小商品城 深度報(bào)告：小商品大市場(chǎng)國(guó)際貿(mào)易綜合服務(wù)商全新升級(jí)

請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明點(diǎn)，具有極佳的貿(mào)易基礎(chǔ)。公司立足義烏商貿(mào)城，將貿(mào)易鏈條集綜合服務(wù)商。?線下市場(chǎng)逐步擴(kuò)容，二區(qū)東市場(chǎng)招商火爆02層收取入場(chǎng)資格費(fèi)和商位使用費(fèi)等款項(xiàng)金額合計(jì)8.56億元，我們預(yù)計(jì)將在未來(lái)貢獻(xiàn)收入業(yè)績(jī)?cè)隽俊?公司圍繞一帶一路沿線擴(kuò)展海外布局：1)迪拜義烏小商品題，提升貿(mào)易效率。有互聯(lián)網(wǎng)支付牌照，人民幣國(guó)際化是“一帶一路”力推方向之一，公司具備天然的客群基礎(chǔ)，跨境人民幣支付業(yè)務(wù)有望?擬投資建設(shè)全球數(shù)貿(mào)中心和國(guó)際數(shù)據(jù)中心：1)公司與浙江為投資建議最大的小商品集散地，順應(yīng)一帶一路布局，受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)及評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示(1)國(guó)際貿(mào)易政策變化；(2)新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；(3)行業(yè)信息總市值(億) .86 .345,456.39滬深300-18%2022/052022/082022/112023/022023/05分析師：許光輝SACNOS0523020002相關(guān)研究證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2盈利預(yù)測(cè)與估值財(cái)務(wù)摘要2021A2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)6,0347,62011,71814,10016,347YoY(%)62.0%26.3%53.8%20.3%15.9%百萬(wàn)元)1,3341,1052,0102,0432,281YoY(%)44.0%-17.2%82.0%1.7%11.6%毛利率(%)33.3%15.3%24.8%21.6%20.9%每股收益(元)0.250.200.370.370.42ROE9.1%7.2%11.9%10.8%10.7%市盈率34.0442.5523.2322.8520.47證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明31.主業(yè)穩(wěn)健，逐步轉(zhuǎn)型對(duì)外貿(mào)易綜合服務(wù)商 5 簽。1.2.國(guó)資控股，發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力 錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。1.3.2020年剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健發(fā)展 錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。2.小商品具備剛需屬性，一帶一路10周年有望迎接新氣象..............................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。2.1.一帶一路成果豐碩，持續(xù)迎來(lái)政策利好..........................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。2.2.小商品具備剛需屬性，義烏貿(mào)易出口優(yōu)勢(shì)顯著.....................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。3.搶抓機(jī)遇，受益于一帶一路+數(shù)據(jù)要素+AIGC.........................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。3.1.海外布局持續(xù)推進(jìn)，平臺(tái)+支付+倉(cāng)儲(chǔ)完善一帶一路出海鏈條.........................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。3.2.與聯(lián)通共建數(shù)據(jù)中心，全球數(shù)貿(mào)中心商業(yè)價(jià)值高...................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。3.3.率先接入文心一言，有望賦能數(shù)字化布局.........................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。4.盈利預(yù)測(cè)與投資建議............................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。5.風(fēng)險(xiǎn)提示.....................................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖1義烏小商品城布局..........................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖2義烏國(guó)際商貿(mào)城各區(qū)概況.....................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖3公司業(yè)務(wù)逐步升級(jí)為貿(mào)易綜合服務(wù)商...........................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖4公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截止2022年報(bào))..............................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖5公司主要管理層簡(jiǎn)介(截止2022年報(bào))........................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖6公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件.......................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖72020年完成地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離....................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖8市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)貢獻(xiàn)主要毛利潤(rùn)(百萬(wàn)元)...........................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖9公司歷年收入(億元)及增速.................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖10公司歷年歸母凈利潤(rùn)(億元)及增速..........................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖11公司歷年投資收益(百萬(wàn)元)................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖12公司2021年利潤(rùn)總額(百萬(wàn)元)分部.........................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖13公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入(百萬(wàn)元)及增速......................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖14公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率....................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖15公司二區(qū)東項(xiàng)目概況........................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖16公司商品銷售業(yè)務(wù)收入(百萬(wàn)元)及增速......................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖17公司商品銷售業(yè)務(wù)毛利率....................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖18公司酒店、展覽廣告收入(百萬(wàn)元)..........................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖19公司酒店、展覽廣告毛利率..................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖20公司其他業(yè)務(wù)收入(百萬(wàn)元)及增速..........................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖21公司其他業(yè)務(wù)毛利率........................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖22公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流(百萬(wàn)元)..............................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖23公司期間費(fèi)用率2020年起呈下降趨勢(shì).........................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖24一帶一路貿(mào)易額指數(shù)........................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖25我國(guó)一帶一路國(guó)家非金融類直接投資不斷增長(zhǎng)...................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖26一帶一路相關(guān)外交事件......................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖27義烏小商品規(guī)模指數(shù)........................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖28義烏小商品價(jià)格指數(shù)........................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖29義新歐覆蓋國(guó)家及地區(qū)......................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖301039模式特點(diǎn).............................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖31全國(guó)1039模式出口額(億元)保持快速增長(zhǎng)....................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖32義烏1039模式出口額(億元)保持快速增長(zhǎng)....................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖33迪拜義烏小商品城.........................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖34公司海外展廳布局.........................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明4圖35Chinagoods平臺(tái)致力于實(shí)現(xiàn)完整的全鏈路貿(mào)易閉環(huán)..............................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖36我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額(億元)不斷增長(zhǎng)...................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖37公司跨境人民幣業(yè)務(wù)收入測(cè)算................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖38不同市占率和手續(xù)費(fèi)率的情況下公司跨境人民幣業(yè)務(wù)收入測(cè)算.....................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖39數(shù)據(jù)要素相關(guān)政策匯總......................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖40全球數(shù)貿(mào)中心建筑布局......................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖41全球數(shù)貿(mào)中心市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入測(cè)算..............................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。表1公司各業(yè)務(wù)收入及毛利率拆分.................................................錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明51.主業(yè)穩(wěn)健，逐步轉(zhuǎn)型對(duì)外貿(mào)易綜合服務(wù)商烏中國(guó)小商品城現(xiàn)擁有營(yíng)業(yè)面積640余萬(wàn)平方米，商位7.5萬(wàn)個(gè)，從業(yè)人員21萬(wàn)通、田市場(chǎng)，也就是現(xiàn)在的國(guó)際商貿(mào)城一區(qū)。此后每3年左右新增一區(qū)，建筑面積從2002生產(chǎn)資料市場(chǎng)以及賓王158文創(chuàng)園。公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入由2002年的1.2億增長(zhǎng)至證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明6市場(chǎng)配套日趨完善，定位貿(mào)易綜合服務(wù)商。除了為商戶提供經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地之外，公司還提供貿(mào)易糾紛處理、語(yǔ)言培訓(xùn)、場(chǎng)景營(yíng)銷、海外訂艙等配套服務(wù)。2020年，公司上線Chinagoods平臺(tái)，將貿(mào)易鏈條數(shù)字化統(tǒng)一集成至平臺(tái)，可以更詳細(xì)的追蹤每單貿(mào)易的全流程，從而嵌入更多的服務(wù)場(chǎng)景，從簡(jiǎn)單的場(chǎng)地租賃方，發(fā)展為進(jìn)出口貿(mào)易綜合服務(wù)商。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明71.2.國(guó)資控股，發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力2020年推出首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2021年完成股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)。2020年公司激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)405名包括公司董事、中高層管理人員以及核心技術(shù)骨干在制性股票，合計(jì)4792萬(wàn)股，占股本總額比例為0.88%。限制性股票首次授予價(jià)格為每股2.94元，滿足授予條件后，激勵(lì)對(duì)象可以每股2.94元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司定向增發(fā)的公司A股股票。計(jì)劃授予的限制性股票以達(dá)到公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)作為解除限售條件，考核內(nèi)容涉及2021-2023年的收入、利潤(rùn)和Chinagoods證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明8)中國(guó)小商品城房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司及浦江綠谷置業(yè)有限公司51%股權(quán)，從而使房地產(chǎn)業(yè)務(wù)出表，以投資收益的方式體現(xiàn)。2022年公司業(yè)務(wù)分為商品銷售、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)、酒覽廣告、其他共五項(xiàng)。2022年商品銷售收入占比最高，但利潤(rùn)端主要靠市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)(國(guó)際商貿(mào)城租金及商位費(fèi))業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明9完成地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離圖8市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)貢獻(xiàn)主要毛利潤(rùn)(百萬(wàn)元)201520162017201820192020202120220-100020152016201720182019202020212022，收入保持高速增長(zhǎng)，主要由于商品銷售業(yè)務(wù)帶動(dòng)。2023Q1公司收入同比+33%，歸母凈利潤(rùn)同比+82%，主要由于：1)線下客流回暖，減租政策取消；租金于2023年確認(rèn)；3)受義烏購(gòu)房新政刺激，地產(chǎn)投資圖9公司歷年收入(億元)及增速圖10公司歷年歸母凈利潤(rùn)(億元)及增速0%0%60%%050YY證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2,50060%2,00040%5000%2,50060%2,00040%5000%Y圖11公司歷年投資收益(百萬(wàn)元)圖12公司2021年利潤(rùn)總額(百萬(wàn)元)分部00d：市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入主要包含租金和一次性商位費(fèi)。市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為公司核心主業(yè)，1)租金。在基準(zhǔn)租金的基礎(chǔ)上按照位置、行業(yè)、樓層等因素設(shè)置不同的系數(shù)進(jìn)行收取；2)商位使用費(fèi)，經(jīng)營(yíng)戶以每平方米商位費(fèi)進(jìn)行投標(biāo)，為一次性收入，導(dǎo)致市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入同比-30%。正常年份市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率在60%左右波動(dòng)，主要受到新市場(chǎng)爬坡以及一次性商位費(fèi)收入確認(rèn)影響。圖13公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入(百萬(wàn)元)及增速圖14公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率和家裝五金產(chǎn)品。此外，二區(qū)東市場(chǎng)引入大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈等新技數(shù)字運(yùn)維兩大應(yīng)用場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)服務(wù)、證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明20-30平之間居多，合同期限為1年。2022年招商收取入場(chǎng)資格費(fèi)和商位使用費(fèi)等量。優(yōu)昇貿(mào)易有限責(zé)任公司(實(shí)控人為義烏市義亭人民政府)，當(dāng)年商品銷售業(yè)務(wù)收入同19年起，公司整合供應(yīng)鏈資源，商品銷售業(yè)務(wù)收入開(kāi)始高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)公司旗下“義烏好貨”和“愛(ài)喜貓”兩大自營(yíng)品牌通過(guò)源頭直采、國(guó)內(nèi)代理、OEM生產(chǎn)等方式，累計(jì)擁有國(guó)內(nèi)外品牌代理108個(gè)、優(yōu)質(zhì)單品(SKU)2萬(wàn)+，在庫(kù)核心供應(yīng)商2000家，優(yōu)勢(shì)商品3000個(gè)，經(jīng)營(yíng)品類涵蓋家居生活、美妝護(hù)膚、母嬰用品、零食酒水、文娛文創(chuàng)、玩具數(shù)碼、跨境商品七大品類，打造全場(chǎng)景數(shù)字化、全銷端烏好貨”“愛(ài)喜貓”線上線下分銷渠道。線下端，積極布局全國(guó)二累計(jì)拓展合作渠道2000多家，入選首批全國(guó)商品市場(chǎng)優(yōu)化升級(jí)專項(xiàng)行動(dòng)試點(diǎn)。線上chinagoods旗艦店、成線上訂單數(shù)14.9萬(wàn)單。家、證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明圖16公司商品銷售業(yè)務(wù)收入(百萬(wàn)元)及增速圖17公司商品銷售業(yè)務(wù)毛利率000%商品銷售YOY展覽廣告業(yè)務(wù)：公司立足義烏小商品批發(fā)市場(chǎng)，舉辦多個(gè)有影響力的展會(huì)，包含中國(guó)義烏國(guó)際小商品博覽會(huì)、中國(guó)義烏國(guó)際森林產(chǎn)品博覽會(huì)、中國(guó)義烏國(guó)際進(jìn)口商品博覽會(huì)、義烏五金電器博覽會(huì)等，支持和培育文具、紡織品等多個(gè)行業(yè)垂直辦展，已形成多個(gè)專業(yè)性、國(guó)際性的會(huì)展品牌，是小商品城引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)、鞏皇冠假日酒店等，2022年酒店業(yè)務(wù)整合至Chinagoods平臺(tái)進(jìn)行營(yíng)銷，開(kāi)發(fā)統(tǒng)一會(huì)員營(yíng)銷平臺(tái)，構(gòu)建私域流量池，酒店收入同比+41%，毛利率大幅提升。預(yù)計(jì)隨著疫情防控邁入新階段，2023圖18公司酒店、展覽廣告收入(百萬(wàn)元)圖19公司酒店、展覽廣告毛利率%其他業(yè)務(wù)主要為市場(chǎng)配套服務(wù)業(yè)務(wù)，2019年開(kāi)展倉(cāng)儲(chǔ)及義西創(chuàng)業(yè)元項(xiàng)目，收入證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明圖20公司其他業(yè)務(wù)收入(百萬(wàn)元)及增速圖21公司其他業(yè)務(wù)毛利率0%201420152016201720182019202020212022 Y除上述其他業(yè)務(wù)外，Chinagoods、YiwuPay等也將陸續(xù)貢獻(xiàn)收入利潤(rùn)(后文詳經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)較大主要受到地產(chǎn)、商位費(fèi)等一次性收入影響，費(fèi)用率近年來(lái)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流波動(dòng)較大，主要由于地產(chǎn)結(jié)算，以及早期租賃合而收款較為集中所致。2020年以后，隨著地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離以及租約合同期縮短，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流趨于平滑。受到商品銷售業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)的影響，公司2020年08%6%4%2%證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明62015-1149272017-1252018-1038162062015-1149272017-1252018-1038162020-1149272022-122.1.一帶一路成果豐碩，持續(xù)迎來(lái)政策利好路”沿線國(guó)家貿(mào)易往來(lái)日益密切，已成為25個(gè)沿線國(guó)家最大的貿(mào)易伙伴。輻射“一帶一路”的自由貿(mào)易區(qū)網(wǎng)絡(luò)加快建“經(jīng)認(rèn)證的經(jīng)營(yíng)者(AEO)”互認(rèn)協(xié)議。2013—2021年，中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)貿(mào)易年均增速；占同期我國(guó)外貿(mào)總值的比重由25%提升至29.7%。在出口整體壓力較路貿(mào)易額指數(shù)持續(xù)走高。包括恢復(fù)沙特和伊朗外交關(guān)系、推動(dòng)中阿貿(mào)易人民幣結(jié)算、d金融類直接投資同比+28%。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明著文具等，種類繁多，價(jià)格低廉，滿足大眾剛需消費(fèi)需求。當(dāng)前儲(chǔ)蓄意愿高、消費(fèi)者信心尚未完全修復(fù)，小商品以其剛需特點(diǎn)交易量逆勢(shì)上漲。根據(jù)義烏小商品指數(shù)，義烏。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明1112/111/11112/111/1333395.00指數(shù)指數(shù)義烏具有良好的貿(mào)易基礎(chǔ)，義新歐專列持續(xù)增班。2023年1-2月，義烏市進(jìn)首趟“義新歐”中歐班列(義烏馬德里)開(kāi)行，目前“義新歐”中歐班列已累計(jì)開(kāi)通家和地區(qū)、通達(dá)160個(gè)城市，年發(fā)行2269列，較2015”。東南亞、中東和拉美地區(qū)繼續(xù)在與義烏的貿(mào)易中占據(jù)較高1039模式及便利性與規(guī)范性于一身，增速整體出口貿(mào)易。1039模式(市場(chǎng)采購(gòu)模式)是指由符合條件的經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)國(guó)家商務(wù)主管等部門(mén)認(rèn)定的市場(chǎng)集聚區(qū)內(nèi)采購(gòu)的、單票報(bào)關(guān)單商品貨值15萬(wàn)(含15萬(wàn))美元以下、并在采購(gòu)地辦理出口商品通關(guān)手續(xù)證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明7方式。可實(shí)現(xiàn)無(wú)需開(kāi)票、結(jié)匯方式靈活、可歸類通關(guān)等，極大程度縮短了貿(mào)易于出口總額(+21%)。圖31全國(guó)1039模式出口額(億元)保持快速增長(zhǎng)圖32義烏1039模式出口額(億元)保持快速增長(zhǎng)020182019202020210% Y證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3.搶抓機(jī)遇，受益于一帶一路+數(shù)據(jù)要素+AIGC3.1.海外布局持續(xù)推進(jìn)，平臺(tái)+支付+倉(cāng)儲(chǔ)完善一帶一路出海鏈條3.1.1.海外市場(chǎng)及倉(cāng)儲(chǔ)持續(xù)擴(kuò)展個(gè)海外分市場(chǎng)，為一帶一路合作共贏樣板項(xiàng)目。入駐迪拜義烏中國(guó)小商品城的企業(yè)可無(wú)外匯管制，以及利潤(rùn)和資本調(diào)撥回國(guó)不加限制等政策。迪拜市場(chǎng)連接義烏市場(chǎng)，通過(guò)商品的逐步同步，解決部分境外采購(gòu)商來(lái)義采購(gòu)成本較高、線上展示實(shí)物體驗(yàn)感不9%。迪拜項(xiàng)目地理位置優(yōu)越，與迪拜環(huán)球港務(wù)集團(tuán)(“DPWorld”)共同開(kāi)發(fā)建設(shè)。迪拜義烏中國(guó)小商品城距馬克圖姆機(jī)場(chǎng)及中東地區(qū)最大港口之一的杰貝阿里港僅15組成，采用劃行歸市，布局五金工具、五金廚衛(wèi)、床上用品等八大行業(yè)。倉(cāng)儲(chǔ)部分則實(shí)現(xiàn)義烏市場(chǎng)前移，圍繞一帶一路沿線深化海外網(wǎng)絡(luò)布局。除迪拜項(xiàng)目之外，公司順應(yīng)一帶一路戰(zhàn)略，在捷克、日本、韓國(guó)、德國(guó)、西班牙、盧旺達(dá)、泰國(guó)、馬來(lái)西亞(籌備中)、貝寧等地設(shè)有展廳以陳列“義烏好貨”及其他國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)戶展品。沿著“一帶一路”運(yùn)輸路線，義烏小商品城還在俄羅斯、西班牙、尼日利亞、巴基斯坦證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明色為義新歐班列)海運(yùn)、普洛斯成立合資公司智捷元港(公司持股比例27%)，用來(lái)解決小商品貿(mào)易“訂艙難”的問(wèn)題。合資公司將基于其線上數(shù)字化平臺(tái)，減少國(guó)際貨運(yùn)代理層級(jí)，開(kāi)務(wù)：國(guó)際貨運(yùn)代理；非訂艙業(yè)務(wù)：包括本地倉(cāng)、拖車(chē)運(yùn)輸、關(guān)務(wù)、海外倉(cāng)儲(chǔ)、海外關(guān)務(wù)、海外履約以及潛在全程物流服務(wù)。業(yè)務(wù)開(kāi)展尚處于利潤(rùn)的爬坡期，2022s極長(zhǎng)的貿(mào)易流程，包含生產(chǎn)、采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、結(jié)匯等多個(gè)環(huán)節(jié)，從而衍生出多種貿(mào)易服務(wù)場(chǎng)景。公司將商家信息、產(chǎn)品信息、進(jìn)出口貿(mào)易全流程進(jìn)行數(shù)字化并集合至Chinagoods平臺(tái)，買(mǎi)賣(mài)雙方可以追蹤到每一筆貿(mào)易的流程進(jìn)度，從而嵌入國(guó)際物流證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明0戶收取基礎(chǔ)會(huì)員費(fèi)，未來(lái)隨著入駐商戶增加以及深度服務(wù)費(fèi)滲透率提升，預(yù)計(jì)3.1.3.跨境人民幣：支付牌照含金量高，有望貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)?cè)隽渴召?gòu)海爾金控旗下快捷通100%股權(quán)，擁有互聯(lián)網(wǎng)支付牌照及跨境人民幣業(yè)務(wù)資年6月，公司發(fā)布公告收購(gòu)海爾金控子公司快捷通100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)4.5億元，分三期交割，后由于第二期和第三期交割先決條件未能如期達(dá)成，調(diào)整交易對(duì)價(jià)至4.4億元，并于2022年7月完成收購(gòu)，并將品牌升級(jí)為“義支付(YiwuPay支付具有互聯(lián)網(wǎng)支付牌照，根據(jù)《中國(guó)人民銀行關(guān)于支持外貿(mào)新業(yè)態(tài)跨境算的通知》，銀行可與依法取得互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)許可的非銀行支付機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)參與主體(跨境電商、市場(chǎng)采購(gòu)貿(mào)易等)提供跨境人民幣結(jié)算服務(wù)。YiwuPay目前已開(kāi)通國(guó)際主流貨幣16種，快捷通已于2022年實(shí)現(xiàn)盈利。一路為人民幣國(guó)際化帶來(lái)重要機(jī)遇，2022年義烏跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算滲透帶一路提出至今，我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算凈額逐步升高。2022年義跨境人民幣結(jié)算比例更是達(dá)到63%，相比之下義烏跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算占比仍證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明圖36我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額(億元)不斷增長(zhǎng)141472016-101472017-101472018-101472019-101472020-101472021-101472022-10140對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)戶來(lái)說(shuō)，跨境人民幣支付可以縮短賬期同時(shí)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。小商經(jīng)營(yíng)戶主打薄利多銷，需對(duì)成本進(jìn)行嚴(yán)格控制。使用人民幣結(jié)算可以避免換匯結(jié)匯人民幣業(yè)務(wù)公司相比，公司具有天然的客群基礎(chǔ)，有望取得較國(guó)營(yíng)報(bào)數(shù)據(jù)，該業(yè)務(wù)費(fèi)率一般在0.3%~0.7%之間。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，義支付立足于義望以更低的費(fèi)率提供支付業(yè)務(wù)?？缇橙嗣駧胖Ц稑I(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。?duì)于人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的收入，我們提出如下假設(shè)：1)到2025年，義烏出口人民幣結(jié)算比例提升至65%；2)公司市占率(按GMV計(jì)算)提升至30%；3)費(fèi)率為0.5%。該假設(shè)下公司跨境人民幣支付證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明員會(huì)第四次全體公議公報(bào)》中，首次將數(shù)據(jù)明確納入生產(chǎn)要素。后續(xù)有陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策旨在充分發(fā)揮數(shù)據(jù)要素的作用。我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的探索仍在初級(jí)階段，根據(jù)素的價(jià)值，需要：1)強(qiáng)化高質(zhì)量數(shù)據(jù)要素供給。重點(diǎn)在于培育和支持聚焦于數(shù)據(jù)采集、整理、聚合、分析等業(yè)務(wù)的社會(huì)化數(shù)據(jù)服務(wù)商，提升各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)加工處理水平，打破2)加快數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化流通。重點(diǎn)在于培育數(shù)據(jù)交易平臺(tái)、構(gòu)建數(shù)據(jù)交易規(guī)則、3)創(chuàng)新數(shù)據(jù)要素開(kāi)發(fā)利用機(jī)制。重點(diǎn)在于對(duì)于實(shí)際需求的深度挖掘，利用數(shù)據(jù)要素賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、催生新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式、提高全要素生產(chǎn)率。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明公司與浙江聯(lián)通合作擬建立IDC數(shù)據(jù)中心，項(xiàng)目定位為“一帶一路”國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)交換樞紐。公司作為義烏國(guó)際商貿(mào)城的管理主體以及浙江國(guó)資委下屬企業(yè)， (包括機(jī)柜托管、帶寬及IP地址服務(wù)等)、云計(jì)算服務(wù)、智能計(jì)算服務(wù)、跨境組網(wǎng)素市場(chǎng)化等。保障”為運(yùn)營(yíng)服務(wù)保障、網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)安全保障。國(guó)際數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目一期規(guī)劃?rùn)C(jī)柜3000架，計(jì)算能力約12萬(wàn)VCPU,智算能力約50Pflops，互聯(lián)網(wǎng)總帶寬約2T和構(gòu)建與北美、歐洲、東南亞、阿拉伯等國(guó)內(nèi)外主流云服務(wù)商、數(shù)據(jù)中心的國(guó)際新型互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)專用通道。項(xiàng)目投運(yùn)后，將匯集大量一帶一路貿(mào)易數(shù)據(jù)，有望實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)有公司擬投資83億打造義烏數(shù)字貿(mào)易中心，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能傳統(tǒng)小商品貿(mào)易。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明代市場(chǎng)，項(xiàng)目總建筑面積約123.64萬(wàn)平方米，包含市場(chǎng)、寫(xiě)字樓、商業(yè)街區(qū)、公寓、品牌中心等多個(gè)區(qū)域。公司將以全球數(shù)貿(mào)中心為載體，將數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展生態(tài)和數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施深度植入小商品貿(mào)易的各個(gè)環(huán)節(jié)，加快實(shí)現(xiàn)公司向國(guó)際貿(mào)易綜合 (市場(chǎng))建筑面積為39.1萬(wàn)平，根據(jù)公司發(fā)布的項(xiàng)目可行性報(bào)告，若出租率100%，將貢獻(xiàn)年租金4.6億元(不含商位費(fèi))。根據(jù)公司發(fā)布的全球數(shù)貿(mào)中心投資公告，M1-M4品牌中心可容納商戶約5600個(gè)(見(jiàn)上圖)，為二區(qū)東1-2層商戶(490個(gè))的11若全球97億元，可覆蓋整個(gè)數(shù)貿(mào)中心項(xiàng)目投資成本。考慮到商業(yè)街、公寓、寫(xiě)字樓項(xiàng)目也可期。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3.3.率先接入文心一言，有望賦能數(shù)字化布局2月27日，義烏中國(guó)小商品城大數(shù)據(jù)有限公司(公司全資子公司)宣布成為百度文心一言首批生態(tài)合作伙伴。義烏中國(guó)小商品城大數(shù)據(jù)有限公司將把AI對(duì)話技術(shù)在智能客服、品類推薦、圖文處理及生成方面有所突破，可在多個(gè)方面賦能電商類企者和跨境電商經(jīng)營(yíng)者，具備海量數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，AI技術(shù)應(yīng)用空間廣闊。公司為義烏國(guó)際商貿(mào)城經(jīng)營(yíng)戶的管理者，目前7.5萬(wàn)商戶已入駐Chinagoods平臺(tái)，平臺(tái)積累海量交易全鏈路數(shù)據(jù)，自營(yíng)貿(mào)易累計(jì)擁有國(guó)內(nèi)外品牌代理108個(gè)、優(yōu)質(zhì)單品(SKU)2萬(wàn)+。AI技術(shù)有望賦能營(yíng)銷推廣、倉(cāng)儲(chǔ)管理、智能客服等多項(xiàng)業(yè)4.盈利預(yù)測(cè)與投資建議--商城客流進(jìn)一步恢復(fù)，疊加酒店行業(yè)景氣度較高，我們認(rèn)為2023年酒店業(yè)務(wù)在房?jī)r(jià)和入住率均會(huì)有證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明6ChinagoodsGMV透率提升，單個(gè)商戶的會(huì)員費(fèi)貢獻(xiàn)6)跨境人民幣支付：參照第三章假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司跨境人民幣支付業(yè)務(wù)收入7)其他服務(wù)：其他服務(wù)占比較小，預(yù)計(jì)平穩(wěn)發(fā)展。。分別為3)Chinagoods及跨境支付：平臺(tái)類業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)毛利率較高，且規(guī)模效應(yīng)顯著，我4)其他：其他業(yè)務(wù)毛利率我們預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。1)投資收益：地產(chǎn)端投資收益預(yù)計(jì)逐年減少；2)費(fèi)用端：預(yù)計(jì)隨著收入增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用額有一定增長(zhǎng)，同時(shí)由于費(fèi)用有所增長(zhǎng)，但費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明27單位：?jiǎn)挝唬喊偃f(wàn)元202120222023E2024E2025E商品銷售收入YoY毛利率2,593.28575.70%0.25%4,949.3090.85%0.28%6,998.3141.40%0.50%9,342.7433.50%2.00%11,220.6420.10%3.00%市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入YoY毛利率2,396.4612.66%63.82%1,697.02-29.19%43.31%3,246.4691.30%70.00%2,896.28-10.79%68.00%2,561.28-11.57%65.00%酒店服務(wù)酒店服務(wù)收入YoY毛利率127.45-14.75%-4.95%180.2641.44%14.45%360.52100.00%15.00%378.555.00%15.00%397.475.00%15.00%展展覽廣告收入YoY毛利率119.5424.08%-2.86%79.98-33.09%21.79%119.5449.46%20.00%131.4910.00%20.00%144.6410.00%20.00%CChinagoods收入YoY毛利率236.2560.00%372.0957.50%65.00%586.0557.50%70.00%跨跨境人民幣收入YoY毛利率8.0060.00%192.362304.51%65.00%611.28217.78%70.00%其其他收入797.11713.13748.79786.23825.54YoY-12%-11%5%5%5%毛利率60%52%50%55%60%證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明8綜上，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.2億元、141.0億元、S公司立足全球最大的小商品集散地，順應(yīng)一帶一路布局，受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)5.風(fēng)險(xiǎn)提示1)貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)：公司業(yè)務(wù)主要來(lái)自進(jìn)出口貿(mào)易，受到各國(guó)政治環(huán)境、外交關(guān)2)新項(xiàng)目落地不及預(yù)期：若新市場(chǎng)招商不及預(yù)期，則將影響租金及商位使用費(fèi)平臺(tái)雖立足于線下市場(chǎng)，但也受到其他2B平臺(tái)的證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明YoY.3%8%.3%179642發(fā)費(fèi)用290000413300726819031YoY.2%益財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)