醫(yī)藥行業(yè)2023年度策略新常態(tài)下花開次第

醫(yī)藥行業(yè)2023年度策略-新常態(tài)下花開次第1、醫(yī)藥板塊行情回顧1.1、年初至今醫(yī)藥指數(shù)下跌18.2%年初至今醫(yī)藥板塊指數(shù)下跌19.5%，滬深300指數(shù)下跌21.3%，醫(yī)藥板塊跌幅小于滬深300指數(shù)1.8個(gè)百分點(diǎn)。從各子板塊情況來看，醫(yī)藥零售、流通、醫(yī)療服務(wù)全年分別上漲12.8%、下跌3.4%和下跌11.2%，為收益前三子板塊。CXO和生物制品、原料藥板塊全年分別下跌34.3%、28.4%、21.5%，為表現(xiàn)最弱子板塊。1.2、醫(yī)藥板塊估值處于歷史低位水平截至12月30日，申萬醫(yī)藥指數(shù)整體估值（TTM）為23.4倍，相對(duì)滬深300溢價(jià)率為106.8%，位居歷史十年分位數(shù)的4.7%，歷史十年醫(yī)藥板塊絕對(duì)估值的中位數(shù)為38.0，均值為38.3，醫(yī)藥板塊的估值、估值溢價(jià)率、歷史十年分位數(shù)均處在比較低的水平。從子板塊的估值水平和歷史十年分位數(shù)來看，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、生物制品的估值水平最低。醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、生物制品的歷史十年估值水平分位數(shù)在歷史極低水平，主要與疫情相關(guān)的檢測(cè)、耗材、ICL等業(yè)務(wù)帶來較高的利潤(rùn)水平，以及CXO板塊新增訂單帶來的利潤(rùn)高增長(zhǎng)有關(guān)。1.3、漲幅居前個(gè)股與疫情防控關(guān)聯(lián)度高年初至12月30日，漲幅top15個(gè)股與疫情防控關(guān)聯(lián)度高。其中新華制藥、眾生藥業(yè)、上海誼眾-U漲幅前三，分別達(dá)到171.1%、126.0%、111.5%，分別涉及新冠治療小分子藥物委托制造、新冠小分子藥物在研和創(chuàng)新藥，中國醫(yī)藥、海辰藥業(yè)、以嶺藥業(yè)也涉及新冠概念。2、政策推動(dòng)，產(chǎn)業(yè)持續(xù)躍遷升級(jí)2.1、醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：1~10月收入和利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-10月醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23247.0億，同比下降2.1%，相比較于2019年1-10月累計(jì)營(yíng)收總額增長(zhǎng)18.2%，三年?duì)I收CAGR5.7%。2012年至2019年，醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入CAGR為11.9%，近三年醫(yī)藥制造業(yè)收入增速顯著下降。2022年1-10月，醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3496.3億，相較于去年同期下降29.3%，相較于2019年1-10月累計(jì)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)34.6%，三年利潤(rùn)C(jī)AGR為10.4%。2012年至2019年，醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)C(jī)AGR為21.7%，近三年醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)增速顯著下降。2022年1-10月醫(yī)藥制造業(yè)凈利潤(rùn)率15.0%，同比下降5.9pp，但仍高于17~19年的常態(tài)水平（10%-13%左右），我們認(rèn)為是受抗原檢測(cè)、新增大量海外訂單的CXO等子行業(yè)高利潤(rùn)水平帶動(dòng)有關(guān)。1-10月醫(yī)藥制造業(yè)管理費(fèi)用率6.0%，同比上漲0.5pp，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率16.3%，下降0.1pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.01%，同比下降0.7pp，行業(yè)整體財(cái)務(wù)費(fèi)用率首現(xiàn)負(fù)值，可能與優(yōu)質(zhì)企業(yè)賬面現(xiàn)金充裕、匯兌損益、政府減負(fù)及醫(yī)藥優(yōu)惠信貸投放等多重因素有關(guān)。1-10月醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)出口交貨值2223.4億，接近于常態(tài)年份同期出口交貨值的翻倍，但相較于去年增速為負(fù)且逐月降低。醫(yī)藥制造業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量為2001家，累計(jì)虧損金額為341.6億，為歷年同期虧損數(shù)量和金額的最高值。2.2、醫(yī)保DRG/DIP付費(fèi)試點(diǎn)城市全部進(jìn)入實(shí)際付費(fèi)階段今年1~9月，全國醫(yī)?；穑êｋU(xiǎn)，下同）總收入21491.2億，同比增長(zhǎng)5.5%；總支出17285.9億，同比下降0.5%，主要是去年同期支付新冠疫苗及接種費(fèi)用，本期相關(guān)支出大幅減少。1~9月當(dāng)期收支結(jié)余率19.6%，高于2011~2021年當(dāng)期收支結(jié)余率均值15.9%。年度數(shù)據(jù)看，2021年全國醫(yī)?；鹂偸杖?8727.6億，同比增長(zhǎng)15.6%；總支出24043.1億，同比增長(zhǎng)14.3%；基金當(dāng)期結(jié)存4684.48億，當(dāng)期結(jié)余率

（當(dāng)期結(jié)余/總收入）16.3%，高于既往十年平均結(jié)余率15.9%；累計(jì)結(jié)存36156.3億，同比增加14.8%。從結(jié)構(gòu)看，2021年職工醫(yī)保收入19003.1億，同比增長(zhǎng)20.8%（2020年職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)實(shí)施階段性減征政策，基數(shù)較低）?；鹬С?4746.7億，同比增長(zhǎng)14.6%。當(dāng)年收支結(jié)余率22.4%，高于常態(tài)年份2011~2019年平均收支結(jié)余率19.4%。從2011~2021年，共11年的平均收支結(jié)余率為19.6%，兩者相差0.2個(gè)百分點(diǎn)，可以視作19.5%左右為職工醫(yī)保當(dāng)期收支結(jié)余的標(biāo)準(zhǔn)比率。居民醫(yī)保2021年收入9724.5億，支出9296.4億，分別同比增長(zhǎng)6.7%、13.9%。2021年，城鄉(xiāng)居民醫(yī)?；甬?dāng)期結(jié)存428.1億，當(dāng)期收支結(jié)余率為4.4%，累計(jì)結(jié)存6716.6億。由于2018年進(jìn)行了城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合的兩保合一，從當(dāng)期收支結(jié)余數(shù)據(jù)看，兩保合一的首年2019年為4.5%，2020年疫情下城鄉(xiāng)居民就醫(yī)人次減少8.4%，使當(dāng)期結(jié)余率達(dá)10.4%，數(shù)據(jù)可參考性不強(qiáng)。我們暫時(shí)認(rèn)為，4.4%~4.5%為城鄉(xiāng)居民醫(yī)保當(dāng)期收支結(jié)余率的標(biāo)準(zhǔn)比率。2021年參保人數(shù)13.6億人，近3年基本持平。參保結(jié)構(gòu)上，職工醫(yī)保參保人數(shù)繼續(xù)上升，居民醫(yī)保參保人數(shù)持續(xù)下降。截至2021年底，全國30個(gè)按疾病診斷相關(guān)分組（DRG）付費(fèi)國家試點(diǎn)城市和71個(gè)區(qū)域點(diǎn)數(shù)法總額預(yù)算和按病種分值（DIP）付費(fèi)試點(diǎn)城市全部進(jìn)入實(shí)際付費(fèi)階段。從未來趨勢(shì)看，參保人數(shù)基本飽和，人數(shù)增長(zhǎng)拉動(dòng)效應(yīng)消退，未來基金收入增長(zhǎng)更多依靠單人繳費(fèi)金額（包括個(gè)人繳費(fèi)、企業(yè)繳費(fèi)和國家補(bǔ)貼）的提升。其次是調(diào)整參保結(jié)構(gòu)，推動(dòng)參?？偭繌臄?shù)量擴(kuò)張向結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)變，例如鼓勵(lì)靈活就業(yè)人員參加職工醫(yī)保，職工醫(yī)保企業(yè)繳費(fèi)部分全部進(jìn)入統(tǒng)籌賬戶，以此來實(shí)現(xiàn)最大程度的統(tǒng)籌，同時(shí)個(gè)人賬戶家庭內(nèi)共濟(jì)已經(jīng)開始實(shí)施，有助于提高資金使用效率。在以收定支的原則下，收入增長(zhǎng)有限，需求不斷擴(kuò)張，可以預(yù)期未來將長(zhǎng)期緊支出，醫(yī)保會(huì)持續(xù)注重支出結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和效率的提升，主要途徑是支付方式的持續(xù)優(yōu)化、集采的常態(tài)化、擴(kuò)大化等。未來收支節(jié)余率總體可能有所下降，主要是個(gè)人賬戶共濟(jì)后支出的增加，以及企業(yè)繳費(fèi)全部進(jìn)入統(tǒng)籌賬戶后使用效率會(huì)有所提升。2.3、防控優(yōu)化，多措并舉應(yīng)對(duì)疫情以來，國家一共發(fā)布了9版《新型冠狀病毒防控指南》。其中，第9版于今年6月28日發(fā)布，在風(fēng)險(xiǎn)人員的隔離管理期限方式、風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域劃定標(biāo)準(zhǔn)、疫情監(jiān)測(cè)要求等方面，結(jié)合當(dāng)前流行毒株特點(diǎn)，進(jìn)行了更新。今年11月10日，中央政治局常務(wù)委員會(huì)會(huì)議研究部署了進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施?！缎露畻l》強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持科學(xué)精準(zhǔn)防控，大力推進(jìn)疫苗、藥物研發(fā)，提高疫苗、藥物有效性和針對(duì)性，強(qiáng)調(diào)必要的防疫舉措不能放松。12月7日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》，“新十條”主要內(nèi)容包括：科學(xué)精準(zhǔn)劃分風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域；進(jìn)一步優(yōu)化核酸檢測(cè)；優(yōu)化調(diào)整隔離方式；落實(shí)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)“快封快解”，保障群眾基本購藥需求；加快推進(jìn)老年人新冠病毒疫苗接種，加強(qiáng)重點(diǎn)人群健康情況摸底及分類管理；強(qiáng)化涉疫安全保障；進(jìn)一步優(yōu)化學(xué)校疫情防控工作。為了應(yīng)對(duì)可能的流行，結(jié)合當(dāng)前奧密克戎流行株的特點(diǎn)，國家多舉措并舉，包括增加緊急使用疫苗、高風(fēng)險(xiǎn)人群接種第二劑次加強(qiáng)針、ICU擴(kuò)容等，把高危人群的保護(hù)和救治放在最重要的位置。2.3.1、多款疫苗被納入緊急使用近期多款疫苗被納入緊急使用，包括北京萬泰的鼻噴流感病毒載體疫苗、神州細(xì)胞的重組二價(jià)（阿爾法/貝塔變異株）S三聚體蛋白疫苗、三葉草生物的SCB-2019（CpG1018/鋁佐劑）疫苗、威斯克生物/四川大學(xué)的重組新冠疫苗（Sf9細(xì)胞）威克欣和麗珠集團(tuán)重組新冠病毒融合蛋白（CHO細(xì)胞）疫苗。2.3.2、ICU建設(shè)加速醫(yī)療保障能力建設(shè)上，基層地區(qū)以縣域醫(yī)共體為載體，提升縣級(jí)醫(yī)院重癥救治能力，發(fā)揮鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和村衛(wèi)生室健康監(jiān)測(cè)作用?？h域醫(yī)共體牽頭的縣級(jí)醫(yī)院要在12月底實(shí)現(xiàn)重癥醫(yī)療資源建設(shè)和準(zhǔn)備目標(biāo)。根據(jù)衛(wèi)健委發(fā)布的《依托縣域醫(yī)共體提升農(nóng)村地區(qū)新冠肺炎醫(yī)療保障能力工作方案》，縣級(jí)醫(yī)院是三級(jí)醫(yī)院的，應(yīng)當(dāng)加快完成綜合ICU監(jiān)護(hù)單元建設(shè)和升級(jí)改造，確保用于感染新冠病毒的各類重癥患者治療的綜合ICU床位數(shù)量不少于本院實(shí)際開放床位總數(shù)的4%，且各重癥監(jiān)護(hù)單元可隨時(shí)使用。同時(shí)，立即啟動(dòng)除綜合ICU外其他專科重癥監(jiān)護(hù)床位擴(kuò)容改造工作，參照綜合ICU標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)其供電、供氧系統(tǒng)進(jìn)行改造，配備呼吸機(jī)、監(jiān)護(hù)儀等滿足綜合重癥救治需要的監(jiān)護(hù)與治療設(shè)備，確保需要時(shí)隨時(shí)可投入重癥患者醫(yī)療救治?？h級(jí)醫(yī)院是二級(jí)醫(yī)院的，應(yīng)當(dāng)獨(dú)立設(shè)置重癥醫(yī)學(xué)科，按照綜合ICU標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)和改造重癥監(jiān)護(hù)單元，確保各重癥監(jiān)護(hù)單元隨時(shí)可使用?？h域醫(yī)共體牽頭的縣級(jí)醫(yī)院應(yīng)當(dāng)以綜合ICU和其他專科ICU床位總數(shù)為基數(shù)，1張ICU床位配備1名醫(yī)生和2.5-3名護(hù)士，每班次8-12小時(shí)。在常規(guī)配置醫(yī)護(hù)人員的基礎(chǔ)上，增加20-30%醫(yī)護(hù)人員做為后備力量。對(duì)?？艻CU、內(nèi)科、兒科、急診科醫(yī)務(wù)人員進(jìn)行綜合ICU專業(yè)技術(shù)培訓(xùn)，建立由重癥醫(yī)學(xué)專業(yè)醫(yī)護(hù)人員和其他?？平?jīng)培訓(xùn)醫(yī)護(hù)人員組成的混合編組工作模式。衛(wèi)健委要求，三級(jí)醫(yī)院綜合ICU要達(dá)到床位總數(shù)的4%，各個(gè)?？艻CU，要按照綜合ICU的標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行擴(kuò)容改造和建設(shè)。再按照床位總數(shù)4%的比例改造可轉(zhuǎn)換ICU床位，保證綜合ICU和可轉(zhuǎn)換ICU能夠達(dá)到醫(yī)院床位總數(shù)的8%。另外，還有專科ICU床位作為重要補(bǔ)充。除了綜合ICU的醫(yī)護(hù)外，其他?？艻CU的醫(yī)務(wù)人員，重點(diǎn)是內(nèi)科、急診科、兒科等相關(guān)專業(yè)醫(yī)務(wù)人員，要進(jìn)行綜合ICU知識(shí)技能方面的訓(xùn)練和培訓(xùn)。按照現(xiàn)在床醫(yī)比和床護(hù)比，再額外擴(kuò)充20%到30%的醫(yī)療力量作為重癥力量的補(bǔ)充。所有這些擴(kuò)容和改造工作，要求務(wù)必在12月底之前完成。此外，新冠定點(diǎn)醫(yī)院ICU病床要達(dá)到總床位數(shù)10%的比例。根據(jù)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，截至2021年底，國內(nèi)三級(jí)、二級(jí)醫(yī)院分別有3,275和10,848家，床位數(shù)分別為323萬張和274萬張；據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)目前新冠定點(diǎn)醫(yī)院約1700家，其中三級(jí)醫(yī)院約750家、二級(jí)醫(yī)院約950家。根據(jù)國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制的介紹，目前全國ICU床位總數(shù)13.81萬張，其中三級(jí)醫(yī)院10.65萬張、二級(jí)醫(yī)院3.16萬張。據(jù)此數(shù)據(jù)，不考慮可轉(zhuǎn)換床位和二級(jí)醫(yī)院，只考慮三級(jí)（包括三級(jí)定點(diǎn)）醫(yī)院，目前ICU床位的需求數(shù)量為：【(3275-750)*4%+750*10%】*323/3275=17.36萬張。三級(jí)醫(yī)院ICU床位數(shù)缺口約在7萬張。三級(jí)醫(yī)院?jiǎn)螐圛CU床位相關(guān)設(shè)備配置每床一般在50~100萬，按中位75萬/床計(jì)算，ICU建設(shè)所需資金約為500億。2.3.3、新基建加快推進(jìn)專項(xiàng)貸與貼息政策提供資金支持在醫(yī)療新基建方面，衛(wèi)健委明確提出推動(dòng)省市優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源向縣域下沉，提出《縣醫(yī)院綜合能力提升方案（2021-2025年）》，即“千縣工程”，到2025年全國至1000家縣醫(yī)院達(dá)到三級(jí)醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)水平，發(fā)揮縣域醫(yī)療中心作用。目前“千縣工程”涉及的縣級(jí)醫(yī)院名單已經(jīng)公布。資金方面，9月國常會(huì)確定了專項(xiàng)貸款與財(cái)政貼息配套支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造計(jì)劃，涉及1.7萬億貸款總額，對(duì)高校、職業(yè)院校和實(shí)訓(xùn)基地、醫(yī)院、地下綜合管廊、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等設(shè)備購置和更新改造新增貸款，實(shí)施階段性鼓勵(lì)政策，中央財(cái)政貼息2.5個(gè)百分點(diǎn)。衛(wèi)健委明確項(xiàng)目即報(bào)即批，包括公立和非公立醫(yī)院在內(nèi)，每家醫(yī)院貸款金額不低于2000萬，主要用于診療、臨床檢驗(yàn)、重癥、康復(fù)、科研轉(zhuǎn)化等各類醫(yī)療設(shè)備的配置。同月，中國人民銀行宣布設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，額度2000億以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。2.4、醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療活動(dòng)有待恢復(fù)從醫(yī)療機(jī)構(gòu)就診情況來看，今年上半年醫(yī)療機(jī)構(gòu)總的就診人次（按月）與去年同期基本持平，但從病床使用情況來看，2022年好于2020年，但低于2021年，并且明顯低于疫情前。醫(yī)療機(jī)構(gòu)的診療活動(dòng)并沒有恢復(fù)如常。從手術(shù)人次數(shù)來看，2021年恢復(fù)良好，與醫(yī)療機(jī)構(gòu)出院和就診人次變化趨勢(shì)比較符合。從醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人次看，2022年前6個(gè)月累計(jì)值與2019年同期相比減少了24.18%，從出院數(shù)據(jù)看，2022年6月份累計(jì)值與2019年同期累計(jì)值相比減少了4.8%，疫情仍然對(duì)醫(yī)院總的診療活動(dòng)產(chǎn)生了影響，手術(shù)需求相對(duì)剛性，影響偏小。2.5、集采：從價(jià)格發(fā)現(xiàn)走向產(chǎn)業(yè)升級(jí)今年年初的全國醫(yī)療保障工作會(huì)議指出，力爭(zhēng)年內(nèi)國家和省級(jí)集采藥品總數(shù)達(dá)到350個(gè)以上，目前已經(jīng)進(jìn)行了7批集采，共采購294個(gè)品種，涉及金額占公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)年采購金額的35%。根據(jù)《中國醫(yī)療保險(xiǎn)》的一份定量分析顯示，過評(píng)仿制藥加上專利過期原研藥的市場(chǎng)份額從2018年的65.6%增長(zhǎng)到2021年的84.3%，其中過評(píng)藥從33%增長(zhǎng)到53.7%，原研藥從32.6%降低到30.5%，集采引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)藥品成為市場(chǎng)主流。集采品種質(zhì)量層次提升。高值耗材上，占據(jù)原市場(chǎng)超30%的不銹鋼支架全部被合金支架替代；陶對(duì)聚膝關(guān)節(jié)普通聚乙烯墊片全部被高交聯(lián)墊片替代。集采藥品市場(chǎng)集中度明顯優(yōu)化，CR8從2018年的36.5%上升至2021年的48.4%，CR4從23.9%提升至32.2%，表明集采藥品行業(yè)從充分競(jìng)爭(zhēng)型格局開始進(jìn)入寡占型格局，形成了仿制藥行業(yè)規(guī)模發(fā)展效應(yīng)。非過評(píng)產(chǎn)品用量占比逐年下降，從2018年的34.4%降至2021年的15.7%。集采大幅降價(jià)的現(xiàn)象正逐漸緩和。今年11月冠脈支架集采續(xù)標(biāo)擬中選結(jié)果公示，有10家企業(yè)的14款產(chǎn)品擬中選。2020年集采的價(jià)格最低是藍(lán)帆醫(yī)療

469元/個(gè)，最高是萬瑞飛鴻798元/個(gè)，本次只要價(jià)格低于最高申報(bào)價(jià)798元/個(gè)即可中標(biāo)，并且增加了伴隨服務(wù)費(fèi)50元/個(gè)，有4個(gè)產(chǎn)品都參考最高申報(bào)價(jià)798元/個(gè)+50元/個(gè)伴隨服務(wù)，總計(jì)848元，續(xù)標(biāo)價(jià)格較于2020年中標(biāo)價(jià)普遍有所提升。在藥品集采上，截至今年已進(jìn)行了七批，降價(jià)幅度趨于緩和，平均降幅由“4+7”擴(kuò)圍時(shí)的59%下降到了第六批和第七批的48%。另一方面，非醫(yī)保支付范圍項(xiàng)目也可能納入集采，例如自費(fèi)項(xiàng)目種植牙、硬性角膜塑形鏡等，但在醫(yī)療服務(wù)相關(guān)價(jià)格上，醫(yī)保持比較溫和的態(tài)度，采用技、耗分離模式。今年在醫(yī)保局聯(lián)合衛(wèi)健委等部門進(jìn)行的口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專項(xiàng)治理中，將三級(jí)公立醫(yī)院種植牙醫(yī)療服務(wù)部分的指導(dǎo)價(jià)格確定為4500元，并允許符合標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)院適度上浮價(jià)格?？傊?，經(jīng)過多輪探索，集采趨于常態(tài)化、機(jī)制趨于穩(wěn)態(tài)化、規(guī)則不斷優(yōu)化、范圍不斷延伸，平均降幅趨于穩(wěn)定，促使企業(yè)在研發(fā)、品種、產(chǎn)能、供應(yīng)鏈上合理規(guī)劃，集采的負(fù)面影響正在逐漸出清，估值下限逐步確立，頭部企業(yè)應(yīng)對(duì)集采的兩條路徑包括：1）自我調(diào)適：通過規(guī)?；?、精細(xì)化管理、成本控制、工藝升級(jí)和產(chǎn)業(yè)鏈延伸等途徑，實(shí)現(xiàn)低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；2）反身升級(jí)：開發(fā)升級(jí)換代新品種，規(guī)避價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。殊途同歸，最終使其在集采時(shí)代進(jìn)入規(guī)?；⒏哔|(zhì)量的新的發(fā)展階段。3、投資策略：新常態(tài)下，花開次第3.1、既往不復(fù)追，看好疫后新常態(tài)下的醫(yī)藥板塊行情在不確定變成常態(tài)的2022年，醫(yī)藥板塊持續(xù)調(diào)整，僅在部分子行業(yè)和部分階段有結(jié)構(gòu)性行情，個(gè)股上看，機(jī)會(huì)更多體現(xiàn)在估值性價(jià)比上。2022年醫(yī)藥板塊主要的擾動(dòng)因素在于疫情的波動(dòng)、外部市場(chǎng)環(huán)境、國際沖突、能源危機(jī)等因素的變化，對(duì)企業(yè)個(gè)體的沖擊也比較明顯。估值上，醫(yī)藥板塊整體已經(jīng)進(jìn)入歷史十年的底部水平。2022年，產(chǎn)業(yè)向上的確定性并沒有發(fā)生改變，供、需、支付三方的政策具備延續(xù)性，部分措施趨向糾偏從而更加合理化。供，主要表現(xiàn)在集采對(duì)仿制藥尾部企業(yè)的淘汰已經(jīng)充分體現(xiàn)，創(chuàng)新藥在2022年經(jīng)歷了一波去偽存真、大浪淘沙，CDE出臺(tái)多個(gè)《技術(shù)指導(dǎo)原則》或者《研發(fā)指導(dǎo)原則》，使得審批規(guī)則更加完善，也使創(chuàng)新質(zhì)量更高。包括恒瑞、百奧泰等企業(yè)主動(dòng)停止部分臨床試驗(yàn)，更證實(shí)創(chuàng)新研發(fā)生態(tài)變得更優(yōu)。需，主要是深度老齡化帶來求醫(yī)用藥剛需，部分因疫情延后的需求最終會(huì)釋放以及消費(fèi)醫(yī)療的持續(xù)升級(jí)，行業(yè)巨大的總量增長(zhǎng)并沒有停滯，結(jié)構(gòu)性的變化和改善并沒有倒退。支付上，主要是醫(yī)保支付方式改革逐步深入，不合理的支付限制會(huì)逐步解除，對(duì)臨床治療性品種和醫(yī)療服務(wù)的支持會(huì)持續(xù)，醫(yī)保的總收入仍在增長(zhǎng)。2023年，防控持續(xù)優(yōu)化，疫情趨向尾聲，風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，我們終將恢復(fù)疫后常態(tài)的生活，但并不是重復(fù)疫情前。既往不追，我們建議更多地從下往上，在新環(huán)境下的優(yōu)質(zhì)賽道中尋找確定性個(gè)股。一季度甚至上半年，我們可能都還會(huì)在疫后新常態(tài)中尋找平衡，防控優(yōu)化后重癥的達(dá)峰、峰值持續(xù)、新變異毒株可能引起的局部或階段性流行，或在短期產(chǎn)生干擾，醫(yī)院診療資源可能階段性緊張，但疫后正常醫(yī)療秩序最終會(huì)恢復(fù)，診療活動(dòng)的疫后復(fù)蘇將是確定性事件。2023年，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊的復(fù)蘇與增長(zhǎng)將次第花開，每一個(gè)子板塊都蘊(yùn)藏機(jī)會(huì)。從微觀來說，確定性就是機(jī)會(huì)。3.2、中藥:藥材價(jià)格快速上漲，中藥創(chuàng)新藥快速發(fā)展2010年以來，中藥材價(jià)格總體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，尤其是最近兩年，中藥材通脹行情、自然災(zāi)害以及疫情導(dǎo)致的突發(fā)需求拉動(dòng)，帶動(dòng)了價(jià)格指數(shù)的快速上漲。去年年初，成都中藥材價(jià)格指數(shù)為177，去年底價(jià)格指數(shù)207，漲幅16.9%。當(dāng)前價(jià)格指數(shù)為233，年內(nèi)漲幅12.6%。3.3、創(chuàng)新回歸本源創(chuàng)新在2022年遭遇估值回歸，整體偏弱。一方面是資金現(xiàn)象使然，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下行，另外國內(nèi)創(chuàng)新藥的短期困境，特別是靶點(diǎn)擁擠和同質(zhì)化，導(dǎo)致局部競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，并進(jìn)而產(chǎn)生項(xiàng)目停滯、出清等現(xiàn)象。然而，尾部項(xiàng)目出清本身就是創(chuàng)新發(fā)展的必然結(jié)果，在創(chuàng)新經(jīng)歷估值高企、遇冷、回歸“更好地滿足臨床需求”初心之后，我們認(rèn)為2023年的創(chuàng)新將迎來新的階段。一方面商業(yè)化環(huán)境更好，另一方面技術(shù)進(jìn)步不止。前者主要體現(xiàn)在醫(yī)保層面，7月北京醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)CHS-DRG付費(fèi)新藥新技術(shù)除外支付管理辦法的通知（試行）》，提出滿足相關(guān)條件的創(chuàng)新性藥、械、診療項(xiàng)目可通過申報(bào)獲得除外支付。廣東佛山、江蘇無錫等地陸續(xù)對(duì)醫(yī)保談判藥品費(fèi)用單獨(dú)計(jì)算，不受DRG支付改革的限制。同時(shí)，醫(yī)保談判的續(xù)約規(guī)則也呈現(xiàn)邊際利好，今年醫(yī)保局將新增適應(yīng)證納入簡(jiǎn)易續(xù)約考慮范圍，按照簡(jiǎn)易續(xù)約程序，降幅最多可能為25%。去年百濟(jì)神州

PD-1替雷利珠單抗新增適應(yīng)癥談判后，降價(jià)幅度達(dá)到34%。再次醫(yī)保目錄常態(tài)化調(diào)整中，本土創(chuàng)新藥有多款入選，醫(yī)保正是創(chuàng)新藥商業(yè)化放量的有效途徑之一，創(chuàng)新藥的簡(jiǎn)易續(xù)約原則明確，有利于穩(wěn)定長(zhǎng)期預(yù)期。其中，恒瑞醫(yī)藥的品種包括羥乙磺酸達(dá)爾西利片、輔氨酸恒格列凈片、瑞維魯胺片等，康方生物的國內(nèi)首個(gè)獲批上市的雙抗卡度尼利單抗，榮昌生物的首個(gè)國產(chǎn)ADC產(chǎn)品維迪西妥單抗，羅欣藥業(yè)的替戈拉生片等。另一方面，CDE陸續(xù)發(fā)布多部臨床研發(fā)指導(dǎo)原則，引導(dǎo)企業(yè)調(diào)整研發(fā)管線，聚焦更優(yōu)項(xiàng)目，一些創(chuàng)新藥陸續(xù)進(jìn)入關(guān)鍵進(jìn)展期，例如康方生物的PD-1/VEGF雙抗藥物AK112、恒瑞醫(yī)藥的SHRA1811等。3.4、生命科學(xué)上游的國產(chǎn)替代正在進(jìn)行中生命科學(xué)創(chuàng)新的上游主要包括儀器、試劑、耗材等支持體系，生命科學(xué)試劑主要包括免疫學(xué)試劑（如抗體、抗體相關(guān)試劑）、分子生物學(xué)試劑（如基因編輯調(diào)控試劑、基因測(cè)序試劑）、細(xì)胞生物學(xué)試劑（如細(xì)胞培養(yǎng)、各類細(xì)胞系）、生化試劑（如小分子化合物、熒光染料和各種緩沖液）等。根據(jù)優(yōu)寧維招股書信息，MeticulousMarketResearchPvt.Ltd.發(fā)布的《ResearchAntibodiesAndReagentsMarket-GlobalOpportunityAnalysisAndIndustryForecast（2018-2023）》報(bào)告，預(yù)計(jì)到2023年全球科研抗體及試劑（生命科學(xué)試劑）市場(chǎng)將達(dá)到132.8億美元，2018年~2023年的CAGR達(dá)到6.5%。國家科技基礎(chǔ)條件平臺(tái)中心資助項(xiàng)目“高校院所實(shí)驗(yàn)試劑需求分析與管理研究”（2016DDG1ZZ16）通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，我國科研試劑支出約占科研機(jī)構(gòu)R&D經(jīng)費(fèi)支出的20%-25%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年科研機(jī)構(gòu)R&D經(jīng)費(fèi)支出占全國R&D經(jīng)費(fèi)支出約為23%，假設(shè)該比例未發(fā)生變化，2019年全國R&D經(jīng)費(fèi)支出為21,737.0億元，則我國2019年科研機(jī)構(gòu)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出約5,000億元，科研試劑市場(chǎng)規(guī)模約為1,000~1,250億元?？紤]到其余R&D經(jīng)費(fèi)支出占比77%的企業(yè)對(duì)科研試劑的巨大需求，國內(nèi)科研試劑市場(chǎng)規(guī)模將遠(yuǎn)超千億元規(guī)模。在儀器耗材領(lǐng)域，根據(jù)MarketsandMarkets發(fā)布的《LaboratoryEquipmentServicesMarketbyType、Contract、Equipment、ServiceProvider（OEM）andEndUser-GlobalForecastto2024》報(bào)告，全球科研儀器市場(chǎng)容量預(yù)計(jì)將從2019年的95億美元增長(zhǎng)至2024年的177億美元，CAGR達(dá)13.4％，其中亞太區(qū)份額占比持續(xù)提升。根據(jù)《生命科學(xué)實(shí)驗(yàn)耗材市場(chǎng)及關(guān)鍵制造技術(shù)的現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)與對(duì)策》，2018年我國一次性科學(xué)耗材的市場(chǎng)容量為231.26億元人民幣，預(yù)測(cè)未來年增長(zhǎng)率為20%。生命科學(xué)上游的產(chǎn)品，例如培養(yǎng)基、耗材、反應(yīng)器等，國內(nèi)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)增速均在20%以上，但國產(chǎn)市占率在20%~35%不等，國產(chǎn)替代空間巨大。從供應(yīng)端來看，由于疫情的原因，上游產(chǎn)業(yè)鏈海外供應(yīng)緊張、物流延遲，給國產(chǎn)企業(yè)帶來進(jìn)口替代的機(jī)遇，國產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量逐步改善為下游客戶提供了更多選擇的空間。國內(nèi)研發(fā)投入的持續(xù)增長(zhǎng)，也是國內(nèi)生命科學(xué)上游產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展的基礎(chǔ)。政策層面的支持一直存在。從需求端看，國內(nèi)企業(yè)從集采成本壓力、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的考量上，也具備了使用國產(chǎn)產(chǎn)品的動(dòng)力。質(zhì)量不斷提升、品類持續(xù)豐富、產(chǎn)品持續(xù)迭代的生命科學(xué)上游供應(yīng)鏈龍頭會(huì)迎來長(zhǎng)期發(fā)展的機(jī)會(huì)。我們建議關(guān)注優(yōu)寧維等。3.5、醫(yī)療器械：新基建下需求的增長(zhǎng)及國產(chǎn)替代機(jī)遇如前所述，ICU建設(shè)加快，醫(yī)療新基建加快推進(jìn)，專項(xiàng)貸與貼息政策提供資金支持，千縣工程和國家/區(qū)域醫(yī)療中心建設(shè)整體抬升了醫(yī)療、診療水平，并因此產(chǎn)生巨大的醫(yī)療設(shè)備、器械、耗材的需求。與此同時(shí)，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的國產(chǎn)替代正在加速推進(jìn)。國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭的技術(shù)積淀已經(jīng)使部分產(chǎn)品性能達(dá)到甚至超越進(jìn)口水平，具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。政策對(duì)國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的創(chuàng)新支持和國產(chǎn)替代的支持一如既往?！妒奈逡?guī)劃》中明確提出，要加強(qiáng)高端科研儀器設(shè)備的研發(fā)制造，《十四醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出到2025年，醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平明顯提升，主流醫(yī)療裝備基本實(shí)現(xiàn)有效供給，高端醫(yī)療裝備產(chǎn)品性能和質(zhì)量水平明顯提升，初步形成對(duì)公共衛(wèi)生和醫(yī)療健康需求的全面支撐能力。到2035年，醫(yī)療裝備的研發(fā)、制造、應(yīng)用提升至世界先進(jìn)水平?！妒尼t(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》設(shè)置了5個(gè)分目標(biāo)：一是全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級(jí)。二是技術(shù)水平不斷提升。體外膜肺氧合機(jī)（ECMO)、腔鏡手術(shù)機(jī)器人、7T人體全身磁共振成像系統(tǒng)、質(zhì)子重離子一體治療系統(tǒng)等一批高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)應(yīng)用。三是企業(yè)活力顯著增強(qiáng)。醫(yī)療裝備龍頭企業(yè)的生態(tài)主導(dǎo)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升；四是產(chǎn)業(yè)生態(tài)逐步完善。醫(yī)學(xué)+工業(yè)