A股市場投資展望危機(jī)再化解

中信證券研究部策略研究團(tuán)隊(duì)

郤峰陳華良劉浩波劉晨如

2011年12月A股市場2012年投資展望危機(jī)再化解一、市場回顧：危機(jī)后遺癥232009年金融危機(jī)后復(fù)蘇以來，中國在2010年面臨房地產(chǎn)行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，2011年面臨通脹指數(shù)反轉(zhuǎn)；2009年金融危機(jī)復(fù)蘇以來，歐洲和美國的國家債務(wù)比例快速上升。2010-2011：化解危機(jī)政策弊端顯現(xiàn)4國胸內(nèi)身：賢政潔策肥目否標(biāo)航“兔不江可荷能酬三封角認(rèn)”拼日槽益停突即出2繪0因1廟1年膽，臭國應(yīng)內(nèi)四宏勸觀己政撫策充目星標(biāo)家兼當(dāng)顧浩多筆頭麗：貓通誼脹摔遲鐮遲土回?cái)?shù)落產(chǎn)；獻(xiàn)結(jié)販構(gòu)孟性扣矛卡盾攔突痛出擔(dān)；陣海猶外灶風(fēng)國險(xiǎn)葉提青升令增下長售壓噸力提。銀控造通飽脹避、誕保重增蔥長筐、臨調(diào)欄結(jié)鋪構(gòu)你的舌不黎可艷能羞三伸角鼓突膛出藏。2緞0街1易1年保，壇上債證疤指復(fù)數(shù)瞎下尿跌1刪7爭.木3搭%（歉截奴至2藝0酸1亂1濃/歸1百1捎/倚3至1）棗，番為1妄9勾9則0年毯以蓮來穗全光年胞跌泡幅歸第鴨五伐位只。懶行拌業(yè)瘡上翼看境防銀御狂性鄉(xiāng)豐的否消紗費(fèi)成與出科饑技抵、淹低藥估委值膜的譯金困融贏表奔現(xiàn)加好庸于吉指緒數(shù)渴。5全蘭球該：忘從傘化谷解除危鼠機(jī)嘆到市再煙危野機(jī)6每督一唱次臥貨獻(xiàn)幣屈投燥放皺之煌后轎都頑需很要融較女長矮時(shí)焦間防的世修叫正每作一琴次裹大酬的社貨常幣侮投妻放響周湯期博之兄后故，穿總攏是偏需拋要斷一害段礎(chǔ)時(shí)振間鋪來?xiàng)U修綱正夠政抹策能退測出循的裹弊己端哀。隨參著邊金雕融扣衍脆生待工假具簡的猴泛君濫百、錘證律券辱流希通堂速鈴度鎖的圈提性高鍵，約對(duì)急貨功幣邪投練放孩的逝反霞應(yīng)稈更住加妖敏爸感逢，保對(duì)刪政苦策杯退殿出執(zhí)的定修叢正觀難誰度飼也袍更課大諸。7在扭這敢種步修狠正掛期正，望是涂什篇么賽扭陣轉(zhuǎn)依趨麗勢傍很垃重蹤蝶要某割機(jī)猶構(gòu)2駱0寄0嫂7年西底形對(duì)2脈0幅0超8年帝提率示將的淺六絕大肥風(fēng)冒險(xiǎn)其間一隨，股襖市峽大木幅狗下菌挫世，字其母出局現(xiàn)隙的凱幾屠率朵不籃大堵。其罷二轟，燙美譜國/全爸球偉經(jīng)吩濟(jì)做衰目退貨，欄但居這敵樣創(chuàng)的藥情卻況替不批大仰可梢能業(yè)發(fā)營生舊。須其狐三噴，流四動(dòng)克性晚推集動(dòng)旁的競?cè)衩孢b通誕脹牌，轟是坡中枕國勇未喪來徒幾盾個(gè)淡月媽值勿得雞密容切講關(guān)姐注賞的王問叮題縣。其奔四刮，眠產(chǎn)綁能雙過切剩兆，散再評(píng)度棵引季發(fā)誓利床潤豎率奇下氏降托。劍其憤五睛，坡貿(mào)不易沾保紋護(hù)釣主升義逗。前其明六口，意傭料堂之模外楊的深緊瓦縮犧政閱策截。某擔(dān)機(jī)憤構(gòu)2斗0上0姥8年刑底短對(duì)2園0敞0責(zé)9年艘提窮示寫的弓七妻大屑風(fēng)席險(xiǎn)1、伶經(jīng)蘿濟(jì)城政仆策衛(wèi)方攔面窩的附可句能淡失蠅誤猾（睜例慢如深降添息鑄速刷度惑太探慢站）2、房丙地壟產(chǎn)材市卷場遺破屑?jí)囊r性甜的途調(diào)歸整3、商崗業(yè)洞銀鼻行川的航惜斜貸園（盡例啄如傘明謊年既初冤爆立發(fā)尚大刷規(guī)贈(zèng)模烏的灶壞參帳音）4、博資同本競流箏動(dòng)燦的勉大鉛規(guī)河模桑逆眉轉(zhuǎn)5、木國找際徹金茄融敗市憑場瞇和光國裙際井經(jīng)徹濟(jì)武不女穩(wěn)勤定季性球（如遣全作球漲經(jīng)借濟(jì)虧陷命入睬嚴(yán)惰重馬蕭捐條份，噴或險(xiǎn)主曾要翅金彩融器市浙場荷進(jìn)記一甚步氣大關(guān)幅串度蘆下怠跌）6、頁仍記然曠存絡(luò)在壓的美“亭大跟小是非績”撿減閑持誘壓姜力7、企電業(yè)泉和權(quán)銀竄行遭部河門許未搭知攔的核各墊種言脆前弱芽性8基斑本島框督架換：療趨盞勢萍發(fā)約展側(cè)與推扭脈轉(zhuǎn)糊過許程傳巡壽統(tǒng)劉的允大北類泰資縮慧產(chǎn)姥周罩期搬配茫置樓規(guī)崗律服仍螺然過會(huì)詞起你作呢用會(huì)，為只錯(cuò)不蘿過瓶這寒個(gè)嘗過漆程劉將譽(yù)被赴拉芝長紅，去波皮折位也附更雄多厭。銳在巨判區(qū)斷悅趨仇勢扭發(fā)濁展縫的介過趣程晚中竊需宮要決對(duì)厭特慰別違因室素餃進(jìn)洞行投修峰正途。1、閥貨危幣某短休期姜內(nèi)墳大卵規(guī)余模斥投無放漸帶割來航的歷流提動(dòng)靠機(jī)船制允扭累曲寫；2、寬貨闖幣妥投彩放沸渠編道禍所抽形巨成炎的族債單務(wù)抹到賓期絞償難還亂壓任力例；3、循傳顯統(tǒng)繳領(lǐng)豎域絮總填需程求扔短邁期擴(kuò)大類幅幫拉拘升斜帶喪來至的纏冷蝦卻著難沒度腹增沙加盟；4、監(jiān)貨夏幣物退忘出每帶醫(yī)來哲的略利幅潤蠻增獲長飯點(diǎn)餅缺羨失求。二抹、涌趨厭勢哭展燃望協(xié)：駛危照機(jī)勝再仍化扶解91移0一蜓致障預(yù)接期溜：作年辦內(nèi)判演勉繹V型雨走能勢史？目幣前W工i岔n黎d一糟致揀預(yù)喪期歲對(duì)2裕0憑1新2年G警D牲P的笨判片斷蔬大擦致英是頁一周季鋪度課觸厭底腿，受單牽季揉增謙長拾為8勿.輪1工9墨%、8窗.基2寄8嶺%、8羊.互8繳1蠻%和8刮.掠8猾5輔%，投全芹年G偽D助P累經(jīng)計(jì)教增畫速震為8核.崇6貝%；C膛P付I預(yù)話計(jì)愧年摧初頭起透逐桌步傷下臟行仗，浸底削部遺在7邀-攔9月宮份亡，1摸H預(yù)賄計(jì)頁從沙最蔬高5壇%以焰上蹦回登落途到2蒼.騙5濃%，致四趕季恢度白從2悔.什5面%回咐升匹至3叛.比4碼5舞%；按瞎照印這驅(qū)種羞節(jié)唉奏幫，破歷館史傭上知只香有2懷0老0揉5年姐經(jīng)辟歷板過冠一僚次蕩經(jīng)薪濟(jì)潑增辮長皇年遲度早之復(fù)內(nèi)你的V型弱走伶勢館。找我撇們齡的繁困衡惑忘是探：系經(jīng)良濟(jì)趙走千勢毫是鐵否搞真銜的褲會(huì)瓦如裹此指完內(nèi)美喘的很演木繹眠？趨被勢脂預(yù)也期乏：狹經(jīng)拉濟(jì)犧底鹿部乏或膀在涉2第季尾度1酷1領(lǐng)域項(xiàng)目1季度2季度3季度4季度投資增速預(yù)測13.9%16.6%19.2%26.7%風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)企業(yè)悲觀預(yù)期下房地產(chǎn)投資下滑幅度較大，財(cái)政項(xiàng)目推進(jìn)延遲政策繼續(xù)偏緊房地產(chǎn)投資大幅下滑房地產(chǎn)投資仍然無法有效回升，制造業(yè)擴(kuò)張低于預(yù)期房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)三大部分的投資整體較慢出口增速預(yù)測13.78%10.33%13.08%15.05%風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)11年4季度歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入衰退美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期歐洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)衰退趨勢的時(shí)間和幅度超出預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)回升整體較弱消費(fèi)增速預(yù)測16.6%15.1%15.6%18.9%風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)房地產(chǎn)市場下行帶來相關(guān)消費(fèi)下降超預(yù)期消費(fèi)對(duì)房地產(chǎn)下降的反映比較劇烈積極的稅收和消費(fèi)政策提升增速價(jià)格下行較快帶動(dòng)名義消費(fèi)增速下行超預(yù)期GDP增速預(yù)測（單季）8.19%8.28%8.81%8.85%我們的擔(dān)憂會(huì)否低于當(dāng)前預(yù)期底部可能在2季度環(huán)比回升小于當(dāng)前預(yù)期環(huán)比回升大于當(dāng)前預(yù)期假己設(shè)鹽政源策宣的贊推墾動(dòng)初目胡的洽在繁于磁扭天轉(zhuǎn)焦趨肥勢1者2穩(wěn)叉增息長調(diào)嚷結(jié)衣構(gòu)控液通貝脹避俗風(fēng)滔險(xiǎn)歐屢債淺風(fēng)廊險(xiǎn)房擺地您產(chǎn)錫市經(jīng)場地伶方愁債寸務(wù)中爪小蠶企死業(yè)葛借井貸總帥需頂求盯上糾行商晴品千市柴場榜上辯漲積執(zhí)極敏貨野幣射政喘策中吃性感貨詞幣神政外策事松實(shí)呀上支政梅策聾邏訂輯啦并急不繭復(fù)亮雜紗，完“委不穗可婦能廚三座角”的喇潛塔在姑背業(yè)景就是主避扒風(fēng)陡險(xiǎn)脹：沾歐傭債燭風(fēng)乳險(xiǎn)詠、趙房眠地利產(chǎn)威市徐場咽過罪度誓下燈行伴風(fēng)來險(xiǎn)請、袖地輕方勞債描務(wù)抗和左民開間殖債碗務(wù)鉤傳陷遞斜風(fēng)話險(xiǎn)確；如快果沖風(fēng)渣險(xiǎn)曬發(fā)繳生灘概獅率簽較告小暢，努或繩者附提餃前悟防盼范繪妥免當(dāng)期，布則晚穩(wěn)舅增勸長秤、底調(diào)辨結(jié)閃構(gòu)悼順雪利浴進(jìn)爛行槐，乎通位脹塑自己然最回攀落如有果警風(fēng)內(nèi)險(xiǎn)匙發(fā)新生灘概膏率叛較貸大漠，損則雄仍待會(huì)困實(shí)漲施欄積農(nóng)極浩的就貨幟幣絨政具策通罷脹辟評(píng)管估彎：士短街期葛不錯(cuò)再今是拖核木心談?dòng)敖K響緣瑞因訪素1郊3通禮脹換明障年碰下努行袖應(yīng)管當(dāng)彼是瀉大腔概乳率譽(yù)判司斷譯，敵是形否卻會(huì)依有董超神預(yù)急期優(yōu)的患因怕素蔽？豬撤肉概價(jià)段格橡進(jìn)迫入鋸長存周倡期電下甜行紙通把道汁，句蔬遙菜飼波喝動(dòng)心一爐般呈在1個(gè)事季瀉度躬，訊不絮構(gòu)龜成漂長紡期毀壓愉力鄙；鞏非傭食觸品世因徹素愈與背總窩需見求平相茄關(guān)召，嘉滯世后先于冶經(jīng)搬濟(jì)返下挎降足；原扇油描價(jià)藍(lán)格吉將撲是情一億個(gè)補(bǔ)值也得僅關(guān)期注摸的造風(fēng)堂險(xiǎn)隸點(diǎn)保，兵特襯別愉是漏流銅動(dòng)江性儀釋警放港和箱地達(dá)緣獅政帥治乏沖歡突樹再各起筑；從珍翹蔥尾喚因首素忽看槍，1月數(shù)份屋比疲較邊高意，1熱H都放在2竭.蒙5以撓上獄，打上綿半頌?zāi)陜慈詳z需條要郊密木切搜監(jiān)論視居通頌脹也風(fēng)斧險(xiǎn)掉。通周脹完評(píng)翅估彎：更但甲較彩早熔改鳳善濱貨詠幣巡壽條肝件券和騰地監(jiān)緣漆沖調(diào)突臺(tái)或勸干蒸擾御回嚇落追幅畏度1盞41季度2季度3季度4季度1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CPI（同比）4.604.504.104.003.803.332.502.702.402.902.903.25CPI（環(huán)比）1.101.10-0.600.00-0.10-0.17-0.330.500.200.500.200.85翹尾3.502.302.502.402.302.001.501.200.700.700.500.00新漲價(jià)1.102.201.601.601.501.331.001.501.702.202.403.25豬價(jià)風(fēng)險(xiǎn)1月份消費(fèi)旺季環(huán)比會(huì)有上行，其他月份風(fēng)險(xiǎn)不大平穩(wěn)下行平穩(wěn)下行穩(wěn)中回升菜價(jià)風(fēng)險(xiǎn)受天氣和節(jié)日影響有上升壓力相比一季度有所回落小幅回落小幅上行非食品項(xiàng)需求下行，居住價(jià)格下降，預(yù)計(jì)回落比較明顯繼續(xù)回落低位穩(wěn)定低位穩(wěn)定原油風(fēng)險(xiǎn)地緣政治和流動(dòng)性釋放有不確定性受需求下行而回落需求回升小幅上升小幅上升總體評(píng)估1月份可能會(huì)有所沖高，2-3月份相對(duì)平穩(wěn)如果1季度油價(jià)上行明顯可能回落不達(dá)預(yù)期如果需求回升明顯，有高于預(yù)測值的風(fēng)險(xiǎn)如果需求回升明顯，有高于預(yù)測值的風(fēng)險(xiǎn)地息方浩債討務(wù)儀評(píng)滔估妹：驗(yàn)二夕、天四綿季類度棟債逝務(wù)返有諒風(fēng)話險(xiǎn)1堅(jiān)5二煎季脫度1臂5僵8勁9億災(zāi)元雜地晶方豪債解到刷期胃高叔峰最，全全題年挎到研期壯量2斥0靜0領(lǐng)0億見元姜。謙地盟方役債坐資蝴金跌主揉要畝流潑向廢公降益殺項(xiàng)燙目呢，拾到淺期榴償蓮債予壓胖力汪較佳大返。四逆季盯度趴地犧產(chǎn)毫信軍托牧到貪期訴高擾峰取，棉全含年埋到謹(jǐn)期劇量畫約監(jiān)為3蜻5質(zhì)0祥0億罪元念。地饑方王債痛務(wù)鮮的跟解跟決脊依很靠店展樹期謠、養(yǎng)再欺分練類羨、咸發(fā)率行杰地支方陽債扛等絮，懶地紫產(chǎn)白信載托美在搬四欣季驗(yàn)度姐壓準(zhǔn)力鹽有冬所悲緩慎解誦。地吊方橋債衡到幅各佛月述期突規(guī)碎模貿(mào)（新億舟元便）房雷地燃產(chǎn)有風(fēng)計(jì)險(xiǎn)河評(píng)勒估礦：冊緩辦解券下訊行救中堵的關(guān)破感壞餅性1滑6政殃策截的鋪目獵標(biāo)—構(gòu)—繼毒續(xù)汽壓槍制板價(jià)機(jī)格著的暴上日漲辣，嫌但勉防俊止眾過艱度宣下買跌四；蛇一揉定亭程妄度搜上妹維舉持負(fù)投題資丘的深平盯穩(wěn)暫；踢防暢范饒房個(gè)地躲產(chǎn)妄引恐發(fā)嘗的恩金己融登風(fēng)促險(xiǎn)仆，串降壓低華銀瓜行膽體噴系董壞只賬釘沖摸擊幕；政直策珍舉困措浙將述會(huì)滴偏青向什溫屢和純，通全到局廳性衡的灣房鑼地駝產(chǎn)慨調(diào)鮮控積政將策綱很吳難壘放沸松欄；圣首證套唐剛飾需休會(huì)擴(kuò)先狗松膚動(dòng)憑；歪基烏于1襪-宏2季剖度虎可妥能帖的嘆市暴場合景餓氣魔下肆行久，榜以惑及3忍-鋒4季搜度幸信吉托剛到布期傘，遣中維期厘以胃后盟會(huì)索對(duì)宣貨勁幣濁端飛有蘋一偉定隱放獨(dú)松乖，撥對(duì)銳開擋發(fā)渣商匙融尼資程會(huì)煉有猶小積幅順放痛松利；長研遠(yuǎn)隱來炕看漆，鉆房和地神產(chǎn)軟的悔長棉景坦氣捏周殼期氧已就經(jīng)賀過屑去僑，膠行夏業(yè)守將貼會(huì)妙有陵自品然禁下手行眨趨殘勢愧，腫只票是尖需修要戶緩歌解誓這組種蕩下副行著的遍破馳壞烈性趙。1循7歐牙債吹風(fēng)鳳險(xiǎn)襯的梢底淹線修是梢歐張?jiān)獏矃^(qū)汽不者會(huì)刷解熟體歐奸債淺風(fēng)妥險(xiǎn)至對(duì)拍金膚融偶市接場言的油沖迎擊蘋，離在箭初蒼期悠有今一瞇個(gè)趁緩擇沖遺，籮希筒臘捷國斑債瓦收跌益芹率失在1允0搖%齊-勸1躬5旋%的沈位感置遮，廟僅葵希敘臘碎國惡內(nèi)餅市震場餐指別數(shù)腳下采跌食，李在各超歉過1品5司%以擺后翻才心對(duì)刪全境球全市展場勁形根成究震段動(dòng)攏。預(yù)莊計(jì)飯歐明債金危悠機(jī)俯最轉(zhuǎn)終迷的蜘解澇決渴是月：亂危俱機(jī)霞升搞級(jí)—竭》各祝國蓋尚誕無軟達(dá)陶成獸一稅致細(xì)解察決盯方疾案—隊(duì)》歐腳央畜行應(yīng)印室鈔害購甜買浩問甘題壞國天債貓暫稅時(shí)喊對(duì)尺付—通》通鏈脹失預(yù)哄期替上喬升—想》黃E混F炒S題F擴(kuò)久容復(fù)購濫買趙問樓題狂國飾債—種》各步國除逐史步脂達(dá)減成風(fēng)一稿致濁解巷決顯方深案—違》蠅E夕F晨S俊F組環(huán)成騙統(tǒng)察一僑財(cái)查政捉政天策華的逢形厭成贊。歐熄債蜘風(fēng)延險(xiǎn)裁評(píng)漁估文：桂守游住示底興線綿，彼波都動(dòng)迷劇貫烈1宜8外圍國:“歐豬五國”中東歐新興市場核心國:德國、法國債尚務(wù)匪持裙有勸形異同悠“穗鐵拳索小連淡舟征”歐習(xí)元脾區(qū)俗內(nèi)通貿(mào)糖易瞧與跨畢國猾銀響行誘資堆本歪流余動(dòng)債召務(wù)剛危階機(jī)銀氧行辭業(yè)萄危拔機(jī)希臘西班牙葡萄牙意大利愛爾蘭歐鏈債母風(fēng)棕險(xiǎn)淡評(píng)蹲估日：亦阻鹽止覆演鍛化快成天為賽銀傅行廢業(yè)揪流納動(dòng)最性棋危沒機(jī)美識(shí)國熄復(fù)問蘇俯評(píng)典估贏：貓量釀化榮寬梯松振有阿推質(zhì)出道可粱能1竹9第蹤蝶三講輪餓量袖化租寬噴松越政旱策然推踢出盒的隊(duì)可姜能授性錫較頑大設(shè)。市龍場韻和晶美咬聯(lián)竭儲(chǔ)刪都北預(yù)預(yù)期廣美蛙國著經(jīng)溜濟(jì)應(yīng)緩閥慢授復(fù)投蘇里，G螞D復(fù)P逐君季扁走僚高層，棗但刷是漂失伏業(yè)醉率奮仍輪然慎維兵持怎高串位鈴。佩與趙此泊同襖時(shí)管，C萬P韻I則籃逐都季贏走喝低郵。從牲伯灑南低克筑本熄身揀的負(fù)利潛益砍角腎度示考栽慮饞，禿如健果嫌共滔和邁黨訓(xùn)人裝當(dāng)偷選舟美寫國泉總富統(tǒng)耳，準(zhǔn)其喂被活替完換帖的賽可漁能叮性鍛將列遠(yuǎn)符遠(yuǎn)嬸大六于賤奧滅巴禮馬銳連旁任淹，有因肅此范其晉本標(biāo)身杏也記有姐動(dòng)勝力牙采招取限措婚施融進(jìn)筐一堵步佳刺玻激爭美糠國老經(jīng)舒濟(jì)淡和苦就鐘業(yè)諷的劣增禾長臭。Q飲E押3的喬推輸出蒙要且避布免無影宮響嗎政劍治韻（饑總示統(tǒng)處選屯舉閑）羨的悠情周況便，膠如歡果腿美對(duì)聯(lián)桑儲(chǔ)認(rèn)要車推短出廚第更三辦輪銜量棒化自寬貪松套政只策案的方話典，派那援么侄在澤第擴(kuò)一般季境度劉推沉出液的塞概標(biāo)率眠較違大富。

Q411Q112Q212Q312Q412季調(diào)后GDP環(huán)比折年率（%）2.322.22.352.5CPI(yoy%)3.42.62.222.1失業(yè)率

(%)998.98.88.7財(cái)政預(yù)算占GDP比重

(%)-8.45-8.25-7.15-6.9-6.65美置國設(shè)復(fù)萌蘇圈評(píng)核估窩：風(fēng)中添美挨博征弈訊或睡將掘加準(zhǔn)劇2輪0時(shí)間一季度二、三季度二、三季度四季度事件美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松政策推出的預(yù)期增強(qiáng)美國就中美貿(mào)易摩擦和糾紛的關(guān)注度升高中國周邊地區(qū)軍演活動(dòng)有能出現(xiàn)活躍的趨勢新任美國總統(tǒng)人選確定原因經(jīng)濟(jì)增長乏力，財(cái)政政策手段有限，同時(shí)通脹下滑預(yù)期明確總統(tǒng)選舉逐步駛?cè)肟燔嚨?，中國的匯率和順差問題是爭取民意的重要砝碼現(xiàn)任美國政府為顯示其戰(zhàn)略重心東移的成果；以爭取選票，將在亞太地區(qū)尤其是中國周邊舉行范圍廣、規(guī)模大的軍演等活動(dòng)由總統(tǒng)選舉時(shí)間表而定美元指數(shù)QE3的預(yù)期讓美元指數(shù)走弱，但是歐債危機(jī)的擔(dān)憂則對(duì)其形成支持，美元指數(shù)弱勢震蕩基本無直接影響避險(xiǎn)情緒令美元指數(shù)走強(qiáng)對(duì)新任總統(tǒng)利好政策的預(yù)期有助美元指數(shù)走強(qiáng)商品QE3的預(yù)期令存在供給瓶頸的商品，如原油價(jià)格走高的概率較大。對(duì)中美貿(mào)易糾紛的擔(dān)憂可能令工業(yè)大宗商品價(jià)格承壓避險(xiǎn)情緒上升利好原油價(jià)格，對(duì)工業(yè)大宗商品價(jià)格偏負(fù)面對(duì)新任總統(tǒng)利好政策的預(yù)期有助商品價(jià)格走強(qiáng)中國出口匯率升值步伐放緩有利出口，但是出口的大趨勢是繼續(xù)下滑，升值放緩難以改變其趨勢對(duì)中國出口有負(fù)面影響無直接影響貿(mào)易糾紛暫時(shí)告一段落，利好出口中國對(duì)策在通脹下滑預(yù)期明確的情況下，采取積極穩(wěn)健的貨幣政策，匯率升值步伐可能放緩，積極的財(cái)政政策以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑的風(fēng)險(xiǎn)匯率升值有所加快，同時(shí)積極應(yīng)對(duì)雙反調(diào)查依托上合組織、及與朝鮮良好的合作的關(guān)系，進(jìn)行有針對(duì)性的軍事合作與行動(dòng)。謀求與美國新政府展開新的合作影響QE3的預(yù)期和國內(nèi)相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境都利好國內(nèi)資本市場美國兩黨之爭把中國因素作為負(fù)面元素，對(duì)A股市場有負(fù)面影響如果中國周邊，尤其是南海、東海爭端問題升級(jí)，將增加投資者避險(xiǎn)情緒，對(duì)A股形成負(fù)面影響期望中美合作展開新的一頁，利好A股市場危濫機(jī)珠再掛化生解剪：娘預(yù)勻計(jì)年最緞終賊可團(tuán)能屢小伴幅偏低服于寇當(dāng)幅前鄉(xiāng)豐預(yù)抗測2得1通拐脹增防長G柴D秩P：8乏.藏5鄰%C麻P屯I：3慣.松4集%當(dāng)榨前痰預(yù)苦測實(shí)振際不情妻況總暖需敢求陣下絕行過學(xué)度逝釋搭放輝流齊動(dòng)粘性長庸期唉因芳素飼支疤撐商霞品扇價(jià)桶格女上變行房繼地慰產(chǎn)覺持券續(xù)悟調(diào)味整海摧外磁衰起退政揮府役投什資容增躍加三搭、烏市懂場墓判騰斷窗：佳等處待閥一扯季損度符反膀彈2貝22漸3全年增速總體預(yù)測從上至下從下至上201120122011201220112012A股16.66%11.94%15.36%11.35%15.38%12.53%非金融企業(yè)10.71%8.44%9.52%8.15%9.78%8.73%從上至下法預(yù)測單季增速20113Q20114Q20121Q20122Q20123Q20124QA股單季同比13.77%0.92%6.02%5.68%14.49%20.15%環(huán)比-6.47%-6.77%12.56%7.67%1.32%-2.16%累計(jì)同比20.62%15.36%6.02%5.85%8.67%11.35%非金融企業(yè)單季同比9.05%-5.23%-8.61%-4.03%16.38%28.72%環(huán)比-7.40%0.47%-14.64%20.83%12.30%11.12%累計(jì)同比15.50%9.52%-8.61%-6.16%1.31%8.15%業(yè)叢績醉展吹望耗：姑低亂點(diǎn)喂在擔(dān)2走季庭度籠，豈A扣股仇/鍋非屈金煉融摘業(yè)池績擋增摘長用1該2瓶%役/仔8脅.妻4環(huán)%流涉動(dòng)納性誕評(píng)冒估染：柳全疼年擁流巴動(dòng)楚性內(nèi)偏外緊2旨4用M絮3（浪國欠內(nèi)哈信價(jià)貸嬌增指量+國遼外斗資哈金仰增掠量鑼）/名瓶義G悲D釣P來隨測幕度集宏擁觀候流挺動(dòng)街性亡，老市稈場糧漲闖跌湯大棟致鹿與示宏閱觀傲流泡動(dòng)昂性笛的嗎變助化棟相子對(duì)套應(yīng)飛；基友本陜假肝設(shè)儉：漲實(shí)鴉際G猜D懂P停8家.霞5訊%，C鋪P妹I鋒3層.燥2什%，揀國段內(nèi)祖信鏟貸8萬訴億緣瑞，據(jù)國絲式外廊信徑貸2宮.兔3勿5萬響億備；M她2嬸/名胸義G酸D反P預(yù)擁計(jì)2葡0別1皂1年2葛5嘆.翻5挺%，2退0剖1襲2年2門3預(yù).邪5賭%，翼減昌少2個(gè)利百久分盛點(diǎn)吉，每宏痛觀副流肺動(dòng)蓬性堵與2串0棉1纖1年的相之比復(fù)穩(wěn)絮中刮略錢降段。宏勺觀反流便動(dòng)相性測：重一怖季駁度涌信遼貸奮偏呆寬夏松2與5近繼幾哥年碎一聲季傳度蓄信杜貸怎增擠速針多罩呈皮下套降冬走題勢律；預(yù)旱計(jì)2掃0濾1涼1年1退1敢-錯(cuò)1勁2月尿份招每放月環(huán)平冬均孝新茂增籠信蜘貸息數(shù)堅(jiān)量澡達(dá)葛到5糠0沫0牲0紫-監(jiān)6松0啊0怨0億植元?jiǎng)?；預(yù)糊計(jì)2到0訂1況2年儲(chǔ)全鹿年膛信星貸婚投餐放道達(dá)8群-京8淘.府2萬糾億受，非明察年散一復(fù)季駱度參（府按9軋0雨0鋪0、7歡5好0賞0、8賤0栗0言0億項(xiàng)元鋤節(jié)判奏芝）農(nóng)出浴現(xiàn)貌信掏貸速增雖速托小拴拐久點(diǎn)準(zhǔn)，爸流榴動(dòng)姻性恥整勺體遮得瘦到菠階亭段奔改最善微渠觀究流滴動(dòng)苗性金：販?zhǔn)信珗鍪龌瘔C(jī)籃制典下弦擴(kuò)涂容季壓琴力虹不焰可壇小木覷2瞎6P訪E和V蛙C基炎金虎去撈年尿下頌半薄年算以敲來猜滾炕動(dòng)槽四宵個(gè)汪季駁度玩投周資信額倘達(dá)2溜0駁0罵0億封元獵，節(jié)近街兩促年思每糟年幕投層資P別E資春金填總炊量撈達(dá)4情0胖0取0殘-逃5場0溜0歷0億起元國逃內(nèi)腥交倚易僅所拐上墓市扶回清報(bào)騾更障高特，餡平稼均7倍妙，炮目箱前8太0免%缺P深E項(xiàng)牌目牙選斯擇孫國微內(nèi)前上板市粥，蘭未尺來頌中阿小拌板百和返創(chuàng)擁業(yè)礦板吉擴(kuò)牙容陰規(guī)軍模衛(wèi)驚疊人解玻禁賠壓噸力謹(jǐn)主喝要執(zhí)在7月喂份西以下后他，夢四往季壘度井解職禁想壓海力粘最釘大估臺(tái)值滾條崖件姐：片底衰部之改習(xí)善從漠大滴類純資隙產(chǎn)嬌收若益涼率品的靠比圓較柄來鉛看宰，腳股辦票梯市霞場褲仍莫有冶吸待引私力烈，乳但猛貨苗幣鼓大錘規(guī)夢模校投纏放珠已吸經(jīng)停扭折曲篇了爐流耽動(dòng)賤機(jī)勁制侄，恰金己融概工撕具膽缺善失兼使持得牌資直金識(shí)市師場搶分葬割畜無轉(zhuǎn)法賺體絲式現(xiàn)卻出星實(shí)蛋際棵收貨益梅率愈比磚較賽水狠平冊；只籍有燥當(dāng)捕資恒金蠶流張動(dòng)屢扭瘋曲代緩翅解餅以像后陣，楚才累能籃看憤到限可弓實(shí)哨際蜓比予較必的甜收遼益導(dǎo)率擾水嬌平雄；歷孟史采上辭看曬，況通費(fèi)脹夫過勵(lì)后悠的6個(gè)軋?jiān)虏罂糜壹?，予大晨概故率勤上隆估謀值耗可真能索提窮升煩，叔這載主鑄要化是計(jì)通考脹斧下宏行地帶灘來陳實(shí)繼際鄉(xiāng)豐利愧率翠的北下當(dāng)降倉，刑使自得敗權(quán)鑄益纖投贏資排的樓估加值朱可掉能蠢上陣升全郵年磁市眨場遞走上勢溪評(píng)盜估伶：斯等耐待柱一津季信度傘反郊彈2略8房地產(chǎn)通脹經(jīng)濟(jì)趨勢債務(wù)問題宏觀流動(dòng)性微觀流動(dòng)性海外國內(nèi)政策總體展望一季度★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★二季度★★★★★★★★★★★★★★★★★三季度★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★四季度★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★注便：未星傭號(hào)傭數(shù)悠量印增域多馳代銜表出正位面貼評(píng)吼價(jià)皺，坦其水中鬼宏幕觀埋流搏動(dòng)燥性茫主然要掘指舍信彼貸娘投碑放幻玉，曉微壺觀海流同動(dòng)紫性跳主帝要趙指侮解階禁喊壓顆力四雷、傾投搖資徑選永擇婦：買關(guān)爽注惰公膛共沈投衣資棗擴(kuò)排張2府9“鼻4遍萬結(jié)億半”遠(yuǎn)之蔑后剖：恰需剩求豈短襲期五大慨幅富波從動(dòng)草，椅產(chǎn)小能每供蠻給踏釋巷放勞滯余后以4萬加億廈投桂資若為株核泥心李的俯刺堂激膊計(jì)嗚劃踢迅喜速歇擴(kuò)起張趕國珍內(nèi)疊需疊求糧，贈(zèng)但貨供開給稍端夸層加面櫻的階變洲化址卻脹并只不贊完恐全厚一霧致邊；以剃制商造輪業(yè)朱和稍采蔥礦賊業(yè)F酬A躲I來落觀偷察覆行壁業(yè)伐產(chǎn)衛(wèi)能扇投癢放出的鍵節(jié)島奏患，漂可市以寸看財(cái)?shù)教竭@黨兩臺(tái)者蘿分擇別鄉(xiāng)豐在2僚0須1淡0先0欺3和2淹0陸1縮慧1浴0確5達(dá)澇到予低飽點(diǎn)渾，死之類后楊逐旺步爸上剃升莊；這互一亦輪傷錯(cuò)慮配東的昨本墾質(zhì)阻是飛外述生蓄需冊求沉波貿(mào)動(dòng)聰劇艷烈耳和秧產(chǎn)極能獻(xiàn)調(diào)績節(jié)例相沖對(duì)齊滯鞏后主的泡不下同乎步顏性車。產(chǎn)敵業(yè)紛投擱資廁見設(shè)底貿(mào)反搬彈堪順摧序替沿谷著已經(jīng)聞濟(jì)澤復(fù)斤蘇披路處徑魔展應(yīng)開3醬1刺對(duì)激勾減牙弱唐，休降云至趁低曬位維終持怕在烘高撓位慣屋性斤向搏上勸，志投濾放掏增節(jié)加維尊持村在御低伴位低技位急反篇轉(zhuǎn)使，莊小保幅杯上吵升負(fù)脖面蟻影蕉響臥還預(yù)將揉發(fā)燒酵賭：伏警將惕處2伍0廚1潤2癢年鑰一子定頃程滿度犬的哀去痕產(chǎn)渴能濕化洪壓餐力3母22旅0毫0莊5魚-遠(yuǎn)2梨0穴0訊9經(jīng)蜂濟(jì)矛擴(kuò)支張察與棟收欣縮含時(shí)務(wù)期各庸行霞業(yè)胳投牢資失增炭速辮對(duì)從比2支0鞏0鑒9排-烘2伶0管1行1經(jīng)動(dòng)濟(jì)揭擴(kuò)嚼張?zhí)团c聞收寧縮太時(shí)圓期各志行瓦業(yè)趣投好資買增但速轟對(duì)秒比微鞏觀勺看前未嗓來她產(chǎn)皺能援投副放觀壓柏力徑同節(jié)樣暈顯局著行業(yè)產(chǎn)能投放壓力鋼鐵若調(diào)控放松，產(chǎn)能壓力取決于其后各行業(yè)需求復(fù)蘇狀況、房地產(chǎn)有效施工、基建及其他相關(guān)機(jī)械、汽車下游行業(yè)需求的恢復(fù)；如果宏觀調(diào)控力度不放松，鋼鐵行業(yè)將迎來大面積停產(chǎn)報(bào)價(jià)狀態(tài)，產(chǎn)能壓力較大。汽車自主品牌低端車承受較大的產(chǎn)能擴(kuò)張壓力；若產(chǎn)能投放進(jìn)程過快，主要合資公司或?qū)⒊惺茌^大的產(chǎn)能擴(kuò)張壓力；部分主要優(yōu)勢中高端合資公司產(chǎn)能利用率水平較高，產(chǎn)能擴(kuò)張壓力較小。水泥相對(duì)平衡，2012年新增產(chǎn)能將大幅減少（我們測算約為9000萬噸），考慮到明年約1億噸的落后產(chǎn)能淘汰量（包括淘汰粉磨站產(chǎn)能），實(shí)際凈供給增量為負(fù)。玻璃產(chǎn)能快速釋放助推平板玻璃產(chǎn)量及庫存快速攀升。2011年初至今，全國約有21條新建生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到8700萬重量箱以上，快速增長的玻璃產(chǎn)量無法得到充分消化，行業(yè)庫存水平不斷創(chuàng)新高，目前已達(dá)到2912萬重量箱，企業(yè)庫存壓力巨大。造紙2011年工信部公布造紙行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)為819.6萬噸，同比增長10.1%，占現(xiàn)有產(chǎn)能約8.2%，其中河北等省淘汰任務(wù)較重?；A(chǔ)化工氨綸行業(yè)2012年產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為13%；粘膠短纖行業(yè)2012年產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為23%；粘膠長絲行業(yè)2012年預(yù)計(jì)沒有新增產(chǎn)能；聚酯2012年產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為14%；滌綸工業(yè)絲2012年產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為3.4%。因此，2012年，粘膠短纖行業(yè)產(chǎn)能壓力最大，滌綸和氨綸行業(yè)也有一定產(chǎn)能壓力。航運(yùn)干散貨方面，2012年散貨運(yùn)力供給仍快于需求7.2個(gè)百分點(diǎn)。集運(yùn)市場方面，2012年運(yùn)力供給仍將快于需求增長0.31個(gè)百分點(diǎn)，運(yùn)力結(jié)構(gòu)性過剩將繼續(xù)阻礙市場行情。油運(yùn)市場方面，目前單殼輪拆解高峰已過，船隊(duì)中老船比重較低，平均船齡較小，而油輪運(yùn)力交付壓力仍較大，2012年運(yùn)力仍將呈較快增長。有色金屬2012年供求關(guān)系可能面臨根本性的變化，全球主要金屬產(chǎn)量的增長將顯著加快。譬如2012-13年全球礦產(chǎn)銅的產(chǎn)量增長將顯著加快。消斜費(fèi)市與扎成錄長拖：寸熬般過損后敞周茄期消壤費(fèi)翅股抵總懸體恨投錫資橋機(jī)州會(huì)淋在跳后媽周風(fēng)期悔，丘通厘脹評(píng)下舟行刷將連放味緩室消且費(fèi)貢行貼業(yè)激的槍收殺入既增模速長帳期綠經(jīng)欠濟(jì)糠發(fā)即展眾角廚度卸看慣，己每夢五鵲年撒的旨一立輪接經(jīng)敲濟(jì)婚衰鵲退醫(yī)后摩，瘦消沫費(fèi)升增皆速曲都文邁庸上糞一施個(gè)董新把臺(tái)器階鑄，截這陸意筑味攀著炊估姥值類溢敗價(jià)您將慎會(huì)描縮衡小結(jié)準(zhǔn)構(gòu)援性箏的貴機(jī)劑會(huì)兆長百期懸存寬在汁，蓬特浩別內(nèi)是棕消處費(fèi)疑與色服父務(wù)澡相掠結(jié)招合眠的容領(lǐng)搖域術(shù)，戰(zhàn)即永有雷業(yè)還績煎增鴿長尊又歲有府穩(wěn)猛定串估妖值山溢雄價(jià)禾。供菠需夾錯(cuò)歐配鴨、禁周友期飾趨膚平寺縮扛小六轉(zhuǎn)瓶型喇期泊行矩業(yè)摘輪圖動(dòng)訪空暫間3丹5日士本丘轉(zhuǎn)味型頁期日棉本兇轉(zhuǎn)聯(lián)型貍期韓盲國凡轉(zhuǎn)洪型淡期韓薦國盡轉(zhuǎn)佛型肉期政垃府么公脊共馬開穴支尺擴(kuò)何張狹：賣可迫攻劇可零守館的裕選賴擇政飛府遭消怎費(fèi)壟呈劃現(xiàn)口典站型楚的碧逆隨周怖期狗擴(kuò)銹張幫特暑點(diǎn)導(dǎo)，仗未厚來洽經(jīng)蔥濟(jì)西增沉速濃的姥下襖滑偶仍仁需失要棍擴(kuò)告大蒸政肆府暗公憂共隙開藏支攻來零對(duì)窩沖陜；在餃調(diào)季控跑空槐間寺越恩來庫越術(shù)小孟的柿背旅景告下乓，挖公重共海開勺支陰擴(kuò)堡張乳是筋可脫攻憑可竿守途的秀選字擇封，孟經(jīng)嚴(yán)濟(jì)崇增犯速流緩城慢貪下論滑笨，浪公臨共進(jìn)開虛支剛平收穩(wěn)澇增熄長祝，抽經(jīng)梁濟(jì)山增銜速羊快孔速?zèng)鱿禄?，棉公爆共努開殲支想迅寶速割增瓶長收；預(yù)臉計(jì)暮未搶來幸的限公秀共忌開奇支弊擴(kuò)宴張住將繼呈堡現(xiàn)蕩投繪資登分等散靈、德制裳度墳理致順體、痰民弄資壞介宣入哲、得偏查重桂民廳生礎(chǔ)的投特掩點(diǎn)匹，遮核越心祥是脫完彼善掃投湯資礙和陶消拼費(fèi)土可乖持蚊續(xù)捷增丈長雷的兆公怪共津環(huán)存境悅。3知7公刻共次投聲資騰領(lǐng)轎域基可恩擴(kuò)椅張炊涵鋤蓋熱范滾圍飲廣貸泛3厚8此襪位坦置踩輸婦入膝文魂本關(guān)于市場擔(dān)憂的回應(yīng)此位置輸入文本此位置輸入文本此位置輸入文本擔(dān)憂一：錢從哪里來？擔(dān)憂三：是否足夠規(guī)模？擔(dān)憂二：有沒有意愿？積惕極爆財(cái)屑政辯政閉策鴿繼瞞續(xù)拉延她續(xù)顫，程明歉年寶財(cái)抗政苗赤夜字掌或珍將尋達(dá)蘋到1恭.界2萬鐘億呀。投丘資身方非向抖分粒散蕉化鴨，撥有版助粘于宅籌掃措透資訂金迫。價(jià)能格工制標(biāo)度圣理須順繩同豪時(shí)各鼓致勵(lì)粘民恢間警資普本管介業(yè)入釋，男為費(fèi)民坦?fàn)I匯資畏本矛盈場利貫提弓供許空咽間。政念府勺換乘屆疫效碼應(yīng)丹或榜將采帶跨動(dòng)昏投目資濤及嘗地爽方促政伶府施支穗出爪增追速同。民妻生屢項(xiàng)屯目延將閘成焦為建未騰來甚地?fù)舴结u政辣府振支瞧出秤的集又憶一陸重李要圓著煎力墻點(diǎn)鈔。重奏推呢大趕規(guī)弓模包以刑建旬設(shè)移投放資賓為活主照的誼刺膊激翼性也計(jì)最劃妖的棉概侍率舟較悶小鐮。財(cái)朱政乖支何出竭的誓方榴向亂將創(chuàng)有劃利憲于喚改曉善弟生納活貓、椒生孩產(chǎn)沾環(huán)棟境雞，歲推六動(dòng)仰消救費(fèi)傻，粗從脆而壺形膀成余經(jīng)吐濟(jì)汪自概主什增嘗長觸的蹄趨綱勢霜。逆婚周慨期侍宏接觀學(xué)調(diào)住節(jié)等出地路而仍鉛是抖公腹共菠投搬資蔽擴(kuò)妹張3網(wǎng)93族9一旦是健資肅源撤能年源察調(diào)克節(jié)虎方舉面急，志關(guān)她注承電豎力朵及扒電削力錯(cuò)設(shè)獨(dú)備蝴、倍油拿氣抗勘祖探花服曠務(wù)弄與沫設(shè)典備錦、雞天穩(wěn)然戴氣蝕產(chǎn)幻玉業(yè)線鏈：懼火份電須行阿業(yè)激有滑望墊逐帖步混走搜出大盈熔利犧低歷谷灑，眉觸蔽發(fā)彩電學(xué)力銷行她業(yè)皂新白增逃投切資筒進(jìn)饞入我，披拉待動(dòng)記相住關(guān)謀投描資酒連移行抗業(yè)賊；密油贏田晝服識(shí)務(wù)歪方差面扯我薪國喊有甜望再迎羞來早快拆速勁成尸長捏的卸階左段魔；猶天兆然勺氣論產(chǎn)水業(yè)縣鏈朗投剪資燈將魄受的到二掃是封環(huán)另境啟改群善述方激面推，轟關(guān)勻注樸環(huán)劣保買相勤關(guān)艘的掛脫鵲硝扎、匯水量務(wù)錘以慢及土水鞏利亂建藏設(shè)昆的城運(yùn)鏟營欄、質(zhì)設(shè)麻備屯與柴材肆料趟等：節(jié)摩能業(yè)減枝排影規(guī)忠劃教催躺化誼脫狠硝凈電蠶價(jià)傲補(bǔ)佛貼并政眾策升的姑出亂臺(tái)結(jié)，給拉宰動(dòng)枯脫繪硝輸子灰行疤業(yè)系投傻資；北水很利雕建疊設(shè)遼投笨資膛有賄望島在罰公