第三章籌資管理-2

第三章籌資管理

第二部分資本成本和資本結(jié)構(gòu)1.理解資本成本的概念及作用2.掌握個(gè)別資本成本、綜合資本成本的計(jì)算方法3.理解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念及種類4.掌握經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)的計(jì)算5.掌握最佳資本結(jié)構(gòu)的含義及其決策方法6.了解資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整

學(xué)習(xí)目標(biāo)本部分主要內(nèi)容

資本成本第4節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)第5節(jié)

資本結(jié)構(gòu)第6節(jié)第4節(jié)第4節(jié)資本成本一、資本成本的概念1.概念在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中，成本是指取得資產(chǎn)或勞務(wù)的支出。成本的計(jì)算通常是指存貨成本的計(jì)算。

財(cái)務(wù)管理中，資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價(jià)，體現(xiàn)為融資來(lái)源所要求的報(bào)酬率。資金一般是指長(zhǎng)期債務(wù)資金與股權(quán)資本。資金成本也稱做資本成本。2.構(gòu)成（1）資金籌集費(fèi)一次性發(fā)生；（2）資金使用費(fèi)經(jīng)常性發(fā)生。3表現(xiàn)形式（1）絕對(duì)數(shù)資本成本=籌集費(fèi)+使用費(fèi)；（2）相對(duì)數(shù)

資本成本率=使用費(fèi)/（籌資數(shù)額-籌資費(fèi)用）第1節(jié)資本成本1.個(gè)別資本成本：指某一種籌資方式的資本成本。用于各種籌資方式的比較和評(píng)價(jià)。2.綜合資本成本：是對(duì)各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果，用于資本結(jié)構(gòu)決策。3.邊際資本成本：是企業(yè)新籌集部分資金的成本，用于追加籌資的決策。第1節(jié)資本成本二、資本成本的種類和作用

資本成本的種類

資金成本作用籌資來(lái)講是選擇資金來(lái)源確定籌資方案的依據(jù)投資來(lái)講是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)來(lái)講資金成本可用作衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)選擇成本最低方式收益率高于成本可行第1節(jié)資本成本

資本成本的作用第1節(jié)資本成本長(zhǎng)期借款------長(zhǎng)期借款成本發(fā)行債券------債券成本優(yōu)先股成本發(fā)行股票普通股成本留存收益------留存收益成本長(zhǎng)期資金的融資方式資本成本長(zhǎng)期債務(wù)成本權(quán)益成本三、資本成本的計(jì)算三、資本成本的計(jì)算一）個(gè)別資本成本第1節(jié)資本成本資本成本=使用費(fèi)籌資總額-籌資費(fèi)用真正使用費(fèi)債務(wù)成本--利息（1-所得稅率）權(quán)益成本

--凈利潤(rùn)真正使用額(1)與(2)比抵稅作用成本較小發(fā)行價(jià)格

一）個(gè)別資本成本長(zhǎng)期借款成本--債券成本----留存收益成本--------------股利增長(zhǎng)模型--------------資本資產(chǎn)定價(jià)模型----------普通股成本優(yōu)先股成本--------------例：A公司發(fā)行一筆期限10年的債券，面值為1000萬(wàn)，票面利率10%，每年付息一次，到期還本，如果發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率為5%，發(fā)行費(fèi)率為4%，該公司適用的所得稅率為25%。計(jì)算該公司債券的資金成本。解：債券發(fā)行價(jià)格（P）＝1000×10%×（P/A，5%，10）＋1000×（P/F，5%，10）＝1386.11（萬(wàn)元）債券資金成本＝＝5.64%

1.股利增長(zhǎng)模型(固定增長(zhǎng)模型）D1D1(1+g)D1(1+g)n-10123n

假設(shè)：股利按照一個(gè)固定的增長(zhǎng)率逐年增長(zhǎng)P(1-fs)籌資凈額：P(1-fs）＝D1(1+g)2D1：普通股預(yù)期第一年股利額；P：普通股實(shí)際籌得資金數(shù)額；g：普通股股利年增長(zhǎng)率。2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（?系數(shù)法）第1節(jié)資本成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型給出了普通股期望收益率Ks與它的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?之間的關(guān)系：KS——普通股成本RS——普通股預(yù)期報(bào)酬率Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rm——整個(gè)股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率?——股票的貝他系數(shù)，即某公司股票收益率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合期望收益率的變動(dòng)幅度。第1節(jié)資本成本個(gè)別資金成本從小到大依次為：長(zhǎng)期借款、債券、優(yōu)先股、留存收益、普通股比較各種籌資方式的資金成本的高低由于受多種因素的影響,企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式,往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資金.綜合資本成本------指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本成本的總成本.-----以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)（Wj），對(duì)個(gè)別資本成本（Kj）進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。

KW＝∑(Kj

Wj)資本取值帳面價(jià)值易取得較穩(wěn)定不準(zhǔn)確（過(guò)去）市場(chǎng)價(jià)值易取得不穩(wěn)定較準(zhǔn)確（現(xiàn)在）目標(biāo)價(jià)值難取得不穩(wěn)定更準(zhǔn)確（未來(lái)）第1節(jié)資本成本三、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）※某公司擬籌集長(zhǎng)期資金2000萬(wàn)元，采用三種籌資方式：（1）舉借長(zhǎng)期借款500萬(wàn)元，年利率8%，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；（2）面值發(fā)行債券500萬(wàn)元，票面利率10%，籌資費(fèi)率2%；（3）面值發(fā)行普通股1000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年股利率10%，以后每年增長(zhǎng)4%，普通股籌資費(fèi)率5%，該公司所得稅稅率25%，試計(jì)算其綜合資本成本。案例某企業(yè)計(jì)劃籌資100萬(wàn)，所得稅稅率為25%，具體籌資計(jì)劃如下：（1）向銀行借款10萬(wàn)元，借款年利率6%，手續(xù)費(fèi)率2%。（2）按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值為14萬(wàn)元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為15萬(wàn)元，票面利率為8%，期限為3年，每年支付一次利息，籌資費(fèi)用率為3%。（3）發(fā)行優(yōu)先股25萬(wàn)元，預(yù)計(jì)年股利率10%，籌資費(fèi)用率3%。（4）發(fā)行普通股4萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格10元，籌資費(fèi)用率4％，預(yù)計(jì)第一年每股股利0.8元，以后每年按4％遞增。（5）其余所需資金通過(guò)留存收益取得。計(jì)算該企業(yè)的個(gè)別資金成本和企業(yè)綜合資金成本。練習(xí)自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過(guò)利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。杠桿原理第五節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)支點(diǎn)阿基米德說(shuō)：給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以撬起地球認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理中杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。x2yy2xy合理利用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營(yíng)運(yùn)效率。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。第五節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)一、成本習(xí)性與邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)（一）成本習(xí)性所謂成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本。

固定成本：是指在一定時(shí)期內(nèi)和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)影響而固定不變的成本

如：折舊、、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資等

變動(dòng)成本：是指隨著業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)而成正比例增減變動(dòng)的成本

如：直接材料、直接人工等成本的習(xí)性

混合成本：隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)的成本。（※可分解為上面兩項(xiàng)）

如：租入設(shè)備規(guī)定每年支付一定租金（固定部分），每運(yùn)轉(zhuǎn)一小時(shí)支付一定租金數(shù)額（變動(dòng)部分）

總成本習(xí)性模型：y=a+bx一、相關(guān)概念（二）邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額M=S-bx=(p-b)x=m·xS----銷售收入P----單價(jià)b----單位變動(dòng)成本x----產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量m----單位邊際貢獻(xiàn)（三）息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。EBIT=px-bx-a=M-a或：EBIT=利潤(rùn)總額＋利息費(fèi)用=凈利潤(rùn)＋所得稅＋利息費(fèi)用例題：某公司2008年銷售產(chǎn)品15萬(wàn)件，單價(jià)80元，單位變動(dòng)成本40元，固定成本總額150萬(wàn)元。公司有長(zhǎng)期負(fù)債80萬(wàn)元，年平均利息率為10%；普通股100萬(wàn)股（每股面值1元），無(wú)優(yōu)先股。公司所得稅稅率為40%。要求：（1）計(jì)算2008年該公司的邊際貢獻(xiàn)總額；（2）計(jì)算2008年該公司的息稅前利潤(rùn)總額；二、經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于經(jīng)營(yíng)上的原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)，即未來(lái)的息稅前利潤(rùn)的不確定性。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義經(jīng)營(yíng)杠桿，是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。用來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。（三）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是用來(lái)計(jì)量經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的常用指標(biāo)。其是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量(銷售額）變動(dòng)率的倍數(shù)。簡(jiǎn)化計(jì)算公式經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）＝基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利潤(rùn)

△EBIT／EBITDOL＝———————△x／x

MDOL＝———M-a（四）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)越劇烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。一般來(lái)說(shuō)，在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。如果固定成本為零，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于1.三、財(cái)務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險(xiǎn)※（一）含義由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)存在固定利息費(fèi)用而造成的普通股每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿。？息稅前利潤(rùn)每股收益（二）財(cái)務(wù)杠桿利益（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（四）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿，是指利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而給企業(yè)所有者帶來(lái)的額外收益。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)又稱財(cái)務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。三、財(cái)務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險(xiǎn)※（四）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)公式：DFL=△EPS/EPS△EBIT/EBIT財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)百分比息稅前利潤(rùn)變動(dòng)百分比EPS—普通股每股利潤(rùn)I—利息T—所得稅率D—優(yōu)先股股利N—企業(yè)發(fā)行在外的股數(shù)三、財(cái)務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險(xiǎn)※簡(jiǎn)化公式：DFL=EBITEBIT－I三、財(cái)務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險(xiǎn)※財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率簡(jiǎn)化計(jì)算公式或例：某公司2011年的普通股為1000萬(wàn)股，債務(wù)利息200萬(wàn)元，每股凈利潤(rùn)1.2元，沒(méi)有優(yōu)先股，所得稅率40%,計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，并說(shuō)明其經(jīng)濟(jì)含義。EBIT=1000*1.2/（1-40%）+200=2200DFL=2200/(2200-200)=1.1由于債務(wù)利息的存在，每股利潤(rùn)的變化幅度是息稅前利潤(rùn)變化幅度的1.1倍。結(jié)論：只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng);財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)引起的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度;在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股利潤(rùn)（投資者收益）也越大。練習(xí)：某公司2008年銷售產(chǎn)品15萬(wàn)件，單價(jià)80元，單位變動(dòng)成本40元，固定成本總額150萬(wàn)元。公司有長(zhǎng)期負(fù)債80萬(wàn)元，年平均利息率為10%；普通股100萬(wàn)股（每股面值1元），無(wú)優(yōu)先股。公司所得稅稅率為40%。要求：計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。三、財(cái)務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險(xiǎn)※某公司原有資本1000萬(wàn)元,均為普通股資本。為了擴(kuò)大生產(chǎn)，需要追加融資500萬(wàn)元,有以下三種可能的融資方案:(1)全部發(fā)行普通股,每股售價(jià)50元,增發(fā)10萬(wàn)股；（2）發(fā)行普通股5萬(wàn)股，每股售價(jià)50元；舉借長(zhǎng)期債務(wù)250萬(wàn)元，債務(wù)年利率10%；（3）全部舉借長(zhǎng)期債務(wù)，債務(wù)年利率10%。該公司目前流通在外的普通股20萬(wàn)股，所得稅率40%。假設(shè)該公司目前的息稅前利潤(rùn)水平為200萬(wàn)元，擴(kuò)大生產(chǎn)后將上升為每年300萬(wàn)元，則三種融資方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別是多少？三、財(cái)務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險(xiǎn)※答案：普通股融資方案：DFL=300/（300－0）=1負(fù)債250萬(wàn)：DFL=300/（300－250×10%）=1.09全部負(fù)債融資：DFL=300/（300－500×10%）=1.2結(jié)論：公司不利用負(fù)債融資的情況下，財(cái)務(wù)杠桿不發(fā)揮作用；在利用負(fù)債融資的情況下，財(cái)務(wù)杠桿則發(fā)揮作用，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，其作用程度越大。三、財(cái)務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險(xiǎn)※四、復(fù)合杠桿（了解）復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

△EPS／EPSEBIT+aDCL＝———————=————△x／xEBIT-I第六節(jié)資金結(jié)構(gòu)按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，其核心是確定最佳的負(fù)債比率。第六節(jié)資金結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義及其類型（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成和比例關(guān)系，通常是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金構(gòu)成和比例關(guān)系。4.3資金結(jié)構(gòu)（二）資本結(jié)構(gòu)的類型單一資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)的長(zhǎng)期資金僅由單一性質(zhì)的資金構(gòu)成，一般是指企業(yè)的長(zhǎng)期資金均由權(quán)益資金構(gòu)成?；旌腺Y本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)的長(zhǎng)期資金由長(zhǎng)期債務(wù)資金和權(quán)益資金構(gòu)成。二、最佳資本結(jié)構(gòu)（一）比較資本成本法4.3資金結(jié)構(gòu)

比較資本成本法，是通過(guò)計(jì)算各方案綜合資金本成本，并根據(jù)綜合資本成本的高低來(lái)確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。這種方法確定的最佳資金結(jié)構(gòu)亦即綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。可以分初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策兩種情況來(lái)看。P136－138二、最佳資本結(jié)構(gòu)練習(xí)：某公司擬融資1000萬(wàn)元，采用發(fā)行普通股、優(yōu)先股和長(zhǎng)期借款方式籌集，現(xiàn)有三種方案可供選擇。有關(guān)資料如下表:項(xiàng)目長(zhǎng)期借款普通股優(yōu)先股所占比例(%)資本成本(%)所占比例(%)