光威復(fù)材研究報(bào)告國(guó)內(nèi)碳纖維領(lǐng)軍者軍民協(xié)同促發(fā)展

光威復(fù)材研究報(bào)告-國(guó)內(nèi)碳纖維領(lǐng)軍者軍民協(xié)同促發(fā)展國(guó)內(nèi)碳纖維領(lǐng)軍者，雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)迅速碳纖維國(guó)內(nèi)上市第一股，產(chǎn)業(yè)鏈布局全面碳纖維國(guó)內(nèi)上市第一股，產(chǎn)品下游應(yīng)用廣泛。公司前身是成立于1992年的威海市碳素漁竿廠，2008年更名為光威復(fù)材，2014年完成股份制改革，2017年在創(chuàng)業(yè)板上市。公司主要從事高性能碳纖維及復(fù)合材料研發(fā)和生產(chǎn)，下游應(yīng)用涵蓋國(guó)防軍工（航空航天、電子通訊、兵裝等）和民用（風(fēng)電葉片、核電裝備、船舶制造、軌道交通、高端體育休閑用品等）兩大方向。實(shí)控人深耕行業(yè)近30年，管理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司控股股東為光威集團(tuán)，實(shí)際控制人為陳亮先生，截至2021Q3通過(guò)直接持有光威集團(tuán)39.89%的股份間接控制公司。陳亮系光威集團(tuán)創(chuàng)始人陳光威之子，于1994年加入威海漁竿廠，2006年至今任光威集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，現(xiàn)任光威復(fù)材董事，具有近30年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。陳洞先生系陳亮之弟，持有光威集團(tuán)39.89%的股份，與陳亮為一致行動(dòng)人。公司下屬子公司包括拓展纖維（碳纖維及織物）、光威精機(jī)（提供生產(chǎn)設(shè)備）、光威能源新材料（風(fēng)電碳梁）、光威香港（貿(mào)易）、內(nèi)蒙古光威碳纖（低成本大絲束碳纖維）、碳纖維產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院（研發(fā)）。增資威海光晟，實(shí)現(xiàn)六大業(yè)務(wù)板塊布局。公司2021年12月23日發(fā)布公告，擬對(duì)威海光晟航天航空科技有限公司新增注冊(cè)資本7,000萬(wàn)元，公司及公司的一致行動(dòng)人將合計(jì)持有威海光晟58.5%的股權(quán)。增資光晟后上市公司將實(shí)現(xiàn)六大業(yè)務(wù)板塊布局，分別為以碳纖維和織物為主體的拓展纖維板塊，以預(yù)浸料類(lèi)為主體的通用新材料板塊，以風(fēng)電和電纜等為主體的能源新材料板塊，以航空航天四隨和軌道交通為主體的復(fù)合材料板塊，以精密機(jī)械和航空航天武器艙體為主體的光威精密機(jī)械板塊，以及以航天火箭、導(dǎo)彈發(fā)動(dòng)機(jī)纏繞殼體為主體的航天發(fā)動(dòng)機(jī)殼體板塊（威海光晟）。軍工風(fēng)電雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升碳纖維及織物為公司營(yíng)業(yè)收入及毛利最大貢獻(xiàn)端。碳纖維及織物為公司傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，自2012年起占公司營(yíng)收比重均在40%以上，2020年貢獻(xiàn)公司營(yíng)業(yè)收入的50.95%及毛利潤(rùn)的77.01%，為公司毛利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)端。碳梁為公司第二大營(yíng)收及毛利貢獻(xiàn)端，貢獻(xiàn)公司2020年?duì)I收的33.93%及毛利潤(rùn)的14.74%。軍工風(fēng)電雙輪驅(qū)動(dòng)，營(yíng)收及業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。受軍品碳纖維及風(fēng)電碳梁快速放量拉動(dòng)，公司近五年?duì)I收及歸母凈利規(guī)模迅速增長(zhǎng)，2021年?duì)I收規(guī)模達(dá)26.07億元（未經(jīng)審計(jì)，下同），同比增長(zhǎng)23.2%，2017-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)32.7%，其中2017年、2018年?duì)I收大幅增長(zhǎng)主要系風(fēng)電碳梁快速放量所致；2021年歸母凈利規(guī)模達(dá)7.59億元，同比增長(zhǎng)18.3%，2017-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30.7%。毛利率總體保持穩(wěn)定，盈利能力穩(wěn)步提升。公司2017年毛利率出現(xiàn)明顯下滑主要系附加值較低的風(fēng)電碳梁迅速上量所致，2018年起毛利率總體保持穩(wěn)定，2020年毛利率達(dá)49.8%。公司近5年期間費(fèi)用率大體呈逐年遞減態(tài)勢(shì)，期間費(fèi)用率由2016年的27.9%降至2020年的19.5%。綜合上述影響，公司凈利率自2017年起持續(xù)上行，2020年達(dá)30.3%，盈利能力穩(wěn)步提升。存貨規(guī)模大體呈逐年上漲態(tài)勢(shì)，合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)。公司存貨水平大體呈逐年上漲趨勢(shì)，2019年末存貨規(guī)模大幅上升主要系碳梁客戶一季度備貨需求所致，2021H1末存貨規(guī)模達(dá)3.91億元，同比增長(zhǎng)14.8%。公司原材料占存貨比重自2018年起不斷下行，2021H1原材料占存貨比例為40.5%，或反映公司存貨管理水平不斷優(yōu)化。公司2020年末合同負(fù)債達(dá)0.33億元，同比大幅增長(zhǎng)156.0%，2021H1末合同負(fù)債同比增長(zhǎng)58.3%，在公司軍品以銷(xiāo)定產(chǎn)模式下，合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)或表明公司在手訂單充裕，未來(lái)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步兌現(xiàn)。經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流較為充裕，應(yīng)收賬款回款不斷改善。公司現(xiàn)金流較為充裕，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流2019年同比大增217.9%主要系軍品應(yīng)收賬款通過(guò)無(wú)追索權(quán)保理變現(xiàn)所致，2020年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流達(dá)9.56億元，現(xiàn)金流狀況良好。公司近兩年應(yīng)收賬款規(guī)模保持穩(wěn)定，2020年末應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)2.43億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)自2015年起逐年下降，2020年達(dá)42天，回款狀況不斷改善。應(yīng)用延伸產(chǎn)業(yè)化提速，“黑色黃金”迎發(fā)展風(fēng)口我國(guó)自進(jìn)入21世紀(jì)重新啟動(dòng)碳纖維國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程近二十年以來(lái)，在軍工應(yīng)用的牽引下，國(guó)產(chǎn)碳纖維已取得長(zhǎng)足進(jìn)步，解決了碳纖維的卡脖子問(wèn)題，保障了軍工發(fā)展的急需，并初步形成了系列化的工業(yè)產(chǎn)品體系。目前隨著低成本和高效生產(chǎn)技術(shù)的逐步成熟，碳纖維品種正日趨豐富，成本不斷下降，應(yīng)用領(lǐng)域也由航空航天、體育休閑等逐步延伸到風(fēng)力發(fā)電、壓力容器、軌道交通、建筑補(bǔ)強(qiáng)、輸電電纜等一般工業(yè)領(lǐng)域。物化性能出色，應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大碳纖維結(jié)合了碳素與纖維材料的優(yōu)點(diǎn)。碳纖維（carbon-fiber,CF）是一種高溫條件制備的含碳量在90%以上的纖維材料，它既有碳素材料的固有特性，如導(dǎo)電、導(dǎo)熱、耐腐蝕等，又兼具纖維材料的柔軟性和可加工性，被譽(yù)為“黑色黃金”。作為現(xiàn)代工業(yè)中不可或缺的先進(jìn)的高科技新型材料，碳纖維被廣泛應(yīng)用于航天軍工、工業(yè)及體育休閑領(lǐng)域，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的重要物資。碳纖維材料性能優(yōu)異，具有較好的減重效果。碳纖維具有出色的物化性能，可導(dǎo)電、導(dǎo)熱，耐高溫、耐腐蝕、不易斷裂。與工程上傳統(tǒng)金屬材料相比，碳纖維密度低（1.5~2.0g/cm3），密度只有鋼的1/4，鋁的1/2；強(qiáng)度高（大于3500MPa），是鋼的16倍，鋁的12倍；模量高（大于230GPa），是傳統(tǒng)玻璃纖維的2~3倍，在受力時(shí)不易產(chǎn)生形變，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性好，用作工程材料時(shí)減重效果更好。碳纖維技術(shù)發(fā)展已歷經(jīng)半個(gè)多世紀(jì)，應(yīng)用領(lǐng)域正不斷擴(kuò)大。自1959年日本大阪工業(yè)技術(shù)試驗(yàn)所發(fā)明PAN基碳纖維、1964年英國(guó)皇家航空研究所（RAE）開(kāi)發(fā)出工業(yè)化生產(chǎn)流程以來(lái)，PAN基碳纖維技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，性能不斷提高，生產(chǎn)成本逐步下降，應(yīng)用領(lǐng)域由體育娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)大至航空航天、汽車(chē)、風(fēng)電等領(lǐng)域，應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大帶動(dòng)了碳纖維需求上升。目前全球碳纖維應(yīng)用已進(jìn)入市場(chǎng)化多領(lǐng)域布局階段，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。我國(guó)碳纖維工業(yè)化進(jìn)程相對(duì)較慢，最近十余年迎快速發(fā)展期。我國(guó)從20世紀(jì)60年代開(kāi)始研發(fā)PAN基碳纖維，但直至20世紀(jì)末才實(shí)現(xiàn)規(guī)?；I(yè)生產(chǎn)。21世紀(jì)初期我國(guó)碳纖維迎來(lái)快速發(fā)展期，初步形成了以江蘇、山東和吉林等地為主的碳纖維產(chǎn)業(yè)聚集地。據(jù)賽奧碳纖維，2020年我國(guó)碳纖維運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)3.6萬(wàn)噸，產(chǎn)能以小絲束碳纖維為主，部分廠商正在大絲束碳纖維取得突破。全球碳纖維市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代提速全球碳纖維需求持續(xù)提升，2020年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)26.2億美元。據(jù)賽奧碳纖維，2020年全球碳纖維需求量達(dá)10.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.1%。全球碳纖維下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為風(fēng)電葉片、航空航天、高端體育休閑等領(lǐng)域，其中風(fēng)電葉片需求量最多，占比28.6%。受疫情沖擊，2020年民航領(lǐng)域碳纖維需求疲弱，致使全球碳纖維需求增速下滑。賽奧碳纖維預(yù)測(cè)2025年全球碳纖維需求將達(dá)20萬(wàn)噸，2030年達(dá)40萬(wàn)噸，2026-2030年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14.9%。碳纖維國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加快，2020年我國(guó)碳纖維市場(chǎng)規(guī)模達(dá)10.3億美元。據(jù)賽奧碳纖維，2020年我國(guó)碳纖維需求量為4.89萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.1%，其中國(guó)產(chǎn)供應(yīng)量為1.85萬(wàn)噸（占比37.8%），相比于2019年的1.2萬(wàn)噸增長(zhǎng)53.8%。賽奧碳纖維預(yù)測(cè)2025年我國(guó)碳纖維需求量將增長(zhǎng)至14.95萬(wàn)噸，其中國(guó)產(chǎn)供應(yīng)量占比55.5%，進(jìn)口量占比44.5%，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)量將超過(guò)進(jìn)口量。以用量口徑計(jì)算，超過(guò)70%的需求來(lái)自風(fēng)電葉片和體育休閑領(lǐng)域，其中風(fēng)電葉片需求增速較快，從2017年的3100噸增長(zhǎng)至2020年的2萬(wàn)噸，2018-2020年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)87.0%。產(chǎn)能集中于美中日，國(guó)內(nèi)供給端大而不精碳纖維行業(yè)壁壘高，日本東麗全球絕對(duì)領(lǐng)先。碳纖維屬于技術(shù)密集型、資金密集型產(chǎn)業(yè)，由于研發(fā)周期長(zhǎng)、資金投入量大，故行業(yè)技術(shù)壁壘高，國(guó)際上真正具備碳纖維研發(fā)和規(guī)?；a(chǎn)能力的公司屈指可數(shù)。傳統(tǒng)七大碳纖維巨頭

（其中卓爾泰克被東麗收購(gòu)，變成六大巨頭）已經(jīng)基本完成國(guó)際產(chǎn)業(yè)基地的布局，其中日本東麗為全球碳纖維龍頭，2020年產(chǎn)能達(dá)5.45萬(wàn)噸，占全球比重達(dá)31.75%，遠(yuǎn)超第二位德國(guó)西格里的8.74%。中國(guó)大陸碳纖維產(chǎn)能僅次于美國(guó)，產(chǎn)品以中低端為主。2020年全球碳纖維運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到17.2萬(wàn)噸，美國(guó)、中國(guó)大陸、日本的產(chǎn)能占比合計(jì)超六成，其中中國(guó)大陸產(chǎn)能達(dá)到3.62萬(wàn)噸，占比達(dá)21%。國(guó)內(nèi)碳纖維存在產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性失衡，中低端產(chǎn)品過(guò)剩，應(yīng)用于航空航天等領(lǐng)域的高端碳纖維長(zhǎng)期供不應(yīng)求。據(jù)中國(guó)復(fù)