航空行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告曙光隱現(xiàn)積極布局

航空行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告-曙光隱現(xiàn)積極布局一、關(guān)注需求：最大利好尚未兌現(xiàn)1、疫情波動(dòng)難改需求復(fù)蘇趨勢(shì)（1）新冠疫情對(duì)全球航空業(yè)前所未有的沖擊航空業(yè)是受新冠疫情沖擊最大的行業(yè)之一，且由于疫情傳播范圍的擴(kuò)大和時(shí)間的延長(zhǎng)，航空業(yè)的復(fù)蘇之路道阻且長(zhǎng)。

2020

年全球航空旅客人數(shù)相比

2019

年大降

60%，2021

年有所恢復(fù)，但仍然只有疫情前約

5

成。這種程度的需求崩

塌在歷史上看是前所未有的。受此影響，2020

年全球航空業(yè)凈虧損

1377

億美元，國(guó)際航協(xié)（IATA）預(yù)計(jì)

2021

年行

業(yè)將繼續(xù)虧損

518

億美元。中國(guó)航空業(yè)亦受到同樣沖擊。2020

年中國(guó)民航旅客運(yùn)輸量相比

2019

年下降

37%，2021

年相比

2019

年下降

33%。

由于疫情的反復(fù)擾動(dòng)，2021

年相比

2020

年的恢復(fù)程度有限，延后了航空業(yè)全面復(fù)蘇的預(yù)期時(shí)點(diǎn)。從航線結(jié)構(gòu)分布上

看，國(guó)內(nèi)航線雖歷經(jīng)波折、大起大落，但總體在恢復(fù)之路上；國(guó)際航線（以及港澳臺(tái)航線）的遲遲難以放開(kāi)才是中國(guó)

市場(chǎng)恢復(fù)的最大瓶頸，目前中國(guó)國(guó)際航線需求不到疫情前的

5%。受此影響，中國(guó)航司在過(guò)去兩年錄得大幅虧損，而

在恢復(fù)之路上出現(xiàn)分化：國(guó)際航線占比大的中國(guó)國(guó)航虧損最為顯著，而專(zhuān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的航司則恢復(fù)更快。（2）疫情以來(lái)國(guó)內(nèi)需求四次探底，但韌性突顯從復(fù)蘇節(jié)奏上看，中國(guó)航空市場(chǎng)國(guó)內(nèi)恢復(fù)快于國(guó)際，但疫情反復(fù)對(duì)恢復(fù)進(jìn)程造成擾動(dòng)。疫情發(fā)生以來(lái)，國(guó)內(nèi)運(yùn)輸量在

2020

年

2

月中旬探底，僅為疫情前同期的

10%；2020

年

3-10

月，隨著國(guó)內(nèi)疫情迅速得到控制，國(guó)內(nèi)需求一路攀升，

一度恢復(fù)至疫情前水平；

2020

年

11

月至

2021

年

2

月，冬季到來(lái)、局部地區(qū)疫情爆發(fā)、春運(yùn)等一系列因素使得政

府加強(qiáng)了出行管控、呼吁“就地過(guò)年”，航空需求再次探底；3-5

月，春節(jié)過(guò)后國(guó)內(nèi)需求快速反彈，直至五一黃金周，

需求表現(xiàn)超出疫情前同期，給市場(chǎng)帶來(lái)強(qiáng)大信心；6-8

月，廣深疫情、南京疫情爆發(fā)，被寄予厚望的暑運(yùn)旺季不復(fù)存

在，需求再探底；9-10

月，隨著疫情得到控制，需求再次復(fù)蘇，但恢復(fù)進(jìn)程再次被

11-12

月的局部疫情打斷。短期來(lái)

看，國(guó)內(nèi)需求受到疫情和較嚴(yán)格的出行管制影響，仍在相對(duì)低位。國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)、重大活動(dòng)和會(huì)議等原因?qū)е露?/p>

春季更嚴(yán)格的出行限制。疫情導(dǎo)致的出行管制造成國(guó)內(nèi)需求的四次探底，即

2020

年

2

月和

2021

年

2

月、8

月、11

月，分別為疫情前同期的

10%、25%、30%、26%。2021

年波動(dòng)次數(shù)增加，主要是

Delta和

Omicron變異病毒傳播導(dǎo)致的。通過(guò)復(fù)盤(pán)這個(gè)恢

復(fù)進(jìn)程，我們觀察到：1）在疫情只是局部爆發(fā)的情況下，國(guó)內(nèi)需求底部不太可能突破

2020

年

2

月的水平，即行業(yè)

需求底部相對(duì)明確；2）每次探底后，一旦疫情緩和、出行管控放松，被抑制的需求將迅速地反彈，如今年

3-5

月和

7

月前三周的情況，恢復(fù)程度已接近或超過(guò)疫情前的水平。數(shù)次需求反彈的速度和力度緩解了疫情可能會(huì)永久沖擊航空

需求的擔(dān)憂。國(guó)內(nèi)航空需求呈現(xiàn)出強(qiáng)韌性，短期波動(dòng)難改整體趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)

2022

年中國(guó)國(guó)內(nèi)需求有望恢復(fù)至

2019

年水平，2023

年繼續(xù)小幅增長(zhǎng)。2、國(guó)際線開(kāi)放預(yù)期提升航空市場(chǎng)恢復(fù)的關(guān)鍵在于國(guó)際線的開(kāi)放。我們認(rèn)為航空業(yè)的恢復(fù)將遵循供給恢復(fù)——需求恢復(fù)——客座率/票價(jià)恢復(fù)

三個(gè)階段，各階段之間可能同步進(jìn)行，目前行業(yè)正處在第二階段反復(fù)受干擾的情形下。單從票價(jià)上看，2021

年票價(jià)

水平接近或超過(guò)

2019

年水平，但這與中國(guó)航空

2017

年以來(lái)的票價(jià)市場(chǎng)化提價(jià)有關(guān)；從飛機(jī)利用小時(shí)數(shù)和客座率來(lái)

看，由于國(guó)際線的難以放開(kāi)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體還處于供過(guò)于求的狀態(tài)。目前全國(guó)飛機(jī)利用率不到

7

小時(shí)/日，疫情以來(lái)

最高點(diǎn)（2021

年

4

月）是

8.6

小時(shí)/日，而疫情前普遍在

9

小時(shí)/日以上；國(guó)內(nèi)客座率處于歷史同期低位，相較疫情前

下降

17

個(gè)百分點(diǎn)左右。因此，國(guó)際線的放開(kāi)不僅關(guān)系到國(guó)際線的收入，也間接影響了國(guó)內(nèi)線的恢復(fù)質(zhì)量。短期看中國(guó)國(guó)際線難以完全開(kāi)放。自疫情發(fā)生以來(lái)，中國(guó)實(shí)行動(dòng)態(tài)清零的防疫政策，在嚴(yán)控疫情傳播的前提下，國(guó)內(nèi)

的生產(chǎn)生活能夠有序恢復(fù)。但就海外而言，各國(guó)不平衡的防疫政策和疫苗接種水平導(dǎo)致疫情難以被完全控制，尤其是

Delta和

Omicron變異病毒的傳播，使得疫情一再超出預(yù)期。在中國(guó)防疫政策的指導(dǎo)下，航空國(guó)際線方面一直沿用“五

個(gè)一”政策，邊際上由于各國(guó)疫情狀況的不同有放松或收緊，但總體一直處于嚴(yán)控狀態(tài)。目前三大航的國(guó)際線供給僅

為疫情前

5%，需求僅為疫情前

4%?？紤]到短期將有春運(yùn)、冬奧會(huì)、兩會(huì)、二十大等一系列重大活動(dòng)和會(huì)議，在海

外疫情沒(méi)有得到有效控制的情況下，國(guó)際線難以完全放開(kāi)。國(guó)際線的開(kāi)放根本上取決于疫情的發(fā)展，而疫情有望在

2022

年出現(xiàn)緩和。中國(guó)的航空政策不是獨(dú)立存在的，而是服

務(wù)于整個(gè)防疫大局，也就是動(dòng)態(tài)清零的防疫政策，而防疫政策取決于全球疫情的發(fā)展。如果全球疫情沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，

國(guó)際線開(kāi)放的可能性相對(duì)較低。Omicron變異病毒阻撓了全球從疫情中恢復(fù)，全球新冠確診人數(shù)再度大幅上升，但就

目前觀察來(lái)看，疫苗覆蓋率的提升有效降低了重癥率和死亡率，且近期美國(guó)、英國(guó)等國(guó)的新增確診人數(shù)出現(xiàn)拐點(diǎn)。截

至今年

1

月

19

日，中國(guó)/美國(guó)/英國(guó)/以色列的疫苗接種率（包括全程接種和部分接種）達(dá)到

88%/75%/76%/72%。疫

苗加強(qiáng)針的加速覆蓋、特效藥上市等前景有望在接下來(lái)的一年緩和疫情，提振全球政府和民眾的信心。世衛(wèi)組織表示，

2022

年必須終止全球新冠大流行。國(guó)際線開(kāi)放預(yù)期在提升。1

月

20

日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，其中提出及時(shí)研判國(guó)內(nèi)外新冠疫情

防控形勢(shì)、國(guó)際環(huán)境發(fā)展變化，科學(xué)調(diào)整有關(guān)人員來(lái)華管理措施，適時(shí)啟動(dòng)入境旅游促進(jìn)行動(dòng)。我們認(rèn)為這表明在擴(kuò)

內(nèi)需的主線下，旅游業(yè)的復(fù)蘇被提上日程，而與入境旅游息息相關(guān)的航空國(guó)際線開(kāi)放也可能被擺上日程。2022

年是

政治大年，這意味著一方面防疫仍然是重中之重，但另一方面經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)也是年度主線。一旦社會(huì)流動(dòng)恢復(fù)，航空業(yè)

也將迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。歐美地區(qū)在國(guó)際線的開(kāi)放進(jìn)度上領(lǐng)先，全球航空市場(chǎng)恢復(fù)進(jìn)度出現(xiàn)分化。2021

年

2、3

季度，歐美地區(qū)疫苗覆蓋率大

幅提升，下半年以來(lái)英國(guó)、美國(guó)、歐盟等紛紛開(kāi)始放松入境政策，不同地區(qū)的航空市場(chǎng)恢復(fù)進(jìn)度出現(xiàn)分化。2021

年

年中時(shí)，美國(guó)國(guó)際航線供給已恢復(fù)至疫情前

50%。今年

1

月至今，美國(guó)機(jī)場(chǎng)安檢人數(shù)為

2019

年同期的

80%左右，

保持在疫情以來(lái)相對(duì)高的恢復(fù)水平上，相對(duì)

Omicron出現(xiàn)前沒(méi)有大幅回落。相比之下，亞太地區(qū)國(guó)家如中國(guó)、澳大

利亞因更嚴(yán)格的防疫政策，國(guó)際線恢