2022年投資策略報(bào)告把握政策主線堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)賽道

2022年投資策略報(bào)告：把握政策主線，堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)賽道一、年度策略綜述：走向共同富裕，藍(lán)籌成長齊飛1.1

2021

年市場綜述2021

年市場整體呈現(xiàn)出寬幅震蕩的格局。大盤指數(shù)保持在

3300

點(diǎn)至

3700

點(diǎn)之間進(jìn)行寬幅震蕩，以中證

500

為代表的小盤股表現(xiàn)脫穎而出。從主要指數(shù)整體表現(xiàn)來看，今年創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最為優(yōu)異，創(chuàng)

50

和創(chuàng)業(yè)板指的漲幅

均在

15%以上；中證

500

和中小盤指、科創(chuàng)

50

也有不錯表現(xiàn)。滬深

300

和中證

50

則表現(xiàn)不佳，年內(nèi)累計(jì)跌幅

分別為

6%和

11.19%。

從行業(yè)來看，新能源驅(qū)動的電氣設(shè)備以

57.43%的漲幅冠絕全行業(yè)，汽車、公用等相關(guān)行業(yè)也有不錯表現(xiàn)；

有色、化工、鋼鐵煤炭等周期行業(yè)則以

20%以上的漲幅緊隨其后。我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稍不及預(yù)期，疊加上前期略高

的估值則拖累了消費(fèi)板塊整體表現(xiàn)。1.2

2022

年經(jīng)濟(jì)矛盾分析在中國經(jīng)濟(jì)全球率先復(fù)蘇之后，自

2021

年一季度開始，GDP同比增速逐步回落，增速略低于市場預(yù)期。在

石油輸入通脹、煤炭進(jìn)口受限等原因?qū)е履茉垂┙o不足，工業(yè)品價格大幅上漲，PPI達(dá)到了疊加豬價企穩(wěn)反彈，

CPI亦有明顯上行，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一定類滯脹的特征。

與海外和過去的類滯脹階段不同，我們能夠通過增加有效供給，壓降低端需求的方式來解決這個矛盾。從

能源來看，風(fēng)電、太陽能等清潔能源在

2022

年將進(jìn)入項(xiàng)目建設(shè)期，大型風(fēng)電和光伏發(fā)電基地會增加能源供給，

優(yōu)化中國能源結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)能源高效利用也會提升有效供給。在

2022

年的能源主線中，我們認(rèn)為電網(wǎng)投資、儲能

投資、光伏和風(fēng)電等清潔能源是第一條主線。2022

年我

們在

2021

年反壟斷、集采等成果基礎(chǔ)上繼續(xù)推進(jìn)改革，通過增加教育供給、醫(yī)療供給、住房供給等有效供給提

升人民的獲得感和幸福感。房地產(chǎn)稅等再分配調(diào)節(jié)機(jī)制逐步落地，能進(jìn)一步有效降低收入分配差距。在

2022

年

的共同富裕主線中，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥、家電家具、回歸制造業(yè)的地產(chǎn)等行業(yè)是第二條主線。

專精特新和高端裝備制造是提升生產(chǎn)效率、增加有效供給，降低成本的關(guān)鍵一環(huán)。2022

年擴(kuò)大高端制造業(yè)

投資具有拉動內(nèi)需，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的作用。這一點(diǎn)從短周期來看對中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定非常重要。除此之外，國防軍工

作為高端裝備代表，也可以通過研發(fā)制造提升水平。在

2022

年的高端裝備制造主線中，我們認(rèn)為專精特新將表

現(xiàn)得尤其突出。國防軍工、工業(yè)母機(jī)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等行業(yè)是

2022

年的第三條主線。二、2021年市場總結(jié)：新能源與周期的交誼舞2.1

市場整體震蕩，小盤風(fēng)格演繹2021

年

1-10

月，市場整體呈現(xiàn)出寬幅震蕩的格局。在經(jīng)濟(jì)基本面、流動性與政策的多因素疊加下，市場在

一季度之始先是呈現(xiàn)龍頭股抱團(tuán)的格局，而后在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動大宗商品價格走高的影響下，周期股持續(xù)向

上，大小盤表現(xiàn)分化加劇。大盤指數(shù)保持在

3300

點(diǎn)至

3700

點(diǎn)之間進(jìn)行寬幅震蕩，以中證

500

為代表的小盤股

表現(xiàn)脫穎而出；國慶節(jié)后市場開始逐漸投資確定下?；赝辏愿呔皻鉃楹诵牡馁惖劳顿Y是貫穿始終的一條

邏輯。小盤成長風(fēng)格極致演繹。從主要指數(shù)整體表現(xiàn)來看，今年全年創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最為優(yōu)異，創(chuàng)

50

和創(chuàng)業(yè)板指的漲

幅均在

15%以上；中證

500

和中小盤指、科創(chuàng)

50

也有不錯表現(xiàn)。滬深

300

和中證

50

則表現(xiàn)不佳，年內(nèi)累計(jì)跌

幅分別為

6%和

11.19%。這與市場從一季度下半開始熱逐特定高成長、高景氣版塊與中小的打法傾向相吻合。

相應(yīng)地，從市場風(fēng)格視角來看進(jìn)一步印證了這點(diǎn)，小盤成長和中盤成長風(fēng)格的漲幅分別為

17.83%和

12.57%，而

大盤成長則下跌

1.37%；大盤價值雖然在一季度有良好表現(xiàn)，但二三季度的疲軟表現(xiàn)使得其全年累計(jì)跌幅達(dá)到

9.61%。受益于新能源邏輯的電氣設(shè)備以

57.43%的漲幅冠絕全行業(yè)，汽車、公用等相關(guān)行業(yè)也有不錯表現(xiàn)；有色、

化工、鋼鐵煤炭等周期行業(yè)則以

20%以上的漲幅緊隨其后。相反，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稍不及預(yù)期和幾大主要經(jīng)濟(jì)矛

盾的存在，疊加上前期略高的估值則拖累了消費(fèi)板塊整體表現(xiàn)。2.2

市場月度表現(xiàn)：新能源與周期的交誼舞2.2.1

1

月至

2

月：春季躁動為始，冰火各半的

A股市場1

月前半段，“春季躁動”的如期而至疊加上市場受到國內(nèi)外多方面利好，使得

A股整體延續(xù)了去年的牛市

走勢；“龍頭抱團(tuán)”的效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化。但不得不說的是，在連日上行的大盤指數(shù)背后，已經(jīng)出現(xiàn)交易擁擠的現(xiàn)

象。首先是外圍方面，美國總統(tǒng)進(jìn)入交接期，拜登的疫苗接種和新財(cái)政計(jì)劃的披露提振了市場信心，疊加上看

似向好的疫情情況，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫。國內(nèi)方面，央行行長“貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎”的表態(tài)確定了年初流動

性充裕的格局，財(cái)政政策溫和發(fā)力；海關(guān)總署發(fā)布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，也為上半年出口延續(xù)強(qiáng)勢的判斷提供了支持。

低基數(shù)也支撐了經(jīng)濟(jì)基本面高增速。在經(jīng)濟(jì)基本面和市場流動性無憂的情況下，機(jī)構(gòu)對一季度市場普遍樂觀。

從公募基金發(fā)行情況上來看，1

月基金發(fā)行規(guī)模達(dá)到除

2020

年

7

月以來的第二高點(diǎn)，為

4901

億元，大量資金

入市為行情帶來支撐，也強(qiáng)化了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的風(fēng)格。綜合多重因素影響之下，1

月初市場出現(xiàn)了罕見的股災(zāi)式上漲的現(xiàn)象，龍頭股帶動指數(shù)強(qiáng)勢上漲，而中小

市值的

3000

余股票下跌，不買龍頭就沒有賺錢效應(yīng)。風(fēng)格上大盤漲小盤跌被演繹到極致。然而到了

1

月末，央行貨幣政策委委員馬駿“有些領(lǐng)域的泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)，去年我國幾個主要的股市指數(shù)都大

幅上升，接近

30%。在經(jīng)濟(jì)增速大幅下降的情況下出現(xiàn)如此牛市，不可能與貨幣無關(guān)。未來這種情況是否會加

劇，取決于今年貨幣政策要不要進(jìn)行適度轉(zhuǎn)向。如果不轉(zhuǎn)向，這些問題肯定會繼續(xù)，會導(dǎo)致中長期更大的經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)”的表態(tài)被市場解讀為流動性將要收緊的預(yù)期。隨后

1

月末央行超預(yù)期凈回籠資金

2300

億元，強(qiáng)化了

這一預(yù)期。市場流動性缺口擴(kuò)大加劇了投資者對于貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，前期受機(jī)構(gòu)追捧的醫(yī)藥、新能源車、

光伏、軍工等高估值板紛紛大跌，龍頭股抱團(tuán)稍見松散，“開門紅”行情也隨之宣告結(jié)束。待及

2

月，央行的

14

天逆回購“春節(jié)紅包”安撫了市場情緒，流動性擔(dān)憂稍有緩解，利率暫時回落。海外面

上

2

月

6

日拜登高達(dá)

1.9

萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃通過，帶動美股市場小幅反彈的同時也稍微提振了

A股情緒

面。節(jié)前市場及抱團(tuán)龍頭股在縮量的情況下連漲三天，超出市場預(yù)期；節(jié)后兩天大盤指數(shù)沖高回落，抱團(tuán)雖漲

但個股交易量大幅上升，瓦解之勢已現(xiàn)。回望抱團(tuán)瓦解的原因，龍頭公司雖然盈利能力強(qiáng)、盈利穩(wěn)定，但從

2016

年開始投資者

DCF的估值方式下

為這些公司賦予了較大的終值，在利率上行過程中這一估值將更不穩(wěn)定。春節(jié)之后，央行采用縮量續(xù)作的方式

繼續(xù)回收流動性，利率整體進(jìn)入上行通道。而除了央行前期貨幣緊縮導(dǎo)致利率波動之外，海外疫情得到控制、

大宗商品價格大幅度攀升，美債收益率水平也出現(xiàn)了顯著的上升。而投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)不足以支持龍頭股

過高的估值，從而導(dǎo)致抱團(tuán)瓦解。市場在

2

月下旬開始了連續(xù)近一個月的大跌。值得一提的是，從

2

月開始，受美國寬貨幣+強(qiáng)財(cái)政刺激+經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期的疊加下，國際原油與大宗商品

的價格開始加速上漲；A股投資者對順周期板塊的關(guān)注開始增強(qiáng)，為后續(xù)的周期行情埋下了伏筆。2.2.2

3

月至

4

月：風(fēng)格切換小盤占優(yōu)；“碳中和”主題領(lǐng)漲；新能源汽車景氣主線開啟進(jìn)入

3

月，十年美債收益率突破

1.7%，美聯(lián)儲暗示逐步退出

QE的言論加大美債繼續(xù)上行的預(yù)期，利空高

估值板塊；結(jié)合前述的原因，市場持續(xù)出現(xiàn)劇烈調(diào)整。風(fēng)格切換向中小盤為主。從主題視角來看，在兩會預(yù)期

加持下，“碳中和”概念的橫空出現(xiàn)帶動鋼鐵、公用環(huán)保、新能源（包括新能源汽車）等低估值板塊逆市大漲。

其中需要特別關(guān)注的是新能源汽車板塊，受益于“碳中和”節(jié)能減排、居民消費(fèi)復(fù)蘇和升級以補(bǔ)貼政策力度

延續(xù)等多重利好的影響，新能源汽車板塊進(jìn)入了長期的高景氣期，成為了從

4

月貫穿至

9

月下旬的高景氣主線之一。3

月中旬以后，經(jīng)歷近一月的調(diào)整后，市場開始企穩(wěn)，整體呈現(xiàn)震蕩反彈，在一季報(bào)預(yù)告及正式財(cái)報(bào)披露

期內(nèi)，業(yè)績高增的個股受業(yè)績超預(yù)期影響開啟反彈，生物醫(yī)藥、電氣設(shè)備、食品飲料等板塊表現(xiàn)亮眼受到市場

追捧。從

4

月開始，大盤表現(xiàn)和高景氣個股表現(xiàn)開始出現(xiàn)分化，在上證指數(shù)在區(qū)間震蕩波動的同時，順周期的鋼

鐵、采掘、煤炭、化工等行業(yè)已經(jīng)開始了第一輪上漲。其中鋼鐵板塊截至

4

月

30

日，相較年初出現(xiàn)了

34%的超

額收益（以滬深

300

為基準(zhǔn)計(jì)算），冠絕全市場。鋼鐵本身屬于周期內(nèi)滯漲品種，具備性價比優(yōu)勢，更兼上半年

以來，在“碳達(dá)峰、碳中和”和“限產(chǎn)政策”的雙重推動下，鋼鐵板塊獲得了持續(xù)向上的推動力。既有雙碳的預(yù)期

想象空間，又有工信部壓低粗鋼產(chǎn)量的政策支持，在鋼鐵產(chǎn)品持續(xù)漲價的基礎(chǔ)上，理所當(dāng)然成為最佳品種。除此之外，由于投資者預(yù)期缺乏一條明確的主線支持，主題投資的機(jī)遇也有較為不錯的表現(xiàn)：4

月下旬華

為與相關(guān)車企的合作在市場中形成熱點(diǎn)，作為手機(jī)業(yè)務(wù)的替代業(yè)務(wù)，華為幫車企造車極具市場想象力，使得汽

車板塊出現(xiàn)反彈。而央行有關(guān)人口老齡化工作論文則引發(fā)了市場對于中國老齡化問題的關(guān)注，受此影響二胎概

念股出現(xiàn)躁動。2.2.3

5

月：大盤重新回升，周期股超額收益縮窄；光伏主線開啟5

月第一周，周期股沖高見頂后顯著回落，伴隨著

10

年期國債利率下行到

3.10

以下。大盤指數(shù)則結(jié)束橫盤

震蕩，開始重新上行；這一趨勢貫穿了整個

5

月。我們認(rèn)為，5

月市場整體上漲的原因主要由四方面構(gòu)成：第

一，人民幣匯率持續(xù)升值，給了外資重新選配

A股的空間。第二，政策面上國常會連續(xù)點(diǎn)名大宗商品漲價，有

力地打壓了通脹預(yù)期，而螺紋鋼、動力煤、有色金屬等商品價格有明顯回調(diào)（根本原因在于當(dāng)時供需失衡暫時

緩解，但隨后即再次加?。?，有利于整個市場。第三，中央政治局會議指出，雖然大宗商品價格持續(xù)升溫，但當(dāng)

前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍未穩(wěn)固，因此通脹并非當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)。這意味著貨幣政策短時間內(nèi)不會收緊，市場流

動性也將繼續(xù)保持合理充裕性，打消了市場對流動性緊縮的顧慮。最后，證監(jiān)會的講話提升了市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。從行業(yè)層面來看，“碳中和”主題的演進(jìn)也開啟了光伏主線的投資機(jī)遇。從

5

月中旬開始，光伏板塊一路上

行直至

9

月，與新能源車并行成為主導(dǎo)市場的第二條主線。期間光伏主線的催化劑主要包括碳中和、碳交易和

能耗雙控等。2.2.4

6

月至

10

月初：供需失衡加劇，周期為王從

6

月開始，引領(lǐng)年內(nèi)

A股市場的第三條核心主線也開始逐漸顯現(xiàn)，即為大宗商品價格加速上行帶來的周

期股盈利持續(xù)加強(qiáng)的預(yù)期。這一主線先后經(jīng)由了三條邏輯線的助推：第一條也是最基礎(chǔ)的邏輯線是疫情導(dǎo)致的海運(yùn)關(guān)口受阻疊加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，大宗商品的海運(yùn)供給

供不應(yīng)求。而且海運(yùn)關(guān)口的阻滯還導(dǎo)致了海運(yùn)商棄船棄貨現(xiàn)象與日俱增，形成了惡性循環(huán)。在這一條邏輯線下，

受益行業(yè)主要為周期板塊和航運(yùn)板塊。第二條邏輯線來自我國的煤炭價格上漲與澳大利亞的關(guān)系惡化、停止從這一主要煤炭出口國進(jìn)口煤炭，而

蒙煤口岸因?yàn)橐咔樵虮魂P(guān)閉，導(dǎo)致海外煤炭供給不足。國內(nèi)煤炭則同樣因限產(chǎn)而供給縮減，加大了動力煤與

焦煤的供需失衡。煤炭價格大幅上行、唐山煤炭庫存下降，而這一漲價沿產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，擠壓了焦化廠和發(fā)電廠

利潤，使其限產(chǎn)或提價轉(zhuǎn)移成本，進(jìn)而影響下游鋼鐵、有色金屬行業(yè)的開工情況。第三條邏輯線來自“能耗雙控”目標(biāo)的落地實(shí)施（根據(jù)國家發(fā)改委《2021

年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成

情況晴雨表》，上半年在能耗強(qiáng)度上云南、新疆、寧夏、江蘇、兩廣等九省（區(qū)）不降反升，為一級預(yù)警，能耗

強(qiáng)度降低進(jìn)度形勢嚴(yán)峻。上述省市以及上半年降低能耗不及預(yù)期的省市在下半年將大幅度縮減高耗能產(chǎn)業(yè)），鋼

鐵、煤炭等行業(yè)持續(xù)限產(chǎn)，供給不足致使景氣度周期被認(rèn)為拉長，提升了企業(yè)的投資回報(bào)率。總的來說，周期股持續(xù)受益于多重因素疊加帶來的供需失衡影響，再次引爆了相關(guān)企業(yè)盈利將持續(xù)增長的

預(yù)期，帶動了標(biāo)的持續(xù)向上突破。從市場具體表現(xiàn)來看，6

月大盤呈現(xiàn)淺

V走勢，各主要股指先降后升。中上旬市場的下跌和板塊分化主要

是受到美聯(lián)儲

Taper預(yù)期的擾動，但很快就被

FOMC會議證偽。中下旬

A股市場在七一大慶及人民幣升值的雙

重催化下走出了一波短期的上漲行情。本輪行情由于是受到建黨百年的催化，國防軍工板塊表現(xiàn)出色。7

月市場一路下跌，估值分化達(dá)到歷史高位，市場的波動大幅加劇。從基本面因素來看，月初披露的

PMI數(shù)據(jù)首先驗(yàn)證了中國經(jīng)濟(jì)回落的事實(shí)；隨后披露的

PPI持續(xù)處于超市場預(yù)期的高位，通脹預(yù)期未能緩解；盡管

社零和制造業(yè)投資有所回升，但二季度

GDP仍不及預(yù)期；6

月財(cái)政數(shù)據(jù)亦顯示財(cái)政端支出仍然偏弱，沒有起到

提振的效果。較好的是，央行保持了寬松的貨幣政策，統(tǒng)一了市場關(guān)于流動性收縮的擔(dān)憂。從行業(yè)表現(xiàn)來看，

光伏、新能源車、周期三條主線均表現(xiàn)較好，國防軍工板塊也較為優(yōu)異。8

月，央行座談會再度釋放穩(wěn)增長、穩(wěn)信用的信號，美國基建計(jì)劃、疫苗接種方面的積極進(jìn)展同樣提振了

A股的