美國(guó)股市發(fā)展史一

美國(guó)股市發(fā)展史一提要：西方的股票和證券交易所最早產(chǎn)生于1611年的荷蘭，英國(guó)、法國(guó)也在較早時(shí)候建立了證券交易所，美國(guó)紐約證券交易所于1811年建立卻是對(duì)現(xiàn)代意義上的證券投資最有典型意義的，特別是在第一次世界大戰(zhàn)以后，美國(guó)的紐約證券交易所逐步變成為當(dāng)時(shí)世界上最大、最重要的證券交易市場(chǎng)，美國(guó)也成為證券投資的中心。美國(guó)股市發(fā)展史/275746225/blog/12897344451551年，英國(guó)成立了世界上第一家股份公司-----MUSCOV股份公司，最早的股票投資者是喜歡探險(xiǎn)的倫敦商人。但西方的股票和證券交易所最早卻產(chǎn)生于1611年的荷蘭，英國(guó)和法國(guó)也在較早時(shí)候建立了證券交易所。美國(guó)紐約證券交易所于1811年由經(jīng)紀(jì)人按照粗糙的《梧桐樹協(xié)議》建立起來(lái)并開始營(yíng)運(yùn)。較晚建立起來(lái)的美國(guó)股票市場(chǎng)卻是對(duì)現(xiàn)代意義上的證券投資最有典型意義的，特別是在第一次世界大戰(zhàn)以后，美國(guó)的紐約證券交易所逐步變成為當(dāng)時(shí)世界上最大、最重要的證券交易市場(chǎng)，美國(guó)也成為證券投資的中心。我們對(duì)西方股票市場(chǎng)和股票投資理論的研究，也以美國(guó)為主，基本也可以窺得西方現(xiàn)代股票投資和股票投資理論發(fā)展的全豹。美國(guó)股票市場(chǎng)和股票投資近200年的發(fā)展大體經(jīng)過了四個(gè)歷史時(shí)期。一、第一個(gè)歷史時(shí)期是從18世紀(jì)末至1886年，美國(guó)股票市場(chǎng)初步得到發(fā)展美國(guó)證券市場(chǎng)萌芽于18世紀(jì)末，1811年美國(guó)紐約證券交易所的建立標(biāo)志著嚴(yán)格意義的美國(guó)證券市場(chǎng)真正形成，但在紐約證券交易所成立后的相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，美國(guó)馬里蘭州和費(fèi)城的證券交易所在交易規(guī)模和活躍程度上和美國(guó)紐約交易所都相差無(wú)幾。與其他交易所不同，紐約證券交易所禁止龐氏（Ponze）騙局式的融資，這幫助了紐約證券交易所在與其他交易所競(jìng)爭(zhēng)中勝出。1850年代電報(bào)的發(fā)明，強(qiáng)化了紐約證券交易所對(duì)其他地域****易所的影響，其他交易所被迅速的邊緣化，華爾街成為美國(guó)股票和證券交易的中心。從交易品種上看，當(dāng)時(shí)各主要證券交易所最初交易主要品種是商品、聯(lián)邦政府債券和新獨(dú)立的州政府債券，也包括部分銀行和保險(xiǎn)公司的股票。1790年，當(dāng)時(shí)的財(cái)政部長(zhǎng)亞歷山大.漢密爾頓。大規(guī)模發(fā)行債券直接導(dǎo)致了證券市場(chǎng)的活躍。最業(yè)紛紛發(fā)行股票，紐約證券交易所的股票市場(chǎng)成為美國(guó)證券市場(chǎng)的重要組成部分。1886年紐約證券交易所股票日交易數(shù)量第一次超過100萬(wàn)股。1889年《華爾街日?qǐng)?bào)》成立，標(biāo)志著美國(guó)證券市場(chǎng)開始步入股票交易時(shí)代，查爾斯·道開始在《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表大量關(guān)于股票投資的文章。1896年道瓊斯指數(shù)成立，此時(shí)，股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)不僅對(duì)借款者、投資者和那些在證券市場(chǎng)工作的人員意義重大，而且成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和活力的晴雨表。1895年至1904年美國(guó)發(fā)生了第一次合并收購(gòu)的浪潮，大工業(yè)家和金融家聯(lián)合起來(lái)形成了工業(yè)托拉斯。1901年美國(guó)鋼鐵公司成立，這是第一次涉及10億美元以上的重組交易，當(dāng)時(shí)美國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值僅為200億，美國(guó)鋼鐵涉及的重組交易相當(dāng)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的7％。1900年，工業(yè)股票成為美國(guó)股票的主體，這標(biāo)志著美國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新的階段，同年美國(guó)超過英國(guó)成為世界第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。股票投機(jī)奇才杰西·利費(fèi)佛開始在華爾街嶄露頭角。20世紀(jì)20年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)股市進(jìn)入了空前繁榮的時(shí)代，一方面戰(zhàn)后自由貿(mào)易擴(kuò)大，通脹率保持在低位，美國(guó)企業(yè)的管理和競(jìng)爭(zhēng)力迅速提高，多種發(fā)明和技術(shù)如汽車、無(wú)線裝置、電器和石化產(chǎn)品為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了無(wú)限的前景。1924年，史密斯提出了“股票是長(zhǎng)期投資的最好工具”的驚人結(jié)論和“股票價(jià)值決定于其未來(lái)收益”的重要思想。美國(guó)經(jīng)濟(jì)更是進(jìn)入著名的“科利芝繁榮”，基本面支持了投資者的信心。另一方面，戰(zhàn)時(shí)公債逐步退出美國(guó)證券市場(chǎng)增加了股票市場(chǎng)的資金供應(yīng)，國(guó)際資本也大量流入美國(guó)，銀行保證金借款又進(jìn)一步刺激股市上漲，美國(guó)歷史上第一次出現(xiàn)了數(shù)百萬(wàn)普通居民爭(zhēng)相購(gòu)買股票的景象。在這段股票牛市的后期，樂觀演變?yōu)榀偪瘢嚭蜔o(wú)線電的股票被暴炒，1925年開始到1929年美國(guó)股市崩潰前，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)三年多的時(shí)間上升近200％。人們普遍認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“新紀(jì)元”，經(jīng)濟(jì)周期將會(huì)因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的成功管理而消失。1929年崩潰前，美國(guó)股市的平均市盈率P/E水平接近20倍，市凈率P/B水平達(dá)到當(dāng)時(shí)創(chuàng)記錄的2.01倍，當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格現(xiàn)在看來(lái)也是非常高的。由于缺乏政府的有效監(jiān)管，當(dāng)時(shí)美國(guó)股市投機(jī)和股票操縱的情況仍然比較嚴(yán)重，股票市場(chǎng)的發(fā)展伴隨著頻繁的股市恐慌，政府開始著手對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。這一時(shí)期，主要的美國(guó)股市崩潰分別發(fā)生在1893年、1901年、1903年、1907年、1914年、1917年和1929年的股市大崩盤。1893年的股市恐慌伴隨著美元的貶值和嚴(yán)重的黃金外流。1901年的股市恐慌的誘因則是由于哈里曼（Harriman）和摩根（J.P.Morgan）爭(zhēng)奪北太平洋鐵路控制權(quán)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。1907年，海因茲（Heize）操縱聯(lián)合銅業(yè)公司失敗，直接釀成了市場(chǎng)的巨大恐慌、并導(dǎo)致股市的大蕭條，銀行恐慌和黃金外流。1914年第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)導(dǎo)致了美國(guó)股市的崩盤，紐約證券交易所關(guān)閉了四個(gè)月，1917年美國(guó)參戰(zhàn)，美國(guó)股市又一次出現(xiàn)下跌。1929年美國(guó)股市進(jìn)入大蕭條。1913年之前，美聯(lián)儲(chǔ)尚未成立。J·P·摩根先后在1893年和1907年兩次組織救市，他挽救了許多投資銀行、經(jīng)紀(jì)人和投資者，也挽救了華爾街。1907年的股市恐慌導(dǎo)致了美國(guó)政府對(duì)股票市場(chǎng)操縱和投機(jī)行為的關(guān)注，休斯（Hughes）委員會(huì)開始于1908年調(diào)查美國(guó)證券市場(chǎng)（包括期貨市場(chǎng)）的操縱行為，休斯委員會(huì)的調(diào)查報(bào)告指出紐約證券交易所存在操縱和投機(jī)的現(xiàn)象，并把紐約證券交易所的參與者分為投資者、操縱者、無(wú)經(jīng)驗(yàn)的交易者等五類。休斯報(bào)告卻建議美國(guó)政府不要采取激烈的行動(dòng)改變?nèi)A爾街的交易規(guī)則，僅僅呼吁交易所的參與者要加強(qiáng)自律。盡管《謝爾曼反拖拉斯法》1890就已經(jīng)通過，貨幣托拉斯在20世紀(jì)初的美國(guó)還是得到迅速擴(kuò)張，并最終引起美國(guó)民眾的廣泛質(zhì)疑。1912年美國(guó)眾議院成立銀行委員會(huì)調(diào)查華爾街的貨幣托拉斯，舉行了著名的皮若(Pujo)聽證會(huì)，此次聽證會(huì)使政府對(duì)華爾街的法律監(jiān)管向前邁了一大步，并導(dǎo)致聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在1913年成立，聯(lián)儲(chǔ)開始介入對(duì)華爾街的公共干預(yù)。這一時(shí)期由美國(guó)最高法院法官布蘭代斯領(lǐng)導(dǎo)的反對(duì)金融權(quán)利過于集中的運(yùn)動(dòng)也取得了成果，金融寡頭的操縱等不當(dāng)行為不得不收斂。1916年《克萊頓法案》通過，該法案的主要目標(biāo)就是剝奪金融托拉斯的權(quán)利。在這一歷史時(shí)期，“股票欺詐并非該特別譴責(zé)的行為，而是整個(gè)股市體系的一部分”。那時(shí)美國(guó)股票市場(chǎng)上的知名人物都或多或少地通過不光彩的手段和欺詐發(fā)財(cái)，操縱的手法也變出了花樣。1929年美國(guó)股市大崩盤后，美國(guó)政府于1932-1934年在皮科拉（Pecola）掌管下舉行了著名的“皮科拉聽證會(huì)”等股市調(diào)查行動(dòng)?！捌た评犠C會(huì)”揭露了20世紀(jì)初華爾街習(xí)以為常的種種不正當(dāng)行為：信息披露不充分，內(nèi)部人交易，不正當(dāng)銷售證券，逼倉(cāng)和坐莊（maketcoenersandpools），利益沖突等。1928--1929年對(duì)Piggy-Wiggly公司股票的操縱被認(rèn)為是1920年代過熱操縱的典型案例，交易商快速拉升股價(jià)，股價(jià)在一年左右的時(shí)間上漲超過2倍，吸引大量不知情的跟風(fēng)者，內(nèi)部人在股價(jià)崩潰之前平倉(cāng)出貨。1917--1932年華爾街最出格的莊家是大通國(guó)民銀行的主席，他通過向自己的銀行借款并組織私人投資基金參與炒做自己銀行的股票。查爾斯.龐茲的“龐氏騙局”也在這一時(shí)期出籠。而投資信托（共同基金的前身）的數(shù)量在20世紀(jì)20年代迅速增長(zhǎng)，但像個(gè)人投資者一樣“這些信托也卷入市場(chǎng)操縱、拉抬股價(jià)、相互對(duì)倒買賣自己的股票”。這一歷史時(shí)期，美國(guó)股市仍是一個(gè)投機(jī)占主流的市場(chǎng)，投資思想初步得到發(fā)展。三、第三個(gè)歷史時(shí)期是從1929年大蕭條以后至1954年，美國(guó)的股市開始進(jìn)入重要的規(guī)范發(fā)展期1929年8月美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)最高超過到380點(diǎn)，而1932年該指數(shù)最低下跌到42點(diǎn)，跌幅接近90％，道瓊斯指數(shù)再次回到380點(diǎn)是在25年之后。1929年到1933年,美國(guó)股市下跌的同時(shí)，大量的債券被拒付，美國(guó)約有40％的銀行倒閉。大蕭條導(dǎo)致國(guó)際貨幣競(jìng)相貶值。1931年英國(guó)放棄金本位，1933年美國(guó)也被迫放棄金本位。金融危機(jī)加重了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大蕭條期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到沉重的打擊，失業(yè)率從3.2％上升到最高41％,GDP從1929年的1500億美元下降到1933年的1080億美元,前后有85000家企業(yè)破產(chǎn),儲(chǔ)蓄最高下降50％，工業(yè)生產(chǎn)下降了45％。從1931年開始，大蕭條開始向主要資本主義國(guó)家蔓延，最終成為資本主義國(guó)家世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。為了走出大蕭條的困境，美國(guó)政府采取了許多政策措施。一向主張放任自由的共和黨胡佛政府1930年簽署《霍利-斯穆特關(guān)稅法案》，國(guó)際貿(mào)易保護(hù)戰(zhàn)拉開了序幕。1931年胡佛政府組建金融有限公司向困難的銀行和企業(yè)貸款，但這個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)維護(hù)金融穩(wěn)定的作用微乎其微。1932年聯(lián)儲(chǔ)甚至執(zhí)行公開市場(chǎng)操作，向部分銀行提供額外的資本金。1933年民主黨人羅斯福（FlanklinRoosevelt）上臺(tái)后政治和經(jīng)濟(jì)潮流發(fā)生了大的轉(zhuǎn)向，羅斯福政府開展對(duì)華爾街的皮科拉調(diào)查，經(jīng)濟(jì)上實(shí)行新政，加強(qiáng)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)和對(duì)華爾街的監(jiān)管，制定了一系列恢復(fù)國(guó)民對(duì)金融信心的銀行和證券改革措施。大蕭條之后，美國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)重要的規(guī)范和恢復(fù)期。雖然面臨華爾街利益階層的堅(jiān)決反對(duì)，羅斯福堅(jiān)決地推行新政，重構(gòu)了美國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管框架。金融操縱被立法禁止，上市企業(yè)的信息透明度和投資者保護(hù)成為華爾街監(jiān)管的主題。1933年國(guó)會(huì)在美國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)運(yùn)行了100多年后出臺(tái)第一部全國(guó)性的證券業(yè)法規(guī)《1933年證券法》，主要規(guī)范證券發(fā)行人的信息披露?！?933年銀行法》將商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)分開，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的地位被進(jìn)一步強(qiáng)化，存款保險(xiǎn)制度建立?！?934年證券交易法》頒布，該法案對(duì)證券操縱和欺詐進(jìn)行了界定，證券訴訟中的辯方舉證得以建立，大大規(guī)范證券交易行為，并促成了證券交易委員會(huì)（SEC）的建立?！?935年銀行法》修訂了1913年的《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，所有存款超過100萬(wàn)美元的銀行進(jìn)入聯(lián)邦儲(chǔ)備體系。《1935年公共事業(yè)控股法案》加強(qiáng)了對(duì)公共事業(yè)機(jī)構(gòu)的監(jiān)控?！?938年馬洛尼法》建立了全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)，場(chǎng)外交易納入監(jiān)管范圍?！?939年信托契約法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問法》等法律也相繼頒布，基金等中介的投資行為被嚴(yán)格監(jiān)管。1941年保險(xiǎn)公司又一次被允許購(gòu)買股票。1929年的大蕭條極大地打擊了人們對(duì)股票的信心,在美國(guó)股票市場(chǎng)大蕭條的低谷期,股票的投資價(jià)值也被嚴(yán)重低估，股票的P/B平均值不到0.5,許多股票的清算價(jià)值都大大高于股價(jià),股票市場(chǎng)開始從慘痛的記憶中慢慢恢復(fù)。1933年開始,美國(guó)股市進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)的恢復(fù)期,直到1954年,股票的平均價(jià)格才恢復(fù)到1929年的高點(diǎn)。1934年本杰明·格雷厄姆的《證券分析》首次出版，格雷厄姆提出了新古典價(jià)值投資理論。1936年，凱恩斯發(fā)表《通論》，論述了股票價(jià)格決定的“選美理論”。1038年，約翰·威廉姆斯出版《投資價(jià)值理論》一書，提出了著名的股票價(jià)值的折現(xiàn)原理。以養(yǎng)老基金和共同基金為主體，這一時(shí)期現(xiàn)代機(jī)構(gòu)投資者開始得到發(fā)展，1950年共同基金的數(shù)量達(dá)到98只，總資產(chǎn)為25億美元。1940年，400萬(wàn)員工占私人部門勞動(dòng)力的15％為養(yǎng)老金計(jì)劃覆蓋，1950年，980萬(wàn)員工，占總勞動(dòng)力的25％為養(yǎng)老金計(jì)劃覆蓋，而養(yǎng)老基金逐步成為股票市場(chǎng)最主要的機(jī)構(gòu)投資者。這一歷史時(shí)期，美國(guó)股市真正進(jìn)入投資時(shí)代，價(jià)值投資思想是這一時(shí)期主流的投資思想。四、第四個(gè)歷史時(shí)期從1954年至今，機(jī)構(gòu)投資者迅速發(fā)展、美國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入現(xiàn)代投資時(shí)代,以1958年長(zhǎng)期政府債券的收益率在美國(guó)股票歷史上第一次超過了普通股的股利收入為標(biāo)志，成長(zhǎng)投資一度成為主流的投資思想。這一時(shí)期，價(jià)值投資思想與成長(zhǎng)投資思想逐步融合，現(xiàn)代價(jià)值投資思想破繭而出，1990年代被動(dòng)投資開始大行其道。這一現(xiàn)代發(fā)展期可細(xì)分為三個(gè)階段：1.第一階段是從1954年到1973年的“成長(zhǎng)年代”從20世紀(jì)50年代中期到20世紀(jì)70年代初，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從400點(diǎn)上漲到超過1000點(diǎn)。這個(gè)時(shí)期的上半段也是戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整以滿足人們的消費(fèi)需求，凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)管理思想變?yōu)檎?jīng)濟(jì)政策的實(shí)際選擇，低的通貨膨脹率和高的實(shí)際增長(zhǎng)率是這一時(shí)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要特征，美國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)到了空前的繁榮。從國(guó)際金融體系看，戰(zhàn)后布雷頓森林體系的建立，確立了美元在國(guó)際經(jīng)濟(jì)的核心角色，穩(wěn)定和強(qiáng)勢(shì)的美元在促進(jìn)了國(guó)際貿(mào)易發(fā)展的同時(shí)，也幫助美國(guó)統(tǒng)治著國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展看，汽車、住宅、電視和新型家電產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，汽車、消費(fèi)信貸和公路建設(shè)的高速發(fā)展，提高了人口的流動(dòng)性和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。60年代后期，政府巨額的財(cái)政赤字、通貨膨脹、石油價(jià)格上漲、國(guó)際收支成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要問題，最終導(dǎo)致1971年戰(zhàn)后布雷頓森林體系的崩潰、美元貶值和1973年的第一次石油危機(jī)。大量的石油美元、社會(huì)主義國(guó)家的美元儲(chǔ)備和美國(guó)的利率管制催生了歐洲美元市場(chǎng)和歐洲債券市場(chǎng)，這一市場(chǎng)的出現(xiàn)一定程度削弱了美國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力，加深了美國(guó)股市70年代調(diào)整的深度。這一階段股票的上升又可分為“三杯馬提尼酒”的50年代和“活躍上升”的60年代。1.1“三杯馬提尼酒”的50年代共和黨在失去執(zhí)政地位20年后，1953年艾森豪威爾代表共和黨重新登上總統(tǒng)寶座，華爾街與政府的敵對(duì)得到緩解，50年代的股票市場(chǎng)被稱為“三杯馬提尼酒的時(shí)代”，是美國(guó)股票市場(chǎng)的20世紀(jì)的第一個(gè)“黃金時(shí)代”，華爾街經(jīng)紀(jì)人的日子非常好過，多數(shù)經(jīng)紀(jì)人可以愜意地享受“三杯馬提尼酒的午餐”。這一時(shí)期的股票市場(chǎng)的熱門是美國(guó)鋼鐵、摩托羅拉、惠普（HP）、拍立得（Polaroid）等股票。1958年，長(zhǎng)期政府債券的收益率在美國(guó)股票歷史上第一次超過了普通股的股利收入，在此以后股票市場(chǎng)的股利率就再未超過長(zhǎng)期債券的收益率，這標(biāo)志著傳統(tǒng)價(jià)值投資的終結(jié)。同年，費(fèi)雪出版《普通股的非凡利潤(rùn)》，成長(zhǎng)投資思想體系進(jìn)一步得到發(fā)展；幾乎同時(shí)，莫迪里亞尼和墨頓·米勒發(fā)表“資本成本、企業(yè)財(cái)務(wù)與投資理論”的論文，提出了著名的“企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)”論斷，已經(jīng)開始為1980年代債務(wù)大擴(kuò)張鳴鑼開道了。1959年，馬克威茨整理出版《資產(chǎn)選擇:投資的有效分散化》，一書，系統(tǒng)地闡述了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，理論金融的投資理論悄悄誕生了。1.2“活躍上升”的60年代60年代初，美國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)瘋狂的成長(zhǎng)投資年代，人們迎來(lái)的是股票騰飛的10年。60代至70年代初成長(zhǎng)股的投資經(jīng)歷了以下四次熱潮：第一個(gè)熱潮是技術(shù)股和電子狂潮。預(yù)期盈利不斷增長(zhǎng)的成長(zhǎng)型股票，主要是像德州儀器公司和摩托羅拉這樣的與新技術(shù)聯(lián)系