金融工程講義講義

《金融工程》中南財經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險學(xué)院

張金林博士教授

2005年9月武漢教學(xué)安排上課內(nèi)容1－8講時間安排：教學(xué)8周。（8周授課、1周座談）成績：作業(yè)30％、期末70％。參考書目1.《金融工程學(xué)》格利茨著唐旭譯2.《金融工程原理》宋蓬明著清華大學(xué)出版社3.《金融工程學(xué)》陳松南著復(fù)旦大學(xué)出版社4.《金融工程》鄭振龍主編5.《全球資產(chǎn)與負(fù)債管理建?！方虬偷戎s翰馬歇爾等，1998,《金融工程》,清華大學(xué)出版社.JohnHull,Option,2000,FuturesandOtherDerivatives,PrenticeHall,4thed.JohnHull,2002,FundamentalsofFuturesandOptionsMarkets,PrenticeHall,4thed.TerryJ.Watsham,1998,FuturesandOptionsinRiskManagement,ThomsonLearning,2nded.羅伯特C默頓等，2001,《金融工程案例》,東北財經(jīng)大學(xué)出版社.主要內(nèi)容

金融工程－－概念與技術(shù)金融工程－－理論與實體工具金融工程－－模型與應(yīng)用金融工程－－概念金融工程金融風(fēng)險管理金融產(chǎn)品與策略金融工程（思想、技術(shù)－－方案、產(chǎn)品）

金融工程－－技術(shù)

無風(fēng)險套利、均衡分析技術(shù)金融工程的基本思想與核心技術(shù)組合、分解技術(shù)金融工程的基本方法和手段

金融工程－－理論與方法金融資產(chǎn)定價

理論價值（現(xiàn)金流定價法）投資組合原理

CAPM原理B-S期權(quán)定價

BAPM原理金融風(fēng)險計量：均值-方差模型及其擴(kuò)展模型缺口模型久期模型VAR模型資產(chǎn)負(fù)債管理模型

金融工程－－實體工具及策略衍生證券及其風(fēng)險收益特性分析

遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換金融策略及產(chǎn)品的開發(fā)金融策略與產(chǎn)品開發(fā)的基本流程調(diào)查－分析－診斷－策劃－策略（或產(chǎn)品）金融工程應(yīng)用：案例分析

中國證券市場有效性問題中國銀行信貸資產(chǎn)證券化問題利率及其衍生產(chǎn)品：理論模型與應(yīng)用信用風(fēng)險管理模型應(yīng)用資產(chǎn)負(fù)債管理模型及其應(yīng)用中國國有股權(quán)流通問題

金融工程：學(xué)科演繹與研究方法.ppt

第一講現(xiàn)代金融:學(xué)科演繹與研究方法第二講金融工程概述一、金融工程概述1.金融工程定義2.金融工程與金融學(xué)科發(fā)展3.金融工程基本組成4.金融工程與金融效率5.金融工程與金融風(fēng)險管理二、中國金融工程發(fā)展條件和障礙1.金融市場發(fā)展?fàn)顩r（基礎(chǔ)條件)2.金融市場需求與供給(動力機(jī)制）3.金融人才儲備狀況（傳導(dǎo)機(jī)制）

一、金融工程概述1.金融工程定義2.金融工程與金融學(xué)科發(fā)展3.金融工程基本要素4.金融工程與金融效率5.金融工程與金融風(fēng)險管理1.金融工程內(nèi)涵（定義）

金融工程(FinancialEngineering)起初零星地出現(xiàn)在有關(guān)文獻(xiàn)中，如動態(tài)套期保值策略——組合保險的創(chuàng)始人李蘭德和魯賓斯坦。但直到20世紀(jì)80年代后幾年才開始討論“金融工程新科學(xué)”。1988年，美國金融學(xué)教授費納蒂(Finnerty)首次給出了金融工程的正式定義，即“金融工程包括新型金融工具與方法的設(shè)計、開發(fā)與實施以及為金融問題提供創(chuàng)造性的解決辦法.金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計出符合客戶需要并具有特定Ｐ／L(PriceList)性的新的金融產(chǎn)品。而廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)開發(fā)，它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計，還包括金融產(chǎn)品定價、交易策略設(shè)計、金融風(fēng)險管理等各個方面。

金融工程應(yīng)用于三大領(lǐng)域：一是新型金融工具的設(shè)計與開發(fā)；二是新型金融手段和設(shè)施的開發(fā)。其目的是為了降低交易成本，提高運作效率，挖掘盈利潛力和規(guī)避金融管制；三是為了解決某些金融問題，或?qū)崿F(xiàn)特定財務(wù)經(jīng)營目標(biāo)制定出創(chuàng)造性的解決方案。由金融工程定義可見：

金融工程與金融創(chuàng)新關(guān)系密切

金融基本理論與技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)新思維法規(guī)制度財務(wù)知識

2.金融工程與金融學(xué)科的發(fā)展金融學(xué)科的發(fā)展歷程:描述型金融學(xué)分析型金融學(xué)金融工程學(xué)金融行為學(xué)定性分析定性分析+定量分析創(chuàng)造性+工程化金融學(xué)+行為學(xué)

金融倫理(可持續(xù)發(fā)展)金融技術(shù)含量金融心理/習(xí)慣

附1.金融工程與現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展

現(xiàn)代金融學(xué)的基本結(jié)構(gòu)框架附2.金融工程的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)金融數(shù)學(xué)部分的結(jié)構(gòu)框架

附3.微觀金融學(xué)的發(fā)展簡史3.金融工程的基本要素（1）

－－金融工程的基本組件以及衍生方式金融工程的組件是各種現(xiàn)有的金融工具和金融手段。基本金融工具：傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品（如股票、債券）及其衍生金融工具（如遠(yuǎn)期、期貨、調(diào)期、期權(quán)等）。

如果把基本金融工具比作建筑房屋用的基礎(chǔ)材料的活，那么各種新型金融產(chǎn)品就是這些簡單基礎(chǔ)材料組建的樓房和大廈。不同的結(jié)構(gòu)組合就會形成結(jié)構(gòu)造型不同的高樓大廈。目前金融創(chuàng)新產(chǎn)品已達(dá)３２００多種，名義價值達(dá)１８萬億美元。目前已成熟的金融產(chǎn)品大體可分為股權(quán)類、債務(wù)類、衍生類和合成類四種，其中最主要的是目前大量涌現(xiàn)的衍生證券工具。合成類金融產(chǎn)品是一種跨越了利率市場、外匯市場、股票市場和商品市場中兩個以上市場的產(chǎn)品。證券存托憑證（ＤＲ）、股指期貨等均屬此類?；镜慕鹑谑侄蝿t包括：電子化證券交易、證券的私募與公開上市、存架登記、電子資金劃撥等，這些都與現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)，尤其是計算機(jī)和通訊技術(shù)的發(fā)展有密切關(guān)系。金融工程－－其核心在于對新型金融產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的開發(fā)設(shè)計，其實質(zhì)在于提高企業(yè)效率。

金融工程的基本組件以及衍生方式（2）金融衍生方式它包括：1.新型金融工具的創(chuàng)造，如創(chuàng)造第一個零息債券，第一個互換合約等；2.已有工具的發(fā)展應(yīng)用，如把期貨交易應(yīng)用于新的領(lǐng)域，發(fā)展出眾多的期權(quán)及互換的品種等；3.已有的金融工具和手段運用組合分解技術(shù)，復(fù)合出新的金融產(chǎn)品，如遠(yuǎn)期互換，期貨期權(quán)，新的財務(wù)結(jié)構(gòu)的構(gòu)造等，其一切設(shè)計原則特點如下：

1）剝離與雜交。即運用尖端技術(shù)對風(fēng)險和收益進(jìn)行剝離、分解或雜交而創(chuàng)造出新的風(fēng)險與收益關(guān)系。如將附在國債券上的息票從本金上剝離下來單獨出售，創(chuàng)造出ＳＲＴＩＰＳ之后又將其同掉期結(jié)合產(chǎn)生了ＳＲＴＩＰＳＷＡＰ產(chǎn)品；２）指數(shù)化與證券化。指數(shù)化是將一些基本的金融工具的價值同某些市場指標(biāo)，如股票指數(shù)、ＬＩＢＯＲ等掛鈞，為避免市場反向變動的損失，常將其設(shè)計成期權(quán)的形式。證券化以原來缺乏流動性的資產(chǎn)，如不動產(chǎn)、不良債權(quán)、垃圾債券等為基礎(chǔ)發(fā)行新的證券，如資產(chǎn)后備債券（ＡｓｓｅｔｂａｃｋｅｄＢｏｎｄ）或資產(chǎn)掉期證券；３）保證金機(jī)制。使交易雙方違約風(fēng)險下降，確保交易公平，同時使金融機(jī)構(gòu)資金占用大大降低；４）業(yè)務(wù)表外化。監(jiān)管機(jī)關(guān)對商業(yè)銀行資本充足率的要求使金融工程開發(fā)出眾多不在資產(chǎn)負(fù)債表上反映的業(yè)務(wù)以保證盈利，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高效率

4.金融工程與金融效率（1）金融工程是在市場經(jīng)濟(jì)條件下，市場不斷追求更高的金融效率的產(chǎn)物。與此同時，金融工程又直接促進(jìn)了金融效率的全面提高。

金融工程的產(chǎn)生與發(fā)展受到多種因素的推動，主要是四個方面：經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)主體內(nèi)在需求的變化金融理論的發(fā)展技術(shù)的進(jìn)步及向金融領(lǐng)域的滲透而從深層次上看，這四方面都從本質(zhì)上反映了市場追求高效率的內(nèi)在要求。4.金融工程與金融效率（2）金融工程產(chǎn)生的外在動因：－－20世紀(jì)７０年代以來國際經(jīng)濟(jì)和金融形勢的巨大變化為金融工程提供了萌發(fā)的土壤。

首先，７０年代初，以固定匯率為主要內(nèi)容的布雷頓森林體系崩潰，浮動匯率制取而代之，再加上中東石油危機(jī)等原因，匯率、利率、股息率等一系列相關(guān)的變量處于極不穩(wěn)定、難以預(yù)料的波動之中；其次，隨著生產(chǎn)的國際化和資本流動的國際化趨勢日益加強(qiáng)，價格的易變性由一國擴(kuò)展到全球，世界金融市場風(fēng)險大大增加，傳統(tǒng)的金融商品如股票、債券、外匯等已不能有效地對付日益擴(kuò)大的風(fēng)險，以“避險”為目的的金融創(chuàng)新大量涌現(xiàn)，金融工程也應(yīng)運而生；再次，西方發(fā)達(dá)國家８０年代以來實行的“放松管制”以及金融業(yè)務(wù)全球化又給金融工程的快速發(fā)展提供了廣闊的制度空間。金融全球化作為世界經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的必然趨勢，同時又是相對并在很大程度上背離實質(zhì)經(jīng)濟(jì)的全球運動，據(jù)估計，目前全世界的金融交易量大約是商品（服務(wù)）交易量的２５倍。顯然資本流動、貨幣體系、金融市場和金融機(jī)構(gòu)的全球化必然要求有相應(yīng)高效的金融運作效率，這就成為金融工程產(chǎn)生的原始推動力。4.金融工程與金融效率（3）金融工程產(chǎn)生的內(nèi)在、本質(zhì)動因：－－經(jīng)濟(jì)主體在激烈競爭中對金融資產(chǎn)流動性和盈利性需求的加大，是金融工程產(chǎn)生與發(fā)展的內(nèi)在動因。

傳統(tǒng)金融工具和方法在收益性、流動性上存在矛盾，但現(xiàn)實的金融企業(yè)和非金融企業(yè)卻有著以最小的成本（包括風(fēng)險成本、流動性成本）換取最大收益的本能要求，因而對低成本、多樣化融資方式需求增加。金融工程順應(yīng)這種需求創(chuàng)新出了一系列金融產(chǎn)品，或增加流動性、或風(fēng)險管理、或增加收益性、或降低企業(yè)所有者將資產(chǎn)委托給經(jīng)營者的代理成本（ＡｇｅｎｃｙＣｏｓｔ）。其中風(fēng)險管理要求，即通過降低交易成本增強(qiáng)多樣性從而提高金融市場的運作效率，是金融工程發(fā)展的本質(zhì)動因。4.金融工程與金融效率（4）

金融理論的發(fā)展是金融工程發(fā)展的理論基礎(chǔ)。－－華爾街的幾次革命實現(xiàn)了金融理論的突破。

20世紀(jì)50－60年代馬柯威茲的投資組合理論開金融投資定量分析先河，CAPM理論的形成是金融理論的質(zhì)的飛躍。１９７２年１２月米爾頓·弗里德曼的題為《貨幣需要期貨市場》的論文，為貨幣期貨的產(chǎn)生奠定了理論基礎(chǔ)；費金·布萊克和馬龍·肖在１９７３年提出的期權(quán)定價模型，使當(dāng)年的期權(quán)交易所得以成立。20世紀(jì)８０年代達(dá)萊爾·達(dá)菲等人在不完全資產(chǎn)市場一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究從理論上論證了金融工程對社會資源配置效率提高的重大意義。20世紀(jì)９０年代的各種金融工程理論，如資產(chǎn)定價模型、風(fēng)險模型更是得到空前發(fā)展，客觀適用性和精確性也大大提高。金融工程得以迅速發(fā)展。20世紀(jì)末期的金融行為學(xué)及其定價理論形式上是對金融工程學(xué)的革命，實質(zhì)上是對金融工程的修正和完善。

4.金融工程與金融效率（5）

技術(shù)進(jìn)步及其向金融領(lǐng)域的滲透，給金融工程的發(fā)展提供了巨大的技術(shù)支持。

計算機(jī)與通訊技術(shù)的飛速發(fā)展使金融變量變動加快、風(fēng)險增加，對金融工程的需求也隨之增加，而且加上以人工智能力代表的復(fù)雜計算能力的增強(qiáng)，使許多需要高精技術(shù)的金融創(chuàng)新成為運用的可能；許多理論模型獲得了實際運用的條件，并能夠模擬檢驗，從供給方面給予金融工程發(fā)展的技術(shù)支持。4.金融工程與金融效率（6）提高金融效率是金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的最根本推動力。---金融工程是金融業(yè)追求利潤最大化、不斷提高自身效率的結(jié)果。但金融工程在飛速發(fā)展的同時也對全球金融體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，在相當(dāng)大的程度上推動了金融效率的提高：金融工程提高了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營效率與功能實現(xiàn)；金融工程提高了金融市場的效率；金融工程提高了金融宏觀調(diào)控的效率。5.金融工程與風(fēng)險管理（1）金融工程產(chǎn)生的主要動因就是滿足日益增長的風(fēng)險管理需要。有效的風(fēng)險管理活動，是要確保企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定，而金融工程則拓展了人們進(jìn)行風(fēng)險管理的新思維，大大減少了風(fēng)險管理成本，提高風(fēng)險管理的效率。

三種傳統(tǒng)風(fēng)險管理手段的不足：

在金融工程出現(xiàn)之前，主要有三種風(fēng)險管理手段：一是資產(chǎn)負(fù)債管理；二是保險；三是證券組合投資。這三種方法僅是表內(nèi)控制法（on－balance—sheettransaction，是指公司在資產(chǎn)負(fù)債表具體項目基礎(chǔ)上，通過調(diào)整公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)與負(fù)債的不同組合方式來消除市場金融風(fēng)險）A.資產(chǎn)負(fù)債管理法。從總體上來說，這種風(fēng)險管理方式要求對資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)進(jìn)行重新調(diào)整，所以存在明顯的弱點，這表現(xiàn)為：1)耗用的資金量大；2）交易成本高；3）會帶來信用風(fēng)險；4）調(diào)整有時滯。B.保險。保險可保的是部分有形的風(fēng)險（此類風(fēng)險在本質(zhì)上屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險），而對于股票買賣、債券買賣、期貨交易等金融交易的無形風(fēng)險而言，由于屬于投機(jī)性風(fēng)險，其盈利過程體現(xiàn)在簡單而又復(fù)雜的持有和轉(zhuǎn)讓過程中，屬于不可保的范圍（不過，現(xiàn)代保險的內(nèi)涵和外延正發(fā)生著質(zhì)的變化，注意這一點十分重要)。C.證券組合投資。一方面是模型本身有缺陷，如假設(shè)前提不符合現(xiàn)實（投資者并不全是風(fēng)險的厭惡者，他們對于獲取非零的利潤并不滿足，而甘冒一定風(fēng)險獲取較高利潤）、模型計算比較困難，數(shù)據(jù)難以獲取等；另一方面則因為證券組合投資本身只能有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，對于系統(tǒng)性風(fēng)險卻無能為力。5.金融工程與風(fēng)險管理（2）金融工程的比較優(yōu)勢：－－金融工程對風(fēng)險管理采用的是表外控制法（of－balance一sheettransaction），即是利用金融市場上各種套期保值工具來達(dá)到風(fēng)險規(guī)避的目的、由于此類交易不涉及資產(chǎn)負(fù)債表上的所有項目，不改變基礎(chǔ)業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債的平衡，一般也不在資產(chǎn)負(fù)債表上顯示出來，故稱為表外業(yè)務(wù)。

1．更高的準(zhǔn)確性和時效性。衍生工具避險的一個重要內(nèi)在機(jī)理就是我們在定義中所言明的衍生性，其價格受制于基礎(chǔ)工具的變動，而且這種變動趨勢有明顯的規(guī)律性。以期貨為例，由于期貨價格就是預(yù)期的現(xiàn)貨價格，影響現(xiàn)貨價格變動的諸因素同樣也在左右著期貨價格的變動，所以期貨價格與現(xiàn)貨價格具有平行變動性（Priceparallelism）。平行變動性使期貨交易“相等且相反”的逆向操作可以方便地鎖定風(fēng)險；而對衍生交易的精確定價與匹配可以準(zhǔn)確地抵補(bǔ)風(fēng)險。成熟衍生市場的流動性（一些新創(chuàng)的衍生產(chǎn)品除外）可以對市場價格變化做出靈活反應(yīng)，并隨基礎(chǔ)交易頭寸的變動而隨時調(diào)整，較好地解決了傳統(tǒng)風(fēng)險管理工具管理風(fēng)險時的時滯問題。

5.金融工程與風(fēng)險管理（3）2．成本優(yōu)勢。這與衍生交易的高杠桿性具有密切的關(guān)系。衍生工具操作時多采用財務(wù)杠桿方式（financialleverage），即付出少量資金可以控制大額的交易，一定時期后的平倉也只是進(jìn)行差額結(jié)算，動用的資金很少，可大大節(jié)約公司套期保值的成本。對于場內(nèi)交易的衍生工具來說，差額結(jié)算，運用的資金很少，可大大節(jié)約公司套期保值的成本。對于場內(nèi)交易的衍生工具來說，由于創(chuàng)設(shè)了一個風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場，可以集中處理風(fēng)險，這會大大降低尋找交易對手的信息成本，而交易的標(biāo)準(zhǔn)化和集中性又大大降低了交易成本。3.更大的靈活性。場內(nèi)的衍生交易頭寸可以方便地由交易者隨時根據(jù)需要拋補(bǔ)，期權(quán)的購買者更獲得了履約與否的權(quán)利。場外交易則多是為投資者“量身訂造”的。而且，以金融工程工具為素材，投資銀行家可隨時根據(jù)客戶需要創(chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品，這種靈活性是傳統(tǒng)金融工具無法相比的。

5.金融工程與風(fēng)險管理（4）風(fēng)險管理/金融創(chuàng)新/金融工程(zjl).ppt二、中國金融工程發(fā)展的條件和障礙

1.金融市場發(fā)展?fàn)顩r（基礎(chǔ)條件)2.金融市場需求與供給(動力機(jī)制）3.金融人才儲備狀況（傳導(dǎo)機(jī)制）1.引入金融工程的條件

---20多年來，中國金融業(yè)走過了由依附發(fā)展和金融抑制到逐漸形成金融體系和加快金融深化的過程，這無疑得益于中國的后發(fā)優(yōu)勢。由于發(fā)展金融工程可能是中國實現(xiàn)金融趕超甚至經(jīng)濟(jì)趕超的重大機(jī)遇，這種獨特的戰(zhàn)略位置要求中國必須將金融工程的發(fā)展提到應(yīng)有的獨特地位。發(fā)展金融工程需要在消除金融抑制，推動金融自由化的背景下進(jìn)行，可從金融自由化的角度探討一下發(fā)展金融工程的條件。弗賴（Fry，1997）概括了以下五個方面金融自由化改革的先決條件：1）適度慎重的銀行規(guī)章及監(jiān)管制度（隱含銀行會計制度及法律基礎(chǔ)的最低要求）；2）適度的價格穩(wěn)定性；3）嚴(yán)肅的財經(jīng)紀(jì)律；4）商業(yè)銀行的利潤最大化及競爭行為；5）對金融中介行為不構(gòu)成顯性或隱性的、歧視的稅收制度。中國市場經(jīng)濟(jì)體系基本建立,金融市場(尤其是資本市場)有了一定的發(fā)展,為金融工程創(chuàng)造了基礎(chǔ).

2.金融工程大發(fā)展的障礙

真正的市場價格尚未形成；真正的市場主體的缺失：

－－中國當(dāng)前發(fā)展衍生工具主要有兩方面的制約因素：一是缺乏真正的市場均衡價格；二是缺乏真正需要規(guī)避風(fēng)險的經(jīng)營主體。前者是說真正市場化利率。匯率、證券行市以及商品價格的缺失，使衍生工具的發(fā)展沒有一個健康完善的基礎(chǔ)市場作背景，會使衍生交易失去存在和發(fā)展的前提；后者是說，真正按市場規(guī)則行事的交易者的缺失，會使衍生交易變成賭博，而且這些賭博者只負(fù)贏不負(fù)虧，其發(fā)展會加重經(jīng)濟(jì)甚至整個社會機(jī)體的疾患。這兩個前提條件的缺失是制約中國金融工程發(fā)展的最主要的因素。

制度因素仍是金融風(fēng)險的主要產(chǎn)生原因和防范風(fēng)險的根本所在。金融業(yè)的發(fā)展水平還相當(dāng)滯后，健全的金融運行機(jī)制尚未建立。THANKYOUFORYOURATTENTION!年度工作總結(jié)匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！▽W(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹?quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺信托制度框架下突出的財產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產(chǎn)為資金信托，財產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。——銀監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產(chǎn)信托過渡運用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風(fēng)險的影響的風(fēng)險。增級工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，能保證不同層次受益權(quán)對應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現(xiàn)。可保障那些偏好于穩(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風(fēng)險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概念簡析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國企國有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據(jù)有關(guān)部門對某大型國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者，同時在信托計劃項下設(shè)立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點是創(chuàng)造性地運用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時，該項目通過改組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者（職業(yè)經(jīng)理人），對經(jīng)營者進(jìn)行業(yè)績考核，并在信托計劃項下設(shè)計特別委員會，以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風(fēng)險預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項目項目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級受益權(quán)的預(yù)計收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者。華融擁有全部次級受益