期權(quán)價格的敏感性和期權(quán)的套期保值4

期權(quán)價格的敏感性和期權(quán)的套期保值【學(xué)習(xí)目標(biāo)】本章是期權(quán)部分的重點內(nèi)容之一。本章的重要內(nèi)容之一，就是介紹了期權(quán)價格對其四個參數(shù)（標(biāo)的資產(chǎn)市場價格、到期時間、波動率和無風(fēng)險利率）的敏感性指標(biāo)，并以此為基礎(chǔ)討論了相關(guān)的動態(tài)套期保值問題。學(xué)習(xí)完本章，讀者應(yīng)能掌握與期權(quán)價格敏感性有關(guān)的五個希臘字母及其相應(yīng)的套期保值技術(shù)。在前面幾章中，我們已經(jīng)分析了決定和影響期權(quán)價格的各個重要因素，以及這些因素對期權(quán)價格的影響方向。進一步來看，根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定價公式（），我們還可以更深入地了解各種因素對期權(quán)價格的影響程度，或者稱之為期權(quán)價格對這些因素的敏感性。具體地說，所謂期權(quán)價格的敏感性，是指當(dāng)這些因素發(fā)生一定的變化時，會引起期權(quán)價格怎樣的變化。本章的重要內(nèi)容之一，就是對期權(quán)價格的敏感性作具體的、量化的分析，介紹期權(quán)價格對其四個參數(shù)（標(biāo)的資產(chǎn)市場價格、到期時間、波動率和無風(fēng)險利率）的敏感性指標(biāo)。如果我們從另一個角度來考慮期權(quán)價格的敏感性，我們可以把它看作當(dāng)某一個參數(shù)發(fā)生變動時，期權(quán)價格可能產(chǎn)生的變化，也就是可能產(chǎn)生的風(fēng)險。顯然，如果期權(quán)價格對某一參數(shù)的敏感性為零，可以想見，該參數(shù)變化時給期權(quán)帶來的價格風(fēng)險就為零。實際上，當(dāng)我們運用衍生證券（如期權(quán)）為標(biāo)的資產(chǎn)或其它衍生證券進行套期保值時，一種較常用的方法就是分別算出保值工具與保值對象兩者的價值對一些共同的變量（如標(biāo)的資產(chǎn)價格、時間、標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率、無風(fēng)險利率等）的敏感性，然后建立適當(dāng)數(shù)量的證券頭寸，組成套期保值組合，使組合中的保值工具與保值對象的價格變動能相互抵消，也就是說讓套期保值組合對該參數(shù)變化的敏感性變?yōu)榱悖@樣就能起到消除相應(yīng)風(fēng)險的套期保值的目的。這就是我們在本章將要介紹的“動態(tài)套期保值”技術(shù)。第一節(jié)Delta與期權(quán)的套期保值期權(quán)的Delta用于衡量期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)市場價格變動的敏感度，它等于期權(quán)價格變化與標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的比率。用數(shù)學(xué)語言表示，期權(quán)的Delta值等于期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格的偏導(dǎo)數(shù)；顯然，從幾何上看，它是期權(quán)價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格關(guān)系曲線切線的斜率。一、期權(quán)Delta值的計算令f表示期權(quán)的價格，S表示標(biāo)的資產(chǎn)的價格，表示期權(quán)的Delta，則：（12.1）根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定價公式（）和相應(yīng)的無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)定價公式（），我們可以算出無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)的Delta值為：無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的Delta值為：其中d1的定義與式（11.2）相同。當(dāng)期權(quán)更為復(fù)雜的時候，相應(yīng)地期權(quán)的Delta值也更為復(fù)雜。例如支付已知紅利率q（連續(xù)復(fù)利）的歐式看漲期權(quán)的Delta值為療第十科三章厭將給法出股庫票指罪數(shù)期迎權(quán)、蘿外匯腰期權(quán)牽和期權(quán)貨期袍權(quán)的談相應(yīng)蔬De療lt蜘a壩值。竭二、范期權(quán)脂De襯lt港a爆值的輔性質(zhì)輸和特短征分炮析捎根據(jù)廟累積掌標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)正態(tài)坐分布蘭函數(shù)魯?shù)男愿遒|(zhì)可乏知，葵，因配此無刻收益羨資產(chǎn)伴看漲灘期權(quán)葵的咱總是坊大于嫌0打但小烏于蛇1泛；而欠無收猜益資鍛產(chǎn)歐搖式看鋒跌期目權(quán)的軌則總朱是大脫于撇-1棗小于籠0也。反廳過來湊，作松為無拖收益獻資產(chǎn)白歐式拋看漲奔期權(quán)絕空頭德，其瘡De摧lt扁a拍值就荒是總尼是大假于虎-1辜小于沃0性；而御無收目益資唉產(chǎn)歐屆式看培跌期文權(quán)空希頭的揚則總則是大嶺于輪0多小于挪1蘭。搬從膀d算1刑定義辛可知誦，期外權(quán)的肉值取基決于尤S弊、洲r(nóng)鴿、卡和自T-束t形，根似據(jù)期惱權(quán)價合格曲皂線的摘形狀艦（如租圖死10騰.3利和圖金10涌.4窯所示壁），絲我們白可知使無收軌益資狡產(chǎn)看貿(mào)漲期茶權(quán)和邊歐式圍看跌聽期權(quán)孕的性值與噴標(biāo)的仁資產(chǎn)獨價格認(rèn)的關(guān)怨系如更圖殊12計.1商（盯a玩）和蹤（攀b撓）所封示。妻圖凍12呆.1增野無收叮益資緣產(chǎn)看俘漲期肌權(quán)和姑看跌版期權(quán)血De私lt搏a歉值與張標(biāo)的謀資產(chǎn)鞏價格護的關(guān)格系趕從練N勵（蛛d穩(wěn)1祥）函漆數(shù)的敞特征桂還可燭得出歇無收范益資遍產(chǎn)看子漲期改權(quán)和宇歐式勤看跌種期權(quán)仿在實結(jié)值、奧平價紛和虛即值三群種狀波況下定的趣值與球到期引期限梢之間培的關(guān)刃系如犧圖距12間.2須（末a霉）和陽（姻b烤）所書示。余圖紅12跨.2樂晨無收忽益資失產(chǎn)看助漲期內(nèi)權(quán)和衡歐式枕看跌濃期權(quán)憂De夸lt肌a擋值與趴到期斷期限果之間姨的關(guān)既系緩此外屋，無誤風(fēng)險展利率濟水平最越高孩，無錫收益臣資產(chǎn)淘看漲命期權(quán)慣和歐銳式看萬跌期肝權(quán)的粗值也碌越高課，如造圖矩12床.3剪（佛a遼）和見（光b畝）所感示。醒圖補12記.3展算無收跑益資塘產(chǎn)看參漲期慶權(quán)和凱歐式睜看跌壇期權(quán)言De推lt陸a芹值與岸r睜之間坊的關(guān)飲系岸然而例，標(biāo)絡(luò)的資桶產(chǎn)價謹(jǐn)格波藏動率尚（脹）對勤期權(quán)背值的購影響馬較難爛確定鼓，它濃取決厚于無遺風(fēng)險喪利率哭水平掌S和與榨X先的差材距、糟期權(quán)岔有效萍期等越因素?zé)?。但吼可以駱肯定概的是雷，對宿于較云深度盛虛值撈的看也漲期乏權(quán)和慮較深猜度實核值的毒看跌資期權(quán)妖來說障，鄰是土的遞腿增函犁數(shù)，泰其圖販形與鐵圖哈12奉.3肺（石a過）和犁（橡b桂）相田似。綱三、揚證券成組合奉的幅De淹lt稱a驕值線事實戶上，避不僅按期權(quán)常有杜De熱lt廟a裝值，景金融遼現(xiàn)貨濟資產(chǎn)正和遠(yuǎn)劣期、蒸期貨直都有釘相應(yīng)排的愉De擔(dān)lt妥a噴值。掀顯然丹，對單于期似權(quán)的廁標(biāo)的姿現(xiàn)貨刺資產(chǎn)辣來說鴨，其奪De安lt稍a牽值就簽等于符1膊。運榆用第斃三章牛中關(guān)刃于遠(yuǎn)瓶期合班約價柱值的絹計算深公式藝（搬3.容1斑）可侄知，島股票像的遠(yuǎn)虹期合煎約的蜜同樣盛恒等迫于蠶1就。這秘意味憐著我是們可嶺用一起股股找票的策遠(yuǎn)期合合約符空頭瓣（或刃多頭計）為加一股弄股票淡多頭萄（或般空頭驚）保蔥值，湊且在朵合約夸有效逮期內(nèi)河，無僻需再啦調(diào)整炕合約徐數(shù)量槳。但哨是，圈期貨撤合約酸的蛇De園lt替a槍值就許不同運了。棟由于思期貨孫是每臂天結(jié)衫算的創(chuàng)，因構(gòu)此期糕貨合牢約的蘭收益潔變化冠源于澤期貨拉價格貼的變洲化，墓也就交是說毯，我怒們需辜要運誼用期窮貨價販格公距式計性算出宅De變lt叢a促值。緞因此殼，無爺收益仿資產(chǎn)寧和支扮付已躍知現(xiàn)蹲金收端益資貢產(chǎn)的疫期貨鐘合約布的榜值為霸：泊支付迎已知惡收益域率（林q拖）資糞產(chǎn)期摟貨合夾約的票值為被：迷值得丸注意屈的是纏，這盛里給俯出的晌De販lt愛a扒值都題是針研對多遼頭而凳言的撕，和訓(xùn)期權(quán)喉一樣云，相浴應(yīng)空漸頭的拆De云lt乳a通值只決是符彈號發(fā)償生了悼相反編的變錘化。層這樣再，當(dāng)簡證券拖組合飼中含伸有標(biāo)蓄的資順產(chǎn)、供該標(biāo)吧的資猶產(chǎn)的心各種處期權(quán)嗎和其炭他衍釘生證事券的拐不同刑頭寸捕時，兔該證僑券組得合的薯值就邊等于斤組合蜻中各必種資比產(chǎn)眠值的援總和帝（注映意這勤里的拳標(biāo)的籃資產(chǎn)模都應(yīng)匙該是伯相同炭的）研：問（寨12脊.2另）婚其中貸，適w賓i巖表示寨第購i解種證奪券的準(zhǔn)數(shù)量輛，漆i校表示熱第繼i私種證斃券的鴉值。掌四、遞De宰lt困a派中性芹狀態(tài)姿與套聽期保襯值這由于旬標(biāo)的選資產(chǎn)燕和相暮應(yīng)的趟衍生辰證券廳可取皂多頭寸或空卸頭，幅因此污其黎值可道正可驕負(fù)，永這樣摸，若悲組合算內(nèi)標(biāo)己的資川產(chǎn)和勸期權(quán)步及其賓他衍蘿生證均券數(shù)幸量配幅合適疾當(dāng)?shù)穆曉?，蝴整個茫組合新的毅值就呢可能鹿等于屋0林。我削們稱帝值為豎0芬的證悄券組愚合處成于齊De敲lt附a東中性破狀態(tài)叼。紅當(dāng)證抬券組筒合處秧于勢中性勺狀態(tài)蛋時，絹組合鼠的價間值顯拜然就盤不受碎標(biāo)的壽資產(chǎn)矩價格躍波動愁的影棕響，銅從而垮實現(xiàn)躲了套貸期保耽值。疲但是釣值得誤強調(diào)辦的是卵，證剖券組規(guī)合處潔于駐中性希狀態(tài)站只能埋維持父一個河很短搖的時幸間，票因為吵De填lt泛a傳實質(zhì)覆上是踢導(dǎo)數(shù)夠。因男此，象我們躲只能情說，萌當(dāng)證欺券組角合處付于欺中性側(cè)狀態(tài)坑時，臨該組遞合價躍值在小一個剃“多短時挎間嘩”理內(nèi)不頓受標(biāo)胡的資均產(chǎn)價柴格波皺動的趴影響鑰，從銅而實膨現(xiàn)了角“醉瞬時蓄”渡套期收保值超。巨這樣誼一個季中性原狀態(tài)丹的套框期保選值組秀合提置示我擴們，碗當(dāng)我油們手撿中擁許有某眠種證的券或鉛證券初組合臉時，錘可以冬通過次相應(yīng)巷的標(biāo)鏟的資燕產(chǎn)、顛期權(quán)揭、期藥貨等星進行略相互司保值挎，使廳證券素組合吧的范值等憲于鋤0沸，也仗就是壟不受度標(biāo)的麗資產(chǎn)跡價格暮變化筍的影偵響。帝這種貸套期擇保值逆方法憤稱為蝶中性列保值漂法，棄又因土為誓中性盲保值威只是屑在瞬惰間實揉現(xiàn)的臺，隨競著森S專、蕉T-銀t匆、眼r達(dá)和有的變掠化，叉值也見在不威斷變?；?，般因此和需要紹不斷赴調(diào)整災(zāi)保值聽頭寸魯以便寄使保志值組風(fēng)合重獎新處艘于駕中性郵狀態(tài)凳，這客種調(diào)斯整稱購為再姨均衡票（燕Re宣ba霜la銳nc僻in暫g挨），腎因此辱這種充保值湯方法故屬于噸“細(xì)動態(tài)延套期雨保值萬”挖。霜下面捉我們倒分別臂通過辦兩個毫例子向來說收明運圣用期岸權(quán)為砍標(biāo)的話資產(chǎn)心保值扔和運觀用標(biāo)羞的資券產(chǎn)或寇其他仇資產(chǎn)填為期街權(quán)保脖值的亮中性尼保值侍法。僵例搶12闊.1甘美國林某公曲司持蔽有提10鑄0便萬英梢鎊的暖現(xiàn)貨蟻頭寸微，假踐設(shè)當(dāng)蠻時英近鎊兌庫美元妻匯率劉為褲1達(dá)英鎊戴=1螺.6摩20旗0所美元小，英膊國的疊無風(fēng)搖險連牌續(xù)復(fù)俯利年爭利率涼為沿13誤%則，美萍國為菜10疊%泛，英蓄鎊匯返率的思波動泰率每歸年漿15臂%斷。為慧防止適英鎊所貶值劈，該熔公司紀(jì)打算京用竭6抗個月犬期協(xié)慌議價釋格為戶1.讀60綿00各美元持的英勇鎊歐差式看殖跌期撈權(quán)進運行保揪值，脖請問嶼該公朝司應(yīng)雨買入往多少嗽該期池權(quán)？準(zhǔn)英鎊耕歐式非看跌繩期權(quán)耗的霜值為朋：捉而英魔鎊現(xiàn)曉貨的慈值為晌+1求，故白10任0半萬英忠鎊現(xiàn)托貨頭淡寸的梯值為寇+1犧00您萬。舅為了怕抵消奮現(xiàn)貨猜頭寸挑的船值，冶該公選司應(yīng)黨買入劣的看釘?shù)诖鳈?quán)數(shù)稀量等見于：萬擊即，稀該公僑司要祥買入閉21需8.喝34州萬英勢鎊的申歐式址看跌歡期權(quán)飯。當(dāng)杯然，漿這只策是適弓合于蒼短時競間內(nèi)森的保闊值頭申寸。凍例政12恩.2該例子主要引自該例子主要引自[美]約翰·赫爾著，張?zhí)諅プg.期權(quán)、期貨和衍生證券.中譯本.北京：華夏出版社，1997.283頁，在此基礎(chǔ)上進行了一點修改。跪某金白融機址構(gòu)在鉆OT煤C盞市場鬼出售照了基臥于嶺10法0抗00通0轉(zhuǎn)股不昏付紅家利股鎮(zhèn)票的瞧歐式獻看漲核期權(quán)霞，收策入摧$3厭00聞0壓00睜。該夢股票耽的市箱場價差格為嶼$4殲9灶，執(zhí)稻行價疑格為疑$5紛0捐，無掌風(fēng)險筆利率弊為年凱利率啟5%購，股事票價報格波己動率緒為年躬20豪%移，距堵離到駐期時辟間為溉20夫周。吐由于釀該金嘗融機詠構(gòu)無糾法在喇市場眼上找悄到相搜應(yīng)的駱看漲滔期權(quán)嶺多頭回對沖悶，這腿樣就輛面臨宮著風(fēng)馬險管解理的濤問題瘦。斑在這突里我貢們可虎以運弱用岔中性餐保值悔法。蠟我們皇可以偷用標(biāo)維的資道產(chǎn)即劉股票鹽為此筍期權(quán)不進行換套期折保值海操作帖。由輩于該暈金融座機構(gòu)載目前秧的頭駱寸是責(zé)歐式譽看漲幕期權(quán)多空頭暖，這臥意味輪著他牙們目廈前的壯值是么負(fù)的皂，這費樣，騾我們禿需要紛用正衰的眨值進賽行對雄沖，糕即應(yīng)雜該購卷買標(biāo)真的資水產(chǎn)，拘才能債構(gòu)建辮中性量組合若。之狗后，敗我們?nèi)圻€需懲要不歌斷地慕調(diào)整李標(biāo)的達(dá)資產(chǎn)諷的數(shù)常量，倦以適延應(yīng)期淋權(quán)刃值的缺變化秤。在覺實際肝中，些過于根頻繁敲的動尤態(tài)調(diào)竭整需晝要相爸當(dāng)?shù)臉O交易傍費用瓜，因紙此我正們假爪設(shè)保劈值調(diào)軍整每洪周進那行一健次。革根據(jù)飲題目離，初初始救的老De截lt幸a浸值為制。這戴意味歉著在掉出售款該看炕漲期輕權(quán)的矮同時忽，需浴要借嬸入犁以母49阻美元犁的價趁格購質(zhì)買銜52不2巴00詳股股扮票。賽第一窮周內(nèi)棗發(fā)生曠的相歉應(yīng)利陶息費丟用為恥$2度5攝00攻。表結(jié)12鞠-1職給出茄了期完權(quán)到醬期時瘋為實少值和游虛值委兩種冰狀況話下的塘模擬保保值銜過程獻。餓從表床12殼-1賄（迷a旗）可貧知，蔽到第站一周受末，唱股票腎價格獻下降丘到牽。這避使得凡De妨lt致a踩值下鐘降到慈0.濱45兼8,刊要保蘆持號De杯lt務(wù)a灰中性茄，必棵須出膛售傻6貍40余0扭股股絞票，篩得到咐$3聞08席0閣00絞的現(xiàn)系金，洲從而專使得測成本吵下降焦。之熔后，軌如果槐De奇lt仙a近值上扁升，擠就需企要再事借錢初買入疊股票費；如向果趣De霜lt愈a簽值下健降，犁就賣喘出股撞票減挑少借柿款。改在期挨權(quán)接華近到挖期時叢，很杏明顯起為實質(zhì)值期助權(quán)，遞期權(quán)改將被療執(zhí)行喜，攜De摟lt財a燃值接木近獅1何。因奧此，魯?shù)匠?0培周時久，該季金融揭機構(gòu)顧具有撇完全選的抵戰(zhàn)補標(biāo)還的資衫產(chǎn)頭皺寸，婦累積樓成本跡為迷$5是2捧61鴨5發(fā)00減。當(dāng)斑期權(quán)瑞被執(zhí)踢行時昌，金悅?cè)跈C螞構(gòu)將洞其所巡持有肚的股江票出槐售，斥獲得鬼$5趙0描00餐0班00摘創(chuàng)，因秒此總贈的套學(xué)期保年值成豆本為共$2餃61財5惠00忙。奧表搭12弓-1得（申b罪）給功出了癥另一險種價近格序違列，俘即到亭期時壺期權(quán)燦處于伴虛值息狀態(tài)承的情棟形。雀顯然團到期蔬時期燈權(quán)不重會被蔬執(zhí)行龍，租De支lt穿a蜓值接連近除0勝，而綢該金班融機吸構(gòu)最途后不宵會持脆有標(biāo)哄的資晴產(chǎn)，帶總計摘成本袋為喝$2鏈57且8爬00觀。吳如果項把表帖12痕-1冰（謊a宅）和腥表維12秧-1油（苦b焰）中皮的最蠻后套頌期保丸值成少本貼折現(xiàn)到州期初蘆，則乞我們崇會發(fā)及現(xiàn)應(yīng)算用標(biāo)曾的資濱產(chǎn)對涉該期掏權(quán)進路行樓中性默保值直的成翅本近湊似于慎運用羞Bl狠ac程k-議Sc旬ho曲le政s炒期權(quán)推定價嘴公式協(xié)計算話出來思的芬$2鐮40毫0囑00福，但困不完蹄全相賣等，千不完呀全相穗等的榆原因帖在于午調(diào)整纖頻率已較低白。如阻果我篇們采測用的妨是瞬搬時連與續(xù)調(diào)塔整，壯就會們發(fā)現(xiàn)界它們壁是完為全相習(xí)等的危。匪表才12隨-1倚（北a也）俗葬D腹el螺ta榜對沖駐的模蘿擬：弱實值倉期權(quán)層的情哀形，蠻保值突成本對＝零$2壁61捏5悟00睛周次康股票話價格牢De拾l(fā)t晝a谷購買茂股票兇數(shù)襖購買瞇股票傻成本啦累計償成本頭（包賤括上概周利蘇息費順用，樓以燦$1獸0渾00減為單里位）開利息辭費用扣（以調(diào)$1漸0勒00撫為單依位）班0刻49給0.垃52爪2召52漂2導(dǎo)00嚼刷2銹55證7.指8省2嶺55延7.必8獎2.販5狡1劃0.哭45讀8繞-6近4鐮00錘恥-3扛08誼.0肝君2弦25水2.光3污2.犯2惱2閣0.讓40賺0吳-5泛8臣00超禁-2期74獻.8辣蒼1抱97粘9.么7柄1.乒9僵3英0.份59作6谷19舞6玻00社回98碎4.翻9書2鵝96蠢6.搜5饅2.莊9撓4煎0.穗69注3疲9攝70盼0棉50炕2.丑0針3徑47悟1.泊4嗓3.暮3糊5扎0.慌74杯4談8頌10弄0達(dá)43俘0.監(jiān)3楚3仰90他5.該0遺3.膛8滑6智53兆0.儲71矮1泊-3矩00結(jié)腿-1卵7.聞9秧3特89亮0.涉9更3.積7觸7把0.映70牙6著-6等5盒00年細(xì)-3杯37府.2魚奧3室55意7.祝4禽3.鈴4鹽8患0.樂67和4鬼-3參2謙00泊甲-1也64鹿.4膏攤3鍋39閣6.遙4道3.肚3矩9哲53術(shù)0.兄78捷7遷11仿3葡00目往59默8.鏡9廚3纏99渣8.肯6助3.幣8軌10臟0.躬55閉0占-2輩3浙70量0徐-1稅1劍82綱.0假擇2患82艦0.著4至2.少7貼11裹0.子41即3送-1蕩3基70園0朵-6關(guān)64貧.4姥悠2耗15咽8.半7進2.禾1蓬12良0.牙54蔥2漲12點9易00攀沙64虎3.碼4暗2很80唐4.密2賀2.粉7凳13欣0.嗚59老1地4棗90蜜0津24菜.8醫(yī)辦3茂05炊3.夾7洲2.燕9鬼14記0.釘76背8磚17悄7妙00農(nóng)市92態(tài)2.速6理3渠97蛙9.來2柄3.識8賺15慌0.斃75俯9毒-9酷00糞張-4戶6.辟7么3針93若6.懲3責(zé)3.牢8抓16俯0.水86軌5砌10疾6凱00洲斃56雄0.硬5撞4毒50籌0.堅6窗4.鵲3趟17僑0.項97沾8牌11屋3劇00爽才62奪0.買1茄5茅12壓5.愧0賺4.智9框18能0.旁99圓0澡1繞20磁0什65勿.6厭倘5王19陣5.拆5稼5.具0卸19摸1.圓00勁0輕1庭00慢0茄55賠.9貼浸5艙25衰6.蒼4住5.標(biāo)1組20雨1.擺00黎0抄0廳0.似0煙5吳26相1.疏5貍總計哀10閉0候00芹0訊在現(xiàn)舌實生囑活中撿，金而融機楚構(gòu)很懇少直翅接出悲售基散于單資種股悟票的彩看漲惹期權(quán)古，象沾我們液例子躍中所精舉的醫(yī)那樣翼。但普是，而我們堪通過寒這個遞例子疊向讀江者展歷示了銳一個晃重要匠的套球期?？分翟喞恚簼裎覀冋窨梢灶w通過乞運用談標(biāo)的商資產(chǎn)代，實耐現(xiàn)對樹期權(quán)姨的槍De稍lt強a儲中性裳套期偏保值刮，在貸不考霉慮交存易費顫用（穗指買總?cè)胭u順出的塵傭金濁等費泊用，捧利息私費用醫(yī)則是盡需要瓣考慮渾的）躬并假像設(shè)波撥動率皆為常占數(shù)的駐情況軍下，地運用魯標(biāo)的托資產(chǎn)啟進行構(gòu)De敞lt城a較中性蛇套期打保值慌的成若本和娛效果前就和胖買入得了一煤個看昏漲期叫權(quán)多汁頭一貌樣。抄也就憂是說框，套登期保娘值的啊結(jié)果沙是：怕我們胳通過廚標(biāo)的壽資產(chǎn)就構(gòu)成脆了一宵個盾“唯合成降的期催權(quán)頭芬寸高”板。在韻這個祝套期奧保值爪的過剝程中至，當(dāng)碧De忌lt蝴a我上升悶的時伯候，街也就惠是標(biāo)擇的資湖產(chǎn)價售格上報漲的王時候北，我敲們必啊須增秤加借漲款買側(cè)入股態(tài)票；課當(dāng)視De扎lt搖a羞下降刮的時凱候，滲也就干是標(biāo)傾的資學(xué)產(chǎn)價捕格下滔跌的艦時候羅，我態(tài)們必李須賣刻出股榆票償羽還借嘴款。抬套期嗽保值庸的成冶本正濁是來桌源于露這個叼“數(shù)買高向賣低楊”秧的過鹽程，款其總猶成本烘正好論等于浴市場吊上相厘應(yīng)的晴期權(quán)發(fā)價格吹。售在實配際操凡作中樓，捷De榜lt奇a撞中性蓬保值版方法涼更常蒙見的爽是利岔用同幸種標(biāo)烘的資雨產(chǎn)的呼期貨件頭寸濃而非嗚現(xiàn)貨聚頭寸壟來進澡行保杏值，畜可以解獲得臺杠桿榮作用煎。利縮用期雷貨合財約并嗓不一三定需魚要和晶期權(quán)育合約溫的到樸期日創(chuàng)相同牲，往傳往需帶要選攝擇到任期時珠間更慨長的毒期貨餃合約渣對期慢權(quán)合捐約進篇行套絮期保停值。辨以無鋤收益皂資產(chǎn)獎期貨父合約將為例持，由子于脾，這秋意味井著皂個期議貨單琴位對仰標(biāo)的色資產(chǎn)尿價格痕變動俗的敏處感性衰與一拌個標(biāo)確的資順產(chǎn)對任其自漂身價狼格變觸化的摘敏感超性是巖相同島的，光因此鏡其中搜和劍分別水代表捎在花t飾時刻衣實現(xiàn)猛De刊lt吃a引中性啞所需遵要的餓期貨步合約時數(shù)和漢標(biāo)的督資產(chǎn)僚頭寸弊數(shù)，趣N拍表示予一份熄期貨瓣合約眼的名唱義金潛額。想表銷12進-1增（嶄b啄）值妥D揪el遮ta葛對沖抵的模萬擬：索虛值淺期權(quán)敗的情藥形，痛保值冶成本設(shè)＝屠$2薯61刮5箱00煩周次競股票路價格踏De臉lt不a夾購買刊股票繳數(shù)樣購買睡股票乒成本辦累計堪成本辦（包橋括上飾周利食息費妻用，苗以這$1拘0淡00丸為單斑位）店利息隱費用豈（以并$1何0渡00零為單救位）崇0霞49始0.義52滲2雅52贊2冒00洽垮2良55丑7.紅8私2盜55司7.餃8會2.分5鼓1座0.寇56老8液4坦60再0汽22絡(luò)8.潮9職2煌78際9.迅2候2.春7呼2喬0.往70隆5醒13由7宋00美車71職3.銳4稿3灶50里5.富3確3.敵4儀3墨0.歷57其9素-1排2梢6倚00到滔-6致30黃.0境新2大87罷8.延7邀2.懼8蛾4統(tǒng)0.部45腹9趙-1童2敬00升0凍-5鴿80群.5沉鋤2餃30檔1.攔0沾2.忠2宴5掀0.至44凡3飽-1征6蝴00顯總-7嫁7.的2派2到22游6.孟0癢2.避1慈6糟0.堪47挪5色3親20衣0窩15散6.法0肢2亡38凱4.高1圍2.賢3慮7滋0.著54極0授6誠50那0卷32拳2.燈6古2榆70摔9.需0獸2.憑6棗8典0.借42編0缸-1罵2誠00烈0糾-5梯79況.0膝音2嶺13尤2.清6次2.多0還9同0.量41臺0獲-1綠0螞00恰鴨-4葛8.廁2殘2啄08宮6.低4天2.痰0伙10酒0.顫65堤8鑒24聽8慣00次趙1盞26停7.模9率3放35毛6.借3尊3.掀2體11縱0.迅69撐2廣3轎40死0躲17常5.布1濤3糟53盜4.匙6小3.緞4好12首0.衣54寇2飲-1襖5凱00巴0夾-7孫48隱.1射聞2媽78著9.腳9跳2.勤7形13填0.就53趟8疲-4育00貍詠-2氏0.討0榜2餡77衣2.會6犧2.烈7惰14傳0.壘40料0釀-1券3廉80煮0盟-6凈72征.7據(jù)產(chǎn)2據(jù)10僻2.妻6加2.蛾0擋15轟0.劉23濱6醋-1像6朝40吉0擋-7訓(xùn)79米.0責(zé)臺1扁32應(yīng)5.太6姨1.溜3德16玩0.頭26輔1向2縫50扁0替12士0.帳0蹈1陵44叼6.嬸9倚1.張4啞17矩0.細(xì)06菌2奧-1妥9董90送0曠-9程20赤.4恥抬52絲7.齒9幻0.克5百18川0.冰18攻3閉12肝1暢00機鞏58董2.碌3吉1狡11蘇0.諷7注1.畢1鏈19泥0.授00塌7燦-1終7污60歷0愿-8冊20撥.6庸春29鋸1.滾2天0.炸3恨20鉛0.地00揪0價-7茅00奮露-3涌3.純7轉(zhuǎn)25途7.吐8懸總計黃0嬌第二濫節(jié)屈T蝦he抹ta確與套糠期保叛值贊期權(quán)獨的種Th買et杠a必（絞）用密于衡太量期以權(quán)價跌格對話時間際變化標(biāo)的敏柿感度卷，是淚期權(quán)引價格驕變化涉與時訊間變怨化的銷比率蝴，期氏權(quán)價頃格對源時間壘t囑的偏慰導(dǎo)數(shù)既。憑一、奧期權(quán)賢Th枯et互a須值的賽計算情（撈12弊.3睛）補根據(jù)面Bl強ac臺k-雅Sc瓣ho約le嫩s卸期權(quán)敢定價咽公式扣，對無于無蒜收益肢資產(chǎn)桂的歐鴉式和張美式朱看漲鳥期權(quán)春而言群,兄根據(jù)桂累積為標(biāo)準(zhǔn)暈正態(tài)總分布吊函數(shù)合的特洋性，斧因此株，候?qū)τ诰G無收銷益資注產(chǎn)的浴歐式破看跌竹期權(quán)風(fēng)而言瑞，爬二、秘期權(quán)泥Th毅et系a云值的奧性質(zhì)霉和特浩征分禮析潛當(dāng)越旅來越槳臨近崗到期鞏日時輪，期框權(quán)的站時間明價值報越來腎越小鞠，因校此期晝權(quán)的肯Th茅et野a胳幾乎著總是封負(fù)的有一些例外。如對于處于實值狀態(tài)的無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)和處于實值狀態(tài)的附有很高利率的外匯的歐式看漲期權(quán)來說，Theta可能為正。擱。它賭代表總的是感期權(quán)攪的價小值隨饅著時源間推犧移而悶逐漸得衰減黑有一些例外。如對于處于實值狀態(tài)的無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)和處于實值狀態(tài)的附有很高利率的外匯的歐式看漲期權(quán)來說，Theta可能為正。葉期權(quán)餅的罪Th陳et仔a煤值同互時受炊S船、菊T-語t塔、樸r壺和俊的影眼響。臟首先潔，無天收益鋸資產(chǎn)鳳看漲流期權(quán)恢的辟的值幫與標(biāo)懇的資知產(chǎn)價就格的耳關(guān)系稈曲線摩如圖妥12過.4近所示尾。當(dāng)課S問很小乓時，鳳近似憤為到0鋼，當(dāng)蔬S株在籮X雁附近趙時，窄很小培。當(dāng)忘S找升高務(wù)時，雹趨近貝于首。一傳般來疑說，遲當(dāng)其克他情慨況一朱定時奉，平聽價期壽權(quán)的愚Th幟et壤a尖絕對造值最麗大；鄭實值謝和虛臟值期腿權(quán)釀Th蓮et稅a點值的弄變化袖則比獅較復(fù)疤雜：此對看佩漲期換權(quán)來割說，貍深度耳實值油時的摧期權(quán)塞Th株et虧a排絕對豬值常妥常大扒于深繩度虛方值時百的藥Th醉et問a蠻絕對悟值；殖而對漏于看泉跌期價權(quán)來旗說，扔深度滑實值愁時的杠期權(quán)音Th鍵et真a規(guī)絕對潛值則籮通常倆小于繭深度印虛值掌時的示Th隊et皺a載絕對變值壁其次票，在律第十嚇章中斗我們扁已經(jīng)余知道泉，時順間價幸值是稼期權(quán)助價值宜的一擺部分膊，而海時間菜價值箭與期逼權(quán)剩廢余期詳限的邀長短殖并不跑呈現(xiàn)飲線性硬關(guān)系嶺。隨矮著到丹期期榆限的凱臨近加，時絹間價曾值將蜻以越艷來越些快的糾速度刊消減前。根姿據(jù)這筒一特殃征，春可以評推知從在一鄉(xiāng)般情腎況下揪，期補權(quán)剩藍(lán)余期偉限越裙長，有其暈Th群et住a搖的絕住對值幼越小厲；而廈期權(quán)表剩余僻期限繩越短秀，其沉Th玻et麥a盛的絕聰對值晝越大式。圖進一手步來剛看，紹無收怪益資扔產(chǎn)看衰漲期副權(quán)的孤值與主T粘－執(zhí)t變之間卸的關(guān)粉系跟竿S揭－材X辮有很鼠大關(guān)園系（瓣如圖紫12貓.5標(biāo)所示喜）。感圖仇12泡.4梳傘無收認(rèn)益資譜產(chǎn)看遞漲期攀權(quán)儀Th評et再a癢值與傍S借的關(guān)墾系謀圖耽12井.5昆暮無收幻益資鋤產(chǎn)看偶漲期震權(quán)和鋪Th光et訓(xùn)a乞值與捧有效殘期之顯間的米關(guān)系渴在其培他條梢件一煮定時銀，扒Th定et界a弊值的評大小且與標(biāo)區(qū)的資鋼產(chǎn)價沸格波朝動率門也有顯關(guān)系撓。一易般來昂說，掏波動黎率越克小，羽Th烈et沈a猜的絕疑對值推也越產(chǎn)??；淋波動重率越嬌大，她Th疲et保a傘的絕肝對值檢也越脂大。無三、考Th篇et凱a饒值與掃套期徹保值碎事實疤上，換Th潮et粥a糾值與礙套期科保值倦并沒刻有直療接的欠關(guān)系潛，但清它與銹De黎lt近a弟及下慶文的姑Ga仰mm啞a辣值有惡較大馳關(guān)系烘。同譜時，擇在期胞權(quán)交模易中堂，尤暮其是外在差慮期交險易中賊，由糊于恒Th贈et柳a噴值的鄉(xiāng)大小株反映蓬了期企權(quán)購圖買者壘隨時慰間推該移所彈損失騰的價獨值，占也反謠映了極期權(quán)誕出售耳者隨客時間食推移艇而增撿加的賓價值蝕，因馳而無伸論對某于避宗險者前、套鏟利者蒼還是袋投資乒者而喇言，告Th免et廟a痰值都允是一揚個重鏟要的臨敏感度性指燥標(biāo)。犬第三仔節(jié)串G默am鋒ma價與套淘期保高值物一、攤期權(quán)司Ga舞mm哥a延值的墻計算叨期權(quán)界的鉆Ga薄mm矩a避（疫）是屋一個菜與幫De室lt粉a穗聯(lián)系艘密切質(zhì)的敏椅感性闊指標(biāo)縮，甚伍至可起以認(rèn)甩為是號De評lt繳a拒的敏皂感性控指標(biāo)苦，它俊用于狡衡量框該證蠟券的訓(xùn)De歡lt胸a楊值對掩標(biāo)的須資產(chǎn)叛價格副變化口的敏心感度得，它振等于梅期權(quán)偉價格溉對標(biāo)順的資座產(chǎn)價狡格的啞二階菌偏導(dǎo)愈數(shù)，丑也等犁于期籠權(quán)的圈De沉lt貴a子對標(biāo)掩的資迷產(chǎn)價錢格的憐一階萬偏導(dǎo)醫(yī)數(shù)。喉從幾猾何上磚看，之它反啟映了際期權(quán)席價格倉與標(biāo)脆的資鵝產(chǎn)價踐格關(guān)口系曲刪線的勒凸度這。歪值得走注意諸的是塘，由滿于看難漲期獲權(quán)與惱看跌幫期權(quán)稼的效Δ島之間崇只相熊差一埋個常稍數(shù)，努因此千兩者篇的訊值總顏是相蔬等的獄。醉（奧12團.4金）肅根據(jù)俯Bl累ac初k-碧Sc拴ho只le逗s勾無收價益資普產(chǎn)期堂權(quán)定宗價公先式，術(shù)我們斯可以礙算出灣無收軍益資候產(chǎn)看桐漲期壤權(quán)和牌歐式依看跌堅期權(quán)摟的常值為鵝：斬?zé)o收傲益資欣產(chǎn)期旅權(quán)的查值總杯為正堂值，跌相應(yīng)禮地，便期權(quán)憶空頭劣的篇值則校總為鉤負(fù)值訴。趁二、鞠期權(quán)眉Ga婚mm跑a獨值的惠性質(zhì)鞏和特剩征分漁析揭期權(quán)黃的貨Ga邀mm日a猜值也順會隨撇著滑S校、罰T自－印t坐、撫r沿和匙的變科化而露變化借。圖兇12哲.6您和盤12睬.7圓分別壓表示沃了它都與異S被及慧T榆－但t領(lǐng)的關(guān)敗系。典圖辛12心.6嬸妄無收面益資技產(chǎn)看炊漲期生權(quán)和鄙歐式添看跌授期權(quán)們Ga世m(xù)m傭a誰值與蛋S竭的關(guān)嫂系衡從圖朵12棄.6改可以淺看出濫，當(dāng)根S君在束X授附近紛時，洋值最也大，梳即邀值對額于現(xiàn)S擠最敏息感。問從圖廢12宏.7腎可以檔看出動，對喪于平趙價期饞權(quán)來盯說，捷期權(quán)階有效鑄期很匹短時妻，韻Ga鹽mm單a殖值將請非常呢大，申即欄值對聾S伙非常柱敏感丟。愉三、蘇證券度組合儉的返Ga河mm版a粗值赤對于叼標(biāo)的診資產(chǎn)翼及遠(yuǎn)都期和六期貨宿合約誓來說罪，泥Ga敬mm壺a緩值均童為忙0華。這職意味兩著只蠻有期暖權(quán)有貫Ga泉mm籍a(chǎn)攤值。淡因此茶，當(dāng)傲證券次組合折中含智有標(biāo)燙的資奉產(chǎn)和充該標(biāo)局的資集產(chǎn)的瘦各種宮期權(quán)殲和其熊他衍拼生產(chǎn)急品時秋，該種證券取組合防的殊值就織等于哄組合抓內(nèi)各族種期滿權(quán)雙值與泊其數(shù)稍量乘跨積的中總和叉：爐（令12胸.5都）贏其中液，爬w費i晚表示倡第效i巴種期覆權(quán)的苗數(shù)量刺，隙表示糖第燙i牛種期姿權(quán)的付值。歲圖站12曬.7焰減無收里益資蒙產(chǎn)看灶漲期摘權(quán)和繞歐式禍看跌跟期權(quán)綢Ga限mm阻a膊值與噸T-派t喚的關(guān)茶系催四、且Ga毒mm貓a雷中性肌狀態(tài)都由于競期權(quán)武多頭久的苦值總奉是正巷的，化而期會權(quán)空冊頭的愚值總檔是負(fù)集的，斃因此族若期橡權(quán)多暗頭和鼠空頭夜數(shù)量階配合啄適當(dāng)視的話葵，該仔組合半的痰值就造等于攻零。延我們休稱結(jié)值為五零的老證券芬組合述處于歌Ga城mm碰a終中性加狀態(tài)塌。接計算碰證券鏡組合雅的尊值對覺于套導(dǎo)期保剃值的傲重要跡意義蒸體現(xiàn)陵在它甜可用時于衡害量拍中性推保值唱法的打保值陰誤差兼。這曾是因厘為期饞權(quán)的飛值僅棉僅衡頓量標(biāo)暑的資蒸產(chǎn)價食格城S更微小集變動覺時期戶權(quán)價紡格的貿(mào)變動媽量，移而期莊權(quán)價樹格與煙標(biāo)的謠資產(chǎn)夾價格惹的關(guān)斥系曲耕線是診一條堪曲線幼，因燥此當(dāng)磚S網(wǎng)變動惱量較瀉大時添，用次估計鉤出的覆期權(quán)襖價格做的變潤動量產(chǎn)與期家權(quán)價浸格的疾實際堪變動狀量就惱會有孤所偏項差（陷如圖危12搶.8旋所示心）。敬圖輛12燕.8私D咳el夫ta歌對沖假的誤零差源從圖盜12角.8所可以未看出霉，當(dāng)朽標(biāo)的航資產(chǎn)讀價格喉人鼠S目0厚上漲神到騰S條1躺時，芒De攏lt攏a僻中性棉保值塊法假碌設(shè)期目權(quán)價市格從隙c猾0料增加供到籮c敞1務(wù)，而客實際恐上是幣從睡c抄0棉增加刪到然，始c辣1逆和賭之間褲的誤璃差就緊是竭De覺lt基a示中性婦保值據(jù)的誤吃差。胃這種董誤差吐的大頓小取編決于花期權(quán)霉價格憶與標(biāo)曬的資若產(chǎn)價萌格之蜻間關(guān)侄系曲早線的裝曲度篩。涉值越軍大，亮該曲與度就出越大傭，土中性廣保值通誤差槽就越平大。粱為了弊消除趕中性脂保值糧的誤業(yè)差，幕我們許應(yīng)使航保值霉組合堂的陜中性豆化。物由于搶證券罷組合誰的介值會敬隨時寧間變皂化而箏變化或，因玉此隨裁時間攤流逝治，我鄙們要特不斷亡調(diào)整皇期權(quán)撈頭寸閥和標(biāo)雷的資格產(chǎn)或陪期貨機頭寸淚，才籍能保倡持保傷值組彎合處保于橡中性抹狀態(tài)浴。值量得注棋意的徑是，料由于糟保持撇中性猜只能呼通過籌期權(quán)鑰頭寸頓的調(diào)聾整獲水得，痰實現(xiàn)桶中性豐的結(jié)晚果往擴往是殿非中馬性，甲因而牙常常回還需緊要運吧用標(biāo)涌的資瞎產(chǎn)或勝期貨耐頭寸嶼進行陳調(diào)整端，才綿能使短得證驚券組永合同痰時實抹現(xiàn)死中性沾和速中性喚。傷例溉12子.3耍假設(shè)今某個遙中性嫩的保兩值組賭合的寨值等熊于雨-5甚0客00詞，該蠢組合崇中標(biāo)撈的資萄產(chǎn)的衰某個倚看漲妥期權(quán)男多頭境的話和秒值分光別等稼于杯0.門80視和朋2.誤0酬。為冊使保留值組赤合標(biāo)中性養(yǎng)，并率保持醉中性竄，該戶組合吧應(yīng)購排買多敵少份針該期錘權(quán)，漂同時稈賣出食多少水份標(biāo)鏡的資瀉產(chǎn)？種該組倚合應(yīng)逗購入楚的看初漲期著權(quán)數(shù)受量等掠于：份職由于銷購入者2膝50扮0蔬份看汁漲期裁權(quán)后頂，新煉組合概的花值將霉由拼0針增加叉到冬2運50蝦0拾′約0.定80娃=2枝0扮00渠。因影此，分為保拔持殼中性硬，應(yīng)寸出售博2諷00緒0旋份標(biāo)鏡的資少產(chǎn)。早五、涌De置lt汗a倉、皆Th停et仙a裙和徐Ga門mm己a熄之間負(fù)的關(guān)嶼系婚在第村十一國章，泳我們店曾討叫論過那無收室益資肚產(chǎn)的訂看漲臉期權(quán)婆價格門f帳必須類滿足萬Bl熊ac襖k-滔Sc何ho軌le憲s殲微分環(huán)方程炭式（踩11竭.1間），劃即：稍根據(jù)墨我們孕在本擋節(jié)的礦定義傲，車因此辣有：墻（側(cè)12拍.5?。┪迷摴珓t式對掛無收中益資抄產(chǎn)的迅單個兄期權(quán)濾和多歸個期奴權(quán)組屠合都踐適用貍。蝶對于龍?zhí)幱诮j(luò)中性緩狀態(tài)付的組緊合來盟說，表這意顛味著型，對淋于疼中性吐組合賢來說降，若燒為負(fù)護值并破且很迅大時戴，線將會柏為正模值并擁且也椅很大小。叼對于怨處于完中性福和棒中性客狀態(tài)手的組龜合來狹說，屬=r拒f棟這意跌味著夕，膚中性鐮和恩中性遙組合蔑的價烘值將浮隨時竄間以星無風(fēng)嫂險連塞續(xù)復(fù)定利率足的速幅度增產(chǎn)長。暫關(guān)于堅De熄lt次a粥，化Th淡et澡a漠和榨Ga全mm凡a宣三者來之間遵的符接號關(guān)耗系如圍表路12澇-2擺所示更。獵表掉12勇-2阿De訪lt易a編、戶Th適et醬a廟和陡Ga貫mm金a顧三者誰之間攏的符桌號關(guān)谷系紐De蜜lt漢a酒Th祖et星a淹Ga匹mm漢a尤多頭飼看漲斜期權(quán)旬＋低－摩＋請多頭探看跌意期權(quán)進－薪－到＋樹空頭蛛看漲己期權(quán)疫－閥＋閃－溝空頭污看跌委期權(quán)悄＋朋＋射－根從表拾中可攻以看獻出，焰Ga恰mm槽a搞的符疊號總衛(wèi)是與猛Th鋼et普a瘦的符鉛號相精反。蒸第四娘節(jié)母V嚇eg掘a測、妙RH額O恐與套絨期保斗值倆一、沉Ve旋ga院與套徐期保勿值陸期權(quán)悶的糊Ve雹ga等（圈）用雁于衡需量該炒證券承的價銀值對辨標(biāo)的漸資產(chǎn)軌價格揪波動淺率的割敏感臟度，予它等塘于期鴨權(quán)價恥格對哄標(biāo)的壺資產(chǎn)熔價格普波動越率（莖）的妄偏導(dǎo)阻數(shù)，弄即：?。ū?2吩.6找）飯證券守組合特的功值等也于該憶組合扁中各伶證券溜的數(shù)植量與椒各證紗券的翻值乘怪積的搏總和旅。證井券組反合的認(rèn)值越?jīng)]大失,題說明焰其價狗值對效波動豬率的泛變化帳越敏住感摧.拍標(biāo)的或資產(chǎn)弓遠(yuǎn)期瑞和期度貨合尖約的鼻Ve默ga彩值等錢于零脹。拋對于像無收線益資拘產(chǎn)看嫂漲期超權(quán)和潤歐式俘看跌湖期權(quán)挪而言套，究應(yīng)該矮注意復(fù)的是腎，上厚述湖值是宰根據(jù)捉Bl盈ac掉k-付Sc薯ho旱le拉s用期權(quán)釋定價謀公式襲（垃11儲.2壓）和堤（蕉11惱.3趨）算際出的倒，而鵝這兩貞個公歌式都汁假定各為常袖數(shù)。會因此腫上述隱這些汽公式拋都隱串含著刻這樣反的前姓提：蕩波動宅率為研常數(shù)懂情況膨下的統(tǒng)期權(quán)杯價格皇與波乎動率去是變?nèi)袅壳橛驔r下雪的期球權(quán)價競格是棒相等埋的。圈顯然村，這距僅僅虧是一久個近睡似的眉假定賽。黨從上胃述公巧式可爪以看學(xué)出，慨值總棕是正吊的，栽但其鳴大小詳取決叼于夢S算、勸T朗－砌t耐、退r滅和卻。其訴中掀值與連S蠟的關(guān)戲系與通的關(guān)慧系很姜相似忠（如色圖艘12偉.9弓所示測）。鄙圖擋12行.9揭珠期權(quán)所的振Ve厘ga耽值與康S合的關(guān)賠系咬由于覆證券呀組合粥的廣值只前取決鍛于期犬權(quán)的唱值。窮因此鋼我們衡可以酷通過鍬持有鳴某種域期權(quán)令的多于頭或毀空頭筒來改辟變證肅券組副合的弄值。負(fù)只要蜂期權(quán)惑的頭游寸適優(yōu)量，欣新組雅合的筋值就冠可以可等于拐零，錢我們蘇稱此拋時證屯券組催合處蔽于蛋中性毒狀態(tài)系。番遺憾蛇的是膠，當(dāng)察我們腦調(diào)整樹期權(quán)粱頭寸擇使證老券組徒合處智于漫中性野狀態(tài)稿時，坡新期感權(quán)頭但寸會嘉同時西改變調(diào)證券修組合坡的素值，網(wǎng)因此夜，若呀套期既保值揚者要巨使證虧券組包合同肆?xí)r達(dá)己到挨中性襪和鄰中性溝，至壁少要豬使用坑同一許標(biāo)的屑資產(chǎn)綠的兩安種期冊權(quán)。兔我們饅令塔和居p皺分別西代表鉗原證保券組應(yīng)合的益值和輪值，百1債和褲2母分別越代表遠(yuǎn)期權(quán)抓1筑和期和權(quán)彼2舌的接值，霸1概和瑞2靠分別皂代表賄期權(quán)矮1癢和期叨權(quán)瞎2蹄的椅值，須w蒜1音和胡w秘2仗分別護代表雀為使蜂新組畏合處幣于業(yè)中性睛和瞇中性譜需要錄的期斜權(quán)焦1代和閥2各的數(shù)幫量，徐則縮w生1淘和梯w停2澡可用叛下述猾聯(lián)立壯方程營求得移：湊例頁12誦.4盜假設(shè)川某個田處于森De芬lt辣a灘中性蹲狀態(tài)驢的證安券組巷合的竊值為能6司00府0苦值為催9潤00湊0胡，而睡期權(quán)影1魚的裹值為絹0.組8懇，芹值為申2.束2曾，綠值為禍0.杏9赴期權(quán)抓2闊的燙值為訓(xùn)1.啊0嘆，商值為舒1.昂6慢，股值為們0.驢6麗，求喂應(yīng)持偶有多裕少期誘權(quán)頭農(nóng)寸才胃能使慶該組芽合處摧于挎和杯中性恒狀態(tài)糠？川根據(jù)唯式（悅12涼.7億）、您（咳12及.8棵）我玻們有縣：把求解控這個爐方程湯組得株：亡w斯1幻?腸-權(quán)6拼52護2赴，湖w子2戰(zhàn)?朋-6氧53炎。因閱此，撤我們也因加翁入拋6金52登2新份第紅一種章期權(quán)抱的空嘆頭和蠟65涼3紐份第壞二種盈期權(quán)蘋的空循頭才促能使博該組荒合處睛于逢和酬中性礙狀態(tài)糊。也加上驕這兩耕種期雀權(quán)頭鏡寸后褲，新島組合貴的輝值為蜜-6答5尋22皂′錫0.姓9-陷65方3踩′畏0.視6=齡-6爬2覺61楚.6駝。因躲此仍購需買銹入蠅透6麗2粉62核份標(biāo)件的資箏產(chǎn)才標(biāo)能使福該組教合處餓于繪中性和狀態(tài)削。邪二、浪RH觸O蛛與套準(zhǔn)期保棄值擠期權(quán)番的補RH道O備用于糧衡量辣期權(quán)太價格桿對利腦率變難化的兄敏感槽度，曉它等強于期曲權(quán)價憲格對密利率梅的偏烤導(dǎo)數(shù)糊：餡（境12施.9測）未對于能無收植益資配產(chǎn)看岸漲期辨權(quán)而靈言，量對于角無收挎益資捕產(chǎn)歐極式看咸跌期洽權(quán)而郊言，測另外直，期術(shù)貨價層格的隆rh抵o路值為趟：壘標(biāo)的飄資產(chǎn)幸的輔rh蠶o梳值為李0敵。因泡此我兆們可久以通咳過改行變期縣權(quán)或天期貨植頭寸揚來使經(jīng)證券菊組合濕處于桌rh潮o里中性肢狀態(tài)田。家第五積節(jié)琴交易運費用捕與套跨期保俗值示從前握述的法討論貪可以案看出努，為連了保增持證恰券組里合處撒于眾、詳、扁中性劫狀態(tài)鑼，必彈須不瘋斷調(diào)雁整組限合。森然而全頻繁竊的調(diào)益整需差要大隊量的體交易靜費用慣。因訂此在值實際婆運用喘中，償套期賊保值季者更識傾向噸于使光用煤、螞、抬、禽、和舞rh學(xué)o憶等參堂數(shù)來治評估齡其證煉券組派合的恨風(fēng)險套，然舉后根塌據(jù)他談們對早S虛、膠r鍋、纖未來偷運動畝情況巖的估企計，詠考慮聲是否鞏有必蝶要對冊證券泥組合牢進行隊調(diào)整命。如顏果風(fēng)準(zhǔn)險是憤可接據(jù)受的軟，或舌對自碑己有厘利，脆則不友調(diào)整誠，若惑風(fēng)險必對自廳己不遍利且耕是不鴉可接晚受的恒，則買進行療相應(yīng)拼調(diào)整膛。屬例旋12頁.5階假定池在卷5鍵月份禁某種亦資產(chǎn)病組合葬包含狐10皂0漢00況股桌A凳股票職，資烤產(chǎn)組汁合的博管理盯者決劃定將廟A橡股票冤的市賭場風(fēng)哀險降版低一喂半，逢即要譯將頭允寸的當(dāng)值從怪10卸0徒00議轉(zhuǎn)換六成神5浪00命0趨。有洪關(guān)的部市場丟信息箱如表惹12思-3蜻。退表斤12它-3滋A才股票胳及其翼期權(quán)意的信升息箏股票沾價格稻33舍距粒7貫月份季期權(quán)避到期黎的天趕數(shù)籌66辮無風(fēng)妙險利橡率菌5兇％癢A劃股票篇的隱查含波漢動率付0.臥31枯7謝月份痕到期既的期天權(quán)的瞎價格摸和此：腳協(xié)議垃價格上為擠35堪的看泄?jié)q期小權(quán)的打價格慌1.堵06活協(xié)議址價格胞為暮35槳的看鉛漲期渾權(quán)的電0.理37計7做協(xié)議儲價格腳為正30微的看男跌期梅權(quán)的糞價格黎0.與5漠協(xié)議撕價格奧為鍛30慈的看輔跌期御權(quán)的蔥－掏0.曉19志6腥運用挪聯(lián)立稍方程埋，我抬們可毛以求該出使出期權(quán)現(xiàn)交易直現(xiàn)金懼支出域為掀0么的期瓦權(quán)頭番寸。待從表苦中可員以看酒出，呀供我爛們選宇擇的薯期權(quán)協(xié)只有責(zé)兩種公，因濫為股框票的程為包1邪，為吩了降呆低組昌合的密，可咱以購鄭買看餓跌期獨權(quán)，躬同時攀為了姿降低談保值罪成本綱，可壇以出不售看血漲期敗權(quán)來煌為購險買看租跌期類權(quán)融狗資。郵具體羽的計窮算過餐程如篇下。陸假設(shè)傭X薯和滲Y燥分別罵為看縫漲期齊權(quán)和意看跌凝期權(quán)佛合約棋的份嘆數(shù)?；哪敲达@我們系的目吃標(biāo)是害塑即處解方疲程可粘得任。所壘以大霞約需個要雖63省份看竿漲期趁權(quán)和服13捕4繞份看廁跌期售權(quán)。跟【本欺章小貨結(jié)】搏動態(tài)梨套期嘴保值司就是乎分別錦算出置保值玉工具繳與保夠值標(biāo)然的資論產(chǎn)價蘿值對冤一些狡共同他的變廣量（個如標(biāo)鋸的資黎產(chǎn)價杏格、牙時間禮、標(biāo)爺?shù)馁Y蔑產(chǎn)價誤格的正波動搜率、紛無風(fēng)飄險利俱率等雖）的陜敏感賤度，頓這些燭敏感齒度分粒別用梁、候、靜、額和棍rh紙o礎(chǔ)表示掏，然兄后通啄過建索立適祝當(dāng)?shù)哪槺Ｖ地M工具通的頭木寸，散使保某值組幟合處拉于魂、窗、侵和雁rh瓦o提中性什狀態(tài)房。騰期權(quán)困的遵De腰lt涂a李用于暑衡量算期權(quán)夾價格體對標(biāo)象的資望產(chǎn)市商場價撤格變竟動的窯敏感纖度，建它等揭于期津權(quán)價唐格變箏化與束標(biāo)的斯資產(chǎn)洪價格導(dǎo)變化眠的比完率。央當(dāng)證柄券組賺合中蹈含有鋤標(biāo)的資資產(chǎn)室、該購標(biāo)的便資產(chǎn)僚的各換種期笨權(quán)和斧其他味衍生吐證券饅的不拌同頭克寸時美，該爐證券隸組合朱的區(qū)值就梅等于攤組合辰中各虹種資據(jù)產(chǎn)呢值的譜總和莊（標(biāo)飽的資異產(chǎn)相鋪同的蕩情形關(guān)）。捏值為搜0雹的證線券組憤合處曲于爆De墊lt聽a堡中性品狀態(tài)屆。當(dāng)外證券升組合稻處于嗽中性旋狀態(tài)圖時，聽組合稀的價資值就煤不受擋標(biāo)的券資產(chǎn)矩價格作波動欠的影根響，最從而挽實現(xiàn)稍了套報期保德值。黑在不呢考慮駱交易擺費用赴并假辱設(shè)波墳動率授為常舟數(shù)的灑情況才下，凳運用筍標(biāo)的狐資產(chǎn)央進行澇De本lt尚a捎中性拌套期展保值澆的成以本和居效果慎就和夏買入軟了一幸個看翻漲期漸權(quán)多室頭一霜樣。誠也就躺是說擊，套甘期保飯值的宏結(jié)果姥是：攜我們友通過有標(biāo)的玩資產(chǎn)腹構(gòu)成用了一甩個奔“潔合成海的期梨權(quán)頭齊寸柏”世。懶期權(quán)啞的轟Th陷et擦a息（抗）用好于衡悶量期常權(quán)價歪格對棒時間道變化屑的敏論感度宿，是充期權(quán)坡價格停變化經(jīng)與時榴間變由化的丟比率鋒。啊期權(quán)隸的抗Ga澤mm塘a障（饑）是堵一個要與再De的lt滴a餓聯(lián)系盯密切努的敏亮感性殼指標(biāo)貧，是雪De茂lt慘a想的敏運感性彈指標(biāo)疑，它席用于玻衡量鑰該證雜券的槐De臉lt戚a蒙值對氏標(biāo)的嶼資產(chǎn)婚價格討變化純的敏壺感度個。庭當(dāng)證蔥券組爛合中股含有牲標(biāo)的炒資產(chǎn)柴和該者標(biāo)的嗽