石油化工行業(yè)6月動態(tài)報告：油價延續(xù)震蕩看好周期彈性與成長

目錄一、石油和化工行是要支柱產(chǎn)業(yè)，關系民濟命脈 2（一石和工業(yè)市司499家占部A股9.6% 2（二石和工業(yè)市值8.16萬，全部A股8.8% 3二、我國經(jīng)濟逐步蘇石油化工行業(yè)競爭劇 4（一我經(jīng)持復，能消低增長 4（二油顯影行盈利計2023中運行 7（三我主石化產(chǎn)品求長體力 9（四行產(chǎn)持擴，市面激競壓力 12（五石化行財指標析 12三、我國石油化工業(yè)入成熟期，市場格將塑 13（一能替+參主增多競愈多化 13（二上游價力，行盈能承壓 14（三多政密出，確行綠健可續(xù)發(fā)展 14（四我石化行步入熟，舊在長空間 15四、行業(yè)面臨的問及議 16（一存主問題 16（二建及策 17五、石油化工行業(yè)資市場中的發(fā)展情況 18（一行收率現(xiàn) 18（二行估表現(xiàn) 18（三行成性析 19六、投資策略及推標的 20（一投策略 20（二推組表現(xiàn) 20七、風險提示 21插圖目錄 22表格目錄 22一、石油和化工行業(yè)是重要支柱產(chǎn)業(yè)，關系國民經(jīng)濟命脈16.561.13萬2.8%，基本保持歷史高位。9（（（“三烯”“三苯”“三烯”“三苯”（一）石油和化工行業(yè)上市公司499家，占全部A股9.6%630499AA326.4%A0.62%。圖1：石油和化工行業(yè)個股占比13%416%2%12%13%416%2%12%4%12%46%資料來源：，（二）石油和化工行業(yè)總市值8.16萬億，占全部A股8.8%6308.16A93.27A8.8%1.2815.7%、A1.4%。圖2：石油和化工行業(yè)總市值占比6%3%28%29%16%7%2%8%1%石油開采Ⅱ 石油化工 煤炭化工 農(nóng)用化工 化學纖化學原料 其他化學品Ⅱ塑料及品 橡膠及制品6%3%28%29%16%7%2%8%1%資料來源：，A6.09A71.17A8.6%1.0817.7%A1.5%。圖3：石油和化工行業(yè)流通A股市值占比石油開采Ⅱ 石油化工 煤炭化工 農(nóng)用化工 化學纖化學原料 其他化學品Ⅱ 塑料及品 橡膠及品6%6%3%22%30%18%7%2%10%2%資料來源：，164A179億。401億，主要系中國石化市值較高所致。圖4：石油和化工行業(yè)平均市值（億元）石油開Ⅱ 石油化工 煤炭化工農(nóng)用化工 化學纖維 化學原料401110740111071083841資料來源：，二、我國經(jīng)濟逐步復蘇，石油化工行業(yè)競爭加劇影響石油化工行業(yè)景氣度的因素眾多，主要驅動因素包括宏觀經(jīng)濟運行/政策法規(guī)、能源消費、油價、產(chǎn)能投放、主要產(chǎn)品需求等。（一）我國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，能源消費低速增長23Q1GDP2849974.5%1.6個百分點，經(jīng)濟總體保持恢復向好態(tài)勢。分產(chǎn)15753.7%1079473.3%；1654755.4%。圖5：我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）及同比增速GDP（億元） 同比增速（軸）0

16%14%12%10%8%6%4%2%200420052004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：，2012圖6：我國能源消費及同比增速0

能源消（萬標準） 能源消同比速（軸GDP同比增速（右軸）

18%16%14%12%10%8%6%4%2%200420052004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：，近年來，我國石油需求穩(wěn)步增長，產(chǎn)量穩(wěn)步提升，對外依存度略有回落。2022年我國加工原油6.76億噸，同比下降3.93%。一方面，受疫情擾動，國內(nèi)經(jīng)濟增速及能源需求放緩，而煉油成本隨著油價高企而攀升，煉油利潤縮減令部分煉油企業(yè)生產(chǎn)積極性降低；另一方面，國內(nèi)煉化行業(yè)產(chǎn)能結構及資源配置優(yōu)化的步伐加快，進一步影響煉油企業(yè)的整體開工負荷。2022年我國原油表觀需求7.11億噸，同比增長0.2%；原油產(chǎn)量2.05億噸，連續(xù)五年增長，同比增長2.9%；進口原油5.08億噸，同比下降0.9%；對外依存度達到71.21%，較上年下降個百分點。20231-53.039.80%0.88億噸，同比增2.303.175.08%；72.37%，維持高位。圖7：我國原油供需及對外依存度產(chǎn)量（萬噸）對外依存度（右軸）產(chǎn)量（萬噸）對外依存度（右軸）進口量（萬噸）需求增速（右軸）出口量（萬噸）20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202270000

80%70%60000 60%50000 50%40000 40%30000 30%20000 20%10000 10%0 0%-10000資料來源：，

-10%202236381.3%21786.1%151910.0%40.1%，維持高位。20231-515939735.3%6433.3%39.0%，窄幅回升。圖8：我國天然氣供需及對外依存度0

產(chǎn)量（方） 進口量億方） 出口量億方）

對外依存度（右軸）產(chǎn)量增速（右軸）對外依存度（右軸）產(chǎn)量增速（右軸）需求增速（右軸）40%30%20%10%0%200120022001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-20%資料來源：，據(jù)《世界能源藍皮書：世界能源發(fā)展報告（2022》顯示，2022-026年中國天然氣產(chǎn)量2026625872026年中國天然氣表觀消費量將6請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。4868億立方米，2022-20265.9%。未來，我國天然氣的發(fā)展仍然與天然氣的經(jīng)濟性存在較大關聯(lián)。中國石化集團經(jīng)濟技術研究院預測數(shù)據(jù)顯示，203051906155金發(fā)展期，未來發(fā)展?jié)摿驮隽靠臻g巨大。（二）油價顯著影響行業(yè)盈利，預計2023年中高位運行40%-70%成本的向下轉移，使得價差收窄，行業(yè)盈利空間將被大幅縮小，企業(yè)盈利能力承壓。Brent50美元/50-70美元/70美元/圖9：油價高低與石油化工行業(yè)盈利能力關系銷售毛利率（%）銷售毛利率（%）-石油化工Brent油價（美元/桶，右軸）20 10080156010 402020Q22020Q32020Q22020Q32020Q42016Q22020Q12015Q32017Q12021Q12019Q32015Q22018Q12018Q42021Q32009Q42010Q32010Q12021Q42010Q42022Q32013Q22011Q12012Q22013Q42013Q32012Q42011Q32011Q2資料來源：，2022rent和TI年度均價分別為99.04美元/桶和94.30美元/39.6%38.5%Q1，BrentWTI97.90美元/94.72美元rent季度均價同比上行59.7%22.9%Q2rent和TI季度均價分別為1.98美元/桶、108.58美元/桶，Brent62.1%14.4%。Q3，Brent和WTI97.70美元/桶、91.64美元/桶，Brent33.4%、環(huán)比下12.8%。Q4，BrentWTI88.63美元/桶、82.56美元/桶，Brent季度均價11.3%、9.3%。2022年12月25日達高峰29.%，抗原檢測陽性率在12月22日達高峰（21.3%，并均于202316%130日，BrentWTI83.97、78.29/3.2%、2.3%。月，油價重心窄幅下降。供應端來看，25日歐盟對俄羅斯海運石油產(chǎn)品限價機制正2月10日俄羅斯宣布3月計劃減產(chǎn)原油50萬桶/5%OPEC+1月核PCE物價指數(shù)年率反彈加劇了市場對美聯(lián)儲激進加息的擔憂，歐美經(jīng)濟衰退預期仍存，或拖累原油消費增速。疫情擾動逐步減弱，中國經(jīng)濟改善預期較強，EIA2023年全球石油200萬桶/90萬桶/日。整體來看，俄羅斯主動Brent原油運行區(qū)間參考80-90美元桶。BrentWTI283.54、76.90美元/0.44%、1.69%。2150萬桶/日的措施由3675-85美元/329日，BrentWTI79.18、73.23美元/5.22%、4.77%。OPEC+425月起實施自2023160萬桶/退預期仍存，原油消費增速仍受壓制。整體來看，OPEC+超預期減產(chǎn)給予油價底部支撐，但海外經(jīng)濟衰退擔憂壓制油價上行空間，預計近期油價中高位震蕩運行為主，Brent75-85美元/桶。BrentWTI483.37、79.44美元/桶，環(huán)比漲幅分別為5.25%、8.25%。量仍處高位，此前減產(chǎn)承諾遭質疑。523日，沙特能源大臣向石油投機者發(fā)出警告。52564OPEC+64OPEC+會議結果。需求端，疫情擾動減弱，中國原油消計近期油價中高位震蕩運行，Brent75-85美元/530日，BrentWTI75.83、71.85美元/9.04%、9.56%。月，油價重心窄幅回落。供給端，64OPEC+2023年已達成的減產(chǎn)協(xié)議延2024140萬桶/4046.3萬桶/日。此外，沙7100萬桶/6623日當4.54EIA6全球石油供需平衡表有望迎來去庫，原油市場供需壓力或有所緩和。整體來看，OPEC+減產(chǎn)Brent75-85美元/桶。BrentWTI674.98、70.35美元/桶，0.95%、1.85%。圖10：Brent與WTI油價走勢Brent原油 原油2015-112016-022015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05資料來源：iFind，（三）我國主要石油化工產(chǎn)品需求增長總體乏力2022年我國成品油表觀需求3.33億噸，同比增長4.2%?？傮w來看，2022年我國成品油3.663.3320197.5%。1.331.8123.0%196939.3%3443萬14.6%。整體來看，我國成品油需求已然步入低速增長模式。20231-51723616.2%1816萬噸，75.7%1-21543511.1%2.8%、51.3%、13.1%。圖11：我國成品油供需統(tǒng)計0

產(chǎn)量（噸） 進口量萬噸） 出口量萬噸

需求（萬噸）需求增速（右軸）需求（萬噸）需求增速（右軸）20202020202020192118172210%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%資料來源：、海關總署，近些年，我國主要石化產(chǎn)品（PE、PP、PX、EG、等）2022年受到成本抬升、下游需求低迷等不利因素影響，石化產(chǎn)品需求整體增長乏力。2022PE3734萬噸/1.0%34.7%PP31914.6%5.6%，缺口2022PX34341.8%；EG20932.0%；PTA需求50050.6%。圖12：我國聚乙烯（PE）供需統(tǒng)計 圖13：我國聚丙烯（PP）供需統(tǒng)計產(chǎn)能（萬噸）凈進口（萬噸）產(chǎn)能（萬噸）凈進口（萬噸）產(chǎn)量（）需求（）0

120%100%80%60%40%20%0%-20%

0

產(chǎn)能（噸） 產(chǎn)量（噸）凈進口萬噸） 需求（噸）100%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：卓創(chuàng)資訊、， 資料來源：卓創(chuàng)資訊、，圖14：我國對二甲苯（PX）供需統(tǒng)計 圖15：我國乙二醇（EG）供需統(tǒng)計0

產(chǎn)能（萬噸） 產(chǎn)量（萬噸） 凈進口（萬噸需求（萬噸）需求（萬噸）需求增速開工率2017 2018 2019 2020 2021 2022

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

0

產(chǎn)能（萬噸） 產(chǎn)量（萬噸） 凈進口（萬噸）需求（萬噸） 需求增速 開工率807060504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，圖16：我國對苯二甲酸（PTA）供需統(tǒng)計0

產(chǎn)能（噸） 產(chǎn)量（噸） 凈進口萬噸需求（噸） 需求增速 開工率

2017201820172018201920202021202280%60%40%20%0%-20%資料來源：，2022品景氣度有所下滑，基本處在歷史底部區(qū)域。2023年以來，聚烯烴、PX、EG期等因素影響，我國主要石化產(chǎn)品的市場需求增速預計將維持低速增長。表1：主要石化產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈價差（不含增值稅）名稱單位2023-至今202220212020201920182017PP價差元/噸2571237342424528433347684578PE價差元/噸3075252740354002361445845360PX價差元/噸3407294924972067328238163221苯價差元/噸2054227729591313119520393029EO價差元/噸2328280543104669408959265976EG價差元/噸1159103925982069219541084402PTA價差元/噸2398208319261738286632272600聚酯切片價差元/噸2819250428652598363545644171滌綸長絲價差元/噸3883331539373251440555165057資料來源：，（四）行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴張，市場面臨激烈競爭壓力加，結構性產(chǎn)能過剩問題進一步凸顯，行業(yè)競爭更趨激烈。2022年我國煉油能力達到9.24億噸/年，超越美國8.98億噸/年，是世界第一大煉油國；202510.1億噸/年。煉油產(chǎn)能嚴重過剩局勢將惡化國內(nèi)成品油市PX2380萬噸PXPXPX議價能力-XEG產(chǎn)能1212萬噸2019PP2023-2025PP1194萬噸/年，行業(yè)競爭態(tài)勢將愈演愈烈；2023-2025PE697萬噸/PP。（五）石油化工行業(yè)財務指標分析201420162017-2018201920202.7623.45%648.26202120224.4120.55%；697.0345.14%2023106433.21%195.16億元，同比43.72%13.79%-4.213.31毛利率環(huán)比改善主要系國內(nèi)疫情防控措施逐步優(yōu)化，終端消費需求逐步恢復；23Q1比下降主要系油價高位回落帶來的庫存損失。圖17：石油化工板塊營收及增長率 圖18：石油化工板塊歸母凈利潤及增長率0

營業(yè)收入-石油化工（億元）同比增速-石油化工（%，右軸）2015201620172018201920202021202223Q1

403020100(10)(20)(30)

0

歸母凈利潤-石油化工（億元）同比增速-石油化工（%，右軸）2015201620172018201920202021202223Q1

100806040200(20)(40)(60)資料來源：， 資料來源：，20189.11%20206.64%2021年11.39%、20226.37%。根據(jù)杜邦分析法，凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉率×整體資產(chǎn)使用效率有所提高。圖19：石油化工板塊凈資產(chǎn)收益率 圖20：石油化工板塊銷售凈利率1210864202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

20152016201720182019202020212022資料來源：， 資料來源：，圖21：石油化工板塊資產(chǎn)周轉率 圖22：石油化工板塊權益乘數(shù)

20152016201720182019202020212022

20152016201720182019202020212022資料來源：， 資料來源：，三、我國石油化工行業(yè)步入成熟期，市場格局將重塑（一）能源替代+參與主體增多，競爭愈加多元化M1002020年已全面推廣的乙醇汽油等將替代部分汽油需求。中石油經(jīng)研院數(shù)據(jù)顯示，2022年我國車用5105萬噸/15%然氣、甲醇、電力、生物燃料等替代品對石油化工行業(yè)的威脅比較顯著。（甲醇化，民營企業(yè)、外資獨資企業(yè)等行業(yè)新進入者威脅很大。（二）上下游議價能力弱，行業(yè)盈利能力承壓（持在合理區(qū)間，原料價格的波動基本能夠有效順價到下游產(chǎn)品。（原油加工量的60%左右）市場已經(jīng)飽和，需要通過出口緩解過剩壓力，市場競爭激烈；合成PX、EG（三）多項政策密集出臺，確保行業(yè)綠色健康可持續(xù)發(fā)展近年來，國家和地方政府連續(xù)出臺多項政策以促進石油化工行業(yè)高效、綠色、可持續(xù)發(fā)展。2018“散亂污”201942020年，國務院下發(fā)了《關于支持中國（浙江）LNG國內(nèi)油氣供應穩(wěn)定、提升產(chǎn)業(yè)價值鏈水平、推動產(chǎn)品結構升級具有重要的示范作用。2021年，為實現(xiàn)“雙碳”目標，推動行業(yè)高質量發(fā)展，國家多部門、行業(yè)聯(lián)合會等發(fā)布了“十四五”年（2021年版》等。20224月，工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委、科技部、生態(tài)環(huán)境部、應急部、能源局聯(lián)合發(fā)布《關于“十四五”“十四五”期間2025年，石化化工行業(yè)基本形成自主創(chuàng)新能力強、結構布局合高水平自立自強邁出堅實步伐。2022“十四五”202312023LNG開展典型省市天然氣用氣結構專項核查。20232（2023-2025年202342023重點控制化石能源消費，扎實推進能源結構調整優(yōu)化。（四）我國石油化工行業(yè)步入成熟期，依舊存在成長空間由初創(chuàng)到衰退的演變過程，一般分為初創(chuàng)、成長、成熟和衰退四個階段。目前，我國石油化工行業(yè)主要呈現(xiàn)以下幾個特征：產(chǎn)能呈現(xiàn)結構性過剩；能源替代+行業(yè)四、行業(yè)面臨的問題及建議（一）存在主要問題20229.24億噸/73.2%78.6%90%左83%9000萬噸/50%1億噸/年以上。存在大量閑置產(chǎn)能；乳聚丁苯橡膠裝置開工率低迷，產(chǎn)能明顯過剩等?？傮w來看，落后產(chǎn)能淘汰力度和幅度仍需加強?！啊庇捎跉v史原因,在規(guī)劃初期我國東北、西北地區(qū)的石油化工企業(yè)多布置在大型油田周邊，20205127萬噸，2000隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和城鎮(zhèn)化進程的加快，由于缺少合理的科學規(guī)劃和強有力的法律干涉，過去遠離城市的一些石油化工企業(yè)已經(jīng)被新建的城區(qū)包圍，企業(yè)與居民區(qū)之間的衛(wèi)生防護距離不斷縮小，形成了企業(yè)被城市包圍的“城圍石化”格局，鄰避矛盾愈加凸顯。以中國石化為例，現(xiàn)有的石油化工企業(yè)中，約有80%存在“城圍石化”現(xiàn)象。聚烯烴管材、茂金屬聚烯烴、辛烯共聚聚乙烯等，自給率僅為58%，需要大量依賴進口。其中，茂金屬聚烯烴自給率甚至不足10%。我國合成橡膠產(chǎn)業(yè)同樣存在常規(guī)產(chǎn)品同質化無序競（二）建議及對策+“一刀切”施實施力度，推動落后產(chǎn)能盡快有效退出。深入推進實施“一帶一路”“一帶一路”中間物料的互供，形成各具特色的產(chǎn)品鏈。統(tǒng)籌協(xié)調產(chǎn)業(yè)與城市發(fā)展。應結合實際情況，實行“一廠一策”，根本原則是“本質安全清潔環(huán)保”。對于安全環(huán)保和衛(wèi)生防護距離達標、或者經(jīng)過改造升級能夠達標的企業(yè)，建議就地“大國向強國”“”“產(chǎn)學研”資金支持力度，引領我國高端產(chǎn)品的向前發(fā)展。五、石油化工行業(yè)在資本市場中的發(fā)展情況（一）行業(yè)收益率表現(xiàn)A6.2%A4.410943位。9石油開采（24.0、石油化工（6.4、橡膠及制品（1.9（0.3（-0.8（-8.2（-8.6（-9.2（-12.4。92位。圖23：年初至今石油化工板塊和全部A股收益率表現(xiàn)161416141210864200//3石油化工全部A股2023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/3資料來源：，（二）行業(yè)估值表現(xiàn)截至6月30日，石油化工板塊整體估值（E（TTM）為23.7x，高于209年以來的歷史均值（16.8x圖24：2009年至今石油化工估值相較歷史均值變化情況溢價水平（右軸）石油化工溢價水平（右軸）石油化工歷史均值4540 150%PE（XPE（X）3025 50%2015 0%10 -50%50 -100%資料來源：，A630A17.6x5.3%34.3%2009年以來的歷史均值-11.3%45.6個百分點。圖25：2009年至今石油化工估值相較全部A股變化情況溢價水平（右軸）石油化工溢價水平（右軸）石油化工全部A股45 100%40 80%35 60%PE（PE（X）25 20%20 0%15 -20%10 -40%5 -60%0 -80%資料來源：，（三）行業(yè)成長性分析2016-2018未來影響行業(yè)發(fā)展最主要的因素依然是產(chǎn)業(yè)政策（落后產(chǎn)能淘汰力度、新增產(chǎn)能投放力度和主要產(chǎn)品（成品油、石化產(chǎn)品等）油價越低對行業(yè)越為有利。