2023年下半年量化選股策略：細化風控深挖兌現(xiàn)

2023年下半年量化選股策略細化風控，深挖兌現(xiàn)王兆宇中信證券研究部量化策略首席分析師3年5月30日條款和聲明21市場特征：板塊風格多輪切換，戰(zhàn)勝基準難度加大。板塊風格歷經(jīng)多輪切換，傳統(tǒng)基本面因子風格弱化，成長、盈利因子持續(xù)回撤，價值、低波因子表現(xiàn)占優(yōu)。公募滬深300、中證500增強基金年內(nèi)戰(zhàn)勝基準比例不足三分之一。1風格解析：預期變化驅(qū)動基本面風格切換，經(jīng)濟復蘇錨定于企業(yè)營收增長。核心寬基指數(shù)的強預期與弱業(yè)績。預期變化推動基本面風格切換，價值組合的預期成長性顯著上行。市場對經(jīng)濟復蘇進展的關心錨定于營收的預期變化。1組合管理：精細化風險刻畫，弱風格環(huán)境重個股Alpha。精細化因子刻畫，因子收益動量和個股Alpha反轉(zhuǎn)效果顯著。市場主體風格缺失環(huán)境，純Alpha反轉(zhuǎn)策略相對收益更高。1業(yè)績主線：精選預期改善個股，挖掘企業(yè)隱含目標增速。預期邊際改善策略：復蘇預期下收益有所回升，個股超額貢獻突出?？萍及鍓K選股：主題性投資熱點下，精選業(yè)績驅(qū)動組合。企業(yè)行為視角：股權激勵事件隱含的預期目標增速。1風險因素：模型失效風險；市場預期大幅變化；宏觀及產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)重大變化。1.市場特征：板塊風格多輪切換，戰(zhàn)勝基準難度加大4市場總體上行，板塊風格歷經(jīng)市場總體上行，板塊風格歷經(jīng)多輪切換1滬深300指數(shù)自2022年10月31日近一年新低以來持續(xù)反彈，至2023年1月30日達到本輪反彈以來新高，此后至2023年5月12日維持震蕩。1在1月31日之前，除上證50以外，其余各寬基指數(shù)總體跑輸滬深300；在1月31日滬深300展開震蕩至4月中旬前，中證500、中證1000、科創(chuàng)50指數(shù)顯著走強，而上證50、創(chuàng)業(yè)板指持續(xù)逐漸走弱；4月中旬后，上證50指數(shù)與中小盤、成長類指數(shù)的相對走勢再次逆轉(zhuǎn)。AA股核心寬基指數(shù)走勢滬深300上證50vs.滬深300中證滬深300上證50vs.滬深300中證500vs.滬深300 中證1000vs.滬深300創(chuàng)業(yè)板指vs.滬深3005504900470054500043000.9541000.90390037003500370035002022-04-072022-07-062022-09-292022-04-072022-07-062022-09-29292023-03-312022-01-045市值因子流動性市值因子流動性反轉(zhuǎn)因子波動率盈利因子成長因子價值因子00000.902022-01-042022-06-082022-11-032023-03-31市值因子流動性反轉(zhuǎn)因子波動率盈利因子成長因子價值因子050500.950.902022-01-042022-06-082022-11-032023-03-31價值、低波因子表現(xiàn)占優(yōu)，成長、盈利因子持續(xù)回撤子累積收益率率市值因子流動性反轉(zhuǎn)因子波動率盈利因子成長因子價值因子00000.900.802022-01-042022-06-082022-11-032023-03-31率市值因子流動性反轉(zhuǎn)因子波動率盈利因子成長因子價值因子00000.902022-01-042022-06-082022-11-032023-03-316風險模型對個股總波動風險模型對個股總波動解釋度的分布區(qū)間低于過去兩年1風險模型解釋度越高，說明了個股的表現(xiàn)更多與模型中的行業(yè)/風格因子等有關，個股脫離行業(yè)、風格細分板塊走出獨立行情的概率越低。12023年以來的日頻解釋度中位數(shù)低于2021年、2022年，中位數(shù)和上下四分位數(shù)的區(qū)間總體與2020年、2019年保持一致。這樣的情況下，通過風格、行業(yè)的偏離來獲得超額收益的難度總體上高于過去的兩年。7公公募滬深300、中證500增強基金年內(nèi)戰(zhàn)勝基準比例不足三分之一1以公募量化增強基金表現(xiàn)來看，截至5月12日，全市場滬深300、中證500公募增強基金戰(zhàn)勝基準(超額收益>0)的比例分別為26.53%和31.48%，超額收益的平均值和中位數(shù)均在-1%左右；中證1000增強由于備選樣本股數(shù)較廣，目前來看，戰(zhàn)勝基準的比例和超額收益尚處于較正常的水平。12022年全年，公募滬深300、中證500、中證1000增強基金戰(zhàn)勝基準的比例分別在70%至80%以上。公募滬深300、中證500、中證1000增強基金2023年以來超額收益統(tǒng)計(截至2023-05-12)樣本基金數(shù)最大值平均值中位數(shù)最小值戰(zhàn)勝基準基金比例滬深300增強494.18%-1.18%-1.08%-5.31%26.53%中證500增強543.95%-1.05%-1.01%-6.76%31.48%中證1000增強245.05%0.85%0.59%-2.20%83.33%中證1000增強基金2022年超額收益統(tǒng)計樣本基金數(shù)最大值平均值中位數(shù)最小值戰(zhàn)勝基準基金比例滬深300增強499.06%2.29%1.78%-2.68%73.47%中證500增強549.91%2.86%2.62%-3.24%85.19%中證1000增強1212.93%2.52%5.57%-2.85%83.33%2.風格解析：預期變化驅(qū)動基本面風格切換，經(jīng)濟復9核心核心寬基指數(shù)的強預期與弱業(yè)績1上證50、滬深300指數(shù)在2023Q1財報披露后產(chǎn)生了一定的成長性提升跡象，但是相對2021年末以來的下行趨勢來說，幅度仍不明顯；中證500、中證1000指數(shù)截止23Q1的TTM凈利潤增長率仍在0值以下；創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)的成長性雖然波動較大，但相對來說成長性邊際提升更明顯。1從一致預期來看，各寬基指數(shù)預期成長性的提升較為顯著，且創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、中證1000指數(shù)幅度更高，上證50、滬深300、中證500指數(shù)提升幅度則較低。A股核心寬基指數(shù)實現(xiàn)凈利潤A股核心寬基指數(shù)實現(xiàn)凈利潤TTM增長率上證50滬深上證50滬深300 中證1000科創(chuàng)50 創(chuàng)業(yè)板指150%100%50%0%-50%2020-01-022021-01-132022-01-242023-02-09AA股核心寬基指數(shù)預期凈利潤FTTM增長率60%50%40%30%20%%0% 創(chuàng)業(yè)板指 創(chuàng)業(yè)板指 中證1000科創(chuàng)502020-01-022021-01-132022-01-242023-02-09預期變化推動基本面風預期變化推動基本面風格切換，價值組合的預期成長性顯著上行中證全指點位(右軸)價值組合成長組合盈利組合40%30%20%10% 00000000002022-08-262023-01-31中證全指點位(右軸)價值組合成長組合盈利組合中證全指%%%%%%%% 0000000000-01-042021-06-042021-11-032022-03-312022-08-262023-01-31中證全指點位(右軸)價值組合成長組合盈利組合中證全指00000000002022-03-312022-08-262023-01-31中證全指點位(右軸)價值組合成長組合盈利組合中證全指0000000000-01-042021-06-042021-11-032022-03-312022-08-262023-01-31Wind致預期，中信證券研究部BROE654321-lphaBeta5-PE化歷史演化BROE654321-lphaBeta5-PE化歷史演化5-phaBeta-01-0508-1804-0607-0602-2205-2701-0908-2204-13-07-0702-2305-2301-0308-1904-0707-0702-23國防軍工科創(chuàng)50科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50商貿(mào)零售通信紡織服裝中證1000有色金屬綜合金融建材電力及公用事業(yè)炭鋼鐵房地產(chǎn)銀行非銀行制8證5深300消費者服務創(chuàng)業(yè)板指中證全指計算機電力設備及新能交通傳媒電子機械基礎化工家電林牧漁A心及中信一級行業(yè)指數(shù)的PB-ROE分布7654321-5%10%15%20%25%30%MROE中證全指中證500國防軍工商貿(mào)零售中小板指輕工制造中證800紡織服裝機械科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50基礎化工有色金屬汽車中證1000綜合金融電力及公用事業(yè)煤炭上證50房地產(chǎn)銀行滬深建銀行金融創(chuàng)業(yè)板力設及新能家電醫(yī)藥化A核心及中信一級行業(yè)指數(shù)的PE-凈利潤-0%10%20%30%40%50%致預期FTTM凈利潤增長率市場對經(jīng)濟復蘇進展的關心錨定于營收的預期變化PS角的估值分化歷史演化-haBeta5-01-0508-1804-0607-0602-2205-2701-0908-2204-1307-0702-2305-2301-03-08-1904-0707-0702-23A核心及中信一級行業(yè)指數(shù)的PS-營收增654321-科創(chuàng)50科創(chuàng)50國防軍工上證50傳媒中證800綜合創(chuàng)業(yè)板指家電醫(yī)藥電子科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50電力及公用事業(yè)中證全指計算機機械綜及新化工鋼鐵建筑0%10%20%0%致預期FTTM營業(yè)收入增長率dWind處理，重視因子排序1在當前風格、板塊、主題均弱化的背景下，通過精細化的風險管理來實現(xiàn)穩(wěn)定的超額收益將是必然選擇。1在《多因子量化選股系列專題研究-因子離散化股票多因子風險模型》(2022年6月8日)中我們所提出的風險模型最主要特點在于，對各大類因子進行了基于分位數(shù)的分組劃分，每個因子的每個分組以啞變量形式體現(xiàn)在回歸方程中。這樣設置的目的在于:一是各因子收益率是在其他因子中性化之下的組內(nèi)個股加權收益率，更具有實際意義；二是離散化的本質(zhì)是對排序關系的描述，而非數(shù)量關系的描述，而且為非線性問題預留了靈活的操作空間。券研究部精細精細化因子刻畫，因子收益動量和個股Alpha反轉(zhuǎn)效果顯著020208100202081002210819022908300312091303260924040310090412101804217102505021107051611180526112706041208現(xiàn)G1G2G3G4G5.00現(xiàn)76543210DrawDown(右軸)long_short(左軸)%020208100221081902290830031209130326092450403100904121018042110250502110705169111805261127060412080202081002020810022108190229083003120913032609245040310090412101804211025050211070516111805260112706041208G1G2G3G4G5G6G7G8.0086420DrawDown(右軸)long_short(左軸).5%.0%0202081703070909032810110425111205261203061612250708011808028020808280315092304091023050711170201080202010801020108010201080202010801020108013020108014020708015020208030201080102030801020108010201080102030803020108020207AlphaG1G2G3G4G5G6G7G87654321076543210Alpha值86420DrawDown(右軸)long_short(左軸).5%.0%0202081703070909032810110425111205261203061612250708011870802020808289031509230409102305071117格因子動量策略構建方法因子風格動量效應，我們在每個調(diào)倉日選擇風格及行業(yè)因子動量排名靠前的20%組別，將每組的純因子組合權重加上基準的權重來構建相應的因子動量組合。純因子組合權重中包含負值權重，即空頭頭寸，因此需要引入?yún)?shù)進行調(diào)整，以使得實際組合全部權重均為非負數(shù)，調(diào)整因子計算方法如下：abs(min(wpure_factor_weig?t/wbenc?mark_weig?t))wbenc?mark_weig?t為基準權重。1上述因子收益動量、Alpha收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象僅為理論測試，將上述理論收益落為現(xiàn)實需要通過相應的轉(zhuǎn)化來實現(xiàn)。1回測考察期設為2016年至2023年5月12日，調(diào)倉頻率為月度，交易費率設為雙邊千分之三。Alpha構建方法對于Alpha反轉(zhuǎn)策略，最優(yōu)化目標為最小化Alpha收益值，同時控制與基準的行業(yè)和風格偏離。具體表達如下：maxmizeAlphaTws.t.1Tw=1w≥0?l≤H(w?wb)≤??sl≤S(w?wb)≤s?市場主體風格缺失環(huán)境，純市場主體風格缺失環(huán)境，純Alpha反轉(zhuǎn)策略相對收益更高Alpha歷史凈值累計超額收益(右軸)策略收益基準收益2016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4策略歷史凈值累計超額收益(右軸)策略收益滬深30012016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4Alpha分年度表現(xiàn)益收益差率2016年1.64%-2.53%4.17%1.98%2.17-1.34%2016-01-042016-01-282017年2095%2021%074%160%0.48-213%2017-10-112017-12-252018年-22.80%-26.95%4.15%2.41%1.78-1.68%2018-02-072018-06-052019年33.76%32.72%1.05%1.85%0.59-2.16%2019-01-082019-06-112020年25.60%26.59%-0.99%2.32%-0.44-2.53%2020-09-222020-12-312021年2.91%-3.67%6.59%3.92%1.74-2.68%2021-01-042021-02-102022年-21.33%-22.37%1.69%2.24%0.79-2.53%2022-03-302022-04-282023年(截5.22%4.26%0.95%1.77%1.75-0.52%2023-03-062023-04-04全部4.76%2.14%2.60%2.41%1.08-5.15%2020-09-222021-02-10策略分年度表現(xiàn)益收益差率2016年1.57%-2.53%4.10%1.88%2.25-0.91%2016-01-042016-01-282017年23.91%20.21%3.71%0.81%4.75-0.28%2017-02-242017-03-222018年-23.38%-26.95%3.57%1.11%3.33-0.80%2018-02-052018-04-032019年35.49%32.72%2.77%0.81%3.54-0.75%2019-03-072019-04-292020年27.60%26.59%1.02%0.82%1.29-0.78%2020-07-202020-11-252021年-2.81%-3.67%0.86%1.14%0.79-0.93%2021-02-052021-04-122022年-19.72%-22.37%3.31%0.84%4.10-0.26%2022-01-132022-01-262023年(截4.81%4.26%0.55%0.63%2.83-0.26%2023-03-142023-04-03全部4.91%2.14%2.85%1.10%2.55-1.01%2020-07-202021-04-12市場主體風格缺失環(huán)境，純市場主體風格缺失環(huán)境，純Alpha反轉(zhuǎn)策略相對收益更高累計超額收益(右軸)策略收益基準收益2016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4值累計超額收益(右軸)策略收益中證5002016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4益收益差率2016年0.22%-6.72%6.94%2.97%2.41-1.86%2016-01-062016-01-132017年1.32%0.86%0.47%1.95%0.25-1.20%2017-03-082017-05-122018年-34.80%-37.66%2.86%2.55%1.16-1.48%2018-01-192018-02-062019年26.94%26.07%0.87%1.95%0.46-1.54%2019-01-082019-02-012020年20.65%22.17%-1.51%2.86%-0.55-2.40%2020-01-072020-07-102021年22.11%15.64%6.47%3.58%1.87-2.91%2021-01-042021-02-082022年-19.63%-20.39%2.07%2.48%0.87-2.58%2022-01-192022-04-282023年(截6.63%6.47%0.17%2.05%0.26-1.31%2023-02-232023-04-28全部0.67%-1.58%2.59%2.65%0.98-5.00%2018-11-222021-02-08益收益差率2016年-2.43%-6.72%4.29%2.66%1.66-1.26%2016-01-062016-01-132017年4.77%0.86%3.92%1.12%3.61-0.64%2017-07-312017-08-242018年-32.48%-37.66%5.18%1.88%2.86-1.19%2018-01-232018-02-092019年27.88%26.07%1.81%1.02%1.83-0.61%2019-01-312019-03-062020年24.03%22.17%1.86%1.10%1.75-0.60%2020-07-212020-08-132021年16.45%15.64%0.82%1.38%0.61-1.88%2021-09-092021-12-302022年-18.50%-20.39%3.20%0.96%3.49-0.24%2022-09-162022-10-282023年(截5.87%6.47%-0.59%1.00%-1.91-1.02%2023-02-012023-04-20%%%-092-304.業(yè)績主線：精選預期改善個股，挖掘企業(yè)隱含目標增速票數(shù)量占分析師覆蓋股票數(shù)量的比例與中證全指走勢00票數(shù)量占分析師覆蓋股票數(shù)量的比例與中證全指走勢00盈利預測上調(diào)數(shù)量提升，超預期策略表現(xiàn)回暖1盈利預測上調(diào)股票數(shù)量占比在2022年10月達到最低點，此后開始震蕩上行，中證全指也開始觸底回升。當前預期邊際改善處于上行區(qū)間，預計未來市場也會逐漸趨勢向上。超預期策略組合收益從2022年以來經(jīng)歷了一段較長時間的持續(xù)回撤，并在2023年2月之后收益逐漸回升。這說明業(yè)績驅(qū)動的投資策略有效性在2022年階段性減弱后，當前正在逐漸恢復。1五類預期邊際改善線索：盈利預測上調(diào)：分析師本次預期凈利潤大于上次預期凈利潤，直接反映分析師預期邊際改善；業(yè)績超預期：個股本年實際凈利潤大于本年預期凈利潤，表明個股的實際業(yè)績兌現(xiàn)高于預期，間接反映分析師預期邊際改善；領先上調(diào)：個股本期預期均值和方差大于上期預期均值和方差，反映出有個別分析師開始領先上調(diào)分析師預期，具有較強的前瞻性。文本上調(diào)：通過識別分析師報告文本中同時包含上調(diào)類詞匯和預測類詞匯的研報。文本強烈：通過識別分析師報告文本中包含分析師強烈正面態(tài)度類詞匯的研報。相對中證全指凈值收益表現(xiàn)相對中證全指凈值收益表現(xiàn)-10%資料來源：Wind，朝陽永續(xù)，中信證券研究部資料來源：Wind，朝陽永續(xù)，中信證券研究部。預期邊際改善策略：復蘇預期邊際改善策略：復蘇預期下收益有所回升，個股超額貢獻突出1精選組合：分別在超預期、領先上調(diào)和文本事件股票池中按照盈利預測調(diào)整幅度因子從高到低排序精選前30只股票，進一步得到超預期事件精選組合、領先上調(diào)事件精選組合和文本事件精選組合。2023年以來，超預期事件精選組合、領先上調(diào)事件精選組合和文本事件精選組合絕對收益分別為11.0%、10.1%和10.8%，同期中證全指收益為2.8%。個股超額在3-4月份有明顯的正向貢獻，同期，中證全指波動較大，說明超預期事件精選組合、領先上調(diào)精選組合和文本事件精選組合能夠從全市場各個行業(yè)中精選優(yōu)質(zhì)個股。進一步地，從全市場精選具有個股超額的投資機會是應對整體市場波動環(huán)境較好的方式。30組合凈值收益表現(xiàn)8%6%4%2%文本事件精選組合中證全指30組合分月收益表現(xiàn)30組合分月收益表現(xiàn)指%長短期趨勢相結(jié)合，刻畫成長細分賽道長短期趨勢相結(jié)合，刻畫成長細分賽道的狀態(tài)1長周期來看，科技板塊細分行業(yè)的凈利潤同比增速表現(xiàn)明顯漲跌變化，具有典型的周期性成長特征。1從業(yè)績周期的角度，從成長和盈利兩個維度，業(yè)績趨勢具有長期和短期趨勢均向上的特征，困境反轉(zhuǎn)具有長期趨勢向上，但短期趨勢向下的特征。處于業(yè)績趨勢的中信二級行業(yè)包括產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)媒體和增值服務Ⅱ等，處于困境反轉(zhuǎn)的中信二級行業(yè)包括光學光電、云服務、媒體和通訊工程服務?？萍及鍓K成長周期向上精科技板塊成長周期向上精選組合征細分刻畫1230010501100113011801300202020702100215022002230228030303080313031603210324123001050110011301180130020202070210021502200223022803030308031303160321032403293040304070412041704200425042805080511選30組合凈值收益表現(xiàn)經(jīng)營擴張價值洼地現(xiàn)金流量業(yè)績趨勢困境反轉(zhuǎn)經(jīng)營擴張價值洼地現(xiàn)金流量50%40%30%20%%0%框架TMTTMT0組合2023年以來月度收益表現(xiàn)月份價值洼地現(xiàn)金流量經(jīng)營擴張業(yè)績趨勢困境反轉(zhuǎn)中信科技%%%%%4.69%6.15%%%月.98%.72%.90%-3.17%-4.17%.04%5月(截至.58%%-3.15%.98%.90%-4.15%企業(yè)行為視角：股權激勵事件企業(yè)行為視角：股權激勵事件隱含的預期目標增速G1G2G3G4G58%7%6%5%4%3%2%0%-20-100102030405060值值累計超額收益總回報中證10006543210目標凈利潤增速組合中證1000相對強度2.502.00000.500.002016012920170126201801312019013120200123202101292022012820230131度業(yè)績表現(xiàn)年度策略收益基準收益超額收益跟蹤誤差信息比率相對回撤201962.95%25.88%37.07%15.73%2.28-13.69%202051.22%21.39%29.83%18.01%1.59-13.69%202153.58%20.43%33.15%13.93%2.30-8.01%202218.71%-21.21%39.92%14.56%2.66-11.37%2023(截至5月12日)11.13%4.31%6.82%15.49%1.17-11.37%全部29.09%-4.18%34.38%14.63%2.09-13.69%投資建議1市場特征：板塊風格多輪切換，戰(zhàn)勝基準難度加大。板塊風格歷經(jīng)多輪切換，傳統(tǒng)基本面因子風格弱化，成長、盈利因子持續(xù)回撤，價值、低波因子表現(xiàn)占優(yōu)。公募滬深300、中證500增強基金年內(nèi)戰(zhàn)勝基準比例不足三分之一。1風格解析：預期變化驅(qū)動基本面風格切換，經(jīng)濟復蘇錨定于企業(yè)營收增長。核心寬基指數(shù)的強預期與弱業(yè)績。預期變化推動基本面風格切換，價值組合的預期成長性顯著上行。市場對經(jīng)濟復蘇進展的關心錨定于營收的預期變化。1組合管理：精細化風險刻畫，弱風格環(huán)境重個股Alpha。精細化因子刻畫，因子收益動量和個股Alpha反轉(zhuǎn)效果顯著。市場主體風格缺失環(huán)境，純Alpha反轉(zhuǎn)策略相對收益更高。1業(yè)績主線：精選預期改善個股，挖掘企業(yè)隱含目標增速。預期邊際改善策略：復蘇預期下收益有所回升，個股超額貢獻突出?？萍及鍓K選股：主題性投資熱點下，精選業(yè)績驅(qū)動組合。企業(yè)行為視角：股權激勵事件隱含的預期目標增速。1風險因素：模型失效風險；市場預期大幅變化；宏觀及產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)重大變化。感謝您的信任與支持！THANKYOU析師)配置首席分析師)略分析師)投資建議的評級標準評級投資建議的評級標準評級說明證券研究報告2023年5月30日分析師聲明述的具體建議或觀點相聯(lián)系。一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯(lián)營機構(僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發(fā)布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業(yè)務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業(yè)務。若中信證券以外的金融機構發(fā)送本報告，則由該金融機構為此發(fā)送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯(lián)系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發(fā)送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為(前述金融機構之客戶)因使用本報告或報告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標的)為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準；韓國市場以科斯達克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場