影子聯(lián)邦基金利率的構(gòu)建與商業(yè)銀行近況的再探討：加息停止和降息開始的時(shí)間

一、銀河影子聯(lián)邦基金利率（影子FFR）（一）構(gòu)建影子FFR的原因：（1（FFR（2率存在一定領(lǐng)先性。影子聯(lián)邦基金利率的構(gòu)建的最初目標(biāo)是為了有效評(píng)估實(shí)際的政策利率水平。在2008FFR200812FFR0-0.25FFRFFR，自布萊克在1995年形成影子利率的概念后，包括現(xiàn)任圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)布拉德（Bullard2012）FFR，也有FFR201622009-20152020-20210-0.25的范圍后，吳-夏影子利率就會(huì)暫停更新，所以本輪加息周期無(wú)法參考之。在量化緊縮（QT）以及迅速加息的過(guò)程中，影子利率不僅可以跟蹤反映貨幣緊縮FFRFFRFFR。圖1：2008后影子利率的作用凸顯，用于校正聯(lián)邦政策利率 圖2：吳夏影子利率可以反映負(fù)利率狀態(tài)，但近期停止更新（）1Bernanke,BandABlinder(1992):“Thefederalfundsrateandthechannelsofmonetarytransmission”,AmericanEconomicReview,82,pp901–921.2Wu-XiaShadowFederalFundsRate-FederalReserveBankofAtlanta()Bullard、Krippner（2012），整理 、Fred，整理（二）構(gòu)建影子FFR的方法：（1）（2）不受FFR圖3：構(gòu)建銀河影子FFR的主要流程資料來(lái)源：整理在不能接使短期曲線的況下我們“長(zhǎng)端率=端利率+期限與信用險(xiǎn)價(jià)的單架除限信風(fēng)溢價(jià)的端率可反映端率預(yù)期入值間也是吳-影利參思路不過(guò)需注的吳-影子利依美國(guó)收率的動(dòng)，其蓋圍量化松（QE）實(shí)后乎不全面。QE的點(diǎn)便對(duì)長(zhǎng)端施加下行壓力從而私人部門的借成本一步鼓勵(lì)信用擴(kuò)張，以加人門利率成的化利影子標(biāo)現(xiàn)際利水平同，一些子FFR了囊括QE的影響而加描美儲(chǔ)資負(fù)表模指以反對(duì)利率的低而加人門的資件著曲工之，可降模復(fù)雜度。圖4：短端收益率跟隨FFR，長(zhǎng)端額外反映了期限與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 圖5：政府融資情況指標(biāo)（），整理 ，整理1）（（圖6：私人部門融資情況指標(biāo)（） 圖7：利差指標(biāo)（）FRB，整理 FRB，整理（PCA）7FFRFFR1986FFRFFR圖8：三類主成分的得分（componentscore）、FRB，整理（三）影子FFR的特征與意義：FFRFFR(197FFR2010-20152021（3）2008FFR20182021FFR（4）20233FFR圖9：銀河影子FFR-周度（） 圖10：銀河影子FFR–月度（）、FRB，整理 、FRB，整理FFRFFR20080-0.25QE1FFRQE2（201011-20116）QE3（20129-201410）期202110202120223FFR可以好映利的間需注意相吳影利率的2010-2015-1.44的均值，河子FFR期值僅為-0.1這示的模對(duì)QE和QT影有估不足的情況。FFR2000-20037；20038FFRFFR2015FFR2016FFR2017FFR（2019-2020（2022-2023）2017-2019FFRFFR（QT）所引起的。圖11：前瞻指引的實(shí)施逐漸影響市場(chǎng)對(duì)FFR的預(yù)期，給予影子FFR領(lǐng)先性，這在2016年后愈發(fā)明顯FRB，整理圖12：影子FFR對(duì)聯(lián)邦基金利率的領(lǐng)先性逐步加強(qiáng)（，周）、FRB，整理82021Taper20212022的情FFRFFR5.5QTFFR11FFRFFRQE2022-2023QT5.5FFR6（1）20233FFRFFR202210）2023年4FFR（1）FFRFFR6（2）2023（3）2018-201920232024（（4）FFRFFR二、美國(guó)商業(yè)銀行：信貸緊縮效果需觀察，四類問(wèn)題仍可能導(dǎo)致年末降息FFR45（SOO023（一）高級(jí)信貸經(jīng)理意見(jiàn)調(diào)查說(shuō)了什么？（SLOOS）80241/24/5810/1193。圖13：SLOOS顯示信貸供給端收緊，企業(yè)部門緊縮更嚴(yán)重圖14：SLOOS顯示居民部門貸款需求邊際回升，工商業(yè)繼續(xù)下行、FRB，整理 、FRB，整理圖15：高資產(chǎn)凈值和低負(fù)債防止居民信貸需求大幅下行 圖16：大量超額儲(chǔ)蓄繼續(xù)提供支持Fred，整理 、FRB，整理企業(yè)貸款-（1）工商業(yè)貸款：銀行在第一季度對(duì)所有規(guī)模的公司的商業(yè)和工業(yè)貸商業(yè)地1）3https:///data/sloos/sloos-202304.htmGSEGSE（中等規(guī)模和其他銀行更頻繁地將流動(dòng)性狀況、存款流出和融資成本作為收緊的原因。大部。具體看，工商業(yè)與商業(yè)地產(chǎn)貸款的CEIPMI600050002023年Q4，這會(huì)阻止居民需求的塌方，也阻止制造業(yè)在去庫(kù)存后進(jìn)一步下行。圖17：工業(yè)生產(chǎn)下行幅度接近衰退狀態(tài)，降低相關(guān)信貸 圖18：制造業(yè)PMI下行，需求底部改善但仍偏弱勢(shì)，整理 、FRB，整理（二）商業(yè)銀行面臨的四類可能導(dǎo)致未來(lái)降息的問(wèn)題：52024圖19：貸款同比增速下行斜率緩和，但工商業(yè)較差 圖20：存款下行趨勢(shì)緩和，仍在繼續(xù)流出，整理 ，整理0.065與545商業(yè)行款低約1032億美元，貨市共基金增加626億元銀行款搬家到息品過(guò)并結(jié)束。只存利繼大幅于他隨FFR資產(chǎn)報(bào)，這種象難逆，行現(xiàn)金也被續(xù)耗使中銀的債務(wù)加不定。圖21：全國(guó)存款利率幾乎沒(méi)有吸引力 圖22：機(jī)構(gòu)和零售客戶資金流向MMMFFred，整理 Fred，整理BTFP美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)銀行貸81931215515FFR5圖23：貼現(xiàn)窗口借款短期為主且成本高 圖24：國(guó)債購(gòu)買消耗銀行準(zhǔn)備金Fred，整理 Fred，整理760-780QT52022年國(guó)債最1.149631.1（時(shí)間接近1萬(wàn)億美元的降幅。圖25：家庭部門成為重要國(guó)債購(gòu)買者 圖26：財(cái)政部希望快速補(bǔ)充TGA，這也會(huì)消耗銀行現(xiàn)金FRB，整理 美國(guó)財(cái)政部，整理第四，美國(guó)財(cái)政部在央行存款（TGA）因?yàn)閭鶆?wù)上限難以達(dá)成的消耗下幾乎耗盡，盡管提高債務(wù)上限決議達(dá)成的時(shí)間并不明確，財(cái)政部勢(shì)必在問(wèn)題解決后大量發(fā)行國(guó)債來(lái)補(bǔ)充現(xiàn)金5TGA116220239TGA600042020-20214/system/files/221/TreasuryPresentationToTBACQ22023.pdf13QEQTRRPMMMFTGA，削弱銀圖27：美國(guó)小銀行現(xiàn)金水平依然不算安全 圖28：美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張需要TGA補(bǔ)充資產(chǎn)Fred，整理 CBO，整理2024圖29：美國(guó)大銀行貸款