建材行業(yè)證券研究報告：日本建筑涂料龍頭SKK如何走出長期成長

工回升，于分析師及聯(lián)系人SACS080001SACS080002SACS0300022/2/30SKKSKK期韌性的日本建涂龍頭CRSKK%，而建40%。2022年水性涂料銷量約40萬噸、建筑涂料需求約39萬噸，若考慮家庭裝飾用涂料，則水性涂料近似等于建筑涂；要源于建筑涂料的需求韌性強于工業(yè)涂料。品牌形象(如“SKPREMIUMSERIES”的高級系列)，不斷創(chuàng)新技術(shù)迎合市場需求(如高太、針對二次裝修提供整體化涂刷服務(wù)、針對非房領(lǐng)域提供專業(yè)化解決方案等；產(chǎn)品應(yīng)用場景不再局限于新建住宅。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著日本人均消費水平的提升，公司著力后評級說明和重要聲明17投資評級看好丨維持行業(yè)內(nèi)重點公司推薦評級3737271 建材滬深300指數(shù)%%2022/52022/92023/12023/5ind研究?《居民中長貸再度轉(zhuǎn)負(fù)，期待銷售持續(xù)改善——建材周專題2023W18》2023-05-14?《玻纖庫存下降，玻璃景氣不改——建材周專題2023W17》2023-05-08?《復(fù)蘇預(yù)期出現(xiàn)波動，持倉比例有所回落——2023Q1建材板塊基金持倉分析》2023-05-08行業(yè)研究|深度報告4/4/30 圖2：SKK在日本建筑涂料市場市占率第一(2021年) 7 圖4：世界主要建材企業(yè)龍頭市值情況(億美元，2023年5月6日) 8 圖7：SKK分產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)(2023財年) 9圖8：SKK分地區(qū)營收結(jié)構(gòu)(2023財年) 9 圖11：SKK主營業(yè)務(wù)收入及增速(百萬日元) 9圖12：SKK歸母凈利潤及增速(百萬日元) 9圖13：2021年日本涂料企業(yè)銷售額25強排行榜(億美元) 10圖14：日本涂料市場及建筑涂料市場競爭格局 102007-2022財年日涂控股各業(yè)務(wù)收入占比 102011-2022財年關(guān)西涂料各業(yè)務(wù)收入占比 102007-2022財年日涂控股各地區(qū)收入占比 102006-2022財年關(guān)西涂料各地區(qū)收入占比 10圖19：前三大涂料企業(yè)日本國內(nèi)收入及增速(百萬日元) 11 圖21：SKK在日本建筑涂料市場份額持續(xù)提升 11 //30 圖28：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與日本同行對比 13圖29：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與世界同行對比 13圖30：杠桿系數(shù)與日本同行對比 13 料地域分布情況 14圖33：2021年全球涂料龍頭銷售額排名(億美元) 14圖34：2022年日本涂料品類銷量結(jié)構(gòu)(剔除涂料稀釋劑) 15 15圖36：日本水性涂料產(chǎn)量占比持續(xù)提升 15圖37：日本水性涂料的銷量、銷售額及單價表現(xiàn) 15 圖39：1978-1998年日本涂料發(fā)運數(shù)量(代表需求) 16圖40：1963-2018年日本住宅存量變化趨勢 16圖41：1978-2018年在建住房數(shù)量 16圖42：相較于1990年的峰值，日本水性涂料產(chǎn)量回到歷史高位，但建筑投資及住宅新開工面積均未回到前高.....17圖43：日本水性涂料產(chǎn)量增速好于日本涂料產(chǎn)量 17圖46：日本新房與存量房之比已回到歷史低位 18圖44：90年代初日本及英美房屋壽命對比 18圖45：1948-2018年日本無住戶住房數(shù)量變化(萬戶) 18圖47：2000-2019年災(zāi)害損壞房屋戶數(shù)與住宅新開工戶數(shù)對比 18圖48：1960-2045年日本人口結(jié)構(gòu)變化趨勢 19圖49：1998-2018年日本房屋適老化設(shè)施建設(shè)戶數(shù)(百萬戶) 19圖50：日本適老化住房發(fā)展歷程 19圖51：1960年以來日本人口增長情況 20圖52：1978-2021年日本結(jié)婚率變化(‰) 20圖53：1995-2020年日本家庭結(jié)構(gòu)變化(萬戶) 20圖54：1992-2021年日本首都圈二手房成交量呈增長趨勢 20SKK領(lǐng)域主要細(xì)分類別 21 圖57：SKK高端產(chǎn)品線“SKPREMIUM” 24 圖59：高反射涂料室外實驗結(jié)果 25圖60：Cooltight系列隔熱性能變化測試結(jié)果 25 圖64：工廠、倉庫整體改造方案示意圖 27SKK率遠(yuǎn)高于日本同行 27SKK率遠(yuǎn)高于海外同行 27 //30圖68：SKK應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在海外同行中不占優(yōu)勢 28圖69：SKK資產(chǎn)負(fù)債率低于國內(nèi)同行(%) 28圖70：SKK資產(chǎn)負(fù)債率低于海外同行(%) 28表1：2022年涂料企業(yè)亞太50強和全球100強的分布(億美元) 14表2：中美日涂料行業(yè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)對比 14表3：中美日相關(guān)數(shù)據(jù)在不同歷史時段的對比 17SKK板塊產(chǎn)品數(shù)量及細(xì)分類別 21 SKK 行業(yè)研究|深度報告//301994199519961997199819992000200120022003200420052006200720019941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022SKK：長期成長的日本建涂龍頭本文特SKK中國建筑涂料行業(yè)及公司以啟示。SKK步提升180012180016001000001400800001280000100060000800400004000040020000200000SKK主營業(yè)務(wù)收入(百萬日元)住宅新開工戶數(shù)(千戶，右軸)資料來源：Bloomberg，日本國土交通省，長江證券研究所圖2：SKK在日本建筑涂料市場市占率第一(2021年)45%SKK關(guān)SKK資料來源：公司公告，日本涂料工業(yè)協(xié)會，長江證券研究所050SKK-市值(十億日元)SKK-PE(右軸)資料來源：Bloomberg，長江證券研究所行業(yè)研究|深度報告\\30圖4：世界主要建材企業(yè)龍頭市值情況(億美元，2023年5月6日)595354涂料：宣偉595354涂料：亞洲涂料325325221221涂料：阿克蘇諾貝爾4310943109爾64瓷磚/地板：莫霍克工業(yè)64415974159749水泥：海螺水泥水泥：海德堡94玻纖：歐文斯科寧94296100200296100200300400500綜合：圣戈班06007000資料來源：Bloomberg，長江證券研究所在新加坡、馬來西亞、中國香港、中國、泰國、億元人民幣(按當(dāng)前人民幣兌日元匯率19.5)，在日本建筑涂料市場份額約45%。資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所9/9/30圖7：SKK分產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)(2023財年)其他,2.4%防火絕緣材料,8.1%建筑精加工材料,89.5%圖8：SKK分地區(qū)營收結(jié)構(gòu)(2023財年)亞洲其他地區(qū),14.7%85.3%資料來源：Bloomberg，長江證券研究所資料來源：Bloomberg，長江證券研究所90%80%70%60%50%40%30%20%10%%FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017防火絕緣材料FY2018FY2019FY2020FY2021FYFY2022FYFY2023建筑精加工材料資料來源：Bloomberg，長江證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023亞洲其他地區(qū)資料來源：Bloomberg，長江證券研究所財年歸屬凈利潤增長約413%，且公司凈利潤增速大于營業(yè)收入增速，歸屬凈利率從9.5%。圖11：SKK主營業(yè)務(wù)收入及增速(百萬日元)12000010000080000600004000020000014%15%13%10%8%8%6%6%4%2%2%0%-4%14%15%13%10%8%8%6%6%4%2%2%0%-4%-1%-11%9%8%8%6%5%4%4%4%3%2%1%-11%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%FY1995FY1997FY1999FY2001FY2003FY2005FY2007FY2009FY2011主營業(yè)務(wù)收入(百萬日元)FY2013FY2015FY2017FY2019FY2021FY2023 同比增速資料來源：Bloomberg，長江證券研究所SKK專注于日本國內(nèi)的建筑涂料市場，與競爭者經(jīng)營方向不同。圖12：SKK歸母凈利潤及增速(百萬日元)100009000800070006000500040003000200000077%30%29%19%20%-23%31%26%25%25%9%1%9%2%2%0%6%3%77%30%29%19%20%-23%31%26%25%25%9%1%9%2%2%0%6%3%-4%-4%-19%-8%-9%-23%FY1995FY1997FY1999FY2001FY2003FY2005FY2007FY2009FY2011FY2013FY2015FY2017FY2019FY2021FY2023歸母凈利潤(百萬日元) 同比增速00%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：Bloomberg，長江證券研究所SKK在日本的主要競3月)收入規(guī)模為5091KK圖13：2021年日本涂料企業(yè)銷售額25強排行榜(億美元)06004002006.233.0.54.76.233.0.54.7久保孝卡秀samu大同涂料歐利生耐涂可阿童木透杯朝日涂料大橋化學(xué)大金涂料特殊涂料神東涂料菊水化學(xué)巖石藤倉化成武藏迪恩特SKK中涂油漆關(guān)西涂料日涂控股資料來源：涂界，長江證券研究所30%30%15%10%16%32%28%24%45%0%20%40%60%80%100%SKK日涂控股關(guān)西涂料其他資料來源：Bloomberg，長江證券研究所股各業(yè)務(wù)收入占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022建筑涂料汽車涂料工業(yè)涂料其他涂料精細(xì)化工涂料相關(guān)產(chǎn)品資料來源：Bloomberg，長江證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022建筑涂料汽車涂料工業(yè)涂料防護(hù)涂料與船舶涂料其他業(yè)務(wù)資料來源：Bloomberg，長江證券研究所股各地區(qū)收入占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY2007FYFY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FYFY2020FYFY2021FYFY2022日本亞洲(不含日本)美洲其他資料來源：Bloomberg，長江證券研究所涂料各地區(qū)收入占比00%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FYFY2006FYFY2007FYFY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015亞洲(不含日本)FY2016FY2017FY2018FYFY2019FYFY2020FYFY2021FYFY2022日本資料來源：Bloomberg，長江證券研究所行業(yè)研究|深度報告94959697989495969798992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202230%29%15%45%44%21%K筑涂料市場具有強競爭力。圖19：前三大涂料企業(yè)日本國內(nèi)收入及增速(百萬日元)25000020000015000010000050000015%10%5%0%-5%-10%-15%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022SKKSKK增速日涂控股日涂控股增速關(guān)西涂料關(guān)西涂料增速資料來源：Bloomberg，長江證券研究所40%35%30%25%20%15%10% %2022202120202019202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200732%33%32%34%34%34%33%34%34%34%33%32%32%29%26%28%27%28%27%28%27%27%27%27%27%30%30%28%29%14%14%14%14%15%15%15%16%16%16%16%11%12%9%9%SKK市場份額日涂控股市場份額關(guān)西涂料市場份額資料來源：Bloomberg，長江證券研究所KKSKK提升60%50%40%30%20%%0%資料來源：公司報告，日本涂料工業(yè)協(xié)會，長江證券研究所備注：SKK僅公布2021-2022年的日本國內(nèi)建筑涂料收入，假設(shè)其他年份SKK日本國內(nèi)建筑涂料收入=公司總收入*建筑涂料收入占比*日本市場收入占比；日涂控股和關(guān)西涂料為其公布的日本市場建筑涂料收入。.5%，與2022年美國涂料龍頭宣偉的凈利潤率9.1%基本相近，且盈潤率從1995財年的5.6%提升到2023財年的9.5%。行業(yè)研究|深度報告 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 202120222000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220002001200220032004200520062007200920102011201220132014201520162017201820192 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 202120222000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220002001200220032004200520062007200920102011201220132014201520162017201820192020 20212022資料來源：Bloomberg，長江證券研究所資料來源：Bloomberg，長江證券研究所SKK的ROIC在日本同行中處于較高水平。2023財年SKK的ROE、ROIC分別為均較低，因此對ROE有所拉低。但公司ROIC相較同行更高(ROIC去除了杠桿的影20%%%-5%關(guān)西涂料資料來源：Bloomberg，長江證券研究所0%60%40%20%-20%SKKPPG工業(yè)宣偉阿克蘇諾貝爾亞洲涂料棵樹資料來源：Bloomberg，長江證券研究所8%6%4%2%0%-2%-4%SKK日涂控股關(guān)西涂料%%4%2%%-2%-4%宣偉三棵樹KK宣偉三棵樹KK阿克蘇諾貝爾亞洲涂料8%6%4%2%%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022SKK日涂控股關(guān)西涂料資料來源：Bloomberg，長江證券研究所45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%55678920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022宣偉三棵樹SKK阿克蘇諾貝爾宣偉三棵樹SKK阿克蘇諾貝爾亞洲涂料資料來源：Bloomberg，長江證券研究所行業(yè)研究|深度報告20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220.80.60.40.20.020002001200220032004200520062020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022SKK日涂控股關(guān)西涂料資料來源：Bloomberg，長江證券研究所2.52.0.5.0三棵樹K三棵樹K阿克蘇諾貝爾亞洲涂料資料來源：Bloomberg，長江證券研究所對比3.02.82.62.42.22.020002001200220032004200520062007200820092010220002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022SKK日涂控股關(guān)西涂料資料來源：Bloomberg，長江證券研究所對比8.07.06.05.04.03.02.01.095956798920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022宣偉三棵樹SKK阿克蘇諾貝宣偉三棵樹SKK阿克蘇諾貝爾亞洲涂料資料來源：Bloomberg，長江證券研究所行業(yè)研究|深度報告海虹老人佐敦百色熊關(guān)西涂料涂料巴海虹老人佐敦百色熊關(guān)西涂料涂料巴斯夫艾仕得立帕麥阿克蘇諾貝爾PPG從產(chǎn)業(yè)周期看SKK的成長背景占據(jù)主導(dǎo)且占比提升亞洲是全球涂料的主要生產(chǎn)和消費地區(qū)。據(jù)Orr&Boss統(tǒng)計，2021年亞洲裝飾涂料銷域分布情況資料來源：，長江證券研究所圖33：2021年全球涂料龍頭銷售額排名(億美元)250992006800989100615044393734292620500宣偉資料來源：涂界，長江證券研究所表1：2022年涂料企業(yè)亞太50強和全球100強的分布(億美元)量額額占比售額量額額占比售額.8%52.91%51281.7.7%1資料來源：涂界，長江證券研究所50強排行榜中，日本企業(yè)上榜數(shù)量為10家，銷售總額為66.1億美元，占榜單銷售總，且綜合實力較強。對比中美日涂料行業(yè)指標(biāo)，中國涂料市場空間較大，涂料龍頭企業(yè)的成長之路還很長。美國(2021年))總?cè)丝跀?shù)(億人)1.263.3314.12涂料銷售額(億元)涂料產(chǎn)量(萬噸)人均產(chǎn)量(噸/萬人)%%%%建筑涂料產(chǎn)/銷量(萬噸)39444700人均建筑涂料產(chǎn)量(噸/萬人)全球前十強的企業(yè)250資料來源：日本涂料工業(yè)協(xié)會，Statista，中國涂料工業(yè)協(xié)會，長江證券研究所備注：中國涂料銷售額和產(chǎn)量口徑均為規(guī)模以上企業(yè)，此處假設(shè)中國規(guī)模以上企業(yè)占總市場的70%左右日本建筑涂料占據(jù)主導(dǎo)，需求近似等于水性涂料。2022年日本涂料產(chǎn)量約148萬噸，銷量約155萬噸，對應(yīng)銷售額為6970億日元，均價約為45萬日元/噸。2022年日本水性涂料銷量約40萬噸、建筑涂料需求約39萬噸，若考慮家庭裝飾用涂料，水性涂料的求占比33%、橋梁等基建占比6%，故建筑業(yè)相關(guān)需求占比近40%。圖34：2022年日本涂料品類銷量結(jié)構(gòu)(剔除涂料稀釋劑)44%電氣絕緣涂料溶劑型涂料水性涂料44%5%無溶劑涂料5%資料來源：日本涂料工業(yè)協(xié)會，長江證券研究所構(gòu)6%建筑涂料基建船舶汽車(含新車及修補)機械金屬制品木器家庭裝飾路面標(biāo)識其他資料來源：日本涂料工業(yè)協(xié)會，長江證券研究所，水性涂料銷日本30%25%20%15%10% 5%0%200020022004200620082010201220142016201820202022資料來源：日本涂料工業(yè)協(xié)會，長江證券研究所20000015000010000050000020002002200420062008201020122014201620182020202240200水性涂料銷售額(百萬日元)水性涂料銷量(萬噸，右軸)單價(萬日元/噸，右軸)資料來源：日本涂料工業(yè)協(xié)會，長江證券研究所行業(yè)研究|深度報告147036925814720002003200620092012201520180252050加上戰(zhàn)后人員歸國帶來了巨大的住房供給缺口，根據(jù)日本政府1946年的調(diào)查，當(dāng)時日147036925814720002003200620092012201520180252050加上戰(zhàn)后人員歸國帶來了巨大的住房供給缺口，根據(jù)日本政府1946年的調(diào)查，當(dāng)時日6.41.80.116.615.49.38.88.66,0005,0004,0003,0002,0001,000070%60%50%40%30%20%10%0%196319681973197819831988199319982003200820132018總數(shù)(萬套)總數(shù)YOY(右軸)自有數(shù)量(萬套)住房自有率(右軸)租房數(shù)量(萬套)資料來源：日本總務(wù)省，長江證券研究所在建住房數(shù)量(萬戶)197819831988199319982003200820132018資料來源：e-Stat，長江證券研究所1973年年均增長率達(dá)9%，為房地產(chǎn)市場需求提升創(chuàng)造了極大拉動力，隨后實際GDP5%0%-5%-10%資料來源：世界銀行，長江證券研究所2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00008901289012345678901234567816%8%8%8%6%6%1%4%4%5%1%-3% -5%-4%-7%-3%-8% -5%-4%-7% 增速 增速20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：日本涂料工業(yè)協(xié)會，長江證券研究所十年初達(dá)行業(yè)研究|深度報告資及住宅新開工面積均未回到前高0%0%0%80%60%40%20%0%7577797577798183858789919395979920012003200520072009201120132015201720192021 日本建筑投資(實際)日本住房新開工面積日本水性涂料產(chǎn)量資料來源：Wind，日本涂料工業(yè)協(xié)會，長江證券研究所250.0200.0150.0100.0 50.0.020%15%10%%%-5%-10%-15%-20%200020022004200620082010201220142016201820202022水性涂料產(chǎn)量(萬噸)水性涂料產(chǎn)量增速涂料產(chǎn)量(萬噸)涂料產(chǎn)量增速資料來源：Wind，日本涂料工業(yè)協(xié)會，長江證券研究所撐的抵消人口總量的不利影響。屋開始進(jìn)入二次翻新周期，新存比(住宅新開工數(shù)/存量房)的比重呈長期下降趨勢，使求。比2018年2000年2020年2012年住房新開工與存量房之比6.7%3.6%1.8%4.5%1.3%1.0%5.6%2.3%率率數(shù)資料來源：Wind，長江證券研究所行業(yè)研究|深度報告9009049089129169209249289329369409449489529569609649689729769809849889929962000200420082012201620209009049089129169209249289329369409449489529569609649689729769809849889929962000200420082012201620208%7%6%5%4%3%2%1%0%日本新房占存量房比例中國美國日本資料來源：中國統(tǒng)計局，日本e-Stat，USCensus，長江證券研究所對比資料來源：日本住房翻新委員會，長江證券研究所9008007006005004003002000200320082013201887985372003200820132018879853799703632511459390326233062資料來源：e-Stat，長江證券研究所年/2009年性很好的支撐。房屋戶數(shù)與住宅新開工戶數(shù)對比3500030000250002000015000100005000022000200120022003200420052006200720082009災(zāi)害損壞的房屋數(shù)(戶)22010201120122013201420152016201720182019 住宅新開工數(shù)(戶，右軸)1400000120000010000008000006000004000002000000資料來源：e-Stat，長江證券研究所行業(yè)研究|深度報告上人口占比加速提升，于2015年超越其他60歲及以上人口占比，若不加干預(yù)，預(yù)計的附帶服務(wù)功能的老年住宅等，都催生了一批住房裝修改造需求，支裝修需求。8%6%4%2%%60-64歲人口占比75-79歲人口占比200020052010200020052010 65-69歲人口占比80歲以上人口占比2015202020252030203520402045201520202025203020352040204570-74歲人口占比資料來源：e-Stat，長江證券研究所圖49：1998-2018年日本房屋適老化設(shè)施建設(shè)戶數(shù)(百萬戶)資料來源：e-Stat，長江證券研究所資料來源：《適老化住房的建設(shè)：日本經(jīng)驗及其啟示，秦嶺等》，長江證券研究所年長率持持續(xù)攀升，從1995年的1124萬戶提升到2022年的1963萬戶，占比從26%提升至%。20/20/30獨立式住宅成交量復(fù)合增速為1.4%。況250200500606360636669727578818487909396992002200520082011201420172020日本:出生數(shù):總和(萬人)日本:人口自然增長率(‰，右軸)50-5-10資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：e-Stat，長江證券研究所3,5003,0002,5002,000,500,00050008%35%328%35%32%28%29%%40%35%30%25%20%15%10%5%0%199520002005201020152020核心家庭戶數(shù)獨居戶數(shù)主干家庭戶數(shù)獨居人口占比組合家庭戶數(shù)資料來源：e-Stat，長江證券研究所勢40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%92939495969798992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021二手公寓成交量(套)二手公寓成交量增速二手獨立式住宅成交量(套)二手獨立式住宅成交量增速資料來源：Reins，長江證券研究所21/21/30從公司視角看SKK的成長內(nèi)核K形拓展開發(fā)新品類，使產(chǎn)品應(yīng)用場景不再局限于新建住宅。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著日本人均包括適用于現(xiàn)有外墻涂層改造的薄表面涂層材料、可縮短粉刷周期的厚表面涂層材料、料。KK資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所SKK產(chǎn)品數(shù)量及細(xì)分類別面材料由流動混凝土涂料、板材建材行業(yè)研究|深度報告22/22/30涂料料、溶劑型涂料、添加劑EP、多層涂層材料、薄表面涂層材料、裝飾性飾面涂層材料、板材建材、吊頂材料涂料劑涂料板導(dǎo)電、混凝土表面加固水材料3漆調(diào)整涂層無8燃絕緣材料、防火阻燃更新系統(tǒng)資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所理資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所一定差異。從內(nèi)飾涂料看，SKK的經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品價格在1,210~1,890日元/平方米、標(biāo)準(zhǔn)SKK加多元。SKK品價格與同行對比板塊類型種類價格特性類型種類價格特性EP1,210~1,600日元/平方米低揮發(fā)、低氣味抗菌、防霉、防火、多層涂層材料1,890日元/平方米水性揮發(fā)、甲醛吸附經(jīng)濟(jì)型經(jīng)濟(jì)型光滑有光澤1,700~1,800多層涂層材料1,890日元/平方米水性揮發(fā)、甲醛吸附(2mm)、2,420日元/平防火、濕度控制抗菌、防霉、防火、標(biāo)準(zhǔn)型(2mm)、2,420日元/平防火、濕度控制抗菌、防霉、防火、薄表面涂層材料米日米附著力強揮發(fā)、甲醛吸附行業(yè)研究|深度報告23/23/30低揮發(fā)、防霉、米(噴霧)控制3,170日元/平方米瓷磚涂層材料940~2,630日元/平方米、防中和設(shè)計材料1,100~4,000日元/平方米無鉛薄表面涂層材料1,640~2,730日元/平方米濕度控制、貼合涂料厚表面涂層1,910~3,840日元/平方米合縫隙水性飾面2,000~2,450日元/平方米污染標(biāo)準(zhǔn)型單層彈性涂層材料2,350~3,860日元/平方米濕度控制、貼合標(biāo)準(zhǔn)型2,850日元/平方米染流動性混凝土涂料2,750~5,350日元/平方米涂層材料3,050日元/平方米污染多層涂層材料2,960~4,100日元/平方米性3,050日元/平方米染型表3,450日元/平方米污染防水多層涂層材料3,940~6,280日元/平方米日元/平方米防霉、抗菌、無鉛米,220日元/平方面涂層材料米工周期短調(diào)無光澤750日元/平方米染屋頂漆3,170~4,250日元/平方米、熱屏蔽無光澤1,100~1,760日元/平方米無鉛弱溶劑涂料2,710~5,860日元/平方米抗菌、防腐、熱坪涂層混凝土表面加固760~1,030日元/平方米耐磨性、耐腐蝕光滑有光澤2,600~3,300日元/平方米、防塵性標(biāo)準(zhǔn)型耐久薄膜型1,410~3,700日元/平方米性、耐磨性、耐導(dǎo)電涂層材料4,040日元/平方米耐磨性、耐腐蝕厚膜型4,760~6,620日元/平方米腐蝕資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所基控制、紫外線防御、高品質(zhì)、易加工等性能。在2012年日涂控股首次推出后，SKK也緊隨其后，于2014年推出了“SKPREMIUM增24/24/30圖57：SKK高端產(chǎn)品線“SKPREMIUM”資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所異。以SKK相比更具性價比。SKK基硅樹脂涂料與同類產(chǎn)品對比溶劑水性有機硅水性丙烯酸水性有機硅用壽命15年售價日元/平方米平方米日元/平方米資料來源：Pronuri，長江證券研究所4100-4400萬，研發(fā)費用率維持在0.9%附近。開發(fā)了一款高太陽能反射率涂料，以節(jié)約能源與電力，該部分產(chǎn)品2021年研發(fā)投入達(dá)1.2億日元。上述涂料運用于屋頂及外墻時，能在夏季陽光照射強烈時吸熱，從而抑制下，屋頂表面溫度可被降低15~20°C，室內(nèi)溫度也能能。25/25/30資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所鋪即可對比不同色彩及圖案，也能夠更好地設(shè)計房屋涂層方案，這有助于SKK線上渠26/26/30方案資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所is資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所。施工之后，還會持續(xù)監(jiān)測并給出相關(guān)管理建議以提高使用壽命。資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所行業(yè)研究|深度報告27/27/302000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202219951996200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所SKK及全球同行。SKK平均庫存3~7之間，反映公司在產(chǎn)品生產(chǎn)和庫存管理KKK86420SKK日涂控股關(guān)西涂料86420SKK宣偉 日涂控股SKK宣偉阿克蘇諾貝爾亞洲涂料資料來源：Bloomberg，長江證券研究所資料來源：Bloomberg，長江證券研究所K擁有較為良好的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，僅在日本國內(nèi)就擁有45個直營銷售點，此外還在各大建行業(yè)研究|深度報告28/28/302000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022SKK654321056789200020012002200