合盛硅業(yè)-市場前景及投資研究報告-硅基材料低成本一體化優(yōu)勢光伏一體化延伸

證券研究報告公司深度合盛硅業(yè)：硅基材料低成本一體化優(yōu)勢顯著，光伏一體化延伸前景廣闊分析師：鄧勝dengsheng析師：盧昊luhaobj究助理：彭巖pengyanAC執(zhí)證編號：S1440518030004SAC執(zhí)證編號：S1440521100005發(fā)布日期：2022年10月13日提綱?

公司核心邏輯與投資要點?

硅業(yè)雙料龍頭，規(guī)模化優(yōu)勢顯著?

工業(yè)硅：電力&輔材一體化配套，產能&成本雙優(yōu)勢齊發(fā)?

多晶硅：瞄準光伏景氣行業(yè)，積極拓寬光伏布局?

有機硅：行業(yè)供需關系穩(wěn)定，公司積極擴產保持競爭優(yōu)勢?

盈利預測與估值?

風險提示2投資要點

硅基新材料規(guī)?；季郑€(wěn)坐行業(yè)龍頭。合盛硅業(yè)是我國硅基新材料行業(yè)中業(yè)務鏈最完整、生產規(guī)模最大的企業(yè)之一，截至22年6月，公司具有133萬噸有機硅單體產能，以及79萬噸工業(yè)硅產能，規(guī)模化布局優(yōu)勢顯著。2021年，隨著下游需求不斷釋放以及硅基新材料景氣周期到來，公司業(yè)績大幅增長，公司實現(xiàn)營收213.4億元，同比+138%，實現(xiàn)歸母凈利潤82.1億元，同比+485%；2022年H1，公司業(yè)績保持增長，實現(xiàn)營收130億元，同比+67.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤35.4億元，同比+48.7%。

工業(yè)硅未來價格彈性較大，有機硅處于低位有望以量補價。工業(yè)硅需求端，多晶硅目前正處于擴產潮，有機硅產能也大幅擴張，帶來需求的較強支撐；供給端，部分企業(yè)新增產能或將小幅推遲至明年，臨近年末云南枯水期到來將影響部分企業(yè)開工率，相應將提高工業(yè)硅價格彈性。有機硅由于行業(yè)內擴產較多，當前景氣處于相對低位，后續(xù)公司隨著新增產能的釋放有望以量補價，支撐有機硅板塊盈利。

產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著，構成堅實成本壁壘。電力成本占工業(yè)硅生產比重較高，公司在新疆地區(qū)合計有1660MW的電力設備，目前基本能夠實現(xiàn)電力自供，此外，公司目前鄯善和石河子工廠共11萬噸石墨電極，技術改造后還有3萬噸產能釋放，可滿足150萬噸以上工業(yè)硅的正常生產；有機硅方面，公司除自身配套工業(yè)硅原料外，甲醇等材料也具備低成本優(yōu)勢；未來投產的多晶硅同樣受益于一體化優(yōu)勢，提升公司競爭力。

光伏行業(yè)高景氣，公司積極向下游延伸布局。2022年以來，多晶硅價格呈增長趨勢，價差逐步擴大，截至9月，多晶硅價格超30萬元/噸，行業(yè)維持較高景氣，下游需求隨著光伏終端裝機需求的快速增長，兼具較強成長性。公司20萬噸/年多晶硅項目一階段10萬噸預計將于2023年Q1投產，后續(xù)10萬噸預計在23年內投放。此外，公司規(guī)劃布局150萬噸光伏玻璃，未來光伏產業(yè)鏈進一步延伸布局前景廣闊，公司擁有最前端工業(yè)硅原料，可以延續(xù)一體化和成本優(yōu)勢。

盈利預測與估值：考慮到公司產能不斷釋放，預計公司2022年、2023年和2024年歸母凈利潤分別為66億、114億和139億，PE分別為17.6X、10.3X、8.5X，維持“買入”評級。3工業(yè)硅、有機硅產能穩(wěn)步提升，多晶硅投產在即圖：公司歷史產能及投產規(guī)劃工業(yè)硅有機硅多晶硅光伏玻璃20018016014012010080173173159173159150119937973736553536035

3333402020200201720182019202020212022E2023E2024E

近年來公司產能穩(wěn)步提升，從2015到2021年，工業(yè)硅、有機硅年均復合增長率分別為21.1%、31.5%。工業(yè)硅、有機硅2022年再迎擴產高峰，產能分別同比大增51%、86%，進一步擴大公司產能規(guī)模優(yōu)勢。

此外，公司20萬噸多晶硅項目一階段10萬噸預計將于2023年Q1投產，后續(xù)10萬噸預計在23年內投放，延續(xù)一體化優(yōu)勢的同時加碼光伏產業(yè)鏈布局。資料：公司公告，中信建投4公司各業(yè)務成長性及盈利情況表：公司各業(yè)務成長性及盈利情況凈利潤估算（億元）產品主要廠區(qū)或項目2022年產能（萬噸）中長期成長性202220232024石河子工廠奎屯工廠黑河工廠鄯善工廠昭通工廠嘉興工廠瀘州工廠石河子工廠鄯善工廠昭通工廠新疆工廠新疆工廠303工業(yè)硅631505180其中鄯善二期40萬噸Q4前后逐步投產云南一期40萬噸預計2023Q1投產，二期時間待定2013有機硅（單體）403528372410040萬噸22年Q1已投產，另有40萬噸預計22年Q4前后投產云南80萬噸有機硅規(guī)劃，時間待定多晶硅預計2023年Q1投產10萬噸，23年底前投產10萬噸，共計20萬噸150萬噸規(guī)劃產能622光伏玻璃資料5：公司官網，中信建投公司核心業(yè)務構成表：核心業(yè)務構成測算產品板塊工業(yè)硅指標2019A492020A372021A532022E602023E842024E88總銷量（萬噸）收入（百萬元）毛利（百萬元）毛利率（%）5038119424%2038499958911437949%4110827448941%5416018722745%7116439735945%8026%29總銷量（萬噸）收入（百萬元）毛利（百萬元）毛利率（%）3803127033%4996150630%12241683856%12370513842514078351925%10有機硅(折DMC）總銷量（萬噸）收入（百萬元）毛利（百萬元）毛利率（%）796553106730多晶硅總銷量（萬噸）收入（百萬元）毛利（百萬元）毛利率（%）982光伏玻璃（規(guī)劃中）33234%資料6：公司公告，中信建投提綱?

公司核心邏輯與投資要點?

硅業(yè)雙料龍頭，規(guī)?；瘍?yōu)勢顯著?

工業(yè)硅：電力&輔材一體化配套，產能&成本雙優(yōu)勢齊發(fā)?

多晶硅：瞄準光伏景氣行業(yè)，積極拓寬光伏布局?

有機硅：行業(yè)供需關系穩(wěn)定，公司積極擴產保持競爭優(yōu)勢?

盈利預測與估值?

風險提示7低成本擴張一體化布局，保持行業(yè)龍頭地位圖：公司歷史沿革2005年合盛化工成立（合盛硅業(yè)前身）2006年黑河工業(yè)硅項目投產2007年嘉興有機硅單體項目投產2017年瀘州有機硅二期項目投產2017年鄯善工業(yè)硅項目投產2017年公司上市布局多晶硅產業(yè)與石河子政府簽訂硅基產業(yè)一體化項目框架協(xié)議鄯善混凝硅橡膠項目開始建設寧波合盛新材料項目啟動2018年鄯善隆盛碳素項目投產2005-2007年2008-2016年2017-2018年2019年2020年2021年2022年2010年石河子工業(yè)硅項目投產2010年嘉興有機硅項目擴產2011年嘉興有機硅橡膠項目投產云南昭通水電硅項目啟動鄯善有機硅項目投產石河子密封膠項目開始建設鄯善有機硅二期項目開始建設石河子有機硅項目投產

合盛硅業(yè)股份有限公司成立于2005年，是我國工業(yè)硅、有機硅雙龍頭企業(yè)，于2017年10月30日在上交所主板上市。公司成立至今一直專注于硅基新材料產品的研發(fā)、生產和銷售，經過十余年的不斷建設，公司在新疆石河子、鄯善、浙江嘉興、四川瀘州等地擁有工業(yè)硅、有機硅產業(yè)基地，建成了硅基新材料行業(yè)完整產業(yè)鏈，工業(yè)硅、有機硅產能均位列世界第一，產品廣泛用于航天軍工、電子通訊、光伏新能源、醫(yī)療健康、汽車、紡織、日用化工等各個領域。

公司“煤-電-工業(yè)硅-有機硅/多晶硅”產業(yè)鏈布局完整，產能規(guī)模龐大，在能耗雙控、限制產能的政策背景下具有較大的成本和規(guī)模優(yōu)勢。資料8：公司公告，中信建投股權結構集中穩(wěn)定，羅氏家族為公司實際控制人圖：合盛硅業(yè)股權結構父子父女羅燁棟57.35%羅立國17.72%羅燚24.93%富達實業(yè)6.08%合盛集團50.89%羅燁棟11.67%羅立國0.98%羅燚12.89%其他股東17.49%合盛硅業(yè)股份有限公司

公司股權結構集中、清晰、穩(wěn)定。羅立國、羅燚、羅燁棟三人為公司的共同實控人，三人為一致行動人。資料：Wind，中信建投9硅基新材料龍頭，規(guī)劃化一體化保證公司盈利圖：公司營收及增速圖：公司歸母凈利潤及增速營收（億元）yoy（右軸）歸母凈利潤（億元）yoy（右軸）25020015010050160%140%120%100%80%9080706050403020100600%500%400%300%200%100%0%60%40%20%0%-20%-40%0-100%201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1

2018年至2020年，由于工業(yè)硅下游汽車、鋁行業(yè)等需求疲軟，出口冷淡，疊加有機硅價格大幅下跌，公司盈利能力減弱，業(yè)績有所下行。到2021年，隨著下游需求不斷釋放，硅基新材料新一輪景氣周期到來，公司業(yè)績出現(xiàn)大幅增長。

2021年，公司實現(xiàn)營收213.4億元，同比+138%，實現(xiàn)歸母凈利潤82.1億元，同比+485%；2022年H1保持增長，實現(xiàn)營收130億元，同比+67.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤35.4億元，同比+48.7%。資料：公司公告，中信建投10硅基新材料龍頭，規(guī)劃化一體化保證公司盈利圖：公司毛利率及凈利率圖：2021年公司主要產品經營數(shù)據(jù)銷售毛利率銷售凈利率營收（億元）毛利（億元）60%產品營收占比57.4%毛利占比60.6%毛利率55.9%49.1%50%40%30%20%10%0%有機硅工業(yè)硅122.4189.1168.3841.8%43.7938.8%201720182019202020212022H1

公司主營業(yè)務為有機硅和工業(yè)硅。2021年工業(yè)硅和有機硅營收分別為89.11億、122.41億元，分別占公司總營收的41.8%、57.4%。2021年公司整體毛利率為53%，同比大增25%，其中工業(yè)硅毛利率為49.1%，毛利潤占比38.8%，有機硅毛利率為55.9%，毛利潤占比60.6%。2021年行業(yè)景氣度上行，工業(yè)硅、有機硅毛利率雙雙上升。資料：公司公告，中信建投11硅基新材料龍頭，規(guī)劃化一體化保證公司盈利圖：公司主要產品毛利率圖：公司主要產品毛利占比工業(yè)硅有機硅工業(yè)硅毛利占比有機硅毛利占比其他業(yè)務60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020202120172018201920202021

有機硅向下游縱深拓展，毛利貢獻穩(wěn)步提升。有機硅屬于深加工產品，附加值相對較高，過去幾年毛利率高于工業(yè)硅。由于工業(yè)硅是有機硅的主要原料，而有機硅成本結構中原材料占比70%，公司憑借一體化布局實現(xiàn)了工業(yè)硅的完全自供，實現(xiàn)了有機硅盈利水平行業(yè)領先。資料：公司公告，中信建投12加大研發(fā)投入，研發(fā)資金、研發(fā)人數(shù)創(chuàng)新高圖：公司研發(fā)費用情況圖：公司研發(fā)人數(shù)情況研發(fā)費用（億元）yoy（%）研發(fā)人員數(shù)量研發(fā)人員占比76543210160%140%120%100%80%14001200100080060040020009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%60%40%20%0%-20%-40%2017201820192020202120182019202020212022H1

2021年和2022年H1，公司研發(fā)費用分別為5.55億、6.32億，同比分別增長141%、334%，研發(fā)費用占營業(yè)收入比例分別為2.60%、4.86%；21年公司研發(fā)人員1265人，同比大增253%；21年年內取得授權專利13項。公司的研發(fā)技術優(yōu)勢有效推進了產品優(yōu)化和新產品布局。資料：公司公告，中信建投13期間費用率穩(wěn)步降低，管理經營效率不斷提升圖：公司銷售/管理/財務費用率銷售費用率管理費用率期間費用率財務費用率12%10%8%6%4%2%0%20182019202020212022H1

2021年，公司銷售/管理/財務費用率分別為0.16%、1.38%、0.89%，同比分別-0.20pct、-1.06pct、-1.79pct。公司三費呈現(xiàn)穩(wěn)步下降態(tài)勢，表現(xiàn)出公司管理經營效率不斷提升。22年H1公司銷售/管理/財務費用率分別為0.12%、1.44%、1.02%。20年銷售費用率出現(xiàn)大幅下降是因為采用了新的會計準則，將銷售費用中的運費與出口費用計入營業(yè)成本。資料：公司公告，中信建投14提綱?

公司核心邏輯與投資要點?

硅業(yè)雙料龍頭，規(guī)?；瘍?yōu)勢顯著?

工業(yè)硅：電力&輔材一體化配套，產能&成本雙優(yōu)勢齊發(fā)?

多晶硅：瞄準光伏景氣行業(yè)，積極拓寬光伏布局?

有機硅：行業(yè)供需關系穩(wěn)定，公司積極擴產保持競爭優(yōu)勢?

盈利預測與估值?

風險提示15工業(yè)硅是光伏等多個領域產品重要原料圖：工業(yè)硅產業(yè)鏈圖上游中游下游有機硅多晶硅硅鋁合金其他硅石碳質還原劑電極工業(yè)硅

工業(yè)硅，又稱金屬硅或結晶硅，是以硅石（石英砂）為原料，以碳質材料為還原劑，通過在電弧爐中熔煉獲得，是下游多晶硅、有機硅、硅鋁合金的主要原料。資料：百川盈孚，中信建投16大爐型能耗低，小爐型將逐步淘汰圖：電弧爐示意圖圖：不同爐型對原料的消耗kWh/t

t/tt/t爐型電力消耗（

）

硅耗（

）

碳質還原劑消耗（

）8MVA1338812687119182.712.632.741.461.291.0212.5MVA25.5MVA

電弧爐是利用電極之間產生的電弧的熱量來熔煉金屬的一種電爐，在電弧爐中，存在一個或多個電弧，通過電弧放電作用把電能轉變成熔煉物料所需的熱能。電弧爐冶煉過程主要的熱量是由電極與爐底起弧產生，同時還有電流通過爐料時產生的電阻熱和還原劑潛熱，電弧周圍能夠形成

2000℃上的高溫反應區(qū)（坩堝區(qū)）。

不同爐型的能耗具有一定差異。25.2MVA的大爐型比8MVA的小爐型在電耗、碳耗上有明顯的優(yōu)勢，生產工業(yè)硅作為高能耗行業(yè)，小型爐體將逐漸被淘汰。合盛在2019、2020年進行改造，生產設備目前以25.5MVA和33MVA爐型為主。資料：中國知網，中信建投17工業(yè)硅行業(yè)集中度較低，產能集中在新疆云南等地圖：2021年工業(yè)硅分企業(yè)產能結構圖：2021年工業(yè)硅分地區(qū)產能結構合盛硅業(yè)晶鑫硅業(yè)昌吉吉盛三新硅業(yè)宏盛錦盟永昌硅業(yè)鑫河電力其他新疆

云南

四川

福建

內蒙古

甘肅

重慶

貴州

湖南

其他藍星硅材料

中硅科技2%2%17%2%2%13%4%30%2%2%2%3%3%1%1%5%72%1%20%15%

工業(yè)硅行業(yè)集中度較低，2021年，合盛硅業(yè)以13%市占率排名第一，昌吉吉盛以4%市占率排名第二。行業(yè)產能CR523%。從地域來看，工業(yè)硅產能主要分布在新疆、云南、四川等地，分別占有30%、20%、15%，新疆具有較低的煤炭價格，云南、四川等地水資源豐富，成本優(yōu)勢使工業(yè)硅產能集中。資料：百川盈孚，中信建投18我國近年工業(yè)硅整體生產消費規(guī)模不斷改善圖：我國工業(yè)硅產量及表觀消費量、進出口量及開工率（截至2022年8月）產量（萬噸）表觀消費量（萬噸）進口量（萬噸）出口量（萬噸）工業(yè)硅開工率（%）產量同比（%）消費量同比（%）進口同比（%）出口同比（%）70%60%50%40%30%20%10%0%3002502001501005030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%9080706050403020800%700%600%500%400%300%200%100%0%-15%

10-100%-200%0-20%02016

2017

2018

2019

2020

2021

20222017

2018

2019

2020

2021

2022

2021年，我國工業(yè)硅產量279萬噸，同比增長23.6%，工業(yè)硅表觀消費量202萬噸，同比增長22.6%。截至今年8月，我國工業(yè)硅產量211萬噸，表觀消費量143萬噸，得益于下游多晶硅、有機硅增長旺盛，預計2022年產量有望達到300萬噸，表觀消費量達到250萬噸。同時，22年以來工業(yè)硅行業(yè)開工率逐漸上升，保持在60%上下波動。資料：百川盈孚，中信建投19我國工業(yè)硅市場規(guī)模有望再創(chuàng)新高圖：我國工業(yè)硅市場規(guī)模圖：2021年我國工業(yè)硅消費結構工業(yè)硅市場規(guī)模（億元）yoy（%）有機硅

其他

鋁合金

多晶硅3002502001501005025%20%15%10%5%30.28%38.03%26.82%0%4.88%0-5%201620172018201920202021E

2021年，我國工業(yè)硅消費結構中，有機硅占據(jù)38%，其次是多晶硅和鋁合金，分別占比27%和30%。

我國工業(yè)硅市場規(guī)模整體上呈現(xiàn)逐年增加的趨勢。2021年，我國工業(yè)硅市場規(guī)模為241億元，同比增長6.6%。今年以來，得益于下游多晶硅和有機硅擴產，工業(yè)硅的市場規(guī)模有望再創(chuàng)新高。資料：研究院，百川盈孚，中信建投20工業(yè)硅行情回顧：受政策、原料、需求影響波動大圖：工業(yè)硅價格價差全國工業(yè)硅價差（元/噸）工業(yè)硅價格（元/噸）電極價格（元/噸）硅石價格（元/噸）石油焦價格（元/噸）政府雙控限產，南方缺水限電，下游剛需采購700006000050000400003000020000100000主產區(qū)生產恢復，下游開工率降低，貿易商低價出售6000500040003000200010000原料漲價，出口激增疫情、枯水、環(huán)保壓力大，下游鋁合金回暖終端需求疲弱，下游采購減少庫存釋放，需求不振

2021年，工業(yè)硅價格出現(xiàn)大幅波動。21年8月至10月價格大漲主要系政府能耗雙控政策導致眾多工業(yè)硅廠家面臨停產壓力，供給減少；疊加南方雨水偏少，水電價格上行，出現(xiàn)限電問題，成本端承壓；下游采購多為剛需，需求不減。后續(xù)隨著生產恢復和庫存釋放，供給增加，且下游鋁合金等開工率降低，需求不振，價格大幅回調。

今年以來，工業(yè)硅價格整體平穩(wěn)，受成本端和需求端影響有小幅波動。資料：Wind，中信建投21行業(yè)需求：多晶硅迎來擴產潮，有機硅需求修復圖：多晶硅產能規(guī)劃圖：有機硅產能規(guī)劃多晶硅產能（萬噸）yoy（%）有機硅硅中間體產能（萬噸）yoy（%）35030025020015010050180%160%140%120%100%80%4003503002502001501005045%40%35%30%25%20%15%10%5%60%40%20%00%00%20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E

近年來受益于光伏產業(yè)的發(fā)展，多晶硅需求旺盛，行業(yè)迎來擴產潮，未來多晶硅產能產量將大幅提升，推高工業(yè)硅需求。根據(jù)各企業(yè)已發(fā)布的產能規(guī)劃數(shù)據(jù)，到2024年多晶硅產能將增至300萬噸左右，年均復合增長率接近80%。

有機硅需求穩(wěn)定增長，產能不斷擴張。未來幾年有機硅產能年均復合增長率將達到22%，且下游需求穩(wěn)定修復，也將給工業(yè)硅帶來支撐。資料：公司公告，中信建投22國家政策趨勢：限制高能耗行業(yè)產能，淘汰落后產能圖：關于工業(yè)硅生產的政策時間政策相關內容工業(yè)硅礦熱爐容量大于等于25000千伏安，部分地區(qū)大于等于12500千伏安，同步配套余熱和煤氣罐綜合利用設施2016《鐵合金、電解金屬錳行業(yè)規(guī)范條件》《關于印發(fā)認真貫徹進新疆”指示精神

著力推進硅基新材料產業(yè)健康發(fā)展實施意見的通知》提出的“嚴謹三高項目新疆全省陳能控制在200萬噸以內，提高工業(yè)硅就地轉換率，嚴控工業(yè)硅新增產能20172017201920212021新（改、擴）建工業(yè)硅項目，一律實施產能減量置換，淘汰工藝技術裝備落后產能《關于推動水電硅材加工一體化產業(yè)發(fā)展的實施意見》《產業(yè)結構調整指導目錄（2019年本）》工業(yè)硅電耗高于12000千瓦時/噸的普通鐵合金礦熱電爐被列入限制類目錄控制多晶硅等高能耗行業(yè)產能項目《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施（征求意見）》中央經濟工作會議新增可再生能源和原料用能不再納入能源消費總量控制資料：國家官網，中信建投23公司積極擴產工業(yè)硅，保持規(guī)模優(yōu)勢表：工業(yè)硅產能情況新增產能企業(yè)2021現(xiàn)有產能2022E2023E2024E2025E合盛硅業(yè)(鄯善)新疆西部合盛硅業(yè)合盛硅業(yè)（云南）合盛硅業(yè)（黑河）合盛硅業(yè)（奎屯）昌吉吉盛4030063403006340404024.511.31010106.56.56.46.36.35.85.6024.511.31010106.56.56.46.36.35.85.60宏盛錦盟鑫河電力永昌硅業(yè)晶鑫硅業(yè)三新硅業(yè)藍星硅材料中硅科技12鎮(zhèn)康匯華嘉格森硅業(yè)興朝陽硅業(yè)四川協(xié)鑫新疆協(xié)鑫20特變電工清電能源云南通威201520206東方希望14.5大全能源山東世紀通泰焦化其他156345362.3550.2新增產能合計總產能86.5636.796732.76026532.9792.7818.724資料：公司公告，中信建投采取低能耗工藝，自備電力充足圖：冶煉1噸工業(yè)硅電耗及原料配比情況圖：各地區(qū)硅用電價非全煤工藝全煤工藝12000-135002.65-2.91100-1200-內蒙古（元/千瓦時）新疆（元/千瓦時）四川阿壩（元/千瓦時）甘肅（元/千瓦時）云南保山（元/千瓦時）福建三明（元/千瓦時）電耗（kWh）硅石（t）12000-130002.7-30.80.70.60.50.40.30.20.10低灰煤（kg）木炭（kg）石油焦（kg）木塊（kg）電極（kg）450-600500-950800-1000300-68060-100-500-85070-100

工業(yè)硅作為高能耗行業(yè)，電力成本占工業(yè)硅成產成本第一位。合盛地處新疆擁有豐富的煤礦資源，電價更低，且其擁有自備電廠，電力成本更低，和同業(yè)相比形成較大成本優(yōu)勢。同時，公司采用電耗更低的非全煤工藝，較少受到國家雙控政策對產量的影響。從各地區(qū)硅用電價來看，新疆一直處于0.3元/千瓦時的低水平，公司在新疆地區(qū)合計有1660MW的電力設備，目前基本能夠實現(xiàn)電力自供。公司自備電廠，電價比新疆硅用電價會更有優(yōu)勢。資料：百川盈孚，中國知網，中信建投25原材料：新疆等西北地區(qū)硅礦石資源豐富圖：硅礦石種類結構圖：硅礦石地區(qū)分布石英巖石英砂巖天然石英砂脈石英西北

華北

東北

華東

中南

西南0.9%4%19%31.5%49%53.4%15%14.2%8%5%

工業(yè)硅主要原料硅石是脈石英、石英巖、石英砂巖的總稱。從硅石資源類型來看，石英巖的保有量為20.9億噸，占據(jù)我國硅石資源儲量的53.35%；其次是天然石英砂12.3億噸，占31.5%；石英砂巖5.6億噸，占14.22%；脈石英0.4億噸，占0.93%。

從地理分布來看，中國保有150處硅石礦。其中，西北地區(qū)保有礦產地31處，共計保有礦石儲量19.1億噸，占全國保有礦石儲量的49%，主要為分布于青海大通及陜西漢中等地的石英巖礦，陜西神木、寧夏惠農、新疆庫車等地的石英砂礦巖，甘肅蘭州、新疆昌吉及寧夏固原等地的石英砂礦。資料：前瞻產業(yè)研究院，中信建投26原材料：自產電極滿足當前公司生產工業(yè)硅需求圖：石墨電極消費結構圖：石墨電極價格電石

黃磷

工業(yè)硅

鋼鐵

出口

其他石墨電極價格（元/噸）4%1%2%9%30000250002000015000100005000042%43%

近兩年來，石墨電極價格整體呈震蕩上漲趨勢，截至10月，價格約2.2萬/噸。每生產1噸工業(yè)硅，電極的消耗大約為80-100公斤。公司目前鄯善工廠有7.5萬噸，加上石河子3.5萬噸，技術改造后還有3萬噸石墨電極產能釋放，可滿足150萬噸以上工業(yè)硅的正常生產。資料：百川盈孚，中信建投27原材料：石油焦和還原煤價格持續(xù)上升圖：石油焦價格圖：部分還原煤價格石油焦價格（元/噸）無煙煤價格（元/噸）煉焦煤價格（元/噸）6000500040003000200010000300025002000150010005000今年以來，石油焦、還原煤價格有所上升，截至10月，石油焦價格超4600元/噸，比去年同期2523元增長80%以上，無煙煤和煉焦煤價格也同比增長30%左右。石油焦、無煙煤和煉焦煤等價格保持高位給工業(yè)硅生產造成一定壓力，對規(guī)模效應不明顯的小型企業(yè)影響較大，合盛硅業(yè)規(guī)?；惑w化優(yōu)勢將更加凸顯。資料：百川盈孚，中信建投28工業(yè)硅：受益下游發(fā)展市場空間可期表：國內三大領域工業(yè)硅需求測算2020402021492022E702023E1011312191221257652024E137178249138137071多晶硅總產量（萬噸）多晶硅所需工業(yè)硅（萬噸）有機硅總產量（萬噸）4862921287014278188104115360有機硅所需工業(yè)硅（萬噸）鋁合金產量（萬噸）96448106855鋁合金所需工業(yè)硅（萬噸）三大領域工業(yè)硅需求（萬噸）166195256318387

有機硅、多晶硅、鋁合金三大領域下游擴產充足，各版塊產量預計保持增長，對工業(yè)硅需求有較強支撐。2022年，預計三大板塊帶動下，工業(yè)硅國內需求量將達250萬噸，2024年工業(yè)硅需求量將接近400萬噸。資料：中信建投29工業(yè)硅：受益下游發(fā)展市場空間可期表：工業(yè)硅供需平衡表202020215333%2022E6372023E7332024E7533%2025E7793%產能同比51819%34115%412產量22727823%52%0.448919%65%4.655714%72%4.9同比23%54%4.021%56%4.4產能利用率進口44%0.1同比746%78842%8910%985%5%出口62-621661068%1147%同比26%-7715%-8510%-94凈進口量同比-1028%-1097%26%20121%10%25610%318表觀消費量同比38722%44816%27%24%資料：中信建投30提綱?

公司核心邏輯與投資要點?

硅業(yè)雙料龍頭，規(guī)模化優(yōu)勢顯著?

工業(yè)硅：電力&輔材一體化配套，產能&成本雙優(yōu)勢齊發(fā)?

多晶硅：瞄準光伏景氣行業(yè)，積極拓寬光伏布局?

有機硅：行業(yè)供需關系穩(wěn)定，公司積極擴產保持競爭優(yōu)勢?

盈利預測與估值?

風險提示31改良西門子法是多晶硅的主流生產方法圖：多晶硅生產路線圖氯氣工業(yè)硅硅粉HCl合成SiHCl3合成HCl氫氣還原SiHCl3提純多晶硅SiHCl3還原尾氣氫化SiCl4干法回收

多晶硅的主流生產方法是改良西門子法，主要分為4個步驟：⑴三氯氫硅的合成與提純，⑵三氯氫硅的氫還原，⑶四氯化硅的氫化分離，⑷尾氣干法回收。改良西門子法節(jié)能降耗顯著、成本低、質量好、對環(huán)境無污染，工藝技術成熟，是生產多晶硅的主流方法，其產量占當今世界總量的70%-80%。資料：百川盈孚，中信建投32改良西門子法產品質量優(yōu)，流程全循環(huán)圖：多晶硅主要生產工藝比較圖：改良西門子法生產工藝流程圖工藝改良西門子法流化床法10~1525~406~9冶金法10~1520~306~9/·kg-1）15~2060~709~12成本

（美元/kWh·kg-1）能耗

（/N產品質量全循環(huán)，污染較小全封閉，污染較小環(huán)保方面污染很小

改良西門子法相比于其他生產方法，在產品質量上有明顯優(yōu)勢，多晶硅純度可以達到9-12N。且生產過程中所有物料循環(huán)使用，污染較小。資料：中國知網，中信建投33改良西門子法設備成熟，技術穩(wěn)定圖：立式多晶硅還原爐示意圖圖：底盤上電極、進出氣口分布圖

改良西門子法中最關鍵的步驟是三氯氫硅的還原，其中使用的重要設備是立式鐘罩型還原爐。該還原爐主要由底盤、含夾套冷卻水的鐘罩式雙層爐體、電極等結構組成。

還原爐底盤的結構包括底盤上下底板、電極、混合氣進出口等。合理分布底盤上的電極和進出氣口能降低能耗、提高轉化率。新型發(fā)明專利設計了蜂窩狀和正多邊形的電極分布，更高效地利用了爐內空間。資料：中國知網，中信建投34產能行業(yè)集中度較高，公司具備區(qū)位優(yōu)勢圖：2021年多晶硅分企業(yè)產能結構圖：2021年多晶硅分地區(qū)產能結構樂山永祥新疆大全新特能源江蘇中能新特硅材料新疆

內蒙古

四川

江蘇

青海

河南

陜西

江西

湖北

其他協(xié)鑫科技（新疆）

通威（內蒙古）東方希望（光伏）亞洲硅業(yè)（青海）

協(xié)鑫集成（新疆）

其他1%

1%1%1%3%5%11%13%5%8%34%11%11%11%5%7%7%22%23%8%11%

多晶硅行業(yè)集中度較高，CR5約為57%，占據(jù)總產能一半以上。地域集中度高，新疆、內蒙古、四川分別占總產能的34%、23%、22%。多晶硅生產是高耗能行業(yè)，煤電、水電價格較低的地方具有成本優(yōu)勢。

合盛計劃投資170億元投產20萬噸多晶硅，一期項目10萬噸預計2023年Q1前后投產，二期項目10萬噸預計2023年底前后逐步釋放產能。資料：百川盈孚，中信建投35多晶硅需求穩(wěn)步增長，市場空間廣闊圖：多晶硅月度產量及消費量圖：多晶硅月度進出口量產量（萬噸）表觀消費量（萬噸）進口量（噸）出口量（噸）765432101600014000120001000080006000400020000

多晶硅表觀消費量穩(wěn)步增長。隨著全球光伏產業(yè)的快速發(fā)展，多晶硅行業(yè)需求持續(xù)增長。2020年1月多晶硅表觀消費量為4.7萬噸，2022年8月超過6.6萬噸，增長顯著，Q4隨著新投產能的釋放，多晶硅料產銷預計將進一步增長。

當前我國多晶硅市場規(guī)模龐大，國內企業(yè)產能不斷擴張，凈進口量穩(wěn)中有降。2022年H1多晶硅凈進口量為3.3萬噸，同比下降41%。資料：百川盈孚，中信建投36開工率維持高位，原料能源成本占比高圖：多晶硅企業(yè)開工率圖：多晶硅成本結構金屬硅

三氯氫硅

電力

蒸汽

其他

處理費用

人工

折舊開工率（%）12010080604020017.2%1.4%4.6%40.3%2.4%3.5%1.8%28.9%

多晶硅企業(yè)開工率近兩年來呈波動上升趨勢。截至2022年8月，多晶硅企業(yè)平均開工率接近85%。

多晶硅成本結構中占比最高的三項是工業(yè)硅、電力和折舊，分別約40.3%、28.9%、17.2%。合盛硅業(yè)擁有完整的工業(yè)硅產業(yè)鏈和自備電廠，多晶硅項目投產后將具有較大成本優(yōu)勢。資料：百川盈孚，中信建投37價格價差持續(xù)走高，行業(yè)維持高景氣圖：多晶硅價差大單多數(shù)簽訂，市場價格上漲多晶硅價差（元/噸）多晶硅:致密料/單晶用:中國（元/噸）金屬硅（元/噸）三氯氫硅:全國（元/噸）華東部分省限電，部分企業(yè)檢修，低開工負荷原料回落，新增產能受能耗雙控政策影響延后原料下行明顯，新增產能紛紛試車，開工率升高成本穩(wěn)定，企業(yè)主力挺價，新增產能未完全釋放三氯氫硅受疫情原料金屬硅持續(xù)下降350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000影響開工降低，下游硅片產能增速加快

今年以來，工業(yè)硅、三氯氫硅價格相對穩(wěn)定，多晶硅價格呈增長趨勢，多晶硅價差逐步擴大，截至10月，多晶硅價差比去年同期增長約10萬元，行業(yè)維持較高景氣。

今年三季度以來，多晶硅均價進一步上升至30萬元/噸以上，單噸盈利在20萬以上，盈利水平繼續(xù)維持歷史高位。資料：百川盈孚，中信建投38多晶硅產能快速增長，未來兩年迎來投產高峰表：多晶硅產能情況新增產能企業(yè)省份20212022E2023E102024E2025E新特能源新疆大全新疆新疆四川云南內蒙古江蘇新疆內蒙新疆內蒙河南青海陜西內蒙內蒙江西江蘇7.27.55.5101010通威（樂山）通威（云南）通威（內蒙古）江蘇中能102.5753保利協(xié)鑫4.51.2716.510鄂爾多斯多晶硅東方希望17.5東立光伏(內蒙)中硅高科12亞洲硅業(yè)(青海)天宏瑞科2381.20.50.510.6神舟硅業(yè)國電晶陽江西賽維江蘇康博1.0資料：公司公告，中信建投39多晶硅產能快速增長，未來3年迎來投產高峰表：多晶硅產能情況（續(xù)）新增產能企業(yè)省份20212022E2023E2024E2025E盾安光伏宜昌南玻硅材料云南云芯四川瑞能河南恒星河北東明新疆合晶寧夏東夢天合光能合盛硅業(yè)寧夏潤陽新疆晶諾青海麗豪信義光能寶豐多晶硅無錫上機吉利硅谷清電硅業(yè)內蒙湖北云南四川河南河北新疆寧夏青海新疆寧夏新疆青海安徽甘肅江蘇湖北新疆10.90.60.60.50.20.150.152051055555107671055551410新增產能合計總產能62.1120.5256.1413253.7135.6297.1329.1資料：公司公告，中信建投40光伏產業(yè)上游關鍵材料，持續(xù)受益光伏高速發(fā)展圖：光伏產業(yè)鏈圖大型地面電站單晶硅棒多晶硅錠方棒方棒單晶硅片多晶硅片單晶電池片多晶電池片單晶組件多晶組件商用光伏電站家用光伏電站儲能及微網硅

多晶組件的生產主要經過多晶硅錠、方棒、多晶硅片、多晶電池片等步驟，多晶硅是光伏產業(yè)上游的重要材料，光伏產業(yè)的蓬勃發(fā)展將帶動多晶硅行業(yè)發(fā)展。資料：中國光伏行業(yè)協(xié)會，中信建投41光伏裝機量不斷高增，行業(yè)景氣度持續(xù)走高圖：全球和我國新增光伏裝機量（GW)圖：全球和我國累計光伏裝機量(GW)中國新增光伏裝機海外新增光伏裝機全球新增光伏裝機中國累計光伏裝機海外累計光伏裝機全球累計光伏裝機中國新增光伏裝機yoy海外新增光伏裝機yoy全球新增光伏裝機yoy中國累計光伏裝機yoy海外累計光伏裝機yoy全球累計光伏裝機yoy600500400300200100080%3000250020001500100050035%30%25%20%15%10%5%60%40%20%0%-20%-40%00%2018

2019

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2023E

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未來光伏裝機量預計將持續(xù)大幅增長。2021年中國光伏累計裝機量308GW，同比大增22%，過去四年中國光伏裝機量年均復合增長率達到21%。隨著光伏技術的發(fā)展和未來新能源的發(fā)展趨勢，光伏裝機量將維持高增長態(tài)勢，預計到2025年全球新增光伏裝機量將突破500GW。資料：中國光伏行業(yè)協(xié)會，中信建投42下游各環(huán)節(jié)持續(xù)高景氣，帶動多晶硅旺盛需求圖：硅片價格圖：電池片價格多晶硅片均價(156mm×156mm)（美元/片）單晶perc雙面,158.75mm/21.9%:歐洲（元/瓦）多晶,金剛線156.75/156:通威股份（元/瓦）0.400.350.300.250.200.150.100.050.001.41.21.00.80.60.40.20.02020-02-052021-02-052022-02-05

硅片產業(yè)蓬勃發(fā)展，量價齊升。截至22年10月，硅片價格為0.35美元/片，同比增長13%，2021年全國硅片產量約為227GW，同比增長40.6%。

電池片產量大幅增長，需求旺盛。2021年全國電池片產量約為198GW，同比增長46.9%，電池片價格穩(wěn)中有升。資料：百川盈孚，中信建投43下游各環(huán)節(jié)持續(xù)高景氣，帶動多晶硅旺盛需求圖：組件價格圖：組件產量晶硅光伏組件均價（美元/瓦）薄膜光伏組件均價（美元/瓦）產量（GW）增速0.300.250.200.150.100.050.002001801601401201008050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%60402000%20172018201920202021

光伏組件產量不斷增長，需求旺盛。2021年全國組件產量達到182GW，同比增長46.1%。從2017年到2021年，組件產量年均復合增長率達到24%，表現(xiàn)出顯著的高成長特性。資料：百川盈孚，中信建投44光伏領域是多晶硅需求主要增長源圖：光伏行業(yè)多晶硅需求20201271.220211751.22022E2502023E3502024E455全球光伏新增裝機量（GWh）容配比1.21.21.2全球光伏組件出貨量（GWh）中國光伏組件占比中國光伏組件出貨量（GWh）ctm152100%12521083%17430085%25542088%37054690%49198%12798%17898%26098%37798%501光伏電池出貨量（GWh）電池良率98.5%12998.5%18198.5%26498.5%38398.5%509硅片出貨量（GWh）硅片數(shù)量（億片）多晶硅需求量(萬噸)215301440638848344875101135

光伏裝機量增加帶動多晶硅需求量上漲。2021年，全球光伏新增裝機量175GW，光伏用多晶硅需求量48萬噸。2022年全球光伏新增裝機量預計將達250GW，按容配比1.2計算，全球光伏組件出貨量300GW，多晶硅需求量超70萬噸；2025年，多晶硅需求量預計將超過130萬噸。資料：中國光伏行業(yè)協(xié)會，中信建投45多晶硅受益光伏需求量穩(wěn)步增長圖：多晶硅供需平衡表2021542022E1362023E2562024E2972025E329產能同比0%153%7089%10116%13711%166產量49同比23%91%11.420%1.045%52%7.043%39%4.036%46%2.021%50%1.0產能利用率進口同比-39%2.5-43%3.0-50%3.6-50%4.3出口同比319%10.412%59140%4.520%1.020%(1.6)-260%13520%(3.3)108%162凈進口量同比-57%75-78%102表觀消費量同比21%27%36%33%20%

多晶硅受益下游光伏需求旺盛需求量穩(wěn)步增長。從下半年開始，多晶硅將進一步釋放新產能，預計四季度硅料行業(yè)供給將有所增加，硅料出貨有望進一步環(huán)比改善，供需達到新的平衡狀態(tài)。

同時促進下游組件排產增加，增強組件龍頭排產彈性，利好光伏整體產業(yè)鏈和上游材料景氣提升。資料46：百川盈孚，中信建投公司積極拓寬光伏產業(yè)鏈布局圖：光伏玻璃產業(yè)鏈圖上游中游下游純堿石英砂石油焦超白壓延玻璃電池組件白云石重油

光伏玻璃是光伏組件重要組成之一。光伏玻璃是利用太陽輻射發(fā)電，并具有相關電流引出裝置以及電纜的特種玻璃。

公司積極擴大光伏領域布局。除多晶硅外，公司在光伏領域布局有150萬噸光伏玻璃，投產后公司一體化優(yōu)勢更加凸顯。資料：百川盈孚，中信建投47光伏玻璃：產量和表觀消費量均穩(wěn)定增長圖：我國光伏玻璃產量及消費量(截至2022年8月）圖：我國光伏玻璃進出口量（截至2022年8月）光伏玻璃產量（萬噸）光伏玻璃表觀消費量（萬噸）進口量（萬噸）出口量（萬噸）產量同比（%）消費量同比（%）250200150100501,200.0035.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%1,000.00800.00600.00400.00200.000.000.0%020192020202120222019202020212022

光伏玻璃產量和表觀消費量均穩(wěn)步增長。2021年我國光伏玻璃產量1097萬噸，同比增長8.2%，光伏玻璃表觀消費量896萬噸，同比增長10.7%。截至8月，我國光伏玻璃產量和表觀消費量分別為962萬噸、764萬噸。

國內供大于求，光伏玻璃出口旺盛。我國光伏玻璃供給能夠滿足需求，因此進口量較少，出口量較為穩(wěn)定，年出口量維持在200萬噸以上。資料：百川盈孚，中信建投48光伏玻璃：下游需求旺盛，開工率維持高位圖：光伏玻璃價格圖：光伏玻璃開工率光伏玻璃(鍍膜,3.2mm):全國均價（元/平）開工率（%）5045403530252015105120%100%80%60%40%20%0%0

今年以來，3.2mm鍍膜光伏玻璃全國均價穩(wěn)定在25-30元/平，截至10月價格為26.5元/平。

由于下游需求旺盛，2020年以來，光伏玻璃企業(yè)開工率一直維持在80%以上的較高水平，今年5月份以來，光伏玻璃企業(yè)開工率接近100%，9月企業(yè)開工率高達99%。資料：百川盈孚，中信建投49提綱?

公司核心邏輯與投資要點?

硅業(yè)雙料龍頭，規(guī)模化優(yōu)勢顯著?

工業(yè)硅：電力&輔材一體化配套，產能&成本雙優(yōu)勢齊發(fā)?

多晶硅：瞄準光伏景氣行業(yè)，積極拓寬光伏布局?

有機硅：行業(yè)供需關系穩(wěn)定，公司積極擴產保持競爭優(yōu)勢?

盈利預測與估值?

風險提示50有機硅產業(yè)鏈條較長，應用領域廣泛圖：有機硅產業(yè)結構圖有機硅原料有機硅單體有機硅中間體一甲深加工產品終端應用白炭黑硅橡膠工業(yè)硅甲醇建筑、電子、電器日化、助劑行業(yè)電子、電器甲基氯硅烷二甲三甲硅油氯化氫硅烷偶聯(lián)劑

有機硅是對含硅有機化合物的統(tǒng)稱，主要分為硅橡膠、硅油、硅樹脂和硅烷偶聯(lián)劑四大類。有機硅化合物是指分子中含有硅-碳鍵（Si-C），同時至少一個有機基團與硅原子直接相連的化合物，其中以硅氧鍵為骨架組成的聚硅氧烷是有機硅化合物中應用范圍最廣的一類，約占總用量的

90%以上。

有機硅廣泛應用于建筑、電子電氣、紡織、運輸?shù)雀鱾€領域，主要用作密封劑、填料、交聯(lián)劑、涂料等。資料：中國知網，中信建投51有機硅材料性能優(yōu)異，產品類型多樣圖：2021年有機硅深加工產品結構圖：2021年有機硅終端應用領域結構建筑電子電器紡織業(yè)加工制造業(yè)硅橡膠硅油硅烷偶聯(lián)劑3%硅樹脂交通運輸醫(yī)療衛(wèi)生用品

其他8.03%4.01%5.03%9%33.1%22%9.03%12.0%66%28.8%

有機硅深加工產品主要有硅橡膠、硅油、硅烷偶聯(lián)劑和硅樹脂，分別占比66%、22%、9%、3%。其中硅橡膠可細分為室溫膠和高溫膠，最主要的原料為110生膠和107膠。

有機硅兼具有機物和無機物的優(yōu)良性質，具有耐高低溫、耐氣候老化性、耐腐蝕、電氣絕緣、表面張力大、無毒無味等優(yōu)異特性，形成了豐富的產品品類，有“工業(yè)味精”之稱。

建筑、電子電器、紡織業(yè)是有機硅最重要的應用領域，分別占比33%、29%、12%。資料：卓創(chuàng)資訊，百川盈孚，中信建投52有機硅行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，產能區(qū)域集中度高圖：2021年有機硅中間體分企業(yè)產能結構圖：2021年有機硅中間體分地域產能結構合盛硅業(yè)湖北興瑞東岳有機硅內蒙恒業(yè)成新安有機硅三友硅業(yè)江西藍星星火

陶氏有機硅云南能投化工

其他新疆

山東

浙江

江西

內蒙

江蘇

湖北

河北

云南

其他4%4%7%4%20%20%20%4%8%9%4%5%12%17%7%10%10%8%10%16%

有機硅行業(yè)集中度逐步提高。由于前幾年行業(yè)景氣度低和環(huán)保能控政策嚴格，中小有機硅生產企業(yè)遭到淘汰，行業(yè)集中度明顯提高，CR5約72%，龍頭企業(yè)市場控制能力不斷強化。

有機硅產能主要集中在新疆、山東、浙江等省份，分別占比20%、17%、16%，主要是原料價格低、靠近原料供應地或下游市場消費地。

公司今年Q4前后預計將投產20萬噸有機硅中間體，進一步擴大公司產能規(guī)模優(yōu)勢。資料：百川盈孚，中信建投53有機硅需求平穩(wěn)增長，出口量不斷攀升圖：有機硅中間體產量和表觀消費量（截至2022年8月）

圖：有機硅中間體進出口量（截至2022年8月）產量（萬噸）表觀消費量（萬噸）有機硅中間體進口量（萬噸）有機硅中間體出口量（萬噸）產量同比（%）消費量同比（%）進口同比（%）出口同比（%）1601401201008025%20%15%10%5%40353025201510560%50%40%30%20%10%0%60400%20-10%-20%0-5%02016201720182019202020212022201720182019202020212022

有機硅需求平穩(wěn)增長。有機硅中間體表觀消費量從2017年的89萬噸逐步增長到2021年的118萬噸，年均復合增速為7.2%。2022年以來，國內有機硅需求保持穩(wěn)健增長勢頭，上半年表觀消費量為64萬噸。

有機硅凈出口高速增長，產品仍有高端化發(fā)展空間。2017年我國有機硅出口量為21萬噸，2021年為38萬噸，年均復合增速達到16%。國內有機硅產品相較海外整體仍偏低端，隨著未來我國有機硅行業(yè)向高端發(fā)展，進口替代將更加明顯。資料：百川盈孚，中信建投54原料成本占比高，開工率維持高位圖：有機硅成本結構（折DMC）圖：有機硅中間體開工率金屬硅

甲醇

其他開工率（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21.1%17.9%61.0%

有機硅生產原料成本占比高達76%，僅工業(yè)硅占比就接近六成。公司擁有產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，實現(xiàn)了完全的工業(yè)硅原料自供，有效降低了生產成本，同時增強有機硅下游深加工布局，增厚盈利空間，提高了抵御行業(yè)周期的能力和市場競爭力。

有機硅中間體近兩年開工率維持在70%-80%的高位，且波動較小。相比于工業(yè)硅受政策波動較大，有機硅的生產情況更為穩(wěn)定。強、部分地區(qū)產能季節(jié)性資料：百川盈孚，中信建投55各企業(yè)集中投產，產能進入擴張周期表：有機硅中間體產能情況新增產能企業(yè)2021現(xiàn)有產能2022E2023E2024E2025E新安有機硅江西藍星星火陶氏有機硅(張家港)新疆西部合盛硅業(yè)合盛硅業(yè)(鄯善)合盛硅業(yè)(浙江)合盛硅業(yè)(四川)合盛硅業(yè)（云南）湖北興瑞2525202010106.502525202030106.5020202018151812.515107.561812.530107.56內蒙恒業(yè)成東岳有機硅三友硅業(yè)1020金嶺化學中天東方魯西硅化工44內蒙恒星0101020云南能投化工新增產能合計總產能020505320189.5244.5264.5314.5367.5387.5資料：公司公告，中信建投56