中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析的深度報告

來自中國首席經(jīng)濟學家論壇徐高理事對中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析深度匯報數(shù)據(jù)是經(jīng)濟分析基礎。嚴格經(jīng)濟理論和預測判斷均需要以詳實合理數(shù)據(jù)做支撐。認識了解經(jīng)濟數(shù)據(jù)是進行經(jīng)濟研究所需基本素質(zhì)。宏觀經(jīng)濟包括多層面龐雜數(shù)據(jù)，系統(tǒng)全方面掌握宏觀數(shù)據(jù)體系，以及閱讀、處理、分析、判斷經(jīng)濟數(shù)據(jù)對宏觀研究至關(guān)主要，卓越經(jīng)濟理論以及準確經(jīng)濟預測均建立在對數(shù)據(jù)準確把控上。尤其對于轉(zhuǎn)型時期中國，宏觀數(shù)據(jù)體系基本上依據(jù)市場經(jīng)濟需求建立，但還未完全擺脫計劃經(jīng)濟影響，了解中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)更具復雜性。本文簡單介紹經(jīng)濟數(shù)據(jù)閱讀處理基本方法，搭建經(jīng)濟數(shù)據(jù)體系，成系統(tǒng)分類介紹各經(jīng)濟指標，力圖使讀者在形成數(shù)據(jù)系統(tǒng)框架基礎上掌握各經(jīng)濟指標，并準確利用。然而受篇幅限制，本文在盡可能做到對指標全面覆蓋同時，對各指標介紹深度難免有限。

本文首先介紹宏觀經(jīng)濟指標閱讀以及處理方法。宏觀指標以時間序列型居多，而宏觀數(shù)據(jù)改變往往反應經(jīng)濟走勢，因而具備更為主要意義。在轉(zhuǎn)型期中國，統(tǒng)計技術(shù)與資料限制使得累計值和當月值在月度與季度數(shù)據(jù)中成為普遍使用兩個概念。寒來暑往，秋收冬藏。生產(chǎn)活動季節(jié)性改變意味著經(jīng)濟指標隨季節(jié)出現(xiàn)漲落。同比改變率是最為簡單消除季節(jié)性方法，然而存在滯后性。及時有效分析短期經(jīng)濟走勢，需要借助一定技術(shù)伎倆排除季節(jié)性原因，得到環(huán)比增速數(shù)據(jù)。

本文第二部分經(jīng)過構(gòu)建中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)體系來系統(tǒng)介紹各經(jīng)濟指標。我們以市場經(jīng)濟循環(huán)作為分析起點。從產(chǎn)出面、需求面和收入面構(gòu)建實體經(jīng)濟指標體系。循環(huán)表現(xiàn)為需求決定產(chǎn)出、產(chǎn)出創(chuàng)造收入、收入產(chǎn)生需求。產(chǎn)出面以生產(chǎn)法GDP為總量指標，工業(yè)增加值、采購經(jīng)理人指數(shù)等均是從生產(chǎn)面不一樣側(cè)面對經(jīng)濟情況進行描述。而需求面GDP以支出法GDP為代表，與其三大子項消費、投資和凈出口對應有社會零售總額、固定資產(chǎn)投資以及貨物貿(mào)易等更為高頻指標。收入法GDP是從收入面描述經(jīng)濟總量指標，包含勞動者酬勞、企業(yè)盈余、生產(chǎn)稅凈額以及固定資產(chǎn)折舊四項，企業(yè)利潤、就業(yè)、財政數(shù)據(jù)等從收入面對經(jīng)濟走勢進行了描述。

本文第三部分介紹宏觀名義量與實際量區(qū)分產(chǎn)生出通常物價指標——通脹指標。而通脹水平改變在價格粘性背景下可能影響實際經(jīng)濟變量。其中CPI是最為慣用通脹指標，通脹改變首先顯示實體經(jīng)濟走勢，另首先對貨幣政策具備指示意義。因而預測通脹改變對市場分析至關(guān)主要。

本文第四部分介紹當代經(jīng)濟系統(tǒng)中主要組成部分——貨幣循環(huán)指標?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟下貨幣與金融是市場循環(huán)潤滑劑。而央行是調(diào)控貨幣政策職能部門。央行向商業(yè)銀行投放或回收貨幣，商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟投放信貸并形成貨幣再生創(chuàng)造。這么形成央行與商業(yè)銀行、商業(yè)銀行與實體經(jīng)濟兩個層次資金市場。對應貨幣總量、資金價格、流動性供給等均存在兩個層面度量指標。通常情況下，商業(yè)銀行層面資金供求改變會影響實體經(jīng)濟改變。但在金融體系傳導不暢情況下，寬松銀行間市場流動性并不一定能夠帶來實體經(jīng)濟融資成本下行。

1.宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)概述

1.1累計值和當月值

宏觀指標以時間序列型居多。通常來說，月度與季度指標是對所在當月或當季經(jīng)濟活動度量。然而在轉(zhuǎn)型期中國，因為統(tǒng)計資料缺乏和統(tǒng)計技術(shù)有限，取得當期數(shù)據(jù)較為困難，除當月值之外，累計值成為普遍使用另一指標。我國統(tǒng)計中使用累計值通常是“年初至今累計值”簡稱（yeartodate,ytd），指是宏觀數(shù)據(jù)從每年年初至當年各月累計數(shù)值。分行業(yè)GDP與固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)是兩類常見以累計值形式展現(xiàn)指標。宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)采取累計值形式公布原因通常是該數(shù)據(jù)所包括經(jīng)濟過程連續(xù)時間較長、詳細進程難以分割，造成精準確實認當月值有較大困難，比如對春播秋收農(nóng)產(chǎn)品難以將產(chǎn)出及時分割至各個季度，再如全社會固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)是一定時期內(nèi)全社會建造和購置固定資產(chǎn)工作量以及與此關(guān)于費用總稱，包括工程項目建設周期往往較長，難以及時細分至每個月份，故均采取累計值形式公布（圖1）。

累計值與當月值是兩個不一樣統(tǒng)計體系，難以直接經(jīng)過累計值準確計算出當月值。直觀感覺，統(tǒng)計部門只要將累計值進行一階差分，即使用本期累計值減去上期累計值，就能夠得到當月或當季值。然而事實并非如此，累計值與當月值對應是兩個不一樣統(tǒng)計體系，牽涉到怎樣將現(xiàn)有完成工作合理分配至各月或各季度問題，是由統(tǒng)計資料缺失與統(tǒng)計方法落后造成。由累計值轉(zhuǎn)換至當月值，需要統(tǒng)計體系進行對應改進。

在實際數(shù)據(jù)使用過程中，因為累計值是年初至當月累加數(shù)，用累計值計算增加率越到年末越靠近整年平均增速。但這一增速難以反應出短期波動，所以需要化成當月值來進行分析。我們能夠近似使用當期累計值減去上期累計值方法計算當月值（圖2）。使用此方法不可防止會產(chǎn)生誤差，比如固定資產(chǎn)投資中12月當月值通常較大，懷疑可能因為統(tǒng)計誤差均累計在年末。伴隨統(tǒng)計方法改進與資料完善，12月當月固定資產(chǎn)投資占整年百分比逐步下降，這么隨著誤差部分降低。但這種改進結(jié)果是使用12月當月值計算同比會低估當月投資增速。然而受限于現(xiàn)有數(shù)據(jù)，這是最為有效易用經(jīng)過累計值得到當月值方法。1.2季節(jié)性——分析宏觀數(shù)據(jù)繞不過去坎

宏觀數(shù)據(jù)通常展現(xiàn)季節(jié)性改變。寒來暑往，秋收冬藏，經(jīng)濟活動會隨季節(jié)不一樣而發(fā)生周期性改變，相應宏觀數(shù)據(jù)時間序列也會隨季節(jié)展現(xiàn)出周期性變動。季節(jié)性原因造成宏觀數(shù)據(jù)波動，會掩蓋或混同客觀經(jīng)濟活動中我們想研究真實規(guī)律，影響我們宏觀分析。比如江河來水豐枯令水電發(fā)電量數(shù)據(jù)展現(xiàn)季節(jié)性波動（圖3），此時衡量當月值相對上月值改變環(huán)比改變率將展現(xiàn)出穩(wěn)定周期性震蕩（圖4），掩蓋了我們想要研究宏觀經(jīng)濟趨勢，無法進行有意義經(jīng)濟分析。

季節(jié)性起源通常有自然原因、社會活動原因和統(tǒng)計方法原因三種。首先是自然原因（圖3），如前面提到，江河上游降雨、融水季節(jié)變動會造成中下游水電發(fā)電量季節(jié)波動。其次，社會活動也可能帶來季節(jié)性波動（圖5），我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計制度將貨幣供給量劃分為三個層次，其中流通中現(xiàn)金(M0)為第一個層次，指銀行體系以外各個企業(yè)庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和，春節(jié)期間消費活動旺盛，造成現(xiàn)金持有量出現(xiàn)周期性增加。最終，數(shù)據(jù)統(tǒng)計方法也有可能是季節(jié)性主要起源（圖6），比如由累計值計算固定資產(chǎn)投資當月值在每年12月都會顯著上升，這可能是統(tǒng)計局將一年補漏和調(diào)整放在年末造成。這一現(xiàn)象在前較為顯著，今后年末波動較為平緩。

1.3同比增加率——最簡便去除季節(jié)性方法

同比增加率是去除季節(jié)性最簡便方法。因為宏觀經(jīng)濟時間序列普遍存在季節(jié)性原因，所以在分析和使用宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)時，必須對時間序列中季節(jié)性原因進行消除，才能得到展現(xiàn)經(jīng)濟指標改變趨勢有效信息。而同比增加率（yearonyear,yoy,y/y）是最簡便去除季節(jié)性方法。因為同比增加率比較是前后兩年相同月份（季度），二者具備相同季節(jié)性，在計算改變率過程中被自然除去（圖7）。因為其使用簡單，中國宏觀數(shù)據(jù)大部分都是以同比改變率形式公布出來。

然而同比改變率不能及時反應出經(jīng)濟走勢最新動態(tài)。因為同比改變率為當期值與去年同期值之比，過去一年經(jīng)濟指標走勢均在同比改變率中反應。比如假定CPI指數(shù)絕對水平保持不變，同比指數(shù)依然出現(xiàn)顯著波動，反應滯后，直至末才回歸至零增加，表現(xiàn)出顯著“翹尾效應”（圖8）。相對而言，衡量經(jīng)濟指標當期值與上期值環(huán)比增加率更為及時有效。假如CPI指數(shù)絕對水平不變，環(huán)比增加率在年初就變?yōu)榱悴⒈３种聊昴Ｈ欢h(huán)比增加率不可防止會碰到季節(jié)性原因干擾，這就需要對經(jīng)濟指標進行季節(jié)調(diào)整，然后基于季調(diào)后數(shù)據(jù)計算環(huán)比增加率，從而及時有效判斷經(jīng)濟指標走勢。1.4季節(jié)性調(diào)整

普遍存在季節(jié)性是宏觀數(shù)據(jù)無法回避問題。在分析和使用宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，尤其是觀察判斷短期經(jīng)濟走勢時，使用季節(jié)性調(diào)整方法消除季節(jié)性原因，就顯得非常必要。經(jīng)濟變量季節(jié)性表現(xiàn)為在一年中部分月份周期性偏高，而部分月份周期性偏低（圖9）。季節(jié)性調(diào)整目標在于從實際變量中剔除這部分因為季節(jié)性周期原因而造成偏高和偏低。變量通常被分解為趨勢項、季節(jié)項和隨機擾動項，季節(jié)調(diào)整即將季節(jié)項剔除過程。而分解方式主要包含加法與乘法兩種，加法分解即將變量分解為趨勢項、季節(jié)項和隨機擾動項之和，而乘法季調(diào)則為三者之積。兩類分解方式對應加法季調(diào)和乘法季調(diào)兩種方法。季調(diào)方法選擇通常依據(jù)指標性質(zhì)而定，以指數(shù)級數(shù)增加指標使用乘法季調(diào)，比如GDP，而絕對水平較為平穩(wěn)使用加法季調(diào)，比如每個月降雨天數(shù)。

從實際變量中剔除季節(jié)性首先需要找到反應季節(jié)性偏差季節(jié)項。季節(jié)項通常由歷史數(shù)據(jù)估算而得，基本思緒為用經(jīng)濟指標在某月均指與全部樣本均值偏差度量季節(jié)項。估量方法一樣主要有加法和乘法兩種，加法季節(jié)性計算方法為將經(jīng)濟指標在某月均值減去全部樣本均指得到該月季節(jié)項，而乘法季節(jié)性為經(jīng)濟指標在某月均值除以全部樣本均值得到該月季節(jié)項（圖10）。比如，至水電發(fā)電量月均值為453億千瓦時，而各年1月均值為285億千瓦時，則由二者之差計算1月加法季節(jié)項為-168億千瓦時，使用二者之比計算1月乘法季節(jié)項為0.63。

得到季節(jié)項后即可從實際變量中剔除季節(jié)項得到季調(diào)后數(shù)據(jù)。依據(jù)加法與乘法兩種方法，加法季調(diào)為從實際值中減去季節(jié)項，乘法季調(diào)為用實際值除以季節(jié)項。比如1月水電發(fā)電量為454億千瓦時，加法季調(diào)法減去-168億千瓦時季節(jié)項后為622億千瓦時，乘法季調(diào)除以0.63季節(jié)項后為721億千瓦時。得到季調(diào)后數(shù)據(jù)。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后數(shù)據(jù)剔除了季節(jié)性波動影響，因而更為穩(wěn)定，能夠顯示出顯著短期趨勢（圖11）。利用季調(diào)后數(shù)據(jù)計算環(huán)比增加率，能夠準確有效分析短期經(jīng)濟走勢（圖12）。Eviews、SPSS等大部分計量分析軟件均能夠方便進行季節(jié)調(diào)整操作。2.宏觀數(shù)據(jù)體系邏輯

運轉(zhuǎn)良好市場經(jīng)濟需要形成良性循環(huán)，經(jīng)過價格調(diào)整在三者之間形成均衡機制。

宏觀經(jīng)濟研究對象為總量指標，對于經(jīng)濟總量，總產(chǎn)出、總需求以及總收入是從不一樣角度進行觀察，因為衡量是均衡下同一對象，所以理論上三者存在恒等關(guān)系。宏觀經(jīng)濟運行中市場循環(huán)表現(xiàn)為需求決定產(chǎn)出，產(chǎn)出創(chuàng)造收入，收入變成需求（圖13）?？偣┙o與總需求是在宏觀分析中慣用分析需求與供給關(guān)系指標，而收入分配則決定產(chǎn)出創(chuàng)造收入結(jié)構(gòu)、方式和效果，收入經(jīng)過再消費與儲蓄之間配置影響需求，開放經(jīng)濟下儲蓄深入在投資和凈出口之間進行分配。實際經(jīng)濟生活各部分無不是政府與市場交織。市場經(jīng)濟作為一個制度存在，其本身就需要政府保障才能有效運轉(zhuǎn)。即使在西方發(fā)達市場經(jīng)濟，政府影子也存在于市場方方面面，對于從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型我國更為如此。通常說來，在生產(chǎn)面，政府飾演提供公共品角色，比如進行公共設施建設、維護社會秩序、提供國防服務等；而在需求面，政府經(jīng)過財政支出變動調(diào)整總需求，這也是財政政策實施主要方式，比如大蕭條時期羅斯福新政以及較近我國“四萬億”；在收入面，政府主導收入再分配，經(jīng)過轉(zhuǎn)移支付、補貼、以及調(diào)整稅收等方式縮小收入差距（圖14）。

貨幣是市場經(jīng)濟不可或缺部分，是經(jīng)濟循環(huán)潤滑劑（圖14）。因為貨幣存在，在宏觀經(jīng)濟變量上有了名義量和實際量區(qū)分，而名義量與實際量差異被看做通常價格。假如貨幣過多，就可能引發(fā)通常價格上漲，即通貨膨脹，反之，假如貨幣過少，通常價格下降，即通貨緊縮。即貨幣學派名言：“通貨膨脹任何時候都是一個貨幣現(xiàn)象”。而因為價格粘性存在，貨幣改變可能對實際變量產(chǎn)生影響，這就產(chǎn)生了貨幣政策調(diào)整實體經(jīng)濟機制。貨幣降低時，實體經(jīng)濟循環(huán)不暢，增加低迷，而貨幣增多，又可能造成實體經(jīng)濟過熱。所以，在宏觀研究中，貨幣總量非常主要，往往作為先導指標。

當今信用貨幣時代貨幣發(fā)行基本上都由央行負責，央行自然成為調(diào)控貨幣政策職能部門。然而央行并不直接向?qū)嶓w經(jīng)濟投放貨幣，央行調(diào)整與金融部門債權(quán)債務甚至調(diào)控金融產(chǎn)品價格來控制貨幣總量。金融是貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)絡經(jīng)濟活動總稱，金融部門負責直接向?qū)嶓w經(jīng)濟實現(xiàn)這些職能。所以，研究貨幣總量不可防止需要分析金融各部門資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)以及行為改變。

3.中國實體經(jīng)濟指標

3.1觀察實體經(jīng)濟三個視角

衡量經(jīng)濟總量GDP是最為慣用經(jīng)濟指標，也是觀察實體經(jīng)濟情況最為全方面有效指標。因為各類不一樣實體經(jīng)濟指標都能夠歸結(jié)為經(jīng)濟總量某個子項，所以我們從GDP開始逐步分類介紹各項實體經(jīng)濟指標。這么既能做到對經(jīng)濟指標成體系認識，又能盡可能全方面各種指標。

GDP籠統(tǒng)能夠認為是一定時期內(nèi)一國凈生產(chǎn)貨物和服務總和。統(tǒng)計局較為嚴格定義為“按市場價格計算一個國家（或地域）全部常住單位在一定時期內(nèi)生產(chǎn)最終結(jié)果”。國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)，即價值形態(tài)、產(chǎn)品形態(tài)和收入形態(tài)，分別對應三種國內(nèi)生產(chǎn)總值計算方法，即生產(chǎn)法、支出法和收入法，三種方法分別從不一樣方面反應國內(nèi)生產(chǎn)總值及其組成（表1）。

三類GDP統(tǒng)計方法從不一樣視角衡量經(jīng)濟總量，擁有各自指標體系。從價值形態(tài)角度度量經(jīng)濟總量生產(chǎn)法GDP是我國當前主要使用GDP統(tǒng)計指標，生產(chǎn)法GDP以總產(chǎn)出扣除中間投入后增加值度量經(jīng)濟總量，是從生產(chǎn)面衡量經(jīng)濟總量指標。在統(tǒng)計過程中，生產(chǎn)法GDP以行業(yè)增加值為基礎，通常在匯報GDP總量時同時匯報三大產(chǎn)業(yè)和更為細分行業(yè)GDP數(shù)據(jù)。支出法GDP從產(chǎn)品形態(tài)角度度量經(jīng)濟總量，即經(jīng)過貨物和服務最終使用方式，來計算經(jīng)濟總量，是從需求面衡量經(jīng)濟總量指標。而最終用途包含消費、投資和出口三類，其中因為部分產(chǎn)品來自進口，在計算最終需求時需要在出口中扣除。支出法GDP計算方式為“最終消費+資本形成總額+出口-進口”。而全部產(chǎn)出應該形成收入，從收入形態(tài)度量經(jīng)濟總量收入法GDP是全部常住單位在一定時期內(nèi)創(chuàng)造并分配給常住單位和非常住單位首次收入之和。依據(jù)收入形態(tài)不一樣，收入法GDP分為勞動者酬勞、生產(chǎn)稅凈額、固定資產(chǎn)折舊和企業(yè)盈余。

生產(chǎn)法是我國最為慣用GDP統(tǒng)計方法，現(xiàn)在公布季度GDP同比增速和總量數(shù)據(jù)即基于生產(chǎn)法而得。生產(chǎn)法在我國GDP統(tǒng)計中主體地位是有歷史沿革原因，我國從建國到改革開放早期一直使用是計劃經(jīng)濟國家內(nèi)物質(zhì)產(chǎn)品平衡表統(tǒng)計體系（MPS），該體系以社會總產(chǎn)值核實。自然地，在1993年開始從物質(zhì)產(chǎn)品平衡表體系（MPS）向國民賬戶體系（SNA）轉(zhuǎn)換過程中，生產(chǎn)法成為GDP主要核實方式。生產(chǎn)法GDP按季度公布當季值，但分行業(yè)GDP依然公布累計值，主要是因為一些基礎資料現(xiàn)在尚不能取得，尤其是難以取得分季度建筑業(yè)統(tǒng)計資料和部分分季度價格指數(shù)資料。

支出法GDP數(shù)據(jù)公布頻率為年度，但統(tǒng)計局按季度公布各分項對GDP總體增速貢獻率，公布時間稍晚于支出法GDP公布時間。支出法是國際使用最為廣泛GDP統(tǒng)計方法，我國統(tǒng)計局也從開始內(nèi)部實施季度支出法GDP核實，但因為各種原因，造成與生產(chǎn)法GDP統(tǒng)計結(jié)果差異較大，所以至今未向外公布。而現(xiàn)在支出法各分項對GDP同比拉動是經(jīng)過各分項對GDP增加貢獻率乘以生產(chǎn)法GDP同比計算而得，所以也不能以此準確推算支出法GDP各分項增加率。

收入法GDP公布最為滯后，且僅有年度數(shù)據(jù)。收入法GDP有兩個數(shù)據(jù)起源，一個是投入產(chǎn)出表，然而投入產(chǎn)出表僅在年份為0、2、5、7時期編制，公布時間通常滯后兩年，時效性較差；另一個是統(tǒng)計年鑒公布分地域收入法GDP數(shù)據(jù)[1]，能夠?qū)⒏魇∈杖敕℅DP加總得到全國數(shù)據(jù)。這兩種方法得到收入法GDP差距很大，比如投入產(chǎn)出表匯報收入法GDP為40.36萬億元，而加總各省方法得到收入法GDP為43.70萬億元，二者相差3萬億以上。

GDP并非唯一衡量經(jīng)濟總量唯一指標，存在許多與GDP類似補充指標。比如衡量國內(nèi)總需求更為合理國內(nèi)總支出（GDE）指標，衡量國民總收入更為合理GNI指標，或衡量國內(nèi)總收入GDI指標。對中國來說，因為實際生產(chǎn)法GDP統(tǒng)計中沒有直接納入進出口價格，所以貿(mào)易條件帶來福利改變并不在GDP實際增速中反應，比如近期大宗商品價格大跌對中國帶來顯著福利改進，造成GDI實際增速顯著高于GDP，從福利角度GDI指標更為真實。另外，GDP衡量產(chǎn)出而不反應成本，扣除資源消耗成本和環(huán)境損失代價綠色GDP一定程度上在嘗試填補這一缺點。

3.2生產(chǎn)面

生產(chǎn)法

GDP生產(chǎn)法GDP從產(chǎn)出角度衡量經(jīng)濟總量。我國生產(chǎn)法GDP為63.6萬億元，同比增加7.4%，其中4季度同比增加7.3%。我國按季度公布生產(chǎn)法GDP數(shù)據(jù)，公布指標包含GDP名義總量，實際增速以及分行業(yè)累計名義總量和實際增速。季度GDP公布行業(yè)包含三大產(chǎn)業(yè)，以及工業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)零售、交運、住宿餐飲、金融、房地產(chǎn)等部分子行業(yè)累計名義總量和實際增速數(shù)據(jù)[1]。從生產(chǎn)角度看工業(yè)行業(yè)是我國經(jīng)濟主要行業(yè)，占比為35.8%（圖15）。而房地產(chǎn)行業(yè)即使在GDP中占比僅為6.0%，但因為其為最終需求行業(yè)，決定上游產(chǎn)業(yè)鏈，包含建筑業(yè)以及部分工業(yè)行業(yè)需求，所以房地產(chǎn)市場改變對我國經(jīng)濟依然至關(guān)主要。我國經(jīng)濟波動由第二產(chǎn)業(yè)主導。第二產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟中權(quán)重較高，在40%以上，同時本身增速波動較大，如危機時第二產(chǎn)業(yè)下跌最為迅猛，而強力刺激政策下第二產(chǎn)業(yè)反彈力度最大。所以第二產(chǎn)業(yè)對短期經(jīng)濟增速影響最為顯著。第三產(chǎn)業(yè)增速較為平穩(wěn)，而第一產(chǎn)業(yè)權(quán)重較小，難以對經(jīng)濟增速產(chǎn)生顯著影響（圖16）。通常生產(chǎn)面短期指標更為關(guān)注第二產(chǎn)業(yè)相關(guān)指標，經(jīng)過跟蹤工業(yè)增加值等更為高頻月度工業(yè)數(shù)據(jù)，來判斷經(jīng)濟走勢。

工業(yè)增加值

工業(yè)增加值是工業(yè)企業(yè)全部生產(chǎn)活動總結(jié)果扣除生產(chǎn)過程中消耗或轉(zhuǎn)移物質(zhì)產(chǎn)品和勞務價值后余額，對應工業(yè)行業(yè)生產(chǎn)法GDP。然而統(tǒng)計局公布月度工業(yè)增加值覆蓋范圍為規(guī)模以上企業(yè)，并非全部企業(yè)。至，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)為年主營業(yè)務收入500萬以上企業(yè)，開始，這一標準上調(diào)為萬元。統(tǒng)計局結(jié)合經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)和規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值估量全部工業(yè)行業(yè)增加值，即工業(yè)行業(yè)GDP，通常來看，規(guī)模以上工業(yè)行業(yè)增加值同比增速高于全部工業(yè)GDP增速，但趨勢一致。因為工業(yè)在經(jīng)濟中主要地位，工業(yè)增加值對短期經(jīng)濟波動具備顯著先導意義，這也是長久以來經(jīng)過觀察月度工業(yè)增加值數(shù)據(jù)判斷經(jīng)濟走勢主要原因。

統(tǒng)計局公布工業(yè)增加值數(shù)據(jù)為真實同比增加率。但同比增速反應是過去12個月信息，時效性有限，相對來說環(huán)比增速更能反應近期走勢。統(tǒng)計局從開始公布環(huán)比增速數(shù)據(jù)，但時序較短，能夠自己利用季調(diào)方法計算較為完整環(huán)比數(shù)據(jù)（圖17）。同時，統(tǒng)計局按月公布分行業(yè)工業(yè)增加值增速數(shù)據(jù)，起初公布大類行業(yè)分為輕工業(yè)和重工業(yè)，8月開始，統(tǒng)計局停頓此分類方法，按采礦業(yè)、制造業(yè)、電力、燃氣及水生產(chǎn)和供給業(yè)公布大類數(shù)據(jù)。工業(yè)增加值數(shù)據(jù)中還包含一類按工業(yè)產(chǎn)品用途劃分數(shù)據(jù)，即出口交貨值。出口交貨值是指工業(yè)企業(yè)由外貿(mào)部門收購或交給出口代理商出口用人民幣結(jié)算產(chǎn)品價值，出口交貨值與實際出口有相當一致相關(guān)關(guān)系(圖18)。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后數(shù)據(jù)剔除了季節(jié)性波動影響，因而更為穩(wěn)定，能夠顯示出顯著短期趨勢（圖11）。利用季調(diào)后數(shù)據(jù)計算環(huán)比增加率，能夠準確有效分析短期經(jīng)濟走勢（圖12）。Eviews、SPSS等大部分計量分析軟件均能夠方便進行季節(jié)調(diào)整操作。采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）

采購經(jīng)理人指數(shù)是依照被調(diào)查者（采購經(jīng)理人）對不一樣方面經(jīng)濟前景看法，綜共計算擴散指數(shù)。采購經(jīng)理人指數(shù)統(tǒng)計方法為經(jīng)過問詢樣本企業(yè)采購經(jīng)理人對生產(chǎn)、訂單、庫存、雇員、配送時間等看法，以上升、持平、下降分別賦予三類數(shù)值，再按各項目權(quán)重進行加總得到總體PMI。中國物流與采購聯(lián)合會與統(tǒng)計局從開始共同公布中國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)（中采PMI），每個月1日公布上月數(shù)據(jù)。中國PMI另一起源是匯豐銀行（本文未經(jīng)說明PMI均指中采PMI），在下月初前一周公布當月PMI預覽值，然后在下月1日左右公布當月PMI終值。與中采PMI相比，匯豐PMI調(diào)查樣本更為偏向中小企業(yè)。

反應預期PMI是生產(chǎn)面主要先導指標，本身是基于對未來看法綜合擴散指數(shù)，大于50顯示經(jīng)濟處于擴張狀態(tài)，小于50顯示經(jīng)濟處于收縮狀態(tài)。表現(xiàn)對經(jīng)濟前景看法PMI是環(huán)比指標，在使用前應該進行季調(diào)處理。然而因為統(tǒng)計局初始公布PMI未經(jīng)季調(diào)，而后開始公布季調(diào)后PMI，但仍包含顯著季節(jié)性，數(shù)據(jù)前后差異對降低了季調(diào)處理可行性與準確性，觀察PMI數(shù)據(jù)最好同時觀察未經(jīng)季調(diào)和季調(diào)后兩類（圖19）。

PMI分項指數(shù)各實體經(jīng)濟指標具有主要先導意義。其中新訂單指數(shù)反應需求面情況，是PMI子項中領先指標，新出口訂單是外需先導指標，經(jīng)過新訂單與新出口訂單指數(shù)之差能夠估算國內(nèi)訂單指數(shù)改變情況。在庫存指數(shù)方面，原材料庫存指數(shù)反應企業(yè)主動調(diào)整庫存意愿，上升顯示對經(jīng)濟看法改進，指示意義比產(chǎn)成品庫存指數(shù)更為主要，因為產(chǎn)成品庫存指數(shù)反應被動調(diào)整庫存意愿，上升反應對需求前景預期惡化造成庫存上升。使用原材料庫存與產(chǎn)成品庫存指數(shù)差是更為有效主動補庫存先導指標。，此指標往往與進口展現(xiàn)較高相關(guān)關(guān)系。另外需要關(guān)注是原材料購進價格指數(shù)，該指數(shù)對PPI有顯著領先關(guān)系（圖19），經(jīng)濟疲弱情況下購進價格指數(shù)也較低?？傮w來看，新訂單與出口訂單指數(shù)反應需求面，原材料庫存與產(chǎn)成品庫存指數(shù)反應廠商對生產(chǎn)信心，而購進價格反應物價。另外，周期關(guān)系不顯著雇員指數(shù)，反應廠商用工意愿，是勞動力市場指標（圖20）。

其它生產(chǎn)面指標

除上述較為重要幾項指標外，生產(chǎn)面還具備很多其它經(jīng)濟指標。月度行業(yè)指標包含發(fā)電量、鋼產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量、汽車產(chǎn)量等。發(fā)電量因為與工業(yè)增加值具備高度相關(guān)關(guān)系，同時具備如日度六大發(fā)電集團耗煤量，以及日度發(fā)電量等更為高頻數(shù)據(jù)，所以被用來在更高頻率上觀察經(jīng)濟運行。水泥因為保留期限短，能夠剔除庫存改變影響，一度用水泥產(chǎn)量來判斷需求面發(fā)生改變。而鋼產(chǎn)量、汽車產(chǎn)量等則從不一樣行業(yè)觀察經(jīng)濟運行。部分行業(yè)高頻產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)也能夠觀察短期經(jīng)濟運行情況，如鋼鐵、平板玻璃、PTA等。

3.3需求面

支出法GDP

支出法GDP是從需求面觀察經(jīng)濟運行總量指標。支出法GDP與生產(chǎn)法GDP名義值存在微小誤差，支出法GDP為58.7萬億元，而當年生產(chǎn)法GDP為58.8萬億元。支出法GDP及子項名義值數(shù)據(jù)按年公布，經(jīng)過第二年《中國統(tǒng)計年鑒》公布，但并不公布支出法GDP實際同比增速數(shù)據(jù)。而支出法三大子項消費、投資和貿(mào)易順差對GDP增加貢獻率按季度公布，同時公布各項貢獻率乘以生產(chǎn)法GDP同比增速得到對GDP增速拉動數(shù)。

支出法GDP結(jié)構(gòu)顯示了我國經(jīng)濟主要需求起源。占比46%投資顯示了我國經(jīng)濟對投資高度依賴性。居民消費共計占比36%（圖21），經(jīng)濟展現(xiàn)消費不足特征。政府消費在GDP中占比高達14%意味著政府對經(jīng)濟具備相當強調(diào)控力。經(jīng)濟危機后全球再平衡進程下，凈出口占GDP百分比連續(xù)收窄，僅為2%，顯示我國外部失衡得到顯著改進。從經(jīng)濟增加動力看，投資是經(jīng)濟增加第一推進力，投資增速波動是整體經(jīng)濟增速改變主要起源（圖22）。近幾年伴隨投資低迷，消費對經(jīng)濟增加貢獻與投資達成旗鼓相當?shù)匚?，但消費增速穩(wěn)定，對經(jīng)濟增速波動影響有限。伴隨貿(mào)易順差收窄，凈出口對經(jīng)濟增長貢獻處于連續(xù)下降趨勢，危機后貢獻連續(xù)為負，內(nèi)需疲弱造成貿(mào)易順差擴大，凈出口對GDP增加轉(zhuǎn)至零貢獻。固定資產(chǎn)投資

固定資產(chǎn)投資是統(tǒng)計局按月公布投資面數(shù)據(jù)，相對按年度公布GDP中投資更為高頻，其中1月和2月合并公布。固定資產(chǎn)投資內(nèi)容包含城鎮(zhèn)建設項目投資、農(nóng)村非農(nóng)戶建設項目投資和國防、人防建設項目投資。覆蓋范圍包含計劃總投資某一限額以上建設項目投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資，該限額之前為50萬元，之后提升至500萬元。受統(tǒng)計資料與統(tǒng)計能力限制，統(tǒng)計局公布固定資產(chǎn)投資月度累計名義值和月度累計同比數(shù)據(jù)，并未公布當月同比增速數(shù)據(jù)[1]。統(tǒng)計局同時公布固定資產(chǎn)投資資金起源數(shù)據(jù)，這是分析固定資產(chǎn)投資取得資金情況依據(jù)，對判斷未來投資走勢非常主要。

從行業(yè)分布看，固定資產(chǎn)投資主要包含制造業(yè)、基礎設施建設[2]和房地產(chǎn)三大行業(yè)（圖23），三類行業(yè)各具特征。其中制造業(yè)投資屬于生產(chǎn)性投資，投資需求取決于下游行業(yè)需求改變。制造業(yè)投資波動相對較小，出口對制造業(yè)投資具備較為顯著拉動作用，然而近年受制于產(chǎn)能過剩和通縮壓力，制造業(yè)投資連續(xù)下行?；A設施和房地產(chǎn)投資屬于消費性投資，是最終需求行業(yè)，投資需求由本身需求決定?；A設施投資多由政府主導，投資增速也展現(xiàn)出顯著逆周期性，政府對基建投資擁有很強控制力，基礎設施投資經(jīng)常作為政府穩(wěn)增加工具。房地產(chǎn)資本屬性使得以往貨幣擴張形成房地產(chǎn)市場泡沫，造成政府不停對房地產(chǎn)行業(yè)進行調(diào)控，包含對房地產(chǎn)投資管控，房地產(chǎn)投資除受本身需求周期變動影響之外，很大程度上還受制于政策調(diào)控節(jié)奏（圖24）。

需要說明是，即使月度公布固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)與GDP中資本形成具備很高一致性，但二者存在很大不一樣，這些區(qū)分可能造成二者增加趨勢出現(xiàn)短暫差異。首先，GDP中資本形成包含存貨和固定資本形成，而固定資產(chǎn)投資僅包含固定資本形成對應部分；其次，固定資產(chǎn)投資中包含土地購置費以及舊設備和舊建筑物購置費，而因為這些不是當年增加值，所以不包含在GDP資本形成中；再次，固定資產(chǎn)投資不包含房地產(chǎn)商房屋銷售收入和房屋建造投資成本之間差額，而資本形成中包含；最終，固定資產(chǎn)投資不包含500萬以下項目投資，而資本形成中包含。

貨物進出口

凈出口是投資外經(jīng)濟增速波動另一大起源，海關(guān)公布月度貨物貿(mào)易系列數(shù)據(jù)是判斷外貿(mào)走勢主要指標。其中出口增速主要表現(xiàn)外需走勢，進口則主要由國內(nèi)需求決定（圖25）。而因為匯率是國內(nèi)外產(chǎn)品相對價格總體表現(xiàn)，匯率變動同時影響進口與出口。我國對不一樣貿(mào)易搭檔出口展現(xiàn)不一樣特征，對發(fā)達國家出口以最終消費品為主，而對新興市場國家出口以中間加工品為主，新興市場國家產(chǎn)生最終需求有限。發(fā)達國家需求改變經(jīng)過直接和間接兩類渠道影響我國外需。從貿(mào)易方式看，通常貿(mào)易主要由我國內(nèi)需決定，而加工貿(mào)易因為需求在外，所以貿(mào)易量主要由外需決定。而我國匯率體制和貨幣體制下，出口收入向銀行結(jié)匯形成外匯占款，導致新增貨幣供給主要來自貿(mào)易順差形成新增外匯占款（圖26）。但近年伴隨人民幣貿(mào)易結(jié)算規(guī)模擴大、資本賬戶逐步開放以及央行購匯意愿下降，貿(mào)易順差與新增外匯占款以及貨幣供給之間關(guān)系有所減弱。

海關(guān)統(tǒng)計月度貨物凈出口與GDP中凈出口一樣存在一些差異。首先，海關(guān)統(tǒng)計僅包含了貨物貿(mào)易，而GDP中包含了服務與貨物兩類貿(mào)易，服務貿(mào)易逆差1971億美元，占貨物貿(mào)易順差3825億美元二分之一左右，影響已不宜忽略。其次，通常使用海關(guān)貨物貿(mào)易順差以美元計價，而GDP中凈出口以人民幣計價。再次，海關(guān)貨物貿(mào)易以到岸價計算，而GDP中貿(mào)易以離岸價計算。即使海關(guān)統(tǒng)計與GDP中貿(mào)易數(shù)據(jù)存在口徑差異，但因為二者具備較高一致性，月度貨物貿(mào)易數(shù)據(jù)依然是觀察外貿(mào)形勢最主要數(shù)據(jù)。

社會零售總額

消費是GDP中最為平穩(wěn)，月度觀察消費改變指標包含社會零售總額和消費者信心指數(shù)等。社會零售總額是最主要月度消費指標，統(tǒng)計范圍為企業(yè)（單位）經(jīng)過交易售給個人、社會集團非生產(chǎn)、非經(jīng)營用食物商品金額，以及提供餐飲服務所取得收入金額（圖27）。社會零售總額與GDP中居民消費并不相同，是居民消費相近指標。社會消費品零售總額不包含服務消費，而居民消費統(tǒng)計則包含服務消費；其次社會品零售總額包含像對企業(yè)、事業(yè)單位等銷售額，而居民消費中不包含；再次，社會消費品零售額包含向居民銷售建材部分，而居民消費中不包含；居民消費包含農(nóng)民自產(chǎn)自用產(chǎn)品，社會零售額則不包含（表2）。以來，社會零售額同比增速從上年末到下年初一再出現(xiàn)較大跌落，懷疑可能與統(tǒng)計誤差調(diào)整關(guān)于。社會零售總額僅能夠作為判斷消費走勢參考。消費者信心指數(shù)是消費先導指標，在之前與消費有較為一致相關(guān)關(guān)系，但之后波動大幅加劇，已不再具備先導意義（圖28）。3.4收入面收入法GDP收入法GDP是從收入面觀察經(jīng)濟總量指標。然而我國收入法GDP統(tǒng)計是各類GDP指標中公布時間最為滯后，質(zhì)量最差。收入法GDP有兩個起源，一個是第二年統(tǒng)計年鑒公布分省收入法GDP，將各省加總能夠得到全國收入法GDP，而《中國統(tǒng)計年鑒》并未公布分省收入法GDP，未來是否繼續(xù)公布亦不可知。另一個起源是投入產(chǎn)出表，逢年末數(shù)字為0、2、5、7年份編制投入產(chǎn)出表提供全國收入法GDP數(shù)據(jù)，但公布時間較為滯后，通常在兩年以上。兩個來源得到全國收入法GDP相差很大，如差距高達8.3%?？紤]到分省數(shù)據(jù)序列較為完整，所以本文在進行數(shù)據(jù)分析時均使用分省數(shù)據(jù)加總得到收入法GDP。勞動者酬勞和企業(yè)盈余是收入法GDP主要部分。收入法GDP為57.7萬億元，四類分項中勞動者酬勞占比45%，企業(yè)盈余占比26%，而生產(chǎn)稅凈額與固定資產(chǎn)折舊占比分別為16%與13%（圖29）。從各分項占比變動看，勞動者酬勞占比連續(xù)處于下降趨勢，而企業(yè)盈余處于上升趨勢，與占比較大幅度改變是因為統(tǒng)計口徑調(diào)整。勞動者酬勞與企業(yè)盈余改變趨勢反應過去十多年我國收入分配改變總體格局。固定資產(chǎn)折舊與生產(chǎn)稅凈額在GDP中占比較為穩(wěn)定（圖30）。工業(yè)企業(yè)利潤規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)是我國比較成熟統(tǒng)計樣本，一樣，在企業(yè)盈余層面工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)提供了月度跟蹤指標（圖31）。工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)由統(tǒng)計局經(jīng)過工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計報表制度搜集，涵蓋主營業(yè)務萬以上工業(yè)企業(yè)，按月公布國民經(jīng)濟分類兩位數(shù)行業(yè)經(jīng)濟效益指標，詳細包含主營業(yè)務收入、利潤總額、資產(chǎn)總額、負債總額、利潤率等（圖32）。因為工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)對上市工業(yè)企業(yè)利潤具備先導作用，所以工業(yè)企業(yè)利潤與證券投資關(guān)系親密，需要仔細關(guān)注。勞動力市場指標我國勞動市場數(shù)據(jù)質(zhì)量較差，現(xiàn)有數(shù)據(jù)包含統(tǒng)計局按季公布城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員數(shù)量及工資數(shù)據(jù)（圖33），以及人社保部按季公布城市勞動力市場供求百分比數(shù)據(jù)。城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員工資與就業(yè)數(shù)據(jù)較為滯后，通常在當季后三個月左右公布。人社保部公布求人倍率數(shù)據(jù)是指職位空缺數(shù)與求職人數(shù)之比，反應勞動力市場整體供需情況，公布時間一樣滯后一個季度左右。近年來該指標連續(xù)攀升，顯示勞動力城鎮(zhèn)勞動力市場供求關(guān)系連續(xù)趨緊（圖34）。求人倍率指標并不全方面，判斷整體勞動力市場情況需要綜合其余指標情況。我國二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下，失業(yè)問題在我國并不表現(xiàn)為失業(yè)率上升（圖36），而表現(xiàn)為農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移放緩。開始統(tǒng)計局公布季度農(nóng)民工外出務工數(shù)以及平均收入數(shù)，是主要勞動力市場監(jiān)測指標。政府關(guān)心增加背后其實是關(guān)心就業(yè)，所以就業(yè)市場數(shù)據(jù)分析對分析政策走向有很大意義。近期伴隨經(jīng)濟增速放緩，外出農(nóng)民工數(shù)同比增速放緩至1%附近，而平均收入增速放緩至10%以下，經(jīng)濟下行已經(jīng)對勞動力市場帶來較大壓力（圖35）。財政指標除勞動與資本之外，另一大收入取得方為政府，而財政收支數(shù)據(jù)是觀察政府收支主要依據(jù)。財政收支數(shù)據(jù)由財政部按月公布（圖37），數(shù)據(jù)質(zhì)量好，其中財政盈余（赤字）改變表現(xiàn)出財政政策立場，假如赤字擴大，則反應政府采取主動財政政策，反之則是緊縮政策（圖37）。廣義財政應該包含政府基金收支，主要為土地出讓金收支。土地出讓收入對地方政府財力具備至關(guān)主要作用。地方本級財政收入為7.6萬億元，而當年土地出讓收入為4.3萬億元（圖39）。財政存款數(shù)據(jù)相比財政收支數(shù)據(jù)更精準反應了財政情況?！敦斦傤A算會計制度》要求“總預算會計核實以收付實現(xiàn)制為基礎”，也就是說，財政部每個月公布收支數(shù)據(jù)即當期實際發(fā)生財政收入和支出現(xiàn)金數(shù)額，這與“權(quán)責發(fā)生制”有所不一樣。而預算內(nèi)財政收入以及政府基金收入等需要上交國庫，形成財政存款，并采取收支兩條線制度，所以財政盈余改變應該與財政存款變動一致（圖40）。然而因為個別事項能夠按照權(quán)責發(fā)生制計入財政收支項目，包含中央向預算穩(wěn)定調(diào)整基金調(diào)入資金，以及地方政府年底止轉(zhuǎn)資金等。這些項目并未產(chǎn)生實際支出，但卻以權(quán)責發(fā)生制計入當期財政支出，造成財政赤字和財政存款出現(xiàn)差異。所以，財政存款數(shù)據(jù)比財政收支數(shù)據(jù)更精準反應了財政情況（圖38）。另外，國債與地方債發(fā)行收入計入財政存款，但不影響當期財政赤字，這也會造成財政存款與財政赤字出現(xiàn)差異。經(jīng)過以上總結(jié)分析，我們從生產(chǎn)面、需求面和收入面構(gòu)建了跟蹤中國實體經(jīng)濟改變指標體系。在生產(chǎn)面，最為主要指標是工業(yè)增加值和采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI），工業(yè)增加值反應工業(yè)部門產(chǎn)出變動，因而對經(jīng)濟波動產(chǎn)生最主要影響，而PMI是主要經(jīng)濟先導指標。除此之外，發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量、貨運量等均是需要觀察生產(chǎn)面指標。需求分為投資、消費和凈出口三類，對應固定資產(chǎn)投資、對外貿(mào)易以及社會零售是最為主要觀察指標，其余城鎮(zhèn)居民支出、消費者信心指數(shù)等也是判斷需求走勢主要指標。而企業(yè)利潤、工資、財政收入則是從收入面企業(yè)盈余、勞動者酬勞以及稅收收入等分項判斷經(jīng)濟形勢主要指標。4.物價指標市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用，意味著價格是決定資源配置主要變量。價格變動首先反應供求相對情況，另首先，價格變動對供需形成調(diào)整而達成均衡。不一樣商品之間相對價格調(diào)整對應行業(yè)之間供需與資源配置。而宏觀經(jīng)濟關(guān)注總量指標，在價格方面表現(xiàn)為通常物價。這種物價反應是總供給與總需求之間相對改變，在當代信用貨幣環(huán)境下，與貨幣總量具備極為親密關(guān)系。居民消費價格指數(shù)（CPI）CPI由統(tǒng)計局按月公布，同時公布一系列分項數(shù)據(jù)。我國CPI籃子中食品類占有相當高權(quán)重，即使統(tǒng)計局依照居民消費結(jié)構(gòu)改變，對CPI分項權(quán)重進行過調(diào)整，但現(xiàn)在CPI中食品權(quán)重依然高達31%，顯示我國居民消費結(jié)構(gòu)中食品依然占有相當高百分比。居住在CPI中權(quán)重僅次于食品，為17%。其余文教娛樂、交通通信、醫(yī)療、家庭設備、衣著、煙酒分別占14%、10%、10%、6%、9%和3%（圖41）。因為食品與居住在CPI中占有相當高權(quán)重，而這兩類商品供給彈性有限，而其它制造業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)率快速提升造成價格難以顯著上升。形成過去十多年我國CPI通脹結(jié)構(gòu)性特征，即除食品與居住快速增加以外，其它分類漲幅均很小（圖42）。根據(jù)過去十多年歷史經(jīng)驗，我國CPI通脹主要是由食品價格所推升結(jié)構(gòu)性通脹，所以，看清食品價格走勢即可對通脹前景有大致把握。關(guān)于食品價格，現(xiàn)在有諸多高頻數(shù)據(jù)，其中較為主要包含統(tǒng)計局按旬度頻率公布50個城市主要食品平均價格，商務部按周度頻率公布食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)，以及農(nóng)業(yè)部按日度頻率公布“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)（圖43）。統(tǒng)計局旬度食品價格數(shù)據(jù)原來就是月度CPI一類主要數(shù)據(jù)起源，利用旬度數(shù)據(jù)在本月三次抽樣平均價格與上月三次抽樣平均價格之比計算食品價格環(huán)比增速與CPI中食品價格環(huán)比增速相當一致，可用來預測CPI增速。同時，周度頻率商務部食品價格指數(shù)一樣能夠用來預測CPI，利用當月四次抽樣平均值與上月4次抽樣平均值之比估算CPI環(huán)比。結(jié)果顯示，商務部公布食品價格指數(shù)月度環(huán)比與CPI中食品分項月度環(huán)比具有高度一致關(guān)系，顯示使用商務部食品數(shù)據(jù)能夠得到較為精準短期CPI預測（圖44）。中長久CPI走勢判斷需要依據(jù)宏觀層面通脹決定原因。經(jīng)濟學理論中菲利普斯曲線闡述了通脹與經(jīng)濟增加之間關(guān)系。通常認為，經(jīng)濟增加越快，貨幣增速越高、國際大宗商品價格上漲越迅猛，通貨膨脹壓力越大。其中經(jīng)濟增速加緊和貨幣增速提升帶來通脹由國內(nèi)宏觀調(diào)控處理，而國際大宗商品價格上漲屬于輸入性通脹范圍。我們用帶一定滯后期貨幣供給量、工業(yè)增加值以及大宗商品價格等作為解釋變量，構(gòu)建CPI預測模型，預測結(jié)果顯示與實際CPI具備較高一致性（圖45）。工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）PPI依照行業(yè)、部門等能夠分為不一樣子項，按生產(chǎn)資料和生活資料大類劃類，生產(chǎn)資料項下能夠分為采掘、原材料和加工三類，而生活資料項下能夠分為食品、衣著、一般日用具和耐用消費品四類。因為我國工業(yè)以制造業(yè)為主，加工工業(yè)和原材料工業(yè)成為PPI中權(quán)重最大兩個子項，占比分別達成42%和26%，所屬生產(chǎn)資料大類占比達75%（圖46），生產(chǎn)資料價格波動主導總體PPI波動。同時，因為工業(yè)在我國經(jīng)濟中主導地位，PPI與宏觀經(jīng)濟、原材料價格等展現(xiàn)更高相關(guān)關(guān)系（圖47）。5.貨幣金融貨幣流通機制貨幣供給能夠簡單劃分為三個部門兩個層次（圖48）。三個部門分別是人民銀行、商業(yè)銀行以及實體經(jīng)濟。人民銀行是貨幣最終發(fā)行者和調(diào)控者，而發(fā)放和調(diào)控對象為商業(yè)銀行，人民銀行與商業(yè)銀行之間組成貨幣供給第一層次。過去十多年因為經(jīng)常項目連續(xù)大額順差，人民銀行經(jīng)過外匯占款向商業(yè)銀行提供貨幣。近年伴隨外部順差收窄，人民銀行更多借助公開市場操作以及SLF、SLO、PSL等貨幣工具投放流動性，未來降準也可能成為流動性投放方式之一。商業(yè)銀行基于人民銀行提供基礎貨幣，向?qū)嶓w經(jīng)濟供給貨幣，而實體經(jīng)濟利用貨幣進行交易，將結(jié)余回流金融體系，完成貨幣循環(huán)。商業(yè)銀行經(jīng)過銀行貸款、結(jié)匯、購置債券等方式向?qū)嶓w經(jīng)濟提供流動性，實體經(jīng)濟再以存款形勢將貨幣回流金融體系，經(jīng)過不停循環(huán)形成貨幣創(chuàng)造，實現(xiàn)貨幣乘數(shù)擴張，這是貨幣供給第二層次。因為貨幣創(chuàng)造多層次性，對貨幣總量度量也存在多個層面。在央行與商業(yè)銀行層面，貨幣總量度量主要經(jīng)過超額準備金和貯備貨幣。假如超額準備金下降，則意味著銀行間市場資金面可能趨緊，反之，則銀行間市場資金面寬裕。這個層面流動性主要來自央行外匯占款發(fā)放、公開市場貨幣投放以及存款準備金率調(diào)整等。銀行間市場利率情況反應央行與商業(yè)銀行層面資金價格情況，其中以回購利率最為主要，另外商業(yè)銀行超儲率等也具備參考作用。商業(yè)銀行層面貨幣量反應商業(yè)銀行能夠利用資金總量。而在商業(yè)銀行與實體經(jīng)濟層面，貨幣總量度量從實體部門資產(chǎn)和金融機構(gòu)負債層面進行。其中慣用指標包含M0、M1以及M2。實體經(jīng)濟層面流動性主要來自商業(yè)銀行貸款、商業(yè)銀行結(jié)匯以及購置非商業(yè)銀行發(fā)行債券等。在實體經(jīng)濟層面，資金價格較難觀察。首先，實體經(jīng)濟利率依據(jù)不同期限、不一樣風險主體形成利率光譜，難以用單一利率衡量，另首先，資源配置有所扭曲，國有企業(yè)以及地方融資平臺等利率不敏感部門過分占有資源，推高資金價格。即便如此，我們依然能夠經(jīng)過央行按季度公布貸款平均利率、以及其余起源票據(jù)利率、民間融資利率、信托收益率等不準確間接觀察實體經(jīng)濟層面資金價格情況。理想市場環(huán)境下，商業(yè)銀行層面流動性與實體經(jīng)濟層面流動性具備通暢傳導作用。這也是危機前發(fā)達國家經(jīng)過調(diào)整銀行間市場利率影響實體經(jīng)濟融資成本依據(jù)。然而危機后普遍出現(xiàn)金融系統(tǒng)傳導不暢問題，即金融系統(tǒng)信貸創(chuàng)造能力受阻。在這種情況下，寬松銀行間流動性未必能傳導至實體經(jīng)濟，降低實體經(jīng)濟融資利率?；谡{(diào)整銀行間市場資金供求價格型工具往往成效不足，直接調(diào)整對實體經(jīng)濟信貸供給成為更為有效方法。貯備貨幣（基礎貨幣）銀行間市場流動性總量由“貯備貨幣”衡量，又稱基礎貨幣。“貯備貨幣=現(xiàn)金+法定存款準備金+超額存款準備金”。但其中可供商業(yè)銀行自由動用流動性僅為超額存款準備金。新世紀初至，貯備貨幣供給主要由外匯占款推進（圖49），在貿(mào)易順差與新增外匯占款較高時期，央行需要經(jīng)過發(fā)行央票與提升存款準備金進行對沖。而對央行來說，存款準備金成本遠低于央票，逐步存款準備金成為了央行負債端貯備貨幣主體。以后，伴隨外部失衡收窄和外匯占款下降，貯備貨幣增速顯著放緩（圖50）。而之前為了回收流動性而提升存款準備金率未來需要逐步調(diào)降，以實現(xiàn)基礎貨幣投放。銀行間流動性判斷指標銀行間資金供求情況主要經(jīng)過銀行間市場利率和超額準備金率判斷。超額準備金率越低，顯示銀行可動用資金越有限，即流動性越緊（圖51）。而銀行間市場（貨幣市場）利率為完全放開市場利率，能夠自由反應資金供求情況。