從交易員的視角如何看待人民幣匯率

2023年7月13日+85225092023年7月13日+85225097582hao.zhou@.hk從交易員的視角如何看待人民幣匯率？7.307.207.107.006.906.806.706.606.5006.30美元兌人民幣即期匯率數(shù)據(jù)來源：彭博，國(guó)泰君安國(guó)際近期人民幣匯率的走勢(shì)再度牽動(dòng)市場(chǎng)的神經(jīng)，市場(chǎng)上關(guān)于匯率的討論和分析論人民幣匯率外匯交易員觀察市場(chǎng)的角度很重要，因?yàn)槠浒缪葜罱K執(zhí)行者的角色，而其得到的信息不僅包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和事件，也會(huì)受到各類客盤的影響，而最匯價(jià)。素之一就是“利差”。由于美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，人民幣與美元之間的利差從去年下半年開始轉(zhuǎn)負(fù)，并不斷擴(kuò)大。作為外匯交易員而言，做多人民幣是一個(gè)但在7.30的關(guān)口，市場(chǎng)再度給出了方向性的選擇，這意味著交易員心中仍這一區(qū)間的給出，在很大程度上考量了交易的連續(xù)性、連貫性以及歷史上多場(chǎng)留下的“記憶”。往前看，我們認(rèn)為6.80-7.15的主交易區(qū)間仍然有效，這也意味著人民幣目請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page1of5宏觀研究報(bào)宏觀研究報(bào)告P宏觀研究報(bào)告近期人民幣匯率的走勢(shì)再度牽動(dòng)市場(chǎng)的神經(jīng)，市場(chǎng)上關(guān)于匯率的討論和分析也很多，筆者也不再贅述。本文希望從交易員的視角來討論人民幣并給出一定的市場(chǎng)展望。外匯交易屬于宏觀交易的一類，因此往往更容易受到利率、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、地緣政治事件等廣義的宏觀事件的影響。但從另一個(gè)角度而言，外匯交能會(huì)通過銀行進(jìn)行外匯買賣，但最終的客戶交易指令是由外匯交易員來員是否真實(shí)按照客戶指令來即時(shí)完成交易，存在著很多的不確定性和各種22023年7月13日可能的“變異”——比如說推遲交易、集中交易、軋差交易甚至反向交從這個(gè)角度而言，外匯交易員觀察市場(chǎng)的角度就很重要，因?yàn)槠浒缪葜罱K執(zhí)行者的角色，而其得到的信息不僅包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和事件，也如果站在交易員的角度去看人民幣匯率，最重要的考量是什么呢？今年以來，相信最為重要的考慮因素之一就是“利差”。由于美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，人民幣與美元之間的利差從去年下半年開始轉(zhuǎn)負(fù)，并不斷擴(kuò)大。作為外匯交易員而言，做多人民幣是一個(gè)“負(fù)利差”的交易，因此這對(duì)于人民幣多頭而言是一個(gè)“劣勢(shì)”。3,0002,0001,0000-2,000-3,000美元兌離岸人民幣一年掉期數(shù)據(jù)來源：彭博,國(guó)泰君安國(guó)際外匯掉期是衡量“利差”的最重要指標(biāo)。目前而言，離岸人民幣兌美元的一年掉期在-2,200點(diǎn)左右，今年以來掉期點(diǎn)數(shù)在持續(xù)下降——這意味請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page2of5宏觀研宏觀研究報(bào)告P宏觀研究報(bào)告從這個(gè)角度而言，盡管從宏觀基本面上有各種利好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的舉措，但“負(fù)利差”的天然存在和擴(kuò)大，對(duì)于人民幣而言形成了顯著的壓力。當(dāng)答案是否定的。在人民幣兌美元匯率再度接近7.30的關(guān)口時(shí)，我們看到了一些“逆周期”政策的出臺(tái)，其中較為關(guān)鍵的是境內(nèi)商業(yè)銀行降低美元存款利率——這意味著“負(fù)利差”在某種程度上出現(xiàn)了收窄。與此同時(shí)，市場(chǎng)也發(fā)現(xiàn)，人民幣中間價(jià)開始出現(xiàn)比市場(chǎng)預(yù)期偏強(qiáng)的跡象。從這很多人會(huì)問，如果沒有這些政策出臺(tái)，難道人民幣就會(huì)輕易突破7.3022023年7月13日么？答案也是否定的。外匯市場(chǎng)有自身的慣性，也可能在短期出現(xiàn)快速的線性外推，但事實(shí)上一些關(guān)鍵點(diǎn)位并不容易被有效地突破。舉例而要低的位置。換句話說，市場(chǎng)對(duì)于一個(gè)新的價(jià)位的適應(yīng)過程可能比預(yù)想的要長(zhǎng)很從這因?yàn)檫@些往往是市場(chǎng)在短期交易中形成的一些固化的刻板印象而已。說到這里，相信很多人會(huì)更加疑惑，到底什么因素是外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)因交易員也是人，其內(nèi)心也會(huì)受到情緒左右。因此，我們會(huì)看到匯價(jià)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)爬升之后的崩塌，這背后有兩種情緒——當(dāng)匯價(jià)開始爬升時(shí)，交易員往往愿意采取“跟隨”策略，而當(dāng)匯價(jià)到達(dá)某一個(gè)有些“陌生”的區(qū)域后，交易員往往會(huì)產(chǎn)生“畏高”心理，而一旦這種情緒產(chǎn)生并蔓延，就會(huì)產(chǎn)生反向的崩塌和新的“跟隨”。這種情緒屢見不鮮，幾乎每天都在發(fā)生。技術(shù)分析在一定程度上可以幫助理解這背后的情緒，技術(shù)分析中蘊(yùn)含的時(shí)空概念，事實(shí)上反映出交易相互轉(zhuǎn)換。與此同時(shí)，交易是連續(xù)的，換言之交易員是有“記憶”的，因此情緒的場(chǎng)上的“逢缺必補(bǔ)”有著一定的相似性——情緒的短期“跳躍”往往最終會(huì)通過另外的一種方式來實(shí)現(xiàn)時(shí)空上的回歸——盡管看起來存在“錯(cuò)。把這些放在人民幣匯率的分析中，我們?cè)谌ツ甑捉o出了一個(gè)大致的美元兌人民幣交易區(qū)間——6.80-7.15。在過去的一段時(shí)間內(nèi)，這個(gè)區(qū)間總體測(cè)；此很難從之前的一個(gè)接近7.30的區(qū)間(大約在去年第四季度)迅速轉(zhuǎn)向另一個(gè)陌生的區(qū)域，所以主區(qū)間不應(yīng)該偏離之請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page3of5宏觀研究報(bào)告宏觀研究報(bào)告P宏觀研究報(bào)告給出7.15的原因是再之前一次人民幣匯率曾經(jīng)在這一位置附近交易 一情緒再度出現(xiàn)的概率較低，同時(shí)市場(chǎng)也會(huì)有自我學(xué)習(xí)的過程，再度接過程不會(huì)像去年底那么劇烈。22023年7月13日7.3006.906.806.706.606.506.406.30美元兌人民幣即期匯率數(shù)據(jù)來源：彭博,國(guó)泰君安國(guó)際目前的匯率處于歷史上偏弱的位置，但在未來數(shù)月內(nèi)，人民幣走強(qiáng)的概基本面角度而言，未來關(guān)注的焦點(diǎn)仍然是“利差”——最終而言，外匯交易仍然是一個(gè)宏觀交易，基本面的變化仍然是所有考量的中心。從這確定了主要的基本面“錨指標(biāo)”后，邊際變化對(duì)匯率的影響就開始顯現(xiàn)出來。比如說美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏變化、中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的成交變化以及市場(chǎng)對(duì)于未來中美兩國(guó)各類政策的各種新的解讀和反應(yīng)，這樣的一些邊際變化在交易員的心中形成預(yù)期的變化，從而會(huì)推動(dòng)匯價(jià)的變化。從交易員的視角而言，邊際變化更多體現(xiàn)為日間波動(dòng)，但心中的定價(jià)錨影響方向選擇。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page4of5宏觀研宏觀研究報(bào)告P宏觀研究報(bào)告?zhèn)€股評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)參考基準(zhǔn):香港恒生指數(shù)/納斯達(dá)克綜合指數(shù)評(píng)級(jí)區(qū)間:6至18個(gè)月定義相對(duì)表現(xiàn)超過15%買入或公司、行業(yè)基本面展望良好相對(duì)表現(xiàn)5%至15%收集或公司、行業(yè)基本面展望良好相對(duì)表現(xiàn)-5%至5%或公司、行業(yè)基本面展望中性相對(duì)表現(xiàn)-5%至-15%減持或公司、行業(yè)基本面展望不理想22023年7月13日相對(duì)表現(xiàn)小于-15%賣出或公司、行業(yè)基本面展望不理想標(biāo)準(zhǔn)參考基準(zhǔn):香港恒生指數(shù)/納斯達(dá)克綜合指數(shù)評(píng)級(jí)區(qū)間:6至18個(gè)月定義相對(duì)表現(xiàn)超過5%跑贏大市或行業(yè)基本面展望良好相對(duì)表現(xiàn)-5%至5%或行業(yè)基本面展望中性相對(duì)表現(xiàn)小于-5%跑輸大市或行業(yè)基本面展望不理想項(xiàng)(1)分析員或其有聯(lián)系者并未擔(dān)任本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人的高級(jí)人員。(2)分析員或其有聯(lián)系者并未持有本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人的任何財(cái)務(wù)權(quán)益。(3)國(guó)泰君安或其集團(tuán)公司并未持有本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人的市場(chǎng)資本值的1%或以上。(4)國(guó)泰君安或其集團(tuán)公司在過去12個(gè)月內(nèi)沒有與本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人存在投資銀行業(yè)務(wù)的關(guān)系。(5)國(guó)泰君安或其集團(tuán)公司沒有為本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人進(jìn)行莊家活動(dòng)。(6)沒有任何受聘于國(guó)泰君安及其集團(tuán)公司的個(gè)人擔(dān)任本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人的高級(jí)人員。沒有任何國(guó)泰君安及其集團(tuán)公司有聯(lián)系的個(gè)人為本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人的高級(jí)人員。本研究報(bào)告并不構(gòu)成國(guó)泰君安證券(香港)有限公司(“國(guó)泰君安”)對(duì)購(gòu)入、購(gòu)買或認(rèn)購(gòu)證券的邀請(qǐng)或要約。國(guó)泰君安與其集團(tuán)公司有可能會(huì)與本報(bào)告涉及的公司進(jìn)行投資銀行業(yè)務(wù)或投資服務(wù)等其他業(yè)務(wù)(例如:配售代理、牽頭經(jīng)辦人、保薦人、承銷商或自營(yíng)投資)。國(guó)泰君安的銷售人員，交易員和其他專業(yè)人員可能會(huì)口頭或書面提供與本研究報(bào)告中的觀點(diǎn)不一致或截然相反的觀點(diǎn)或投資策略。國(guó)泰君安的資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)亦可能會(huì)做出與本報(bào)告的觀點(diǎn)不一致或截然相反的投資決策。本研究報(bào)告中的資料力求準(zhǔn)確可靠，但國(guó)泰君安不會(huì)對(duì)該等資料的準(zhǔn)確性和完整性做出任何承諾。本研究報(bào)告中可能存在一些基于對(duì)未來政治和經(jīng)濟(jì)狀況的某些主觀假定和判斷而做出的前瞻性估計(jì)和預(yù)測(cè)，而政治和經(jīng)濟(jì)狀況具有不可預(yù)測(cè)性和可變性，因此可能具有不確定性。投資者應(yīng)明白及理解投資之目的和當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)，如有需要，投資者在決定投資前務(wù)必向其個(gè)人財(cái)務(wù)顧問咨詢并謹(jǐn)慎抉擇。本研究報(bào)告并非針對(duì)且無意向任何隸屬于或位于某些司法轄區(qū)內(nèi)之人士或?qū)嶓w發(fā)布或供其使用，如果此等發(fā)布、公布、可用性