中材科技研究報告玻纖穩(wěn)存量-葉片添增量-隔膜看放量

中材科技研究報告玻纖穩(wěn)存量_葉片添增量_隔膜看放量（報告出品方/作者：財通證券，畢春暉）1深耕二十載，鑄就新材料龍頭1.1新材料行業(yè)領(lǐng)跑者，持續(xù)突破新領(lǐng)域背靠中國建材，持續(xù)發(fā)力新材料領(lǐng)域，鑄就行業(yè)龍頭。中材科技股份有限公司是經(jīng)原國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會批準，由原中國中材集團公司作為主發(fā)起人，于2001年12月28日在國家工商行政管理總局注冊設(shè)立的股份制企業(yè)。2006年11月20日，中材科技股份有限公司A股股票在深圳證券交易所上市。2016年“兩材重組”后，隸屬于中國建材集團有限公司。中材科技承繼了原南京玻璃纖維研究設(shè)計院、北京玻璃鋼研究設(shè)計院和蘇州非金屬礦工業(yè)設(shè)計研究院三個科研院所五十多年的核心技術(shù)資源和人才優(yōu)勢，擁有完整的非金屬礦物材料、玻璃纖維、纖維復(fù)合材料技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈，是我國特種纖維復(fù)合材料領(lǐng)域集研發(fā)、設(shè)計、產(chǎn)品制造與銷售、技術(shù)裝備集成于一體的高新技術(shù)企業(yè)，也是中國國防工業(yè)最大的特種纖維復(fù)合材料配套研制基地，引領(lǐng)著中國特種纖維復(fù)合材料的技術(shù)發(fā)展方向。公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品緊扣新能源、航空航天、節(jié)能減排等應(yīng)用領(lǐng)域。公司發(fā)展歷程可以分為四個階段：第一階段（2000-2006年）：初步設(shè)立，上市融資2001年10月29日中華人民共和國財政部以《財政部關(guān)于中材科技股份有限公司（籌措）國有股權(quán)管理有關(guān)問題的核準》（財企[2001]640號）核準發(fā)行人股權(quán)管理方案，由中材股份、南京彤天、北京華明、北京華恒、深圳創(chuàng)投作為發(fā)起人，以發(fā)動方式設(shè)立的股份有限公司，股本總額11,210萬股，其中中材股份為主要發(fā)動人，所抱持7,150.68萬股，占到至總股本的63.79%。2006年11月3日公司發(fā)行股票弗通股3,790.00萬股，并于2007年2月26日上市交易；發(fā)售后公司股本總額為15,000.00萬股，其中，中材股份增持7,150.68萬股，占比47.67%。第二階段（2007-2015年）：轉(zhuǎn)型葉片，布局鋰電2007年6月14日設(shè)立中材科技風(fēng)電葉片股份有限公司，公司所抱持中材葉片100%股權(quán)，主要專門從事風(fēng)電葉片的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售；2010年，中復(fù)連眾3兆瓦55米葉片投產(chǎn)，5兆瓦62米復(fù)材葉片、1.5兆瓦竹纖維葉片下線；2010年動工建設(shè)“北京八達嶺年產(chǎn)500套兆瓦級風(fēng)電葉片建設(shè)項目”、“甘肅酒泉年產(chǎn)500套兆瓦級為叢蘚科扭口蘚再分后材料風(fēng)電葉片建設(shè)項目”以及“吉林白城復(fù)合材料風(fēng)電葉片基地項目”；2014年投資中材科技風(fēng)電葉片股份有限公司等三家控股有限公司有限公司子公司以發(fā)展風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)。2011年9月已經(jīng)已經(jīng)開始建設(shè)“年產(chǎn)720萬平方米鋰電池隔膜生產(chǎn)線技術(shù)開發(fā)”項目，2013年開工“年產(chǎn)2000萬平米鋰電池隔膜生產(chǎn)線”，布局鋰電池隔膜領(lǐng)域。第三階段（2016-2018年）：資產(chǎn)重組，對準玻纖2016年，公司通過向中材股份非發(fā)行股票股份的方式出售中材股份持有的泰山玻纖100%股權(quán)，自建好泰安新區(qū)年產(chǎn)5萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線及服務(wù)設(shè)施工程項目（F05），形成以中材葉片為代表的復(fù)合材料制品業(yè)和以泰山玻纖為代表的玻璃纖維及制品業(yè)兩大支柱型產(chǎn)業(yè)；2018年，公司自建好新區(qū)年產(chǎn)12萬噸池窯拉絲生產(chǎn)線項目（F06），穩(wěn)步不斷擴大玻纖業(yè)務(wù)。2016年，設(shè)立子公司中材鋰膜，2017年中材鋰膜有限公司在山東滕州舉行“年產(chǎn)2.4億平米鋰電池隔膜建設(shè)項目”首條生產(chǎn)線試生產(chǎn)推介會。第四階段（2019年至今）：鋰電復(fù)產(chǎn)，業(yè)務(wù)多元2019年，中材鋰膜在山東滕州建設(shè)的鋰電池隔膜一期項目4條年產(chǎn)6,000萬平米生產(chǎn)線運轉(zhuǎn)狀態(tài)較好，產(chǎn)品性能優(yōu)越，同時投資15.5億元啟動二期“年產(chǎn)4.08億平方米動力鋰電池隔膜生產(chǎn)線”項目建設(shè)；在自營的同時公司向湖南中鋰增資9.97億元贏得其60%股權(quán)。2021年，子公司泰山玻璃纖維有限公司全面全面收購中材金晶玻纖有限公司100%股權(quán)。2022年公司在鋰電池隔膜領(lǐng)域強基技改，大力大力推進大力大力推進項目建好不好成立，快速提升追加新增產(chǎn)能規(guī)模，截止2022年公司在山東滕州、湖南常德、湖南寧鄉(xiāng)以及內(nèi)蒙呼和浩特布局了四個生產(chǎn)基地，具備年產(chǎn)15億平米以上基膜的生產(chǎn)能力。“十四五”期間公司將穩(wěn)步著眼于特種纖維、復(fù)合材料、新材料三個主要產(chǎn)業(yè)賽道，通過獨立自主新建與投資重組轉(zhuǎn)型主業(yè)。1.2國企控股有限公司有限公司，多元業(yè)務(wù)同步發(fā)展充分利用國企大平臺，參股控股有限公司有限公司新材料子公司，對準多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。截止2022年，公司總股本16.78億股，實際控股有限公司有限公司人為中國建材股份有限公司，增持比例為60.24%。公司參股控股有限公司有限公司多家公司，分公司涵蓋中材北京、常州雙威和東莞雙威分公司，其中中材北京主要專門從事公司產(chǎn)品推廣應(yīng)用、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究等業(yè)務(wù)，常州雙威和東莞雙威主要專門從事玻璃微纖維紙產(chǎn)品的生產(chǎn)加工，各具備800噸/年的生產(chǎn)能力；控股有限公司有限公司子公司主要存中材葉片、泰山玻纖、中材鋰膜等，分別作為公司風(fēng)電葉片、玻璃纖維和鋰電池隔膜業(yè)務(wù)的載體。1.3多元業(yè)務(wù)接力賽回調(diào)，提振公司持續(xù)脫胎換骨原材料、裝機、疫情等多因素影響，2022年營收增長速度大幅下滑。2012-2022年，公司營收從28.03億元提升至221.09億元，期間CAGR為22.94%，主要系則公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元優(yōu)化，由玻纖復(fù)材逐步拓展至玻璃纖維、風(fēng)電葉片和鋰電池隔膜三大產(chǎn)業(yè)，新能源政策大力支持下風(fēng)電裝機量快速提升推動玻纖和風(fēng)電葉片市場需求、新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展助推鋰電隔膜市場需求，嶄新業(yè)務(wù)膨脹下公司營收以期持續(xù)高減至。其中2020-2022年，公司分別同時同時實現(xiàn)營收187.11/202.95/221.09億元，同比增長速度分別為37.68%/7.58%/8.94%，2020年營收高減至主要系則政策影響下風(fēng)電行業(yè)仍將存有推動產(chǎn)業(yè)鏈上下游景氣度上升所致；2021年營收大幅下滑主要系則行業(yè)爭搶裝潮后市場需求下降。2022年，公司同時同時實現(xiàn)營收221.09億元，同比增長速度為8.94%，營收增長速度大幅下滑主要系則在風(fēng)電整機招標價格大幅下降，公司風(fēng)電葉片產(chǎn)品價格走高，加之下半年玻纖行業(yè)景氣度大幅大幅下滑所致。業(yè)務(wù)發(fā)展多元，營收結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司營收主要由玻纖復(fù)材業(yè)務(wù)和風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)構(gòu)成，玻纖復(fù)材業(yè)務(wù)將近五年平均值營收比重強于50%，風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)將近五年平均值營收占比強于30%，此外鋰電池隔膜業(yè)務(wù)營收占比快速提升，料變成公司營收的主必須增長點。2015-2022年，玻纖復(fù)材業(yè)務(wù)收入從13.13億元增至122.68億元，期間CAGR為37.61%；風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)收入從39.93億元提升至65.03億元，期間CAGR為7.22%；鋰電池隔膜業(yè)務(wù)收入則從0.10億元提升至18.67億元，期間CAGR高少于111.08%。2022年，玻纖復(fù)材業(yè)務(wù)同時同時實現(xiàn)營收122.68億元，同比快速增長11.99%，營收比重為55.49%；風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)同時同時實現(xiàn)營收65.03億元，同比下降6.78%，營收比重為29.41%；鋰電池隔膜業(yè)務(wù)同時同時實現(xiàn)營收18.67億元，同比快速增長65.81%，營收比重為8.44%。鋰電池隔膜業(yè)務(wù)營收持續(xù)高減至，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元優(yōu)化成果顯著，新能源、新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占比日益提升。規(guī)模生產(chǎn)共振精細化管理，近年利潤率持續(xù)上升趨勢。利潤率方面，將近五年公司訂貨換購毛利率平均值為27.30%，其中2020-2022年銷售毛利率分別為27.13%/30.00%/25.54%，2021年毛利率上升主要系則公司持續(xù)大力大力推進三精管理提升運營質(zhì)量所致。將近五年公司銷售天量利率平均值為12.74%，其中2020-2022年公司銷售天量利率分別為10.52%/17.12%/16.88%，2021年凈利率上升主要系則公司多途徑降本增效，同時同時實現(xiàn)全系列年同口徑降本1.74億元，加之資產(chǎn)處置收益少于6.81億元。2022年，公司銷售毛利率為25.54%，同比下降4.46pct，主要系則下半年玻纖行業(yè)步入下行周期量價齊升推高整體毛利率；銷售天量利率為16.88%，同比僅下降0.24pct，主要系則2022年公司資產(chǎn)處置收益少于10.77億元，對沖毛利率大幅大幅下滑影響。規(guī)模膨脹共振精細化管理，公司期間費用率呈圓形下降趨勢。2012-2022年期間，公司期間費用率隨著業(yè)務(wù)多元發(fā)展和精細化管理整體呈圓形下降趨勢。其中，2020-2022年公司期間費用率分別為13.53%/13.44%/12.40%，2020年期間費用率下降主要系行業(yè)下游高度景氣公司營收高減至攤薄費用。具體內(nèi)容來看，2020-2022年公司銷售費用率分別為1.63%/1.40%/1.34%，管理費用率分別為4.46%/4.90%/4.53%，研發(fā)費用率分別為5.12%/4.74%/4.78，財務(wù)費用率分后別為2.31%/2.40%/1.75%，其中2020年研發(fā)費用率較低主要系則報告期內(nèi)強化了葉片項目研發(fā)資金投入，當期研發(fā)費用同比快速增長86.03%。2022年，公司期間費用率為12.40%，同比下降1.04pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費和用率分別為1.34%/4.53%/4.78%/1.75%，同比變動分別為-0.06pct/-0.37pct/+0.04pct/-0.65pct。玻纖景氣度大幅大幅下滑、裝機市場需求不及預(yù)期，2022年公司業(yè)績增長速度大幅下滑。歸母凈利潤方面，受益于公司業(yè)務(wù)多元化發(fā)展和嶄新能源行業(yè)的持續(xù)景氣，2012-2022年公司歸母凈利潤從1.28億元提升至35.11億元，期間CAGR高少于39.26%。其中，2020-2022年歸屬于母凈利潤分別為20.52/33.73/35.11億元，同比增長速度分別為48.70%/65.40%/4.08%，公司歸母凈利持續(xù)高減至。2022年，公司同時同時實現(xiàn)歸母凈利潤35.11億元，同比增長速度為4.08%，其中Q4季度凈利馨為10.93億元，同比快速增長50.57%，主要系則公司玻纖業(yè)務(wù)Q4邊際轉(zhuǎn)好，而葉片在四季度市場需求轉(zhuǎn)好下迎量利雙升，隔膜業(yè)務(wù)回調(diào)成本上升明顯，利潤以期轉(zhuǎn)化成。2玻纖：行業(yè)景氣回升，公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化樂享產(chǎn)品紅利2.1行業(yè)：2023年供需匹配度高，行業(yè)或景氣回升粗紗：追加新增產(chǎn)能引入邊際減少，細分風(fēng)電領(lǐng)域高景氣，價格或企穩(wěn)回升?？匆豢?023年，供給端的，全年新增產(chǎn)量供給約45.9萬噸，其中18.9萬噸為2023年新增追加新增產(chǎn)能平添的產(chǎn)量貢送上，27.0萬噸為2022年新增追加新增產(chǎn)能在2023年滿產(chǎn)平添的產(chǎn)量提升以及2022年冷修產(chǎn)能2023年追加新增產(chǎn)能平添的產(chǎn)量。市場需求端的，全年新增市場需求約87.6萬噸，其中出口端的，2023年以3.5%的增長速度排序則對應(yīng)市場需求增量在5.0萬噸；國內(nèi)，風(fēng)電領(lǐng)域預(yù)計增量在52.4萬噸，其他按8%的增量排序則增加30.2萬噸。整體看一看，玻纖粗紗市場需求端的整體整體表現(xiàn)或強于預(yù)期，消化2022年引入的追加新增產(chǎn)能，平添粗紗價格的企穩(wěn)回升。細紗：追加新增產(chǎn)能未有新增，市場需求回落下，價格或快速上漲。看一看2023年，供給端的，2023年全年新增產(chǎn)量供給約13.2萬噸，主要為2022年新增追加新增產(chǎn)能在2023年滿產(chǎn)平添的產(chǎn)量提升以及2022年碎裂追加新增產(chǎn)能2023年追加新增產(chǎn)能平添的產(chǎn)量。市場需求端的，2023年全年新增仍須求約14.0萬噸，其中出口增量約1.3萬噸（3.5%的增長速度），國內(nèi)市場需求電子電器增量貢獻約12.7萬噸。2023年整體看一看，細紗基本沒有新增追加新增產(chǎn)能，行業(yè)將步入追加新增產(chǎn)能消化期，若下游市場需求強于預(yù)期，細紗價格將迎快速上漲。2.1.1供給端的：邊際增量減少，龍頭依舊膨脹2023邊際投產(chǎn)減少，龍頭為擴產(chǎn)主力。自2020年下半年以來，行業(yè)在風(fēng)電、汽車輕量化等新能源領(lǐng)域需求大幅提升下，景氣高漲，玻纖產(chǎn)品價格創(chuàng)出新高，企業(yè)盈利水平也大幅增長。行業(yè)景氣也催動企業(yè)投資擴產(chǎn)的熱情，2020-2022年行業(yè)的新增產(chǎn)能為61.4、90.0和94.0萬噸。再看2023年，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2023年新增名義產(chǎn)能預(yù)計在75.5萬噸，其中泰山玻纖合計擴產(chǎn)18.5萬噸，中國巨石20萬噸，重慶國際15萬噸，其余均為小企業(yè)。而考慮到，大部分產(chǎn)能均在2023H2投產(chǎn)且考慮到爬坡期部分產(chǎn)能實際出紗或在2024年，對行業(yè)供給影響小，預(yù)計2023年行業(yè)實際增量在18.9萬噸，整體增量較為有限，僅占2022年年末中國總產(chǎn)能的2.8%。評析2020-2021年產(chǎn)能消化：新能源與海外出口共同助推市場需求。從供給端的看一看，2020年6月行業(yè)追加新增產(chǎn)能增長速度達致近幾年低點，7月追加新增產(chǎn)能供給增長速度已經(jīng)已經(jīng)開始提升，時程追加新增產(chǎn)能可以可供給一直處于逐步高減至狀態(tài)。從市場需求端的看一看，2020年就是風(fēng)電仍將存有年份，2021年則就是碳中和元年，整體嶄新能源需求疲軟，助推玻纖市場需求。新能源汽車銷量方面，2020年逐步提高，2021年大幅快速增長，助推下游。出口方面，海外風(fēng)電與新能源汽車市場需求景氣也進一步助推出口，2021年玻璃纖維紗及制品出口少于170多萬噸，同比快速增長25%。綜合來看，2020-2021年就是下游市場需求端的快速增長，平添追加新增產(chǎn)能的消化。2.1.2市場需求端的：國內(nèi)高度高度關(guān)注新能源，出口側(cè)重于經(jīng)濟基本面1）國內(nèi)：基本盤看一看經(jīng)濟，增量貢獻看一看風(fēng)電玻纖市場需求與工業(yè)產(chǎn)值增長速度強有關(guān)，2023年經(jīng)濟回落構(gòu)筑玻纖市場需求基本盤。過去由于玻纖的下游應(yīng)用領(lǐng)域狹窄，與宏觀經(jīng)濟整體相關(guān)性較低，近年來玻纖行業(yè)通過技之術(shù)技術(shù)創(chuàng)新、智能生產(chǎn)等措施不斷提高產(chǎn)品性價比，拓展應(yīng)用領(lǐng)域，進一步進一步增強對傳統(tǒng)材料的替代性，滲透到國民經(jīng)濟的各個組成部分，玻纖市場需求與整體經(jīng)濟相關(guān)性提高，根據(jù)近幾年數(shù)據(jù)來看，玻纖增長速度與GDP增速比值大約在2.0左右?？匆豢?023年我國經(jīng)濟快速增長情況，近期多個城市及地區(qū)公布2023年經(jīng)濟快速增長目標，其生產(chǎn)總值目標增長速度最低為5%，絕大部分城市目標增長速度在6.5%-7.5%之間，GDP增長速度的高減至，也料平添各行業(yè)景氣的重返，從而提振玻纖市場需求。風(fēng)電領(lǐng)域：短期看招標落地，長期看碳中和帶動新能源裝機。短期看，2022年風(fēng)電招標數(shù)據(jù)持續(xù)高增，根據(jù)電力網(wǎng)不完全統(tǒng)計，截止到2022年12月風(fēng)機招標容量已達到112GW，2022年風(fēng)電實際裝機量僅為38GW。隨著風(fēng)電原材料價格下降，加之疫情影響收窄，預(yù)計2023年風(fēng)電會扭轉(zhuǎn)2022年裝機頹勢迎來高增。長期看，碳中和政策導(dǎo)向?qū)⒂行苿有履茉葱袠I(yè)發(fā)展，以風(fēng)電為代表的新能源行業(yè)玻纖需求有望長期維持高增長。2022年6月，國家發(fā)展改革委、國家能源局等9部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，在2030年非化石能源消費占比達到25%左右和風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12億千瓦以上的基礎(chǔ)上提出更高的2035年遠景目標，按照2025年非化石能源消費占比20%左右任務(wù)要求，大力推動可再生能源發(fā)電開發(fā)利用，積極擴大可再生能源非電利用規(guī)模。具體內(nèi)容目標涵蓋了2025年可以再生能源年發(fā)電量達致3.30萬億千瓦時左右，“十四五”期間可以再生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中的比重多于50%，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量同時同時實現(xiàn)翻倍。按照文件2020年可以再生能源年發(fā)電量2.21萬億千瓦時計，“十四五”期間還仍須新增1.09萬億千瓦時，平均值每年仍須新增多于2000億千瓦時；其中風(fēng)電以2020年4665億千瓦時發(fā)電量計，還仍須新增至少4665億千瓦時，平均值每年仍須新增多于900億千瓦時。碳中和目標下風(fēng)電發(fā)電量的新增市場需求，必將助推風(fēng)電新增裝機容量的進一步提高。根據(jù)我們預(yù)測，2023~2025年國內(nèi)新增裝機總計容量可以少于310GW,以每GW風(fēng)電玻纖用量在1萬噸，未來三年僅風(fēng)電新增裝機容量對于玻纖市場需求可以少于310萬噸，考慮到未來風(fēng)電成本持續(xù)上升，單位收益率的提高或進一步促進裝機，提振玻纖市場需求。2）出口：短期看一看地緣下市場需求搬遷，長期看一看成本下追加新增產(chǎn)能搬遷短期，地緣政治，能源價格大幅波動，市場需求向國內(nèi)遷移。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年我國玻璃纖維紗及制品出口量為188.37萬噸，同比快速增長10.0%；出口金額35.03億美元，同比快速增長12.4%。具體內(nèi)容來看，2022年玻纖出口可以分為兩個階段：1）1-7月期間海外市場需求疲軟，期間總計出口量同比增幅高少于36.2%，地緣沖突推升能源價格，海外企業(yè)生產(chǎn)成本低企，市場需求搬遷至國內(nèi)；2）8-12月期間能源高價壓制經(jīng)濟發(fā)展，海外市場需求上升月度出口量同比增長速度由正，總計出口量同比大幅大幅下滑-19.6%。長期，成本與供應(yīng)鏈優(yōu)勢下，全球產(chǎn)能與需求加速向中國轉(zhuǎn)移。從玻纖產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移歷史看，代表歐美產(chǎn)能的OC+JM兩家公司的產(chǎn)能占比從14年的34%下降到2021年的17%，而以巨石+泰山+重慶國際為代表的中國產(chǎn)能則從40%提升至44%，整體產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移趨勢明顯。同時，除國內(nèi)玻纖三巨頭外，山東玻纖、長海股份、四川威玻等公司2021年合計產(chǎn)能占比也達10%。同時地緣政治以來，歐洲地區(qū)以石油為代表的能源價格大幅上漲，歐洲玻纖產(chǎn)線的主要能源為天然氣，受此影響成本大幅提升，雖然目前歐洲政府已經(jīng)展開對于重點能耗企業(yè)的能源補貼政策，但中長期看，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營更多的是看長期經(jīng)營成本和效益，而歐洲產(chǎn)線的單線規(guī)模都較小且人工等其他成本不斷上升，本次能源價格上升，或成為歐洲產(chǎn)能進一步轉(zhuǎn)移的契機。2.1.3價格端的：底部企穩(wěn)，看空市場需求重返提振價格上漲粗紗價格底部企穩(wěn)，細紗價格已回落，看空細分賽道市場需求轉(zhuǎn)化成平添價格彈性。截止2023年5月6日，無堿玻璃纖維紗均價4579元/噸，周環(huán)比持平，年內(nèi)變動為-2305.56元/噸；中堿玻璃纖維紗均價為5350元/噸，周環(huán)比持平，年內(nèi)變動為-500元/噸；編織直接紗均價4050元/噸，周環(huán)比持平，年內(nèi)變動為-2216.67元/噸；電子紗均價8000元/噸，周環(huán)比持平，年內(nèi)變動為-2000元/噸。庫存端的看一看，截至2023年4月末，玻纖行業(yè)庫存76.50萬噸，月環(huán)比下降3.54萬噸，同比上升42.85萬噸?？匆豢?023年，行業(yè)邊際追加新增產(chǎn)能引入弱化，而目前各地政府的規(guī)劃目標GDP增長速度均保持5%以上，疫后經(jīng)濟的回落平添玻纖下游整體市場需求的恢復(fù)正常。再看一看細分市場需求，2022年風(fēng)電一招標保持高快速增長，而實際裝機量不及預(yù)期，預(yù)計在2023年招標項目可以持續(xù)落地，助推玻纖市場需求，全年玻纖價格在供給平衡和市場需求回落下穩(wěn)步上漲。2.2公司：結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，周期下行樂樂享產(chǎn)品紅利2.2.1價格：高端領(lǐng)域占比提升，價格中樞穩(wěn)步上漲高端應(yīng)用占比2/3，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢下，均價高于同行。以公司玻纖產(chǎn)品下游應(yīng)用來看，自2016年公司資產(chǎn)重組并購泰山玻纖以來，單位價值量較高的交通運輸、風(fēng)電和電子電器三個領(lǐng)域應(yīng)用占比維持在2/3左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對較優(yōu)。相較于行業(yè)，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢下玻纖及制品平均銷售價格較高，公司單噸平均售價僅低于玻纖制品占比較高的長海股份，高于中國巨石和山東玻纖。其中，2019-2021年公司銷售均價分別為6211/6300/7884元/噸，較中國巨石和山東玻纖分別高出522/1005/299元/噸和685/1000/895元/噸。研發(fā)拓品，高端品類持續(xù)突破，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助推價格中樞提升。產(chǎn)品研發(fā)方面，公司不斷加強研發(fā)資金投入，技術(shù)及研發(fā)人員占比整體持續(xù)上升趨勢，研發(fā)費用資金投入逐年提升；2020-2022年技術(shù)及研發(fā)人員占比分別為10.07%/9.82%/16.66%，研發(fā)費和用分別為9.58/9.61/10.57億元。持續(xù)研發(fā)下，公司在高端產(chǎn)品上進一步贏得突破，其中BC1500和BC3000強于細紗同時同時實現(xiàn)均衡生產(chǎn)、第一代低介電細紗和電子布獲得全球領(lǐng)先的ICT（信息與通信）基礎(chǔ)設(shè)施和智能終端提供商的“技術(shù)突破獎”，同時同時實現(xiàn)小批量銷售。而從高端追加新增產(chǎn)能來看，泰山玻纖滿莊新區(qū)F09線年產(chǎn)9萬噸新一代高性能玻纖和鄒城ZF06線年產(chǎn)6.5萬噸細紗生產(chǎn)線分別于2021年9月和12月冷卻，并快速建成投產(chǎn)減產(chǎn)；而年產(chǎn)50萬平米的VIP真空保溫板項目作為泰山玻纖打造出建材玻纖新賽道的產(chǎn)品，其試驗生產(chǎn)線和服務(wù)設(shè)施的玻纖芯材線于2021年投入使用。隨著高端產(chǎn)品的研發(fā)突破和追加新增產(chǎn)能落地，公司不斷向高附加值的產(chǎn)品領(lǐng)域拓展延伸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢進一步凸顯，產(chǎn)品價格中樞料穩(wěn)步壓低。2.2.2成本：參股上游門鎖成本，規(guī)模生產(chǎn)再再降費用參股供應(yīng)商對準原材料成本，規(guī)模生產(chǎn)構(gòu)筑生產(chǎn)優(yōu)勢。拆分玻璃纖維成本來看，其中原材料占到至39%，能源動力占到至21%，人力成本占到至12%，制造費用及其他占28%左右，原材料為最輕成本支出。先看一看原材料和能源，對于葉蠟石、高嶺土、石灰石、硼鈣石等玻璃纖維主要原材料以及主要燃料天然氣，公司實行統(tǒng)一訂貨、統(tǒng)一定價、統(tǒng)一調(diào)劑的訂貨模式，并通過與資源型原材料供應(yīng)商簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議或參股合作的形式對準上游資源，通過技術(shù)支持、技術(shù)服務(wù)等形式提高原料質(zhì)量，構(gòu)筑了均衡的原材料戰(zhàn)略保證體系則，增加了原材料和能源動力的訂貨成本。且具備大規(guī)模生產(chǎn)經(jīng)營能力的玻纖企業(yè)更容易獲得產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商及下游銷售渠道的認同，對上、下游具有較強的議價能力。而生產(chǎn)方面，公司追加新增產(chǎn)能規(guī)模僅次于中國巨石名列行業(yè)第二，大規(guī)模生產(chǎn)下成本優(yōu)勢顯著。同時，公司持續(xù)大力大力推進三精管理提升運營質(zhì)量，秉承經(jīng)營精益化、管理精細化，有效率增加了單位產(chǎn)品的人力成本和制造費用，時程隨著公司追加新增產(chǎn)能規(guī)模的逐步膨脹，規(guī)模效應(yīng)進一步凸顯，產(chǎn)品生產(chǎn)成本料進一步增加。具體看公司玻纖生產(chǎn)的單位成本，自2016年公司資產(chǎn)重組切入玻纖業(yè)務(wù)以來，隨著規(guī)模擴張公司單位生產(chǎn)成本呈下降趨勢，并于2019年達到4197元/噸的低點，此后由于疫情擾動疊加原料燃料價格上漲影響，公司成本有所上升。盡管近年來面臨原料燃料和人工等成本要素全面上升的不利局面，公司仍通過推進降本增效工作、及時兌現(xiàn)可控成本考核調(diào)動員工積極性，在2020/2021年分別實現(xiàn)全年同口徑降本1.90/1.74億元。2019-2021年公司噸成本分別為4197/4458/4636元/噸，較競爭對手重慶國際和長海股份分別低469/340/610元/噸和449/216/357元/噸。2.2.3利潤：價高本低，多重優(yōu)勢構(gòu)筑利潤壁壘產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢共振成本優(yōu)勢，高價格低成本噸毛利水平名列前茅。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢提高產(chǎn)品銷售均價，規(guī)模優(yōu)勢共振精細管理降低生產(chǎn)成本，多重優(yōu)勢下公司玻纖業(yè)務(wù)盈利能力強，噸毛利僅次于追加新增產(chǎn)能規(guī)模最輕的中國巨石和以制品居多的長海股份（制品增加一道工序利潤也同樣增加）。具體內(nèi)容來看，2019-2021年公司噸毛利分后別為1981/1986/3459元/噸，較競爭對手重慶國際和山東玻纖分別高113/-24/601元/噸和656/727/982元/噸。3葉片：行業(yè)高景氣落空期，公司一體化優(yōu)勢顯露3.1行業(yè)：短期看一看訂單落地，中長期商業(yè)與政策邏輯兼存風(fēng)電葉片轉(zhuǎn)換風(fēng)能關(guān)鍵部件。風(fēng)電整機一般由葉片、輪轂、齒輪箱、發(fā)電機、機艙、塔架、控制系統(tǒng)、變流器等組成，風(fēng)電葉片是風(fēng)力發(fā)電機組的關(guān)鍵部件之一，其設(shè)計、材料和工藝決定風(fēng)力發(fā)電裝置的性能和功率，是衡量風(fēng)電機組設(shè)計和技術(shù)水平的主要依據(jù)。而從其構(gòu)成來看，風(fēng)電葉片是一個由外殼、腹板和主梁三部分組成的復(fù)合材料薄殼結(jié)構(gòu)，復(fù)合材料在整個風(fēng)電葉片中的重量一般占到90%以上。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，風(fēng)電機葉片上游企業(yè)負責(zé)提供風(fēng)力發(fā)電機葉片制造所需的原材料，主要包括芯材及碳梁、環(huán)氧樹脂、纖維布、結(jié)構(gòu)膠、油漆等，價格主要受市場供求關(guān)系影響。產(chǎn)業(yè)鏈中游是以中材科技和時代新材為代表的風(fēng)電葉片生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶為市場集中度較高的風(fēng)電機組整機商，而終端用戶則為風(fēng)電場開發(fā)商。3.1.1市場需求端的：短期訂單快速落地，中長期度電成本下行與碳中和共存短期：原材料價格下行共振疫情影響消退，訂單快速落地，今年市場需求料打翻銳減長。2022年風(fēng)電行業(yè)總計招標112GW，其中陸上風(fēng)電86GW，海上26GW（含國電投10.5GW競配項目招標）；裝機量層面，2022年全年風(fēng)電并網(wǎng)量僅有37.63GW，裝機量距不及預(yù)期主要系則疫情影響施工且原材料價格上漲平添一定的成本壓力。隨著風(fēng)電原材料價格下降，加之疫情影響消散，風(fēng)電裝機訂單將快速落地，預(yù)計2023年風(fēng)電可以發(fā)生改變2022年裝機頹勢迎低減至。據(jù)此預(yù)計2023年中國風(fēng)電料形成90GW裝機，同比同時同時實現(xiàn)翻倍快速增長，其中囊括陸上風(fēng)電78GW和海上風(fēng)電12GW，風(fēng)電裝機小沖低背景下，風(fēng)電葉片市場需求同時同時實現(xiàn)高減至快速增長。長期商業(yè)邏輯：度電成本下降提升風(fēng)電競爭力，風(fēng)電滲透率將穩(wěn)步提升。根據(jù)IRENA數(shù)據(jù)，2010-2020年全球風(fēng)電成本下降幅度為56%，度電成本的快速下降大大地提升風(fēng)電的競爭力。具體看數(shù)據(jù)，截止2020年，光伏/陸上風(fēng)電/海上風(fēng)電/水利發(fā)電/地?zé)崮?生物能源/聚光太陽能發(fā)電的度電成本分別為0.0567/0.0393/0.0838/0.0444/0.0711/0.0762/0.1084美元/千瓦時，其中陸上風(fēng)電的度電成本最低，已經(jīng)成為最廉價的電力來源。而根據(jù)國際能源署（IEA）的《2050凈零排放路線圖》所描述的全球發(fā)電結(jié)構(gòu)為：風(fēng)電（35%）、光伏（33%）、水電（12%）、核電（8%）、生物質(zhì)能（5%）、氫能（2%），以及化石燃料及碳捕獲和儲能（2%）；而國際可再生能源署（IRENA）的《世界能源轉(zhuǎn)型展望：1.5℃路徑》指出，風(fēng)電和光伏將占全球發(fā)電裝機的三分之二，風(fēng)、光將成為能源轉(zhuǎn)型的守護者。當前國際主要能源機構(gòu)規(guī)劃的能源結(jié)構(gòu)中，風(fēng)電均為最主要的能源，度電成本下降將進一步打開風(fēng)電市場空間。長期政策邏輯：長期碳中和支撐風(fēng)電發(fā)展，葉片需求穩(wěn)步提升。從政策端看，2022年6月，國家發(fā)展改革委、國家能源局等9部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，在2030年非化石能源消費占比達到25%左右和風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12億千瓦以上的基礎(chǔ)上提出更高的2035年遠景目標，按照2025年非化石能源消費占比20%左右任務(wù)要求，大力推動可再生能源發(fā)電開發(fā)利用，積極擴大可再生能源非電利用規(guī)模。從我國歷年風(fēng)電裝機量來看，2017-2022年我國年風(fēng)電新增裝機量從15.03GW上升至37.63GW，CAGR為20.15%。其中2020-2021年新增裝機達71.48/47.57GW，主要系陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電國家補貼政策相繼告終，國內(nèi)開啟搶裝潮。未來看，碳中和打開長期需求，到2025年我國風(fēng)電新增裝機量或超100GW，到2030年我國風(fēng)電新增裝機量或超150GW，支撐整體葉片需求穩(wěn)步提升。3.1.2供給端的：行業(yè)高集中，龍頭技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先葉片行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，頭部企業(yè)市占率較高。2010年末，國內(nèi)風(fēng)電葉片生產(chǎn)廠商超過30家，其中已經(jīng)進入批量生產(chǎn)階段的公司近20家，隨著行業(yè)的調(diào)整和整合，具備技術(shù)、規(guī)模和服務(wù)等綜合競爭能力的企業(yè)脫穎而出，市場份額逐步提升行業(yè)集中度進一步提高，自2014以來葉片市場集中度均保持在65%以上。中材科技風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)穩(wěn)居全球前三、國內(nèi)第一，風(fēng)電葉片市占率連續(xù)多年保持增長，2019年公司國內(nèi)市場占比在30%左右；緊隨其后的是時代新材和中復(fù)連眾，市占率分別在20%和15%左右，行業(yè)CR3超過60%。行業(yè)產(chǎn)能整體過剩，但結(jié)構(gòu)性緊張。具體表現(xiàn)為，小MW葉片產(chǎn)能過剩而大MW葉片產(chǎn)能缺失，其核心是此前我國風(fēng)電裝機以陸風(fēng)為主，在陸地上大MW的葉片運輸和拆裝難度大，目前主流產(chǎn)品功率普遍在5MW左右，最大不超過8MW。而隨著陸上優(yōu)質(zhì)風(fēng)力資源的開發(fā)，可使用空間逐步縮小，海風(fēng)成為行業(yè)增量的新空間，因成本的限制，海風(fēng)一般使用大MW風(fēng)機，帶動相關(guān)大MW葉片需求。對比企業(yè)看，中材科技風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)是國內(nèi)具有核心自主知識產(chǎn)權(quán)的風(fēng)電葉片設(shè)計、研發(fā)、制造和服務(wù)的供應(yīng)商，產(chǎn)品開發(fā)實現(xiàn)了從1MW-14MW平臺的系列化推進，規(guī)?；?、專業(yè)化水平在國內(nèi)位居行業(yè)前列；時代新材積極推進“雙海（海外+海上）戰(zhàn)略”，率先研發(fā)生產(chǎn)了海陸兩用風(fēng)力發(fā)電葉片，在海上風(fēng)電領(lǐng)域攻關(guān)7MW-8MW及以上大功率葉片的開發(fā)，百米級海上葉型SR220/D225均已實現(xiàn)了市場突破；中復(fù)連眾則不斷向大型葉片領(lǐng)域突破，一年內(nèi)下線長度分別為102/110/112/123米的四款百米大型葉片，其中2022年8月30日下線的123米/16MW風(fēng)電葉片為全球最長葉型。3.1.3價格端的：風(fēng)機招標價格筑底回升，葉片價格拐點將至行業(yè)景氣重返助推市場需求提升，下游價格觸底助推葉片價格拐頭向上。2021年仍將存有潮后行業(yè)步入了調(diào)整期，市場需求減緩競爭加劇共振原材料成本上升，風(fēng)電裝備供應(yīng)鏈遭遇非常小成本壓力，風(fēng)電招標價格大幅下降。2022年伊始，海上風(fēng)機（含塔筒）招標價格已經(jīng)跌落至3548.00元/KW，并在8月份達致3306.24元/KW的歷史低點。但從招標情況來看，2022年風(fēng)電行業(yè)全年總計招標量創(chuàng)下歷史新高，今年料變成風(fēng)電交貨大年。而從風(fēng)電價格看一看，目前風(fēng)機招標價格已經(jīng)觸底回升，截止2023年2月海上風(fēng)機（含塔筒）招標最新價格為4372.00元/KW，同比上漲23.22%，較最低點高32.23%。再者考慮到二季度以后裝機快速，或推動風(fēng)電葉片價格進一步回升，從而提振上游葉片的價格。3.2公司：一體化發(fā)展，規(guī)模成本屯兵壁壘3.2.1產(chǎn)業(yè)鏈一體化，玻纖與葉片業(yè)務(wù)協(xié)同度高玻纖自給自足減低成本壓力，產(chǎn)業(yè)協(xié)同下競爭優(yōu)勢顯著。風(fēng)電葉片主要原材料為玻璃纖維和環(huán)氧樹脂，在產(chǎn)品生產(chǎn)總成本中比重強于60%，中材葉片生產(chǎn)所用玻纖主要源于于泰山玻纖，近兩年自給率逐年提升至63%，正視后平價時代風(fēng)電行業(yè)嶄新形勢和大宗原材料價格上漲平添非常小成本壓力，公司的一體化布局成本優(yōu)勢顯露出著。從公司產(chǎn)業(yè)鏈布局看一看，2016年4月，公司順利完成對泰山玻纖的全面全面收購，2018年全面全面收購北玻院（滕州）復(fù)合材料有限公司，2019年全面全面收購北京玻璃鋼研究設(shè)計院有限公司，2020年成立北京綠能新材料科技有限公司、全面全面收購江蘇恒州特種玻璃纖維材料非常非常有限公司，2021年設(shè)立南玻院（宿遷）新材料有限公司、池州中建材非金屬礦物材料產(chǎn)業(yè)研究院有限公司以及中建材（上海）航空技術(shù)有限公司。產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步深化，一體化能力也贏得了持續(xù)加強。一體化發(fā)展，利潤率優(yōu)勢明顯。綜合來看，上游玻纖領(lǐng)域公司攜手礦石原材料企業(yè)成立合資公司，形成原材料端的戰(zhàn)略協(xié)同；下游葉片運用領(lǐng)域，公司加強與戰(zhàn)略客戶合作，產(chǎn)業(yè)版圖突破性向海外膨脹，并積極探索嶄新發(fā)展機會。綜合來看，公司通過“補鏈固鏈強鏈”的優(yōu)化布局，強化了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，也并使公司的利潤率高于同行。具體內(nèi)容來看，2019-2021年公司風(fēng)電葉片產(chǎn)品毛利率分別為18.64%/23.93%/15.76%，較業(yè)內(nèi)主要競爭對手分別低于7.88/6.89/6.00pct。3.2.2全面全面收購復(fù)產(chǎn)奠定規(guī)模，產(chǎn)品齊全交貨強追加新增產(chǎn)能重點全面全面覆蓋風(fēng)能充裕地區(qū)，進軍海外動工巴西生產(chǎn)基地。作為國內(nèi)風(fēng)電葉片行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，公司規(guī)?；I(yè)化水平在國內(nèi)名列行業(yè)前茅，目前具備年產(chǎn)12GW以上風(fēng)電葉片生產(chǎn)能力，具備江蘇阜寧、河北邯鄲、江西萍鄉(xiāng)、甘肅酒泉、內(nèi)蒙和古錫林浩特、吉林白城、內(nèi)蒙古興安盟等7個生產(chǎn)基地，產(chǎn)品全面全面覆蓋中國、美國、加拿大、巴拿馬、巴西、阿根廷、智利等26個國家和地區(qū)。2023年1月19日中材科技發(fā)布《關(guān)于中材葉片全面全面收購資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的提示性公宣告》，公告則表示公司同中國復(fù)材、中國巨石簽定了《合作備忘錄》，簽訂合同中材葉片向中國復(fù)材與中國巨石定向定向增發(fā)股份全面全面收購其持有的identify連眾的股權(quán)。全面全面收購順利完成后，中材科技將具備15個風(fēng)電葉片生產(chǎn)基地，追加新增產(chǎn)能規(guī)模和技術(shù)儲備實力進一步加強，國內(nèi)市場占有率或提升至45%左右，龍頭地位贏得鞏固。而具體看中復(fù)連眾，產(chǎn)能方面中復(fù)在江蘇連云港、遼寧、河南、貴州、云南、甘肅、新疆及德國等地均有風(fēng)電葉片生產(chǎn)基地，累計生產(chǎn)葉片6萬套累計裝機容量達到30GW；技術(shù)方面，公司已完成了40余葉型技術(shù)引進及聯(lián)合設(shè)計和20余葉型的獨立設(shè)計及認證，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。產(chǎn)品品類齊全全面全面覆蓋1-8.XMW，可以適用于于多種客戶相同環(huán)境。截止2022H1，公司巍然存全系列九十余款產(chǎn)品，具體內(nèi)容涵蓋年內(nèi)面世的Sinoma84.3和Sinoma93.2等90米級別大型葉片，85.8-S/90-S等4.0-6.0.XMW適用于于于Ⅰ區(qū)/Ⅱ區(qū)的主流葉片，以及40.3系列/42.2系列等2.0.XMW以下適用于于于Ⅲ區(qū)乃至于Ⅳ區(qū)的高功率葉片。公司產(chǎn)品品類齊全，可以適應(yīng)環(huán)境高低溫、高海拔、低風(fēng)速、沿海、海上等相同運轉(zhuǎn)環(huán)境，并且全系列產(chǎn)品通過CGC、DNV-GL及TUV等權(quán)威認證。另一方面，公司在對標國際一流企業(yè)側(cè)重于產(chǎn)品質(zhì)量的同時，保證產(chǎn)品及時更新迭代升級，全面提高產(chǎn)品競爭力及可持續(xù)交貨能力，滿足用戶市場的市場需求。再者，增加度電成本就是風(fēng)電長期均衡發(fā)展的核心驅(qū)動力，大型化和大功率化是風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈最有效率的降本途徑，可以在減少單位原材料消耗的同時增加運維成本，主機的大型化和低成本趨勢將欲望葉片全面轉(zhuǎn)型為大型化和輕量化產(chǎn)品，進一步提高行業(yè)競爭壁壘，具備技術(shù)、規(guī)模和服務(wù)等綜合競爭能力的龍頭企業(yè)極具優(yōu)勢，公司作為國內(nèi)第一全球前三的葉片制造商將更為受益。3.2.3下游高集中，讀取大客戶共謀發(fā)展下游整機廠商集中度高，深度綁定頭部客戶，龍頭地位穩(wěn)固。截止2021年，中國風(fēng)電市場有新增裝機的整機制造企業(yè)共17家，排名前5家市場份額合計為69.3%，分別是：金風(fēng)科技、遠景能源、明陽智能、運達股份和電氣風(fēng)電。下游市場需求的集中也并使上游葉片生產(chǎn)企業(yè)與頭部整機廠讀取，中材科技近年來第一大客戶營收比重在50%上下，前五大客戶營收占比多于90%，2019-2021年第一/前五大客戶營收占比分別為53.33%/48.96%/53.38%和93.96%/96.31%/94.03%。公司在維護大客戶同時，大力開拓嶄新市場及國際客戶，深度著眼國際化戰(zhàn)略，發(fā)推進巴西新建追加新增產(chǎn)能項目；充分利用江蘇阜寧國際化工廠及海外研發(fā)中心，在強化國際客戶研發(fā)的同時與國內(nèi)頭部客戶進行國際合作，加速海外市場空間，海外銷售收入2021/2022年增長速度分別為49.26%/32.92%。下游客戶訂單飽滿，綁定大客戶下未來需求穩(wěn)定。公司風(fēng)電葉片主要客戶金風(fēng)科技、遠景能源和運達股份分別占公司2021年風(fēng)電營業(yè)額的53.38%/26.63%/10.42%，合計業(yè)務(wù)占比高達90.43%。再看主要客戶風(fēng)電招標情況，金風(fēng)科技、遠景能源和運達股份三大客戶2022年中標量分別為10.52/11.48/5.17GW，合計中標量為27.16GW遠超公司12GW產(chǎn)能，2023年下游需求相對確定。4隔膜：行業(yè)短看一看電車長看一看儲能，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化成在即為為4.1鋰電隔膜：市場需求追加新增產(chǎn)能同步膨脹，供需維持良性隔膜為鋰電池核心部件，常用材料為各類聚烯烴。鋰離子電池的主要結(jié)構(gòu)涵蓋正極材料、負極材料、電解液和隔膜，鋰離子電池隔膜就是鋰電池的核心部件，具有較好的機械性能、化學(xué)穩(wěn)定性和高溫自閉性能，直接影響電池的壽命、容量和安全性。鋰離子電池通常采用高強度、薄膜化后的聚烯烴系則多孔膜，常用的隔膜存聚丙烯(PP)和聚乙烯(PE)微孔隔膜，以及丙烯與乙烯的共聚物、聚乙烯均共聚物等。和暖法工藝性能各存優(yōu)劣，工藝挑選出與材料有關(guān)。鋰電池隔膜制備工藝主要存吃飯法和濕法兩種相同的制備工藝，干法和濕法在相同性能方面各存優(yōu)劣，PE產(chǎn)品主必須由濕法工藝制備，PP產(chǎn)品主要由干法工藝制備。濕法工藝：又稱二者分離法或PVDF二者分離法，就是將高沸點小分子作為造孔劑內(nèi)嵌至聚烯烴中，加熱熔融成扁平體系，由螺桿吸到鑄片，經(jīng)同步或分步雙向伸展后用有機溶劑萃取出造孔劑，再經(jīng)伸展、熱定型等后處理贏得微孔膜材料的制備工藝。干法工藝：又稱熔融伸展法，涵蓋單向伸展、雙向伸展和吹塑工藝，就是所指將歡聚烯烴樹脂熔融、吸到制成結(jié)晶性聚合物薄膜，經(jīng)過結(jié)晶化處理、淬火獲得高結(jié)晶度的結(jié)構(gòu)，隨后在高溫下進一步伸展，將結(jié)晶界面進行分拆，形成多孔結(jié)構(gòu)的制備工藝。產(chǎn)業(yè)鏈上游為PE/PP原料，下游為電池生產(chǎn)商。鋰電池隔膜上游為聚乙烯（PE）/聚丙烯（PP）及添加劑等原材料供應(yīng)商，其中聚乙烯生產(chǎn)企業(yè)主要以蘭州石化和浙江石化為代表的化工企業(yè)，而聚丙烯行業(yè)產(chǎn)能較為分散，主要以東華能源、中煤能源和寶豐能源三家上市企業(yè)為代表；中游為鋰電池隔膜生產(chǎn)企業(yè)，其中濕法隔膜領(lǐng)域恩捷股份為細分市場龍頭，干法隔膜領(lǐng)域中興新材、星源材質(zhì)和惠強新材為主要廠商；產(chǎn)業(yè)鏈下游是鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，主要以寧德時代、比亞迪和LG能源等電池廠商為代表，其終端應(yīng)用領(lǐng)域為數(shù)碼電子、新能源汽車、電動工具及儲能電站等。供需測算：電池需求量合計：根據(jù)測算，2023-2025年全球鋰電池需求量分別為1223/1702/2264GWh，同比增長速度分別為43%/39%/33%。其中，動力電池需求量分別為855/1154/1500GWh，消費電池需求量分別為131/144/158GWh，儲能電池需求量分別為237/404/606GWh。單位電池隔膜使用量：預(yù)計隨著電池技術(shù)和工藝流程的明朗優(yōu)化，未來鋰電池對應(yīng)的隔膜市場需求為0.15億平/GWh，且生產(chǎn)時存用料損耗，實際單位用量應(yīng)再除以0.8。隔膜用量：據(jù)此測算2023-2025年隔膜總需求分別為229/319/425億平，同比增長速度分別為43%/39%/33%。行業(yè)供需基本相匹配，考量用料損耗在全球隔膜可以可供仍須仍保持良性。4.1.1市場需求：短期政策沿用滲透率依舊存上升空間，長期看一看儲能市場需求短期：“地補”接力賽“國補”、增值稅政策延后，新能源汽車產(chǎn)銷量或?qū)⒕S持高增長速度。2021年末，財政部等四部委攜手發(fā)布《關(guān)于2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財政補張貼政策的通告》，文件明確新能源汽車補貼將于2022年12月31日終止，至此延Chinian13年之久的新能源汽車“國補”政策正式宣布正式宣布挑選選擇退出，但各地政府廣為施行地方性補貼政策以大力支持新能源汽車的持續(xù)發(fā)展。2022年9月有關(guān)部門發(fā)布《關(guān)于沿用新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告》，明確將力度更大的免征車輛購置稅政策沿用至2023年末。在地方性補貼接力賽國補、購置稅免征政策沿用的背景下，預(yù)計短期內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量仍將維持較低增長速度。根據(jù)我們測算，2025年全球動力電池需求量料達致1500GWh，其中2023-2025年各年度的出貨量同比增幅將分別為40%/35%/30%，按照0.15億平米/GWh鋰電池隔膜消耗量測算2025年動力電池平添的市場需求強于280億平，鋰電池隔膜也料在中長期保持景氣度膨脹。長期：儲能接力賽動力電池，關(guān)上新一輪快速增長。風(fēng)光發(fā)電受環(huán)境影響天然具有不穩(wěn)中求進定性和不確定性，而儲能的使用則將有效率解決這一部分問題，一方面扁平發(fā)電的波動性，另一方面與用電的谷峰間隔從而獲得更高的電價。根據(jù)能量存儲方式的相同，儲能可以分為機械儲能、電氣儲能、電化學(xué)儲能、熱儲能和化學(xué)儲能五大類。從儲能方式的比重來看，抽水機蓄能占比最輕為86.3%，新型儲能（主要就是化學(xué)儲能）占比12.5%。化學(xué)儲能技術(shù)以鋰離子電池、鉛酸蓄電池居多，其優(yōu)點就是適用于于于長時間儲電，能量密度高，效率高。歸因于其出眾的性能，電化學(xué)儲能市場快速增長十分迅速，僅2016-2020年4年的時間，全球電化學(xué)儲能市場總計值裝機快速增長7倍，國內(nèi)市場減至長將近13倍。2022年根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，中國儲能鋰電池市場出貨量同比快速增長強于170%，出貨量少于130GWh，比重從2020年的11%提升至2022年的20%而同期動力鋰電池市場出貨量同比快速增長強于110%。儲能電池市場需求快速提升也平添隔膜市場需求的回調(diào)。根據(jù)我們測算，2025年全球儲能鋰電池出貨量料達致606GWh，按照0.15億平米/GWh鋰電池隔膜消耗量排序，僅儲能電池平添的隔膜市場需求可以強于110億平。綜合來看，自2019年已經(jīng)已經(jīng)開始新能源汽車滲透率大幅提高，助推整體產(chǎn)業(yè)鏈高速刊發(fā)展覽會，動力電池及有關(guān)材料市場需求大幅提高，2021年鋰電隔膜市場需求增長速度達致高點為73%。未來看一看，儲能電池市場需求料接力賽新能源汽車，2025年隔膜行業(yè)市場需求依舊料維持30%以上的無機增長速度。4.1.2供給：市場格局均衡，頭部企業(yè)快速復(fù)產(chǎn)壁壘高參與者少，市場集中度高，干濕法CR5均超過80%。隔膜是鋰電池材料中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)之一，其技術(shù)難點在于造孔技術(shù)、涂覆技術(shù)以及制造設(shè)備，涂覆配方及工藝將是打造差異化和定制化隔膜產(chǎn)品的核心要素。隨著市場競爭加劇和頭部企業(yè)規(guī)模技術(shù)提升，市場競爭格局逐步清晰，國內(nèi)隔膜企業(yè)差距進一步拉開，市場進一步集中。具體看，2021年濕法隔膜CR5高達88.73%，其中行業(yè)龍頭恩捷股份占比達50.3%占據(jù)主導(dǎo)地位，其次中材科技、星源材質(zhì)、河北金力、江蘇北星市占比分別為13.7%/11.7%/8.5%/4.5%；干法隔膜CR5高達80.40%，行業(yè)龍頭中興新材、星源材質(zhì)和惠強新材位列前三，市占比分別為29%/20.6%/20.0%，其次佛山盈博菜和中材科技市占比分別為5.4%/5.4%。高景氣帶動投產(chǎn)，頭部企業(yè)先發(fā)制人。在整體新能源行業(yè)需求維持高景氣的背景下，上游隔膜需求大幅增長，頭部隔膜企業(yè)擴產(chǎn)先后邁入十億級擴產(chǎn)級別，投資金額跨越百億級別。具體看，2021年星源材質(zhì)擬在江蘇南通建設(shè)“高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜項目”，規(guī)劃年產(chǎn)能30億平方米；中材科技通過旗下全資控股公司南京鋰膜擬在南京建設(shè)“年產(chǎn)10.4億平方米鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線”。據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計，2021年國內(nèi)隔膜企業(yè)規(guī)劃擴建產(chǎn)能（含涂覆產(chǎn)能）約220億平方米，投資總金額超560億元。再看近期，2023年2月星源材質(zhì)對外公告，公司擬新設(shè)全資子公司在廣東佛山投建鋰電池隔膜生產(chǎn)基地，預(yù)計建設(shè)年產(chǎn)32億平濕法隔膜、16億平干法隔膜及35億平涂覆隔膜；璞泰來旗下四川卓勤新材料基膜和涂覆一體化項目（二期）開工，年產(chǎn)9.6億平方米基膜涂覆一體化項目、年產(chǎn)8.4億平方米隔膜生產(chǎn)線及年產(chǎn)49.8億平方米涂覆隔膜。需求提升帶動企業(yè)投產(chǎn)，頭部企業(yè)在規(guī)模加持，成本和產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性或進一步提升。綜合來看，自2019年新能源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展后，業(yè)內(nèi)龍頭復(fù)產(chǎn)計劃加之日程，而隨著整體電力電池市場需求大幅提高后，隔膜追加新增產(chǎn)能建設(shè)快速，2022年行業(yè)追加新增產(chǎn)能迎接投產(chǎn)高峰，隔膜供給增長速度迎接高點為57%。未來看一看，行業(yè)市場需求仍保持較快增長速度，供給端的龍頭企業(yè)成投產(chǎn)主力，且為搶占市場龍頭復(fù)產(chǎn)規(guī)模更大，未來供給增長速度將高于市場需求。4.2追加新增產(chǎn)能轉(zhuǎn)化成成本上升，業(yè)務(wù)拐點將至4.2.1技術(shù)構(gòu)筑壁壘，客戶證書鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢技術(shù)壁壘高且證書周期長，中小企業(yè)和外來者難以突破。隔膜就是鋰電池材料中技之術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)之一，鋰離子電池隔膜生產(chǎn)的技術(shù)難點之一就是微孔的制備技之術(shù)，鋰離子電池對隔膜孔徑大小、微孔原產(chǎn)建議極高，納米級的微孔制備工藝非常繁瑣且建議極為精細，并直接影響至隔膜成品率和產(chǎn)品品質(zhì)。同時，鋰離子電池隔膜行業(yè)屬于資金密集型和技術(shù)密集型的輕資產(chǎn)行業(yè)，鋰離子電池隔膜生產(chǎn)工藝繁瑣和掌控難度高，并使隔膜服務(wù)設(shè)施生產(chǎn)設(shè)備的生產(chǎn)難度遠高于通常的薄膜服務(wù)設(shè)施設(shè)備，因此建議隔膜生產(chǎn)設(shè)備的選型必須與自身工藝相配套，即為為根據(jù)具體內(nèi)容的工藝建議回去訂做有關(guān)的設(shè)備。此外，隔膜作為鋰電池的關(guān)鍵部件應(yīng)具有較好的化學(xué)穩(wěn)定性、出眾的熱安全性和較低的力學(xué)強度，下游電池廠家在導(dǎo)入時會對隔膜供應(yīng)商進行較長時間的實地考察和審查，隔膜產(chǎn)品的證書周期也較長，證書過程通常涵蓋試驗、測試、小試和中試。國內(nèi)電芯客戶證書周期在1年左右，對于存過合作關(guān)系的供應(yīng)商新線產(chǎn)品認證周期在3-6月左右，而國際客戶證書周期更長仍須2年左右。技術(shù)開發(fā)持續(xù)大力大力推進下，產(chǎn)品競爭力不斷進一步進一步增強。公司的鋰電池隔膜就是采用強于高分子量聚乙烯（PE）為原料，在舊有PTEE薄膜生產(chǎn)技術(shù)基礎(chǔ)上，采用一流的雙向同步伸展PVDF相分離微孔濾膜工藝，研發(fā)出濕法鋰離子電池隔膜，公司產(chǎn)品具有榮不好的耐溶劑性和耐磨化學(xué)性，厚度、孔徑原產(chǎn)扁平。其工藝優(yōu)勢就是：同步伸展法消解了兩步伸展法在縱向伸展后，再橫向伸展就是燒毀定向的缺點，獲得尺寸均衡，表明平緩的薄膜，另外鑄片受到夾具的限位促進作用，鑄片無法產(chǎn)生頸變大，大大提高了薄膜厚度光滑性；同步伸展較之于分步伸展大大降低了薄膜的熱收縮率；在同步雙向伸展價值觀念的方法中，薄膜在伸展就是不與任何輥筒觸碰的，因此它不受輥面質(zhì)量的影響，可以新制得高透明度、并并無劃傷的薄膜。公司具備國際一流的濕法隔膜生產(chǎn)裝備以及領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)能力，具備5-20m濕法隔膜及各類涂覆隔膜產(chǎn)品，鋰電池隔膜作為新能源電池生產(chǎn)的關(guān)鍵材料，極廣泛應(yīng)用于新能源汽車動力電池、3C消費電池、儲能電池等領(lǐng)域。公司布局油性乘涂抹、噴涂等涂覆技術(shù)、追加新增產(chǎn)能和產(chǎn)品儲備，不斷提升高附加值產(chǎn)品占比；通過技改提高生產(chǎn)線車速，A品率穩(wěn)步提升，單位成本上升20%以上；持續(xù)進行新產(chǎn)品嶄新技術(shù)開發(fā)，大力大力推進專利布局，不斷提升高附加值產(chǎn)品占比，同時同時實現(xiàn)創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈存效融合。截止2022年，公司及所屬全資子公司、控股公司共具備有效率專利1589項，其中發(fā)明專利646項，實用新型943項，和鋰電池隔膜有關(guān)的涵蓋：囊括多孔PVDF系則樹脂涂層的鋰電池隔膜及其制備方法、非水電解液鋰二次電池用隔膜及非水電解液鋰二次電池、鋰離子電池?zé)o機隔膜及其制備方法等。研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)突破形成了公司技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，為公司產(chǎn)品創(chuàng)造了核心競爭力，大力大力推進公司在新材料領(lǐng)域的可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。4.2.2追加新增產(chǎn)能持續(xù)膨脹，規(guī)模提升攤薄成本費用隔膜產(chǎn)線快速開工，追加新增產(chǎn)能跳高下業(yè)務(wù)迎拐點。近年公司把握住產(chǎn)業(yè)發(fā)展膨脹優(yōu)勢，搞出大鋰膜產(chǎn)業(yè)，快速追加新增產(chǎn)能布局并快速提升市場份額，打造出“十四五”時期主要利潤增長點，2021年5月啟動南京鋰膜“年產(chǎn)10.4億平方米鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線項目；2021年12月啟動內(nèi)蒙中鋰年產(chǎn)7.2億平方米鋰電池專用濕法隔膜生產(chǎn)線項目；2022年3月啟動中材鋰膜滕州年產(chǎn)5.6億平方米鋰電池專用濕法隔膜生產(chǎn)線項目。截止2022年公司具備年產(chǎn)15億平米基膜的生產(chǎn)能力，在山東滕州、湖南常德、湖南寧鄉(xiāng)以及內(nèi)蒙呼和浩特布局了四個生產(chǎn)基地，全面全面覆蓋