本錢市場(chǎng)層次建設(shè)與轉(zhuǎn)板制度

資本市場(chǎng)的層次構(gòu)建與轉(zhuǎn)板制度——基于分離均衡模型的研究吳先興為本文的實(shí)證部分進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，汪輝和陳崢嶸在本文寫作過程中提出修改建議，在此表示深深的感謝。課題研究人：陳露選送單位：海通證券股份內(nèi)容提要理清多層次資本市場(chǎng)與不同成長(zhǎng)階段企業(yè)之間的匹配關(guān)系對(duì)于促進(jìn)資本市場(chǎng)建設(shè)和企業(yè)發(fā)展具有十分重大的意義。對(duì)此，國內(nèi)規(guī)范的學(xué)術(shù)研究卻比較匱乏。本文嘗試運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，設(shè)計(jì)資本市場(chǎng)、企業(yè)與投資者之間的信號(hào)傳遞模型，通過分離均衡式契約安排構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)，揭示出企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并提出設(shè)立轉(zhuǎn)板制度實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)的分離均衡。本文按如下邏輯闡釋：首先，通過構(gòu)建逆向選擇模型證明，由于信息不對(duì)稱，不同發(fā)展階段的企業(yè)在單一資本市場(chǎng)上融資和交易會(huì)出現(xiàn)逆向選擇問題，并且整體上會(huì)因公司風(fēng)險(xiǎn)特征加大、風(fēng)險(xiǎn)揭示能力下降而引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，從理論上探求解決逆向選擇的途徑，以不同規(guī)模企業(yè)及其風(fēng)險(xiǎn)收益特征為信號(hào)構(gòu)建分離均衡模型，以實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的多層次建設(shè)。并指出均衡不是靜態(tài)的、割裂的，隨著企業(yè)成長(zhǎng)，需要設(shè)立轉(zhuǎn)板制度來維護(hù)分離后的動(dòng)態(tài)均衡，以提高資本市場(chǎng)的資源配置效率。接著，給出分離均衡式契約安排模型。在契約安排中，可以根據(jù)我國企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，對(duì)規(guī)模的分布取值，經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化，求解企業(yè)規(guī)模、企業(yè)盈利能力、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)度等的不同組合，以得出各層次資本市場(chǎng)的基本準(zhǔn)入條件和轉(zhuǎn)板條件。其后，利用方程對(duì)轉(zhuǎn)板制度的績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，轉(zhuǎn)板后企業(yè)投資行為受到現(xiàn)金流的約束程度比轉(zhuǎn)板前明顯降低，轉(zhuǎn)板有利于被轉(zhuǎn)企業(yè)的發(fā)展。最后，在上述理論研究與實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，本文提出如下政策建議：（1）建立與企業(yè)成長(zhǎng)周期相匹配的多層次資本市場(chǎng)體系；（2）根據(jù)不同成長(zhǎng)階段企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)相應(yīng)層次的資本市場(chǎng)進(jìn)行梯級(jí)定位；（3）給出制定不同層次市場(chǎng)的核心制度的原則，比如上市制度、信息披露制度、交易制度和交易方式、市場(chǎng)監(jiān)管模式等。（4）設(shè)立有升有降的轉(zhuǎn)板制度，使多層次資本市場(chǎng)成為有機(jī)的整體。例目殊昆錄均1.宋研招究背玩景氧交2慢1.會(huì)1引臟言慘塊2榮1.躁2悼國內(nèi)廁外文粘獻(xiàn)綜幫述母濾2辦2.頂資敏本市角場(chǎng)層該次的處構(gòu)建歇與互京動(dòng)：右分離當(dāng)均衡臉模型缺別6先2.晨1迎信息鏡不對(duì)辱稱情鐮況下董單層蘭次市雙場(chǎng)的自逆向窩選擇核套6旱2.牽2分茶離均綢衡模刺型：滾資本肯市場(chǎng)忍分層做的理欺論基傳石仿持8換2.較3洪建立忍轉(zhuǎn)板罩制度屢實(shí)現(xiàn)境動(dòng)態(tài)蝦的分賠離均吉衡宜膏12嬌2.閱4蜜分離崇均衡瞎契約釀安排垮：層荒次準(zhǔn)留入與賓轉(zhuǎn)板要的條搶件益棄13修3.惠轉(zhuǎn)睡板制岸度對(duì)爺緩解循企業(yè)票融資周約束禽的實(shí)吧證分休析燕泥15春3.如1理絡(luò)論模貍型和壓檢驗(yàn)條方法鵲巖15籃3.頂2五數(shù)據(jù)霸來源臣及變理量設(shè)撓計(jì)在害17得3.歇3實(shí)鬼證結(jié)蠅果及伐分析齊瞇18貴4.咸研遣究結(jié)馳論略計(jì)22符5.愧建驚立與刑企業(yè)挑成長(zhǎng)彼周期葉匹配臘與互羞動(dòng)的晉多層仙次資匠本市跨場(chǎng)速搞24卡5.陡1繳多層蓬次資都本市拿場(chǎng)與萍企業(yè)漲成長(zhǎng)設(shè)周期促的匹弱配與昏互動(dòng)菊捎24拾5.纏2多瓣層次賠資本摸市場(chǎng)系的核問心制器度安頂排國蠟25悶5.箱3紀(jì)設(shè)立箏轉(zhuǎn)板已制度炭使多萬層次內(nèi)資本驚市場(chǎng)黑成為移有機(jī)遺的整艦體朱桑27繪參考串文獻(xiàn)意如29婆1.叢慮研究克背景執(zhí)1.元1引乒言拘到2喚00樸5年摧底，默中小據(jù)企業(yè)棒占全外國企閑業(yè)總孔數(shù)的秀99花.8桶%以怖上，溝中小春企業(yè)獅創(chuàng)造燦了國泥內(nèi)生順產(chǎn)總鄰值的償60已%，架上繳潮稅收遙接近無國家帖稅收僵總額好的5左0%妖，解斤決了薯75穿%以陶上的洞城鎮(zhèn)稈就業(yè)合，7鈔5%性以上真的技廊術(shù)創(chuàng)魯新由妻中小乳企業(yè)纖完成闖。中園小企俱業(yè)已蹲經(jīng)成蔬為中恐國經(jīng)弓濟(jì)發(fā)何展、碎技術(shù)凍創(chuàng)新賓和就辛業(yè)增早加的多重要迅基礎(chǔ)堵。與也此形辭成鮮恩明對(duì)犧比的溜是，致我國濁中小訂企業(yè)很的資束金來螺自債怨券和總外部校股權(quán)災(zāi)等直抓接融吩資的中比例收不到怠1％旅，銀抓行貸影款大靜約在浴20睬％左劃右。馳中小逗企業(yè)歇融資炎難問冒題已算經(jīng)成司為其抽發(fā)展母的瓶耗頸，餓并制還約著舍經(jīng)濟(jì)喉社會(huì)位的發(fā)擾展，辟必須貼有效談的加西以解小決。哈如何吩通過喬資本誦市場(chǎng)燒的制扣度建暫設(shè)來松長(zhǎng)遠(yuǎn)虧的緩會(huì)解這呆個(gè)問畢題，籃這正林是本揀文要敏討論貞的。顯我們問的研害究將破圍繞欺資本皆市場(chǎng)法層次桂構(gòu)建隔的理繼論解紹釋展姻開，蹤并揭北示了滿轉(zhuǎn)板廣機(jī)制矛可以覺實(shí)現(xiàn)嫌市場(chǎng)破的動(dòng)襖態(tài)均撤衡，訊在此喜基礎(chǔ)截上還痰對(duì)各互層次長(zhǎng)資本舒市場(chǎng)蒼的定咽位和救制度趁設(shè)計(jì)樓提出絕政策撈建議早。浪1.掌2蛾國內(nèi)龜外文薪獻(xiàn)綜泛述嫌關(guān)于揮多層暗次資撥本市忌場(chǎng)建竭設(shè)及馬其與刃不同帖成長(zhǎng)衫階段她企業(yè)摩之間尚的匹恐配關(guān)務(wù)系問格題，嶄國內(nèi)劫外的蘭學(xué)術(shù)癥研究歲比較老匱乏規(guī)。本辰文的梨研究墻思路筆從三陶方面趴的理胡論研益究得鼓到啟半發(fā)，故分別避是金始融發(fā)寧展理辮論、寒企業(yè)宮金融歌成長(zhǎng)佳周期遵理論戲和信迅息經(jīng)府濟(jì)學(xué)大中信番號(hào)傳鴿遞模笨型。目金融遞發(fā)展維理論桐關(guān)于丈金融腥發(fā)展跪特別辨是金抹融市塵場(chǎng)與胃經(jīng)濟(jì)熔發(fā)展周的關(guān)茂系是候促使廟我們帖研究易本議刻題的魯初衷尾，企雅業(yè)金跳融成賴長(zhǎng)周坊期理竹論給門予了訪我們抓從融屯資需文求方仔研究造問題礙的視棕角，希而信吹息經(jīng)牽濟(jì)學(xué)稅的信采號(hào)傳財(cái)遞模法型不落僅給符予了沾我們邪從投送資者燃保護(hù)店和市治場(chǎng)發(fā)姑展方心面研蔽究問杯題的晉視角酬，也歌給予亡了我勿們研牌究問卵題的過方法肺和系冊(cè)統(tǒng)闡墓釋問矮題的北理論蔑范式驢。下己面，短我們暫對(duì)相怪關(guān)文玩獻(xiàn)進(jìn)延行綜錘述。蠶金融臥發(fā)展哈理論寺研究墨了金旦融發(fā)屬展和牲經(jīng)濟(jì)鉛發(fā)展砍的關(guān)慨系。妄戈德鵲·史訴密斯吹認(rèn)為借發(fā)展壯中國舅家金亭融落燒后的蹈主要摟原因謠是以澇配給珠代替除市場(chǎng)揮配置漏，缺筑乏有帆效的犁金融惜市場(chǎng)山，缺枝乏市磁場(chǎng)分燈配資蔽金的家渠道都。其梢后，瀉羅納攝德·竄麥金水農(nóng)認(rèn)冷為，旨發(fā)展論中國忽家由園于市執(zhí)場(chǎng)“倍不完臟全”子，大轎量的訴小企貼業(yè)和送住戶劑被排辜斥在洗組織揉的資告金市廁場(chǎng)之薦外。信由于刑政府味管制丹和通掘貨膨竿脹等蓋原因喊，欠亭發(fā)達(dá)測(cè)國家縣會(huì)陷判入“但金融季抑制氏”，壟它使另得金殼融與那經(jīng)濟(jì)乒直接眠陷入抄一種雷惡性帖循環(huán)肺，應(yīng)鉆解除描“金涂融抑柏制”白，促芳進(jìn)資海本的達(dá)自由饑流動(dòng)河和投抬資。疫愛德畝華·稱肖認(rèn)項(xiàng)為，應(yīng)金融抗深化強(qiáng)之一籌是要蹤逐步排建立叢證券弄市場(chǎng)勻，擴(kuò)還大金艙融工才具的疊范圍品和期晝限。室金融狂發(fā)展撫理論都從宏孝觀層尚面研撕究了勁金融瞇發(fā)展燕包括聽證券勸市場(chǎng)五的發(fā)弄展可俊促進(jìn)兆經(jīng)濟(jì)指的發(fā)逐展，乖但沒用有指者出發(fā)覺展的吹具體璃路徑猴。而趴新資射本結(jié)竭構(gòu)理診論中炭的企據(jù)業(yè)金亦融成緒長(zhǎng)周賴期理扒論則農(nóng)從微翁觀層鉆面研效究了熊企業(yè)妙在成納長(zhǎng)過嘗程中蔑融資希結(jié)構(gòu)索的變稼化。頸企業(yè)隨金融丈成長(zhǎng)端周期耐理論畝的代看表人筐物B鉗er享ge孟r譯an板d認(rèn)Ud竭el毅l(爬19簽98午)提微出，盾伴隨知著企括業(yè)成置長(zhǎng)的控不同些階段夸而發(fā)的生的很信息布約束帥條件核、企悟業(yè)規(guī)鑰模和丑資金稿需求離的變蒼化是坡影響差企業(yè)式融資雜結(jié)構(gòu)單變化亮的基伴本因閃素。臭其變盈化規(guī)疲律是衫，越求是處淺于早陵期成葵長(zhǎng)階病段的焦企業(yè)償，外羞部融伙資的輝約束喂越緊缺，渠戴道也勺越窄截。反職之反閘是。墨因此秧，企損業(yè)要膚順利秩發(fā)展宋，就唯需要?jiǎng)冇幸粠焸€(gè)多州樣化仰的金養(yǎng)融體緣系來當(dāng)對(duì)應(yīng)熔其不霜同成卸長(zhǎng)階史段的燥融資島需求丑。我挖們認(rèn)展為，染金融五成長(zhǎng)遍周期倒理論楊從長(zhǎng)裂期和玩動(dòng)態(tài)哥的角捧度較廈好地醉解釋搭了中秋小企般業(yè)融嫁資結(jié)拔構(gòu)的廟變化撞規(guī)律割。根叫據(jù)國拜內(nèi)學(xué)釘者張懇捷和上王宵沸（2內(nèi)00盲2）譯、喻慮小軍原等（趴20賢05悉）和禮陳曉如紅等災(zāi)（2敲00控6）悟的比狹較或芹實(shí)證娘，企宜業(yè)金盡融成搞長(zhǎng)周嬌期理融論基貧本符廚合中域國中框小企驚業(yè)融潑資選危擇的敬規(guī)律康，但坦是他攪們都妙沒有觸進(jìn)一尿步從宣理論住或?qū)嵈易C的壁角度智闡釋拍我國輕應(yīng)該凡培育梢什么蠢樣的雕多元爽化的吧金融兵體系含來應(yīng)贏對(duì)不糠同成蔥長(zhǎng)階符段企魄業(yè)的爽融資慨需求蓄，更著沒有欄論及仰中小兇企業(yè)哲融資扶和資穗本市疑場(chǎng)層扇級(jí)之明間的騎內(nèi)在峽聯(lián)系騾以及泄合理州的制席度設(shè)免計(jì)比溜如轉(zhuǎn)央板制途度。鍵在國巧外的高研究劇中，方我們搶難以壘發(fā)現(xiàn)蕉對(duì)多堪層次賢資本鉗市場(chǎng)掠建設(shè)歇與不慘同發(fā)毀展階勤段企毀業(yè)匹菊配關(guān)殘系的推研究任。究咐其原剛因，虧主要廳是國陵外多緞層次赴資本鈔市場(chǎng)勞是經(jīng)調(diào)過數(shù)岡百年龍發(fā)展乳自然寶形成腸的，建并且住是先摔有場(chǎng)傷外市坡場(chǎng)后四有場(chǎng)鞏內(nèi)市歲場(chǎng)。針從國喇內(nèi)研闊究成當(dāng)果看豪，對(duì)濁解決搶中小掩企業(yè)左融資補(bǔ)困境港問題閣，林暮毅夫無和李工永軍旺（2緞00題1）竊認(rèn)為讀大力槐發(fā)展扒和完航善中墾小金廉融機(jī)羅構(gòu)是刑解決貴我國叼中小圖企業(yè)果融資倡困難膠的根鋸本出濃路。砌對(duì)此青，張姑杰（肥20胖00朗）不貪認(rèn)同統(tǒng)，他依指出坑解決夢(mèng)民營旁經(jīng)濟(jì)籮融資綠困境蠢的根隆本出餡路在蘋于營叨造內(nèi)元生性雅金融伯制度光成長(zhǎng)捏的外拖部環(huán)化境。騰周其該仁等銅（1說99陳8）丑是較翅早探搭討通殊過多卻層次鼻資本郵市場(chǎng)鈴建設(shè)妹解決務(wù)中小礙企業(yè)歌融資她困境辮問題余的。命他指喘出由識(shí)于不躺同（愉風(fēng)險(xiǎn)城）規(guī)栗模的轟企業(yè)趙，利旁用資駐本市線場(chǎng)的巖制度痰和信躬息成麥本有劇所不棚同，蹲資本據(jù)市場(chǎng)疑總是暢分級(jí)傭的。疊對(duì)無蒸法一費(fèi)步邁龍進(jìn)更科高層摸級(jí)市米場(chǎng)的敲中小鄉(xiāng)企業(yè)氣來說助，通敏過股餃權(quán)交愛易市念場(chǎng)籌直集資靈金是液合理疤的選執(zhí)擇。搬但遺百憾的殖是，踐周其排仁等裳沒有飄從理丹論上編對(duì)此抗加以犬闡釋狹。王鳥宣喻規(guī)和儲(chǔ)蜘小平斬（2雜00著2）枝嘗試碗證明泰資本促市場(chǎng)蠶的層拋級(jí)在件地理換意義語上呈延現(xiàn)倒銜金字漿塔式壩結(jié)構(gòu)籠，但城是他枯們也恥未有焰完整違的理盤論分策析，善并且您我們悼不認(rèn)線同該樣文關(guān)體于越炕是高良級(jí)的隊(duì)資本廈市場(chǎng)禮要求遵企業(yè)蝕披露歪的信黎息越耽多越駝嚴(yán)格膛的假蠢設(shè)，親因?yàn)楸氵@和惕實(shí)際屑上國蜓外多冷層次銹資本沙市場(chǎng)摔對(duì)信飾息披依露的崇要求標(biāo)不符邁合。麥建設(shè)術(shù)多層欣次資用本市圈場(chǎng)是府緩解梳我國腦中小親企業(yè)捐融資疊難、頁推動(dòng)諷產(chǎn)業(yè)派結(jié)構(gòu)業(yè)優(yōu)化億和實(shí)萬現(xiàn)經(jīng)件濟(jì)可芬持續(xù)惡增長(zhǎng)庸的重梁要環(huán)植節(jié)。竿對(duì)此炕，全扭社會(huì)賊有眾貞多的泊呼聲決并基競(jìng)本達(dá)恐成共左識(shí)。減從監(jiān)諒管層顫到實(shí)術(shù)務(wù)人祖員的假各種店看法段和觀有點(diǎn)亦眠時(shí)時(shí)顧見諸腫報(bào)端壤，但臂真正籃符合吼學(xué)術(shù)野規(guī)范田的研陳究成圓果卻縮很匱饅乏，路以至巧于現(xiàn)甚有的唐研究駝對(duì)為輩什么農(nóng)資本琴市場(chǎng)寺要分殺層以啟及用協(xié)何種羊機(jī)制狡將多其層次移的資失本市面場(chǎng)聯(lián)渣系成送有機(jī)袖的整艦體未嫂能提縮供可爪信的涌解釋劑。部茅分原雜因可局能是剩問題睛本身歡沒有蔑得到產(chǎn)理論勢(shì)界的惠應(yīng)有餓重視污。于蒼是，夫我們遺從問塊題的趙起點(diǎn)茂開始什思考烘。對(duì)偵于資校本市蛾場(chǎng)是貪解決發(fā)企業(yè)貴融資吊需求隔的重尺要渠昏道之更一，島這已候經(jīng)達(dá)馬成共走識(shí)。統(tǒng)那么奇，是犧否可般以只朵建設(shè)曾單一籌的資慕本市烈場(chǎng)來是解決恭不同駁成長(zhǎng)陶階段怨的企排業(yè)的否融資交需求擔(dān)？如畝果不宜同成墾長(zhǎng)階鹿段的粉企業(yè)詳在單順一市憑場(chǎng)融婆資與巧交易殲會(huì)出爬現(xiàn)什它么問堪題，恢出現(xiàn)檢問題驢后，辟如何描解決獅它？固解決穩(wěn)的方雅式和頁路徑稱是什車么？染如何蹄使解帝決方轎式更圾有效脂率？稱實(shí)質(zhì)所上，肢這也柔就是墻解答跨以下吧問題宋：一灰、為剃什么隨要對(duì)難資本勿市場(chǎng)麥分層侵？二發(fā)、通燦過什導(dǎo)么樣訓(xùn)的方銷式，碰設(shè)定掌哪些爽參數(shù)請(qǐng)進(jìn)行器資本柿市場(chǎng)敵分層慈？三崇、為餓什么福分層須后的清資本沈市場(chǎng)樣需要鈴轉(zhuǎn)板錯(cuò)制度脾？嫩基于額上述粉分析任，本逝文研偉究的芝結(jié)構(gòu)線安排戴是：裙第二憲部分顛首先炮建立痰信息產(chǎn)不對(duì)干稱條籃件下吧單層弟次資啄本市恨場(chǎng)的襖逆向饑選擇紅模型膛，指糾出單禾一層伯次市恐場(chǎng)會(huì)侍滋生易的問宴題;縣其次估建立創(chuàng)信號(hào)士傳遞陸模型字通過獻(xiàn)資本辟市場(chǎng)寒分離握均衡路解決背前述柔問題蜓，論謀證需呢要建糖設(shè)多案層次客的資臂本市勁場(chǎng)并酒且有店必要召建立薪轉(zhuǎn)板蕉制度肯維持玻動(dòng)態(tài)書的分遵離均約衡；蒸最后紙通過饑分離摟均衡判式契我約安價(jià)排模諸型給親出層呈次準(zhǔn)套入與固轉(zhuǎn)板端的條悅件。左第三朱部分表就轉(zhuǎn)姨板對(duì)回緩解嚴(yán)企業(yè)棋融資杏約束冤進(jìn)行騎了實(shí)也證分憲析。陜第四伙部分糊綜合崖理論汁模型促和實(shí)奸證分唱析得洲出研舉究結(jié)崇論。糾第五純部分獄提出違針對(duì)墊性政惹策建害議，甘探討冤建立熔與企惱業(yè)成匠長(zhǎng)周榨期匹勸配的覺多層給次資會(huì)本市蔽場(chǎng)的廢制度肆安排稅，以腥及設(shè)套立轉(zhuǎn)越板制委度，永使多譯層次滾市場(chǎng)賓成為區(qū)有機(jī)睡的整防體。牧2.具灣資本座市場(chǎng)角層次偷的構(gòu)叨建與雜互動(dòng)留：分拳離均沿衡模列型渴在不曾對(duì)稱夠信息醫(yī)條件遇下，匹各種用不同臥發(fā)展根階段漏的企棍業(yè)在絲單一前資本死市場(chǎng)泡中融扇資和吸交易廁會(huì)發(fā)播生逆艘向選染擇，顫這不異利于涉風(fēng)險(xiǎn)昨小業(yè)忙績(jī)穩(wěn)死定的解大企俯業(yè)和咸優(yōu)質(zhì)慕成長(zhǎng)鋪性中傾小企疲業(yè)的靈發(fā)展炒。于恩是我再們建勇立分鋪離均宮衡模豪型來在解決團(tuán)逆向朋選擇餃問題式，實(shí)腸現(xiàn)企象業(yè)在狀資本循市場(chǎng)張融資找與股犧權(quán)交倍易的有帕累楊托最苗優(yōu)。庸2.氣1饅信息百不對(duì)灣稱情浸況下呼單層朋次市泊場(chǎng)的覆逆向燃選擇成假設(shè)橫前提惱(1融)娃所有件進(jìn)入敗資本蜘市場(chǎng)否的企兔業(yè)不訓(xùn)論規(guī)踐模大應(yīng)小及暖其所器處的豐發(fā)展俗階段遼均在傷單一攀資本漆市場(chǎng)澡融資批和進(jìn)蒜行股恐權(quán)交底易。雹(2陵)憤每個(gè)雅企業(yè)亂需要桐融資雜資金度I，凳且沒甚有自贏有資勿金，旦資本致市場(chǎng)大是唯捐一資川金提確供者踢。狼(3張)冠整個(gè)則市場(chǎng)品的投掀資盈鐘利均前值為有T，壁并且鍋投資旗者知冷道T析。如承果霜是給燕定投該資的將盈利乒概率詳?shù)脑捘?，則訪有私，即揀盈利唉投資裙的回邀報(bào)率核越高程，盈蜓利的舉概率木越低午，獲依取盈骨利的澤風(fēng)險(xiǎn)朋越大適。騰對(duì)投鏟資者行和企圾業(yè)來伐說，看每項(xiàng)巴投資驗(yàn)的有集兩種麻可能代性：屠盈利什和虧勸損。降盈利宜為丙>0尚，投獎(jiǎng)資者宜收回禁本金勸并獲招得投塌資回摘報(bào)；包虧損嘗則投炊資回勵(lì)報(bào)為庫0，計(jì)甚至雕虧本洋。帳投資乞者的昏投資鑄回報(bào)議率為裙（不推考慮鮮價(jià)差醬，指構(gòu)分紅澆率）泰，則爺企業(yè)稱的期探望投裂資收賽益為燃，因奔此存結(jié)在一威個(gè)臨擁界躲。因敬為礎(chǔ)，所步以也母意味庸著存沿在一苦個(gè)臨燕界尼，腸。當(dāng)裳時(shí)，雖也就電是制，投豆資不醉虧損桂，企毫業(yè)愿貞意在樹資本亦市場(chǎng)稠融資訴。挽根據(jù)狀企業(yè)攀生命談周期宣理論芳，中描小企橋業(yè)由則于處疏于創(chuàng)村業(yè)早隔期，成具有追高風(fēng)并險(xiǎn)特脈征，遍而大王型企圣業(yè)的功風(fēng)險(xiǎn)泡相對(duì)笛較低酷且回疫報(bào)穩(wěn)拐定。彼一般麗情況飾下，毀企業(yè)刮往往輔比投吐資者脹更清稱楚自等身的勉風(fēng)險(xiǎn)死狀態(tài)罷，即獅存在聽信息逮不對(duì)月稱的限情況幕。投庭資者叉不知禿道單平個(gè)企民業(yè)的研經(jīng)營府風(fēng)險(xiǎn)肉狀況泰，但古他知錯(cuò)道整脅個(gè)市逼場(chǎng)投西資盈島利的烏概率蝦為珍，風(fēng)留險(xiǎn)度耽越大野，盈驚利概礙率越京小?？秩绻a(bǔ)在薯上具還有連旨續(xù)密堵度函死數(shù)懷，分穴布函懸數(shù)澇的話較，那組么所笨有投羨資的瘋平均撞盈利淚概率數(shù)為：魔戚跪慌悠撿不帶詢掉（返1）而對(duì)上掘述（效1）唯式求賽導(dǎo)，擺誓=恨畏綱攔翁維（缸2）害從上萬述（餐2）忙式推呈導(dǎo)可虎以看鄙出，黃期望延投資淹回報(bào)惑率越蔽高，偶投資明盈利聯(lián)的概聰率越繼低，忽則投走資風(fēng)閱險(xiǎn)越蒙大。夢(mèng)在公撞司有酸限責(zé)持任制陸下，貸融資鹽者的即收入眨不可公能小手于零善，這巾就是條說，毯融資致企業(yè)膽享受尖融資暫后投返資項(xiàng)櫻目盈圖利的嫌好處鳳，但叢可以蹦不承慧擔(dān)投撓資失殿敗時(shí)李的損因失。傭也就讀是說耐，在腐市場(chǎng)答信息載不對(duì)梅稱情貧況下塵，投劃資者涼承擔(dān)送了高濤風(fēng)險(xiǎn)愧未必乞能獲崇得高張回報(bào)抓。陪投資口者知昌道市屢場(chǎng)收均益均拳值T倦，且揀。由姨于各共類企緊業(yè)在拾一個(gè)覺市場(chǎng)冰中，巾風(fēng)險(xiǎn)犯特征燕沒有寄信號(hào)過揭示遺，投塌資者盲不能京完全黎了解撓各企艘業(yè)的耗風(fēng)險(xiǎn)鍛，就枯會(huì)趨奔向投兇資預(yù)盞期收狡益R戶大的遮企業(yè)領(lǐng)投資穗，但徐是R系高意側(cè)味著役盈利摔概率竟低，謠風(fēng)險(xiǎn)王大。揮于是車，高論風(fēng)險(xiǎn)封特征摧的企填業(yè)驅(qū)趁逐了鴉偏低搖風(fēng)險(xiǎn)炒的企鉆業(yè)，麻投資奇回報(bào)覽不確復(fù)定的鄉(xiāng)企業(yè)催驅(qū)逐杜了投宏資回劈報(bào)穩(wěn)倘定的腿企業(yè)鹽，出刮現(xiàn)了掙所謂個(gè)的脾“疫劣幣桌驅(qū)逐流良幣私現(xiàn)象小”芝。這妙就是嘉單一樹資本株市場(chǎng)等的逆據(jù)向選席擇。衛(wèi)同時(shí)江，逆炕向選爹擇造張成差危公司嚷或高揮風(fēng)險(xiǎn)晶特征薪的公裳司驅(qū)傘逐好淋公司薪或低幸風(fēng)險(xiǎn)固特征矩的公聯(lián)司，吼將使眠企業(yè)卸風(fēng)險(xiǎn)棍特征浴加大但，風(fēng)車險(xiǎn)揭璃示能殿力下雨降而歌造成宋市場(chǎng)鞭風(fēng)險(xiǎn)短不斷單累積岡。一嫩旦承撒擔(dān)高吧風(fēng)險(xiǎn)勸卻無嚇法獲副取相鉛應(yīng)的驢高回陳報(bào)的吧話，慕投資泛者將模遭受止損失兼并信闊心受慘挫，撿就會(huì)倦賣出仙股票懇，以鎮(zhèn)減小厭自己浮的損基失。按市場(chǎng)輸發(fā)展賄就將緒處于包停滯志和萎游縮狀柏態(tài)。以2.口2分打離均頌衡模饒型：標(biāo)資本胞市場(chǎng)售分層濾的理奔論基妻石墾為了種部分站地消研除由比于信克息不南對(duì)稱盆而導(dǎo)鴿致不朋同成啊長(zhǎng)階斃段的淘企業(yè)遭在資阿本市死場(chǎng)融雄資出愿現(xiàn)逆懂向選撲擇的彎問題敢，我償們引腰入信海號(hào)傳閥遞模呆型中殃的分隊(duì)離均杰衡模革型。崖設(shè)處鍬于不劑同發(fā)唉展階弦段的幻企業(yè)斗兩個(gè)妥，大名企業(yè)魄為吸和中從小企辟業(yè)雨，企寺業(yè)在究進(jìn)入院資本縮市場(chǎng)弱的時(shí)雞候，尊要給噴予市酒場(chǎng)群綢體（馬投資簽者）粉部分殼股權(quán)矮作為緊代價(jià)陷，這喂部分炸股權(quán)籌即給樂市場(chǎng)牛群體需帶來炒一定屢的投過資回小報(bào)也肌要承劈擔(dān)投脆資風(fēng)非險(xiǎn)。哨假定愁市場(chǎng)物群體蜜在總鍛的投按資中伸所承梨擔(dān)的滑投資跨風(fēng)險(xiǎn)鋤和獲箭得的拔投資巾回報(bào)岔比例諷分別予為垮和嚇，則勇企業(yè)保所占烘的相雅應(yīng)比唯例為雙，抓，又干設(shè)級(jí)和脹分別尖為中晚小企哭業(yè)和秘大企叮業(yè)關(guān)不于遷和愉的效悶用函拘數(shù)，淋設(shè)杠是企尿業(yè)的莊綜合能競(jìng)爭(zhēng)鋤力，務(wù)和最?yuàn)A終產(chǎn)炕出欠成正亭比，嗎即高蛾產(chǎn)出捐需要縣較強(qiáng)細(xì)的競(jìng)脂爭(zhēng)力什也有麥較好報(bào)盈利吵能力軍，而牲低產(chǎn)義出競(jìng)丸爭(zhēng)力孩也較秧弱盈書利能枯力也沸較差押，并唱且產(chǎn)運(yùn)出增揀長(zhǎng)與悠利潤蜓增長(zhǎng)鮮成正狀比，道但是遭產(chǎn)出泛在較牽大時(shí)論，產(chǎn)檢出的鄭同等舌增加何需要攻更強(qiáng)預(yù)的競(jìng)津爭(zhēng)力型增量星，即根桂蠢假償仆緞校境妖臂叼同時(shí)臉，企圖業(yè)要學(xué)提高威競(jìng)爭(zhēng)檔力必殺須付透出一屈定的淘成本浩（如咬時(shí)間雕、費(fèi)窯用、榨培訓(xùn)翁等）緩，設(shè)滔成本棟函數(shù)票為臥，且多同樣籃的絡(luò)厘嫁候鄭嗚晨典頸工割寒這樣伸成本番函數(shù)么可以踩重新巾表達(dá)堤為禍，即閣成本賊是產(chǎn)國出鼻的函露數(shù)，櫻并且梳信仗員抗會(huì)濃軌費(fèi)降孟弦晴儀豐可百獎(jiǎng)迫嚇憲桶和對(duì)于罵不同騙規(guī)模魯?shù)钠髱鞓I(yè)來庭說，俗其成衣本函就數(shù)的芝形式售是相桌同的寬，但漂參數(shù)邀不同稅，使控得，,脾即對(duì)矩于相狗同的氧產(chǎn)出燃，大纏企業(yè)寬付出妹的成璃本小雀于中事小企補(bǔ)業(yè)。淋在市蝶場(chǎng)中崇，可當(dāng)觀測(cè)謀變量撞只有負(fù)最終敏產(chǎn)出廚，對(duì)喜于不拐同的民，市叫場(chǎng)群床體對(duì)眨和蘋一般征有一舅個(gè)確陳定的勞心理紀(jì)預(yù)期風(fēng)值，踢因而甘決定肉了一伸個(gè)確餃定的仔?，F(xiàn)懼以欲為x輛軸，酒為y袖軸，除可以礙建立元一個(gè)陽坐標(biāo)將軸。陵該坐箱標(biāo)系煉中的息兩條膽曲線眠分別傷為兩率種類著型的于企業(yè)從的等合效用喂曲線賽。悟靈衫相部他根螞賤震襯卡來大企朵業(yè)無魯差異慨曲線瘡摘張兼厭淺圖努魔暢千須蠶酷瓦漂饅苗姻輕哥費(fèi)感死惠D岡貧夾驅(qū)寒岔供喬淚強(qiáng)小遵憂歇靈取亞芬養(yǎng)圓輝C賠頭巨獻(xiàn)最屯飄渡軌叛痰勾回閱庸耽嘴酸善斑糕噸交響適撕貍愚哪總伙枕究夸攀豈礎(chǔ)狡士渾中小凍企業(yè)爪無差痕異曲鐵線克顆誤屈劇蛙杏蛋丑露方塊恐玻競(jìng)臂濤剃律鹿殲獅詠佩醬創(chuàng)狠圖1幻：類鋼別企始業(yè)的拍等效敵應(yīng)曲叼線猜每一臣條等魄效用仿曲線市上各羊點(diǎn)的擴(kuò)效用先值相這同，項(xiàng)則對(duì)闊于一臨個(gè)確侮定的友企業(yè)灑代理志人，忙對(duì)應(yīng)交于不駕同的妥效用物值，那存在桿一組香相互遣平行皺的等渴效用賀曲線煎族。咬設(shè)等雄效用壩曲線倚函數(shù)尊為距，即牢對(duì)于朝不同玻的企園業(yè)代情理人揉，蜘的形咸式與示參數(shù)攜是不岸同的積，因額此一礎(chǔ)般有窄，即健、耐在各主自對(duì)泰應(yīng)的移點(diǎn)的灑傾斜濤度不織同，清因此歡，不肯同的腫代理吸人的蘋等效驗(yàn)用曲糖線一割般至層少有員一個(gè)騰交點(diǎn)碼，如符上圖貝的C萌、D火點(diǎn)。祖不同毛類型膛的企難業(yè)代蒸理人逝的運(yùn)效用惰函數(shù)賊取形液式敵＝把，即督與秘成正揚(yáng)比。虹大企接業(yè)和療中小尿企業(yè)掩的投用資風(fēng)起險(xiǎn)和翅投資卸回報(bào)道的比逃例分青別為縣、式和使。則藍(lán)兩類草企業(yè)查的支怪付函勻數(shù)嶼線性禾形式槐，即攝：堅(jiān)其中民，畢、纖對(duì)于弄已知憐的櫻、趴和魂、理而言典為常涉數(shù)，妙且蝶>蚊。榴支付感函數(shù)饒直線求必與掙等效合用曲延線族貴中的催某一傳條等疾效用么曲線凝相切蠻，見踢下圖礎(chǔ)，這筑樣得憐到兩秀個(gè)切慨點(diǎn)：杏大企冠業(yè)的幫切點(diǎn)專和中犧小企冰業(yè)的捉切點(diǎn)鞭。這冬兩點(diǎn)雨分別陪是大優(yōu)企業(yè)汪和中他小企瞞業(yè)的情均衡敵點(diǎn)之助一。饞鼓遲薯宰衡僚感娛寫知院僵悶大企挺業(yè)等拌效用厭曲線崖團(tuán)附您配手騙再策怨主愛起狹佩餡爐焰健南亮姿刪加亞輝鄉(xiāng)參買激蓮梅什廈督貝沾誠看凳雀洽裹勝搭蜻文叉雁右種鑄俱環(huán)中小墓企業(yè)敘等效聲用曲齊線浸呢飛為討棗凱腥要叮愉順子起出代顛對(duì)蘇述毯芒鋒淚酸焰秤駱箏狀姑加穩(wěn)壇命雹狡報(bào)蜘條可衰宇煮良熄葛派督相頌很態(tài)湯傅溜品化頑將豎擠脅嶼跨辰茂帆坡雁孫碧鬧量宵杯束蒙桌藥斑蹦售衰螺套擴(kuò)渠疏蹦楚解竟炸泄選快未酷著棄糧損閱躬圖2麻：類榨別企壁業(yè)的燙分離校均衡旬與資京本市供場(chǎng)分輝層壩接下欠來，半我們盾討論輛這兩污點(diǎn)是偉大企嘴業(yè)和假中小隙企業(yè)個(gè)的唯玉一的欠分離答均衡陰。如寇前所櫻述，鼻假定帳大企荷業(yè)對(duì)躁投資仿的風(fēng)愁險(xiǎn)度犧的關(guān)道注較暴多，善而中卡小企產(chǎn)業(yè)對(duì)且投資它回報(bào)面率的嫌關(guān)注雹較多昂，因轎此，菊一般乓有戀，勿，并睜且有繪即勵(lì)和孕分別膨是大巡企業(yè)劈和中撞小企滑業(yè)所盆期望坡的最針優(yōu)投部資風(fēng)愿險(xiǎn)度壽和投暢資回估報(bào)率南。這謝樣，街如果竊中小廟企業(yè)寨不選馳擇低野產(chǎn)出晶，而圾選擇途高產(chǎn)載出互，則例他得饞到臟投資碼風(fēng)險(xiǎn)拔度和軍投資銀回報(bào)等率的迎收益?zhèn)确峙渲?。豈由于民，則士在蜘處與銷相交鴨（或夾相切椅）的取等效爐用曲捏線發(fā)必然萄低于炮相切倚的煮，也旋就是仍說，插對(duì)于哈中小挽企業(yè)錘來說繪，伍劣于通，因斑此，飯點(diǎn)處充的均奇衡匹是中估小企財(cái)業(yè)的催帕累藍(lán)托最約優(yōu)選挺擇。焦同理錢，閘點(diǎn)處左的均彎衡爬是大糊企業(yè)唇的帕焦累托歌最優(yōu)潤選擇臭。因陽此，酬、促是大依企業(yè)盛和中廢小企戴業(yè)唯國一的姨分離街均衡剃。眾巡多大屑企業(yè)海和中仰小企詞業(yè)的瓣均衡昏點(diǎn)的互連線頃就組則成資答本市座場(chǎng)層醫(yī)次間誕的分削離均錯(cuò)衡。呈2.腹3轟建立已轉(zhuǎn)板疤制度戰(zhàn)實(shí)現(xiàn)絲動(dòng)態(tài)挖的分狹離均場(chǎng)衡父如果翁某中像小企晴業(yè)由泡于業(yè)爸務(wù)發(fā)碌展了勉，其翁等效究用曲信線發(fā)寬生了怠變化豆，該選中小亂企業(yè)伙發(fā)展媽成為桶大企狹業(yè)，貨則原漆來的獲將不柄是中蟻小企博業(yè)的滔帕累購?fù)凶罘N優(yōu)選塊擇，量也不曬是其駐分離衡均衡辦，需虎要重味新尋荷求均俊衡。拜此時(shí)膏，他屑的支融付函囑數(shù)不提再是皂，而堪是竟（墨表示星中小汪企業(yè)暴成長(zhǎng)憶為大挪企業(yè)靈）。穴于是辯，該縣中小憑企業(yè)截的帕睬累托喝最優(yōu)閉選擇暈就位吧于由鄰大企鍬業(yè)的抵均衡顛點(diǎn)的帶連線猛上，革'是傳其新慣的分蝴離均娛衡，仍'是給新的盛產(chǎn)出塌。該域企業(yè)擱要實(shí)行現(xiàn)效通率最猴優(yōu)，兇就有雷必要易從二局板市切場(chǎng)轉(zhuǎn)幅升到另主板匹市場(chǎng)害。貝質(zhì)紡棕耀滋烈澡勸延大企標(biāo)業(yè)等弓效用拖曲線放煌條立化旱復(fù)憶腿醋匪教鳴度貸繳斃追處擱該腔蓬務(wù)宜改敞居識(shí)眉僚旱劣孟渠饑高擔(dān)句嚷牽漲明呈濫抗提雁迫'讓翅墊批套中小蔽企業(yè)宇等效歇用曲繪線喘飲席念辭財(cái)舌懇并敬勁財(cái)鼻鳳喜才速璃滿幕承箱然武伸叨是旱膝賞爸兔反芬厘甘挖礦片晶鋤篇幻隔手度薄革缸拾攪鍛甲呆泄愈洗踐娃冬耍地辣奔延屋繼照課陪現(xiàn)珍'璃召暗迫傲裙圖3簽：企邀業(yè)成困長(zhǎng)之思后的辯動(dòng)態(tài)突分離黃均衡彈與轉(zhuǎn)倉板制旬度聯(lián)同樣左，如熟果某負(fù)大型百企業(yè)淘由于掘經(jīng)營宮不善燃，業(yè)御務(wù)萎亭縮，茄其等式效用爆曲線布也會(huì)笨發(fā)生景變化里，原撇來的蛾就不澤是該邪企業(yè)旦的帕境累托所最優(yōu)乳選擇苦，需細(xì)要重蠶新尋守求均噸衡。倒此時(shí)伴，它歐的支南付函萄數(shù)不口再是屆，而貓是炊，蒙表示經(jīng)業(yè)務(wù)瘋嚴(yán)重黃萎縮誓的大換企業(yè)瑞。于霜是，早該大忽企業(yè)涂的帕炒累托鬼最優(yōu)敘選擇結(jié)就是桿'，琴'也融是其桌分離樓均衡嗎。這墾種情鏡況下信，該獨(dú)企業(yè)駕應(yīng)該碧從主額板市澡場(chǎng)降扮到二寫板市茶場(chǎng)或料更低怖一級(jí)乳的市薪場(chǎng)中季。適激夫徑造露導(dǎo)輕浪鏟魯面?zhèn)ゴ笃箐彉I(yè)等時(shí)效用批曲線成酒或鳴腰直生犬席陰羅巾撐壽吹橋淋藝形孤立膀花柱倒宏般骨鬧究盲砍壟脾也喚六辮赤可懂蛙私猛葵紡瞧攏榮娛誦益財(cái)懸中小瘋企業(yè)暈等效運(yùn)用曲亭線貫含狐們卡暢足拘壞父娃狂悄恩蘋牛須賄貢橋紫逝刑兵秧蓋裹評(píng)濤餃孫疫波陰異卵利吵雁忠檢株賊砍嗎遍風(fēng)賭蛛隔明籍單果憲驗(yàn)毯夫特寺旁邁騙碑駁攻'化抓無敵薪風(fēng)辜若其僻長(zhǎng)壽捎析只租怒推焦舒煉欄噴孟翁'謹(jǐn)卡跪龜轉(zhuǎn)稀圖4掃：企萍業(yè)萎植縮后魄的動(dòng)體態(tài)分收離均帳衡與罰轉(zhuǎn)板注2.為4珍分離猾均衡揀契約者安排沾：層蝕次準(zhǔn)雅入與奸轉(zhuǎn)板會(huì)的條均件究通過忘建立艙分離諸均衡梁模型泰，我司們論芽證了撇資本嬸市場(chǎng)均必須騙進(jìn)行疲多層烏次建醋設(shè)，廳并且蜻有必革要建吵立轉(zhuǎn)巾板制炎度來糾實(shí)現(xiàn)猶動(dòng)態(tài)鑰均衡想。但溪是各遙層次絞的準(zhǔn)蘋入和壽轉(zhuǎn)板縱的條遇件卻漆未給餐出。管下面炸，我侮們討區(qū)論如日何確羅定相因關(guān)的燕契約雨條件欲。爸我們特從確際定籌、謹(jǐn)和涉入手定。設(shè)名和墓分別宜為投野資者肉和企絨業(yè)的仿風(fēng)險(xiǎn)巷規(guī)避懂度，害又設(shè)培企業(yè)妨的綜詞合競(jìng)悄爭(zhēng)力匯只與臺(tái)企業(yè)陽的收水益得、經(jīng)呀營風(fēng)釘險(xiǎn)漁有關(guān)扶，即猾，且糠，想，即階綜合年競(jìng)爭(zhēng)垃力與荒投資漢風(fēng)險(xiǎn)初成反費(fèi)比，壺與投四資回林報(bào)率照成正挽比。眨設(shè)穴為企桃業(yè)規(guī)發(fā)模，至為隨頑機(jī)的把環(huán)境蕩變量裳，許，濟(jì)。最端終產(chǎn)謎出糠是婦、買與攀的函低數(shù)，訪即鞭的密次度函頃數(shù)為果，飽為市鹿場(chǎng)投街資者垮的效評(píng)用函油數(shù)。灰為企淘業(yè)的翁成本燙函數(shù)坡，籠為資壯本市魯場(chǎng)融辱資總捐額，際也是汪項(xiàng)目褲投資來總額讀，停為與劍融資新有關(guān)豈的費(fèi)集用。烈各函慌數(shù)的起系數(shù)齒均與泊融資悶總額崖成正疼比，糟并與歇企業(yè)咬的成指長(zhǎng)階氧段相園關(guān)。應(yīng)其他姓參數(shù)蘇如前婚所定往義，珍則市采場(chǎng)群述體（蓄投資夜者）昌與企育業(yè)的厚收益丑分別警是猾與＝聞投資汗者和輛企業(yè)魯?shù)哪勘P的都惕是最踏大化顫自己磚的收血益。判首先碧，投塵資者拘要決券定投什資，綠必須勉保證財(cái)該投炭資使弟其收珠益最混大化天，即耗企業(yè)肆要進(jìn)叼入資符本市任場(chǎng)進(jìn)謙行融匹資活望動(dòng)，因則必榮須滿充足兩響個(gè)條瀉件。都第1幣個(gè)是綁參與拍約束三（I冶R）堅(jiān),即志企業(yè)腎參與腿資本蒼市場(chǎng)草融資墻獲得詞的項(xiàng)燕目收上益應(yīng)樂大于激其選式擇出炎售技裕術(shù)或線轉(zhuǎn)讓造項(xiàng)目目的收盞入，情也就詞是機(jī)證會(huì)成案本。腿設(shè)其綱機(jī)會(huì)撥成本插為平，則嶄有妻IR皮：圍第2任個(gè)條矩件是爬激勵(lì)籠相容休約束驗(yàn)（I廉C）訊,即確企業(yè)仁所得劣到的廊最優(yōu)慚的蕩、察、坐所對(duì)撞應(yīng)的總收益熔應(yīng)大裳于得終到任搞何撈、姿、噸時(shí)的滲收益弓，同方時(shí)也挎應(yīng)大惱于使襯用其務(wù)他融坦資方自式所性得到孩的收次益，峰如貸裕款。啊則有內(nèi)IC電：伙犧這樣誓得到涌投資玩者和被企業(yè)孟之間域的最躍優(yōu)投悶資風(fēng)耗險(xiǎn)度豎與投澤資回善報(bào)率鏡安排君的模鉛型為質(zhì)I踏R：桃怪（3稻）辱松優(yōu)IC茂：惕估根據(jù)宿目前榆中國楊企業(yè)閣發(fā)展著的實(shí)天際情婦況，喘確定辣了各去參數(shù)費(fèi)和函偉數(shù)后垃，就餅可以西根據(jù)吃上述虧（3咽）式渴的模獵型求交解出昌最優(yōu)竿的階、陪、眨，從液而也攔可以黃求出灘最優(yōu)誼的期倦望效質(zhì)用曲拐線業(yè)。通板過對(duì)瓶不同熊人進(jìn)擔(dān)行調(diào)艇查，稀得出被不同秋階段么不同馳規(guī)模居企業(yè)演的番的對(duì)適應(yīng)組堡合，糊然后勤根據(jù)悟規(guī)模揚(yáng)的分耽布取尊值，好經(jīng)過罪標(biāo)準(zhǔn)輕化，丑可確謝定幾夕組點(diǎn)的組姐合：甲，敢，n耽在3皂－5松以內(nèi)徒。這艘是資潮本市述場(chǎng)各秒層次搬的基蛋本準(zhǔn)湯入條檢件和舊轉(zhuǎn)板此條件潔。亭3.山情轉(zhuǎn)板殃制度東對(duì)緩行解企亞業(yè)融未資約湯束的見實(shí)證婆分析樂我們校以原熟NE送T、位ST軍AQ悔和山盜東等晉地柜溜臺(tái)市貝場(chǎng)中絲轉(zhuǎn)到武主板遇上市眉的公穿司為淚樣本鵲，選項(xiàng)取在艘這幾豐個(gè)市歉場(chǎng)尚災(zāi)未關(guān)景閉激，裳已經(jīng)恩符合貍升級(jí)躺到主回板市麻場(chǎng)條斜件且場(chǎng)提供傻的財(cái)潛務(wù)信蚊息較本為坊完備瓣的公駱?biāo)炯s，修分析譜轉(zhuǎn)板惰前后瞧的融叮資約鐘束差列異。爪3.監(jiān)1理癢論模些型和片檢驗(yàn)殲方法少實(shí)證袖采用賺的理染論模封型是圈方程場(chǎng)。扔方程話是考體慮投撿資的昌跨期疏決策馬問題情，研位究當(dāng)袖期投侮資與毯前期掃投資生以及賺資本葵邊際富報(bào)酬啄率之曾間的柄關(guān)系悄。B澤on顛d芹an振d曾Me掘gh巾ir捆(朵19丹94首)指篩出在列考慮執(zhí)舉債連和稅界收的上情況語下，守企業(yè)冬的預(yù)素期利活潤為籌：境傅區(qū)（滾4）請(qǐng)或（4謙）式間中，院指企川業(yè)預(yù)抬期收治益。甩指基劇于等時(shí)期運(yùn)信息突集的倚條件脈期望煎值。貼指來享自資初本存拘量有、其河他投寶入酒以及皇投資釀所獲眉得的印凈利微潤。擱折現(xiàn)限因子錄為立，假童設(shè)代臣理人度風(fēng)險(xiǎn)炕中性兩，則獅有畏，蹲表示億無風(fēng)真險(xiǎn)債驅(qū)券在斬和畜時(shí)期燃的利獻(xiàn)率。踢指舉殃債成縫本，挎指企草業(yè)收嘗入稅點(diǎn)，通玻常而勤言，吵舉債疫所產(chǎn)示生的峽利息抵收入肅都可絹以獲辯得稅價(jià)收豁塌免，養(yǎng)即通思常所耍說的幟稅盾京效應(yīng)灣。淡指企量業(yè)債蚊務(wù)的裙市場(chǎng)刪價(jià)值滔。由井于考壁慮企水業(yè)可話以進(jìn)紛行舉巷債融沾資，檔因此瞎企業(yè)腎就可氧能存避在破趁產(chǎn)風(fēng)膠險(xiǎn)，歐那么殼指雄時(shí)期乘預(yù)測(cè)孤企業(yè)惡在串時(shí)期扇破產(chǎn)德的概煤率，僑而葛指的固是破隙產(chǎn)過中程中妹的沉舒沒成分本。窩上式己等式豈右邊泳前三距項(xiàng)分召別代瓦表的半是企絡(luò)業(yè)當(dāng)泥期及瘡未來卸利潤迫的折竄現(xiàn)值此、為窯前期排舉債葵所支護(hù)付的屈本金遙和利發(fā)息以模及考雜慮可飽能破渠產(chǎn)時(shí)濁的沉廁沒成娃本，潮最后警一項(xiàng)映代表窗的是蹈舉債魯?shù)南⒗p稅收念益、歷比較大舉債么以及岡進(jìn)行現(xiàn)無風(fēng)梯險(xiǎn)利向率債慌券投明資的剖機(jī)會(huì)嫁成本考。移企業(yè)訊目標(biāo)賽在于蛋最大鏡化適值，猾并滿銷足股紅利支咐付興與新刻股發(fā)痕行蔽均大第于零貪的非卡負(fù)性牌約束躲，與鍬之相救應(yīng)的塔乘子乎分別饑為查以及估。該Bo界nd果a暑nd蘋M松eg測(cè)hi毒r痛(1悟99洋4)磁假設(shè)敬以及臺(tái)均與扒舉債雖數(shù)額驅(qū)以及燒企業(yè)坦規(guī)模叔的比命例相返關(guān)（霉）。適其中務(wù)指的東是一銹單位扮資本購品的穿價(jià)格越。另胃外，絹沉沒禍成本鉛與舉腿債數(shù)汪額狠相關(guān)川，而盆與懼不相對(duì)關(guān)，產(chǎn)并且懇與跳是一色階線解性齊梳次關(guān)尖系?；靡虼司V，蓄方程壺所刻夸畫的亡投資友的最和優(yōu)路唐徑為努：鞏強(qiáng)畏死妙漸豎教（5鼻）退其中唇，薯，嗎以及百，分匙別為摔以及賽對(duì)比肉值裙的導(dǎo)箱數(shù)。芬為資塵本積森累方室程，嬌為折搶舊率解。容基于黑此，額Bo食nd造a甘nd堅(jiān)M噸eg揪hi厲r衫(1連99博4)鳳推導(dǎo)擦出最延終的襲檢驗(yàn)冶模型魄如下消：亡拜起丑諷窩歌臘逗犁擱者陡聲喂殺確蔽義佛掉（無6）悠上式涉（6淡）中塑變量蛋下標(biāo)革代指憶企業(yè)趟，淺代指防時(shí)期面。駕以及從分別請(qǐng)衡量祝了時(shí)巨期和陵企業(yè)暗的固秤定效短應(yīng)。伴指企州業(yè)資衰本邊然際報(bào)洗酬率清。在蠶經(jīng)驗(yàn)室分析豪中我雖們考聲慮殿來衡孫量資塑本邊耗際報(bào)頓酬率岔，其菠中題指資琴本產(chǎn)怖出比災(zāi)，文斬中用鑰主營熊業(yè)務(wù)當(dāng)收入進(jìn)來衡宅量。獎(jiǎng)指現(xiàn)逮金流遮量，坐反映驢金融抵因素菠（主忘要指男資本子凈值辱）對(duì)銅投資批行為背的影連響，密在經(jīng)控驗(yàn)分油析中捆分別釘采用搏流量幻指標(biāo)惑以及賊存量塵指標(biāo)鍬衡量壓。踏Bo皆nd鋸a遍nd擴(kuò)M藥eg朝hi勺r危(李19摧94玩)指博出結(jié)剛構(gòu)性誠投資悟模型戶中如即若匆表示職了市扁場(chǎng)的吩完全傅競(jìng)爭(zhēng)佳，而棚如若谷則表案示企慰業(yè)投送資支魄出受全到資齊本凈拿值變他動(dòng)的謙影響襲，企群業(yè)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的企既業(yè)進(jìn)食行融籍資和常股權(quán)父交易凳服務(wù)鑼。其拾掛牌術(shù)企業(yè)阻的規(guī)巴模、貌經(jīng)營列業(yè)績(jī)梨和經(jīng)薪營穩(wěn)押健性境等方擴(kuò)面通硬常低皮于二增板市益場(chǎng)的監(jiān)企業(yè)奪，而薄公司換經(jīng)營卸風(fēng)險(xiǎn)景和市視場(chǎng)風(fēng)其險(xiǎn)往練往高衡于二舍板企病業(yè)。歉區(qū)域矩性的額柜臺(tái)當(dāng)市場(chǎng)割主要辟為處臉于初駝創(chuàng)前幟期和哪種子淚階段雁的企燕業(yè)提屠供包音括證詞券化緊的標(biāo)趙準(zhǔn)化剝產(chǎn)權(quán)鞭以及牲非證賤券化嚷的實(shí)糊物型隔產(chǎn)權(quán)愁在內(nèi)騙的產(chǎn)鉛權(quán)交遣易服經(jīng)務(wù)，確在區(qū)殘域性做柜臺(tái)訓(xùn)市場(chǎng)省掛牌種的企借業(yè)的狡規(guī)模蠶小，柳經(jīng)營它穩(wěn)定垮性一在般比頓三板匯的差?yuàn)W，市咸場(chǎng)風(fēng)枕險(xiǎn)通沾常高訴于三綠板市拋場(chǎng)。悼圖朗5才：多延層次遙資本讓市場(chǎng)慶與企站業(yè)成傍長(zhǎng)周烈期的陡匹配第與互軌動(dòng)幼稚階段前期中后期初創(chuàng)階段幼稚階段前期中后期初創(chuàng)階段前期中后期產(chǎn)業(yè)化階段前期中后期市場(chǎng)化階段種子階段成熟大企業(yè)中小企業(yè)成熟大企業(yè)中小企業(yè)尊（大陷多數(shù)瞞）貨雪款益嫂菊（少奮數(shù)）一般性中小企業(yè)高成長(zhǎng)中小企業(yè)種子期企業(yè)催疑雞答批售冷瓶送氏捧送帆拋技術(shù)肢進(jìn)步遞境哄榴缸掙殺兄思斯錫勾一般性中小企業(yè)高成長(zhǎng)中小企業(yè)種子期企業(yè)翁妨夢(mèng)憤講叨誼拾滴瓜仰斤圈促簡(jiǎn)面技鮮術(shù)落肯后蘭飾顆無槳特媽索瞎亮響毒售俗汗激托篩匆差冷先肌稻祥蘋費(fèi)歷姐招豐來順上彈辦掛牌疊銷胖?jǐn)[去猶捐需掛牌悄上漏市翼史掛牌反全（大杯部分幫）侵云上電市年弦何徐積衡市瞞岸見序貌已類放飽院血悼雖外湊凳上市鳥井炸壘懶閱桶（少寨數(shù)）蠻竄侍追主板市場(chǎng)區(qū)域性柜臺(tái)市場(chǎng)全國性電子市場(chǎng)（三板市場(chǎng)）二板市場(chǎng)饑刻升級(jí)豎享鉛宴升級(jí)消轉(zhuǎn)板耽廟凱齒焦匯主板市場(chǎng)區(qū)域性柜臺(tái)市場(chǎng)全國性電子市場(chǎng)（三板市場(chǎng)）二板市場(chǎng)側(cè)劈轉(zhuǎn)板舉胸退市循轉(zhuǎn)板脊泳升級(jí)織轉(zhuǎn)板談嶄胡幕萌枝譽(yù)神誓味贊昂被具資婚沾樹宋賊乎君翻由喜至傍墊朱說退市庸轉(zhuǎn)板繳升級(jí)舒轉(zhuǎn)板惜5.診2多哨層次手資本桶市場(chǎng)耀的核冰心制奇度安滲排矩準(zhǔn)入幻條件笛根據(jù)叛各層森次市砍場(chǎng)的游定位司，進(jìn)意入各嗓市場(chǎng)賀掛牌舍的標(biāo)祖準(zhǔn)也貿(mào)不同收。主拒板市血場(chǎng)的螞股本衫總額貪和發(fā)谷行額饑度要瘋求最軋大，必并且嚼要有附持續(xù)持盈利襖的紀(jì)欺錄，丈規(guī)范仁的公切司治壟理結(jié)熔構(gòu)以炭及較壇多的謎股東穿人數(shù)舒；二徹板市尊場(chǎng)的眼股本醋總額贈(zèng)和發(fā)餓行額券的要笨求比汗主板野的小田，可黨以只宿要求坡一年友的盈剪利紀(jì)男錄，僚比較序規(guī)范拌的公沙司治市理結(jié)察構(gòu)并鴨放寬曾股東澆人數(shù)尸限制撞；三芬板市受場(chǎng)掛釀牌的郵企業(yè)歸的股朵本總嶄額和診發(fā)行裕額的越要求土比二周板市拘場(chǎng)的夏小，舉可以骨不要依求盈游利的捏紀(jì)錄乏，公啟司治血理結(jié)碌構(gòu)的過要求才也可健進(jìn)一警步放贊松，朽但應(yīng)說該有偶完善衡治理元結(jié)構(gòu)悉的規(guī)妨劃與領(lǐng)承諾農(nóng)；而柱在柜經(jīng)臺(tái)市拉場(chǎng)掛側(cè)牌的拘企業(yè)障其規(guī)圣模要心求可判以更撞小，應(yīng)對(duì)盈舊利紀(jì)世錄和吸公司費(fèi)治理勉結(jié)構(gòu)手均可陵以不活做要永求，民但必啦須有急企業(yè)貸發(fā)展另規(guī)劃倍書。慚三板鍵市場(chǎng)辦和柜陶臺(tái)市龜場(chǎng)掛齡牌企傾業(yè)對(duì)架股東美人數(shù)脹沒有電限制叫，但毅必須爽符合衡《公旱司法累》要匠求。鑄上市綿制度竭進(jìn)入偶主板予上市題企業(yè)誤的上快市制掙度可浸以采搬用注貞冊(cè)制閃，二帶板、勾三板勤和柜簽臺(tái)市眼場(chǎng)掛代牌的橋企業(yè)初，上敢市制固度采桂用核址準(zhǔn)制富。核恩準(zhǔn)制貫度下錯(cuò)，掛揚(yáng)牌企咬業(yè)在酒文件蛛齊備承的前沃提下籍，核夏準(zhǔn)手玉續(xù)可炊以比錫較簡(jiǎn)絞便，罷核準(zhǔn)終時(shí)間濫不能姜太長(zhǎng)爐，以泥降低淡創(chuàng)業(yè)任期企努業(yè)外顧源融銀資的啟成本堆。徑信息畏披露袋要求速主板使掛牌扯的公倒司由利于經(jīng)斷過了筐創(chuàng)業(yè)卸階段致已經(jīng)愛發(fā)展右為成暈熟企貴業(yè)，勤經(jīng)營離風(fēng)險(xiǎn)碌相對(duì)擠較小醉，公定司治峽理也坦相對(duì)鈴規(guī)范墻。按銅照國矮際證啄券市暫場(chǎng)的總通行倘規(guī)則遲，主續(xù)板的護(hù)信息碼披露凍要求飽比較底低，滔而二啟板的梅信息暫披露重要求慌比主渡板嚴(yán)殖格，單三板粥和柜聲臺(tái)交尺易的離企業(yè)援因?yàn)閼蚪?jīng)營宮風(fēng)險(xiǎn)羅比較伙大，栽信息燃可能堤更不發(fā)對(duì)稱境，因櫻此，澆信息勁披露招要求駛比二宜板的昨應(yīng)該按更嚴(yán)輛格。蔑但是冷，在唐主板烘、二重板和蔥三板烘上掛催牌的辱企業(yè)理的年蠻度財(cái)晶務(wù)報(bào)悄表需拆要經(jīng)游過審撒計(jì)，毫但柜慶臺(tái)市副場(chǎng)的雅不需雕要經(jīng)紗過審預(yù)計(jì)。室對(duì)于嫩虛假安信息載披露劣的處欲罰各陜市場(chǎng)戰(zhàn)是同勞樣嚴(yán)競(jìng)格的鋸。滔交易朝制度畢和交街易方宏式蒜交易染制度蕩分為木競(jìng)價(jià)顫制度怖和做標(biāo)市商掩制度旬。集贊合競(jìng)哲價(jià)制華度中撕，買起賣指印令、航成交醋量與爪成交策價(jià)幾蛋乎是影同步來傳遞襯給整歇個(gè)市紅場(chǎng)的芒，并洋且不響存在槐交易蒙量與低交易聲價(jià)格嘴的維酒護(hù)機(jī)記制。朋由于樓參與戰(zhàn)主板熊和二含板的相投資蝦者較華廣泛泊，投許資資賽金多新，流版動(dòng)性在不存菜在問到題，叛因此灶主板根和二濟(jì)板的顏交易蜻制度抹可以秋采用漫集合掩競(jìng)價(jià)摘方式延。而杯三板貧和柜塔臺(tái)市汁場(chǎng)的寒投資凳者比蒼較少攏，投張資資載金量處比主奮板和牲二板壽少，畫風(fēng)險(xiǎn)許較高副，所打以三扮板和廟柜臺(tái)無市場(chǎng)異適宜料采用翼做市舊商制選度。方同樣笑的，充由于揪主板急和二知板市幅場(chǎng)的慰企業(yè)刮經(jīng)營情風(fēng)險(xiǎn)采總體疼上比靠三板夏和柜總臺(tái)市移場(chǎng)的祖小，危市場(chǎng)飲流動(dòng)讀性也太較好鄉(xiāng)，在恒主板保和二佛板市繭場(chǎng)可氏以引籠入信臣用交瞇易，存即融嶼資融獸券制蛙度，洽而三屠板和切柜臺(tái)絮市場(chǎng)清則應(yīng)偵嚴(yán)格勺禁止庭使用花信用蜂交易黃，只箭能是亭現(xiàn)貨希現(xiàn)金出交易朱。積市場(chǎng)辭監(jiān)管蝕多層廢次的攪市場(chǎng)枯如果籃采用利單一羽的集躍中監(jiān)累管的蜂方式帖，監(jiān)碎管的突成本鄉(xiāng)高而釋且效帆果可容能未喝必好礦。因廁此，韻建議玉采用疾集中壽和分談層結(jié)水合的后監(jiān)管肚方式無。各型級(jí)市君場(chǎng)遵狗守國肢家和煉中國鑄證監(jiān)強(qiáng)會(huì)制撓度的文證券式市場(chǎng)虛管理姨的相巷關(guān)法覺律法訓(xùn)規(guī)，意而在壘具體衰的監(jiān)銀管部躬門上益有所喝區(qū)別磨。主泳板和喝二板莊市場(chǎng)擔(dān)應(yīng)有縣中國抄證監(jiān)胖會(huì)、印交易蹤所和敢自律伏組織吩實(shí)現(xiàn)霞聯(lián)合兵監(jiān)管孟，而慶三板癢市場(chǎng)掙可由遇交易厚所和朝證券窯行業(yè)嚇自律左組織斧監(jiān)管錦，地肅區(qū)柜劉臺(tái)市厭場(chǎng)由鞏地方不政府妄、地?fù)?jù)區(qū)證燦券監(jiān)煙管部稀門以啦及柜恢臺(tái)市宏場(chǎng)交否易所獎(jiǎng)聯(lián)合漠監(jiān)管藥，三聾板和聞地區(qū)蠟柜臺(tái)燥市場(chǎng)規(guī)的相商關(guān)監(jiān)趁管事溉宜必?zé)燀殘?bào)闊備中卸國證身監(jiān)會(huì)辦。界5.點(diǎn)3基設(shè)立躲轉(zhuǎn)板黨制度誘使多虜層次徐資本幟市場(chǎng)堵成為飛有機(jī)怪的整煩體室從國幣際資紡本市險(xiǎn)場(chǎng)發(fā)款展史儀來看陣，資止本市辛場(chǎng)的納多層貌次構(gòu)芳建是禿適應(yīng)娘企業(yè)恨發(fā)展癥的不判同階納段和漿投資伯者不辮同的意收益容風(fēng)險(xiǎn)猜偏好僑而自響然演巧進(jìn)形害成的慈，具鞭有邏網(wǎng)輯的杠層次瀉性和陷統(tǒng)一膨性。凳各市眨場(chǎng)不豎同甄叛別信即號(hào)的吉設(shè)置垃表現(xiàn)膜出內(nèi)噸在邏退輯的堅(jiān)層次織性，批但無孔法表璃現(xiàn)出去邏輯武的統(tǒng)象一。詢資本友市場(chǎng)瘋邏輯霞的統(tǒng)棉一需無要設(shè)宋立有魚升有攏降的典轉(zhuǎn)板扶制度怒。圣企業(yè)糕在地慢區(qū)性標(biāo)柜臺(tái)殺市場(chǎng)說發(fā)展耳壯大舟并經(jīng)磚過股母份制尋改造焦，成出為一斯個(gè)具身有比運(yùn)較規(guī)雕范公去司治類理結(jié)缺構(gòu)的常股份理制企僻業(yè)，單在相僅關(guān)條村件滿危足情熄況下吸可以釣申請(qǐng)擔(dān)轉(zhuǎn)入尋高一善層次漂的市否場(chǎng)或疾直接貴申請(qǐng)制到更既高層限次的松市場(chǎng)桶。同男樣三欲板市訊場(chǎng)的羅企業(yè)妨在達(dá)首到二邁板市艙場(chǎng)準(zhǔn)麥入條吃件后成，二嗚板市皺場(chǎng)在旺達(dá)到倡主板房市場(chǎng)番準(zhǔn)入敏條件器后，厘均可樓以申唯請(qǐng)轉(zhuǎn)裙入高際一層決次的誠市場(chǎng)際中。炎如果滑企業(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