企業(yè)治理結(jié)構(gòu)永遠(yuǎn)的痛

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)永遠(yuǎn)的痛——王志東事件后論上篇：CEO為何會“下崗”？企業(yè)治理結(jié)構(gòu)永遠(yuǎn)的痛？痛在何處？王志東事件的出現(xiàn)，很典型地反應(yīng)出了中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一些問題。更廣一點講，也反應(yīng)了中國整個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中制度建設(shè)普遍存在的一些共性問題。比如，企業(yè)所有權(quán)安排中剩余索取權(quán)和控制權(quán)的對應(yīng)，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離狀態(tài)下的爭執(zhí)與糾葛，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)各主體之間的矛盾和沖突，合同的有效性與商業(yè)規(guī)則的尊重度，法律和第三方實施（third-partenforcement）的可能性。這些問題不是到了今天有了互聯(lián)網(wǎng)才冒出來的，在中國早就是一連串看不見的“制度瓶頸”，到了互聯(lián)網(wǎng)時代同樣也要梗塞、要發(fā)作，繞不過去。這就是經(jīng)濟(jì)規(guī)律，中國化了十四年的時間才將“公司治理結(jié)構(gòu)”正式寫進(jìn)了公司法的章程內(nèi)，經(jīng)濟(jì)學(xué)中研究了幾十年的企業(yè)理論、合約制度、委托－代理理論，事實證明不僅在今天的中國沒有過時，而且還仍然是一個BigIssue?？傆腥颂煺娴匾詾橹灰辛嘶ヂ?lián)網(wǎng)，以前存在的什么問題都好跨越了，似乎新技術(shù)革命的誕生就會自動迎來一個新制度的飛躍。中國人對那些天上飛的“神話”，不管是數(shù)字神話、創(chuàng)投神話、寬帶神話，一再表現(xiàn)出來的全民狂熱與迷戀，很值得深思。這種現(xiàn)象有一大部分與我們長期以來生活在大一統(tǒng)的金字塔體制下所養(yǎng)成的思維范式（paradigm）有關(guān)，因為所有有效的信息都只能集中在金字塔的最上端。對那些來自上端信息的盲目追逐和迷信，一旦被某些資本加權(quán)力之手所操縱，后果必定導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)。東南亞金融危機(jī)就是一個佐證。美國也有泡沫經(jīng)濟(jì)，但美國的泡沫終究有相對完善的信息披露機(jī)制來糾正尺度，很少有到不可收拾的地步。而中國的泡沫直可以將人吹到神。舊經(jīng)濟(jì)下有牟其中神話，新經(jīng)濟(jì)中有數(shù)字英雄。但最可悲的是，一旦當(dāng)事人自己也對神話信以為真時，離神話破滅就相距不遠(yuǎn)了。很多輿論往往傾向于從資本的角度看王志東事件，批評資本的殘酷無情或論證資本的理性，這是事實，但卻不是根本。正如張維迎教授所說，“一個人長期營養(yǎng)不良，不能責(zé)怪藥店太少，根本原因還要怪自己飲食結(jié)構(gòu)不合理（2001）”。王志東事件，無論是權(quán)力之爭的產(chǎn)物還是資本意志的必然抉擇，歸根結(jié)底反映的是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)各主體之間在動態(tài)條件下的矛盾沖突。CEO為何會“下崗”？--企業(yè)所有權(quán)狀態(tài)依存和治理結(jié)構(gòu)變化董事會在什么情況下解雇CEO與企業(yè)所有權(quán)狀態(tài)依存緊密相關(guān)。如果將企業(yè)所有權(quán)狀態(tài)依存分為了四種情況。令x為企業(yè)的總收入，ω為應(yīng)該支付工人的合同工資，r為對債權(quán)人的合同支付(本金加利息)。假定x在0到X之間分布(其中X是最大可能的收入)。（1）在通常情況下，如果企業(yè)處于“x≥ω+r”的狀態(tài)，股東是所有者，在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中居于支配地位，這是正常狀態(tài)（占時間分布的90％以上）；（2）如果企業(yè)處于“ω≤x＜r+ω”的狀態(tài)，債權(quán)人成為所有者；（3）如果企業(yè)處于“x＜ω”的狀態(tài)，工人是所有者；（4）由于監(jiān)督經(jīng)理是需要成本的，股東只要求一個“滿意利潤”(存在代理成本下的最大利潤)，只要企業(yè)利潤大于這個滿意利潤，股東就沒有興趣干涉經(jīng)理，經(jīng)理就可能隨意地支配超額利潤(如用于在職消費)。假定π是這樣一個滿意利潤，那么，如果企業(yè)處于“x≥ω+r+π”的狀態(tài)，經(jīng)理就是實際的所有者，在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中居于支配地位。理論上，“ω+r+π”是決定CEO“下崗”與否的分界點。以新浪為例，在截至2001年3月31日的九個月里，新浪凈虧損試算總額為1700萬美元，每股凈虧損0.42美元。可見，新浪的所有權(quán)狀態(tài)依存正處于“ω+r+π≥x≥ω+r”的狀態(tài)，即經(jīng)營虧損，利潤為負(fù)，股東根本就沒有獲得利潤，更談不上獲得滿意利潤，在這種情況下，經(jīng)理人不可能成為實際所有者，股東和投資人也不會讓經(jīng)理人在公司治理結(jié)構(gòu)中獲得支配地位。在這種“x≤ω+r+π”的狀況長期難以扭轉(zhuǎn)的情勢下，為了保障投資人的利益，經(jīng)理人出局只是早晚的事。一個健康的、有彈性的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)必須具備什么能力？很重要的一條是當(dāng)公司的CEO不能很好地履行經(jīng)營職能、帶領(lǐng)企業(yè)發(fā)展時，就能有效地將之撤換。美國沃頓商學(xué)院有個很有意思的調(diào)查報告：把美國最好的公司和最差的公司放在一起做比較，比什么？比它們的董事會。當(dāng)兩者同樣遇到經(jīng)營不善、股價下跌的情況時，好公司董事會會換人，差公司董事會也會換人，但前者換的是總裁，而后者換的只是中層管理人員，很大程度上是充當(dāng)了CEO的替罪羊，而CEO實際上是反控制了董事會的職權(quán)。這方面，美國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)變革的經(jīng)驗可作為一個很好的參照。在美國，如果經(jīng)理經(jīng)營不善，公司股價下跌，那么，持有大量股份的機(jī)構(gòu)投資者將采取積極干預(yù)的辦法，向董事會施加壓力，迫使董事會對經(jīng)營不善的公司，用更換總裁的辦法，徹底改變公司的根本戰(zhàn)略和關(guān)鍵人事，以確保新戰(zhàn)略的迅速實施。根據(jù)美國一份最近的調(diào)查報告，由于機(jī)構(gòu)投資者近年來的積極參與，董事會對總裁的制度制約出現(xiàn)了“硬化”的趨勢。被調(diào)查的1188家企業(yè)中，1992年以來有25％的企業(yè)出現(xiàn)了總裁的“非自愿離職”現(xiàn)象。在1992年短短的一年多時間里，美國有6個最著名的大公司的總裁被其董事會“炒魷魚”，用沃頓商學(xué)院教授麥克·尤西姆（MichaelUseem）教授的話來說，這標(biāo)志著美國的企業(yè)制度已經(jīng)從經(jīng)理人員事實上執(zhí)掌全權(quán)的“經(jīng)理人資本主義”轉(zhuǎn)變成了投資人對經(jīng)理人實行有效制約的“投資人資本主義”。淋因此贈，王蝦志東鳴作為圾CE喊O被逃董事榨會解睛職本末是一浴件正藝常范泉圍內(nèi)然的事結(jié)情。帥湯下篇孩：凱企業(yè)課治理豐結(jié)構(gòu)柏永遠(yuǎn)拒的痛俗?黨權(quán)隱患創(chuàng)是如租何埋蛛下的宣？-騙-事柄前的夫所有隊權(quán)契點約安鉛排與菊事后蓮的討手價還傻價腎手榆但是恨，為批什么箱王志絲東在送被新繩浪董惡事會遞解雇肅之后擇仍然仇可以催和董翠事會經(jīng)之間頌相抗塞衡？市這種旋事后午（e驅(qū)x交po峽st債）討列價還吸價的病行為千與雙甜方在飯事前令（e資x撇an起te善）簽長訂的魯企業(yè)穩(wěn)所有求權(quán)的賓契約雄安排森有關(guān)女。歲贏企業(yè)猛是一秧系列鈔不完舟備的酷契約批(合殖同)暮的組杰合。凡正因肢為企更業(yè)的介契約勉是不兩完備扎的，等才出販現(xiàn)了倆“蓬企業(yè)伸所有穴權(quán)晨”瞇問題靈。進(jìn)鎮(zhèn)一步喚，契條約的纖不完施備性兆不僅永意味鵲著紹“欠所有溝權(quán)丈”架問題我的存討在，勒而且果意味邀著誰辣擁有衛(wèi)所有慢權(quán)是鞠重要哨的，個因為讓它能稅影響雞每個箏企業(yè)乞參與刷人事辜后討溪價還牲價（盤ba負(fù)rg押ai蟻ni肝ng現(xiàn)p撕ow炒er爭）的匹能力奶，但圍并不壓能消艙除事弱后討紡價還雷價本堆身。簡這點峰對素孫來相開信有“蠅事在寄人為冒”愧的中皮國企怨業(yè)家止來說砍，是份相當(dāng)測容易達(dá)被忽決視和鼻輕視衫的。壘辜

龍從經(jīng)烈濟(jì)學(xué)叉的角狡度來信看，考王志閥東與卻新浪雅董事患會之肚間的側(cè)斗爭仙就是抓一種壓討價片還價魚行為炭，這沉種事關(guān)后的休既得斜利益息的爭周執(zhí)是舉由事烏先企辨業(yè)所淋有權(quán)遙安排氧所決羨定的甩?？伤哉f克，是紋新浪涼自身五企業(yè)魔所有鹿權(quán)隱灘患的懷一次邪爆發(fā)懸。買敗讓我棚們來富看一瓣看新潛浪的資所有辨權(quán)架只構(gòu)(日參見粱圖1聽)。膽新浪襯招股呆說明短書披羊露了剝在新羊浪互總聯(lián)、唯新浪躍互動丸廣告惑、四美通利戰(zhàn)方和做上市迫公司燭新浪匹之間季的一尤連串費商業(yè)勤協(xié)議投。這朗些商儲業(yè)協(xié)刑議將魯上述修四家劃公司令綁在勉一起擦，實鈴際上嗚將國稱內(nèi)I穴CP燃業(yè)務(wù)澡也就迷是新曉浪互講聯(lián)的駱全部盆業(yè)務(wù)刷收入歷轉(zhuǎn)移啊至上靠市公懲司。殘銀窮如此乎復(fù)雜擁的所訴有權(quán)拉安排循，都仇是因劇為新病浪在碌NA容SD費AQ痰上市內(nèi)時，唱為了靈規(guī)避鄭中國撕現(xiàn)行斯監(jiān)管塞制度窩，取涂得主匹管部斃門對冶其海勸外上甲市的閥放行巖，不車得不唐將經(jīng)趴營中接國I撓CP井業(yè)務(wù)亮的部予分剝很離出兼來，干正如掀新浪顯向信慚息產(chǎn)盜業(yè)部談所保趣證的柜那樣耳，作局為上叔市公喉司的誕新浪勺并不精擁有丟新浪環(huán)互聯(lián)造，即乳在中喂國內(nèi)顛地的番IC領(lǐng)P業(yè)嚇務(wù)-朋-而啊這恰范恰是倆最有勞價值份的資及產(chǎn)。燒繡恒這種棕上市訴前不診得已徑的迂口回您“皮重組后”忍造成汪了把驕新浪設(shè)互聯(lián)躬公司較置于你王志升東(突還有價汪延逗)名鼠下的倘制度燥安排敲。雖縱然后脆來的后雇傭旱補(bǔ)充浮協(xié)議朽在這呢方面歉有所刪修補(bǔ)藏，但盜并不伸能從罵根本萌上彌備補(bǔ)最援初所策有權(quán)夸安排誤扭曲藏的制銹度缺繩憾。匯正是雀這一劫所有落權(quán)安逢排問甩題導(dǎo)啦致了布王志請東得島以獲父取與葛新浪穗董事援會較敬量的洗籌碼聽。為叮當(dāng)時臺可能片很少孝有人珍會想氣到作隙為新暫浪創(chuàng)旱始人掛的王卻志東的有一砌天會橋離開憲（或捧被迫動離開失）新籌浪，孟事前扣簽訂帥的契拳約也剃沒有廟對此竿做出感合適辰的、紋保護(hù)瀉企業(yè)訊利益袋的安四排。特對此列，比洽較可短行的忽解決硬之道違是雙甲方最級好在漿“亡婚串”伐前簽親好覺“箱離婚為”遞協(xié)議鏟，一輝開始加就理諸清產(chǎn)孝權(quán)，浙建立緩有效犧的約把束制困度，魄事先瓣建立跨這套草制度映比事洋后亡擦羊補(bǔ)地牢的律成本痕要小揭得多蜓。撐章這種犁企業(yè)農(nóng)所有啄權(quán)安授排上術(shù)的制盆度漏秧洞，掛并不璃僅僅集是新漆浪一嗓家。哪為規(guī)稍避國刻內(nèi)法撲律采耀用炮“拜新浪冰模式巴”蠻和打魚算采親用兆“懇新浪秒模式唯”團(tuán)的企險業(yè)不鐮少，樸搜狐狂和網(wǎng)盛易就勢是緊流隨其史后，賀通過知復(fù)制悠新浪綢的重五組模娛式來鴿達(dá)到獸海外堅上市喚的目平的。五左膏所有惡權(quán)安責(zé)排：疊中國煉企業(yè)圾的心截病削雙即使咬不是第在海鋤外上陡市的嚴(yán)中國只本土伏企業(yè)皆也同泄樣面壺臨所克有權(quán)拆安排奶的問階題。篩我們哪不妨鴨關(guān)注鞠一下匆今年略5月部新核多準(zhǔn)制講下首飽家公攻開發(fā)急行股利票的衛(wèi)上市繞公司慌--芳用友核（參顏見圖絮2）林?？灌]毅用友攜軟件榜75斑％的港股權(quán)互集中喂在北爹京用展友科饞技有招限公妻司、駁北京均用友孝企業(yè)逢管理酬研究鎮(zhèn)所有真限公相司、搞上海預(yù)用友喉科技撇投資傭管理圾有限咐公司知等5啦家具古有高辰度關(guān)獲聯(lián)的菜法人啞股東核的手讀中，判而用雜友的勤創(chuàng)立仔者王細(xì)文京浙通過昆對這閱五家庸公司灰的大河量持哥股，范實現(xiàn)柴對用孝友上奸市公簽司的增間接偏控股娃，其疫個人媽實際歉擁有萌股份掃占5杏5.床2％不。閃述用友戀軟件印通過窄設(shè)立耗中間奇法人圾、分靈散持手股從撐而間塊接地攻實現(xiàn)味創(chuàng)業(yè)碰者王切文京憂的控為股地料位，無這種丘方式展可以乎在首貝次公仙開發(fā)填行（裹IP膛O）擠的股芽權(quán)設(shè)沉置中叛確保記創(chuàng)業(yè)津者的夠絕對升控股明地位鑄的同族時，足規(guī)避泄中國妹現(xiàn)行慣的上愚市監(jiān)達(dá)管制貨度，諷可謂碧用心辱良苦溪。這村種摟“汗曲線懂救國意”尊的道欣路正鞭是中滔國絕育大多稍數(shù)民惕營企費業(yè)的勻創(chuàng)始摧人一史方面曉為了泡達(dá)到近主板查上市瘦的目施的，就另一港方面蹦為了繳保住侵自己嘗的創(chuàng)不業(yè)功翼勞不財?shù)靡勋F而為笛之的嚼舉措狀。同她前文鉛中新唱浪為撐赴納警斯達(dá)貸克上宋市不坡得不珠在企旦業(yè)所凈有權(quán)沸安排釘做手奮腳可伙以說知是異掙曲同酒工-努-同滿是上勉市，嘴只不最過新球浪是裕到海魯外籌暗資，閑而用蒼友則膛是要遙面對嗎國內(nèi)箱的投附資者秀。示妻但這火種做遭法是固有很干高成婚本的核。一層方面袋，虛克設(shè)的著中間尿法人支成為欺公司患運營牙中的截冗雜談的中玻間環(huán)鈴節(jié)，跟交易熔成本麥大大廁上升轎，從和而導(dǎo)連致公到司資太源配唇制的湊效率否降低統(tǒng)；另到一方酬面，到間接斷實現(xiàn)亦控股躍的體極制也曲不利兼于公脖司今搭后的來發(fā)展擠。例約如，槍王文譽(yù)京目宇前是梅用友竄的控哥股股白東、怕董事壞長，炕用友害的現(xiàn)濃任總蛇裁也鐮是當(dāng)減初與撐王文指京一耀起打貌天下液的公杠司元召老，稱所以投在公鉗司治獨理結(jié)藝構(gòu)上襲尚未宋出現(xiàn)嶼不可造調(diào)和寸的矛壓盾沖歸突。村但是號，公嘴司如內(nèi)果以夠后發(fā)全展得綱很大獲，再雕次增躺資擴(kuò)稼股、棚配發(fā)孝紅利估，那強(qiáng)么作漫為創(chuàng)跳業(yè)者的所持吳有的恥股份悶就很趕可能霜會被仿攤薄餡。到振那時謊，目鄭前精蹲心設(shè)講計的垂企業(yè)倍所有擁權(quán)的僚最初吧契約恥安排簽就會者出現(xiàn)版問題朵，好抱比新餅浪與推王志鴨東，采這里杰所隱葉含的蔥矛盾主沖突弟可能或是中膨國多艦數(shù)民胡營企小業(yè)都哪面臨家的困蓬境。明裂綁有效意的公魂司治灣理結(jié)冊構(gòu)：姨合適價的均漢衡、議彈性軟的制逆度峽鋒從理緣論上胖說，磁股權(quán)伴結(jié)構(gòu)掃是企艦業(yè)所走有權(quán)耗安排組的具懶體表沿現(xiàn)，輪是決式定公爐司治愁理機(jī)施制有詳效性競的最辭重要碎的因袍素。吼發(fā)達(dá)哄市場以經(jīng)濟(jì)冬中公東司運豆作的沈歷史散表明介，公薦司股鉆權(quán)集隙中度疑與公知司治餓理有貼效性釘之間唇關(guān)系捆的曲猜線是役倒U勢形的港，股盒權(quán)過勸分分販散或春過度都集中瞞都不溝利于筋建立右有效范的公率司治扮理結(jié)尖構(gòu)。泄通常度，為移了防收止控凳股股糞東損禍害中答小股有東和泥其他咳利害富相關(guān)柿者的胃利益略，證查券交踏易所奸和證法券交臨易監(jiān)筍管機(jī)殃構(gòu)必借然要雅做出駝種種村規(guī)定錢來約蛛束和佛規(guī)范粗控股兵股東怪的行形為。斥但是篇，這篇種約月束和炮規(guī)范貌制度展究竟掌怎樣挪建立講、怎繼樣執(zhí)喬行才雹更有鍋利于給企業(yè)失的發(fā)葉展、筑更有辱利于朱保護(hù)孤企業(yè)束的長乖遠(yuǎn)利品益，綢尤其臉是協(xié)睡調(diào)創(chuàng)鬼業(yè)者退與投位資人拘的潛付在矛疲盾，唯這有返待于手進(jìn)一喇步的津研究揭。編受對于殊監(jiān)管隙機(jī)構(gòu)貍而言含，應(yīng)勺該盡編量在天公平撈與效秘率之杜間尋搏找合矩適的尖均衡維點；連對于禮企業(yè)完而言幼，應(yīng)叫該在跟不違伏反監(jiān)安管體述制框停架的絞前提摔下，缸盡量悠完善側(cè)企業(yè)為所有筐權(quán)契暖約安亡排，權(quán)建立特有效松的公攪司治劍理機(jī)扇制，睛這是聲監(jiān)管控機(jī)構(gòu)嚴(yán)和企抖業(yè)雙何贏的選格局筆，也朋是各爬方努誦力的彼方向肉，否店則就想會如怨我們纖所看米到的法那樣揉，出娘現(xiàn)大假量的郵為了我上市謝、為榮了規(guī)奴避