光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)行業(yè)景氣向上

產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)，行業(yè)景氣向上光伏行業(yè)投資策略證券分析師：朱棟A0230522050001研究支持：李沖A02301220600052023.7.42投資要點硅料價格筑底企穩(wěn)為23年上半年產(chǎn)業(yè)鏈價格最大的變化。23年6月以來的光伏板塊反彈與22年底的板塊反彈最大的不同在于本次反彈產(chǎn)業(yè)鏈價格有望真正觸底企穩(wěn)。22年底硅料反彈后站上20萬/噸以上的高位后，隨著產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，硅料價格依然不斷下跌，隨著硅料價格不斷下降，市場也逐步下修預(yù)期，但6月以來硅料價格迅速跌破行業(yè)平均生產(chǎn)成本，且跌幅開始收窄，價格已基本無下降空間，光伏板塊也隨之反彈，展望下半年硅料價格或?qū)⒕S持底部水平，終端裝機(jī)有望實質(zhì)放量。隨著硅料價格下跌，全球光伏裝機(jī)需求有望上修。23年6月份組件價格大幅下降，市場報價已經(jīng)來到1.4元/w附近，展望23年下半年，組件價格預(yù)計將低于1-5月水平，且下半年為光伏裝機(jī)旺季，如果按照5月份光伏裝機(jī)保守估算6-12月份光伏裝機(jī)量，預(yù)計23年國內(nèi)光伏裝機(jī)為151.51GW。N型電池百花齊放。TOPCon投產(chǎn)難度超出市場預(yù)期，技術(shù)紅利期有望延長。預(yù)計在未來較長的時期，頭部先發(fā)企業(yè)會有較大的優(yōu)勢，可能在效率、成本上保持長時間領(lǐng)先。ABC電池在23年有望看到出貨量實質(zhì)提升，頭部企業(yè)加大產(chǎn)能擴(kuò)張速度提振市場信心。投資分析意見：經(jīng)過前期調(diào)整，光伏板塊估值已經(jīng)處于歷史較低位置，風(fēng)險已經(jīng)得到較多釋放，且當(dāng)前硅料價格已經(jīng)接近底部，有望筑底企穩(wěn)，隨著光伏裝機(jī)旺季來臨，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)和終端裝機(jī)有望放量。建議重視光伏板塊底部布局機(jī)會，且7月份進(jìn)入半年報披露期，光伏企業(yè)普遍業(yè)績較好，有望催化半年報業(yè)績行情。投資方向上，我們建議關(guān)注：N型TOPCON技術(shù)板塊、當(dāng)前處于盈利底部的頭部硅片企業(yè)、輔材環(huán)節(jié)中競爭格局有望邊際改善的玻璃板塊以及Q3有望量利齊升的石英坩堝環(huán)節(jié)。風(fēng)險提示：1）全球光伏裝機(jī)不及預(yù)期；2）N

型電池降本增效不及預(yù)期；3）產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇；新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期。主要內(nèi)容23年上半年產(chǎn)業(yè)鏈最大變化：價格企穩(wěn)裝機(jī)需求超預(yù)期成為板塊持續(xù)反彈動力N型技術(shù)大規(guī)模量產(chǎn)推動行業(yè)向前發(fā)展投資分析意見341.1供需關(guān)系導(dǎo)致硅料價格開始企穩(wěn)?

供需關(guān)系導(dǎo)致硅料價格開始企穩(wěn)。供應(yīng)方面，按當(dāng)前復(fù)投料價格計算，已經(jīng)跌破企業(yè)平均生產(chǎn)成本，部分企業(yè)項目推遲投產(chǎn)，使得短期供應(yīng)過剩的預(yù)期有所緩解；需求方面，硅片價格企穩(wěn)略有回升，企業(yè)減產(chǎn)幅度不及預(yù)期，下游詢價開始頻繁，采購積極性有明顯改善跡象。供需關(guān)系轉(zhuǎn)好跡象推動多晶硅價格收窄跌幅，多晶硅價格有望短期企穩(wěn)。300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00350.00資料來源：solarzoom，申萬宏源研究硅料價格筑底企穩(wěn)（元/kg）51.2庫存回歸合理水平，下游采購積極，硅片價格開始企穩(wěn)8.007.006.005.004.003.002.001.000.00?

供應(yīng)方面看，5-6月硅片企業(yè)降低稼動率清理庫存，6月底硅片庫存清理基本結(jié)束，預(yù)計7月排產(chǎn)將小幅回升；從需求端來看，下游電池片企業(yè)拿貨積極，硅片訂單成交情況有所提升；上游硅料價格止跌、硅片庫存回歸合理水位疊加電池片企業(yè)采購較為積極，對硅片價格形成一定支撐，預(yù)計短期內(nèi)硅片價格將維持穩(wěn)定。資料來源：solarzoom，申萬宏源研究硅片價格筑底企穩(wěn)（182mm-元/片）61.3產(chǎn)業(yè)鏈價格底部企穩(wěn)為23年上半年最大變化資料來源：wind，申萬宏源研究01000020000300004000050000600007000085169516105161151612516135161451622底由于產(chǎn)業(yè)鏈錯判硅料價格下降趨勢，短期恐慌式清庫導(dǎo)致硅料短期價格斷崖式下跌，二級市場預(yù)期硅料跌價后終端裝機(jī)放量，從而光伏板塊大幅上升，但實際硅料供需并沒有太大變化，清庫迅速完成后，硅料價格快速反彈23年6月以來的光伏板塊反彈與22年底最大的不同在于本次反彈產(chǎn)業(yè)鏈價格有望真正觸底企穩(wěn)。22年底硅料反彈后站上20萬/噸以上的高位后，隨著產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，硅料價格依然不斷下跌，隨著硅料價格不斷下降，市場也逐步下修預(yù)期，但6月以來硅料價格迅速跌破行業(yè)平均生產(chǎn)成本，且跌幅開始收窄，價格已基本無下降空間，光伏板塊也隨之反彈近一年光伏指數(shù)（801735）走勢圖15516 80000成交金額(百萬元)（右軸）光伏設(shè)備(申萬)（左軸）主要內(nèi)容23年上半年產(chǎn)業(yè)鏈最大變化：價格企穩(wěn)裝機(jī)需求超預(yù)期成為板塊持續(xù)反彈動力N型技術(shù)大規(guī)模量產(chǎn)推動行業(yè)向前發(fā)展投資分析意見782.1

國內(nèi)光伏裝機(jī)不斷走高，全年有望超150GW?

23年1-5月組件價格不斷下跌，但均維持在1.5元/W的價格之上，即使如此，1-5月國內(nèi)新增光伏累計裝機(jī)依然

達(dá)

到

61.21GW

，

同

比

增

長158.16%，

其中5

月光伏新增裝機(jī)12.9GW，同比增長88.88%?

23年6月份組件價格大幅下降，市場報價已經(jīng)來到1.4元/w附近，展望23年下半年，組件價格預(yù)計將低于1-5月水平，且下半年為光伏裝機(jī)旺季，如果按照5月份光伏裝機(jī)保守估算6-12月份光伏裝機(jī)量，預(yù)計全年國內(nèi)光伏裝機(jī)為151.51GW10.862.353.676.837.176.856.748.135.647.4721.720.3713.2914.6512.905101520251-2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022-2023年1-5月新增裝機(jī)容量（GW）2022年2023年1.581.91.81.71.61.51.41.31.22023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-04主流組件產(chǎn)品一線廠商價格：元/W報價成交價資料來源：solarzoom，申萬宏源研究92.2

組件出口數(shù)據(jù)持續(xù)向好9.61413.614.411.414.914.821.118.11905101520251月2月3月4月5月根據(jù)InfoLink中國光伏海關(guān)出口數(shù)據(jù)顯示，5月份中國出口約19GW的光伏組件，相較四月的18GW小幅增長約5%，相較去年5月增加32%。1到5月累計出口88GW光伏組件，相較去年同期增加約39%，顯示海外市場在2023年的快速增長其中歐洲市場5月從中國進(jìn)口約11.9GW的光伏組件，相對4月的10.6GW增加12%，相對去年5月增加34%。1到5月累積進(jìn)口中國光伏組件51.9GW，相比去年同期增加約56%中國光伏組件出口數(shù)據(jù)：GW22年 23年資料來源：infolink，申萬宏源研究102.3

全球光伏市場空間巨大根據(jù)IRENA發(fā)布的《世界能源轉(zhuǎn)型展望2023》，為了實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)，將全球氣溫上升限制在工業(yè)化前水平的1.5°C以內(nèi)，則需要：1）2023-2030年全球平均每年需要新增的太陽能光伏裝機(jī)容量為551GW，2023-2030累計新增光伏裝機(jī)容量為4408GW，與22年底的光伏累計裝機(jī)相比，未來8年有3倍以上增長空間；2）2023-2050年全球平均每年需要新增的太陽能光伏裝機(jī)容量為615GW，2023-2050累計新增光伏裝機(jī)容量為17220GW，與22年底的光伏累計裝機(jī)相比，未來28年有15倍以上增長空間。資料來源：IRENA，申萬宏源研究1053546118273-5000050001500010000200002022年2030E2050E全球累計光伏裝機(jī)情況預(yù)測（GW）112.4

需求超預(yù)期有望成為板塊持續(xù)反彈動力22年以來光伏產(chǎn)業(yè)不斷進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)公司紛紛進(jìn)行一體化產(chǎn)業(yè)布局，引發(fā)資本市場對24年行業(yè)競爭格局惡化的擔(dān)憂。且當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)各個制造環(huán)節(jié)已經(jīng)基本不存在制造短板，24年產(chǎn)能過剩或?qū)⒊蔀榇蟾怕适录?。市場?4年產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂或許是目前限制板塊持續(xù)反彈的最大阻力，如若光伏裝機(jī)需求超預(yù)期，則板塊有望持續(xù)反彈資料來源：CPIA，申萬宏源研究2011-2022

年全球光伏年度新增裝機(jī)規(guī)模以及2023-2030

年新增規(guī)模預(yù)測（單位：GW）主要內(nèi)容23年上半年產(chǎn)業(yè)鏈最大變化：價格企穩(wěn)裝機(jī)需求超預(yù)期成為板塊持續(xù)反彈動力N型技術(shù)大規(guī)模量產(chǎn)推動行業(yè)向前發(fā)展投資分析意見12133.1

TOPCon投產(chǎn)難度高于預(yù)期，頭部企業(yè)有望保持領(lǐng)先2022年以來N型技術(shù)加速迭代，TOPCon技術(shù)憑借其清晰的降本路徑及較高的轉(zhuǎn)換效率，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不斷加速，降本增效的經(jīng)濟(jì)性也逐步得到驗證，22年為TOPCon量產(chǎn)元年，23年TOPCon產(chǎn)能不斷釋放，市場占比逐步提升。從企業(yè)公布的TOPCON擴(kuò)產(chǎn)計劃和實際投產(chǎn)進(jìn)度來看，目前大部分規(guī)劃TOPCon產(chǎn)能仍未形成有效產(chǎn)出，實際投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，預(yù)計在未來較長的時期，頭部先發(fā)企業(yè)會有較大的優(yōu)勢，可能在效率、成本上保持長時間領(lǐng)先。資料來源：CPIA，申萬宏源研究2022-2030

年不同電池技術(shù)路線市場占比變化趨勢143.2

ABC擴(kuò)產(chǎn)提速，23年出貨有望放量23年ABC憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能有望走出一條差異化競爭的路線，于ABC組件效率達(dá)到24%遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)組件的21.6%，且電池正面無柵線的遮擋，光線傾斜入射時，ABC組件更有利于吸收太陽光，增加發(fā)電性能，同時，ABC組件具有比傳統(tǒng)組件更低的溫度系數(shù)，在高溫天氣發(fā)電量優(yōu)勢更明顯愛旭股份23年加大ABC擴(kuò)產(chǎn)力度，23年以來公司公告投建義烏15GW電池及15GW組件、珠海一期3.5GW電池擴(kuò)產(chǎn)及10GW組件、簽署義烏30GW組件投資協(xié)議，預(yù)計年底ABC產(chǎn)能可以達(dá)到25GW，出貨有望做到5-6GW資料來源：愛旭股份，申萬宏源研究安徽皖雙宇1.05MW分布式光伏電站項目的ABC組件與PERC組件發(fā)電量實況（統(tǒng)計周期2022/12/30-2023/4/13）153.3量產(chǎn)在即，異質(zhì)結(jié)板塊23年Q4有望盈利釋放降本增效為光伏發(fā)展的主旋律，當(dāng)TOPCon電池技術(shù)進(jìn)入量產(chǎn)成熟期之后，市場將尋求新的技術(shù)方向，我們預(yù)計異質(zhì)結(jié)技術(shù)在23年Q4有望迎來突破23年異質(zhì)結(jié)有望在銀漿耗用量、硅片減薄、銅電鍍等方面取得進(jìn)展異質(zhì)結(jié)電池結(jié)構(gòu)銀漿：逐步導(dǎo)入50%銀粉含量的銀漿，未來成本有望做到與perc持平靶材：稀有靶材逐漸被低成本材料代替硅片減?。耗壳耙呀?jīng)導(dǎo)入110μm硅片，未來有望降到100微米設(shè)備投資額：目前3-4億/GW，相比此前5-10億/GW已有較大下降幅度銅電鍍：銅電鍍技術(shù)是革命性降本技術(shù)，有望替代絲網(wǎng)印刷和銀漿鋼板印刷、激光轉(zhuǎn)?。嚎梢允闺姵貣啪€更窄，可以降低10%~20%的耗銀量，降低電池的生產(chǎn)成本資料來源：PVtech，申萬宏源研究主要內(nèi)容23年上半年產(chǎn)業(yè)鏈最大變化：價格企穩(wěn)裝機(jī)需求超預(yù)期成為板塊持續(xù)反彈動力N型技術(shù)大規(guī)模量產(chǎn)推動行業(yè)向前發(fā)展投資分析意見16174

投資分析意見經(jīng)過前期調(diào)整，光伏板塊估值已經(jīng)處于歷史較低位置，風(fēng)險已經(jīng)得到較多釋放，且當(dāng)前硅料價格已經(jīng)接近底部，有望筑底企穩(wěn)，隨著光伏裝機(jī)旺季來臨，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)和終端裝機(jī)有望放量。建議重視光伏板塊底部布局機(jī)會，且7月份進(jìn)入半年報披露期，光伏企業(yè)普遍業(yè)績較好，有望催化半年報業(yè)績行情。投資方向上，我們建議關(guān)注：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈：1、我們建議圍繞N型技術(shù)進(jìn)行布局。市場對24年競爭格局加劇的擔(dān)憂或是阻礙板塊上漲的最大障礙，新技術(shù)受競爭格局惡化影響較小。1）TOPCon：市場預(yù)期修正，預(yù)計TOPCON投產(chǎn)難度較高，技術(shù)紅利期有望超出市場預(yù)期。建議關(guān)注：中來股份；2）HJT板塊Q4有望釋放盈利，屆時板塊會有較大催化。建議關(guān)注HJT板塊：東方日升。3）ABC產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張加快提振市場信心，建議關(guān)注ABC龍頭公司愛旭股份。2、建議關(guān)注處于盈利底部的硅片環(huán)節(jié)，硅片企業(yè)當(dāng)前清庫基本處于尾聲，隨著硅片排產(chǎn)提升，在N型、大尺寸和薄片化布局領(lǐng)先的頭部硅片企業(yè)Q3盈利有望環(huán)比提升。輔材：1）光伏玻璃：隨著終端裝機(jī)放量，對玻璃需求有望提升，且光伏玻璃上游原材料純堿價格持續(xù)回落，成本有望得到改善。從競爭格局來看，光伏玻璃格局相對主產(chǎn)業(yè)鏈較好，我們看好光伏玻璃供需改善，預(yù)計龍頭將于Q3迎來盈利拐點，建議關(guān)注：福萊特。2）石英坩堝：雖然高純石英砂未來擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，但短期依然相對緊缺，近期石英坩堝醞釀漲價，且隨著拉晶環(huán)節(jié)稼動率提升，坩堝企業(yè)有望量利齊升，建議關(guān)注：歐晶科技。18愛旭股份：ABC擴(kuò)產(chǎn)加快，未來成長可期根據(jù)infolink排名，公司是PERC電池頭部企業(yè)。根據(jù)公司年報，目前PERC產(chǎn)能36GW，

95%

以上產(chǎn)能為182mm

及210mm

。2022

年出貨量達(dá)34.42GW，infolink顯示，公司出貨量行業(yè)第二。我們預(yù)計公司23年全年P(guān)ERC出貨35GW。ABC電池順利量產(chǎn)，未來打造第二增長極。

根據(jù)公司年報與官網(wǎng)信息，珠海6.5GW

ABC電池已成功投產(chǎn)，23年ABC預(yù)計出貨5-6GW，目前組件平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)達(dá)到24%，23年底ABC電池端轉(zhuǎn)換效率有望做到27%。公司針對戶用、工商業(yè)和地面推出不同產(chǎn)品，憑借超高轉(zhuǎn)換效率和美觀度，ABC有望做到較高溢價，為公司帶來第二業(yè)績增長點。盈利預(yù)測。公司深耕光伏電池多年，積極布局ABC技術(shù)打造一體化企業(yè)，預(yù)計公司23-25年的凈利潤為32.82/43.71/64.95億元。19東方日升：異質(zhì)結(jié)逐步投產(chǎn)，儲能業(yè)務(wù)發(fā)展迅速公司深耕光伏行業(yè)多年，逐步聚焦異質(zhì)結(jié)組件制造。根據(jù)公司公告，預(yù)計總計9GW異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能預(yù)計于2023年全部投產(chǎn)，我們預(yù)計2023年異質(zhì)結(jié)