化工行業(yè)研究培訓(xùn)

1化工行業(yè)研究培訓(xùn)主要內(nèi)容一、化工行業(yè)基本介紹二、化工各行業(yè)分析

1.石油與天然氣開采行業(yè)2.原油加工煉制行業(yè)

3.基礎(chǔ)化工行業(yè)

4.精細(xì)化工行業(yè)

5.專用化學(xué)品行業(yè)三、化工行業(yè)的股票研究特點與估值3從一家典型的化工企業(yè)認(rèn)識

石油和化工行業(yè)中國石化是擁有產(chǎn)品面最廣闊的中國石油和化工公司，覆蓋了全部的6個統(tǒng)計局石油和化工類行業(yè)和4個天相石油和化工類行業(yè)，涉及整個石油和化工產(chǎn)業(yè)鏈。公司業(yè)務(wù)分為4大板塊，涵蓋上游勘探及生產(chǎn)、中游煉油業(yè)務(wù)、下游營銷及分銷、化工業(yè)務(wù)。資料來源：中國石化2008年報天相投顧勘探及生產(chǎn)煉油營銷及分銷化工圖表:中國石化（600028）基本業(yè)務(wù)板塊及2008年營業(yè)收入1965.0億元8185.8億元8072.0億元2410.9億元42008年中國石化各板塊情況中石化在我國石油和化工行業(yè)中的地位舉足輕重。在中國石化的業(yè)務(wù)中，煉油板塊處于核心地位。資料來源：中國石化2008年年報圖表:中國石化業(yè)務(wù)板塊

中國石化中國占比勘探及生產(chǎn)：

原油產(chǎn)量（百萬噸）41.80189.7322.03%天然氣產(chǎn)量（億立方米）83.00760.810.91%煉化：

汽油（百萬噸）29.0963.4845.83%柴油（百萬噸）68.78133.2451.62%煤油（百萬噸）7.9911.6568.58%化工：

乙烯（百萬噸）6.2910.2661.32%合成樹脂（百萬噸）9.5931.3030.64%合成橡膠（百萬噸）0.832.3835.00%合成纖維單體及聚合物（百萬噸）7.2621.2834.14%合成纖維（百萬噸）1.2622.415.62%尿素（百萬噸）1.6525.916.36%圖表:中國石化主要產(chǎn)品產(chǎn)量5推而廣之，化工是這樣一個行業(yè)圖表:石油化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)資料來源：中國石化2008年年報最廣的定義上，化工是提取基礎(chǔ)原料和將這些原料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的過程。即圖示的化學(xué)工業(yè)+原油和天然氣的開采，所以稱為“石油和化工行業(yè)”。我國在該領(lǐng)域的最高級別行業(yè)協(xié)會組織是中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會。這個也基本等同于天相化工組目前的研究范圍。原油橡膠石化產(chǎn)品，石油加工的基礎(chǔ)原材料石油化學(xué)產(chǎn)品天然氣其他天然礦物質(zhì)煤炭等能源肥料產(chǎn)品基本化學(xué)產(chǎn)品其他化學(xué)產(chǎn)品纖維農(nóng)藥各種制品汽車工業(yè)紡織工業(yè)農(nóng)業(yè)居民生活房地產(chǎn)、電子行業(yè)能源原料化學(xué)工業(yè)消費(fèi)領(lǐng)域6石油化工行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)作用日益重要伴隨中國成為世界工廠，化工制造業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的作用逐年增強(qiáng)。受經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)催生下游需求影響，2003年以來化工行業(yè)增長迅速，到2008年的11.8％。石化行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的占比也在不斷提高。但是石油行業(yè)的占比卻比較穩(wěn)定，幾乎沒有改變，這是因為我國石油資源相對匱乏。

資料來源：國家統(tǒng)計局天相投顧石油石化行業(yè)產(chǎn)值和在工業(yè)中占比歷史走勢化工行業(yè)產(chǎn)值和在工業(yè)中占比歷史走勢7化工行業(yè)在證券市場舉足輕重石油化工行業(yè)在A股市場占17％左右的市值，權(quán)重股中國石油、中國石化更是市場時刻關(guān)注的焦點。資料來源：天相投顧石油化工行業(yè)2009年9月30日股票市值占比主要內(nèi)容一、化工行業(yè)基本介紹二、化工各行業(yè)分析

1.

石油與天然氣開采行業(yè)2.原油加工煉制行業(yè)

3.基礎(chǔ)化工行業(yè)

4.精細(xì)化工行業(yè)

5.專用化學(xué)品行業(yè)三、化工行業(yè)的股票研究特點與估值9化工行業(yè)分類方法差異較大統(tǒng)一定義“化工”：不特別說明的情況下，本文化工指常規(guī)含義，即證監(jiān)會化工C4，大致等于天相和化纖行業(yè)?！笆保翰惶貏e說明的情況下，本文為證監(jiān)會C41，也即天相石化行業(yè)?！笆汀保翰惶貏e說明的情況下，本文為證監(jiān)會B中石油和天然氣采掘部分，也即天相石油行業(yè)。資料來源：國家統(tǒng)計局證監(jiān)會網(wǎng)站天相投顧統(tǒng)計局行業(yè)分類天相行業(yè)分類證監(jiān)會行業(yè)分類能源B采掘業(yè)700石油和天然氣開采業(yè)石油

（石油和天然氣開采部分）原材料Ｃ制造業(yè)

-C4石油、化學(xué)、塑料、塑膠2500石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)石化C41石油加工及煉焦業(yè)2600化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)化工C43化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)2800化學(xué)纖維制造業(yè)化纖C47化學(xué)纖維制造業(yè)消費(fèi)品及服務(wù)2900橡膠制品業(yè)汽車及配件C48橡膠制造業(yè)3000塑料制品業(yè)化工（部分）C49塑料制造業(yè)圖表:國家統(tǒng)計局、天相、證監(jiān)會關(guān)于化工行業(yè)分類的異同比較我們的分類介紹采用中石化的方法同中石化一樣，我們的介紹也分成三大板塊：石油與天然氣開采行業(yè)、原油加工煉制行業(yè)、化工行業(yè)；其中化工行業(yè)再分為三個行業(yè)：基礎(chǔ)化工行業(yè)、精細(xì)化工行業(yè)、專用化學(xué)品行業(yè)。這也是國際上比較通行的化工行業(yè)細(xì)分方法石油與天然氣開采行業(yè)原油加工煉制行業(yè)基礎(chǔ)化工行業(yè)專用化學(xué)品行業(yè)精細(xì)化工行業(yè)主要內(nèi)容一、化工行業(yè)基本介紹二、化工各行業(yè)分析

1.石油與天然氣開采行業(yè)2.原油加工煉制行業(yè)

3.基礎(chǔ)化工行業(yè)

4.精細(xì)化工行業(yè)

5.專用化學(xué)品行業(yè)三、化工行業(yè)的股票研究特點與估值12什么是石油

石油不是一種物質(zhì)，而是混合物石油：也稱原油或黑色金子，是一種粘稠的、深褐色（有時有點綠色的）液體。由不同的碳?xì)浠衔锘旌辖M成，其主要成分是烷烴。商業(yè)上分類主要以原油比重來劃分。如北海布倫特:比較輕，而且含硫量比較少。而阿拉斯加、拉丁美洲（比如委內(nèi)瑞拉）比較油，但價格比較便宜。含硫是石油中非常重要的問題。通常輕油含硫少，重油含硫度多。圖表：原油的分類資料來源：世界石油網(wǎng)按組成分類石蠟基原油含烷烴多，易燃燒

環(huán)烷基原油含環(huán)烷烴、芳香烴較多

中間基原油介于石蠟基和環(huán)烷基石油之間按硫含量分類低硫原油≤1

含硫原油１－２

高硫原油≥2按比重分類輕質(zhì)原油≤/cm3

中質(zhì)原油0.87/cm3

重質(zhì)原油0.92/cm3

超重質(zhì)原油≥/cm3按黏度分類常規(guī)油≤100mPa.s

稠油100-10000mPa.s

特稠油10000-50000mPa.s

超稠油≥50000mPa.s13石油主要被用來作為燃料油。此外石油也是許多化學(xué)工業(yè)產(chǎn)品——合成纖維、合成樹脂、合成橡膠、化肥的原料。石油具有兩種屬性，使得在研究石油下游行業(yè)時，需要同時關(guān)注石油兩種消費(fèi)路徑的變化和走勢.特點之一石油的雙重作用：能源與原料石油燃料油消費(fèi)原料加工生產(chǎn)14特點之二

石油是最為國際化的大宗商品石油、天然氣運(yùn)輸?shù)姆绞街饕獮楣艿馈⒑＿\(yùn)、鐵路、公路四種方式。作為液體,石油具有最為便于運(yùn)輸?shù)膶傩浴９艿肋\(yùn)輸是發(fā)展最快的一種運(yùn)輸方式。國際海路貿(mào)易主要依賴輪船。圖表：油輪和天然氣輪船圖表：我國管道運(yùn)輸分布圖資料來源：天相投顧資料來源：天相投顧15特點之三

原油、天然氣儲量區(qū)域分布極度不平衡原油、天然氣儲量區(qū)域分布極度不平衡。原油儲量主要集中于中東海灣地區(qū)（58%）、拉丁美洲(16%)、東歐前蘇聯(lián)國家(10%)。天然氣儲量則集中在中東和俄羅斯遠(yuǎn)東地區(qū)。資料來源：天相投顧圖表:世界原油儲量分布圖圖表:世界油田分布圖資料來源：《BP世界能源統(tǒng)計》16原油、天然氣儲量區(qū)域分布極度不平衡圖表：世界石油儲量分布圖表：世界天然氣儲量分布資料來源：OPEC2008年報告17分布和消費(fèi)的不平衡性

導(dǎo)致原油價格長期高位運(yùn)行美國、中國、日本、印度每年需進(jìn)口大量原油，中國和印度的原油消費(fèi)需求強(qiáng)勁是近年國際油價上漲的主要驅(qū)動力。儲采比：是指儲量與產(chǎn)量的比例，基本反映現(xiàn)時原油儲量可開采年數(shù)。儲采比是一個動態(tài)的指標(biāo)，一方面人類的開采能力不斷的增強(qiáng)，另一方面人類勘探能力也在不斷提高，每年都會有新的儲量發(fā)現(xiàn)出來。此外，還要注意“儲量”、“可采儲量”和“經(jīng)濟(jì)可采儲量”的區(qū)別。資料來源：國家統(tǒng)計局圖表：2008年美國、中國、日本、印度、俄羅斯儲采比和占世界石油的消費(fèi)量

美國中國日本印度俄羅斯儲量（億噸）3.72.1/0.810.8產(chǎn)量（百萬噸）305.1189.7/36.1488.5儲采比12.411.1/20.721.8消費(fèi)量（百萬噸）884.5375.7221.8135130.4產(chǎn)量占世界比重10.91%6.78%/1.29%17.47%消費(fèi)量占世界比重22.52%9.56%5.65%3.44%3.32%18特點之四

世界原油儲量的增長很慢圖表：世界原油儲備走勢圖資料來源：OPEC世界原油同比歐佩克原油同比世界天然氣同比20091838.60.81293.21.3177.11.120081824.21.11270.52.8175.20.120071804.71.91236.10.1175.11.220061770.61.21235.21.9173.11.220051750.30.91212.61.8171.0-0.520041734.04.41191.16.2171.810.320031661.517.61121.90.0155.80.920021412.50.31121.70.6154.43.320011408.91.21115.61.5149.52.620001391.8-1.81099.30.3145.70.0圖表：近10年全球油氣儲量變化單位：億噸、萬億立方米、%資料來源：美國《油氣雜志》19石油行業(yè)追蹤的焦點

油價石油是全球定價的大宗商品，影響油價的因素很多。供給和需求、美元走勢、國際大宗商品價格走勢是影響石油價格的主要因素，而大幅度的非正常波動往往參雜國際政治的影響。圖表:原油價格歷史走勢資料來源：《BP世界能源統(tǒng)計》第一次石油危機(jī)：1973年第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，OPEC中的阿拉伯成員國宣布收回石油標(biāo)價權(quán)。第二次石油危機(jī)：1978年伊朗親美國王巴列維下臺，又爆發(fā)兩伊戰(zhàn)爭，石油產(chǎn)量從580萬桶降到100萬桶/天。油價從13漲到34美元/桶。第三次石油危機(jī)：1990年海灣戰(zhàn)爭。國際能源機(jī)構(gòu)啟動了緊急計劃，每天將250萬桶的儲備原油投放市場，很快穩(wěn)定了世界石油價格。2000年伊拉克戰(zhàn)爭2005年至2008年的商品大牛市天然氣的價格區(qū)域差異很大資料來源：Fertecon，申銀萬國研究所（2008年9月3日）圖表：全球天然氣價格天然氣的價格沒有像石油一樣有著標(biāo)準(zhǔn)的全球統(tǒng)一價格。21油價的影響因素——

需求：經(jīng)濟(jì)快速增長必然增加石油需求圖表:中國石油消費(fèi)量和GDP資料來源：國家統(tǒng)計局石油工業(yè)是基礎(chǔ)工業(yè)，石油的消費(fèi)量與經(jīng)濟(jì)增長保持基本同步的趨勢，在工業(yè)化過程中尤其明顯，需求變化是石油價格波動的基本影響因素。OPEC、EIA、IEA等組織都會不定期公布世界石油需求的預(yù)測值。圖表:美國石油消費(fèi)量和GDP資料來源：EIA、天相投顧工業(yè)化加速時期，同步性尤其明顯22油價的影響因素——

供給：原油產(chǎn)量增速下降推動油價上漲圖表：世界原油產(chǎn)量增速與國際油價2003年起的原油牛市一定程度上與原油產(chǎn)量增速持續(xù)下降有關(guān)。市場對一次能源供給枯竭的擔(dān)憂一直都存在。短期來看，市場對供給穩(wěn)定性的擔(dān)憂往往造成國際油價的過度波動，一場墨西哥灣的颶風(fēng)或是產(chǎn)油國的動亂都能成為油價上漲的理由。資料來源：OPEC2008年年度報告圖表：世界原油產(chǎn)量走勢圖23油價的影響因素——

供給：歐佩克是石油市場的主要供給方歐佩克：英文全稱OrganizationofPetroleumExportingCountries，譯為石油輸出國組織。1960年9月，由伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯和委內(nèi)瑞拉的代表在巴格達(dá)開會，決定聯(lián)合起來共同對付西方石油公司，維護(hù)石油收入，隨著成員的增加，歐佩克發(fā)展成為亞洲、非洲和拉丁美洲一些主要石油生產(chǎn)國的國際性石油組織。歐佩克總部設(shè)在維也納。圖表：OPEC成員國原油產(chǎn)量資料來源：OPEC2008年年度報告國家2008年原油產(chǎn)量占世界的比例沙特阿拉伯9198.0012.77%伊朗4055.705.63%委內(nèi)瑞拉3118.504.33%科威特2676.003.72%阿聯(lián)酋2572.203.57%伊拉克2280.503.17%尼日利亞2017.402.80%安哥拉1896.302.63%利比亞1721.502.39%阿爾及利亞1356.001.88%印度尼西亞856.701.19%卡塔爾842.801.17%厄瓜多爾501.400.70%OPEC33093.0045.94%24歐佩克擁有世界上最大的石油和天然氣儲量圖表:世界原油、天然氣儲量前20大國家——灰色部分為歐佩克成員國資料來源：OPEC2008年年度報告原油儲量單位：百萬桶

天然氣儲量單位：1沙特阿拉伯264,063

1前蘇聯(lián)地區(qū)54,1632委內(nèi)瑞拉172,323

2伊朗29,6103伊朗137,620

3卡塔爾25,4664前蘇聯(lián)地區(qū)128,146

4沙特阿拉伯7,5705伊拉克115,000

5美國7,4686科威特101,500

6阿聯(lián)酋6,0917阿聯(lián)酋97,800

7尼日利亞5,2498利比亞44,271

8委內(nèi)瑞拉4,9839尼日利亞37,200

9阿爾及利亞4,50410卡塔爾25,405

10伊拉克3,17011美國21,317

11印度尼西亞3,10012中國15,493

12挪威2,98513巴西12,624

13中國2,66014阿爾及利亞12,200

14澳大利亞2,60015墨西哥12,187

15馬來西亞2,47516安哥拉9,500

16埃及2,17017挪威8,172

17科威特1,78418蘇丹6,700

18加拿大1,70019厄瓜多爾6,511

19利比亞1,54020阿曼5,572

20荷蘭1,236在世界制造領(lǐng)域這樣的卡特爾很常見，比如鉀肥和鐵礦石。25油價的影響因素——

庫存：需求和供給之間的敏感指標(biāo)圖表：美國原油油價和商業(yè)庫存的變化趨勢資料來源：EIA、API庫存是影響短期供給的重要油價刺激因素，同時也是市場預(yù)期需求變化的同步指標(biāo)，與油價呈現(xiàn)較為明確的反向變動關(guān)系。美國能源署和美國石油學(xué)會定期公布美國商業(yè)庫存的數(shù)據(jù)。26油價的影響因素——

標(biāo)價方式：美元的準(zhǔn)世界貨幣地位圖表：油價和美元指數(shù)資料來源：彭博系統(tǒng)、天相投顧石油和天然氣是礦產(chǎn)資源，具有資產(chǎn)屬性，國際貿(mào)易中以美元標(biāo)價。美元指數(shù)與油價呈現(xiàn)較為明確的反向變動關(guān)系。27油價的影響因素——

定價機(jī)制：期貨市場圖表：世界石油的主要期貨市場資料來源：天相投顧油價由期貨市場價格決定，影響期貨產(chǎn)品價格的因素自然會影響油價。如熱錢的流動與國際資本的炒作。石油的標(biāo)價主要有三種方式，WTI、Brent、TI。北海出產(chǎn)的石油由Brent來定價的，在在歐洲的交易所交易，也在紐約交易所都柏林中心掛牌交易。美洲出產(chǎn)的石油主要是墨西哥灣產(chǎn)石油按WTI來定價，兩者相差1美元。另外，OPEC價格委員會制定的包括7種原油在內(nèi)的一攬子原油價格作為基準(zhǔn)價格。交易所交易品種代表性合約紐約商品交易所-NYMEX天然氣，無鉛汽油，熱油，布蘭特原油西德克薩斯中質(zhì)油(WTI）新加坡交易所-SGX中東原油迪拜酸性原油期貨合約東京工業(yè)品交易所-TCE汽油，煤油，柴油，原油

英國國際石油交易所-IPE布倫特原油柴油布倫特原油期貨合約28油價的影響因素——

石油的金融屬性圖表：石油價格與世界主要股市走勢資料來源：天相投顧資料來源：天相投顧29中國的能源消費(fèi)特點是：富煤、貧油、少氣世界能源消費(fèi)是以石油為主，煤炭天然氣并駕齊驅(qū)的局面。這也是后面我們將探討的決定我國化工行業(yè)特點的一大根本因素之一。資料來源：國家統(tǒng)計局圖表：中國一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖表：世界一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)資料來源：《BP世界能源統(tǒng)計》國內(nèi)行業(yè)特點——

原油消費(fèi)占比小30國內(nèi)行業(yè)特點——

油氣資源分布也很不平衡圖表：中國石油資源和主要油田分布圖資料來源：天相投顧陸上油田集中于東北部和新疆，海上油田多處于東海和南海存在國際爭議的地區(qū)。大慶油田、勝利油田、遼河油田、克拉瑪依油田是最主要的在產(chǎn)油田。圖表：中國天然氣分布圖資料來源：天相投顧31

國內(nèi)行業(yè)特點——

需求：嚴(yán)重依賴進(jìn)口，對外依存度不斷提升

圖表：原油進(jìn)口對消費(fèi)量占比走勢資料來源：《BP世界能源統(tǒng)計》、國家統(tǒng)計局圖表：國際油價與我國石油進(jìn)口量密切相關(guān)中國原油的對外依存度為50％。中國的日益增強(qiáng)的石油需求是刺激了國際油價上漲的因素之一。上游原料供給決定了下游的市場狀況差異。中國石油化工產(chǎn)品40%-50%需要進(jìn)口，而非石化原料的傳統(tǒng)的化工產(chǎn)品如化肥、純堿等20%以上的產(chǎn)能依靠國際市場。32

國內(nèi)行業(yè)特點——

供給：國家高度壟斷，基本被三大國有公司把持

圖表：三大石油公司開采量占比資料來源：公司年報、天相投顧圖表：中國石油與中國石化石油開采分布圖資料來源：天相投顧

原油儲量（百萬桶）原油產(chǎn)量（百萬桶）年份中石油中石化中海油中石油中石化中海油全國200411501.203267.001455.60817.40274.20116.601319.00200511536.203294.001457.40828.70278.80130.301360.10200611618.003293.001489.80830.70285.20136.001385.70200711705.603024.001561.00846.00291.70135.701397.40200811221.002841.001578.30870.70296.80154.041425.00圖表：三大石油公司儲產(chǎn)量對比33國內(nèi)行業(yè)特點——

天然氣：快速發(fā)展的能源領(lǐng)域之一圖表：城市天然氣管道長度和天然氣消費(fèi)量資料來源：《BP世界能源統(tǒng)計》、國家統(tǒng)計局天然氣的輸送主要是通過管路，伴隨管路長度的迅速增加，我國天然氣的消費(fèi)量也迅速增加。多年來天然氣管路長度高速增長：1996年以后14％以上的增速，2002年以后20％以上的增速，2005年以后28％以上的增速。圖表：管道油氣輸送能力走勢圖34國家油氣支持政策之一：建立石油商業(yè)儲備圖表：我國首個石油儲備基地照片資料來源：天相投顧2003年中國正式啟動了國家戰(zhàn)略石油儲備基地建設(shè)工作，選定了第一批四個儲備基地。2009年2月，石油儲備二期工程已經(jīng)規(guī)劃完畢，包括錦州等八個戰(zhàn)略石油儲備基地有望在年內(nèi)開工建設(shè)。目前四大戰(zhàn)略儲備原油注入已經(jīng)完成，儲量相當(dāng)于23天的石油消費(fèi)量，除了沿海，在內(nèi)陸地區(qū)也會建一些儲備庫，大的方向和目標(biāo)是要像OECD國家一樣，做到相當(dāng)于90天甚至100天的石油備用量。圖表：我國四大石油儲備基地 單位:萬桶浙江省鎮(zhèn)海3300浙江省螯山3100山東省黃島1900遼寧省大連190035國家油氣支持政策之二：獲取海外油氣資產(chǎn)圖表：海外油氣資源收購時間收購方/合作方被收購方/項目2009年2月中石油加拿大油氣公司在利比亞的石油資產(chǎn)2009年4月中石油和哈薩克斯坦國家油氣公司曼各什套石油天然氣公司的全部股權(quán)2009年5月中石油新加坡石油45.5%的股權(quán)2009年6月中石化瑞士阿達(dá)克斯石油公司普通股2009年6月中石油新日本石油大阪煉廠49%的股權(quán)2009年7月中石油和BP聯(lián)合伊拉克最大油田項目2009年7月中石化和中海油美國馬拉松能源公司在安哥拉油田區(qū)塊20%的權(quán)益2009年7月中石油和中海油西班牙石油巨頭雷普索爾公司旗下阿根廷YPF公司75%的股權(quán)2009年8月中石油?？松梨诤炇鹨夯烊粴夤?yīng)協(xié)議資料來源：上市公司公告海外并購更多由國內(nèi)油氣巨頭中石油、中石化和中海油三家公司來操作。石油與天然氣開采行業(yè)股票分析圖表：石油與天然氣行業(yè)上市公司資料來源：天相投股整理這是一個國家高度壟斷的行業(yè)。國際油價走勢是決定盈利的最關(guān)鍵因素標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)只有中國石油，而且一股獨(dú)大，左右了行業(yè)走勢。行業(yè)代碼股票名稱2009年EPS2010年EPS11月6日股價PE石油601857中國石油0.6420.86313.7716石油601808中海油服0.8310.9915.716石油000096廣聚能源0.2840.3436.7420石油000554泰山石油0.0240.0916.571石油002207準(zhǔn)油股份0.1220.41821.9553石油600157魯潤股份0.0920.11713.14112石油600387海越股份0.7240.13813.98101石油與天然氣開采行業(yè)股票分析圖表：石油與天然氣行業(yè)市盈率變化資料來源：天相投股整理中國石油上市拉低行業(yè)市盈率，使得行業(yè)整體估值水平低于大盤圖表：石油行業(yè)股票階段漲幅主要內(nèi)容一、化工行業(yè)基本介紹二、化工各行業(yè)分析

1.石油與天然氣開采行業(yè)

2.原油加工煉制行業(yè)

3.基礎(chǔ)化工行業(yè)

4.精細(xì)化工行業(yè)

5.專用化學(xué)品行業(yè)三、化工行業(yè)的股票研究特點與估值39天然石油幾乎不能直接使用，必須煉制原油的煉制：將復(fù)雜的多組分分離，將大分子裂解為小分子。三大板塊中分析煉油板塊可以提綱挈領(lǐng)的了解石油化工產(chǎn)業(yè)。一般，一個精煉廠只適合一種原油，因為不同的原油含硫量需要不同的煉制設(shè)備和工藝。因此煉廠同油源一般通過長期合同作戰(zhàn)略性合作，鎖定原料供給風(fēng)險。圖表：煉油廠資料來源：天相投顧40天然石油幾乎不能直接使用，必須煉制圖表：煉油流程資料來源：中國石化招股說明書41汽油和柴油是煉油板塊最重要的兩個產(chǎn)品汽油和柴油是煉油板塊最重要的兩個產(chǎn)品。兩者合計占煉油產(chǎn)品總質(zhì)量的50％以上，而此外最大的產(chǎn)品（乙烯）占比不超過5％。資料來源：中國石化2008年年報、天相投顧圖表：石油煉制產(chǎn)品占比42煉油是可以調(diào)節(jié)的需求方面：煉油是可以調(diào)節(jié)的：煉油生產(chǎn)出來的石油產(chǎn)品比例是可以通過改變生產(chǎn)工藝來調(diào)整的，既可以調(diào)節(jié)能源與原料之間的比例，也可以調(diào)節(jié)細(xì)分成品的比例，其中最為重要的指標(biāo)就是汽柴比?！捌癖取保菏侵钙秃筒裼蛿?shù)量比例，煉油廠汽油和柴油的產(chǎn)量比例是煉油領(lǐng)域的汽柴比，汽柴油消費(fèi)量的比例是社會消費(fèi)汽柴比。圖表：三種油品占比走勢圖表：汽柴比走勢資料來源：國家統(tǒng)計局、天相投顧43作為燃料的需求：

交通運(yùn)輸業(yè)推動成品油的消費(fèi)增長汽、柴油最大的下游是交通運(yùn)輸、其次是工業(yè)，分別占42％、20％。我國汽、柴油消費(fèi)快速增長，其中交通運(yùn)輸?shù)恼急戎鹉晏岣?。圖表：柴油下游行業(yè)消費(fèi)占比走勢圖表：汽油下游行業(yè)消費(fèi)占比走勢資料來源：國家統(tǒng)計局、天相投顧44從交通運(yùn)輸看消費(fèi)交通運(yùn)輸用途可以通過全國和各省汽車保有量、行駛里程分析。圖表：柴油消費(fèi)與汽車保有量走勢圖表：柴油消費(fèi)與貨運(yùn)周轉(zhuǎn)資料來源：國家統(tǒng)計局、天相投顧45作為化工原料的需求：

乙烯是代表性的產(chǎn)品乙烯最主要的煉油產(chǎn)化學(xué)原料，是衡量一個國家石化能力的指標(biāo)。除了成品油，乙烯是煉油最大的產(chǎn)品，占煉油總質(zhì)量的2.8％，之后是丙烯，占比1.9％，其它化工產(chǎn)品則更為分散，占比最多為1％。2008年我國的乙烯產(chǎn)量1025萬噸，同比下降2.1%。進(jìn)口72.12萬噸，乙烯表觀消費(fèi)量1098萬噸，同比下降0.8%，乙烯單項產(chǎn)品對外依存度較低，但按照2007年的數(shù)據(jù)，乙烯產(chǎn)品的折算當(dāng)量消費(fèi)量為2112萬噸，對外依存度達(dá)到48.7%。我國正在不斷提高乙烯生產(chǎn)能力。資料來源：國家統(tǒng)計局、天相投顧圖表：乙烯消費(fèi)量走勢圖46供給：

煉油產(chǎn)能是石化企業(yè)供給能力的綜合指標(biāo)圖表：世界主要煉油企業(yè)煉油能力資料來源：《OilandGasJournal》中國石化處于第一梯隊中國石油處于第二梯隊47中國煉油產(chǎn)能居亞洲首位資料來源：《OilandGasJournal》圖表：亞洲十大煉油企業(yè)48中國石油在煉油板塊加速擴(kuò)張資料來源：上市公司年報中國石油的優(yōu)勢在石油勘探業(yè)務(wù)，但自2000年以來（除了2006年）中國石油在煉油板塊的的資本性支出長期高于中國石化，煉油板塊的擴(kuò)張意圖明顯。圖表：中國石油和中國石化在煉油板塊的資本性支出49開工率——行業(yè)和企業(yè)的開工率是煉油工業(yè)最為直觀的同步性指標(biāo)開工率一方面反映了企業(yè)產(chǎn)量，一方面更直接反映了企業(yè)的盈利情況。煉油企業(yè)可以通過調(diào)整生產(chǎn)條件以調(diào)整不同產(chǎn)品的比例，因此，煉油企業(yè)會首先保持開工率穩(wěn)定但調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)最佳效益。當(dāng)企業(yè)改變開工率，表明企業(yè)綜合效益已經(jīng)出現(xiàn)較重大變化。圖表：世界煉廠開工率走勢圖表：2008年主要地區(qū)煉廠開工率資料來源：《BP世界能源統(tǒng)計》50乙烯是石化板塊的核心產(chǎn)品乙烯產(chǎn)量代表一個國家的工業(yè)水平，是石化行業(yè)景氣度的風(fēng)向標(biāo)。圖表：我國乙烯產(chǎn)量走勢圖資料來源：國家統(tǒng)計局、天相投顧圖表：我國計劃新增乙烯產(chǎn)能資料來源：《OilandGasJournal》51供給沖擊：

中東對全世界的沖擊日益明顯未來，石化行業(yè)三大合成材料將面臨挑戰(zhàn)，一方面是受金融危機(jī)影響，市場需求萎縮；一方面是中東石化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展較快，將對我國的市場產(chǎn)生較大沖擊，產(chǎn)品將面臨低價格競爭的局面。圖表：世界新建和在建乙烯產(chǎn)能圖表：世界各地區(qū)煉油能力走勢資料來源：《BP世界能源統(tǒng)計》、天相投顧52有趣的現(xiàn)象——

石油石化長期反向相關(guān)圖表：我國石油開采行業(yè)與石化行業(yè)毛利率比較圖表：石化行業(yè)盈利水平走勢資料來源：國家統(tǒng)計局、天相投顧觀察我國石油和石化行業(yè)的盈利情況會發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象，石油開采行業(yè)的和石化行業(yè)的長期處于反向相關(guān)。究其原因，成品油定價機(jī)制是一個關(guān)鍵因素。53成品油定價機(jī)制——決定我國煉油企業(yè)效益的最重要的外部因素

定價機(jī)制：當(dāng)國際市場原油連續(xù)22

個工作日移動平均價格變化超過4%時，可相應(yīng)調(diào)整國內(nèi)成品油價格。當(dāng)國際市場原油價格低于每桶80美元時，按正常加工利潤率計算成品油價格。當(dāng)三地原油價格高于每桶80美元時，開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計算成品油價格。高于每桶130美元時，按照兼顧生產(chǎn)者、消費(fèi)者利益，保持國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的原則，采取適當(dāng)財稅政策保證成品油生產(chǎn)和供應(yīng)，汽、柴油價格原則上不提或少提。市場估計成品油調(diào)整公式為：成品油出廠價格＝“三地原油均價”＋“加工成本”＋“適當(dāng)利潤”，其中：“三地原油均價”為布倫特、米納斯與迪拜三地原油按“5：3：2”權(quán)重計算的均價。“加工成本”為全國煉廠平均加工完全成本。圖表：歷次成品油定價機(jī)制資料來源：國家發(fā)改委、天相投顧時間定價方法定價依據(jù)實際執(zhí)行情況2000.01-2001.09新加坡單一市場接軌法新加坡市場油品價格基本執(zhí)行2001.10-2006.12三地成品油定價法新加坡，紐約，鹿特丹三地成品油加權(quán)價格04年前執(zhí)行較好2007.01-原油成本法布倫特，迪拜，米納斯三地原油加權(quán)價格09年開始真正執(zhí)行542009年新的成品油定價機(jī)制20個工作日恰好是4個星期，每個月形成了調(diào)價預(yù)期，造成了一定屯油牟利現(xiàn)象。

汽油柴油迪拜油價變化米納斯油價變化布倫特油價變化加權(quán)平均價格變化2009年9月30日↓190元↓190元-5.35%-6.11%-6.16%-5.99%2009年9月2日↑300元↑300元9.99%11.48%10.78%10.83%2009年7月29日↓220元↓220元-5.30%-6.56%-4.98%-5.52%2009年6月30日↑600元↑600元20.60%18.25%18.55%18.87%2009年6月1日↑400元↑400元30.88%30.56%26.79%28.74%2009年3月25日↑290元↑180元

圖表：2009年成品油調(diào)價情況資料來源：國家發(fā)改委、天相投顧55成品油調(diào)價對中國石化的股價有重大影響圖表：今年中國石化股價走勢與歷次成品油調(diào)價資料來源：天相投顧在證券市場，人們根據(jù)國際原油價格的變化和成品油定價機(jī)制形成成品油調(diào)價時間和幅度的預(yù)期，預(yù)期與實際的調(diào)整之間差異會導(dǎo)致成品油調(diào)整階段股價劇烈波動。原油煉制與加工行業(yè)股票分析圖表：原油煉制與加工行業(yè)上市公司資料來源：天相投顧這是一個國家高度控制的行業(yè)。成品油定價機(jī)制和執(zhí)行是決定盈利的最關(guān)鍵因素中國石化一股獨(dú)大，左右了行業(yè)走勢。行業(yè)代碼股票名稱2009年EPS2010年EPS11月6日股價PE石化600028中國石化0.7480.83912.2215石化600688S上石化0.2580.30311.5538石化000698沈陽化工0.1520.4638.1718石化000637茂化實華0.2940.3819.2524石化000819岳陽興長0.340.53519.7637石化002221東華能源0.2380.3818.5622原油煉制與加工行業(yè)股票分析圖表：石化行業(yè)估值水平資料來源：天相投股整理新成品油調(diào)價機(jī)制使得板塊估值水平提高圖表：石化行業(yè)上市公司階段漲幅58中石油以油氣勘探開發(fā)為核心，中石化則以原油加工為基礎(chǔ)。圖表：世界主要石油公司在產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢區(qū)域資料來源：OPEC、天相投顧一體化是石油石化行業(yè)長期發(fā)展的趨勢主要內(nèi)容一、化工行業(yè)基本介紹二、化工各行業(yè)分析

1.石油與天然氣開采行業(yè)2.原油加工煉制行業(yè)

3.基礎(chǔ)化工行業(yè)

4.精細(xì)化工行業(yè)

5.專用化學(xué)品行業(yè)三、化工行業(yè)的股票研究特點與估值化學(xué)工業(yè)的分類英文名稱利潤率基礎(chǔ)化工Commodities3.5－5％精細(xì)化工FineChemicals8－12％特殊化工Specialties15－18％此處的化工是狹義定義：大致等于天相化工行業(yè)我們將分別以一個具體行業(yè)來探討三種化工行業(yè)類型的異同圖表：化工的分類方法原油原鹽原煤石灰蘭炭電力燒堿電石法PVC乙烯電石二氯乙烷氫氣乙烯法PVC氯氣建材日用塑料房地產(chǎn)出口其它氯堿行業(yè)基本情況化工是基礎(chǔ)行業(yè)，氯堿是化工中的基礎(chǔ)，被稱為化學(xué)工業(yè)的基石(backboneofchemicalindustry)。通過鹽的水溶液電解，化學(xué)反應(yīng)為：2NaCl+2H2O=2Na(OH)+Cl2+H2

圖表：氯堿產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈圖表：我國燒堿下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)資料來源：中國氯堿網(wǎng)圖表：我國液氯下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)液氯與燒堿是氯堿行業(yè)最主要的兩大基礎(chǔ)產(chǎn)品。燒堿主要應(yīng)用于石油、化工、輕工、紡織、醫(yī)藥、冶金等領(lǐng)域，液氯主要應(yīng)用于合成鹽酸、其他有機(jī)與無機(jī)氯產(chǎn)品及PVC等行業(yè)。氯堿在國民經(jīng)濟(jì)中地位重要氯堿平衡——氯堿企業(yè)永遠(yuǎn)的難題鹽水溶液電解后，按固定質(zhì)量比例1：0.88同時產(chǎn)出燒堿和氯氣兩種產(chǎn)品，但當(dāng)?shù)貙龎A和氯氣的需求量不一定符合這個比例。1983年，國家計委決定停止生產(chǎn)有機(jī)氯農(nóng)藥，聚氯乙烯在此后逐漸發(fā)展成為氯堿企業(yè)保證生產(chǎn)的最大耗氯產(chǎn)品。耗氯約占全部氯消耗量的34%聚氯乙烯樹脂是主要通用工程塑料之一，是重要的有機(jī)合成材料。在世界五大合成樹脂中，其產(chǎn)能僅次于聚乙烯（PE），居于第二位，約占合成樹脂總量的16%聚氯乙烯用途非常廣泛圖表：聚氯乙烯下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)資料來源：中國氯堿網(wǎng)以硬制品（管材和型材）為主，占總消費(fèi)量的2/3；軟制品（薄膜、人造革等）占總消費(fèi)量的1/3。整體上來講，硬制品的消費(fèi)增長速度較快，軟制品的消費(fèi)增長緩慢，硬制品的消費(fèi)總量所占的比例將越來越高，尤其是表現(xiàn)在建材需求上，聚氯乙烯樹脂管材、塑鋼門窗等。樹脂與塑料聚氯乙烯樹脂是主要通用工程塑料之一，是重要的有機(jī)合成材料。在世界五大合成樹脂中，其產(chǎn)能僅次于聚乙烯（PE），居于第二位，約占合成樹脂總量的16%?！皹渲迸c“塑料”的異同圖表：聚氯乙烯塑料制品氯堿生產(chǎn)與消費(fèi)圖表：2008年P(guān)VC產(chǎn)量分布資料來源：中國氯堿網(wǎng)圖表：2008年P(guān)VC消費(fèi)量分布基于環(huán)保和節(jié)能要求，發(fā)達(dá)國家的燒堿生產(chǎn)受到限制。北美和西歐等都成為燒堿凈進(jìn)口地。東南亞及非洲等國家處于發(fā)展期，其國內(nèi)燒堿工業(yè)不發(fā)達(dá)。紡織品轉(zhuǎn)移到了孟加拉和越南等南亞國家，并拉動當(dāng)?shù)赜∪竞图徔椥袠I(yè)的快速發(fā)展。世界聚氯乙烯樹脂消費(fèi)量增長主要在亞太地區(qū)。

聚氯乙烯樹脂生產(chǎn)和消費(fèi)地區(qū)主要集中在亞太、北美和西歐，消費(fèi)品種以硬制品（管材和型材）為主，占總消費(fèi)量的2/3；軟制品（薄膜、人造革等）占總消費(fèi)量的1/3。世界消費(fèi)增長率在5%，其中亞洲和非洲消費(fèi)增長最快，亞洲的增長率在9%左右。尤其是印度，預(yù)計其年增長率高達(dá)12%

PVC進(jìn)口PVC出口燒堿進(jìn)口燒堿出口歐洲中國俄羅斯中東及非洲土耳其印度東南亞臺灣韓國美國/加拿大南美洲日本澳洲中亞全球氯堿貿(mào)易活躍圖表：氯堿產(chǎn)品進(jìn)出口情況資料來源：中國氯堿協(xié)會國際競爭格局——集中度不斷提高氯堿行業(yè)為大宗原材料行業(yè)，市場格局為完全競爭。大宗產(chǎn)品的屬性是品質(zhì)差異較小，下游客戶更為關(guān)注價格。而完全競爭格局下，產(chǎn)品價格為市場決定，因此氯堿行業(yè)的競爭最終是成本的競爭，企業(yè)的效益取決于能否有效降低成本。

世界氯堿生產(chǎn)主要集中于若干大型跨國公司。世界前14大氯堿公司的生產(chǎn)能力占世界總產(chǎn)能的45%，并基本采用離子膜法工藝路線生產(chǎn)。陶氏化學(xué)、西方化學(xué)、PPG工業(yè)、奧林和臺塑（美國）5家公司的燒堿產(chǎn)能占美國總產(chǎn)能的79%，蘇威、英力士氯業(yè)和拜耳等10家公司的燒堿產(chǎn)能占西歐總產(chǎn)能的77%。國內(nèi)競爭格局——集中度仍然很低名次企業(yè)名稱產(chǎn)量（噸）省份份額1上海氯堿化工股份有限公司700,919上海3.78%2天津大沽化工股份有限公司530,864天津2.87%3中國石化齊魯股份有限公司520,097山東2.81%4浙江巨化有限公司電化廠511,028浙江2.76%5泰興新浦化學(xué)工業(yè)有限公司441,185江蘇2.38%6宜賓天原股份有限公司347,250四川1.87%7新疆中泰化學(xué)股份有限公司316,885新疆1.71%8昊華宇航化工有限責(zé)任公司313,855河南1.69%9新疆天業(yè)股份有限公司302,270新疆1.63%10天津渤天化工有限責(zé)任公司281,825天津1.52%圖表：08年中國燒堿產(chǎn)量前十企業(yè)資料來源：中國氯堿網(wǎng)名次企業(yè)名稱產(chǎn)量（噸）工藝路線省份份額1天津大沽化工股份有限公司785,080乙烯法天津8.90%2中國石化齊魯股份有限公司574,623乙烯法山東6.52%3新疆天業(yè)股份有限公司418,169電石法新疆4.74%4宜賓天原股份有限公司405,429電石法四川4.60%5新疆中泰化學(xué)股份有限公司403,110電石法新疆4.57%6天津樂金大沽化學(xué)有限公司384,573進(jìn)口VCM天津4.36%7上海氯堿化工股份有限公司373,545乙烯法上海4.24%8昊華宇航化工有限責(zé)任公司295,327電石法河南3.35%9山西榆社化工有限公司282,002電石法山西3.20%10天津渤天化工有限責(zé)任公司230,680乙烯法天津2.62%圖表：08年中國PVC產(chǎn)量前十企業(yè)國內(nèi)產(chǎn)能已經(jīng)明顯過剩圖表：國內(nèi)燒堿產(chǎn)能與產(chǎn)量資料來源：中國氯堿協(xié)會圖表：國內(nèi)PVC產(chǎn)能與產(chǎn)量政府對行業(yè)發(fā)展進(jìn)行日趨嚴(yán)格的控制法規(guī)名稱發(fā)布時間頒布主體《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄》2005年12月2日國務(wù)院《關(guān)于加快電石行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)意見的通知》2006年4月21日發(fā)改委等7部委《發(fā)展改革委員會等部門關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資調(diào)控從嚴(yán)控制新開工項目意見的通知》2006年6月13日國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《國家發(fā)展改革委關(guān)于完善差別電價政策的意見》2006年9月22日國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》2007年6月3日國務(wù)院《關(guān)于堅決貫徹執(zhí)行差別電價政策禁止自行出臺優(yōu)惠電價的通知》2007年4月9日發(fā)改委電監(jiān)會《氯堿（燒堿、聚氯乙烯）行業(yè)準(zhǔn)入條件》2007年11月2日發(fā)改委《國務(wù)院辦公廳下發(fā)石化產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》2009年5月18日國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)圖表：行業(yè)法律法規(guī)資料來源：中國氯堿協(xié)會氯堿工業(yè)的發(fā)展具有典型的周期性圖表：產(chǎn)業(yè)周期圖市場旺盛，大批企業(yè)進(jìn)入行業(yè)波峰，產(chǎn)能過剩市場好轉(zhuǎn)，供給增加市場轉(zhuǎn)弱，部分企業(yè)退出行業(yè)谷底，產(chǎn)能不足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期一定程度上決定了氯堿工業(yè)的發(fā)展周期，因為氯堿行業(yè)的產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于國民經(jīng)濟(jì)的諸多領(lǐng)域。

我國氯堿業(yè)的趨勢—上游一體化企業(yè)最終勝出圖表：國內(nèi)氯堿企業(yè)毛利率和凈利率走勢資料來源：天相投資分析系統(tǒng)多年來，氯堿企業(yè)的效益按照從東南到西北逐步遞增的規(guī)律。這也恰是中國資源和能源的階梯分步大宗化工行業(yè)股票分析圖表：大宗化工行業(yè)上市公司資料來源：天相投股整理基本是市場化的行業(yè)，除了化肥有國家調(diào)控。成本是決定企業(yè)盈利的最關(guān)鍵因素盈利變化波動大行業(yè)代碼股票名稱2009年EPS2010年EPS11月6日股價PE氯堿002092中泰化學(xué)0.120.75715.2220氯堿000635英力特0.4731.06717.2316氯堿600075新疆天業(yè)純堿000822山東?；?0.5280.1617.8249純堿600409三友化工0.1240.1857.541純堿、氮肥000707雙環(huán)科技0.0660.3158.8228化肥、氯堿000422湖北宜化0.4870.92819.2721氮肥000912瀘天化0.1480.54810.0418氮肥600426華魯恒升0.9011.07420.7619氮肥000950建峰化工0.6811.10116.4515磷肥600096云天化0.0121.00224.7125甲醇、液化天然氣600256廣匯股份0.5270.60718.9131主要內(nèi)容一、化工行業(yè)基本介紹二、化工各行業(yè)分析

1.石油與天然氣開采行業(yè)2.原油加工煉制行業(yè)

3.基礎(chǔ)化工行業(yè)

4.精細(xì)化工行業(yè)

5.專用化學(xué)品行業(yè)三、化工行業(yè)的股票研究特點與估值精細(xì)化工行業(yè)由基礎(chǔ)化工行業(yè)提供原料大宗化工品為精細(xì)化工提供原料，而前文介紹的氯堿行業(yè)恰好為農(nóng)藥行業(yè)提供原料。精細(xì)化工包括：醫(yī)藥、農(nóng)藥、合成染料、有機(jī)顏料、涂料、粘合劑、香料、化妝品、表面活性劑、肥皂、洗滌劑、印刷油墨、有機(jī)橡膠助劑、照相感光材料、催化劑、試劑、高分子絮凝劑、石油添加劑、食品添加劑、獸藥、飼料添加劑、、紙及紙漿用化學(xué)品、塑料添加劑、金屬表面處理劑、芳香消臭劑、汽車用化學(xué)品、殺菌防霉劑、脂肪酸、稀土化學(xué)品、精密陶瓷、功能性高分子、生化制品、酶、增塑劑、穩(wěn)定劑、混凝土外加劑、健康食品、有機(jī)電子材料等。來自農(nóng)業(yè)的需求引領(lǐng)行業(yè)不斷發(fā)展農(nóng)藥的重要作用：不可缺少的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)保障因素，植物保護(hù)類產(chǎn)品。農(nóng)林作物在不使用農(nóng)藥時減產(chǎn)率是驚人的。通過農(nóng)藥的使用，每年將挽回大量的糧食和經(jīng)濟(jì)損失。圖表：不使用農(nóng)藥會使得作物減產(chǎn)嚴(yán)重不斷升級換代是推動農(nóng)藥需求另一個因素殺蟲劑的發(fā)展進(jìn)程以及銷售額較大的品種生物源類（阿維菌素1985年上市）氨基甲酸酯類（滅多威1966年上市）煙堿類（吡蟲啉1991年上市）有機(jī)磷類（毒死蜱1965年上市）有機(jī)氯類（硫丹1958年上市）擬除蟲菊酯類（高效氯氰菊酯1984年上市）21世紀(jì)60年代70年代80年代90年代圖表：殺蟲劑發(fā)展歷程

一般而言，農(nóng)藥的使用和噴灑是交替的，因為長期使用一種農(nóng)藥后，導(dǎo)致農(nóng)作物的抗藥。這也促使不同的替代品種不斷地開發(fā)使用。此外，新技術(shù)的應(yīng)用、環(huán)保要求的提高等多方面的影響，農(nóng)藥不斷推陳出新。

例如殺蟲劑，第一代以六六六、DDT等為代表的有機(jī)氯類農(nóng)藥因為劇毒及殘留對生態(tài)的嚴(yán)重破壞已經(jīng)在20世紀(jì)60年代在全球范圍內(nèi)被禁用，第二代的有機(jī)磷類殺蟲劑的銷售額占比也已經(jīng)明顯下降，第三代的擬除蟲菊酯類自20世紀(jì)80年代開發(fā)后至今平穩(wěn)發(fā)展，第四代以吡蟲啉為首以吡啶雜環(huán)為主體的煙堿類農(nóng)藥開發(fā)于上世紀(jì)90年代。農(nóng)藥產(chǎn)品分為三大類按用途分類按化學(xué)結(jié)構(gòu)分類別除草劑氨基酸類、磺酰脲類、咪唑啉酮類、嘧啶并三唑類、三嗪類、酰胺類、二硝基苯胺類、芳氧苯氧丙酸酯類、脲類、氨基甲酸酯類、聯(lián)吡啶類、吡啶類、苯氧乙酸類、二苯醚類、環(huán)己二酮類、羥基苯腈類、噠嗪類、其他結(jié)構(gòu)類殺蟲劑有機(jī)磷類、擬除蟲菊酯類、氨基甲酸酯類、煙堿類、殺瞞劑類、天然產(chǎn)物類、苯甲酰脲類、其他昆蟲生長調(diào)節(jié)劑類、有機(jī)氯類、其他結(jié)構(gòu)類殺菌劑三唑類、其他唑類、其他甾醇抑制劑類、嗎啉類、二硫代氨基甲酸酯類、無機(jī)類、酞酰亞胺及腈類、其他多作用位點類、甲氧基丙烯酸酯類、苯并咪唑類、苯酰胺類、二甲酰脲類、酰胺類、嘧啶胺類、其他結(jié)構(gòu)類其他植物生長調(diào)節(jié)劑、熏蒸劑目前，根據(jù)化學(xué)結(jié)構(gòu)的不同，可以將農(nóng)藥分為45個大類，其中除草劑占據(jù)18類，殺蟲劑10類，殺菌劑15類，其他2類。每一類又由一系列或者多系列的產(chǎn)品構(gòu)成。農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈分為三個環(huán)節(jié)上游下游農(nóng)藥行業(yè)化工原料中間體農(nóng)藥原藥農(nóng)藥制劑農(nóng)業(yè)生產(chǎn)代表企業(yè)：聯(lián)化科技、湖南海利代表企業(yè)：諾普信代表企業(yè)：新安股份、華星化工、揚(yáng)農(nóng)化工、江山股份等代表企業(yè)：諾普信、紅太陽一般化工品合成提純分散劑等復(fù)配加工植保技術(shù)服務(wù)農(nóng)資技術(shù)網(wǎng)絡(luò)圖表：農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈按照產(chǎn)業(yè)鏈中的位置劃分，農(nóng)藥分為中間體、原藥、制劑三個環(huán)節(jié)。圖表：08年全球農(nóng)藥產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)農(nóng)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變圖表：08年中國農(nóng)藥產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)因為轉(zhuǎn)基因作物的大面積種植，改變了以往小農(nóng)耕作的種植方式和人工播撒的用藥方式，促生了以草甘膦為代表的轉(zhuǎn)基因?qū)Ｓ贸輨┑目焖侔l(fā)展，成為近40年來除草劑銷售額大幅上升的重要原因，草甘膦也因此成為全球規(guī)模的農(nóng)藥品種。轉(zhuǎn)基因作物種植推動農(nóng)藥需求增長世界人口的不斷增長，對糧食的需求也與日俱增截止到2007年底，轉(zhuǎn)基因作物種植面積全球已經(jīng)達(dá)1.143億公頃，分布在23個國家，其中美國是世界上最大的種植國家，其種植面積占比超過50%，我國對轉(zhuǎn)基因作物的大面積種植尤其是可食用作物的種植還沒有全面放開，目前620萬公頃的轉(zhuǎn)基因作物中絕大部分為棉花。圖表：轉(zhuǎn)基因作物種植面積農(nóng)藥行業(yè)的盈利模式導(dǎo)致集中度不斷提高農(nóng)藥行業(yè)盈利發(fā)展模式：高風(fēng)險、高投入、高產(chǎn)出。農(nóng)藥的開發(fā)具有高風(fēng)險、高投入和周期長等特點，實力較弱的公司無法承擔(dān)。使用隨機(jī)合成篩選的方法開發(fā)一個新農(nóng)藥有效成分的費(fèi)用一般在2億美元左右，經(jīng)歷6-8年甚至更長時間的研發(fā)和試驗過程，需要篩選10-15萬個化合物。

目前農(nóng)藥公司可以分為公認(rèn)的兩大集團(tuán)，第一集團(tuán)，1994年世界大型農(nóng)藥公司有10家，經(jīng)過數(shù)年的重大并購和兼并事件，到2002年只剩下6家，全部集中在歐美發(fā)達(dá)國家：拜耳、先正達(dá)、陶氏、巴斯夫、孟山都、杜邦。占據(jù)全球農(nóng)藥市場75%左右的分額。全球農(nóng)藥市場基本被上述少數(shù)研發(fā)型農(nóng)藥公司（6巨頭）占據(jù)。新農(nóng)藥產(chǎn)品一般的專利保護(hù)期為16-20年甚至更長，而農(nóng)藥研發(fā)型公司可獨(dú)占市場10年甚至更長時間，形成"新農(nóng)藥獨(dú)占市場-豐厚利潤-巨額研發(fā)投入-新農(nóng)藥獨(dú)占市場"的良性循環(huán)。第二集團(tuán)包括馬克西姆、住友化學(xué)以及紐發(fā)姆等。

高投入的盈利模式逐步發(fā)生變化趨勢一：仿創(chuàng)成為主流排名

公司

2007

2002

銷售增長2007/2002（%）

1

Bayer

7447

6176

3.8

2

Syngenta

7285

5260

6.7

3

BASF

4291

2795

9.0

4

Monsanto

3753

2717

6.7

5

Dow

3414

2848

3.7

6

DuPont

2400

1793

6.0

7

MAI

1895

776

19.5

8

Nufarm

1819

564

26.4

9

Sumitomo

1248

838

8.3

10

Arysta

1036

554

13.3

11

FMC

890

615

7.7

12

UPL

762

157

37.2

13

Cheminova

721

284

20.5

14

ISK

398

293

6.3

15

Sipcam

356

241

8.1

資料來源：PhillipsMcDougall圖表：2007年全球前十五植保公司仿制農(nóng)藥“四小龍”銷售額增長顯著（百萬美元）非專利農(nóng)藥已經(jīng)占有68%的市場份額，合計220億美元從全球范圍內(nèi)來看，仿制農(nóng)藥公司數(shù)量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于研發(fā)型企業(yè)，最大的兩家公司是以色列的馬克西姆—阿甘（MAI）和澳大利亞的紐發(fā)姆（Nufarm），丹麥Chemnova公司的發(fā)展也位居前列圖表：07年全球前十大種子公司序號公司名稱銷售額（百萬美元）市場占有率1Monsanto4,96423%2DuPont3,30015%3Syngenta

2,0189%4Groupe

Limagrain

1,2266%5LandO'Lakes9174%6KWSAG7023%7BayerCropScience5242%8Sakata396<2%9DLF-Trifolium

391<2%10Takii347<2%Total

14,78567%資料來源：ETCGroup趨勢二：進(jìn)入生物領(lǐng)域，打造種子-農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈全球最大的種子公司也基本為農(nóng)藥公司如，孟山都，其通過壟斷草甘膦與耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物種子產(chǎn)業(yè)鏈，獲取了豐厚利潤。趨勢三：利潤向下游制劑與渠道集中近年來全球范圍內(nèi)，新型農(nóng)藥推出數(shù)量與速度已經(jīng)大大降低，一些重要的農(nóng)藥品種始終占據(jù)市場主導(dǎo)地位，原有重點農(nóng)藥品種繼續(xù)通過下游制劑與渠道賺取豐厚利潤。以草甘膦為例，07年中國草甘膦出口均價為5000-5500美元/噸，而美國市場均價為29000美元/噸（折純），而且直到目前價格根本沒降！圖表：中美草甘膦價格比較美元/噸中國出口美國均價美國市場均價20061200-13001400020075000-550029000資料來源：中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會世界農(nóng)藥格局的改變?yōu)橹袊峁C(jī)會歐美等國有意愿將農(nóng)藥等精細(xì)化工品種向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移一方面，環(huán)保壓力和投入的逐漸加大，另一方面，由于部分農(nóng)藥已過專利保護(hù)期，加上中國印度等地化學(xué)合成技術(shù)不斷提高，部分公司掌握了核心工藝過程，再加上成本優(yōu)勢明顯，跨國巨頭也因此改變了其市場策略，海外采購原藥，在本國加工，對于新品種來說，有些原料、中間體則由中國、印度等地加工，進(jìn)而節(jié)約勞動力費(fèi)用。中國農(nóng)藥行業(yè)在與世界巨頭共舞中成長我們農(nóng)藥行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)眾多，集中度低，技術(shù)落后當(dāng)前國內(nèi)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)實際上有4000多家，而“三證”齊全的也有2200家左右目前中國前20位生產(chǎn)廠家的農(nóng)藥產(chǎn)量占據(jù)約41%國內(nèi)和出口產(chǎn)品市場。對比國際市場，三類農(nóng)藥品種綜合落后國際市場20年左右，而絕大多數(shù)新品種均為中外合資廠家生產(chǎn)，自主產(chǎn)品大多結(jié)構(gòu)相對簡單，技術(shù)要求水平略低。農(nóng)藥銷售市場的混亂在一定程度上阻礙了行業(yè)發(fā)展目前在農(nóng)藥銷售中起到絕對主導(dǎo)作用的是各地農(nóng)藥市場中的經(jīng)營網(wǎng)點，多為個體農(nóng)藥經(jīng)銷點，承擔(dān)著應(yīng)當(dāng)由技術(shù)部門所承擔(dān)的技術(shù)推廣職能。由于利益難以有效均衡，再加上人員素質(zhì)差異較大，銷售體系較為混亂，也在一定程度上影響了新產(chǎn)品的推廣并加大了打擊偽劣產(chǎn)品的難度。農(nóng)藥出口的高速增長已成為帶動行業(yè)發(fā)展的引擎1994年我國農(nóng)藥出口4.77萬噸，首次實現(xiàn)出口大于進(jìn)口后，連續(xù)14年保持了強(qiáng)勁的增長勢頭；2008年1-9月份，實現(xiàn)農(nóng)藥出口39.4萬噸，同比增長8.5%。出口國穩(wěn)定在160多個國家和地區(qū)，出口總量已占我國農(nóng)藥產(chǎn)量的35-40%，

不了解國際規(guī)則是中國農(nóng)藥企業(yè)的軟肋由于沒有產(chǎn)品登記，中國農(nóng)藥企業(yè)目前主要還是為國外農(nóng)藥巨頭充當(dāng)農(nóng)藥原藥代工的角色。這也是造成草甘膦出口價與美國銷售價格出現(xiàn)巨大差距的主要原因。從全球主要農(nóng)藥市場美國的情況來看，由于國外農(nóng)藥企業(yè)多數(shù)擁有EPA的農(nóng)藥登記，而中國企業(yè)只有產(chǎn)地登記。草甘膦——中國農(nóng)藥超常規(guī)發(fā)展的代表全球草甘膦產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移，草甘膦仍將是全球農(nóng)藥強(qiáng)勢品種，中國已成為全球最大的草甘膦生產(chǎn)和出口國。2007年，國內(nèi)草甘膦產(chǎn)能達(dá)到39萬噸左右，80%以上出口；全球草甘膦需求量44萬噸。目前，國內(nèi)草甘膦年年生產(chǎn)能力達(dá)60萬噸，總產(chǎn)量在30萬噸左右，仍有新建及擴(kuò)建項目。2008年底的新增產(chǎn)能就超過2007年的國內(nèi)總產(chǎn)量。國內(nèi)農(nóng)藥上市公司共19家，其中有8家經(jīng)營草甘膦品種。中國的產(chǎn)能已經(jīng)完全可以供應(yīng)世界的需求。圖表：2007年全球草甘膦產(chǎn)能分布

資料來源：化工資訊網(wǎng)從量看，我國農(nóng)藥行業(yè)市場空間還很大從我國種植面積的分布來看，玉米類已經(jīng)超越稻谷類而躍居第一,，玉米種植面積的增加會相應(yīng)的帶來除草劑銷售額的增加，而棉花、果蔬的側(cè)重點則在殺蟲劑方面。不僅僅是種植面積的變化，氣候因素造成的作物病蟲害影響也是值得關(guān)注的國內(nèi)農(nóng)村勞動力大量轉(zhuǎn)移、免耕等農(nóng)業(yè)耕作技術(shù)的推廣，帶動了除草劑消費(fèi)增長，除草劑市場增長速度在三大類農(nóng)藥中最快，其中非選擇性除草劑需求量增長明顯，如東三省大豆封閉除草劑、玉米田苗后除草劑用量均有所上升。圖表：我國糧食作物種植面積圖表：我國果園種植面積從價看，我國農(nóng)藥的市場成長性還很大農(nóng)藥占比在我國農(nóng)業(yè)成本中比例不大，使得農(nóng)藥價格擁有較大的提升空間，近期大量的化工產(chǎn)品價格明顯下滑，但是多數(shù)農(nóng)藥制劑價格不降反升，銷售量依然保持穩(wěn)定，從側(cè)面反應(yīng)出較差的價格敏感性。圖表：08年我國農(nóng)業(yè)成本構(gòu)成農(nóng)藥需求來自質(zhì)變的需求來自量變的需求種植效益種植方式種植面積單產(chǎn)提高農(nóng)業(yè)非農(nóng)業(yè)病蟲害環(huán)保要求抗農(nóng)藥作物經(jīng)濟(jì)作物能源作物需要新的品種需要更多的量政策消費(fèi)升級人口、經(jīng)濟(jì)增長作物價格天氣氣候能源價格社會觀念農(nóng)藥行業(yè)的影響因素非常多對于國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)來說，不僅要看清未來整體的發(fā)展趨勢，更重要的是判斷各個品種間相互替代的關(guān)系和隨著種植結(jié)構(gòu)的改變、國際分工的細(xì)化等所帶來的一系列農(nóng)藥品種的變化。圖表：農(nóng)藥行業(yè)影響因素我國農(nóng)藥行業(yè)分析的特點與農(nóng)藥原藥不同，農(nóng)藥制劑的質(zhì)量并不僅僅取決于使用原藥的質(zhì)量，而是在很大程度上取決于生產(chǎn)企業(yè)選用助劑的質(zhì)量和技術(shù)水平。原藥質(zhì)量已無區(qū)別，登記含量、農(nóng)藥名稱、標(biāo)簽標(biāo)識等也已完全透明和規(guī)范化，制劑的市場競爭將逐漸轉(zhuǎn)化為技術(shù)競爭。跟國外原藥、制劑企業(yè)一體化生產(chǎn)不同的是，中國農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈上中間體、原藥、制劑企業(yè)分工明確，其中原藥企業(yè)數(shù)量眾多，總體規(guī)模最大，制劑企業(yè)次之，中間體企業(yè)最小。根據(jù)石化行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2006年現(xiàn)價銷售收入排名前20位企業(yè)沒有一家是制劑企業(yè)。就算是根據(jù)《中國農(nóng)藥》的統(tǒng)計諾普信(002215.SZ)進(jìn)入前20位，也僅列第18位，只是第一位的以原藥為主的紅太陽(000525.SZ)集團(tuán)的1/7強(qiáng)。我國農(nóng)藥行業(yè)目前處于充分競爭狀態(tài)，主要表現(xiàn)為生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，規(guī)模偏小，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，毛利率普遍不高。農(nóng)藥的競爭是多角度的。在比較企業(yè)的競爭優(yōu)劣的時候，對于大宗化工產(chǎn)品，我們更關(guān)心生產(chǎn)，主要就是成本。精細(xì)化工行業(yè)股票分析圖表：精細(xì)化工行業(yè)上市公司資料來源：天相投股整理充分市場化的行業(yè)。成本、技術(shù)和品牌是決定企業(yè)盈利的關(guān)鍵因素盈利變化波動較小行業(yè)代碼股票名稱2009年EPS2010年EPS11月6日股價PE農(nóng)藥600596新安股份1.1092.4484418農(nóng)藥002061江山化工0.5270.6415.3624農(nóng)藥600486揚(yáng)農(nóng)化工1.5021.89235.6319農(nóng)藥002258利爾化學(xué)0.6130.77523.3230農(nóng)藥002215諾普信0.8891.03524.223農(nóng)藥中間體002250聯(lián)化科技0.8751.07831.229染料600352浙江龍盛0.4960.60710.417油漆000565渝三峽A0.2620.29615.3952材料中間體600299藍(lán)星新材-0.2920.2981447主要內(nèi)容一、化工行業(yè)基本介紹二、化工各行業(yè)分析

1.石油與天然氣開采行業(yè)2.原油加工煉制行業(yè)

3.基礎(chǔ)化工行業(yè)

4.精細(xì)化工行業(yè)

5.專用化學(xué)品行業(yè)三、化工行業(yè)的股票研究特點與估值專用化學(xué)品的特點在于“專用”專用化學(xué)品同精細(xì)化工類似，不同的是更強(qiáng)調(diào)“專用性”，企業(yè)往往是為用戶進(jìn)行定制，如紡織助劑，上市公司如德美化工特種樹脂，上市公司如金發(fā)科技

……專用化學(xué)品的盈利情況于發(fā)展前景往往密切依賴于一兩個專門的行業(yè)。它們的毛利率通常是穩(wěn)定的，更需關(guān)注他們下游發(fā)展的情況和公司的技術(shù)；同時在原料價格趨勢性變化的時候也要注意專用化學(xué)品行業(yè)股票分析圖表：專用化學(xué)品行業(yè)上市公司資料來源：天相投股整理充分市場化的行業(yè)。技術(shù)水平和下游行業(yè)的走勢是決定企業(yè)盈利的最關(guān)鍵因素化工各行業(yè)中，盈利水平最為穩(wěn)定行業(yè)代碼股票名稱2009年EPS2010年EPS11月6日股價PE印染助劑002054德美化工0.7040.83117.35