雅化集團研究報告-民爆行業(yè)領(lǐng)軍者氫氧化鋰龍頭雛形已現(xiàn)

雅化集團研究報告：民爆行業(yè)領(lǐng)軍者，氫氧化鋰龍頭雛形已現(xiàn)一、“民爆+鋰鹽”雙主業(yè)并行四川雅化實業(yè)集團股份有限公司成立于1952年，是建國后最早建立的化工企業(yè)之一，歷經(jīng)國企改制、并購擴張，于2010年在深交所上市。公司實際控制人鄭戎持有10.2%股份，下屬多家子公司布局民爆和鋰鹽業(yè)務(wù)。民爆業(yè)務(wù)起家。公司專注于各類民用爆炸物品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，向客戶提供特定的工程爆破方案，主要應(yīng)用于礦山開采、水利水電、交通建設(shè)、城市改造、地質(zhì)勘探、爆炸加工等領(lǐng)域。公司03年收購綿陽實業(yè)；05年收購三臺化工、旺蒼化工；13年收購新西蘭紅牛拓展海外市場；21年收購吉陽工業(yè)擴大電子雷管產(chǎn)能。并購進軍鋰行業(yè)。公司鋰業(yè)務(wù)主要為深加工鋰產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括電池級氫氧化鋰、電池級碳酸鋰等系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于新能源、醫(yī)藥和新材料等領(lǐng)域。公司13年增資四川國理進入鋰鹽行業(yè)；14年收購興晟鋰業(yè)；17年設(shè)立全資子公司雅安鋰業(yè)，同年參股澳洲Core公司；18年參股能投鋰業(yè)37.25%股權(quán)；20年與特斯拉

簽訂氫氧化鋰供銷協(xié)議；21-22年參股澳洲EVR、ABY公司和控股加拿大超鋰子公司等持續(xù)向上游資源布局。公司22年4月公告向激勵對象授予1204.21萬股限制性股票，占公司股本1.04%，授予價格為14.39元/股，激勵對象共計14人，包括公司董事、高管和鋰業(yè)公司主要負(fù)責(zé)人。激勵計劃在21-23年會計年度中，分考核期對公司鋰業(yè)務(wù)累計營收的業(yè)績指標(biāo)進行考核。民爆盈利穩(wěn)定，鋰鹽提供業(yè)績彈性近年來公司民爆業(yè)務(wù)盈利基本穩(wěn)定，因原材料價格上漲毛利率略微下滑。21年民爆業(yè)務(wù)營收27.75億元，毛利率28.83%，為公司長期貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流，提供較強安全邊際。19年由于鋰價低迷，公司鋰鹽業(yè)務(wù)毛利率僅0.7%，利潤空間跌至谷底。21年受益下游新能源車等需求高速增長，供需錯配導(dǎo)致鋰價迅速攀升，公司鋰鹽業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利10.44億元，同比增長1086%，毛利率同比增加29pcts至42.35%，首次超過民爆業(yè)務(wù)貢獻的利潤。22Q1氫氧化鋰市場均價39萬元/噸，環(huán)比Q4上漲105%，公司鋰鹽業(yè)績彈性顯現(xiàn)，22Q1實現(xiàn)歸母凈利潤10.22億元，同比增長1210%，綜合毛利率達(dá)到54.12%。二、資源保供能力提升，氫氧化鋰產(chǎn)能持續(xù)擴張2.1全年供需緊平衡確定，鋰價高位維持22年國內(nèi)鋰供需緊平衡：供給53.3萬噸，需求55.9萬噸，缺口2.6萬噸。預(yù)計鋰價上半年走勢震蕩偏弱，下半年高位維持。1-3月：供需缺口最大。受春節(jié)、檢修、氣候等因素影響，2月供給環(huán)比減少12%，需求僅環(huán)比減少3.2%，供需缺口拉大，鋰鹽廠去庫。3月開始企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，供給環(huán)比增加30%，需求環(huán)比提升9.8%。4-5月：疫情超預(yù)期影響需求。4月國內(nèi)鹽湖和川礦產(chǎn)量提升，5月國內(nèi)云母產(chǎn)量提升，受疫情影響4月需求預(yù)計下降1%、5月鋰鹽進口量下降2%。4-5月供給小幅過剩，需求滯后。6-9月：供需缺口收窄。6月鋰鹽進口量減少，供給下降0.2%，7月國內(nèi)云母產(chǎn)量提升、澳礦項目投產(chǎn)，缺口收窄，8月鋰鹽進口量回升。10-12月：供需缺口加劇。國內(nèi)鹽湖和川礦冬季產(chǎn)量減少，澳礦對應(yīng)鋰鹽產(chǎn)量增加，海外鹽湖鋰鹽進口量增加，需求進入傳統(tǒng)旺季，缺口加劇。國內(nèi)鋰鹽供應(yīng)量53.3萬噸=國內(nèi)鋰鹽產(chǎn)量（川礦+云母+鹽湖+回收）23.6萬噸+國內(nèi)鋰鹽產(chǎn)量（進口精礦）26.2萬噸+國內(nèi)鋰鹽進口（海外鹽湖）12.2萬噸-國內(nèi)鋰鹽出口8.7萬噸，Q4>Q3>Q2>Q1。碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)能合并；進口鋰鹽考慮海運1-2個月釋放節(jié)奏滯后，澳洲精礦考慮到海運、生產(chǎn)2-3個月的釋放節(jié)奏滯后。國內(nèi)鋰鹽需求量55.9萬噸=國內(nèi)正極材料用鋰量46.6萬噸+國內(nèi)六氟磷酸鋰用鋰量3.2萬噸+國內(nèi)傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域用鋰量6.1萬噸，Q4>Q3>Q2>Q1。22年1-2月因春節(jié)影響鋰鹽需求波動較大，3月需求回升，4-5月可能受到國內(nèi)疫情影響，四季度進入需求旺季，22年需求整體呈現(xiàn)出前低后高的走勢。2.2上游多渠道拓展，保障資源供應(yīng)公司向上游資源持續(xù)布局，目前擁有李家溝鋰輝石礦的優(yōu)先供應(yīng)權(quán)；與澳洲銀河資源簽訂了長期鋰精礦供貨協(xié)議；入股澳洲Core公司和ABY公司并簽訂鋰精礦包銷協(xié)議；參股澳洲EFE公司、澳洲EVR公司和控股加拿大超鋰公司旗下子公司，為公司未來資源保供提供支撐。目前公司包銷保供的鋰精礦為Cattlin的12萬噸/年，未來總包銷精礦產(chǎn)能將達(dá)到約50萬噸/年。金川縣李家溝鋰輝石礦資源稟賦：四川省金川縣李家溝鋰輝石礦床位于川西甘孜-松潘造山帶，屬于著名的可爾因稀有金屬礦田的一部分，礦區(qū)面積3.878平方公里，開采方式是地下開采。李家溝鋰礦保有礦石資源儲量3881.2萬噸，保有氧化鋰資源儲量50.2萬噸，平均品位1.30%。產(chǎn)能產(chǎn)量：德鑫礦業(yè)分別在04年和13年取得李家溝鋰礦的探礦權(quán)和采礦權(quán)。德鑫礦業(yè)由四川能投鋰業(yè)（75%）和阿壩州國有資產(chǎn)投資管理公司（25%）共同持股，能投鋰業(yè)股東為公司（37.25%）和川能動力（62.75%），因此公司間接持有李家溝27.9%權(quán)益。李家溝項目規(guī)劃年處理原礦105萬噸，年生產(chǎn)鋰精礦約18萬噸，根據(jù)協(xié)議約定，李家溝鋰礦日后開采、加工的鋰精礦將優(yōu)先滿足公司控股子公司國理公司的生產(chǎn)供應(yīng)。澳大利亞MtCattlin礦山資源稟賦：MtCattlin所屬澳洲鋰礦商Allkem，礦石資源量合計1100萬噸，Li2O品位為1.2%，折LCE為32.6萬噸；礦石儲量為800萬噸，Li2O品位為1.1%，折LCE為21.8萬噸。產(chǎn)能產(chǎn)量：21年Cattlin生產(chǎn)鋰精礦23萬噸，同比增長112%，銷售鋰精礦20.6萬噸，同比增長37%，平均Li2O品位5.8%。21年銷售均價約為829美元/噸，其中Q4銷售均價約為1595美元/噸。22Q1鋰精礦產(chǎn)量為4