寶立食品研究報(bào)告復(fù)調(diào)為骨速食為翼BC雙端共同發(fā)力

寶立食品研究報(bào)告-復(fù)調(diào)為骨速食為翼BC雙端共同發(fā)力1、復(fù)調(diào)行業(yè)頭羊，方便速食黑馬主營(yíng)西式復(fù)合調(diào)味品，與百勝、等大型連鎖西式快餐品牌有較深的合作關(guān)系，后來(lái)逐步向茶飲和輕烹解決方案市場(chǎng)進(jìn)行布局。公司在B端復(fù)調(diào)和C端速食板塊并駕齊驅(qū)，在西式定制餐調(diào)方面，公司是行業(yè)領(lǐng)頭羊；在方便速食領(lǐng)域，旗下收購(gòu)品牌空刻高速發(fā)展，成為方便速食的一匹黑馬。1.1、深耕復(fù)合調(diào)味品，積極拓產(chǎn)助發(fā)展公司成立于2001年，總部位于上海松江，主營(yíng)業(yè)務(wù)為食品調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)，在復(fù)合調(diào)味品領(lǐng)域經(jīng)過(guò)多年深耕發(fā)展，目前在行業(yè)內(nèi)已具備較高知名度。公司脫胎于百勝供應(yīng)鏈，在長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作中逐漸積累技術(shù)實(shí)力并進(jìn)行品牌建設(shè)，目前已成功拓展與、德克士、漢堡王、達(dá)美樂(lè)等大型連鎖西式快餐品牌的合作關(guān)系。公司的發(fā)展歷史可主要分為以下三個(gè)階段：

第一階段（2001-2007年）：此階段公司處于初創(chuàng)期，產(chǎn)品類(lèi)型較為單一，全部為裹粉、撒粉、腌料、面包糠等粉類(lèi)復(fù)合調(diào)味料，生產(chǎn)基地僅有上海松江基地，初始年產(chǎn)能僅為1500噸，收入規(guī)模低于1億元。該階段公司在與百勝上游供應(yīng)商、正大食品、元盛食品等企業(yè)的合作中逐漸打磨技術(shù)工藝并嵌入百勝的研發(fā)和供應(yīng)體系，并于2007年開(kāi)始為百勝研發(fā)復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品。第二階段（2008-2017年）：此階段公司處于成長(zhǎng)期，產(chǎn)品品類(lèi)新增醬汁類(lèi)復(fù)合調(diào)味料大類(lèi)，多年品牌建設(shè)顯效，公司開(kāi)始對(duì)接德克士、漢堡王、達(dá)美樂(lè)和真功夫等其他餐飲連鎖企業(yè)合格供應(yīng)商體系并開(kāi)展全面合作，收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)至5億元左右。該階段上海松江固態(tài)復(fù)合調(diào)味品年產(chǎn)能擴(kuò)建至1.2萬(wàn)噸，新建1.5萬(wàn)噸半固態(tài)調(diào)味料生產(chǎn)線，并開(kāi)始新建上海金山生產(chǎn)基地，生產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)大。第三階段（2018年至今）：該階段公司處于快速發(fā)展期，開(kāi)始向茶飲和輕烹解決方案市場(chǎng)進(jìn)行布局，在鞏固原有復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上對(duì)接麥當(dāng)勞、星巴克供應(yīng)商體系并開(kāi)展合作。該階段公司新建山東聊城和浙江嘉興兩大生產(chǎn)基地，年產(chǎn)量超過(guò)9萬(wàn)噸。公司近年來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，原有產(chǎn)能接近飽和。公司當(dāng)前復(fù)合調(diào)味品產(chǎn)能超過(guò)9萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率在90%以上，目前公司在浙江嘉興的生產(chǎn)基地已陸續(xù)建成投產(chǎn)，計(jì)劃嘉興生產(chǎn)基地二期建設(shè)項(xiàng)目可新增復(fù)合調(diào)味品產(chǎn)能4.35萬(wàn)噸，可大幅緩解產(chǎn)能壓力。未來(lái)隨著公司利用募集資金和自有資金繼續(xù)對(duì)嘉興基地開(kāi)展產(chǎn)能擴(kuò)建，公司將形成上海、山東、浙江三大生產(chǎn)區(qū)域，上海金山、上海松江、山東聊城和浙江嘉興四大生產(chǎn)基地的全國(guó)布局。1.2、股權(quán)相對(duì)集中，核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，馬駒、胡珊、周琦、沈淋濤為公司共同實(shí)際控制人。第一大股東臻品致信目前直接持有公司12,240萬(wàn)股股份，占公司發(fā)行后總股本的30.6%。同時(shí)，公司董事胡珊和周琦為臻品致信第一和第二大權(quán)益份額持有人，董事沈淋濤直接和間接持有臻品致信權(quán)益的同時(shí)為臻品致信執(zhí)行事務(wù)合伙人臻品資產(chǎn)的實(shí)際控制人。首次公開(kāi)發(fā)行后，董事長(zhǎng)馬駒及其配偶楊雪琴合計(jì)控制公司29.7%的表決權(quán)。綜上，馬駒、胡珊、周琦、沈淋濤合計(jì)控制發(fā)行人60.3%的表決權(quán)，能對(duì)公司股東大會(huì)的決策產(chǎn)生重大影響。此外，馬駒、胡珊、周琦、沈淋濤、臻品致信和寶鈺投資于2020年7月31日共同簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，四人為公司的共同實(shí)際控制人，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，有利于公司健康發(fā)展運(yùn)營(yíng)。公司設(shè)立員工持股平臺(tái)，保證核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和積極性。公司設(shè)立杭州寶鈺投資管理合伙企業(yè)作為員工持股平臺(tái)并直接持有公司上市后9%的股權(quán)，同時(shí)合伙人覆蓋生產(chǎn)部總監(jiān)、財(cái)務(wù)經(jīng)理、采購(gòu)部總監(jiān)、品控部總監(jiān)、研發(fā)經(jīng)理等多位核心管理人員，有效保證了公司核心團(tuán)隊(duì)的向心力。1.3、產(chǎn)業(yè)布局多元化，復(fù)調(diào)輕烹雙發(fā)力公司當(dāng)前產(chǎn)品分為復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料三大板塊。1）在復(fù)合調(diào)味料方面，公司強(qiáng)大的研發(fā)能力和多年的品牌積淀讓其成為該細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)選之一；2）在輕烹解決方案方面，空刻意面成為互聯(lián)網(wǎng)意面品牌爆款，成功為公司打開(kāi)C端渠道的大門(mén)；3）在飲品甜點(diǎn)配料方面，公司仍在積極布局和切入熱門(mén)領(lǐng)域，目前已研發(fā)出多款創(chuàng)意小料。復(fù)合調(diào)味料收入占比過(guò)半，輕烹解決方案憑爆款產(chǎn)品發(fā)力。公司于2021年3月收購(gòu)廚房阿芬，實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)。收購(gòu)前公司復(fù)合調(diào)味料收入占比一直在70%以上，2021年將廚房阿芬納入合并報(bào)表后，由于空刻意面這款終端爆款產(chǎn)品，公司輕烹解決方案營(yíng)收占比增長(zhǎng)至36.39%，復(fù)合調(diào)味料占比下滑至53.71%。2021年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)營(yíng)業(yè)收入15.69億元，同比增長(zhǎng)74.23%。復(fù)合調(diào)味品毛利率有所下滑，輕烹解決方案逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)。2019-2021年公司復(fù)合調(diào)味品毛利率從33.43%下滑至24.57%，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中漿粉、黑胡椒醬等單價(jià)較低的產(chǎn)品占比上升和貓山王榴蓮漢堡醬、黑椒蘑菇漢堡醬等單價(jià)較高的產(chǎn)品占比下降，以及2021年淀粉、大豆油、香辛料等原材料的價(jià)格上升所致。2021年公司輕烹解決方案的毛利率較2019年大幅上升14.86pcts至42.76%，彌補(bǔ)主要板塊復(fù)合調(diào)味品毛利率下滑所帶來(lái)的負(fù)面影響。2、B端：國(guó)內(nèi)最大餐飲集團(tuán)為之背書(shū)，基本盤(pán)穩(wěn)固隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、居民生活節(jié)奏的提升、餐飲連鎖化率增加以及外賣(mài)業(yè)務(wù)的發(fā)展，我國(guó)復(fù)合調(diào)味料的滲透率進(jìn)一步提升。以西式定制餐調(diào)為主，產(chǎn)品主要分為粉類(lèi)和醬汁類(lèi)兩大類(lèi)，當(dāng)前渠道結(jié)構(gòu)以大型連鎖西式快餐品牌（如肯德基、必勝客）和食品原料供應(yīng)商（包括預(yù)加工廠商）為主，受益于近幾年西式快餐在國(guó)內(nèi)的快速發(fā)展，公司業(yè)務(wù)不斷延伸。在B端市場(chǎng)方面，公司和百勝之間的合作基于公司柔性供應(yīng)鏈對(duì)于百勝創(chuàng)新需求的快速響應(yīng)能力。百勝相關(guān)業(yè)務(wù)的未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)自于兩方面：1）百勝門(mén)店擴(kuò)張帶來(lái)的增量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；2）持續(xù)參與新品研發(fā)，品類(lèi)擴(kuò)張帶來(lái)的增長(zhǎng)。此外，公司在西式快餐復(fù)調(diào)行業(yè)深耕多年龍頭地位穩(wěn)固，且擁有背書(shū)。未來(lái)隨著銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的建立與完善、以及西式快餐行業(yè)連鎖化率的進(jìn)一步提升，公司有望開(kāi)拓更多的中小B客戶，進(jìn)一步打開(kāi)復(fù)調(diào)成長(zhǎng)空間。2.1、復(fù)調(diào)仍是高景氣賽道2.1.1、復(fù)調(diào)產(chǎn)品大勢(shì)所趨，中西細(xì)分高速成長(zhǎng)根據(jù)組成成分的不同，我們可以將規(guī)模4594億元（艾媒咨詢，2021年）的調(diào)味品分為單一和復(fù)合兩個(gè)大類(lèi)。相較于已臻于成熟的單一調(diào)味品細(xì)分，復(fù)合調(diào)味品起步較晚，增速更快。2021年復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模約1588億元，行業(yè)2014—2021年的規(guī)模復(fù)合增速為13.5%。從國(guó)別對(duì)比角度看，當(dāng)前我國(guó)復(fù)合調(diào)味品的滲透率仍處于較低水平。復(fù)合調(diào)味品具有便捷、高效、品質(zhì)穩(wěn)定可控等優(yōu)點(diǎn)，在餐飲、家庭以及食品加工端均有應(yīng)用，未來(lái)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、居民生活節(jié)奏加快、餐飲連鎖化率提高以及外賣(mài)渠道滲透率增加，我們預(yù)計(jì)我國(guó)復(fù)合調(diào)味料的滲透率將會(huì)進(jìn)一步提升。Frost&Sullivan將中國(guó)復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)分為五個(gè)部分：雞精、火鍋底料、中式復(fù)合調(diào)味料、西式復(fù)合調(diào)味料以及其他復(fù)合調(diào)味料。幾大細(xì)分品類(lèi)中，雞精和火鍋底料行業(yè)已較為成熟，中式&西式復(fù)調(diào)仍處于持續(xù)擴(kuò)張過(guò)程中。雞精、火鍋底料（板料）可以運(yùn)用于多種使用場(chǎng)景，有類(lèi)似單一調(diào)味料的優(yōu)勢(shì)，品類(lèi)以大單品為主，例如雞精大單品、火鍋底料中的紅油板料。產(chǎn)品更迭速度較慢，大單品已臻于成熟：雞精在YE等新興產(chǎn)品逐漸推廣和普及的背景下，已逐漸由成熟轉(zhuǎn)向衰退期；火鍋底料行業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)將以存量競(jìng)爭(zhēng)為主，行業(yè)格局已定。中式和西式復(fù)合調(diào)味料則多運(yùn)用于特定菜品，品類(lèi)以多SKU矩陣為主，單一SKU的貢獻(xiàn)度偏低，廠商需要通過(guò)持續(xù)的新品研發(fā)來(lái)擴(kuò)展SKU，產(chǎn)品更迭速度較快，行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期。未來(lái)，隨著餐飲連鎖化率的提升、外賣(mài)行業(yè)的發(fā)展，中式&西式復(fù)調(diào)仍有較大增長(zhǎng)空間。2.1.2、西式快餐高速成長(zhǎng)，西式復(fù)調(diào)搭乘順風(fēng)車(chē)西式復(fù)調(diào)產(chǎn)品主要有偏西式正餐和偏西式快餐兩種類(lèi)型。偏西式正餐類(lèi)的西式復(fù)調(diào)產(chǎn)品技術(shù)門(mén)檻較高，應(yīng)用場(chǎng)景偏專業(yè)，使用者易形成慣性，壁壘構(gòu)建相對(duì)較易；

偏西式快餐類(lèi)的西式復(fù)調(diào)產(chǎn)品技術(shù)門(mén)檻較低，產(chǎn)品易滲透，壁壘構(gòu)建相對(duì)較難。1）偏西式正餐：香辛料類(lèi)，比如咖喱粉、姜黃粉、香芹籽、肉豆蔻粉等；香草類(lèi)，如羅勒葉、皮薩草葉、百里香葉、迷迭香葉等；胡椒類(lèi)，白胡椒粉、黑胡椒粉、花椒粉等。2）偏西式快餐：乳化醬類(lèi)，比如沙拉醬、千島醬、蛋黃醬等；調(diào)味醬類(lèi)，比如番茄沙司、比薩醬、黑椒醬等；甜醬類(lèi)，比如果醬、巧克力醬等；裹粉腌料類(lèi)，比如雞排裹粉、新奧爾良腌料、香辣腌料、原味腌料等。我國(guó)西式復(fù)調(diào)賽道呈現(xiàn)“海外品牌扎根+本土品牌崛起”的雙格局。其中，海外進(jìn)口品牌在西式正餐領(lǐng)域具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，而本土調(diào)味品牌則側(cè)重于為西式快餐行業(yè)服務(wù)。1）海外品牌扎根中國(guó)市場(chǎng)：代表品牌為、亨氏、丘比（中日合資）。味好美的渠道結(jié)構(gòu)以餐飲+批發(fā)市場(chǎng)（通路產(chǎn)品）為主，品牌在西式正餐賽道具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。原因在于很多西餐廳廚師在海外學(xué)徒時(shí)期就使用了海外調(diào)味品牌，操作習(xí)慣已形成，回國(guó)經(jīng)營(yíng)西餐廳時(shí)會(huì)傾向繼續(xù)使用海外調(diào)味品牌。根據(jù)渠道調(diào)研，亨氏的渠道結(jié)構(gòu)以零售為主，前臺(tái)產(chǎn)品（指消費(fèi)者在就餐時(shí)會(huì)看到的產(chǎn)品）占比近70%。前臺(tái)由于對(duì)品牌暴露有要求，需使用海外品牌，因而亨氏具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2）本土品牌崛起：相較于品牌歷史悠久的海外品牌，后起之秀的本土品牌選擇切入西式快餐，在標(biāo)準(zhǔn)化程度較高、產(chǎn)品較為成熟的裹粉、腌料、調(diào)味醬等細(xì)分市場(chǎng)中逐漸占得一席之地。以定制餐調(diào)為主，產(chǎn)品主要分為粉類(lèi)和醬汁類(lèi)兩大類(lèi)，當(dāng)前渠道結(jié)構(gòu)以大型連鎖西式快餐品牌（如肯德基、必勝客）和食品原料供應(yīng)商（包括預(yù)加工廠商）為主。百利食品采取低價(jià)策略，以突出的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)為核心賣(mài)點(diǎn)切入西式復(fù)調(diào)，以紅腰豆起家，之后逐漸拓展到沙拉醬、面包糠等領(lǐng)域。當(dāng)前渠道結(jié)構(gòu)以批發(fā)客戶（大包裝產(chǎn)品）和中型連鎖西式快餐（華萊士）、烘焙為主。妙多食品渠道與百利相近，同樣分為西快、餐批、餐中和烘焙四個(gè)渠道，其中烘焙渠道目前仍在培育期。正紅食品前期主要從事線上和封閉（工業(yè)客戶、連鎖餐飲和加工廠）兩種渠道，目前正在發(fā)展零售渠道，產(chǎn)品以西式餐廳大包裝為主。由于寶立當(dāng)前的業(yè)務(wù)主要集中在服務(wù)西式快餐領(lǐng)域，以下的分析我們將重點(diǎn)放在西式快餐行業(yè)。我國(guó)西式快餐行業(yè)已經(jīng)形成了一條成熟完整的產(chǎn)業(yè)鏈。上游供應(yīng)商：圣農(nóng)股份、正大食品、鳳祥食品等大型肉類(lèi)產(chǎn)品供應(yīng)企業(yè)和安記食品、、等大型調(diào)味料企業(yè)。中游快餐品牌：本土品牌德克士、華萊士、和海外品牌肯德基、麥當(dāng)勞等。下游消費(fèi)者：艾媒咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)近60%的消費(fèi)者經(jīng)常去西式快餐店進(jìn)行消費(fèi)，近80%的消費(fèi)者偏好中西結(jié)合式快餐和西式快餐，本土化是留住消費(fèi)者的關(guān)鍵。西式快餐行業(yè)迅速擴(kuò)容。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2016-2021年間西式快餐市場(chǎng)規(guī)模的CAGR為8.06%，高于餐飲行業(yè)的5.89%，預(yù)計(jì)2025年西快市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到近5000億元。西式快餐規(guī)模的高增速來(lái)自于1）西式快餐SKU數(shù)量較少，容易標(biāo)準(zhǔn)化；2）西式快餐巨頭以國(guó)際連鎖餐飲企業(yè)為主，供應(yīng)鏈成熟且標(biāo)準(zhǔn)化程度高；3）西式快餐不同于中餐存在區(qū)域菜系差別，單品多為通用食品，更容易標(biāo)準(zhǔn)化。當(dāng)前我國(guó)西式快餐行業(yè)呈現(xiàn)為金字塔結(jié)構(gòu)。以肯德基、為代表的海外西式連鎖餐飲品牌自高線城市下沉，以華萊士為代表的本土西式連鎖餐飲品牌則采取

“農(nóng)村包圍”城市的策略從三四線城市向高線級(jí)市場(chǎng)開(kāi)店。此外亦有大量小型連鎖/單體西快門(mén)店。海外/本土連鎖西式快餐品牌的門(mén)店數(shù)量在過(guò)去幾年呈現(xiàn)出持續(xù)擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，未來(lái)行業(yè)的連鎖化率有望進(jìn)一步提升。2.2、餐飲渠道是主戰(zhàn)場(chǎng)，連鎖大B關(guān)注創(chuàng)新能力調(diào)味品行業(yè)的渠道主要有餐飲、家庭消費(fèi)和食品加工，三種渠道按銷(xiāo)售額的占比約為6:3:1。我們可以將餐飲渠道分為連鎖型餐飲和小型連鎖/單體門(mén)店兩類(lèi)。整體而言，連鎖型餐飲品牌對(duì)于供貨商的穩(wěn)定性、安全性有較高要求，多使用定制化產(chǎn)品，其中大型連鎖品牌對(duì)于供貨商的研發(fā)能力&忠誠(chéng)度亦有要求，而小型連鎖/單體門(mén)店則多使用通貨產(chǎn)品（大包裝）。以百勝為例，研發(fā)創(chuàng)新能力、穩(wěn)定性和忠誠(chéng)度、食品安全是百勝對(duì)提供定制服務(wù)的供應(yīng)商核心的三點(diǎn)要求。百勝傾向與供應(yīng)商達(dá)成“YUMFirst”型合作，供應(yīng)商所研發(fā)的新品應(yīng)當(dāng)更具針對(duì)性而不必考慮其他品牌的適用性，供應(yīng)商核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)必須為百勝提供單獨(dú)的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。創(chuàng)新能力是百勝給供應(yīng)商分級(jí)時(shí)最看重的要素。在新品研發(fā)上，百勝要求供應(yīng)商定期提供產(chǎn)品小樣，在流程上可主要分為以下步驟：1）先由百勝研發(fā)部門(mén)提出需求或根據(jù)所觀察的市場(chǎng)新風(fēng)向提出課題；2）供應(yīng)商團(tuán)隊(duì)進(jìn)行研發(fā)后再根據(jù)食品圈新潮流方向進(jìn)行呈現(xiàn)；3）百勝內(nèi)部QA確認(rèn)產(chǎn)品品質(zhì)和風(fēng)味；4）公司內(nèi)部召開(kāi)會(huì)議準(zhǔn)備上市；5）采購(gòu)端組織競(jìng)標(biāo)確定供應(yīng)商報(bào)價(jià)和份額（多數(shù)情況下有兩家供貨商最終入選，以保證供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性）。對(duì)于連鎖餐飲品牌而言，為了保證其產(chǎn)品的品質(zhì)，雖然西式復(fù)調(diào)有很多價(jià)格便宜的小型加工廠&小品牌，其仍會(huì)傾向于選擇有一定品牌積淀的復(fù)調(diào)廠家：海外品牌如、亨氏；本土品牌如寶立、百利。此外研發(fā)能力亦是需要定制化服務(wù)的連鎖品牌格外看重的：產(chǎn)品創(chuàng)新如亨氏的高溫沙拉醬，以及新品研發(fā)如寶立參與的肯德基車(chē)?yán)遄拥皳椤４送怆S著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大、效率不斷提升，復(fù)調(diào)廠商的成本亦可得到不斷優(yōu)化。2.3、深度綁定百勝，合作實(shí)現(xiàn)雙贏在B端市場(chǎng)方面，公司與實(shí)現(xiàn)了深度綁定。招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年百勝始終是公司的第一大客戶，公司對(duì)百勝中國(guó)實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為30.53%/24.81%/21.03%，占比雖有所下滑但仍保持高位。客戶拓展+業(yè)務(wù)拓展是百勝所提供營(yíng)收占比下滑主要原因，公司和百勝的合作依舊積極向好。1）公司在與百勝中國(guó)多年的合作中樹(shù)立了良好的市場(chǎng)口碑，目前已進(jìn)入其他餐飲連鎖企業(yè)合格供應(yīng)商體系并開(kāi)展全面合作，公司客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化。2）雖然公司對(duì)百勝中國(guó)的收入規(guī)模在2021年增長(zhǎng)較快，但是2020年開(kāi)始公司輕烹解決方案收入快速增長(zhǎng)，使得公司總收入增長(zhǎng)速度更快，百勝中國(guó)占比反而有所下降。百勝是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上規(guī)模最大的餐飲企業(yè)。百勝于1987年進(jìn)入中國(guó)，目前已是中國(guó)西式快餐行業(yè)甚至中國(guó)餐飲業(yè)中營(yíng)收第一的企業(yè)，擁有成熟完善的供應(yīng)鏈系統(tǒng)，在中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)發(fā)布的年度餐飲企業(yè)百?gòu)?qiáng)榜單中已連續(xù)多年排名第一。公司與百勝已建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定且良好的合作關(guān)系。1）第一階段：公司通過(guò)與百勝上游供應(yīng)商的合作逐漸了解百勝體系的技術(shù)需求、工藝要求等，并逐步實(shí)現(xiàn)與百勝研發(fā)體系的熟悉和對(duì)接，并于2007年籌備進(jìn)入百勝直接供應(yīng)商體系，開(kāi)始為百勝研發(fā)復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品，成為百勝的直接供應(yīng)商。2）第二階段：自2008年公司開(kāi)始向百勝直接提供復(fù)合調(diào)味料，公司進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，并在與肯德基多年合作中樹(shù)立了良好的市場(chǎng)口碑。公司于2013年成為百勝的T1供應(yīng)商，并于2014年成為百勝五大調(diào)味料供應(yīng)商之一。3）第三階段：2016年以來(lái)，雙方已開(kāi)展全方位的合作，公司服務(wù)于下屬所有品牌如肯德基、必勝客、小肥羊和LavAzza等，并參與百勝中國(guó)新品開(kāi)發(fā)、菜單設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)?！澳芰Α?“聲望”是公司的雙收獲。百勝卓越的產(chǎn)品方案研發(fā)設(shè)計(jì)能力、嚴(yán)格的供應(yīng)商資格認(rèn)證和食品安全及質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)為公司的長(zhǎng)期服務(wù)提供了背書(shū)，這不僅證明了公司在百勝中國(guó)供應(yīng)鏈體系中成功構(gòu)建起一定的品牌和技術(shù)壁壘，還有利于公司自身的品牌建設(shè)。2018-2021年公司共獲得17項(xiàng)獎(jiǎng)項(xiàng)，其中15項(xiàng)由百勝頒發(fā)，公司在研發(fā)能力、產(chǎn)品質(zhì)量、合作關(guān)系和執(zhí)行能力等多個(gè)方面得到百勝的深度認(rèn)可，這也表明公司與百勝雙方未來(lái)的成長(zhǎng)依舊聯(lián)系緊密。肯德基在中國(guó)市場(chǎng)的出色表現(xiàn)很大程度上歸功于YUMC強(qiáng)大的本土化能力以及新品研發(fā)能力。寶立在新品上出色的研發(fā)力即保證了其和百勝之間合作的長(zhǎng)期性，又可以使其持續(xù)參與到肯德基的新品研發(fā)過(guò)程中，享受新品帶來(lái)的增量空間。當(dāng)前的主要經(jīng)營(yíng)策略為通過(guò)新奇的限時(shí)產(chǎn)品（即“LTO：Limitedtimeoffer”產(chǎn)品）吸引客戶入店，同時(shí)嘗試開(kāi)發(fā)新的長(zhǎng)線產(chǎn)品以留住客戶。公司的新品研發(fā)能力與百勝中國(guó)的經(jīng)營(yíng)策略相契合，通過(guò)強(qiáng)大的研發(fā)設(shè)計(jì)能力和市場(chǎng)敏感度持續(xù)快速推出受市場(chǎng)喜愛(ài)的新風(fēng)味和新產(chǎn)品，不斷固化雙方的合作關(guān)系。2021年公司參與研發(fā)推出的百勝中國(guó)新品包括肯德基的“車(chē)?yán)遄拥皳椤?、“九龍金玉奶茶”、螺螄粉和意面等輕烹食品等，均得到廣大消費(fèi)者的認(rèn)可和喜愛(ài)。公司在創(chuàng)新研發(fā)設(shè)計(jì)過(guò)程中積累了大量的配方數(shù)據(jù)，現(xiàn)已形成強(qiáng)大的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)壁壘，可根據(jù)市場(chǎng)和消費(fèi)者偏好及時(shí)轉(zhuǎn)化推出適合消費(fèi)者的產(chǎn)品。寶立強(qiáng)大的研發(fā)能力以及柔性供應(yīng)鏈體系可以支撐公司季節(jié)性新品的推廣，亦是顯著優(yōu)于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。寶立較早地融入了百勝的新品研發(fā)流程，其專屬研發(fā)團(tuán)隊(duì)和百勝就新品設(shè)計(jì)方向進(jìn)行共同研發(fā)，產(chǎn)品雛形形成之后，寶立可以迅速匹配上游原材料供應(yīng)商并通過(guò)柔性供應(yīng)鏈迅速將新品由雛形轉(zhuǎn)化成批量生產(chǎn)的成品。從百勝對(duì)于供應(yīng)商的要求來(lái)看，研發(fā)能力>產(chǎn)品穩(wěn)定性>價(jià)格，寶立的專業(yè)性以及產(chǎn)品穩(wěn)定性決定了其和百勝之間的合作是長(zhǎng)期且牢固的。未來(lái)在百勝的背書(shū)下，隨著行業(yè)連鎖化率的提升，公司可將擴(kuò)展中小型B端連鎖客戶作為下一個(gè)突破點(diǎn)。相較于連鎖型大B客戶，中小B客戶最為注重性價(jià)比和產(chǎn)品穩(wěn)定性。下游西式快餐連鎖化率的提升催生了餐企對(duì)提供穩(wěn)定產(chǎn)品的西式快調(diào)品牌需求的增加。我們認(rèn)為下游連鎖化率的提升為寶立這樣具備一定規(guī)模的廠家提供了持續(xù)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，行業(yè)出現(xiàn)小廠倒逼品牌方的概率也大大降低了。在中小B端的開(kāi)拓上，從試吃樣裝到產(chǎn)品推廣再到定期拜訪、后續(xù)維護(hù)，公司需要傾斜資源對(duì)市場(chǎng)終端開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行培育。以亨氏為例，公司有專門(mén)的業(yè)務(wù)人員定期拜訪門(mén)店、負(fù)責(zé)門(mén)店采購(gòu)。當(dāng)前寶立的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)尚不夠成熟，未來(lái)有望通過(guò)進(jìn)一步搭建銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展以及增強(qiáng)客戶粘性。3、C端：空刻意面打造第二增長(zhǎng)曲線國(guó)內(nèi)的速食賽道主要集中在中式方便速食，新興網(wǎng)紅品牌包括拉面說(shuō)、李子柒、螺霸王等，公司C端業(yè)務(wù)所在的西式速食意面市場(chǎng)仍處于初始開(kāi)發(fā)階段。從市場(chǎng)替代角度和目標(biāo)消費(fèi)群體滲透角度，我們對(duì)未來(lái)速食意面的行業(yè)空間進(jìn)行了測(cè)算，估計(jì)2021年食意面的銷(xiāo)售規(guī)模約為20-23億元，預(yù)計(jì)到2027年速食意面的銷(xiāo)售規(guī)模接近70億元，2021-2027年銷(xiāo)售額CAGR為19-22%?？湛?019年成立以來(lái)保持高速增長(zhǎng)，營(yíng)收由2020年的0.68億元快速增長(zhǎng)至2021年的4.58億元?？湛桃饷娴膬?yōu)勢(shì)在于相較于競(jìng)爭(zhēng)者有著更強(qiáng)的研發(fā)能力、更完善的供應(yīng)鏈帶來(lái)更快的推新速度，以及更靈敏的營(yíng)銷(xiāo)策略，精準(zhǔn)抓住流量風(fēng)口。從空刻長(zhǎng)期發(fā)展空間來(lái)看，β端來(lái)自速食意面行業(yè)的擴(kuò)容；α端來(lái)自線上滲透率的繼續(xù)提升，以及線下渠道拓展。2022-2025年空刻意面線上收入有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，疊加線下鋪貨帶來(lái)的穩(wěn)定增量，收入增長(zhǎng)確定性較高。參考已有速食品牌規(guī)模，短期內(nèi)空刻意面的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)15億元，中長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)20-30億元體量。3.1、方便速食：懶人經(jīng)濟(jì)助推下迅速發(fā)展3.1.1、千億方便食品市場(chǎng)，空間廣闊方便食品千億市場(chǎng)，空間廣闊。2019年中國(guó)方便食品的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4,500億元，若按照年均復(fù)合增速6%計(jì)算，2025年方便食品的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)6,300億元，受消費(fèi)升級(jí)、線上渠道發(fā)展等因素影響，中國(guó)方便食品市場(chǎng)空間仍有較大挖掘潛力。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，方便面規(guī)模2018年起逐年萎縮，方便食品行業(yè)規(guī)模的增量主要來(lái)自新型方便食品。從行業(yè)細(xì)分結(jié)構(gòu)看，方便食品逐步從“方便面”過(guò)渡到“方便速食”，發(fā)展出自熱火鍋、螺獅粉、自熱飯、方便意面等各類(lèi)有特色的新速食產(chǎn)品。3.1.2、西式速食意面：基數(shù)小、成長(zhǎng)快，2021-2027年收入CAGR約20%國(guó)內(nèi)的速食賽道主要集中在中式方便速食，新興網(wǎng)紅品牌包括拉面說(shuō)、李子柒、螺霸王等，西式速食意面市場(chǎng)仍處于初始開(kāi)發(fā)階段。當(dāng)前我國(guó)意面市場(chǎng)仍以B端為主，主要出現(xiàn)在西式快餐和西式正餐的消費(fèi)場(chǎng)景。C端的消費(fèi)渠道主要為超市，需購(gòu)買(mǎi)后自行加工，由于意面非國(guó)內(nèi)主流飲食，加工形式與中式面食存在差異，意面消費(fèi)人群較為小眾。C端意面規(guī)模小、增速快。根據(jù)Euromonitor，2021年意面行業(yè)零售規(guī)模為8.74億元，同比增速為6.5%，2016-2021年銷(xiāo)售額CAGR為15.6%，是米面行業(yè)中增速最快的細(xì)分賽道。根據(jù)《GlobalPatsaIndustry》的相關(guān)預(yù)測(cè)，從全球意面市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，中國(guó)增速較快，2020-2027年銷(xiāo)售額CAGR為4.1%，比成熟市場(chǎng)加拿大（CAGR為1.5%）、德國(guó)（CAGR為0.9%）、日本（CAGR為0.4%）更快。拓寬消費(fèi)人群，速食意面有望打開(kāi)C端空間。市場(chǎng)上意面可以大致分為四類(lèi)，分別是超市銷(xiāo)售的傳統(tǒng)意面、方便意面、西式快餐店銷(xiāo)售的意面和西式正餐店銷(xiāo)售的意面。與餐飲門(mén)店的意面相比，方便意面價(jià)格更親民，且能較好的復(fù)刻出餐廳味道的意面，具備高性價(jià)比，有利于擴(kuò)大消費(fèi)人群。以奶酪行業(yè)為例，C端消費(fèi)者經(jīng)過(guò)教育后，行業(yè)空間被打開(kāi)。意面和奶酪類(lèi)似，都屬于舶來(lái)品，需要通過(guò)消費(fèi)者教育來(lái)擴(kuò)大C端消費(fèi)人群。2019年推出兒童奶酪棒后，再配合高頻的營(yíng)銷(xiāo)宣傳和消費(fèi)者品類(lèi)教育，C端奶酪銷(xiāo)量迅速提升，2018-2021年妙可藍(lán)多收入CAGR為54%。速食意面有望復(fù)制奶酪棒的發(fā)展路徑，通過(guò)擴(kuò)大消費(fèi)人群實(shí)現(xiàn)行業(yè)空間的擴(kuò)容。根據(jù)我們的測(cè)算，2020年速食意面行業(yè)規(guī)模約為9億元。方便面和速食意面同屬于方便面食，我國(guó)方便面的食用興起于20世紀(jì)80年代，快速發(fā)展于90年代，與當(dāng)前速食意面行業(yè)發(fā)展程度類(lèi)似，1985-1991年平均面條方便化率約為6%，我們假設(shè)與2020年速食意面占總意面市場(chǎng)規(guī)模的比例相當(dāng)。2020年中國(guó)意面總市場(chǎng)規(guī)模約為154億元，則速食意面的市場(chǎng)規(guī)模約為9.2億元。從市場(chǎng)替代角度和目標(biāo)消費(fèi)群體滲透角度，我們對(duì)未來(lái)速食意面的行業(yè)空間進(jìn)行了測(cè)算，預(yù)計(jì)2021年速食意面的銷(xiāo)售規(guī)模約為20-23億元，到2027年速食意面的銷(xiāo)售規(guī)模接近70億元，2021-2027年銷(xiāo)售額CAGR為19-22%。方法一：市場(chǎng)替代角度，方便意面的消費(fèi)者主要來(lái)自兩方面，一是部分方便面消費(fèi)者的轉(zhuǎn)換，二是原本有意面消費(fèi)習(xí)慣的餐飲端的消費(fèi)者由于性價(jià)比等原因開(kāi)始消費(fèi)速食意面。方便面消費(fèi)者的轉(zhuǎn)換：關(guān)鍵假設(shè)如下：1）方便面減產(chǎn)速度：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)方便面產(chǎn)量自2018年開(kāi)始逐年減少，2018-2021年產(chǎn)量CAGR為-9.8%，我們假設(shè)2022-2027年方便面產(chǎn)量每年減少8%。2）速食意面對(duì)方便面的替代比例：減少的方便面產(chǎn)量由其他方便食品替代，其中根據(jù)魔鏡2022年3月天貓數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，意面占線上速食的總收入比重為4.5%，其中占非面條類(lèi)速食的收入比重為7.9%，我們假設(shè)減少的方便面產(chǎn)量中8%被速食意面替代。替代的量再乘以Euromonitor中預(yù)計(jì)的意面噸價(jià)，即得到替代方便面市場(chǎng)的銷(xiāo)售規(guī)模。餐飲端意面消費(fèi)者的轉(zhuǎn)換：關(guān)鍵假設(shè)如下：1）意面餐飲市場(chǎng)規(guī)模：為總意面市場(chǎng)規(guī)模減掉Euromonitor統(tǒng)計(jì)的C端意面市場(chǎng)規(guī)模。2）餐飲意面消費(fèi)者轉(zhuǎn)化比例：考慮到速食意面剛起步，我們假設(shè)2020年轉(zhuǎn)化率為3%，隨著空刻等品牌的銷(xiāo)售額從2021年起快速增長(zhǎng)，品牌對(duì)消費(fèi)者意面消費(fèi)的教育和曝光也逐步提升，假設(shè)2021-2027年轉(zhuǎn)化率每年提升4個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)方法一我們測(cè)算出2021/2022/2027年速食意面市場(chǎng)規(guī)模分別為23.5/30.4/67.9億元，2021-2027年銷(xiāo)售額CAGR為19.3%。方法二：根據(jù)目標(biāo)人群數(shù)量*滲透率*客單價(jià)*消費(fèi)頻次計(jì)算。關(guān)鍵假設(shè)如下：1）客單價(jià)：速食意面單包價(jià)格為20-30元，線上通常4-5包連包銷(xiāo)售，因此假設(shè)2020年客單價(jià)為100元，2021-2027年客單價(jià)按照1%的通脹速度增加。2）年平均消費(fèi)頻次：2020年速食意面龍頭空刻剛起步，消費(fèi)者教育程度還較低，假設(shè)消費(fèi)者一年消費(fèi)一次，隨著消費(fèi)者教育的推進(jìn)假設(shè)2021/2022/2027年年均消費(fèi)頻次分別為1.5/1.8/2次。3）目標(biāo)群體：速食意面的主要目標(biāo)人群為職場(chǎng)白領(lǐng)、寶媽、涂口紅的女孩等追求生活品質(zhì)的Z世代消費(fèi)群體，因此選擇20-39歲女性作為目標(biāo)群體。4）滲透率：同樣考慮速食意面在中國(guó)的空白市場(chǎng)還較多，假設(shè)2020年速食意面滲透率為5%，隨著消費(fèi)者接受度的提升，假設(shè)2021-2027年速食意面滲透率每年提升2個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)方法二我們測(cè)算出2021/2022/2027年速食意面市場(chǎng)規(guī)模分別為20.8/32.2/70.1億元，2021-2027年銷(xiāo)售額CAGR為22.4%。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，西式意面行業(yè)當(dāng)前缺乏大規(guī)模企業(yè)。意面賽道內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)者主要分為兩類(lèi)，一類(lèi)是傳統(tǒng)意面企業(yè)，一類(lèi)是新興網(wǎng)紅速食意面企業(yè)。2021年，傳統(tǒng)意面企業(yè)中規(guī)模最大的Brilla和Gallo零售端約為1.7億元和1.5億元，規(guī)模較??；新興網(wǎng)紅速食意面企業(yè)大多處于初始成長(zhǎng)期，同樣規(guī)模較小。當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境給予對(duì)空刻這樣的新品牌較好的生存空間。空刻網(wǎng)絡(luò)2020/2021年?duì)I收分別為0.68/4.58億元，根據(jù)前文的市場(chǎng)空間測(cè)算，若按照中國(guó)速食意面市場(chǎng)2020年9億元，2021年20億的銷(xiāo)售規(guī)模計(jì)算，空刻銷(xiāo)售額市占率分別為8%/23%。3.2、空刻成立以來(lái)保持高速增長(zhǎng)持有空刻網(wǎng)絡(luò)52.5%股權(quán)。2021年3月，寶立食品收購(gòu)沈林濤持有的廚房阿芬75%的股權(quán)，成為公司控股子公司。廚房阿芬主營(yíng)輕烹食品的運(yùn)營(yíng)和銷(xiāo)售，2020年3月廚房阿芬出資70%新設(shè)空刻網(wǎng)絡(luò)，專門(mén)從事空刻意面產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)，廚房阿芬則主要運(yùn)營(yíng)廚房阿芬撈飯和撈面系列產(chǎn)品?？湛坛闪⒂?019年9月，創(chuàng)立后連續(xù)3年成為天貓雙十一意面銷(xiāo)量第一，2022年5月總銷(xiāo)售額破億，618大促期間全渠道銷(xiāo)售額破億，上市以來(lái)一直保持著高速增長(zhǎng)。2021年空刻網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.58億元，凈利率6.2%，高于廚房阿芬整體凈利率3.9%。空刻意面的成功首先是解決了消費(fèi)者“不會(huì)做、做不好、沒(méi)空做”的痛點(diǎn)，為消費(fèi)者提供簡(jiǎn)單、好吃、方便的產(chǎn)品，這背后靠的是研發(fā)和供應(yīng)鏈的支撐。供應(yīng)鏈：空刻意面與“肯德基”、“必勝客”等跨國(guó)連鎖餐廳供應(yīng)商達(dá)成供應(yīng)鏈戰(zhàn)略合作伙伴，擁有超出4000平方米的規(guī)范化自建工廠，保障產(chǎn)品品質(zhì)。研發(fā)：公司擁有超過(guò)50人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并有意大利星級(jí)廚師進(jìn)行顧問(wèn)支持，制作出保留意面原始風(fēng)味，卻又符合中國(guó)人口味習(xí)慣的醬料配方。該配方掌握在空刻自己手中，根據(jù)消費(fèi)者反饋進(jìn)行動(dòng)態(tài)升級(jí)。已研發(fā)出番茄肉醬意面、奶油培根意面、黑椒牛柳意面、咖喱雞肉意面、紅酒香腸意面、手撕豬肉意面、川香麻辣意面、熱辣火雞意面，共8種口味，與大多數(shù)競(jìng)品相比口味更加豐富。3.3、空刻短期市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)15億元，中長(zhǎng)期有望增長(zhǎng)到20-30億元體量參考自加熱小火鍋，空刻意面有望培育出10億元以上大單品。自加熱小火鍋是發(fā)展較為的成熟新型速食食品，已經(jīng)成長(zhǎng)出和自嗨鍋等大品牌，競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定。速食意面作為新興賽道，有望復(fù)制自加熱小火鍋的成長(zhǎng)路徑，當(dāng)前自嗨鍋和頤海的自加熱小火鍋均已成長(zhǎng)為銷(xiāo)售額10億以上的大單品，且仍處在增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)中。若空刻意面成功做好消費(fèi)者教育，空刻意面短期內(nèi)收入規(guī)模有望達(dá)到15億元，中長(zhǎng)期有望增長(zhǎng)到20-30億元體量。從空刻長(zhǎng)期發(fā)展空間來(lái)看，β端來(lái)自速食意面行業(yè)的擴(kuò)容；α端來(lái)自線上滲透率的繼續(xù)提升，以及線下渠道拓展。2022-2025年空刻線上收入有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，疊加線下鋪貨帶來(lái)的穩(wěn)定增量，收入增長(zhǎng)確定性較高。當(dāng)前市場(chǎng)主要擔(dān)心由于空刻缺乏線下運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，線下渠道拓展可能受阻，但從自嗨鍋和鋒味派的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，線上網(wǎng)紅品牌的線下鋪貨迅速且順利。線上網(wǎng)紅品牌的優(yōu)勢(shì)在于：已經(jīng)在線上完成了品牌力的形成和人氣的積累。1）節(jié)省測(cè)試時(shí)間：線上網(wǎng)紅品牌不需要像常規(guī)品牌一樣先從全家等便利店鋪貨，來(lái)測(cè)試市場(chǎng)接受度和增加市場(chǎng)曝光。2）招商更容易：由于線下缺乏網(wǎng)紅爆品，對(duì)于線上網(wǎng)紅品牌線下經(jīng)銷(xiāo)商接受度高，對(duì)部分品牌甚至主動(dòng)洽談代理權(quán)。線下初始運(yùn)營(yíng)階段，網(wǎng)紅品牌通常采用總代模式，減少渠道經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。自嗨鍋和鋒味派的線下代理商均采用總代模式，即公司給予代理商低價(jià)，運(yùn)作和銷(xiāo)售交由代理商管理，超市進(jìn)場(chǎng)費(fèi)、促銷(xiāo)費(fèi)等由代理商承擔(dān)。對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商的開(kāi)拓，自嗨鍋主要有兩點(diǎn)思路：1）經(jīng)銷(xiāo)商的選擇：以經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)方便食品的深刻認(rèn)知程度為第一標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)模實(shí)力是其次；2）經(jīng)銷(xiāo)商保護(hù)：保證線上線下全渠道價(jià)格統(tǒng)一，為了防止竄貨采取一鍋一碼的方式，掌握產(chǎn)品流向。自嗨鍋：已完成線上+線下全渠道布局。自嗨鍋?zhàn)?018年11月起開(kāi)始在線下鋪貨，線下布局主要分為兩種形式：1）商超便利店；2）自建線下體驗(yàn)店。根據(jù)自嗨鍋CEO石總在2020電商產(chǎn)業(yè)新生態(tài)峰會(huì)的講話，2019年整個(gè)線下渠道依靠8個(gè)銷(xiāo)售人員做到了2億的銷(xiāo)售收入。根據(jù)自嗨鍋創(chuàng)始人蔡總在2020年華映資本年度大會(huì)上的發(fā)言，2020年線下渠道已擁有900多家經(jīng)銷(xiāo)商，線下覆蓋全國(guó)263個(gè)地級(jí)市，線下銷(xiāo)售收入占比已達(dá)到50%?？湛蹋涸缭?019年就開(kāi)始布局線下，2022年進(jìn)度有所加快。當(dāng)前空刻意面主要在一二線城市的線下KA渠道進(jìn)行鋪設(shè)，例如盒馬、Ole’超市、沃爾瑪、聯(lián)華、等，未來(lái)也有望向低線城市的流通渠道拓展。從自嗨鍋、鋒味派線下開(kāi)拓的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)品矩陣的完善程度也是關(guān)鍵之一。自嗨鍋已形成10～30元價(jià)格帶全覆蓋，開(kāi)發(fā)了面、粉、湯、粥、米飯、煎餅等一系列產(chǎn)品。空刻目前主要集中在速食意面領(lǐng)域，未來(lái)在品類(lèi)的開(kāi)拓上還具備一定空間。4、盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)及盈利預(yù)測(cè)收入方面：2021年復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料的收入分別為8.43/5.71/1.55億元，分別同比28.58%/324.33%/40.45%。我們對(duì)公司的復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料的收入情況分別進(jìn)行預(yù)測(cè)，估計(jì)2022年收入分別為9.06/9.08/1.63億元。1）復(fù)合調(diào)味料：寶立的復(fù)合調(diào)味料業(yè)務(wù)主要針對(duì)西式快餐行業(yè)，近幾年西快行業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)相關(guān)調(diào)味品業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，其中復(fù)合調(diào)味品是大勢(shì)所趨，利好寶立等中游復(fù)調(diào)企業(yè)。加上寶立主要參與定制餐調(diào)業(yè)