宇通客車專題研究周期與成長(zhǎng)共振

宇通客車專題研究-周期與成長(zhǎng)共振一、周期性：新能源透支消化、疫情見(jiàn)底，行業(yè)有望迎來(lái)拐點(diǎn)周期性來(lái)源于更新周期、地方財(cái)政支出，受疫情沖擊較大大中客周期性主要來(lái)源于更新周期以及地方財(cái)政支出，約90%需求受到疫情沖擊。公交車、團(tuán)體車透支效應(yīng)消化進(jìn)入后期公交車進(jìn)入透支效應(yīng)的第三年，公路車中旅游和團(tuán)體為新能源透支效應(yīng)消化的第五年，均處于后期。公路車中客運(yùn)班線經(jīng)歷8年運(yùn)營(yíng)更換周期客運(yùn)班線車從2012年開(kāi)始被鐵路、私家車替代，2011年銷量高點(diǎn)約5萬(wàn)輛，當(dāng)年不到1

萬(wàn)輛，經(jīng)歷8年的運(yùn)營(yíng)更換周期，當(dāng)前處于周期底部，有望起穩(wěn)回升。疫情見(jiàn)底，被抑制的需求有望釋放受疫情影響，一方面大中客中更新需求被抑制，另一方面，地方財(cái)政收入緊張，交通運(yùn)輸支出

受影響。隨著疫情見(jiàn)底，被抑制的需求有望釋放。透支消化、疫情見(jiàn)底，行業(yè)迎來(lái)拐點(diǎn)隨著國(guó)內(nèi)透支效應(yīng)消化、疫情見(jiàn)底，被抑制的需求將持續(xù)釋放，行業(yè)有望迎來(lái)

拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)大中客國(guó)內(nèi)需求將從2020年的8.3萬(wàn)輛逐漸恢復(fù)至2025年的15萬(wàn)輛左右。二、成長(zhǎng)性：電動(dòng)車出口、智能化迎來(lái)催化碳中和背景下，電動(dòng)車出口迎來(lái)催化全球大中型客車銷售約40萬(wàn)輛左右，2019年純電動(dòng)客車銷量為7.5萬(wàn)輛，主要由中國(guó)貢獻(xiàn)，海外電動(dòng)客車處于起步階段?！疤贾泻汀敝饾u成為國(guó)家戰(zhàn)略，新能源汽車是實(shí)現(xiàn)的重要途徑。預(yù)計(jì)全球大中客銷量將從2019年37萬(wàn)輛提升至2025年46萬(wàn)輛。其中純電動(dòng)銷量從

7.5萬(wàn)輛提升至14.3萬(wàn)輛，增量主要來(lái)源于海外。自主客車企業(yè)具備多次技術(shù)迭代優(yōu)勢(shì)，具備豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)以及實(shí)力，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。我國(guó)出口電動(dòng)車約占海外需求的40%，遠(yuǎn)高于大中客行業(yè)整體出口占海外需求比重。預(yù)計(jì)大中客銷量將從9.6萬(wàn)輛提升至20.1萬(wàn)輛假設(shè)我國(guó)占據(jù)海外純電動(dòng)客車50%份額，其他燃料客車10%份額，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)大

中客出口規(guī)模達(dá)到5.1萬(wàn)輛、2030年這一規(guī)模達(dá)到7.3萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)大中客銷量將從2020年的9.6萬(wàn)輛提升至2025年的20.1萬(wàn)輛。5G時(shí)代公交智能化提速，商業(yè)模式有望拓展公交線路、車型、站點(diǎn)和到站時(shí)間固定，公交領(lǐng)域自動(dòng)駕駛優(yōu)點(diǎn)顯著。5G通信擁有極高的速率、極大的容量以及極低的延遲，可以提高智能化數(shù)據(jù)采集以及傳輸速度，

公交智能化將提速。隨著公交智能化提速，金龍、宇通、海格、等主機(jī)廠紛紛布局，陸續(xù)推出智能化客車解決方案。宇通：發(fā)布智慧出行品牌，打造智慧出行整體方案提供商小宇2.0版能夠滿足園區(qū)、景區(qū)、公交、機(jī)場(chǎng)等多種應(yīng)用場(chǎng)景需求，“小宇系列”已在宇通工業(yè)園、海南博鰲、鄭州智慧島、金融島等多地運(yùn)營(yíng)。發(fā)布5G智慧出行解決方案WITGO，是基于人-車-路-站-場(chǎng)-云數(shù)據(jù)交互的一體

化系統(tǒng)?！皣@聰明的車、智慧的路、智能站臺(tái)、無(wú)人場(chǎng)站、自動(dòng)充電、云控平臺(tái)等6

個(gè)核心部分及5G網(wǎng)絡(luò)、智能網(wǎng)聯(lián)安全2個(gè)基礎(chǔ)部分進(jìn)行實(shí)施，建設(shè)城市智慧出行交通系

統(tǒng)。宇通合作華為、阿里等，共建智慧城市創(chuàng)新聯(lián)盟。5G連接未來(lái)，智慧賦能城市。為全

面整合智慧城市產(chǎn)業(yè)鏈，助力5G、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新技術(shù)、新應(yīng)用為代

表的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，帶動(dòng)智慧交通、智慧社區(qū)、智能制造等重大應(yīng)用示范，將以技術(shù)創(chuàng)新需求為紐帶，

整合各方資源，為智慧出行助力，推動(dòng)國(guó)內(nèi)智慧城市的建設(shè)和發(fā)展。三、競(jìng)爭(zhēng)力：宇通客車核心競(jìng)爭(zhēng)力突出管理層持股，治理結(jié)構(gòu)完善于2004年完成MBO，董事長(zhǎng)等7名合伙人通過(guò)宇通集團(tuán)控股公司，公司治理

結(jié)構(gòu)完善。龍頭地位穩(wěn)固，市占率持續(xù)提升市占率方面，大中客市場(chǎng)公司2005年為22%，2019年達(dá)到37%，市占率持續(xù)提升，

2020年由于疫情對(duì)行業(yè)的擾動(dòng)市占率為35%。研發(fā)持續(xù)投入，人均專利數(shù)量名列行業(yè)前茅公司研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先，2020年研發(fā)支出為15.5億元，位于行業(yè)前一，當(dāng)前公司研發(fā)

人員人均專利數(shù)量均名列行業(yè)前茅。規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯、盈利能力顯著高于同行公司產(chǎn)品規(guī)模大，零部件自制率高。在2020年行業(yè)銷量大幅下滑的背景下。2020年公司銷售毛利率為17.5%，高于行業(yè)平均4.2PCT；銷售凈利率為2.4%，高于行業(yè)平均2.8PCT。公司盈利能力有望恢復(fù)客車行業(yè)資產(chǎn)輕，盈利能力強(qiáng)。由于發(fā)動(dòng)機(jī)、電池、變速箱等零部件均外采，資產(chǎn)

輕，盈利能力強(qiáng)。隨著透支消化、疫情見(jiàn)底，以及新能源對(duì)行業(yè)擾動(dòng)結(jié)束，公司盈利能力有望恢復(fù)。四、盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)一：隨著補(bǔ)貼退坡，行業(yè)出清，公司市占率有望提升至39%。公司大中客銷量有望從

2020年的3.4萬(wàn)輛提升至2025