策略專題報告：如果PPI見底回升

1|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明策略專題報告策略專題報告證券研究報告核心結(jié)論當(dāng)前PPI已經(jīng)處于底部區(qū)間。6月PPI同比增速進一步下行，考慮到后續(xù)PPI翹尾因素拖累大幅緩解，且高頻數(shù)據(jù)顯示大宗商品價格開始逐步回暖，疊加下半年經(jīng)濟內(nèi)生動能修復(fù)，工業(yè)企業(yè)庫存回補，下半年P(guān)PI同比降幅有望持續(xù)收窄。以史為鑒，PPI觸底上行后市場往往表現(xiàn)較好，成長、消費、周期風(fēng)格表現(xiàn)更優(yōu)。2000年以來國內(nèi)共經(jīng)歷五次PPI觸底反彈周期，底部月份分別對應(yīng)2002年2輪PPI觸底上行的最初3個月內(nèi)，滬深300上漲概率達60%，且平均累計收益達11.18%。其中成長、消費和周期風(fēng)格在PPI探底回升后3個月較滬深300取得了超額收益。汽車、國防軍工、社會服務(wù)行業(yè)取得超額收益最高。PPI探底回升后3個月31個申萬行業(yè)中有24個行業(yè)跑贏市場。汽車(12.58%)、國防軍工(12.38%)和社會服務(wù)(11.48%)獲取超額收益最多ibiniweiwei@系hangzeen@細分行業(yè)中化學(xué)制造、有色金屬、有色采礦獲取平均超額收益最高。整體來看，業(yè)PPI上行最初的3個月內(nèi)，27個PPI口徑細分行業(yè)中有17個行業(yè)平均超額收益大于0，其中取得最高平均超額收益的行業(yè)包括化纖制造(11.68%)，有色采礦(7.66%)和有色冶煉(6.78%)。從庫存周期視角來看，PPI見底時往往伴隨著庫存周期去化的尾聲，新一輪補庫存正在孕育之中?？傮w來看，PPI是庫存周期的領(lǐng)先指標(biāo)之一，PPI的拐點往往領(lǐng)先工業(yè)品庫存的拐點一到兩個季度。除2015年P(guān)PI探底工業(yè)企業(yè)處于主動去庫階段，其余4輪PPI探底工業(yè)企業(yè)均處于被動去庫階段。過去5輪各細分行業(yè)PPI觸底上升后處于被動去庫周期的行業(yè)數(shù)量最多(平均11個)，而5月已有9個行業(yè)進入被動去庫存階段，也從側(cè)面印證當(dāng)前PPI正在進入底部區(qū)間。價格因素有望成為業(yè)績觸底回升的推動因素。上半年以GDP和工業(yè)增加值為代表的實際變量保持較高增速，但是受到價格因素拖累，工業(yè)企業(yè)利潤和A股非金融盈利等名義變量整體偏弱，使得市場并未感受到經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的盈利改善。7月以來，隨著國內(nèi)政策寬松窗口逐步打開，海外通脹預(yù)期快速回落，人民幣匯率快速回升，經(jīng)濟預(yù)期快速修復(fù)，人民幣匯率和大宗商品均呈現(xiàn)明顯回升。隨著經(jīng)濟內(nèi)生動能修復(fù)疊加工業(yè)企業(yè)庫存回補，PPI有望觸底回升，價格因素將逐步成為下半年業(yè)績回升的重要支撐項，推動業(yè)績底的形成。配置建議：與經(jīng)濟修復(fù)相關(guān)度較高的汽車(含新能源車)，食品飲料，消費醫(yī)療；前瞻業(yè)績顯著改善的航空機場、小金屬、輕工、工程機械等；地產(chǎn)后周期的家電，建材等行業(yè)；受益于“中特估”政策推進的資源行業(yè)和數(shù)據(jù)要素央國企龍頭。風(fēng)險提示：政策推進不及預(yù)期，國內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。2|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 PPI 5PPI 51.3第三輪PPI回升(2009年8月) 61.4第四輪PPI回升(2015年10月) 71.5第五輪PPI回升(2020年6月) 7 三、PPI見底與所處庫存周期的關(guān)系及表現(xiàn)復(fù)盤 133.1第一輪細分PPI見底，各細分行業(yè)所處庫存周期盤點 163.2第二輪細分PPI見底，各細分行業(yè)所處庫存周期盤點 173.3第三輪細分PPI見底，各細分行業(yè)所處庫存周期盤點 183.4第四輪細分PPI見底，各細分行業(yè)所處庫存周期盤點 193.5第五輪細分PPI見底，各細分行業(yè)所處庫存周期盤點 203.6當(dāng)前細分行業(yè)所處庫存周期階段盤點 21 紋鋼價格開始反彈 4 PI PPI彈 8 MM先PPI約6個月(%) 10 圖14：各申萬一級行業(yè)在PPI探底回升后絕對收益一覽(%) 11圖15：第一輪-第三輪PPI細分行業(yè)通脹探底回升后超額收益表現(xiàn)(%) 123|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明圖16：第四輪-第五輪PPI細分行業(yè)通脹探底回升后超額收益表現(xiàn)(%) 13 圖18：歷輪PPI見底時細分行業(yè)所處庫存周期階段和超額收益表現(xiàn) 15主動補庫和被動去庫行業(yè)在PPI探底后表現(xiàn)更優(yōu) 15圖20：第二輪PPI探底細分行業(yè)所處庫存周期與表現(xiàn)(%) 16圖21：第二輪PPI探底細分行業(yè)所處庫存周期與表現(xiàn)(%) 17圖22：第三輪PPI探底細分行業(yè)所處庫存周期與表現(xiàn)(%) 18圖23：第四輪PPI探底細分行業(yè)所處庫存周期與表現(xiàn)(%) 19圖24：第五輪PPI探底細分行業(yè)所處庫存周期與表現(xiàn)(%) 20 4|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明20012001觸底反彈。PPI同比降幅大概率收8060402002020-01布倫特原油期貨價格(美元/桶)右軸)7,0006,0005,0004,0003,0002,00000002020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-0550-10-15PPI同比(%) PPI:PPI同比(%) PPI:生活資料同比(%)5|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明1999-011999-041999-071999-011999-041999-072000-012000-042000-072001-012001-042001-072002-012002-042002-072003-012003-042003-072004-011.1第一輪PPI回升(2002年3月)：帶動國內(nèi)相關(guān)工業(yè)品需求增長，5045標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動率指數(shù)(VIX)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(右軸)50451,600403513530251,20025201,000800680060050同時全球經(jīng)濟的復(fù)蘇也帶動了全球大宗商品價格的抬升。4050252050-02-04-06-08-02-04-06-082000-032000-052000-072000-092001-022001-042001-062001-082002-032002-052002-072002-092003-022003-042003-062003-0893.83.73.63.53.43.33.23.12.91.2第二輪PPI回升(2006年5月)：，6|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明2004-012004-032004-0522004-012004-032004-052004-072004-094-112005-012005-032005-052005-072005-095-112006-012006-032006-052006-072006-096-112007-012007-032007-052007-07-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-076美聯(lián)儲聯(lián)邦利率(%)中國PPI同比(%：右軸)54321086420中國中國PPI同比(%)美元指數(shù)(右軸)1.3第三輪PPI回升(2009年8月)廉租住房、棚戶區(qū)改造等保障性住房路氣房等民生工程和基礎(chǔ)設(shè)施鐵路、公路、機場、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市電網(wǎng)改造提高城鄉(xiāng)居民收入在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實施增值稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵企業(yè)技術(shù)改造，減輕企業(yè)負擔(dān)。持力度。7|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-011.4第四輪PPI-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01I游工業(yè)企業(yè)更多，對下游消費端影響較小。15PPI同比(%)CPI同比(%PPI同比(%)501.5第五輪PPI回升(2020年6月)極元8|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明2019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-0960055050045040035030086420246PPI同比(%)CRB現(xiàn)貨指數(shù)(右軸)I主，宏觀經(jīng)濟環(huán)境往往是國內(nèi)寬松貨幣政策+海外流動性釋放。國內(nèi)政策方面，松程度已達歷史較高水平。海外方面，6月數(shù)據(jù)顯示美國通脹以下滑9|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明97531975 (%)一年期LPR5年期LPR.65.31.053.85.30.200809101112010203040506070809101112010203040506070809101112010203040506070809101112010203040506(%)美國:CPI:當(dāng)月同比美國:PCE:當(dāng)月同比美國:核心CPI:當(dāng)月同比美國:核心PCE:當(dāng)月同比864202010-012010-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072010-012010-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 通脹與核心通脹高位回落宗商品價格將有望在三季度迎來拐點。10|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明00-10主要經(jīng)濟體M2增速(右軸)0%.0%.0%-5.0%2000-062005-022009-102014-062019-02PPI當(dāng)月同比%)M1-M2剪刀差(%)505二、PPI見底回升后，哪些行業(yè)值得關(guān)注？PPI同比(%)滬深300指數(shù)(右軸)50-1000000成長、消費、周期風(fēng)格表現(xiàn)更優(yōu)，穩(wěn)定風(fēng)格表現(xiàn)較差。風(fēng)格表現(xiàn)來看，我們統(tǒng)計了PPI探底回升后各風(fēng)格(金融、周期、消費、成長、穩(wěn)定)的市場表現(xiàn)，成長、消費和周期風(fēng)格在PPI探底回升后3個月較滬深300均取得了超額收益，其中消費(11.73%)取得超11|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明31個申萬行業(yè)的市場表現(xiàn)，其中中游材料、中游制造以及消費類行業(yè)取得超額收益概率MTI和社會服務(wù)(11.48%)獲取超額收益最多。從跑贏概率來看，基礎(chǔ)化工、基礎(chǔ)材料、輕工制造、機械設(shè)備、電力設(shè)備、汽車、醫(yī)藥生物、食品飲料、農(nóng)林牧漁在過去5輪PPIPI代碼行業(yè)大類行業(yè)第一輪第二輪第三輪第四輪第五輪3個月平均上漲概率跑贏概率3個月收益3個月收益3個月收益益益滬深300(基準(zhǔn)收益)-0.48有色金屬0.8760%40%上游煤炭-5.3060%20%石油石化5.04-2.0980%20%鋼鐵60%20%中游材料基礎(chǔ)化工3.58建筑材料6.76100%建筑裝飾0.60-0.7080%40%輕工制造3.10中游制造機械設(shè)備4.78電力設(shè)備3.55 100% 0%國防軍工 交通運輸60%20%商貿(mào)零售3.91可選消費家用電器美容護理7.12社會服務(wù)3.89 紡織服飾3.816.41必須消費醫(yī)藥生物1.70食品飲料1.90 農(nóng)林牧漁2.44 非銀金融2.3540%金融地產(chǎn)銀行1.6020%房地產(chǎn)4.674.62 TMT通信傳媒40%40%3.70計算機4.1340%環(huán)保2.923.70其他公用事業(yè)0.7740%綜合5.24 8.4580%80%金融20%周期.2360%80%風(fēng)格 80%80%成長 60%80%穩(wěn)定12|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明為正，其中取得最高平均超額收益的行業(yè)包括化纖制造(11.68%)，有色采礦(7.66%)和有色冶煉(6.78%)。細分行業(yè)上漲概率達61%，其中油氣開采、燃料加工、化纖制造、食品制造上漲概率達中PPI現(xiàn)(%)超額收益%第一輪PPI底部第二輪PPI底部第三輪PPI底部工業(yè)行業(yè)對應(yīng)申萬行業(yè)行業(yè)級別代碼底部月份對應(yīng)庫存周期3個月底部月份對應(yīng)庫存周期3個月底部月份對應(yīng)庫存周期3個月上游采礦煤炭采選煤炭開采(申萬)申萬二級801951.SI2002-09主動去庫-4.862006-09主動去庫-22.482009-09被動去庫10.68油氣開采石油石化(申萬)申萬一級801960.SI2002-01被動補庫3.602006-10被動補庫-22.462009-02被動補庫-2.70黑色采礦鋼鐵(申萬)申萬一級801040.SI2002-09被動補庫0.692006-04主動補庫0.192009-06被動去庫-3.84有色采礦有色金屬(申萬)申萬一級801050.SI2002-02被動去庫-1.592006-01主動去庫28.802009-03被動去庫-2.43非金屬采礦非金屬材料Ⅱ(申萬)申萬二級801039.SI2002-04被動補庫2006-04主動去庫2009-10主動補庫-上游原材料燃料加工煉化及貿(mào)易(申萬)申萬二級801963.SI2002-01主動去庫2.642006-10主動去庫-23.112009-08被動去庫-13.48化工制造化學(xué)制品(申萬)申萬二級801034.SI2002-04主動補庫1.282006-04被動去庫12.902009-08被動去庫-2.28醫(yī)藥制造化學(xué)制藥(申萬)申萬二級801151.SI2001-12-0.872006-08-25.282009-087.69化纖制造化學(xué)纖維(申萬)申萬二級801032.SI2002-02主動去庫4.152006-04主動補庫28.812019-01主動去庫9.12橡膠塑料橡膠(申萬)申萬二級801037.SI2002-09-4.882006-10-40.892010-02-10.82非金屬礦物制品非金屬材料Ⅱ(申萬)申萬二級801039.SI2002-10被動去庫2005-10主動去庫2009-09被動去庫黑色冶煉鋼鐵(申萬)申萬一級801040.SI2001-12被動去庫-0.032006-04被動去庫0.192009-07被動去庫-15.94有色冶煉有色金屬(申萬)申萬一級801050.SI2001-09主動去庫2005-11主動補庫15.982009-03被動去庫-2.43金屬制品有色金屬(申萬)申萬一級801050.SI2002-01被動去庫2.082006-04主動去庫-4.992009-07被動去庫-2.61中游制造通用設(shè)備通用設(shè)備(申萬)申萬二級801072.SI2002-09被動去庫-0.772006-05被動去庫4.892009-10被動去庫11.91專用設(shè)備專業(yè)工程(申萬)申萬二級801724.SI2002-07主動補庫2005-12主動補庫2009-08被動去庫汽車制造汽車(申萬)申萬一級801880.SI2002-096.152006-10被動補庫-7.042010-02主動補庫-3.55交通設(shè)備交通運輸(申萬)申萬一級801170.SI2002-02被動去庫-0.142005-01主動去庫8.922009-10主動補庫14.06電氣機械機械設(shè)備(申萬)申萬一級801890.SI2002-07被動去庫2.442005-12主動補庫5.402009-03被動去庫-10.75電子通信通信(申萬)申萬一級801770.SI2002-03主動去庫-9.702007-01被動補庫-19.162009-05主動補庫0.11下游消費農(nóng)副產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品加工(申萬)申萬二級801012.SI2002-05被動去庫-4.852006-02主動去庫8.772009-07主動補庫11.72食品制造食品加工(申萬)申萬二級801124.SI2002-03主動補庫-1.502005-12主動補庫8.362009-09被動去庫13.82酒類飲料中證酒(中證)中證指數(shù)399987.SZ2002-06被動去庫2006-05主動去庫2009-06被動去庫10.31煙草制品2002-08主動去庫2006-04被動去庫2009-09被動去庫紡織紡織制造(申萬)申萬二級801131.SI2002-02被動去庫6.142005-10主動去庫-7.182009-05被動去庫-7.87紡服制造服裝家紡(申萬)申萬二級801132.SI2002-07主動補庫-0.522005-11被動補庫-7.822009-10被動去庫13.51木材加工家居用品(申萬)申萬二級801142.SI2002-06被動去庫0.232005-10被動去庫-12.272009-08被動去庫5.14造紙造紙(申萬)申萬二級801143.SI2002-07主動補庫1.252006-05被動去庫4.072009-07被動去庫4.97印刷包裝印刷(申萬)申萬二級801141.SI2002-04被動補庫1.622005-12被動補庫-6.832009-10主動補庫0.49公用事業(yè)電力熱力電力(申萬)申萬二級801161.SI2002-05主動補庫1.192006-06主動去庫-6.702009-11被動去庫3.25燃氣生產(chǎn)燃氣Ⅱ(申萬)申萬二級801163.SI2002-06被動去庫0.802006-01主動補庫-3.252009-07主動去庫3.85水的生產(chǎn)供應(yīng)水務(wù)及水治理(申萬)申萬三級859712.SI2002-06主動補庫0.652005-10被動去庫10.102009-04主動去庫-19.1513|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明跑贏概率PPI現(xiàn)(%)跑贏概率超額收益%第四輪PPI底部第五輪PPI底部拐點3個月平工業(yè)行業(yè)對應(yīng)申萬行業(yè)行業(yè)級別代碼底部月份對應(yīng)庫存周3個月底部月份對應(yīng)庫存周期3個月均上上漲概率上游采礦煤炭采選煤炭開采(申萬)申萬二級801951.SI2016-01主動去庫5.322020-06主動去庫1.54-1.9680%60%油氣開采石油石化(申萬)申萬一級801960.SI2015-09主動去庫-2.522020-05被動補庫-2.09-5.2420%黑色采礦鋼鐵(申萬)申萬一級801040.SI2015-04主動去庫7.782020-07被動去庫0.090.9840%80%有色采礦有色金屬(申萬)申萬一級801050.SI2015-12被動補庫被動補庫2.452020-04主動補庫111.10 7.6660%60%非金屬采礦非金屬材料Ⅱ(申萬)申萬二級801039.SI2015-12被動補庫-5.192020-08主動補庫117.7420%上游原材料燃料加工化工制造醫(yī)藥制造化纖制造橡膠塑料非金屬礦物制品黑色冶煉有色冶煉金屬制品煉化及貿(mào)易(申萬)化學(xué)制品(申萬)化學(xué)制藥(申萬)化學(xué)纖維(申萬)橡膠(申萬)非金屬材料Ⅱ(申萬)鋼鐵(申萬)有色金屬(申萬)有色金屬(申萬)申萬二級申萬二級申萬二級申萬二級申萬二級申萬二級申萬一級申萬一級申萬一級801963.SI801034.SI801151.SI801032.SI801037.SI801039.SI801040.SI801050.SI801050.SI2015-092015-102015-122015-082015-112016-022015-122015-122016-02主動去主動去庫主動去庫主動去庫主動去庫主動去庫主動去庫被動補庫主動去庫-2.990.55-1.6615.99-2.748.15-3.862.457.152020-052020-052020-092020-042020-102020-122020-052020-042020-05主動去庫被動去庫被動去庫被動去庫被動去庫被動去庫被動去庫主動補庫被動去庫-0.427.987.98-10.330.3366.6217.10-15.4811.100.07--7.47-6.0911.6810.5412.62-7.02 6.780.3480%100%40%60%80%20%80%20%100%20%40%20%60%60%中游制造通用設(shè)備通用設(shè)備(申萬)申萬二級801072.SI2016-02被動去庫10.722020-09主動補庫-4.2480%60%專用設(shè)備專業(yè)工程(申萬)申萬二級801724.SI2016-03被動去庫被動去庫-0.442020-12主動補庫119.56 20%汽車制造汽車(申萬)申萬一級801880.SI2016-04主動補主動補庫2.832019-12主動補庫3.280.3340%60%交通設(shè)備交通運輸(申萬)申萬一級801170.SI2016-02被動補庫被動補庫-2.652020-12被動去庫33.71 4.7880%60%電氣機械機械設(shè)備(申萬)申萬一級801890.SI2015-12主動補主動補庫-7.282020-04被動去庫0.90-1.8660%60%電子通信通信(申萬)申萬一級801770.SI2016-04主動補庫4.582019-12被動補庫13.78-2.0880%60%下游消費農(nóng)副產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品加工(申萬)申萬二級801012.SI2015-11被動補庫被動補庫-5.012020-11被動補庫1.402.4160%60%食品制造食品加工(申萬)申萬二級801124.SI2016-04主動去主動去庫7.622020-10被動補庫-4.20 4.82100%60%酒類飲料中證酒(中證)中證指數(shù)399987.SZ2016-04主動去庫13.732020-10被動去庫119.31 8.6760%60%煙草制品2016-02被動補庫被動補庫2020-06主動去庫0%0%紡織紡織制造(申萬)申萬二級801131.SI2016-01主動去主動去庫11.952020-09被動去庫-12.55-1.9080%40%紡服制造服裝家紡(申萬)申萬二級801132.SI2016-03主動補主動補庫-3.642020-09被動去庫-19.19-3.5320%木材加工家居用品(申萬)申萬二級801142.SI2015-12主動去主動去庫-8.402020-07被動去庫3.60-2.3460%60%造紙造紙(申萬)申萬二級801143.SI2015-08主動補主動補庫17.562020-05被動去庫5.025.02 6.5760%100%印刷包裝印刷(申萬)申萬二級801141.SI2016-04主動去庫3.752020-12被動補庫1.770.1660%80%公用事業(yè)--10.30-7.23-18.25-4.45-1.47-4.8740%60%60%40%40%60%電力熱力燃氣生產(chǎn)水的生產(chǎn)供應(yīng)電力(申萬)燃氣Ⅱ(申萬)水務(wù)及水治理(申萬)申萬二級申萬二級申萬三級801161.SI801163.SI859712.SI2015-082016-082016-01主動去主動去庫主動補庫被動補庫-9.69-1.512.312020-052020-062020-11主動補庫被動去庫主動補庫三、PPI見底與所處庫存周期的關(guān)系及表現(xiàn)復(fù)盤PPI觸底反彈(2015年10月)工業(yè)企業(yè)因供給側(cè)改革影響處于主動去庫階段。其余四輪PPI14|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明50-10PPI同比(%)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存(%:右軸)501996199719992001200320042006200820102011201320152017201820202022PPI觸底上升后處于被動去庫周期的行業(yè)數(shù)量最多，平均達11支，其次為主動去庫和主15|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明庫存周期主動去庫主動補庫被動去庫被動補庫數(shù)量874行業(yè)平均收益(1個月)-0.1%0.5%1.6%-2.8%行業(yè)平均收益行業(yè)平均收益行業(yè)平均收益(2個月)-0.8%1.7%1.6%-2.6%(3個月)-0.4%3.9%1.8%-2.4%(4個月)0.8%5.8%2.2%-5.1%第一輪主動去庫主動補庫被動去庫被動補庫6740.5%0.1%0.4%0.4%0.3%0.3%1.2%-0.1%-1.9%0.4%0.4%2.0%-2.2%0.7%-1.2%3.1%第二輪主動去庫主動補庫被動去庫被動補庫775-1.6%2.8%3.9%-1.3%-3.1%8.1%4.0%-5.9%-2.0%9.2%2.8%-12.7%-4.7%18.9%1.2%-10.8%第三輪主動去庫主動補庫被動去庫被動補庫362012.2%1.0%-0.9%-7.5%0.5%0.1%-0.2%-6.4%-2.1%3.8%0.7%-2.7%10.6%6.8%4.2%-16.5%第四輪主動去庫主動補庫被動去庫被動補庫6271.4%-1.1%4.7%-4.0%2.8%1.9%3.3%-3.8%3.2%2.1%5.1%-0.9%3.2%2.0%8.4%-1.6%第五輪主動去庫主動補庫被動去庫被動補庫385-2.9%-0.4%-0.2%-1.4%-4.3%-1.9%-0.4%3.3%0.6%3.7%0.0%2.1%-2.9%0.6%-1.8%0.0%6%4%2%0%(1個月)(2個月)(3個月)(4個月) 主動去庫主動補庫被動去庫被動補庫16|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明3.1第一輪細分PPI見底，各細分行業(yè)所處庫存周期盤點I動補庫行業(yè)(7個)和主動去庫行業(yè)(6個)，被動補庫行業(yè)(4個)數(shù)量最少。從表現(xiàn)來期輪動領(lǐng)先于上游行業(yè)。I超額收益%第一輪PPI底部工業(yè)行業(yè)底部月份對應(yīng)庫存周期1個月2個月3個月4個月煤炭采選2002-09主動去庫1.44-2.92-4.86-4.54燃料加工2002-01主動去庫-0.612.502.644.45煙草制品2002-08主動去庫有色冶煉2001-09主動去庫化纖制造2002-02主動去庫3.28電子通信2002-03主動去庫-2.25-3.66-9.70-12.30電力熱力2002-05主動補庫-0.99-4專用設(shè)備2002-07主動補庫水的生產(chǎn)供應(yīng)2002-06主動補庫1.190.810.650.37化工制造2002-04主動補庫-0.20-2.151.280.89紡服制造2002-07主動補庫-0.410.36-0.52-2.51造紙2002-07主動補庫1.080.921.250.17食品制造2002-03主動補庫-0.012.24-1.502.56通用設(shè)備2002-09被動去庫-0.42-2.13-0.77-1.96有色采礦2002-02被動去庫1.860.28-1.59酒類飲料2002-06被動去庫非金屬礦物制品2002-10被動去庫金屬制品2002-01被動去庫1.653.662.08-0.01紡織2002-02被動去庫2.996.096.141.49黑色冶煉2001-12被動去庫1.462.13-0.030.76木材加工2002-06被動去庫1.431.320.23-3.24燃氣生產(chǎn)2002-06被動去庫1.081.620.80-1.07電氣機械2002-07被動去庫0.342.412.44交通設(shè)備2002-02被動去庫-0.420.53-0.140.85農(nóng)副產(chǎn)品2002-05被動去庫-5.95-4.38-4.85-8.03非金屬采礦2002-04被動補庫黑色采礦2002-09被動補庫0.730.560.691.84印刷2002-04被動補庫0.01-3.491.622.04油氣開采2002-01被動補庫0.332.753.605.48汽車制造2002-090.994.406.157.51橡膠塑料2002-090.35-3.07-4.88-1.97醫(yī)藥制造2001-12-3.88-2.68-0.870.8517|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明3.2第二輪細分PPI見底，各細分行業(yè)所處庫存周期盤點I動補庫行業(yè)(7個)和主動去庫行業(yè)(7個)，被動補庫行業(yè)(5個)數(shù)量最少。從表現(xiàn)來超超額收益%第二輪PPI底部工業(yè)行業(yè)底部月份對應(yīng)庫存周期3個月4個月煤炭采選有色采礦非金屬采礦燃料加工非煤炭采選有色采礦非金屬采礦燃料加工非金屬礦物制金屬制品交通設(shè)備農(nóng)副產(chǎn)品酒類飲料紡織電力熱力黑色采礦化纖制造有色冶煉專用設(shè)備電氣機械食品制造燃氣生產(chǎn)化工制造黑色冶煉通用設(shè)備煙草制品木材加工造紙水的生產(chǎn)供應(yīng)油氣開采汽車制造電子通信紡服制造印刷醫(yī)藥制造橡膠塑料2006-092006-012006-042006-102005-102006-042005-012006-022006-052005-102006-062006-042006-042005-112005-122005-122005-122006-012006-042006-042006-052006-042005-102006-052005-102006-102006-102007-012005-112005-122006-082006-10 主動去庫-4.416.5128.8030.69 主動去庫 主動去庫-2.73-11.57-23.11-27.77 主動去庫 主動去庫-1.97-7.44-4.99-4.61 主動去庫-1.875.108.925.62 主動去庫-3.98-0.268.77-1.62 主動去庫0.000.000.000.00 主動去庫2.72-2.49-7.18-10.51 主動去庫-0.25-4.93-6.70-7.07 主動補庫3.713.530.19-0.36 主動補庫5.5720.3328.8129.13 主動補庫1.1721.1115.9831.08 主動補庫 主動補庫4.712.705.4015.62 主動補庫4.5210.878.36-0.10 主動補庫-2.68-9.73-3.2538.10 被動去庫5.029.2912.9011.46 被動去庫3.713.530.19-0.36 被動去庫7.398.774.8911.33 被動去庫0.000.000.000.00 被動去庫2.05-3.65-12.27-18.21 被動去庫4.454.134.070.03 被動去庫4.355.9610.104.11 被動補庫-2.97-10.53-22.46-28.39 被動補庫-7.37-13.18-7.0420.06 被動補庫8.683.66-19.16-24.54 被動補庫-1.44-2.32-7.82-7.42 被動補庫-3.49-7.25-6.83-13.67-1.30-4.97-25.28-42.41-13.26-38.62-40.89-25.1118|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明3.3第三輪細分PPI見底，各細分行業(yè)所處庫存周期盤點I動補庫行業(yè)(6個)和主動去庫行業(yè)(3個)，被動補庫行業(yè)僅一個。從表現(xiàn)來看，主動去I超額收益%第三輪PPI底部工業(yè)行業(yè)底部月份對應(yīng)庫存周期1個月2個月3個月4個月水的生產(chǎn)供應(yīng)2009-04主動去庫1.87-10.49-19.15-10.51化纖制造2019-01主動去庫1.5211.589.125.54燃氣生產(chǎn)2009-07主動去庫3.250.543.8536.73交通設(shè)備2009-10主動補庫4.654.1314.0617.19汽車制造2010-02主動補庫-3.09-3.17-3.55-3.27農(nóng)副產(chǎn)品2009-07主動補庫14.4611.2811.7221.62非金屬采礦2009-10主動補庫印刷2009-10主動補庫-2.42-3.760.493.77電子通信2009-05主動補庫-7.30-7.900.111.39燃料加工2009-08被動去庫-5.13-11.15-13.48-0.47有色冶煉2009-03被動去庫-6.12-1.43-2.4312.39有色采礦2009-03被動去庫-6.12-1.43-2.4312.39紡織2009-05被動去庫-9.56-17.85-7.87-10.81黑色冶煉2009-07被動去庫-6.92-12.81-15.94-10.40通用設(shè)備2009-10被動去庫4.647.2211.9116.37木材加工2009-08被動去庫-5.24-2.105.1411.38專用設(shè)備2009-08被動去庫食品制造2009-09被動去庫-0.0113.6113.8231.39黑色采礦2009-06被動去庫16.663.31-3.84-6.83煤炭采選2009-09被動去庫9.3215.4210.680.15煙草制品2009-09被動去庫電力熱力2009-11被動去庫-3.221.693.251.95化工制造2009-08被動去庫-7.35-10.25-2.28-4.76紡服制造2009-10被動去庫4.023.3513.5118.02造紙2009-07被動去庫6.984.584.979.05酒類飲料2009-06被動去庫-6.339.6110.318.98非金屬礦物制2009-09被動去庫金屬制品2009-07被動去庫-2.12-3.68-2.61-1.68電氣機械2009-03被動去庫0.84-1.75-10.75-16.56油氣開采2009-02被動補庫-7.51-6.43-2.70-16.47橡膠塑料2010-02-2.60-4.83-10.82-12.15醫(yī)藥制造2009-08-0.77-1.007.697.9919|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明3.4第四輪細分PPI見底，各細分行業(yè)所處庫存周期盤點I動補庫行業(yè)(6個)和被動補庫行業(yè)(7個)，被動去庫行業(yè)(2個)數(shù)量最少。從表現(xiàn)來數(shù)處于被動去庫和主動補庫階段。I超額收益%第四輪PPI底部工業(yè)行業(yè)底部月份對應(yīng)庫存周期1個月2個月3個月4個月化纖制造2015-08主動去庫-8.221.4415.9913.58印刷2016-04主動去庫-3264.093.754.68燃料加工2015-09主動去庫-0.010.13-2.99-4.41紡織2016-01主動去庫4.3011.2411.959.37黑色冶煉2015-12主動去庫-1.28-0.10-3.86-1.13木材加工2015-12主動去庫-10.00-10.84-8.40-7.40食品制造2016-04主動去庫-1492.497.622.00黑色采礦2015-04主動去庫1.6512.597.786.59煤炭采選2016-01主動去庫6.21-2.915.32-7.12電力熱力2015-08主動去庫-7.15-8.24-9.69-16.15化工制造2015-10主動去庫9.6012.070.551.30酒類飲料2016-04主動去庫3.3411.1313.737.91非金屬礦物2016-02主動去庫17.178.328.1528.92金屬制品2016-02主動去庫3.185.787.1513.39油氣開采2015-09主動去庫-0.94-1.22-2.52-3.73橡膠塑料2015-11主動去庫8.70-1.24-2.743.87燃氣生產(chǎn)2016-08主動補庫2.363.56-1514.34汽車制造2016-04主動補庫-1.423.702.83-0.02電子通信2016-04主動補庫-0.764.774.584.45紡服制造2016-03主動補庫-0.36-2.80-3.64-3.51造紙2015-08主動補庫2.4212.1417.5614.39電氣機械2015-12主動補庫-874-1027-728-751通用設(shè)備2016-02被動去庫9.5611.0510.7219.39專用設(shè)備2016-03被動去庫-0.21-4.45-0.44-2.51水的生產(chǎn)供2016-01被動補庫1.561.292.310.06交通設(shè)備2016-02被動補庫1.79-1.33-2.65-4.08農(nóng)副產(chǎn)品2015-11被動補庫-085-858-501-387非金屬采礦2015-12被動補庫-13.54-14.29-5.19-10.45有色冶煉2015-12被動補庫-6.350.002.454.45有色采礦2015-12被動補庫-6350.002.454.45煙草制品2016-02被動補庫醫(yī)藥制造2015-12-328-212-166-31220|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 主動去庫-6.59-6.83-0.42-4.82 主動去庫 主動去庫-6.59-6.83-0.42-4.82 主動去庫0.72-1.821.54-1.07 主動去庫 主動補庫-4.24-9.88-10.30-8.85 主動補庫4.247.583.28-1.16 主動補庫1.50-1.69-4.24-9.71 主動補庫-2.735.0619.5614.53 主動補庫-11.97-22.53-18.25-0.35 主動補庫-0.520.7917.74-2.78 主動補庫5.282.5611.106.65 主動補庫5.282.5611.106.65 被動去庫0.22-4.000.3311.42 被動去庫3.320.40-12.55-24.81 被動去庫-6.52-14.49-15.48-13.40 被動去庫3.01-0.473.60-2.05 被動去庫-0.580.700.095.37 被動去庫0.297.697.987.17 被動去庫1.4622.9219.317.44 被動去庫1.626.0317.1028.54 被動去庫-3.014.500.07-6.05 被動去庫-1.29-4.856.627.87 被動去庫6.80-3.03-7.23-6.60 被動去庫-2.14-9.27-19.19-28.49 被動去庫-1.421.31