特步國際專題研究-特立獨(dú)行步履不停

特步國際專題研究：特立獨(dú)行，步履不停1.

國內(nèi)第三大運(yùn)動(dòng)品牌，多品牌運(yùn)營雛形初現(xiàn)1.1.

深耕運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域多年，國內(nèi)第三大運(yùn)動(dòng)品牌主品牌特步“多年磨一劍”成為跑步專家，多品牌戰(zhàn)略雛形初現(xiàn)。特步國際成立于2001年，其前身為1987年丁水波在福建泉州市晉江縣創(chuàng)辦的福建三興體育用品公司，早期以O(shè)EM業(yè)務(wù)起家，目前已成長為一家從事運(yùn)動(dòng)鞋履、服裝及配飾的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及營銷推廣的大型體育用品公司，是國內(nèi)第三大運(yùn)動(dòng)品牌商。公司主品牌特步成立于2001年，于2007年起深耕跑步領(lǐng)域，并憑借160X系列專業(yè)跑鞋在馬拉松市場獲得了眾多跑者的認(rèn)可。除做好主品牌運(yùn)營之外，公司于2019年獲得了專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌索康尼與邁樂的大中華地區(qū)經(jīng)營權(quán)，以及運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌蓋世威與帕拉丁全球經(jīng)營權(quán)，開啟了多品牌運(yùn)營戰(zhàn)略，目前已形成橫跨大眾、專業(yè)、時(shí)尚三大領(lǐng)域的品牌矩陣。特步主品牌仍為公司目前主要收入來源，鞋類收入占比較高。2020年公司營收81.7億元，從品牌來看，其中大眾運(yùn)動(dòng)（特步）71.0億元，占比86.9%；時(shí)尚運(yùn)動(dòng)（蓋世威、帕拉丁）10.0億元，占比12.2%；專業(yè)運(yùn)動(dòng)（索康尼、邁樂）

0.7億元，占比0.9%。從產(chǎn)品來看，鞋類產(chǎn)品占比超過60%，為公司主要收入來源。1.2.

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富股權(quán)集中且結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。創(chuàng)始人丁水波、其胞妹丁美清及其胞弟丁明忠組成的丁氏家族通過家族信托間接持有公司51.44%的股份，公司股權(quán)集中且結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。在管理團(tuán)隊(duì)方面，丁氏家族深耕體育用品行業(yè)多年，主管公司大方向，同時(shí)引入多位經(jīng)驗(yàn)豐富的職業(yè)經(jīng)理人負(fù)責(zé)各品牌具體的發(fā)展。1.3.

改革成效初現(xiàn)，多品牌運(yùn)營戰(zhàn)略啟航與多數(shù)國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾公司一樣，特步發(fā)展至今經(jīng)歷了業(yè)務(wù)初創(chuàng)-快速發(fā)展-震蕩調(diào)整-深化改革-業(yè)務(wù)突破五個(gè)階段：業(yè)務(wù)初創(chuàng)期（2001-2004）：乘國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾市場崢嶸初露，潛心培育自有品牌。基于對(duì)國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾市場敏銳的洞察力，公司于2001年從OEM業(yè)務(wù)向建立自有品牌轉(zhuǎn)變，瞄準(zhǔn)國內(nèi)大眾市場，創(chuàng)立特步品牌，并首創(chuàng)了“體育+娛樂”雙軌制營銷模式，初步打造了影響力，是本世紀(jì)初晉江系運(yùn)動(dòng)服飾公司的代表之一?？焖侔l(fā)展期（2005-2011）：跑馬圈地，大舉營銷，成長為頭部國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾公司。北京奧運(yùn)會(huì)掀起了全民運(yùn)動(dòng)的熱潮，需求擴(kuò)大推動(dòng)國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)高速發(fā)展，包括特步在內(nèi)的所有運(yùn)動(dòng)服飾品牌均借助多層分銷網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模跑馬圈地，在巔峰期的2011年，特步的門店數(shù)高達(dá)7596家。同時(shí)，公司也掌握了眾多優(yōu)質(zhì)的營銷資源，如獲得了2005年第十屆全運(yùn)會(huì)的獨(dú)家贊助權(quán)，打破了國際運(yùn)動(dòng)品牌壟斷國內(nèi)高端賽事的局面等。2005-2011年，公司收入及歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)高速增長，CAGR分別為63%/121%。震蕩調(diào)整期（2012-2014）：行業(yè)進(jìn)入寒冬期，公司通過渠道精細(xì)化管理來應(yīng)對(duì)庫存危機(jī)。北京奧運(yùn)會(huì)退潮疊加金融危機(jī)導(dǎo)致國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)進(jìn)入下行周期，前期粗放式的擴(kuò)張模式導(dǎo)致特步在內(nèi)的國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾企業(yè)庫存積壓嚴(yán)重。針對(duì)庫存問題，公司首先通過加大折扣力度有效減輕了渠道壓力，其次從根本上將多層分銷網(wǎng)絡(luò)改為扁平化結(jié)構(gòu)，以加強(qiáng)對(duì)于終端的控制能力。通過渠道的精細(xì)化管理，公司及時(shí)止住了業(yè)績下滑的局面。深化改革期（2015-2018）：圍繞“產(chǎn)品+”、“體育+”、“互聯(lián)網(wǎng)+”，啟動(dòng)三年轉(zhuǎn)型改革。2015年，公司由時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌轉(zhuǎn)型為體育時(shí)尚品牌，并提出“3+”戰(zhàn)略，即加大產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)以拓寬覆蓋范圍，持續(xù)推進(jìn)跑步賽事舉辦以鞏固跑步領(lǐng)域的優(yōu)勢，以及進(jìn)行渠道升級(jí)，構(gòu)建線上線下一體化新零售模式。通過三年的改革，公司存貨周轉(zhuǎn)能力、店效等方面都有了明顯的提升，公司業(yè)績明顯反彈，2018年三年改革計(jì)劃完成，收入及歸母凈利潤分別同比大幅增長25%/61%。業(yè)務(wù)突破期（2019年至今）：跑鞋研發(fā)成果釋放，開展多品類、多品牌戰(zhàn)略。特步主品牌深耕跑鞋領(lǐng)域多年，潛心打造了160X專業(yè)跑鞋系列，并獲得了眾多精英跑者的認(rèn)可，成為了中國馬拉松領(lǐng)域第一跑鞋品牌，并在此基礎(chǔ)上拓展至籃球、國潮領(lǐng)域。做好主品牌運(yùn)營的同時(shí)，2019年公司成功以2.6億美元收購了蓋世威和帕拉丁，并出資1.55億元與

Wolverine成立合資公司，負(fù)責(zé)索康尼及邁樂旗下鞋履、服裝及配飾的開發(fā)、營銷及分銷，公司的多品牌戰(zhàn)略正式啟動(dòng)。2020年受疫情影響，收入及歸母凈利潤僅小幅回落，展現(xiàn)了極強(qiáng)的韌性，2021上半年受益于疫情逐步恢復(fù)，同時(shí)國產(chǎn)品牌關(guān)注度提升，公司業(yè)績顯著改善，2021H1歸母凈利潤同比增長72%。2.

專注塑造跑步專家形象，二十載成就跑圈知名度2.1.

產(chǎn)品端：潛心打造頂級(jí)跑鞋，產(chǎn)品力大幅提升特步致力于成為“中國跑者的首選品牌”，多維出擊構(gòu)建研發(fā)優(yōu)勢。公司于2007年開始差異化地布局跑步領(lǐng)域，努力讓消費(fèi)者“想到跑步就想到特步”。2015年，特步回歸“體育時(shí)尚品牌”定位后，在研發(fā)方面進(jìn)一步加大投入力度：1）硬件設(shè)施領(lǐng)先且專業(yè)：公司于2015年建成運(yùn)動(dòng)科學(xué)實(shí)驗(yàn)室，實(shí)驗(yàn)室擁有3D足部掃描儀、紅外高速運(yùn)動(dòng)捕捉系統(tǒng)力學(xué)分析系統(tǒng)等科研設(shè)備，以及全室內(nèi)環(huán)形測試跑道，是體育行業(yè)首個(gè)針對(duì)鞋履測試、設(shè)計(jì)及研發(fā)的跑步專屬研發(fā)中心。2）研發(fā)團(tuán)隊(duì)資深，合作伙伴優(yōu)質(zhì)：研發(fā)團(tuán)隊(duì)由超過40名國際科學(xué)家及工程師帶隊(duì)，專業(yè)基礎(chǔ)深厚且實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富。為保障技術(shù)的領(lǐng)先性，團(tuán)隊(duì)積極與3M、陶氏化學(xué)公司、英威達(dá)等國際領(lǐng)先的纖維材料開發(fā)商合作，目前已擁有多項(xiàng)先進(jìn)的鞋面、中底、鞋墊及服裝科技。

3）研發(fā)費(fèi)用率行業(yè)領(lǐng)先，專利轉(zhuǎn)化效率高：公司研發(fā)費(fèi)用率從2015年的2.3%逐步提升至2020年的2.7%，與前兩大國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌安踏、李寧相比，處于較為領(lǐng)先的水平。同時(shí)，公司專利轉(zhuǎn)化效率高，目前共有1093項(xiàng)專利，略微少于安踏的1313項(xiàng)，與李寧相比遙遙領(lǐng)先。經(jīng)過多年的潛心研發(fā)，公司的跑步產(chǎn)品不僅具備了行業(yè)領(lǐng)先的專業(yè)性，同時(shí)在性價(jià)比上一騎絕塵：特步160X1.0“一跑成名”，盡顯技術(shù)實(shí)力。在2019年的柏林馬拉松中，中國長跑界“常青樹”董國建以2小時(shí)8分28秒跑出了近十年來中國馬拉松的最好成績，其戰(zhàn)靴特步106X1.0也因此一炮而紅。在這雙“創(chuàng)造中國馬拉松歷史的跑鞋”上，特步品牌的專業(yè)性顯現(xiàn)得淋漓盡致：在對(duì)于跑鞋最關(guān)鍵的中底上，160X1.0采用XDYNAMICFOAMPB尼龍泡棉中底，其材質(zhì)比起國外品牌運(yùn)動(dòng)鞋常用的E-TPU輕50%，回彈力超80%；Y型異構(gòu)碳板專門延伸至腳跟內(nèi)側(cè)，幫助跑者在更改方向時(shí)增加穩(wěn)定性與節(jié)省體力，同時(shí)規(guī)避了Nike采用的全掌碳板容易彎折的缺點(diǎn)。在世界跑步領(lǐng)域權(quán)威媒體平臺(tái)《RUNNER’SWORLD跑者世界》的測評(píng)中，160X1.0取得了超常的好成績，并獲得了“編輯之選”和“最佳性價(jià)比”兩項(xiàng)大獎(jiǎng)。160X2.0及160XPro持續(xù)優(yōu)化迭代，適應(yīng)不同跑者需求。2021年3月，公司推出160X2.0，其碳板部分在一代的基礎(chǔ)上將前掌部分由分叉改為閉環(huán)結(jié)構(gòu)，使得整體碳板的硬度提升了30%，增加了推進(jìn)力，同時(shí)，二代跑鞋的中底增厚，起翹度增加，提升了回彈性，幫助跑者省力。整體來看，160X2.0的適用性更廣，馬拉松最好成績在3小時(shí)30分以內(nèi)的跑者均適用。160XPro的碳板則是在二代的基礎(chǔ)上將前掌鏤空部分全部填滿，全掌鏟型碳板使得推進(jìn)力進(jìn)一步提升，同時(shí)也要求跑者具備一定的“駕馭能力”，因此160XPro是頂尖跑者的最佳拍檔。特步160X系列在針對(duì)精英跑者的競速類跑鞋中性價(jià)比一騎絕塵。綜合近年中國馬拉松賽事跑鞋穿著的情況，特步、Nike及李寧是精英選手最常穿的品牌。其中Nike及李寧的專業(yè)競速跑鞋均價(jià)在2000元左右，而性能相近的特步160X系列最高配的價(jià)格僅為1000元左右，性價(jià)比一騎絕塵。2.2.

營銷端：全方位構(gòu)建跑步生態(tài)圈，與核心跑者深度綁定公司從裝備、贊助、社交及服務(wù)四個(gè)維度成功打造了專屬跑步生態(tài)圈，為跑者提供一站式服務(wù)，“跑圈”消費(fèi)者的品牌認(rèn)知逐漸形成。大力贊助馬拉松賽事及優(yōu)質(zhì)運(yùn)動(dòng)員，深化“跑步專家”品牌形象。公司自2007年開始贊助馬拉松比賽，近年來持續(xù)發(fā)力，其贊助的馬拉松及相關(guān)跑步賽事的數(shù)量由2015年的21個(gè)提升至2019年的52個(gè)，蟬聯(lián)中國贊助最多馬拉松賽事的體育用品品牌。同時(shí)，公司也擁有眾多優(yōu)質(zhì)的田徑運(yùn)動(dòng)員資源，贊助了多位冠軍運(yùn)動(dòng)員，包括柏林馬拉松冠軍董國建、南昌馬拉松冠軍彭建華等。截止到2020年底，已有8位特步贊助的運(yùn)動(dòng)員穿著特步跑鞋在26項(xiàng)各項(xiàng)馬拉松賽事中獲得冠軍。通過一系列的營銷手段，公司將自身品牌形象與馬拉松緊緊綁定在一起，提升了知名度與影響力。建立跑步社交平臺(tái)特跑匯與服務(wù)中心特步俱樂部，提供一站式服務(wù)。為了加強(qiáng)與消費(fèi)者之間的粘性，2012年公司成立社交平臺(tái)特跑族，定期為會(huì)員提供跑步訓(xùn)練及設(shè)備的最新資料、跑步賽事的最新咨詢等，并經(jīng)常為特跑族會(huì)員舉辦特跑匯跑步活動(dòng)。2016年起，公司于全國多地建立了特步跑步俱樂部，不僅售賣公司自有品牌的產(chǎn)品，還配有淋浴的更衣室、T恤印制、獎(jiǎng)牌刻制、新品租借試穿體驗(yàn)等設(shè)施，滿足特跑族會(huì)員更為豐富的需求。截止至2021年6月30日，公司已在全國開設(shè)了13個(gè)俱樂部，擁有特跑族會(huì)員100萬名。2.3.

跑步專家厚積薄發(fā)，廈門馬拉松一戰(zhàn)成名憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品力，特步跑鞋獲得越來越多的馬拉松跑者，尤其是頂級(jí)跑者的認(rèn)可。在歷年廈門馬拉松中，特步整體的穿著率持續(xù)攀升，由2018年的第6名升至2021年的第2名，2021年特步更是以51%的好成績超過Nike等國際品牌，成為了3小時(shí)以內(nèi)跑者穿著率第一的品牌，較前兩年實(shí)現(xiàn)了跳躍式的增長，同時(shí)楊定宏成為了2013年至今首個(gè)穿著國產(chǎn)品牌跑鞋獲得國內(nèi)高級(jí)別馬拉松冠軍的選手。甚至在專業(yè)性更強(qiáng)的徐州馬拉松中，特步跑鞋更是成了一眾中國頂級(jí)馬拉松跑者的戰(zhàn)靴，男子前九名中有7人穿著特步160XPro。3.

產(chǎn)品矩陣逐漸豐富，零售管理能力顯著提升3.1.

拓展籃球、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)及國潮領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣逐漸豐富簽約林書豪，正式進(jìn)軍籃球領(lǐng)域。深耕跑步領(lǐng)域多年后，公司開始向外拓寬至籃球領(lǐng)域。2019年8月，公司簽約知名籃球運(yùn)動(dòng)員林書豪為特步品牌代言人，標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍籃球領(lǐng)域。乘著林書豪回歸CBA的話題熱度，同年11月，公司推出了林書豪個(gè)人專屬鞋款特步流云4，憑借良好的穩(wěn)定性、扎實(shí)的用料以及高性價(jià)比，該款籃球鞋在中端市場取得了較好的市場反饋。2020年10月，林書豪首款簽名籃球鞋XTEPJLINONE于北京三里屯知名球鞋店WZK及得物APP上正式限量發(fā)售，并于發(fā)售首日迅速售罄。亮相倫敦時(shí)裝周，立足跑步向時(shí)尚運(yùn)動(dòng)拓展。2019年9月，公司與享譽(yù)全球的英國設(shè)計(jì)師品牌“荷蘭屋”合作，在倫敦時(shí)裝周首次亮相，成為了中國第一家登陸倫敦時(shí)裝周的運(yùn)動(dòng)品牌。時(shí)裝周中展出的城市跑者系列將公司對(duì)跑步人群的洞察與年輕群體對(duì)潮流服飾的需求相結(jié)合，完美融合了運(yùn)動(dòng)機(jī)能風(fēng)與都市時(shí)尚元素，不僅體現(xiàn)出公司深厚的跑步基因，也展現(xiàn)了國產(chǎn)品牌對(duì)于時(shí)尚潮流強(qiáng)大的探索能力。緊跟國潮熱，國潮跨界系列成功出圈。2020年10月，公司首次亮相上海時(shí)裝周，并與少林寺合作，推出了首個(gè)國潮跨界系列“特步×少林寺”，該系列將現(xiàn)代運(yùn)動(dòng)潮流與少林元素完美融合，受到了消費(fèi)者追捧，成為了特步在Z世代心中的代表產(chǎn)品之一。此外，公司還借國產(chǎn)動(dòng)畫電影《姜子牙：一戰(zhàn)封神》的成功，推出了一系列跨界產(chǎn)品，在社交媒體上不斷成為熱點(diǎn)話題。2021年5月15日，在天貓超級(jí)品牌日當(dāng)天，特步發(fā)布高端時(shí)尚廠牌XDNA，XDNA定位高端+潮流路線，是基于特步品牌對(duì)自身運(yùn)動(dòng)時(shí)尚基因的文化創(chuàng)新，是在保有特步XTEP的X元素的基礎(chǔ)上，融合不同文化DNA基因的傳承與創(chuàng)新。X+DNA，特步高端產(chǎn)品線XDNA廠牌繼承東方審美，創(chuàng)造新文化國潮。產(chǎn)品矩陣豐富，價(jià)格帶逐漸拓寬。過去特步品牌長期主攻三四線城市的下沉市場，產(chǎn)品類型相對(duì)單一且價(jià)格相對(duì)偏低。近年來，隨著160X系列等高端跑鞋、林書豪同款籃球鞋、XDNA高端產(chǎn)品線等的上市，特步品牌的產(chǎn)品矩陣逐漸豐富，產(chǎn)品價(jià)格帶也逐漸拓寬。未來隨著公司相關(guān)技術(shù)的下放，有望持續(xù)推出多品類、多價(jià)格帶的產(chǎn)品。3.2.

線上線下雙管齊下，零售管理能力增強(qiáng)線下：扁平化模式增強(qiáng)門店管控能力，門店升級(jí)提升購物體驗(yàn)分銷模式：扁平化模式有效加強(qiáng)終端管控能力，標(biāo)準(zhǔn)化管理提升品牌形象。2015年，公司對(duì)線下零售渠道進(jìn)行改革，公司從“分銷渠道管理者”轉(zhuǎn)型為“零售網(wǎng)絡(luò)管理者”，將多層分銷模式變?yōu)楸馄交Ｊ?，即僅設(shè)立獨(dú)家分銷商，取消了中間層級(jí)分銷商，從而避免了多級(jí)分銷商下對(duì)于門店經(jīng)營情況掌握不及時(shí)的問題。同時(shí)，公司也鼓勵(lì)獨(dú)家分銷商直接運(yùn)營門店，并予以延長應(yīng)收賬款回收期的獎(jiǎng)勵(lì)。為加強(qiáng)終端門店的統(tǒng)一性、提升品牌形象，公司建立了由1000人組成的零售網(wǎng)絡(luò)管理團(tuán)隊(duì)，管理門店選址及商品陳列，指定訂貨及折扣指引，開展員工培訓(xùn)等，即公司負(fù)責(zé)門店大部分的運(yùn)營決策，而獨(dú)家代理商負(fù)責(zé)大部分的資本投資，通過標(biāo)準(zhǔn)化的管理，獨(dú)家代理商直接經(jīng)營的店鋪零售效益提升超10%。門店形象：持續(xù)推動(dòng)升級(jí)換代，優(yōu)化消費(fèi)者購物體驗(yàn)。公司店鋪形象圍繞品牌定位不斷改進(jìn)，2011-2014年，公司引入更符合品牌運(yùn)動(dòng)時(shí)尚定位的第六代與第七代店鋪，內(nèi)部設(shè)計(jì)的現(xiàn)代化與時(shí)尚性大大改進(jìn)。2015年特步回歸體育時(shí)尚定位后，店鋪被逐步改為新6s代運(yùn)動(dòng)形象，每平方米銷售額提高10%以上，店鋪平均面積超過110平方米。2020年開始，部分門店升級(jí)為第九代零售形象店，新的門店面積更大且產(chǎn)品SKU更多，一方面，能夠吸引更多消費(fèi)者，提升連帶率；另一方面，有效向消費(fèi)者暗示了品牌的實(shí)力。公司通過建模型測算收益的方式說服了更多的經(jīng)銷商進(jìn)行店鋪的升級(jí)換代，并獎(jiǎng)勵(lì)其更高的門頭補(bǔ)貼。截止2021年6月30日，公司已有428家店鋪升級(jí)成第九代店鋪，預(yù)計(jì)至2021年底，將有1000家店鋪完成形象升級(jí)。此外，首家多品牌集合店X-STREET在廈門開業(yè)，店鋪面積高達(dá)1500平方米，內(nèi)含特步、帕拉丁、索康尼和邁樂四大品牌，豐富多樣的產(chǎn)品和極具閩南文化特點(diǎn)的店面設(shè)計(jì)能夠?yàn)橄M(fèi)者帶來較好的購物體驗(yàn)。門店管理：專注發(fā)展高效大店，提升運(yùn)營效率，彰顯品牌實(shí)力。除進(jìn)行門店形象的升級(jí)改造外，公司也專注于“開大店，關(guān)小店”。截止至2021年6月30日，特步門店數(shù)量為6015個(gè)，與2009年基本持平，預(yù)計(jì)2021年下半年開始凈開店階段；公司的店鋪平均面積逐步提升至115平方米，大型門店有助于彰顯品牌實(shí)力，尤其在三四線城市商業(yè)地產(chǎn)較少的情況下，這種作用更為顯著；單店收入由2013年的約58萬元/年提升至2019年的約100萬元/年，2020年受疫情影響有所下滑，但整體來看店效提升顯著。線上：O2O模式有助于充分發(fā)揮線上線下協(xié)同性線上：O2O模式有助于充分發(fā)揮線上線下協(xié)同性。公司的電商業(yè)務(wù)發(fā)展自2013年起經(jīng)歷了三個(gè)階段：1）2013-2014年，公司的電商平臺(tái)主要用于清理存貨；2）2015年公司對(duì)電商平臺(tái)的定位逐漸轉(zhuǎn)變，開始推出線上特供產(chǎn)品，特供產(chǎn)品更偏向運(yùn)動(dòng)生活，大多為季節(jié)性產(chǎn)品、或與市場營銷方案或明星代言人有關(guān)；3）2016年公司成為了中國首批聯(lián)手獨(dú)家總代理商使用O2O模式的體育品牌之一，為實(shí)現(xiàn)存貨共享，針對(duì)O2O商品，線上、線下渠道統(tǒng)一發(fā)布時(shí)間、價(jià)格及促銷期，消費(fèi)者通過線上渠道下單后將由附近的總代理商發(fā)貨。O2O模式充分發(fā)揮了線上線下的協(xié)同作用，一方面，通過提升線上線下產(chǎn)品的統(tǒng)一度，線上成為了展示品牌形象的重要渠道；另一方面，通過存貨共享，減輕了線上渠道的庫存成本，同時(shí)也保障了線下代理商存貨水平的健康。截止至2018年末，O2O系統(tǒng)已完全覆蓋所有獨(dú)家總代理直營的零售網(wǎng)絡(luò)，有效增加了公司及獨(dú)家代理商的利潤。電商收入增長勢頭強(qiáng)勁，占比持續(xù)上升。2014-2020年，公司的電子商務(wù)平臺(tái)收入由200萬元左右提升至2000萬左右，CAGR超過40%，電商收入占比由單位數(shù)提升至約25%，增長勢頭強(qiáng)勁。2020年雙十一期間，特步線上銷售額超5.2億元，同比+50%，天貓旗艦店銷售額同比+40%。我們認(rèn)為，目前電子商務(wù)平臺(tái)已成為公司重要的零售渠道，有效提升了整體運(yùn)營效率。未來，隨著線上線下業(yè)務(wù)的持續(xù)整合，電子商務(wù)平臺(tái)收入有望加速增長。4.

主品牌：行業(yè)紅利期已至，渠道短板彌補(bǔ)有望助力品牌力提升我們認(rèn)為，特步等大眾品牌的品牌力提升之路的第一步是產(chǎn)品力提升到位，并基于此將產(chǎn)品矩陣向中高端延伸，第二步是通過優(yōu)質(zhì)的渠道資源廣泛觸達(dá)潛在消費(fèi)者，從而憑借高品質(zhì)的產(chǎn)品及升級(jí)的購物體驗(yàn)在消費(fèi)者心中重塑品牌形象，建立品牌認(rèn)可度，最終實(shí)現(xiàn)品牌力的提升。目前，特步強(qiáng)大的產(chǎn)品力已在馬拉松市場獲得認(rèn)可，同時(shí)160X系列高端跑鞋、林書豪同款籃球鞋、XDNA高端產(chǎn)品線的推出，填補(bǔ)了公司在中高端市場的空白，日益豐富的產(chǎn)品矩陣與逐漸拓寬的價(jià)格帶奠定了公司品牌力提升的基礎(chǔ)。4.1.

運(yùn)動(dòng)鞋服高景氣度有望持續(xù)，國貨替代趨勢漸成體育消費(fèi)迎來黃金時(shí)代，國內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服市場高景氣度有望持續(xù)。近年來在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，隨著健康意識(shí)增強(qiáng)和運(yùn)動(dòng)風(fēng)氣的興起，同時(shí)時(shí)尚潮流觀念打破了運(yùn)動(dòng)鞋服傳統(tǒng)的功能性邊界，消費(fèi)者對(duì)運(yùn)動(dòng)鞋服的需求不斷增強(qiáng)。長期來看，國家政策利好體育行業(yè)發(fā)展，全民健身熱潮興起，我國體育消費(fèi)市場有望長期維持高景氣；短期來看，東京奧運(yùn)會(huì)、北京冬奧會(huì)等體育賽事的密集舉辦有望提升民眾體育消費(fèi)熱情，帶動(dòng)運(yùn)動(dòng)服飾的需求進(jìn)一步提高。2015-2020年我國運(yùn)動(dòng)鞋服市場復(fù)合增速高達(dá)13.5%，根據(jù)Euromonitor預(yù)測，未來五年我國運(yùn)動(dòng)鞋服市場規(guī)模仍將延續(xù)高增長態(tài)勢，2021-2025年復(fù)合增速可達(dá)13.7%，預(yù)計(jì)到2025年，我國運(yùn)動(dòng)鞋服市場規(guī)模將達(dá)到5990億元。文化自信疊加國產(chǎn)品牌產(chǎn)品力提升，國貨崛起大勢所趨。一方面，以Z世代為代表的新興消費(fèi)力量的崛起，助力國貨消費(fèi)熱潮興起，消費(fèi)者對(duì)于國貨的認(rèn)同感和信賴感明顯提升；另一方面，近年來國產(chǎn)品牌的產(chǎn)品力顯著提升，成為國貨崛起的根本支撐。我們認(rèn)為服裝行業(yè)的國貨崛起是大勢所趨，2021年的新疆棉事件與鴻星爾克出圈成為服裝領(lǐng)域國貨崛起的重要節(jié)點(diǎn)，明顯加速了國產(chǎn)服飾崛起進(jìn)程。新疆棉事件：3月新疆棉事件發(fā)生之后，Nike、Adidas等國外品牌天貓旗艦店銷售額明顯下降，安踏、李寧、特步等國產(chǎn)品牌銷售額環(huán)比高速增長，同樣的情況也反映在旗艦店粉絲數(shù)量上；鴻星爾克事件：7月鴻星爾克為河南捐款引發(fā)網(wǎng)友熱議，點(diǎn)燃國貨消費(fèi)熱情，鴻星爾克淘寶直播間銷售額在短短53小時(shí)后突破了1億，大量商品售罄。4.2.

優(yōu)質(zhì)渠道資源向國貨傾斜，特步品牌力有望逐步提升購物中心是運(yùn)動(dòng)品牌優(yōu)質(zhì)的線下渠道，有助于品牌形象的提升。相比于街鋪及奧萊店，購物中心店對(duì)于運(yùn)動(dòng)鞋服品牌有著更為關(guān)鍵的作用：一方面，購物中心是大量具備消費(fèi)意愿及能力的潛在客戶的聚集地，能夠?yàn)槠放茙沓渥闱腋哔|(zhì)量的客流；另一方面，購物中心店的形象與位置所傳遞的品牌實(shí)力能夠被大量消費(fèi)者捕捉到，優(yōu)質(zhì)的購物中心店可以發(fā)揮提升品牌形象的作用。購物中心青睞盈利能力強(qiáng)、自帶流量的品牌。對(duì)于購物中心而言，其盈利來源多與入駐店鋪的收入有關(guān)，同時(shí)流量也是其正常運(yùn)營及提升議價(jià)能力的核心，所以一般情況下店鋪的盈利能力及自帶流量的多少是購物中心篩選入駐品牌的關(guān)鍵指標(biāo)。購物中心運(yùn)動(dòng)潮流興起，運(yùn)動(dòng)品牌開店火熱。近年來得益于行業(yè)高景氣度，運(yùn)動(dòng)鞋服品牌受到了購物中心的青睞，根據(jù)贏商大數(shù)據(jù)調(diào)查，2018-2020年，運(yùn)動(dòng)裝品牌蟬聯(lián)購物中心服飾品牌開關(guān)店比最高的細(xì)分品類，即使是在疫情的影響下，2020年其開關(guān)店比也高達(dá)0.99。在2018-2019年全國21城5萬平方米以上購物中心首層新開店量排行榜中，運(yùn)動(dòng)裝品類位列第三位，占比為13.7%，僅次于潮流數(shù)碼與飲品。高瓴有望在渠道端、供應(yīng)鏈端等多方面助力時(shí)尚運(yùn)動(dòng)子品牌發(fā)展。1）高瓴曾于2017年成功主導(dǎo)百麗重組并將其運(yùn)動(dòng)鞋服業(yè)務(wù)品牌滔搏拆分上市，目前滔搏是中國最大的運(yùn)動(dòng)鞋服零售商，已在全國擁有8000余家店鋪，能夠?yàn)槠放铺峁﹥?yōu)質(zhì)且豐富的渠道資源以及零售運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)；2）高瓴在先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)渠道方面擁有許多投資，可以為品牌提供渠道搭建及供應(yīng)鏈優(yōu)化等方面的資源；3）高瓴在全球擁有較多的渠道資源，其中包括其投資十余年的京東系；4）高瓴擁有很多全球運(yùn)營方面的人才，將外派管理人員進(jìn)入公司協(xié)助，有利于公司運(yùn)營效率的提升。5.

新品牌：多品牌矩陣初成，提供中長期增長點(diǎn)新品牌矩陣有望提供中長期新的增長點(diǎn)。我們認(rèn)為四個(gè)新品牌在國際上均有多年的產(chǎn)品力、渠道力及品牌力的積累。中長期來看，隨著品牌整合的逐步推進(jìn)，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)及專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌的收入利潤貢獻(xiàn)有望顯著提升，成為公司中長期的增長點(diǎn)。5.1.

收購四大中高端國際品牌，進(jìn)軍時(shí)尚運(yùn)動(dòng)及專業(yè)運(yùn)動(dòng)獲四大中高端國外運(yùn)動(dòng)品牌經(jīng)營權(quán)，形成橫跨大眾、時(shí)尚及專業(yè)領(lǐng)域的多品牌矩陣。2019年3月，公司出資1.55億元與Wolverine公司成立合資公司，雙方共同經(jīng)營索康尼及邁樂的在華業(yè)務(wù)，進(jìn)軍專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域；同年8月，特步環(huán)球以2.6億美元的對(duì)價(jià)完成對(duì)于衣戀集團(tuán)100%股權(quán)的收購，獲得了蓋世威、帕拉丁等品牌的全球經(jīng)營權(quán)，并于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了并表，正式進(jìn)軍運(yùn)動(dòng)時(shí)尚領(lǐng)域。目前公司已形成橫跨時(shí)尚、專業(yè)及大眾三大領(lǐng)域的品牌矩陣。2020年，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)/專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌的收入分別為10.0/0.7億元，同比大幅增長115%/610%，分別占公司總收入的12.2%/0.9%，毛利率分別為40.7%/41.6%，營業(yè)利潤率分別為-10.4%/-41.7%，尚