去庫現(xiàn)實與衰退預(yù)期之間的油價搖擺

原油期貨價格走勢桂晨曦CFA

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投資咨詢號：Z0013632707580859001/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/21Brent

原油期貨連續(xù)合約（美元/桶）450重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。50055060065001/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/21INE

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原油期貨連續(xù)合約（元/桶）桂晨曦

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投資咨詢號：Z0013632數(shù)據(jù)來源：Wind大類資產(chǎn)價格走勢標普500上證指數(shù)美元指數(shù)美元兌人民幣匯率中國10年期國債美國10年期國債INE原油WTI原油SHFE黃金Comex黃金標普全球商品指數(shù)現(xiàn)值420532131047.0510111252072.944619463203周漲跌0.3-2.21.00.40.1-1.00.31.7-0.5-1.70.7月走勢55657585951051152022/05/312022/06/212022/07/122022/08/022022/08/232022/09/132022/10/042022/10/252022/11/152022/12/062022/12/272023/01/172023/02/072023/02/282023/03/212023/04/112023/05/022023/05/23美元兌人民幣匯率SHFE黃金中國大類資產(chǎn)價格漲跌上證指數(shù)10年期國債收益率INE原油55657585951051152022/05/312022/06/212022/07/122022/08/022022/08/232022/09/132022/10/042022/10/252022/11/152022/12/062022/12/272023/01/172023/02/072023/02/282023/03/212023/04/112023/05/022023/05/23美元指數(shù)Comex黃金重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。美國大類資產(chǎn)價格漲跌標普50010年期美債收益率

WTI原油國際原油價格點評（2023/05/28）（一）原油價格：北京時間早七點，布倫特7月合約77.1美元/桶，周漲跌+2.0

。（二）原油去庫支撐供需估值：①

原油庫存可以作為商品屬性估值參考。美國商業(yè)原油庫存自3月以來持續(xù)回落，上周創(chuàng)下1200萬桶的半年最大周跌幅。汽柴油庫存自二月以來也處于持續(xù)去庫中，目前均處于五年低位。如果加上戰(zhàn)略儲備庫存則是四十年最低水平。低庫存為供需估值提供支撐。②

去庫主要源于原油供應(yīng)的快速下降。4月歐佩克產(chǎn)量相比去年10月減少115萬桶/日，5月進一步落實第二輪減產(chǎn)。俄羅斯雖原油出口變化不大，但原油加工量降至一年低位，成品油出口降幅明顯。美國原油產(chǎn)量年初以來零增長，石油鉆機數(shù)量持續(xù)回落，已降至低于去年同期水平，可能導(dǎo)致后期美國產(chǎn)量亦出現(xiàn)回落。③

油品需求出現(xiàn)邊際改善跡象。去年海外經(jīng)濟加速回落，美歐成品油需求由上半年的同比正增，下半年轉(zhuǎn)為負增長。一季度仍然維持偏弱，二季度汽柴需求增速雙雙轉(zhuǎn)正。而中國原油加工量更是階段性創(chuàng)歷史新高。（三）衰退預(yù)期施壓金融情緒：雖然原油進入去庫階段，但短期油價表現(xiàn)相對偏弱，主要源于金融情緒壓力。三月和五月兩次美國銀行業(yè)危機，美股大跌帶動油價回落，原油基金凈多持倉降幅明顯。目前全球經(jīng)濟仍處于筑底過程中，服務(wù)業(yè)持續(xù)回升，而制造業(yè)表現(xiàn)仍然疲弱。對于下半年經(jīng)濟衰退預(yù)期仍存，施壓油價金融情緒維持偏弱。(四)

近期關(guān)注兩個會議：①

6月3日-4日歐佩克年中大會將對下半年產(chǎn)量政策作出決議?；鶞暑A(yù)計維持產(chǎn)量配額不變。但如果出現(xiàn)像4月計劃外擴大減產(chǎn)，將對油價形成額外支撐。②

6月13日-14日美聯(lián)儲議息會議利率決議。美歐央行激進加息是海外經(jīng)濟承壓重要原因。如果美聯(lián)儲宣布停止加息，或最后一次加息，將緩解下半年海外經(jīng)濟的額外壓力。③

短期來看，6月兩個會議為油價提供上行契機。中期來看，全年暫時維持70-100區(qū)間預(yù)期，相對位置取決于需求實際表現(xiàn)。(五)

風險提示：①下行風險：全球金融系統(tǒng)危機、美歐經(jīng)濟深度衰退、中國油品需求不及預(yù)期。②上行風險：產(chǎn)油國地緣沖突、額外供應(yīng)中斷或擴大減產(chǎn)、油品需求超預(yù)期表現(xiàn)。去庫現(xiàn)實與衰退預(yù)期之間的油價搖擺桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。歐佩克會議政策預(yù)期表態(tài)分化桂晨曦

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投資咨詢號：Z00136326月3日-4日OPEC+將在維也納舉行年中大會。兩個主要領(lǐng)導(dǎo)國目前對此表態(tài)出現(xiàn)分化。5月23日沙特石油部長在卡塔爾經(jīng)濟論壇表示，在四月宣布擴大減產(chǎn)前，曾持續(xù)警告原油空頭需要謹慎，現(xiàn)在仍提醒空頭當心。5月25日俄羅斯副總理則表示，預(yù)計六月會議不會采取額外措施。目前基準預(yù)期維持當前產(chǎn)量配額不變，但不排除類似四月的突發(fā)宣布減產(chǎn)，將對油價形成額外提振。沙特石油部長提醒空頭謹慎俄羅斯稱預(yù)計不會額外減產(chǎn)重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。5月27日俄羅斯總統(tǒng)普京稱，原油主動減產(chǎn)目的是為了支撐油價，目前情況暫時穩(wěn)定。俄羅斯副總理稱4月產(chǎn)量已經(jīng)降至目標水平。但從船運數(shù)據(jù)推算的原油海運出口來看，截至5月21日的四周出口均值相比減產(chǎn)基準2月水平高出48萬桶/日。與此同時，雖然俄羅斯對歐洲原油管道出口同比大幅下降，但2月以來變化不大。原油產(chǎn)量下降同時原油出口增加，或主要來自成品油出口減少和國內(nèi)庫存去化。俄羅斯原油海運出口維持高位俄羅斯原油海運出口量（四周均值，百萬桶/日） 俄羅斯對歐洲原油管道出口量（百萬桶/日）數(shù)據(jù)來源：

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。俄羅斯減產(chǎn)對原油出口影響暫時不大，在原油加工量和成品油出口上體現(xiàn)的更為明顯。5月1-24日，俄羅斯原油煉廠加工量平均524萬桶/日，相比2月同期減少46萬桶/日。截至5月21日當周，俄羅斯成品油出口相比3月中旬減少約350萬桶/日，四周均值減少約60萬桶/日。從結(jié)構(gòu)上看，由于對歐洲成品油出口的大幅回落，雖然出口總量減少，但對亞洲出口仍在持續(xù)增加。后期如果總量繼續(xù)回落，或?qū)Τ善酚土呀鈨r差形成支撐。俄羅斯煉廠加工量降至一年低位俄羅斯原油煉廠加工量（百萬桶/日） 俄羅斯成品油出口量（四周均值，百萬桶/日）數(shù)據(jù)來源：

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。自二月俄羅斯停止對歐盟出口成品油以來，對沙特柴油出口大幅增加；5月沙特進口俄羅斯柴油約19萬桶/日。同時沙特柴油出口也大幅增加，4月出口量約90萬桶/日，已經(jīng)超過美國，成為全球第二大柴油出口國；其中約35出口歐洲。中東已成為歐洲柴油最大進口來源地區(qū)；5月歐洲海運進口柴油約125萬桶/日，其中約四成來自中東。沙特對歐洲柴油出口大幅增加沙特柴油進口（千桶/日）沙特柴油出口（百萬桶/日）歐洲柴油海運進口量（百萬桶/日）數(shù)據(jù)來源：

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。美國石油鉆機數(shù)量自年初以來持續(xù)回落，截至5月19日當周減少11座，是2020年6月以來的最大降幅，目前已經(jīng)降至低于去年同期水平。石油鉆機是美國原油產(chǎn)量先行指標，美國產(chǎn)量自年初至今基本零增長，若鉆機持續(xù)回落，不排除導(dǎo)致美國產(chǎn)量下降可能性。美國石油鉆機數(shù)量降至一年低位020040060080010001200140016001800020004000600080001000012000140001990/011992/011994/011996/011998/012000/012002/012004/012006/012008/012010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/01美國原油產(chǎn)量（千桶/日）原油周度產(chǎn)量全美石油鉆機數(shù)(右)130000014000001500000160000017000001800000190000020000002100000220000020000030000040000050000060000070000080000090000010000001990/011992/011994/011996/011998/012000/012002/012004/012006/012008/012010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/01美國油品庫存（千桶）商業(yè)+戰(zhàn)略總庫存(右軸)

商業(yè)原油戰(zhàn)略儲備原油成品油數(shù)據(jù)來源：

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。桂晨曦

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投資咨詢號：Z00136322023年基準預(yù)期寬幅震蕩政治屬性金融屬性商品屬性供需↓金融↑金融↓供需↑2020H1疫情爆發(fā)美股大跌原油累庫共振下行2020H2政策托市央行寬松累庫放緩跌幅修復(fù)2021疫后復(fù)蘇美股新高原油去庫共振上行金融↓↓地緣↑↑2022地緣支撐向上金融壓力向下供需邊際走弱金融↓2023金融壓力仍存地緣減產(chǎn)對沖節(jié)奏動態(tài)調(diào)整地緣↑供需→重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。供需→桂晨曦CFA

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投資咨詢號：Z0013632數(shù)據(jù)來源：美國能源部供需屬性是最直接影響實貨價格的底層因素，也是政治對供應(yīng)影響和金融對需求影響的綜合作用結(jié)果。商業(yè)油品庫存與原油期貨價格具有明顯反相關(guān)性。油價分析過程中，可以先通過供需平衡分析推導(dǎo)油品庫存變化預(yù)期；基于歷史油價與庫存的關(guān)系，得出供需估值基準參考。再綜合金融屬性和地緣屬性方向驅(qū)動，分析油價可能演變路徑。2023年初步預(yù)計油品供需動態(tài)均衡，庫存角度對油價估值影響相對中性。橫軸為當月供需平衡表對不同年份庫存增幅預(yù)期的歷史調(diào)整1.1

供需屬性：基準預(yù)期動態(tài)均衡020406080100120110011501350130012501200140015001450201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309美國油品庫存及油價美國油品庫存（百萬桶）WTI原油價格（美元/桶，右軸逆序）80008500900095001000010500-50005001000150020002020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10全球原油供需平衡（萬桶/日）庫存凈變化 總供應(yīng)（右軸） 總需求（右軸）重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。2800270026002500數(shù)據(jù)來源：國際能源署桂晨曦CFA

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Brent油價

(橫縱，美元/桶)2011.01-2014.062014.07-2016.012016.01-2019.122020.01-

2020.062020.07-

2021.122022.01-

2023.5目前位置原油價格與油品庫存呈現(xiàn)高度反相關(guān)性，可以用來作為油價供需估值參考。2021年12月，OECD商業(yè)油品庫存降至十年低位。2022年下半年庫存止跌回升。2023年4月，OECD商業(yè)庫存28.2億桶，對應(yīng)歷史價格區(qū)間約為70-85美元/桶。OECD

商業(yè)油品庫存

(縱軸，百萬桶)1.2

供需屬性：庫存估值相對合理-10-8-6-4-202461980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022全球?qū)嶋HGDP增速全球油品需求增速金融屬性側(cè)重從需求端影響油價。從實物需求角度，石油是全球需求占比最大能源品種。需求總量與經(jīng)濟增速密切相關(guān)；經(jīng)濟擴張周期通常伴隨油品需求上行，經(jīng)濟衰退周期導(dǎo)致需求回落。從投機需求角度，貨幣政策影響資金總量和資金成本，金融情緒影響風險偏好和資產(chǎn)配置，均會影響原油期貨投機資金持倉總量和交易方向。2023年預(yù)期海外經(jīng)濟或進入溫和衰退，對油品需求增速形成下行壓力。全球GDP與油品供需同比變化 全球經(jīng)濟進展2.1

金融屬性：經(jīng)濟放緩從需求端施壓油價25303540455055606543210-1-2-3-42020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03全球GDP(左,

)全球制造業(yè)PMI全球綜合PMI全球服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)來源：國際能源署桂晨曦CFA

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金融屬性：美聯(lián)儲加息是油價上方壓力0246

810104070

1001302019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10油價基準估值 極端上行風險

高上行風險 高下行風險

極端下行風險 美國CPI同比(右軸)-202468-1000100200300 102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01原油價格與美國通脹呈現(xiàn)高度正相關(guān)性，油價預(yù)期一定程度影響美國通脹預(yù)期。2020年4月油價低點和2022年6月油價高點與通脹拐點基本匹配。2023年4月，美國CPI同比增幅4.9，低于前值5。美國CPI增幅已經(jīng)降至低于目前利率水平，

或有助于后期放緩加息節(jié)奏。WTI原油基準預(yù)期與風險路徑（美元/桶） 原油價格與美國通脹WTI同比 美國CPI同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：美國勞工部桂晨曦CFA

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投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。2016年12月歐佩克和俄羅斯為代表的非歐佩克國家達成OPEC+產(chǎn)量合作框架，開啟了長達六年的聯(lián)合減產(chǎn)推升油價3.1

地緣屬性：產(chǎn)油國挺價意愿從供應(yīng)端托底油價3.2

地緣屬性：俄羅斯減產(chǎn)使油價下方支撐2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03450 合計 原油 成品油 850400 800350 750300 700250 650200 600150 5500204060801001201402021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023年歐盟對俄羅斯原油和成品油出口制裁正式實施。俄羅斯已基本完成出口貿(mào)易流向轉(zhuǎn)移，制裁導(dǎo)致被動減產(chǎn)風險甚微。在全球油品需求增幅放緩預(yù)期下，3月俄羅斯宣布主動減產(chǎn)50萬桶/日，4月宣布減產(chǎn)延長至年底。4月成品油出口下降，但原油出口降幅暫不明顯。后期若能兌現(xiàn)降幅，將對油價形成支撐。俄羅斯石油海運出口（萬桶/日） 俄羅斯成品油海運出口（萬桶/日）

柴油 燃料油 石腦油 汽油 其他數(shù)據(jù)來源：船運數(shù)據(jù)桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。桂晨曦

CFA

從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632數(shù)據(jù)來源：

百度截至5月24日，中國百城道路交通指數(shù)七日均值相比前周+1，同比+12。近期國內(nèi)復(fù)陽癥狀增多，居家休養(yǎng)和遠程辦公對短期交通出行有一定干擾。中國：道路交通0501001502002502022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/05中國道路交通指數(shù)

北京 上海廣州05010015020025001/0101/2202/1203/0503/2604/1605/0705/2806/1807/0907/3008/2009/1010/0110/2211/1212/0312/24中國道路交通指數(shù)

2023 20222021重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。桂晨曦

CFA

從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632數(shù)據(jù)來源：

Wind截至5月25日，中國國內(nèi)每日執(zhí)行航班七日均值1.31萬次，比前周+2.5，同比+150。整車貨運指數(shù)七日均值比前周+0.1，同比-4。五一假期后航空出行增幅放緩，同比仍然大幅增加。中國：鐵路空運0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.801/0101/2202/1203/0503/2604/1605/0705/2806/1807/0907/3008/2009/1010/0110/2211/1212/0312/24中國國內(nèi)執(zhí)行航班(萬次，七日均值)

2023 2022 202102040608010012014001/0101/2202/1203/0503/2604/1605/0705/2806/1807/0907/3008/2009/1010/0110/2211/1212/0312/24中國整車貨運指數(shù)(七日均值)

2023 2022重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。中國：煉廠開工2019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04截至5月26日當周，中國主營煉廠/中國民營煉廠/山東民營煉廠測算利潤約393/408/1040

元/噸，較前周+124/-190/-113元/噸。主營/民營/山東煉廠開工率75.2

/63.1

/62.0

,較前周-0.4

/-2.0

/-0.7。局部地區(qū)流感復(fù)發(fā)，短期道路交通放緩，汽柴回落利潤下滑。中國煉廠加工利潤(元/噸)中國主營煉廠 中國民營煉廠 山東民營煉廠25002000150010005000-500-1000-1500-2000數(shù)據(jù)來源：隆眾石化桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。4月中國原油加工量/進口量6114/4241萬噸，約相當于1488/1032萬桶/日。同比+18

/-1，環(huán)比-3

/-19。加工量自三月歷史高位回落，同比仍然大幅增加。2022年中國原油加工量/進口量/產(chǎn)量6.74/2.05/5.08億噸，同比-4.2

/-1.0

/+2.7。中國：原油需求3000350040004500500055001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023中國原油進口量（萬噸）2022 2021 20202019660064006200600058005600540052005000480046003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023中國原油煉廠加工量（萬噸）2022 2021 20202019數(shù)據(jù)來源：

國家統(tǒng)計局

海關(guān)總署桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。4月中國制造業(yè)/服務(wù)業(yè)/綜合PMI分別為42.9/55.1/54.4，環(huán)比-2.7/-1.8/-2.6。4月工業(yè)增加值同比+5.6。年初疫后補償修復(fù)后，短期增長略有放緩。4月居民消費價格CPI/生產(chǎn)者出廠價格PPI同比+0.1

/-3.6，低于前值+0.7

/-2.5。中國：經(jīng)濟活動6050403020100-10-20-3055535149474543413937352018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01中國工業(yè)生產(chǎn)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI 工業(yè)增加值(當月同比,右軸)-15-10-50510152018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01CPI-PPI中國物價指數(shù)生產(chǎn)者物價指數(shù)PPI消費者物價指數(shù)CPI數(shù)據(jù)來源：

國家統(tǒng)計局桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。4月全國固定資產(chǎn)投資/房地產(chǎn)開發(fā)投資同比+4.7

/-6.2，前值為+5.1

/-5.8。4月社會消費品零售總額同比+18.4，其中商品/餐飲零售+15.9

/+43.8；前值分別為+10.6

/+9.1

/+26.3。社會消費復(fù)蘇明顯強于工業(yè)，餐飲是表現(xiàn)最好行業(yè)之一。中國：投資消費-30-20-10010203040502018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01中國固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資完成額(累計同比)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額(累計同比)-60-40-200204060801002018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01中國社會消費社會消費品零售總額(當月同比)商品零售(當月同比)餐飲收入(當月同比)數(shù)據(jù)來源：

國家統(tǒng)計局桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。4月以美元計價的進口/出口同比+0.0

/+10.6，2月前值+6.1

/+23.4。3月疫后修復(fù)擠壓訂單集中釋放帶來進出口推升效應(yīng)逐漸減弱。2022年全年中國進口/出口總額同比+1.1

/+7.1。中國：對外貿(mào)易-5000-250002500500075001000012500-50-2502550751001252018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01中國對外貿(mào)易出口金額(同比)貿(mào)易差額(右軸,億元)進口金額(同比)數(shù)據(jù)來源：

海關(guān)總署桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。中國：汽車銷量051015202530350501001502002503003502017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01350300250200150100500-50-1002017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/014月中國乘用車銷量216萬輛，同比+83；其中新能源汽車銷量64萬輛，同比+113。2020年以來新能源汽車銷量占比快速上行，由不到5增至已經(jīng)接近30。長期來看，新能源汽車保有量的繼續(xù)增加，將對汽油需求形成一定抑制作用。中國汽車銷量（萬） 中國汽車銷量（同比）新能源占比 乘用車 新能源汽車

40 乘用車新能源汽車數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632數(shù)據(jù)來源：彭博截至5月23日，美國道路交通出行指數(shù)比前周-0.8，同比+14。航空出行人數(shù)相比前周+3.7，同比增加+13。隨著美國服務(wù)業(yè)PMI的持續(xù)回升，道路和航空出行同比維持大幅增加。美國：交通出行100908070605040302010001/0101/2202/1203/0503/2604/1605/0705/2806/1807/0907/3008/2009/1010/0110/2211/1212/0312/242023美國道路交通指數(shù)2022 2021202005010015020025030001/0101/2202/1203/0503/2604/1605/0705/2806/1807/0907/3008/2009/1010/0110/2211/1212/0312/24美國航空出行人數(shù)（七日均值，萬）2023 2022 2021重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。截至5月19日，美國原油加工量1607萬桶/日；周比+0，同比-1。煉廠產(chǎn)能利用率92，周比+0，同比-2。美國逐漸進入夏季油品需求旺季，煉廠開工和原油加工量緩慢回升。美國：原油需求80010001200140016001800200001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012023美國原油加工量（萬桶/日）2022 2021 2020 20191009590858075706560555001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012023美國煉廠開工率（

）2022

2021

2020

2019數(shù)據(jù)來源：美國能源部桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。截至5月19日，美國汽油/柴油隱含需求四周均值約907/396萬桶/日；周比+0

/+3，同比+2

/+3。隨著美國交通出行和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的筑底回升，汽柴油需求逐漸恢復(fù)。2022年美國汽油/柴油需求同比-2.4

/-1.5。美國：汽柴需求4005006007008009001000110001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012023美國汽油需求（四周均值，萬桶/日）2022 2021 2020 201948046044042040038036034032030028001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012023美國柴油需求（四周均值，萬桶/日）2022 2021 2020 2019數(shù)據(jù)來源：美國能源部桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。4月美國ISM

制造業(yè)/服務(wù)業(yè)/綜合PMI終值

47.1/51.9/53.4，環(huán)比

+0.8/+0.8/+1.1。5月綜合PMI初值54.5；服務(wù)業(yè)回升幅度較好，制造業(yè)維持相對疲弱。美國金融風險事件頻發(fā)，經(jīng)濟前景仍然具有較大不確定性。繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策變化對經(jīng)濟動能影響。美國：經(jīng)濟進展35404550556065702019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04美國采購經(jīng)理人指數(shù)綜合PMI 制造業(yè)PMI 非制造業(yè)PMI129630-3-6-9-12數(shù)據(jù)來源：

美聯(lián)儲

美國供應(yīng)管理協(xié)會桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。2019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04美國周度經(jīng)濟指數(shù)4月美國CPI/核心CPI同比+4.9

/+5.5，前值+5.0

/+5.6。目前通脹增速已低于基準利率水平，有助于美聯(lián)儲后期放緩或停止加息。5月4日美聯(lián)儲議息會議宣布，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點至5.25；是2022年3月以來連續(xù)第十次加息。鮑威爾表示可能已經(jīng)接近加息終點。美國：貨幣政策1098765432102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04美國消費者物價指數(shù)CPI同比

核心CPI同比0510152025012345672000/012001/042002/072003/102005/012006/042007/072008/102010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/072018/102020/012021/042022/07美國貨幣政策聯(lián)邦基金目標利率 貨幣供應(yīng)M2(右軸,萬億美元)數(shù)據(jù)來源：

美聯(lián)儲

美國勞工部桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。美國：對外貿(mào)易-1200-1000-800-600-400-2000-50-25025502018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01

貿(mào)易差額(右軸,億美元)

出口金額(同比)進口金額(同比)100090080070060050040030020010002018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/053月美國進口/出口總額3204/2561億美元，同比-8.6

/+5.0。貿(mào)易逆差642億美元。2021年中美國經(jīng)濟見頂以來，進出口增幅持續(xù)回落。截至5月19日，美國原油進口/出口/凈進口四周均值621/426/195萬桶/日，同比-1.8

/+18.1

/-28.1。出口增加進口減少，凈進口量持續(xù)回落。美國對外貿(mào)易 美國原油貿(mào)易(萬桶/日)凈進口

進口

出口數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟分析局

美國能源部桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632數(shù)據(jù)來源：彭博截至5月23月，道路交通指數(shù)比前周-10.5，同比-4。歐洲出行隨著經(jīng)濟活動放緩，同比增幅弱于美國。歐洲：交通出行02040608010012001/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/10歐洲道路交通指數(shù)2023 2022 2021202051015202530-80-40040801201602002018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09歐盟27國汽車銷量（萬）當月同比(右軸) 商用車注冊量重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。2022年12月歐盟原油加工量4284萬噸；環(huán)比+6.9，同比+4.8。1-12月累計同比+5.3。2022年12月歐盟原油進口量4197萬噸；環(huán)比+5.9，同比+7.7。1-12月累計同比+7.3。去年歐洲成品油高利潤推升煉廠開工和原油進口量。歐洲：原油需求30003200340036003800400042004400460048001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月歐盟27國原油加工量（萬噸）2022 2021 202020193000320034003600380040004200440046001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月歐盟27國原油進口量（萬噸）2022 2021 20202019數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。2022年12月歐盟成品油需求3885萬噸；環(huán)比+1.3，同比-3.3。1-12月累計同比+2.0。2022年12月歐盟成品油進口2595萬噸；環(huán)比+4.6，同比+2.0。1-12月累計同比+1.7。2022年12月歐盟成品油出口2496萬噸；環(huán)比+5.0

，同比-6.0。1-12月累計同比-1.2。歐洲：成品需求450043004100390037003500330031002900270025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月歐盟27國成品油需求（萬噸）2022 2021 20202019-300-200-10001002003001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月歐盟27國成品油凈進口量（萬噸）2022

2021

2020

2019數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。5月歐元區(qū)Markit制造業(yè)/服務(wù)業(yè)/綜合PMI初值44.6/55.9/53.3，環(huán)比-1.2/-0.3/-0.8。歐洲自去年四季度以來的經(jīng)濟恢復(fù)動能再度放緩，制造業(yè)表現(xiàn)仍然疲弱。5月歐盟經(jīng)濟景氣指數(shù)-13.1，環(huán)比-4.4。4月投資者信心指數(shù)97.3，環(huán)比+0。歐洲：經(jīng)濟進展01020304050602019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04歐元區(qū)采購經(jīng)理人指數(shù)綜合PMI

制造業(yè)PMI

非制造業(yè)PMI50607080901001103020100-10-20-30-40-502019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04經(jīng)濟景氣指數(shù)歐盟經(jīng)濟景氣指數(shù) 歐元區(qū)投資信心指數(shù)(右軸)120數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。4月歐元區(qū)調(diào)和CPI同比增加7.0，前值6.9；是2022年10月以來首次回升。核心CPI同比增加5.6，前值5.7，是2022年6月以來首次回落。5月4日，歐央行宣布加息25個基點，加息幅度較前次3月16日的50個基點有所放緩。自2022年7月以來已經(jīng)連續(xù)第七次累計加息375個基點，歐洲：貨幣政策-20246810122019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04歐元區(qū)消費者物價指數(shù)CPI同比

核心CPI同比1816141210864205.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02000/012001/042002/072003/102005/012006/042007/072008/102010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/072018/102020/012021/042022/07基準利率歐元區(qū)貨幣政策貨幣供應(yīng)M2(右軸,萬億美元)數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局

歐洲央行桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。3月歐盟出口/進口總額2422/2175億美元，同比+9.4

/-13.2。貿(mào)易順差2467億美元。隨著能源價格回落，進口減少出口增加，貿(mào)易差額由負轉(zhuǎn)正。3月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)與零售銷售指數(shù)109/114，環(huán)比-4.1/-1.3。歐洲：產(chǎn)銷貿(mào)易-700-3500350700-70-35035702018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01歐盟27國對外貿(mào)易貿(mào)易差額(右軸,億美元) 出口金額(同比)進口金額(同比)7080901001101202018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01歐盟27國生產(chǎn)消費工業(yè)生產(chǎn)指數(shù) 零售銷售指數(shù)數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局桂晨曦

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從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。俄羅斯：原油出口4003503002502001501005002021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03歐洲港口 亞洲港口 北極港口0501001502002503002021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/034月俄羅斯原油海運出口量約376萬桶/日，環(huán)比+4，同比+4。歐洲/亞洲/北極港口分別為241/106/29萬桶/日，環(huán)比+21/-1/-7萬桶/日，同比+18/+0/-3萬桶/日。4月2日俄羅斯宣布將從3月開始的50萬桶/日減產(chǎn)延長至年底。俄羅斯能源部長稱3月原油產(chǎn)量下降70萬桶日，鉆井數(shù)據(jù)也顯示關(guān)停油井增多。但原油海運出口尚未體現(xiàn)出明顯減量，可能部分源于對歐盟的管道出口轉(zhuǎn)移至海運，以及成品油出口的減少。俄羅斯原油海運出口（萬桶/日） 俄羅斯原油海運出口（萬桶/日）歐洲港口 亞洲港口 北極港口數(shù)據(jù)來源：船運數(shù)據(jù)桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。俄羅斯：成品油出口4月俄羅斯成品油海運出口約260萬桶/日；環(huán)比-11，同比-19。柴油/燃料油/石腦油/汽油96/98/48/15萬桶/日，環(huán)比-22

/-3

/+5

/-26，同比+23

/+30

/+21

/+21。4月成品油出口降幅較為明顯，部分體現(xiàn)出原油減產(chǎn)的間接效應(yīng)。01002003004005006007002021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03俄羅斯石油海運出口（萬桶/日）原油 成品油0501001502002503003500204060801001201402021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03俄羅斯成品油海運出口（萬桶/日）成品油(右)石腦油柴油 燃料油汽油數(shù)據(jù)來源：船運數(shù)據(jù)桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風險，投資需謹慎。俄羅斯：原油出口：歐洲港口10090807060504030201002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/04西北歐 地中海 黑海 亞洲 其他0501001502002503002020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/034月俄羅斯歐洲港口烏拉爾原油海運出口約241萬桶/日；環(huán)比+10，同比+8。其中對亞洲國家出口176萬桶/日，印度/中國/土耳其分別占比66

/13

/7。對西北歐出口清零。烏拉爾原油海運出口量（萬桶/日） 烏拉爾