股票：A股、B股、H股；國家股、法人股、社會公眾股。債券：政府債券、公司債券、金融債券。金融工具目前二十一頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點商業(yè)票據(jù)—匯票：債權(quán)人向債務(wù)人發(fā)出的支付命令書，在約定期限內(nèi)支付一定的款項給持票人或第三者。

匯票的承兌：承兌，即承認兌付。根據(jù)承兌方不同，商業(yè)匯票可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。金融工具目前二十二頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點商業(yè)票據(jù)—本票本票是債務(wù)人向債權(quán)人發(fā)出的支付承諾書，在約定期限內(nèi)支付一定的款項給債權(quán)人。

匯票的發(fā)票人通常為債權(quán)人，付款人為債務(wù)人。本票是一種付款承諾書，匯票是一種付款命令書。金融工具目前二十三頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點商業(yè)票據(jù)—支票支票是支票存款的存戶簽發(fā)一定金額，委托接受其存款的銀行無條件支付給收款人或執(zhí)票人的票據(jù)。

支票的種類：

以是否記載收款人姓名為標(biāo)準(zhǔn)，支票可分為記名支票和不記名支票按支付方式不同，支票可分為現(xiàn)金支票、轉(zhuǎn)帳支票和保付支票。金融工具目前二十四頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點商業(yè)票據(jù)—支票旅行支票：銀行為了方便旅游者攜帶和使用而發(fā)行的一種定額支票。旅游者在出發(fā)地向銀行繳存一定金額領(lǐng)取支票后，在預(yù)先約定的其它城市，就可憑旅行支票向其分行或聯(lián)絡(luò)行提取款項。金融工具目前二十五頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點商業(yè)票據(jù)—票據(jù)的背書背書是指在票據(jù)背面記載有關(guān)事項并簽章的票據(jù)行為票據(jù)在背書后可以轉(zhuǎn)讓。背書的意義在于對票據(jù)清償負責(zé)（追索權(quán)）。背書人又稱第二債務(wù)人。金融工具目前二十六頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點股票

“股份有限公司為籌集資本金而發(fā)行的股份所有權(quán)憑證。”

是股本、股份、股權(quán)的具體體現(xiàn)。股票的投資特性：

高收益性高風(fēng)險性可轉(zhuǎn)讓性金融工具目前二十七頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點股票—普通股與優(yōu)先股

（按投資權(quán)力不同劃分）

普通股票：公司決策權(quán)、利潤分配權(quán)、優(yōu)先認股權(quán)、剩余財產(chǎn)的清償權(quán)。

優(yōu)先股票：固定股息、優(yōu)先求償權(quán)、沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，不能參加公司的經(jīng)營與管理。一種特殊的優(yōu)先股：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票金融工具目前二十八頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點股票—國有股、法人股、社會公眾股

（按投資主體不同劃分）國有股：由代表國家投資的部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括以公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份

國資委一MBO與郎顧之爭一股獨大同股不同權(quán)、同股不同價金融工具目前二十九頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點法人股：

“具有法人資格的企、事業(yè)單位和社會團體，以其依法可經(jīng)營的資產(chǎn)向公司中非流通股權(quán)部分投資形成的股份。”國有股、法人股上市流通問題金融工具目前三十頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點社會公眾股：我國境內(nèi)個人與機構(gòu)，以其合法財產(chǎn)向公司可上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份金融工具目前三十一頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點股票—A股、B股、H股

（按上市地點不同劃分）

A股：票面價格、市場交易價格、股息紅利發(fā)放均以人民幣計價。B股：人民幣特種股發(fā)行股票來籌集外資。用人民幣標(biāo)面值，但交割用外幣。H股：注冊在內(nèi)地，上市地在香港的外資股。

金融工具目前三十二頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點股票—紅籌股、藍籌股、紫籌股紅籌股：在香港股市掛牌的在境外注冊，但又有中國大陸概念的股票。藍籌股：海外股市上那些在其行業(yè)內(nèi)占重要地位，業(yè)績好、交易活躍、紅利優(yōu)厚的大公司的股票紫籌股：紅籌股中能成為香港股市藍籌股的股票。金融工具目前三十三頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點債券—政府債券政府債券一年以內(nèi)—國庫券（treasurebill）一年以上—公債券（treasurebond）

金融工具目前三十四頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點債券—公司債券

公司債券記名公司債和息票公司債抵押公司債、保證公司債和信用公司債金融工具目前三十五頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點債券—公司債券

可贖回公司債券發(fā)行的動機：分批償還，避免一次兌付；根據(jù)收益情況靈活兌付；償還舊債發(fā)新債，降低成本。對投資人的影響：影響投資收益：贖回價格具有壟斷性，難以彌補再投資的損失。金融工具目前三十六頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點債券與股票的區(qū)別1、債券是債權(quán)憑證，股票是所有權(quán)憑證；

2、債券有固定的還本期限，股票的本金是不返還的；

3、債券的利率是固定的，股票的股息取決于剩余利潤的多少，事先不固定；金融工具目前三十七頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點債券與股票的區(qū)別4、債券的還本付息有法律保障，股票股息的發(fā)放不受法律的約束；5、股票持有人有權(quán)參與公司的經(jīng)營管理，債券的持有人沒有，有相機決策權(quán)；6、只有股份有限公司才能發(fā)行股票，而任何有還款能力的組織都可以發(fā)行債券。金融工具目前三十八頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點貨幣市場：

“以期限在一年以內(nèi)的金融工具為媒介進行短期資金融通的市場”

從交易對象的角度看，貨幣市場主要由同業(yè)拆借、票據(jù)、國庫券以及回購協(xié)議等子市場組成。第二節(jié)貨幣市場貨幣市場特點、交易主體作用、種類目前三十九頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點幾種主要的貨幣市場同業(yè)拆借市場回購協(xié)議市場短期國債市場歐洲美元市場票據(jù)市場目前四十頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點同業(yè)拆借市場：各類金融機構(gòu)為了調(diào)劑頭寸和臨時性的資金余缺（往往是為了保持合適的準(zhǔn)備金），互相之間進行短期資金拆借活動所形成的市場。央行金融機構(gòu)及其分支一、同業(yè)拆借市場目前四十一頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點同業(yè)拆借市場的特點：參與者限于金融機構(gòu)，必須在中央銀行開立帳戶，以便操作；拆借時間短；沒有特定金融工具；以信用拆借為主、利率變化頻繁，能夠靈敏反映金融體系的資金供求狀況，影響力大

我國的基本情況貨幣市場上升600多基點達13.2%；11.20日上升500多基點達4.8%，反應(yīng)流動性變化.目前四十二頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點二、票據(jù)市場

“由各類票據(jù)的發(fā)行、流通及轉(zhuǎn)讓活動所形成的市場”。

種類：商業(yè)票據(jù)市場票據(jù)承兌市場票據(jù)貼現(xiàn)市場

在票據(jù)市場上流通的票據(jù)也可以是不具有真實商品交易背景的融資性票據(jù)貨幣市場目前四十三頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點商業(yè)票據(jù)（commercialpaper,CP）作用：商業(yè)票據(jù)主要是由一些大銀行和著名企業(yè)發(fā)行的短期債務(wù)工具；信息技術(shù)的發(fā)展使投資者更容易分辨信用風(fēng)險的高低，從而促進了商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展；商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展對商業(yè)銀行的健康發(fā)展也有重要的意義（對管制的規(guī)避）。

貨幣市場目前四十四頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點三、大額存單（CDs）市場

“CDs是銀行發(fā)行的、可以在市場上流通轉(zhuǎn)讓的定期存款憑證。”

固定利息、固定面額、不記名、可流通特點：面額高、可流通轉(zhuǎn)讓、利率高發(fā)行方式：批發(fā)式；零散式。投資者：較為寬泛貨幣市場2013.9月建總行申請大額存單業(yè)務(wù)目前四十五頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點四、短期國債市場—國庫券

是由國家發(fā)行的短期債務(wù)工具一般采用貼現(xiàn)發(fā)行的方式（零息債券）是最具流動性，也是最安全，交易最活躍的貨幣市場工具（在美國，其交易量大約是紐約股票交易所的10倍）在美國，短期利率水平主要看國庫券的到期收益率貨幣市場目前四十六頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點四、短期國債市場—中央銀行與國庫券市場央行是該市場重要參與者，通過公開市場買賣，調(diào)節(jié)貨幣供給量。央行選擇國庫券作為公開市場業(yè)務(wù)的對象，原因在于國庫券市場流動性好，市場巨大，且交易量龐大貨幣市場目前四十七頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點五、回購協(xié)議市場—回購協(xié)議：資金融入方在出售證券的同時和證券購買者簽定的在一定期限內(nèi)按原定價格或約定價格購回所賣證券的協(xié)議。

本質(zhì)上是一種質(zhì)押貸款協(xié)議。

回購協(xié)議買賣的資產(chǎn)都是流通量大、質(zhì)量最好的金融工具，如國庫券貨幣市場目前四十八頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點回購協(xié)議市場：

（repurchaseagreement,RPs）：

“是通過回購協(xié)議進行短期資金融通交易的場所”。

回購市場的參與者主要是金融機構(gòu)、企業(yè)和中央銀行以及中介服務(wù)機構(gòu)。貨幣市場目前四十九頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點歐洲美元（Eurodollars）市場：歐洲美元：以美元為面值，存在外國銀行的存款或美國銀行再國外分支行的存款。由于美元被普遍接受，歐洲美元市場成為重要的貨幣市場之一歐洲美元是逃避管制（準(zhǔn)備金、Q條例）的一種金融創(chuàng)新貨幣市場目前五十頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點一方面，貨幣市場提供流動性高，風(fēng)險小的短期金融工具，調(diào)劑短期資金余缺，它穩(wěn)定性高，與資本市場共同構(gòu)筑完整的金融市場另一方面，貨幣市場是政府宏觀調(diào)控的重要場所。例如，貨幣政策的三大傳統(tǒng)工具都是通過貨幣市場實施的。貨幣市場的功能目前五十一頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點‘目前五十二頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點第三節(jié)金融衍生工具金融期貨合約2金融期權(quán)和約3互換和約4金融衍生產(chǎn)品的作用5遠期合約1種類

我國目前金融衍生產(chǎn)品變革與交易熱點！縱然不確定，但并非不可預(yù)知。

—GoldmanSachs目前五十三頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點金融衍生工具：是指其價值依賴于原生金融工具,并依據(jù)原生金融工具預(yù)期價格的變化而定值的金融產(chǎn)品。原生金融工具？原生金融工具價格？特點：

1.價值依原生資產(chǎn)定價

2.0和交易：不創(chuàng)造財富、風(fēng)險再分配

3.高杠桿和低交易成本：差額保證金

衍生金融工具目前五十四頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具一、金融衍生產(chǎn)品的種類：遠期合約(forward)期貨合約(futures)期權(quán)合約(option)互換合約(swap)目前五十五頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具（一）遠期合約（Forward）“合約雙方約定在未來某一日期按約定的價格買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)?！?/p>

特點：

非標(biāo)準(zhǔn)化、場外交易

品種：１、遠期外匯(匯率)交易２、遠期利率協(xié)議

3、遠期黃金交易目前五十六頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具1.遠期外匯(匯率)合約：交易雙方在簽訂合同時，確定將來進行交割時的遠期匯率，到期不論匯價如何變化，均按此匯率交割。簡例：出口公司

100萬美元（3個月后收款）計劃換日元商業(yè)銀行

合約

（買方）（賣方）

1：160（現(xiàn)價）=16000萬日元（3月后交割）目前五十七頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點焦點關(guān)注：澳大利亞鐵礦石項目進行的杠桿式外匯買賣合約，中信泰富已引致虧損共8.08億港元；而杠桿式外匯合約按公平價定值的虧損更高達147億港元。(2008年)目前五十八頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具2.遠期利率合約：

交易雙方商定一個協(xié)議利率與參照利率，在清算日按規(guī)定的期限及本金，參照利率的變化，由賣方或買方支付協(xié)議利率與參照利率差額的貼現(xiàn)金額。簡例：公司獲1000萬元浮動利率債務(wù)，3個月后起息。擔(dān)心基準(zhǔn)利率上升過高帶來的風(fēng)險…….商業(yè)銀行

合約（利率）

（買方）（賣方）協(xié)議利率為9%公司的目的：將貸款成本穩(wěn)定在9%的水平上目前五十九頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點遠期合約收益/損失圖方向相反\數(shù)量相等:執(zhí)行價格收益損失買方收益曲線賣方收益曲線

O市場利率、匯率關(guān)鍵：正確判斷利率與匯率的走勢！目前六十頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具（二）金融期貨合約（Financialfutures）

合約的交易在有組織的交易所內(nèi)完成，合約的內(nèi)容（如相關(guān)資產(chǎn)的種類、數(shù)量、交割時間、交割地點等）具有標(biāo)準(zhǔn)化的特點。

特點：標(biāo)準(zhǔn)化、交易所交易品種：利率期貨、外幣期貨、指數(shù)期貨功能：投機、套期保值

尼克.里森和巴林銀行（1995年）目前六十一頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具金融期貨合約的種類：

（1）利率期貨（InterestRatefutures）：

“投資者依據(jù)對利率變化的預(yù)測，按規(guī)定買進或賣出相關(guān)金融資產(chǎn)?！?/p>

例：r↓時，金融產(chǎn)品價格↑，按現(xiàn)價買入；

r↑時，金融產(chǎn)品價格↓，按現(xiàn)價賣出。目前六十二頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具金融期貨合約的種類：

（2）貨幣期貨（currencyfutures）：

“投資者依據(jù)對匯率變化的預(yù)測，買進標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約，匯率上升投資者獲利，反之則損失。”

目前六十三頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具金融期貨合約的種類：（3）股票指數(shù)期貨（stockindexfutures）

“期貨交易所同期貨買賣者簽訂的，約定在將來某一時期，買賣者向交易所結(jié)算公司收付等于股價指數(shù)若干倍金額的合約”

“買空賣空的最高表現(xiàn)形式?。　蔽覈瞥鰷?00指數(shù)期貨目前六十四頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具金融期貨合約的功能：套期、投機

套期保值所謂套期保值，是指投資者為預(yù)防不利的價格變動而采取的抵消性的金融操作。操作方法：

通常是在現(xiàn)貨市場和期貨市場上進行兩組相反方向的買賣，從而使兩個市場上盈虧大致抵消，以此來達到防范風(fēng)險的目的。目前六十五頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點基本原理：現(xiàn)貨市場上價格與期貨市場上價格往往是同向波動的，并且期貨到期日價格與現(xiàn)貨價格趨于一致，因此在兩個市場進行相反方向交易時盈虧能大體相抵。衍生金融工具目前六十六頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點最簡單的跨市套利模式：異地低買高賣套利

套利交易的基本原理上海，市場價：4500元/臺北京，市場價：5000元/臺聯(lián)想商務(wù)電腦運雜費：100元/臺套利收益=兩地價差-運雜費=（5000-4500）-100=400元/噸買入賣出目前六十七頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具空頭套期保值案例：時間現(xiàn)貨市場期貨市場保值8.5日買進∶單價93元，期限3個月，共計1億美金的“國庫券”。金額：9825萬元賣出：價格92.6元，期限9個月，共計100張“期貨合約”。金額：9815萬元8.8日賣出∶單價92.4元，期限3個月，共計1億美金的“國庫券”。金額：9810萬元買進：價格92元，期限9個月，共計100張“期貨合約”。

金額：9800萬元損益

15萬元

15萬元0目前六十八頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具多頭套期保值案例：時間現(xiàn)貨市場期貨市場保值7.20日8.31日將收貨款120萬計劃購買：

A種股票現(xiàn)價25元/股

B種股票現(xiàn)價15元/股可各申購30000股買進：價格478元，期限9個月到期，10張“股票指數(shù)期貨合約”。金額：119.5萬元（478×10×250）8.31日8.31日收貨款120萬計劃購買：

A種股票現(xiàn)價30元/股

B種股票現(xiàn)價18元/股如各申購30000股需：

144萬元賣出：價格574元，期限9個月到期，10張“股票指數(shù)期貨合約”。金額：143.5萬元（574×10×250）損益

24萬元

24萬元0每份結(jié)算金額目前六十九頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具

以上兩個例子說明套期如何保值的問題，如果沒有獲利的空間，套期保值如何具有如此大的魅力？！目前七十頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點套利機會發(fā)現(xiàn)與操作時期滬深300指數(shù)期貨價格現(xiàn)貨指數(shù)到期日期貨無套利上下限月底月初期現(xiàn)套利無套利區(qū)間例如：滬深300指數(shù)期貨：目前七十一頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點目前七十二頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點完全復(fù)制法需要根據(jù)目標(biāo)指數(shù)同時買賣一籃子股票，需要程序化交易軟件才能實現(xiàn)。抽樣復(fù)制雖然可以通過精選成份股，減少買賣股票的數(shù)量，但是存在與標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差具有不可控性。ETF替代方法利用ETF和標(biāo)的指數(shù)之間高度的相關(guān)性，用ETF或ETF組合來擬合標(biāo)的指數(shù)。

由于目前現(xiàn)貨不可以做空，因此是正向套利，即：買ETF，賣股指期貨。

目前七十三頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點使用ETF構(gòu)建現(xiàn)貨組合目前較為流行的方式上證180ETF+深證100ETF上證180ETF+深證100ETF+上證50ETF深證100ETF+上證50ETF+紅利100ETF上證180目前七十四頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點如何構(gòu)建股指期貨與現(xiàn)貨的套利頭寸現(xiàn)貨組合上證180ETF深證100ETF上證50ETF配比

0.5

0.36

0.14價格（元）

0.579

3.2

1.880期貨合約價格合約價值IF1007

2790

837000股數(shù)（股）

722800

94200

623002790×300目前七十五頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點

利用ETF構(gòu)建套利頭寸的注意事項1、沖擊成本2、交割日風(fēng)險3、現(xiàn)貨頭寸跟蹤偏差目前七十六頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點

例如：當(dāng)期貨價格＞

現(xiàn)貨價格時（有明顯套利機會）賣空：期貨合約買入：資產(chǎn)

交割盈利=期貨價格–現(xiàn)貨價格（正值）參考書：張元萍編《金融衍生工具教程》

首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)出版社2003年4月目前七十七頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具請思考：

當(dāng)期貨價格﹤現(xiàn)貨價格投資者應(yīng)該如何調(diào)整投資行為？目前七十八頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點操作方法（原則）：

一是交易方向相反；二是原生產(chǎn)品相同；三是交易的數(shù)量相等或相近；四是到期月份相同。衍生金融工具目前七十九頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具（三）金融期權(quán)（Financial

options）期權(quán)：買賣期貨合同，并在合同到期時由合同買方?jīng)Q定是否執(zhí)行這一合同的選擇權(quán)。分類：按性質(zhì)劃分：看漲期權(quán)（call）看跌期權(quán)（put）按行使權(quán)劃分：美式期權(quán)、歐式期權(quán)按標(biāo)的物劃分：貨幣、利率、股票、期貨期權(quán)。

股票期權(quán)和安然事件看漲期權(quán)：買方有權(quán)在確定的時間、價格內(nèi)買進相關(guān)資產(chǎn)看跌期權(quán)：買方有權(quán)在確定的時間、價格內(nèi)賣出相關(guān)資產(chǎn)目前八十頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點看漲期權(quán)收益/損失圖看漲：買方收益曲線賣方收益曲線收益損失市場價格執(zhí)行價格～期權(quán)費買方：市價＞執(zhí)行價、獲利執(zhí)行，反之不執(zhí)行賣方：市價＜執(zhí)行價、獲利執(zhí)行，反之不執(zhí)行

O目前八十一頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點看跌期權(quán)收益/損失圖看跌：賣方收益曲線買方收益曲線收益損失市場價格執(zhí)行價格買方：市價＜執(zhí)行價、獲利執(zhí)行，反之不執(zhí)行賣方：市價＞執(zhí)行價、獲利執(zhí)行，反之不執(zhí)行

O目前八十二頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點期權(quán)交易的四種基本策略

看漲期權(quán)看跌期權(quán)盈虧圖買入賣出買入賣出期權(quán)費支付收入支付收入利潤無限有限無限有限損失有限無限有限無限對市場價格的預(yù)測看漲看跌看跌看漲損益平衡點敲定價格加期權(quán)費敲定價格加期權(quán)費敲定價格減期權(quán)費敲定價格減期權(quán)費xPX損益價格SPS價格X損益xP損益S價格XxSP損益X價格x目前八十三頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點武漢鋼鐵股份有限公司股權(quán)分置改革方案：

“武鋼集團執(zhí)行對價安排：流通股東每持有10股將獲得武鋼集團支付的2.5股股份、2.5份認沽權(quán)證和2.5份認購權(quán)證，其中每份認沽權(quán)證可以3.13元的價格，向武鋼集團出售1股股份。每份認購權(quán)證可以2.90元的價格，向武鋼集團認購1股股份。上述權(quán)證均為美式行權(quán)，存續(xù)期12個月?！?/p>

一天上漲265倍，媒體評價為“武瘋子”，緊急叫停一小時！期權(quán)與期貨的區(qū)別?目前八十四頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具（四）互換協(xié)議（swap）是指交易雙方約定在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金額為依據(jù)，按約定的支付率相互交換一系列支付款項的約定。種類：貨幣互換、利率互換、資產(chǎn)負債互換。目前八十五頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具1.貨幣互換：

“根據(jù)雙方互補需求，將不同種類的貨幣以商定的籌資本金和利率為基礎(chǔ)，進行貨幣本金的交換并結(jié)算利息。”目的：兩種貨幣債務(wù)互換保值獲得另一種貨幣并避免匯率風(fēng)險。目前八十六頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具世界銀行所羅門兄弟公司IBM公司2.9億美元債券2.9億美元債券馬克馬克一般步驟：1.初期交換本金

2.利息交換

3.到期換回本金世界上第一筆貨幣互換業(yè)務(wù)（1981年）：目前八十七頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具1981年:IBM公司：可低成本籌集馬克美但需要美圓匹配資產(chǎn)與負債；世界銀行：可從歐洲美圓市場低成本籌集美圓但需要馬克完善負債；中介商:：所羅門兄弟公司牽線,簽署了世界上第一份貨幣互換協(xié)議。目前八十八頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具

日與澳大利亞簽署了一項310億美元的貨幣互換協(xié)議(2013.8與歐洲中央銀行簽署480億歐元)，有史以來額度最大，為人民幣走向世界，建立全球的“人民幣資金池”奠定了基礎(chǔ)。

2008—2012.3中國政府達成20項雙邊互換協(xié)議目前八十九頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具2.利率互換：

兩筆債務(wù)以利率方式互相交換例如：利率

A可享受利率

B可享受利率固定

10%

12%浮動

LIBOR

LIBOR﹢1%要求利率固定浮動A、B兩家公司利率表

A、B兩家公司實行利率互換互換目前九十頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具

A、B公司利率互換后收益

A公司

B公司付出

LIBOR﹢1%﹢10%11.75%﹢LIBOR﹢1%收回

11.75%LIBOR﹢1%支付

LIBOR﹣0.75%

11.75%無互換時

LIBOR

12%節(jié)約0.75%0.25%11.75%﹣10%﹦1.75%（B公司信用等級低，加收的手續(xù)費。）目前九十一頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具互換和約發(fā)展極為迅速：

1987年8656億美圓

2002年823828.4億美圓

15年增長了近100倍。目前九十二頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具二、金融衍生工具的作用（雙刃劍）

優(yōu)：1.活躍市場，增加金融產(chǎn)品的交易量。

2.投機者理想的操作手段，買方將風(fēng)險鎖定在一定范圍內(nèi)

。

如：1990—2000年國際投機資本1000億美元通過衍生產(chǎn)品擴大10倍！1萬億美金目前九十三頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點衍生金融工具1995年2月，英國巴林銀行的交易員尼克.里森投機于日經(jīng)指數(shù)期貨交易失敗，造成9億美元的巨額虧損，使兩百多年的基業(yè)傾刻間灰飛煙滅。1995年2月，中國上海國債期貨市場發(fā)生了國內(nèi)最大的金融衍生工具交易違規(guī)案-空頭券商使用透支大量沽空國債327品種，即震驚中國金融界的“327事件”。2004年12月，中航海由于錯誤判斷石油價格走勢，期權(quán)交易風(fēng)險無法控制，公司財務(wù)狀況惡化，負債高達5.5億美元，債務(wù)重組仍在進行之中.目前九十四頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點年薪2350萬的“打工皇帝”陳久霖

目前九十五頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點案例：中航油的期權(quán)交易

（買跌卻漲）

中國航油成立于1993年，由中央直屬大型國企中國航空油料控股公司控股，總部和注冊地均位于新加坡。公司成立之初經(jīng)營十分困難，一度瀕臨破產(chǎn)，后在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下，一舉扭虧為盈，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國首家利用海外自有資產(chǎn)在國外上市的中資企業(yè)。公司經(jīng)營的成功為其贏來了一連串聲譽，新加坡國立大學(xué)將其作為MBA的教學(xué)案例，2002年公司被新交所評為“最具透明度的上市公司”獎，并且是唯一入選的中資公司。公司總裁陳久霖被《世界經(jīng)濟論壇》評選為“亞洲經(jīng)濟新領(lǐng)袖”，陳久霖還曾入選“北大杰出校友”名錄。目前九十六頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點中航油的敗路歷程(一)2003年下半年：公司開始交易石油期權(quán)(op-tion)，最初涉及200萬桶石油，中航油在交易中獲利。2004年一季度：油價攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價能回跌；交易量也隨之增加。2004年二季度：隨著油價持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。2004年10月：油價再創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達5200萬桶石油；賬面虧損再度大增。目前九十七頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點中航油的敗路歷程(二)2004年10月10日：面對嚴重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，首次向母公司呈報交易和賬面虧損。為了補加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運資本、1.2億美元銀團貸款和6800萬元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達1.8億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金。10月20日：母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。10月26日和28日：公司因無法補加一些合同的保證金而遭逼倉，蒙受1.32億美元實際虧損。11月8日到25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉，截至25日的實際虧損達3.81億美元。12月1日：在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請破產(chǎn)保護令。

目前九十八頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點中航油的敗路歷程目前九十九頁\總數(shù)一百一十頁\編于十八點陳九霖：漫長的復(fù)出從囚徒做到央企副總

經(jīng)歷了1035天的監(jiān)牢生涯后，陳九霖回到了國內(nèi)。他再一次引起媒體關(guān)注是被曝出擔(dān)任央企葛洲壩國際的副總經(jīng)理，關(guān)于這項認命的爭議一度沸沸揚揚。十年間，他的命運如同過山車一樣起起伏伏，他用了很短的時間就從一名央企普通經(jīng)理成為風(fēng)云人物，卻花了很長的時間和更大的代價去重新證明自己。他從體制獲得了從未想到的一切，卻也因此而跌得粉身粹骨。現(xiàn)在，這一切爭論都告一段落。52歲的陳九霖已經(jīng)完全脫離體制，開始第二次創(chuàng)業(yè)。對于一直渴望證明自己的陳九霖來說，這是一場漫長的復(fù)出。按照《公務(wù)員法》，陳九霖此前被開除公職和開除黨籍，不可能按照公務(wù)員流程進入葛洲壩國際，而是按照央企聘用制流程。也就是說，他的職位是參照司局級設(shè)置的，享受司局級待遇，但并不享有相應(yīng)級別。2010年6月，媒體在葛洲壩國際的官網(wǎng)上發(fā)現(xiàn)了陳九霖這個名字。一方面詫異于陳九霖以戴罪之身低調(diào)重回央企，另一方面又八卦他名字中的久變成了九，猜測他是為了到葛洲壩當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)才改名。目前一百頁\總數(shù)一百